《企業(yè)負(fù)債經(jīng)營初探》word版.doc

DOC格式論文，方便您的復(fù)制修改刪減企業(yè)負(fù)債經(jīng)營初探（作者:_單位: _郵碼: _） 摘要：負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)通過負(fù)債提高經(jīng)濟效益的一種經(jīng)營方式。適當(dāng)?shù)呢?fù)債經(jīng)營可以使權(quán)益資金和債務(wù)資金所有者都獲得益處，實現(xiàn)雙贏，而其產(chǎn)生雙贏的機制在于提高債務(wù)資金利潤率。舉債融資必須要有較高的資金利潤率，要注重自身的積累，并突出風(fēng)險的防范。當(dāng)前形勢下，有實力的企業(yè)更應(yīng)抓住時機合理使用債務(wù)資金。 關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營；作用機制；資金利潤率 一、負(fù)債經(jīng)營 企業(yè)資金主要有兩種來源，一是權(quán)益資金，或者叫作自有資金，是通過發(fā)行股票、自身盈利累積等形成的，這是企業(yè)資金的基本部分。二是債務(wù)資金，通過銀行貸款、發(fā)行債券、商業(yè)信用等方式取得的資金。不同來源的資金，其持有人的權(quán)利義務(wù)并不相同。前者沒有固定的收益，但具有企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)，他們承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營中遇到的各種風(fēng)險，也能取得較高的回報率。后者沒有經(jīng)營權(quán)，不必為企業(yè)殫精竭慮苦心經(jīng)營，仍能定期收到固定的利息，既不承擔(dān)經(jīng)營中的任何風(fēng)險，也不分享額外的利潤。 企業(yè)通過負(fù)債方式來增加資金規(guī)模，提高企業(yè)的經(jīng)濟效益，稱為負(fù)債經(jīng)營。負(fù)債經(jīng)營中的“負(fù)債”，是指為擴大競爭力、提高經(jīng)濟效益，而有償取得的債務(wù)資金，因此，只有流動負(fù)債中的短期借款、短期債券和各種長期負(fù)債項目才是負(fù)債經(jīng)營范疇的負(fù)債項目。 二、負(fù)債經(jīng)營可使不同來源的資金實現(xiàn)雙贏 （一）資金利潤率是企業(yè)優(yōu)劣勢的重要指標(biāo) 隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，越來越多的企業(yè)進入市場參與競爭，競爭涉及面也越來越廣泛。企業(yè)只有憑借先進的科學(xué)技術(shù)力量，完善的經(jīng)營管理制度，才能在市場中占得優(yōu)勢，盈得較高的利潤，創(chuàng)造更多的財富。盈利能力的大小取決于資金利潤率，資金利潤率高，易于企業(yè)生存與發(fā)展。以盈利能力不同的甲、乙兩企業(yè)為例說明（見表1）。 資金總額代表著企業(yè)的實力與規(guī)模，資金利潤率代表著企業(yè)的經(jīng)營能力，兩者決定了企業(yè)利潤水平。從表1可知，甲企業(yè)擁有資金F甲為3000萬元，資金利潤率R甲為12%，其息稅前利潤F甲R甲為360萬元，是優(yōu)勢企業(yè)。乙企業(yè)擁有資金F乙為2000萬元，資金利潤率R乙為6%，息稅前利潤F乙R乙為120萬元，是劣勢企業(yè)。可見資金利潤率是企業(yè)優(yōu)劣勢的重要指標(biāo)，一個企業(yè)要立足于市場，就必須不斷提高自身的資金利潤率和營業(yè)資金總額。 （二）各種不同資金都可能遇到困境 優(yōu)勢企業(yè)資金利潤率高，抵御風(fēng)險能力強，是具有潛力的企業(yè)。但是如果這時該企業(yè)盈余積累不足或擴大募股遇到困難，自有資本無法提供足夠資金讓企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模，那么盡管具有潛力，也無從獲得更大發(fā)展。另外，有些資金持有人，缺乏經(jīng)營企業(yè)的能力，資金利潤率低，盈利能力差，抵御風(fēng)險能力弱。他們難以獨立創(chuàng)辦企業(yè)，又缺乏其他投資渠道，但還持有一定量的資金，資金這一寶貴的資源在他們手中無從發(fā)揮更大作用。在我國有為數(shù)眾多的社會閑散資金，卻沒有充分投資于市場有效地加以利用。可見優(yōu)勢企業(yè)、閑散資金持有人都有各自不同的困境，要找到滿足各方不同要求，使各方都能脫困的途徑，企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營可算是一個可供參考的模式。 （三）適當(dāng)?shù)呢?fù)債經(jīng)營可為不同資金帶來雙贏局面 假如乙企業(yè)業(yè)主預(yù)計到獨立經(jīng)營盡管做出很大努力，依然只能獲取較低的收益，不如放棄經(jīng)營而將資金轉(zhuǎn)入甲企業(yè)，成為甲企業(yè)債務(wù)資金，同時要求其利息率不能低于其獨立經(jīng)營的利潤率的6%。其結(jié)果如表2所示： 乙企業(yè)業(yè)主此時依然可以按6%的利息率獲得每年120萬元的利息收益，更重要的是乙企業(yè)業(yè)主不用費盡苦心參與企業(yè)經(jīng)營，不必承擔(dān)各項經(jīng)營風(fēng)險，無論甲企業(yè)經(jīng)營狀況好壞都可收回利息，把投資的風(fēng)險降到了最低。甲企業(yè)吸收了債務(wù)資金后，資金總量達到5000萬元，如果依然保持著12%的盈利水平，便可以實現(xiàn)息稅前利潤600萬元，償還乙企業(yè)利息120萬元之后，稅前利潤仍有480萬元，高于負(fù)債經(jīng)營之前的360萬元。 負(fù)債經(jīng)營使甲企業(yè)獲得了更多的利潤，使乙企業(yè)降低了風(fēng)險，可見通過企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營做到了優(yōu)勢互補，實現(xiàn)了雙嬴。實際上在負(fù)債經(jīng)營中獲益的不僅是債務(wù)的借貸雙方，國家稅收也會隨著企業(yè)盈利的增多水漲船高，整個社會平均投資收益率得到提高，還吸引了無力獨立投資經(jīng)營企業(yè)的閑置資金，利于促進經(jīng)濟的發(fā)展，給國民經(jīng)濟輸入活力?？梢哉f適當(dāng)?shù)呢?fù)債經(jīng)營帶來多贏局面。 三、負(fù)債經(jīng)營的作用機制在于提高債務(wù)資金利潤率 比較表1和表2的數(shù)據(jù)可知，同樣的5000萬元資金，甲乙企業(yè)各自無債經(jīng)營時共獲息稅前利潤=F甲R甲+F乙R乙300012%20006%480萬元。當(dāng)甲企業(yè)負(fù)債經(jīng)營后，吸收了乙企業(yè)的資金，在充分發(fā)揮潛力后，如果保持甲企業(yè)原先的收益率12%，息稅前利潤為（F甲+R乙）R甲500012%600萬元，負(fù)債經(jīng)營比甲乙企業(yè)各自無債經(jīng)營增加120萬元息稅前利潤。具體來看，乙企業(yè)業(yè)主在較低風(fēng)險下仍維持原有收益120萬元，甲企業(yè)支付利息后的稅前利潤為（F甲+F乙）R甲-F乙R乙=F甲R甲+F乙（R甲-R乙），即600-120480萬元，其中F甲R甲為甲企業(yè)原有的收益，F(xiàn)乙（R甲-R乙）則為負(fù)債經(jīng)營后甲企業(yè)將債務(wù)資金投資收益率由6%提高到12%而增加的收益，即2000（12%6%）=120萬元。可見不考慮所得稅額的情況下：負(fù)債經(jīng)營的效果權(quán)益資金保持原有收益水平債務(wù)資金收益率提高。 負(fù)債經(jīng)營之前，有的資金使用者憑借經(jīng)營優(yōu)勢能實現(xiàn)較高的資金利潤率，如R甲；有的資金使用者則只有較低的資金利潤率，如R乙。資金利潤率高的企業(yè)負(fù)債經(jīng)營后，在保持原有權(quán)益資金的資金利潤率的同時提高了借入的那部分債務(wù)資金的資金利潤率，將資金利潤率都提高到R甲，這就是負(fù)債經(jīng)營的作用所在。 四、舉債融資必須注意的事項 （一）負(fù)債經(jīng)營企業(yè)必須具備較高的資金利潤率 負(fù)債經(jīng)營可以帶來雙贏乃至多贏的效果，然而并不是所有的企業(yè)都可以進行負(fù)債經(jīng)營。負(fù)債經(jīng)營不是無往而不利的，而是有條件的，具備較高的資金利潤率是負(fù)債經(jīng)營的基本前提。 舉借債務(wù)的企業(yè)，必須使盈利能完全補償借入資金的成本，就要求企業(yè)必須保持一定的資金利潤率。當(dāng)企業(yè)資金利潤率高于借入資金利息率（即R甲R乙）時，利潤支付了固定利息之后剩余的收益全歸股東所有，負(fù)債增加了權(quán)益資本的收益率，產(chǎn)生財務(wù)杠桿的正面作用。否則，資金利潤率低于債務(wù)資金利息率時（即R甲R乙），利潤不足以彌補利息，而不得不減少權(quán)益資本來償債，使權(quán)益資本受到損失，負(fù)債越多企業(yè)所受損失越大。 因此，負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)不但要保持權(quán)益資金原有的資金利潤率，不因營業(yè)規(guī)模擴大而力不從心，使投資效益下降，而是要力求提高融入的債務(wù)資金的利潤率，使之接近并最終達到負(fù)債企業(yè)的高盈利水平。任何時候都不能放松本企業(yè)自身競爭能力的提高和資金利潤率的提高，具有較高盈利水平才能使用負(fù)債經(jīng)營的融資策略。 （二）舉債經(jīng)營與自身積累并重 留存收益也是企業(yè)資金的重要來源。企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營的同時，加強企業(yè)自身積累十分必要。梅耶斯提出的等級籌資理論指出，最優(yōu)先的資金來源是企業(yè)自身的盈余積累，當(dāng)企業(yè)做出投資決策時，首先應(yīng)考慮運用內(nèi)部資金，其次是債務(wù)資金，再次是發(fā)行股票。2002年世界主要企業(yè)債務(wù)資金比例高達75%，到2005年和2006年一度降為48%，其原因就是企業(yè)進行改革，充分利用內(nèi)部積累，減少負(fù)債依賴。另外，如果僅僅依靠外部籌資而缺乏積累，很可能在急需資金時無法及時從外界籌措到足夠的資金，而使得一些有利的投資機會白白坐失，給企業(yè)發(fā)展帶來不利后果。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在利用債務(wù)資金的同時做好自身的盈余積累，做到積累與負(fù)債相結(jié)合。 （三）負(fù)債經(jīng)營要突出風(fēng)險防范 債務(wù)帶來的財務(wù)風(fēng)險是毋庸置疑的，負(fù)債不但要按期償還固定利息，到期還要歸還本金。一旦經(jīng)營過程發(fā)生中斷、阻塞、資金周轉(zhuǎn)發(fā)生困難不能按時償債，必然引起財務(wù)危機，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。因此，必須樹立風(fēng)險意識，從多方面加以防范。 債務(wù)資金籌集應(yīng)做到適度，不可濫用負(fù)債經(jīng)營。所謂適度就是以需求為依據(jù)，按需舉債，量力而行，舉債過多或過早都會使資金閑置，增加利息負(fù)擔(dān)，造成浪費，舉債不足或延遲又會影響企業(yè)經(jīng)營，坐失良機。借入資金的期限必須合理安排，保持長短期債務(wù)比例適當(dāng)，避免債務(wù)到期日還債壓力過大。資金來源也應(yīng)依借款數(shù)量、時間長短、利率大小等等，分別選擇不同渠道的借款。此外還要保持資產(chǎn)的流動性，以便隨時變現(xiàn)，償還債務(wù)，企業(yè)資產(chǎn)越容易變現(xiàn)，抵御風(fēng)險的能力就越強。 五、當(dāng)前經(jīng)濟形勢，適于負(fù)債經(jīng)營 我國企業(yè)一直以來具有明顯的股票籌資偏好，對股票籌資十分熱情，然而從目前的經(jīng)濟形勢來看，債務(wù)資金是優(yōu)良的資金來源。 自從2007年下半年以來，我國股市持續(xù)走低，股價大幅度下跌，對企業(yè)股權(quán)資金的籌集非常不利。對于想要通過發(fā)行股票籌集資金的準(zhǔn)備上市的企業(yè)以及希望通過配股和增發(fā)股票融資的企業(yè)，低廉的股價使他們到證券市場上“圈錢”的希望落空，要通過發(fā)行股票籌集資金十分困難。2008年8月23日參考消息轉(zhuǎn)發(fā)“日本經(jīng)濟新聞”的報道“世界大企業(yè)日益依賴負(fù)債經(jīng)營”。報道稱，瑞士銀行最近對世界1000家主要上市企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)進行了匯總，發(fā)現(xiàn)2007年這些企業(yè)實際借款余額比2006年增加了16%，借款資本比率達到了51%，創(chuàng)下過去3年來新高，2008年企業(yè)負(fù)債也呈增加勢頭。其原因正是擴張的經(jīng)濟形式下，企業(yè)大型并購，而世界性股市下跌使得企業(yè)籌資困難，導(dǎo)致世界主要企業(yè)對借款依賴程度不斷增加。 在當(dāng)前經(jīng)濟呈現(xiàn)通貨膨脹的形勢下，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營十分有利。因為在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值、物價上漲，而負(fù)債的償還仍然以賬面價值為標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)償還資金的實際價值必然低于其所借入款項的真實價值。債務(wù)人可以將貨幣貶值的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人身上。 目前我國居民儲蓄率之高雄踞全球榜首，最近公布的我國2008年前3季度各銀行存款余額達45.5萬億元，約折合6.67萬億美元，為同期貸款余額的1.53倍，龐大的存款閑置于銀行。廣大的儲蓄戶既沒有獨立經(jīng)營企業(yè)的能力，又不愿承擔(dān)股票等其他投資的風(fēng)險，利息不太高但較為安全的債權(quán)投資是他們較為容易接受的。因此通過發(fā)展企業(yè)債券等直接融資渠道，吸引社會閑散資金投入企業(yè)進行負(fù)債經(jīng)營是可行的。有實力的企業(yè)應(yīng)重視、探索并充分利用負(fù)債經(jīng)營這一渠道。 六、小結(jié) 總之，適當(dāng)?shù)呢?fù)債經(jīng)營能夠使權(quán)益資金和債務(wù)資金達到雙贏，但舉債融資必須具備較高水平的資金利潤率，并加強風(fēng)險防范，不能盲目舉債，濫用負(fù)債經(jīng)營。