人力資源管理論文-人力資源價值評估中的實物期權方法研究.doc

人力資源管理論文-人力資源價值評估中的實物期權方法研究摘要：針對傳統(tǒng)人力資源價值評估方法中存在的問題，通過討論人力資源價值的期權特征，指出人力資源價值評估應該考慮管理靈活性帶來的期權價值。分別研究了追加投資的實物期權和放棄投資的實物期權，彌補了傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法的缺陷，1當前，人力資源價值評估問題倍受理論界和實務界普遍重視。合理、準確評估人力資源價目前，有關學者對人力資源價值評估提出多種方法，如工資報酬折現(xiàn)法、未來收益折現(xiàn)法、隨機模型等，但究其基本原理，總體上是以凈現(xiàn)值法的思想為主。凈現(xiàn)值法將企業(yè)對人力資源的投資看成是靜態(tài)和一次性的，用凈現(xiàn)值法評估人力（1）人力資源使用期內(nèi)的每年期望現(xiàn)金流難以準確預期。人力資源不同于一般的企業(yè)資產(chǎn)，其為企業(yè)帶來的現(xiàn)金流難以同企業(yè)的會計利潤直接掛鉤，對該現(xiàn)金流的計算不僅受其所在職位重要程度、利潤因素、稅收政策等的影響，而且（2）選擇一個合適的折現(xiàn)率也十分困難。但對凈現(xiàn)值法而言，折現(xiàn)率的選取又是至關重要的，它嚴重影響評價的準確性。這兩項缺陷有可能導致評估結果（3）凈現(xiàn)值法不能反映管理的靈活性。管理靈活性使企業(yè)可以根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境的變化進行擇機選擇，對有利的狀態(tài)加以充分利用，對不利狀態(tài)加以規(guī)避，使企業(yè)存在爭取更大價值的靈活性，而這一切，凈現(xiàn)值法都無能為力。22.1所謂期權，實際是一種選擇權，即以一定的當前成本獲得在未來某一時間買進或賣出某指定資產(chǎn)的權利(而非義務)，這一權利在未來某一時間可以行使也可以放棄，從而降低當前的直接擁有該資產(chǎn)可能造成的市場風險。歐式期權有兩種（1看漲期權是賦予期權購買者在期權到期之前的任何時間按固定的價格(稱為協(xié)定價或執(zhí)行價格)購買標的資產(chǎn)的權利，購買者必須為這項權利支付一定的價格。如果在到期日，標的資產(chǎn)的價值低于執(zhí)行價格，就不執(zhí)行期權而讓它自動到期。另一方面，如果標的資產(chǎn)的價值高于執(zhí)行價格，就執(zhí)行期權，資產(chǎn)價值和執(zhí)行價格之間的差額成為投資的毛利潤。投資的毛利潤減初始支付的期權價格就等于凈利潤?？礉q期權的盈虧分布見圖1圖1看漲期權示意圖圖1說明：標的資產(chǎn)未來價格越高，期權的價值越大。而行使價格越大，期權價值越小。期權的收益與標的資產(chǎn)的現(xiàn)價及其價格的變化規(guī)律有關。標的資產(chǎn)的現(xiàn)價越高，意味將來標的資產(chǎn)的價格大于執(zhí)行價格的可能性越大，期權收益可能較高；標的資產(chǎn)價格波動率越大，說明價格上升或下降的機會越大，由于期權收益(價值)的非對稱性，因而也增加了看漲期權的價值。FB1ack教授和MScho1es教授1973CSN(d1)-Ke-rtN(d2)其中：d11n(S/K)十(r2/2)t/t(1)d2d1-t式中：SKrt以年數(shù)計算的距離（2看跌期權是賦予期權購買者在期權到期之前的任何時刻按固定價格賣出標的資產(chǎn)的權利。購買者必須支付權利的價格。如果標的資產(chǎn)的價格高于執(zhí)行價格，就不執(zhí)行；另一方面，如果標的資產(chǎn)價格低于協(xié)議價，看跌期權的所有者就執(zhí)行2.11973年，Black和Scholes在期權定價和公司負債一文中指出，金融期權是處理金融市場上交易的一類金融衍生工具，而實物期權是處理一些具有不確實物期權的特點是期權持有人可以根據(jù)各種條件的變化情況，等到最適當?shù)臅r機才做出取舍該權利的重大決策，從而長期保持增長能力。其思維方式可以解釋為：期權可以使決策者在看到事情的發(fā)展趨勢之后，再制訂決策的機會。假如情況向好的方向發(fā)展，就維持做出決策，但如果向不好的方向發(fā)展，就改變決策。2.3對人力資源價值的估價實質(zhì)上是期權的定價問題，對人力資源價值的估計之所以可以被認為是一種看漲期權，是因為投資人力資源相當于持有一個看漲期權。如果該人力資源能為企業(yè)帶來高貢獻，企業(yè)可以對其進行追加投資，以獲取更高的收益，反之，當人力資源價值降低，難以勝任工作崗位時，企業(yè)有權決定放棄使用。只有當預期人力資源價值超過投資人力資源所發(fā)生的成本時，企業(yè)才會投資該人力資源。設K為總成本的現(xiàn)值，S是人力資源價值的估計值，則當SK時，投資開采該人力資源的損益為S-K，當SK時，投資該人力資源的損益為3期權理論指出當期權到行使日時，標的資產(chǎn)價值的方差和均值都不再影響買權價值，此時買權價值僅受標的資產(chǎn)的當前價值和期權的行使價格的影響，在行使日這一特定時點上，期權定價方法與凈現(xiàn)值法具有一致的價值評估結果。而當投資決策可以追加或有權放棄時，兩種方法的計算結果會有很大不同，其中的差異正是由管理靈活性帶來的期權價值，故當考慮具有期權特性的投資時，投資價值應當包括兩部分，一部分是不考慮實物期權的存在，投資項目的固有內(nèi)在價值，NPVNPVl十C(2)式中：NPV投資項目(人力資源)NPV1投資項目(人力資源)C實物期權的價值。現(xiàn)針對人力資源價值評估中存在的兩種主要期權(選擇權)類型：追加投資的3.1假設追加人力資源投資所能獲得的預期現(xiàn)金流量現(xiàn)值為V，預計所需的追加投資為X。另外，假設公司有一個固定的時間期，期末必須對是否追加投資做出決策；而且很明顯，如果企業(yè)不對該人力資源進行投資，就不可能存在追加投資的問題。那么，在固定的時間到期時，如果該時點上預期現(xiàn)金流量現(xiàn)值超過了追加投資的成本，則公司會選擇追加投資該人力資源。分別取標的資產(chǎn)的價值(S)：現(xiàn)有人力資源所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)值；成交價格(K)：追加投資的現(xiàn)值；標的資產(chǎn)方差()：資產(chǎn)收益波動率；期限(t)：追加投資期權的有效時間。將以上參數(shù)帶入看漲期權價值公式：CSN(d1)一Xe-rtN(d2)，得到看漲期權的價值，這個結果加到原有人力資源投資的凈現(xiàn)值中，得到擁有追加投資期權的人力資源價值（見圖2追加投資帶來實物期權定價方法對擁有擴大期權的人力資源價值的評估，是在原有的凈現(xiàn)值法基礎上，對追加期權價值的重新認識，從而較好的補充修正了凈現(xiàn)值法的片3.2由于預測的失誤或者出現(xiàn)偶然事件（如離職、病故、難以勝任工作等），對該人力資源投資缺乏經(jīng)濟性和可行性時，能否放棄投資變得非常關鍵。假設v是繼續(xù)投資直至到期的價值，L是此時放棄投資的價值，投資的周期為n年。此時，繼續(xù)投資的價值與放棄的價值相比：如果前者較高，即vL，則繼續(xù)投資；反之就放棄。放棄投資的期權定價類似看跌期權，選取標的資產(chǎn)價值(S)：現(xiàn)有人力資源所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)值；執(zhí)行價格(X)：放棄投資所獲得的價值；期限(t)：投資所需時間；股利收益(y)：1/項目所需的時間1t。這里假設人力資CSN(d1)-Xe-rtN(d2)(4)利用看漲-PSe-ytN(d1)-1-Xe-rtN(d2)-1其中：d11n(S/X)+(r-y+2/2)t/t(5)d2d1-t然后放棄投資的期權的價值必須加入到原有投資項目的凈現(xiàn)值中，產(chǎn)生了一個包含放棄投資期權價值的凈現(xiàn)值（見圖34由以上分析可以看出，實物期