國際貨幣體系及其演變.ppt

2019/6/29,1,第 六 章 國際貨幣體系及其演變,2019/6/29,2,第一節(jié) 國際貨幣體系概述,一、國際貨幣體系的概念 二、國際貨幣體系的形成 三、國際貨幣體系的構(gòu)成要素 四、國際貨幣體系的分類標(biāo)準(zhǔn) 五、幾種主要國際貨幣體系的基本特征 六、歐洲聯(lián)盟的貨幣安排 七、國際貨幣體系的作用 八、影響國際貨幣體系變遷的主要因素,2019/6/29,3,一、國際貨幣體系的概念,國際貨幣體系內(nèi)涵的界定 所謂“體系”，又稱為“體制”或者“制度”，概指一個(gè)“有組織的整體”，中文的含義一樣，英文的表述都是System； 國際貨幣：是為國際公認(rèn)的、能夠在國際交易中廣泛使用的、以便于清償國際債權(quán)債務(wù)關(guān)系的金融資產(chǎn)集合； 國際貨幣體系：是指在國際間交易結(jié)算所采取的貨幣制度，即國與國之間進(jìn)行支付的系統(tǒng)規(guī)定、做法與制度。,注：國際金融體系則主要從機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)、交易等角度來界定，與上既相關(guān)又有別,2019/6/29,4,二、國際貨幣體系的形成,根據(jù)長期積累的歷史習(xí)慣和慣例，或以約定俗成的方式而形成 國際金本位制包括金幣、金塊和金匯兌本位（1870（80）- 1936年） 由主要國家通過簽訂具有法律約束力的國際條約或協(xié)定來確定 布雷頓森林體系（1944-1973年） 牙買加體系（1976-現(xiàn)在） 注：局部的區(qū)域貨幣安排 -歐洲貨幣體系（1979-1998年） -歐元區(qū)（1999-現(xiàn)在）,2019/6/29,5,三、國際貨幣體系的構(gòu)成要素,1、貨幣本位選擇 是選擇金屬貨幣還是信用貨幣 2、匯率機(jī)制 是取固定匯率制還是浮動(dòng)匯率制 3、儲(chǔ)備資產(chǎn) 資產(chǎn)的種類及其價(jià)值的穩(wěn)定性 4、國際收支調(diào)節(jié) 包括調(diào)節(jié)的方式和調(diào)節(jié)手段 5、機(jī)構(gòu)設(shè)置 是由一個(gè)國家主導(dǎo)還是由一個(gè)國際機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé),2019/6/29,6,四、國際貨幣體系的分類標(biāo)準(zhǔn),為了方便，在具體確定和分析一種國際貨幣體系類型的時(shí)候，人們又習(xí)慣從上述五要素中，著重參考以下兩條標(biāo)準(zhǔn)： 貨幣本位 如金、銀、紙幣等 匯率機(jī)制 如固定、浮動(dòng)匯率或混合機(jī)制,2019/6/29,7,五、幾種主要國際貨幣體系的基本特征,國際金本位制 黃金用作本位貨幣 各國貨幣保持固定匯率 布雷頓森林體系 國際貨幣是美元（信用本位） 各國貨幣與美元維持固定匯率 牙買加體系 國際貨幣多元化 各國對(duì)貨幣匯率關(guān)系有自主選擇權(quán),2019/6/29,8,六、歐洲聯(lián)盟的貨幣安排,歐洲貨幣體系（EMS，1979年) 成員國保持獨(dú)立的主權(quán)貨幣 以ECU為中心實(shí)施固定匯率 歐元區(qū)（Euro Zone，1999年） 各國放棄自己的貨幣，而采用共同的和單一的（common and unique）超國家貨幣； 可認(rèn)為是屬于一種完全的固定匯率制,2019/6/29,9,七、國際貨幣體系的作用,提供足夠的國際清償力和支付手段 確保國際貨幣的信心及其價(jià)值穩(wěn)定 調(diào)節(jié)國與國之間的國際收支不平衡 加強(qiáng)各國在國際貨幣金融領(lǐng)域的協(xié)商監(jiān)督 促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)、均衡和有序的發(fā)展,2019/6/29,10,八、影響國際貨幣體系變遷的主要因素,在國際交易中的習(xí)慣 世界經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展 有關(guān)國家的政治意愿 經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的重大危機(jī) 國家之間爆發(fā)的戰(zhàn)爭,2019/6/29,11,第二節(jié) 國際金本位制度,一、國際金本位制分類 二、金幣本位制的主要內(nèi)容 三、金本位制的特點(diǎn) 四、國際金本位制下的匯率決定 五、國際金本位制度的匯率機(jī)制 六、國際金本位制下的國際收支調(diào)節(jié) 七、國際金本位制的作用與缺陷 八、國際金本位制的崩潰,2019/6/29,12,一、國際金本位制分類,金幣本位制（Gold Specie Standard）：直到第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)前（1914年），由英（1816年）、法（1865年）、德（1871年）、美（1873年）等主要國家采用； 金塊本位制（Gold Bullion Standard）：第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束以后，除美國繼續(xù)實(shí)行完整的金幣本位制，英國、法國則改行金塊本位制； 金匯兌本位制（Gold Exchange Standard）：一戰(zhàn)后的德國、意大利等。,2019/6/29,13,二、金幣本位制的主要內(nèi)容,用黃金來規(guī)定貨幣的價(jià)值，單位貨幣都有法定的含金量，各國貨幣按其所含黃金重量決定比價(jià)； 金幣可以自由鑄造，任何人可以按本幣的含金量將金塊交給國家鑄幣廠造成金幣； 金幣是具有無限法償?shù)呢泿牛╨egal tender），即具有無限的支付手段的權(quán)利； 各國的貨幣儲(chǔ)備是黃金，國際間的結(jié)算也可用黃金，黃金保持自由輸出入 ； 實(shí)際上，英鎊往往代替黃金，成為最重要的國際貨幣（對(duì)其他國家意味著是外匯）。,2019/6/29,14,三、金本位制的特點(diǎn),金塊本位制的特點(diǎn) 單位貨幣仍然具有法定的含金量，但國內(nèi)金幣已經(jīng)停止鑄造和流通，紙幣（銀行劵）成為主要的流通工具，并且只有在一定條件下才能夠兌換成黃金，例如，英國曾規(guī)定不少于1700英鎊的銀行劵兌約合400盎司的黃金。 金匯兌本位制的特點(diǎn) 本國貨幣并不直接與黃金掛鉤，而是通過他國貨幣與黃金間接掛鉤，本國貨幣在政府規(guī)定的匯率下，自由兌換成另一種采用金幣或金塊本位的國家（美、英、法）的貨幣，形成貨幣集團(tuán)，如美元集團(tuán)、英鎊集團(tuán)、法郎集團(tuán)。,2019/6/29,15,四、國際金本位制下的匯率決定,各國貨幣匯率由其含金量比例（mint par平價(jià)）決定： 1英鎊含金量為7.32克（1695年） 1美元含金量為1.504596克（1873年） 1法國法郎含金量為0.29032258克（1873年） 1GBP（英鎊）=4.8651USD（美元） 跨國運(yùn)送黃金的費(fèi)用約為平價(jià)的0.2%，匯率的波動(dòng)在黃金輸送點(diǎn)（gold points）的幅度內(nèi)： 上限是輸出點(diǎn)=平價(jià)+運(yùn)費(fèi)，1GBP=4.8651+0.01USD 下限是輸入點(diǎn)=平價(jià)-運(yùn)費(fèi)，1GBP=4.8651-0.01USD,注：從貨幣含金量也可反映出國家實(shí)力的差異,2019/6/29,16,五、國際金本位制度的匯率機(jī)制,GBP/USD,T,平價(jià),黃金輸出點(diǎn),黃金輸入點(diǎn),注：固定匯率制的基本特征是具備明確的中心匯率及波動(dòng)界限,2019/6/29,17,六、國際金本位制下的國際收支調(diào)節(jié),物價(jià)-現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制（Price-specie flow mechanism）自動(dòng)調(diào)節(jié)（D.Hume,1752年） 當(dāng)一國發(fā)生對(duì)外收支逆差時(shí)，最終導(dǎo)致黃金外流； 于是國內(nèi)貨幣供應(yīng)量收縮，引起國內(nèi)物價(jià)下降，生產(chǎn)成本降低； 隨著出口擴(kuò)大，進(jìn)口減少，對(duì)外收支轉(zhuǎn)為順差，黃金就會(huì)流入。,2019/6/29,18,七、國際金本位制的作用與缺陷,國際金本位制的作用 保持匯率穩(wěn)定 自動(dòng)調(diào)節(jié)國際收支 促進(jìn)國際套匯和套利資本的流動(dòng) 協(xié)調(diào)各國經(jīng)濟(jì)政策 國際金本位制的缺陷 國際間流通的黃金數(shù)量有限且分配不均 國際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)存在著嚴(yán)重的缺陷 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)因受外部影響而可能有大的波動(dòng) 體系的穩(wěn)定性容易因短期資本頻繁流動(dòng)而受沖擊,2019/6/29,19,八、國際金本位制的崩潰,1929-1933年世界性的經(jīng)濟(jì)危機(jī) 企業(yè)倒閉、銀行破產(chǎn) 各國停止銀行劵兌換，禁止黃金輸出 主要的貨幣集團(tuán)成立，加強(qiáng)外匯管制 歐洲又在準(zhǔn)備新一輪戰(zhàn)爭 金本位最終為信用紙幣本位制度所取代,2019/6/29,20,第三節(jié) 布雷頓森林體系,一、布雷頓森林會(huì)議 二、布雷頓森林協(xié)定的主要內(nèi)容 三、布雷頓森林體系的主要特點(diǎn) 四、布雷頓森林體系的匯率機(jī)制 五、如何維持美元為中心的固定匯率制 六、布雷頓森林體系與金本位的比較 七、布雷頓森林體系的積極作用 八、布雷頓森林體系的不平等性 九、 “特里芬難題” 十、布雷頓森林體系的演進(jìn) 十一、美國黃金減少負(fù)債增加 十二、對(duì)布雷頓森林體系的拯救 十三、特別提款權(quán)定值 十四、布雷頓森林體系的崩潰,2019/6/29,21,一、布雷頓森林會(huì)議,1944年，在美國新罕布什爾州的布雷頓森林，召開了一次有44個(gè)國家參加的“聯(lián)合國貨幣金融會(huì)議”，簡稱“布雷頓森林會(huì)議”； 會(huì)議上通過了“國際貨幣基金組織協(xié)定”和“國際復(fù)興開發(fā)銀行協(xié)定”，統(tǒng)稱布雷頓森林協(xié)定； 這次會(huì)議確定的戰(zhàn)后以美元為中心的國際貨幣體系，又習(xí)慣稱之為布雷頓森林體系（Bretton Woods System）。,2019/6/29,22,二、布雷頓森林協(xié)定的主要內(nèi)容,建立一個(gè)永久性國際金融機(jī)構(gòu)：國際貨幣基金組織（IMF：International Monetary Fund）； 規(guī)定以美元作為最主要的國際儲(chǔ)備貨幣，實(shí)行美元黃金本位制； IMF規(guī)定了各國貨幣匯價(jià)的波動(dòng)范圍，各國貨幣兌美元的比價(jià)一般只能在平價(jià)上下各1%的幅度內(nèi)波動(dòng)； IMF向國際收支逆差國提供短期資金融通，超過10%的貶值須事先得到批準(zhǔn)； IMF協(xié)定第8條規(guī)定，會(huì)員國不得限制經(jīng)常項(xiàng)目支付，亦不得采取歧視性貨幣措施，并在確保貨幣兌換性的基礎(chǔ)上實(shí)行多邊支付。 Headquarters：Washington, D.C., USA Managing Director：Dominique Strauss-Kahn Currency：Special Drawing Rights,2019/6/29,23,三、布雷頓森林體系的主要特點(diǎn),美元與黃金掛鉤 35美元=1盎司黃金 美國保證美元與黃金的自由兌換 其他貨幣與美元掛鉤 根據(jù)名義含金量確定中心匯率 人為設(shè)定匯率波動(dòng)幅度上、下限各為1%,美元,黃金,GBP DEM JPY 。 其他,2019/6/29,24,四、布雷頓森林體系的匯率機(jī)制,USD/JPY,T,平價(jià)=365,+1%,-1%,注：實(shí)際上是一種可調(diào)整的盯住制（adjustable peg）,S,D,美國減少逆差 S,D 日本增持美元儲(chǔ)備,外匯市場(chǎng),2019/6/29,25,五、如何維持美元為中心的固定匯率制,確保黃金的自由兌換 美國擁有充足的黃金儲(chǔ)備 有關(guān)國家的政策干預(yù) 順差國和逆差國協(xié)調(diào)行動(dòng) 調(diào)整波動(dòng)幅度 同時(shí)擴(kuò)大預(yù)設(shè)范圍 改變平價(jià) 順差國貨幣升值，逆差國貶值,2019/6/29,26,六、布雷頓森林體系與金本位的比較,布雷頓森林體系實(shí)際上是建立在信用本位基礎(chǔ)上，黃金的象征意義大于實(shí)際意義，類似國際金匯兌本位制； 在布雷頓森林體系里，國際儲(chǔ)備中黃金與美元并重，而不單純是黃金； 戰(zhàn)前處于統(tǒng)治地位的儲(chǔ)備貨幣，除英鎊外，還有美元和法國法郎，而戰(zhàn)后之初美元卻是唯一的儲(chǔ)備貨幣； 戰(zhàn)前英、美、法等國允許居民兌換黃金，但戰(zhàn)后美國只同意外國政府在一定條件下用美元向美國兌換黃金； 戰(zhàn)前沒有一個(gè)國際金融機(jī)構(gòu)來維持國際貨幣秩序，而戰(zhàn)后建立了國際貨幣基金組織； 從貨幣數(shù)量的角度來看，如果說國際金本位崩潰是因?yàn)辄S金過少，則布雷頓森林體系崩潰無疑是由于美元過多。,2019/6/29,27,七、布雷頓森林體系的積極作用,結(jié)束了國際貨幣金融領(lǐng)域里的混亂局面 彌補(bǔ)了國際收支清償力的不足 提供一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的國際貨幣環(huán)境 推動(dòng)了國際貿(mào)易和國際投資的發(fā)展 促進(jìn)國際貨幣合作和多邊支付體系建立 為世界經(jīng)濟(jì)的“黃金30年”做出了貢獻(xiàn),2019/6/29,28,八、布雷頓森林體系的不平等性,美國通過其紙幣的發(fā)行特權(quán)而不動(dòng)用黃金，對(duì)外直接進(jìn)行支付，以搜取其急需的國外產(chǎn)品，維持國內(nèi)的負(fù)債消費(fèi)； 美國通過發(fā)行美元彌補(bǔ)國際收支逆差，既獲取鑄幣稅（seigniorage），又便于向其他國輸出通脹； 美國利用美元獨(dú)大的國際儲(chǔ)備地位，可以控制其它國家，通過對(duì)外投資獲取高額收入； 美國利用國際上對(duì)美元無可替代的依賴，進(jìn)一步增強(qiáng)其國際金融中心的作用，鞏固美元霸權(quán)，甚至轉(zhuǎn)嫁危機(jī)。,2019/6/29,29,九、“特里芬難題”,“特里芬難題”（Triffin Dilemma）是指在布雷頓森林體系下，作為國際基準(zhǔn)貨幣的美元，其流動(dòng)性和穩(wěn)定性之間存在難以調(diào)和的矛盾： 世界經(jīng)濟(jì)增長會(huì)帶動(dòng)對(duì)美元需求增加，美國國際收支逆差加大，美元有貶值壓力； 美國為穩(wěn)定美元幣值而減少逆差，則國際流動(dòng)性不足，又將不利于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展。,2019/6/29,30,十、布雷頓森林體系的演進(jìn),美元荒：在戰(zhàn)后初期，日本及歐洲主要資本主義國家需要從美國進(jìn)口各種商品來滿足內(nèi)需，但又缺乏足夠的美元來支付，這種美元短缺的現(xiàn)象被稱為“美元荒”。 美元過剩：從50年代中期起，歐、日的經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，而美國的國際收支逐漸從順差變?yōu)槌掷m(xù)性逆差，隨著美元和黃金大量地從美國流出，導(dǎo)致了所謂的“美元泛濫”。 美元危機(jī)：60年代后，美國始終無法扭轉(zhuǎn)國際收支逆差狀況，美元在國際上的地位每況愈下，最終在1960年爆發(fā)第一次“美元危機(jī)”，1968年發(fā)生第二次危機(jī)，1971年第三次危機(jī)是致命一擊。,2019/6/29,31,十一、美國黃金減少負(fù)債增加（10億USD）,來源：De Boeck，P96,注：美元突懸（dollar overhang）現(xiàn)象變得越來越嚴(yán)重,2019/6/29,32,十二、對(duì)布雷頓森林體系的拯救,1961年10月，以美國為首等8國央行建立“黃金總庫”（Gold Pool），由參與國共同出金，用于干預(yù)黃金市場(chǎng)，以維持黃金價(jià)格的穩(wěn)定； 1961年12月，IMF與10個(gè)發(fā)達(dá)工業(yè)化國家（十國集團(tuán)）簽訂了“借款總安排”（General Arrangement to Borrow），使美國從西歐借款來穩(wěn)定美元； 1962年3月，美國與14國央行簽署“貨幣互換協(xié)議”（Swap Agreement），彼此提供干預(yù)外匯市場(chǎng)所需的資金，以維持市場(chǎng)匯率的穩(wěn)定； 1968年3月，美國被迫實(shí)行“黃金雙價(jià)制”（Two-tier Gold Price System）,放棄對(duì)私人市場(chǎng)干預(yù)，只在官方間維持35美元兌換1盎司黃金的官價(jià)； 1969年9月，IMF通過了創(chuàng)設(shè)“特別提款權(quán)”（Special Drawing Rights）的方案，作為賬面儲(chǔ)備資產(chǎn)分配給會(huì)員國，以達(dá)到緩解美元壓力的目的； 1971年12月，十國集團(tuán)（Group Ten）簽署了“史密斯協(xié)議”（Smithsonian Agreement），美元第一次正式貶值，同時(shí)擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度。,注：從中反映出美國實(shí)力相對(duì)下降、其他國家實(shí)力增強(qiáng)，國際協(xié)調(diào)日益重要,2019/6/29,33,十三、特別提款權(quán)定值,來源：IMF網(wǎng)站,注：SDR的貨幣籃子由最初16種貨幣組成，后改為5種，現(xiàn)為4種,2019/6/29,34,十四、布雷頓森林體系的崩潰,1971 年12月：美國同意美元第一次正式貶值 黃金官價(jià)漲到38美元，因雙價(jià)制使自由兌換受限 匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大為上限2.25% 1973 年2月：美國實(shí)施美元的第二次貶值 黃金官價(jià)漲到42.22美元 美元對(duì)主要貨幣同時(shí)貶值 1973年3月：各國紛紛采用浮動(dòng)匯率，美國放棄美元與黃金的兌換承諾 雙掛鉤不復(fù)存在 布雷頓森林體系徹底瓦解,2019/6/29,35,第四節(jié) 牙買加體系,一、布雷頓森林體系崩潰的后果 二、牙買加體系的確立 三、牙買加協(xié)定的主要內(nèi)容 四、牙買加體系的特點(diǎn)歸納 五、牙買加體系的積極作用 六、牙買加體系的消極影響 七、有關(guān)浮動(dòng)匯率制的爭論 八、對(duì)美元匯率的聯(lián)合干預(yù) 九、主要國際貨幣的作用比較 十、蒙代爾的三元悖論 十一、現(xiàn)行國際體系中的主要問題,2019/6/29,36,一、布雷頓森林體系崩潰的后果,國際金融關(guān)系動(dòng)蕩混亂，基本處于一種無序的狀況； 許多國家紛紛實(shí)行浮動(dòng)匯率制，導(dǎo)致市場(chǎng)匯率劇烈波動(dòng)； 美元在市場(chǎng)上被拋售，對(duì)馬克、日元等貨幣不斷貶值； 美元在國際上的獨(dú)大地位相對(duì)消弱，黃金價(jià)格節(jié)節(jié)攀升； 在國際儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成中，馬克、日元的比重逐步上升； 全球性國際收支失衡現(xiàn)象日益嚴(yán)重，影響各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展； 國際貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、金融危機(jī)頻繁爆發(fā)。,2019/6/29,37,二、牙買加體系的確立,1974年9月，IMF決定成立一個(gè)“國際貨幣制度臨時(shí)委員會(huì)”（Interim Committee），專門研究國際貨幣制度改革，爭論集中在黃金和匯率問題上； 1976年1月，“臨時(shí)委員會(huì)”在牙買加首都金斯敦召開會(huì)議，就國際貨幣制度問題達(dá)成協(xié)議（Jamaica Agreement），建議修改IMF有關(guān)條款； 1976年4月，IMF理事會(huì)通過了“國際貨幣基金協(xié)定第二次修正案”，確立了后布雷頓時(shí)代國際貨幣關(guān)系的“新”原則，從而逐漸形成“牙買加體系”。,2019/6/29,38,三、牙買加協(xié)定的主要內(nèi)容,黃金非貨幣化 廢除黃金條款，取消黃金官價(jià)，按市價(jià)自由進(jìn)行黃金交易。 浮動(dòng)匯率合法化 會(huì)員國可自行選擇匯率制度，但各國的匯率政策應(yīng)受IMF的管理和監(jiān)督。 國際儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化 包括貨幣性黃金、外匯儲(chǔ)備、IMF的儲(chǔ)備頭寸和SDR。 增加IMF會(huì)員國繳納的基金份額 由原來292億SDRs，增加到390億，增幅為33.6%。 加大對(duì)發(fā)展中國家的資金融通 IMF以出售黃金所得建立“信托基金”（Trust Fund），用于援助發(fā)展中國家。,2019/6/29,39,四、牙買加體系的特點(diǎn)歸納,黃金雖然不再是任何貨幣的基礎(chǔ)，但仍作為國際儲(chǔ)備資產(chǎn)的形式之一； 美元的國際貨幣地位有所削弱，卻仍然在國際貨幣體系中占主導(dǎo)地位，其他國家的貨幣地位雖有提升，但尚不足以挑戰(zhàn)美元； 浮動(dòng)匯率的合法化，盡管為世界提供了更多的兌換機(jī)制選擇，然而固定匯率并沒有因此而消亡，混合體制（hybrid system）具有更廣泛的用途； 雖然調(diào)整國際收支時(shí)往往把匯率作為首選的工具，但仍需要其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的配合與國際間的協(xié)調(diào)，以求平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡； IMF的融資能力有了很大的提高，不過SDR的使用未能得到更大范圍的推廣，僅限會(huì)員國官方結(jié)算之用。,2019/6/29,40,五、牙買加體系的積極作用,該體系基本上擺脫了布雷頓森林體系基準(zhǔn)通貨國家與附屬國家相互牽連的弊端，并在一定程度上解決了“特里芬難題”； 該體系更具彈性的混合匯率體制，能夠比較靈敏地反映不斷變化的經(jīng)濟(jì)情況，有利于國際經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展； 該體系采取多種調(diào)節(jié)機(jī)制相互補(bǔ)充的辦法來調(diào)節(jié)國際收支，因而在一定程度上緩和了布雷頓森林體系調(diào)節(jié)機(jī)制的困難； IMF的作用得以提高，貸款的種類不斷增加，數(shù)量擴(kuò)大，在應(yīng)對(duì)后來發(fā)生的債務(wù)危機(jī)、貨幣危機(jī)和金融危機(jī)時(shí)值得肯定。,2019/6/29,41,六、牙買加體系的消極影響,該體系下的國際貨幣多元化趨勢(shì)加強(qiáng)，因而缺乏統(tǒng)一的穩(wěn)定的貨幣標(biāo)準(zhǔn)，這本身便是一種長期不穩(wěn)定的因素； 在該體系下，主要工業(yè)化國家大都采用浮動(dòng)匯率制，匯率波動(dòng)頻繁而劇烈，資本投機(jī)往往導(dǎo)致各種危機(jī)的爆發(fā)； 國際收支不平衡的調(diào)節(jié)機(jī)制缺乏統(tǒng)一的規(guī)則，各國之間經(jīng)常發(fā)生政策沖突，調(diào)節(jié)的效率低下，實(shí)為“無體系”（non system）； IMF雖然加大了資金支持力度，但受發(fā)達(dá)國家的控制，其貸款往往是有條件的，逆差國不得不實(shí)施緊縮。,2019/6/29,42,七、有關(guān)浮動(dòng)匯率制的爭論,批評(píng)的意見 匯率劇烈波動(dòng)加大了國際經(jīng)濟(jì)交往的風(fēng)險(xiǎn)和管理的成本； 世界主要國家政策往往作“以鄰為壑”或損人利己的選擇； 國際投機(jī)資本的頻繁和大規(guī)模的流動(dòng)容易沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 贊成的觀點(diǎn) 便利國際收支的靈活調(diào)節(jié)進(jìn)而緩沖對(duì)國內(nèi)造成的沖擊； 世界其他國家政策可以減少對(duì)處于關(guān)鍵貨幣地位的國家的依賴（“n-1 ”problem）； 可以有效地克服在固定匯率制度下存在的所謂“預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)”（expectation self-fulfillment）困境。,2019/6/29,43,八、對(duì)美元匯率的聯(lián)合干預(yù),廣場(chǎng)飯店協(xié)議（ Plaza Accords） 1985年9月，由美、英、法、德、日五國在紐約簽訂； 聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，引導(dǎo)美元匯率下降（1979-1985年美元升值達(dá)80%），實(shí)現(xiàn)軟著陸（soft landing）； 美國糾正“三高” ，日、德減少順差并加快金融自由化。 盧浮宮協(xié)議（Louvre Accords） 美、英、法、德、日、意六國1987年2月在巴黎簽訂； 聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，穩(wěn)定美元，防止其匯率繼續(xù)下滑； 1987年10月紐約股市崩盤，1990年德國統(tǒng)一，美元一路貶值（1985-1990年，美元又貶值100% - crash landing）。,2019/6/29,44,九、主要國際貨幣的作用比較（1999年）,幣種,交易項(xiàng)目,來源：De Boeck，P126,2019/6/29,45,十、蒙代爾的三元悖論,一國以下三個(gè)政策目標(biāo)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，最多只能是“三擇二”，又稱為不可能三角（Impossible Triangle ）： 固定匯率制度 資本自由流動(dòng) 貨幣政策獨(dú)立,B,A,C,固定匯率制度,資本自由流動(dòng),貨幣政策獨(dú)立,浮動(dòng),結(jié)盟,管制,2019/6/29,46,十一、現(xiàn)行國際體系中的主要問題,浮動(dòng)匯率長期化無疑會(huì)使國際經(jīng)濟(jì)交往中的匯率風(fēng)險(xiǎn)加大； 國際儲(chǔ)備貨幣多元化使各國國際儲(chǔ)備管理的難度普遍增大 ； 國際收支的持續(xù)失調(diào)容易引發(fā)保護(hù)主義和國際收支危機(jī)； IMF作為最重要的國際金融機(jī)構(gòu)事實(shí)上仍為少數(shù)發(fā)達(dá)國家控制操縱； 作為IMF創(chuàng)立的一種儲(chǔ)備來源的SDR作用仍然十分有限。,2019/6/29,47,第五節(jié) 金融全球化與國際貨幣體系改革,一、金融全球化的含義 二、導(dǎo)致金融全球化的主要因素 三、國際金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì) 四、近20年來的主要金融危機(jī) 五、發(fā)生金融危機(jī)國家經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)總結(jié) 六、對(duì)付游資的有關(guān)主張 七、金融全球化對(duì)國際貨幣體系的挑戰(zhàn) 八、近來改革國際貨幣體系的主要立場(chǎng) 九、創(chuàng)設(shè)單一世界貨幣及中央銀行 十、恢復(fù)金本位制 十一、建立匯率目標(biāo)區(qū) 十二、組建區(qū)域性貨幣聯(lián)盟 十三、IMF方案 十四、美元的新霸權(quán) 十五、聯(lián)合國主張改革國際貨幣和金融體系 十六、歐洲呼吁建立“新布雷頓森林體系” 十七、日本學(xué)者建議改革IMF而非美元體系 十八、第七屆亞歐首腦會(huì)議關(guān)于國際金融形勢(shì)的聲明,2019/6/29,48,一、金融全球化的含義,核心論：金融全球化是經(jīng)濟(jì)全球化的重要組成部分，是經(jīng)濟(jì)全球化的必然要求和結(jié)果，作為經(jīng)濟(jì)全球化的核心，金融全球化同時(shí)在很大程度上背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行 ； 趨勢(shì)論：金融全球化是指因全球范圍內(nèi)金融管制放松和金融業(yè)開放加速，而使資本得以在全球范圍內(nèi)自由流動(dòng)，進(jìn)而形成全球統(tǒng)一金融市場(chǎng)、統(tǒng)一貨幣體系的趨勢(shì)。 過程論：金融全球化是指各國經(jīng)濟(jì)與金融的相互依存關(guān)系不斷深化，全球金融活動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生機(jī)制聯(lián)系日益緊密的一個(gè)動(dòng)態(tài)過程； 一體化論：金融全球化是指各國貨幣體系和金融市場(chǎng)之間日益緊密的聯(lián)系，是金融自由化和放寬管制的結(jié)果，它們以“不充分”或“不完全”的形式成為一個(gè)一體化整體 。,2019/6/29,49,二、導(dǎo)致金融全球化的主要因素,實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素：這是指國際貿(mào)易、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、直接投資及跨國公司的發(fā)展； 金融交易因素：這歸因于現(xiàn)代通訊工具的運(yùn)用和風(fēng)起云涌的國際金融創(chuàng)新； 經(jīng)濟(jì)制度因素：這指的是隨管制放松而帶來的金融自由化浪潮； 金融機(jī)構(gòu)因素：即隨著激勵(lì)機(jī)制變化而使金融機(jī)構(gòu)越來越有追逐高風(fēng)險(xiǎn)沖動(dòng)； 國際貨幣因素：后布雷頓時(shí)期的無體制狀況對(duì)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提出了客觀要求。,2019/6/29,50,三、國際金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì),全球化：金融市場(chǎng)的國家邊界變得越來越模糊，成全球市場(chǎng)； 自由化：許多國家相繼放松金融管制，加快金融國際化的步伐； 一體化：整合金融市場(chǎng)，提高效益并擴(kuò)大整體競爭優(yōu)勢(shì)； 證券化：有價(jià)證券為媒介的金融業(yè)務(wù)擴(kuò)展，增強(qiáng)了資產(chǎn)流動(dòng)性； 電子化：計(jì)算機(jī)技術(shù)使交易手段不斷向自動(dòng)化和網(wǎng)絡(luò)化方面發(fā)展； 創(chuàng)新化：包括體制創(chuàng)新、市場(chǎng)創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新等； 混業(yè)化：許多發(fā)達(dá)國家的銀行、證券、保險(xiǎn)轉(zhuǎn)向混合經(jīng)營； 風(fēng)險(xiǎn)化：國際金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)增大，頻繁爆發(fā)各種危機(jī)。,2019/6/29,51,四、近20年來的主要金融危機(jī),1987年，美國道-瓊斯（Dow Jones）指數(shù)創(chuàng)歷史單日最大跌幅，達(dá)22.6%，稱為“黑色星期一”； 1989年, 日本泡沫危機(jī)，日經(jīng)指數(shù)（Nikkei）于12月29日達(dá)到最高38,957點(diǎn)； 1992年, 歐洲貨幣體系（EMS）危機(jī)，匯率波動(dòng)幅度不得不放寬到上下各15%； 1994年, 墨西哥爆發(fā)金融危機(jī)，繼1982年的債務(wù)危機(jī)之后又遭重創(chuàng)； 1997年, 東南亞金融危機(jī)全面爆發(fā)，許多國家的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大倒退； 2001年,阿根廷金融危機(jī)引發(fā)經(jīng)濟(jì)停滯、通貨膨脹和社會(huì)動(dòng)蕩，最終政府更迭； 2008年, 由美國次貸危機(jī)（Subprime）爆發(fā)，進(jìn)一步演變成全球性的金融危機(jī)。,2019/6/29,52,五、發(fā)生金融危機(jī)國家經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)總結(jié),實(shí)行盯住匯率制度：僵硬的匯率體制，導(dǎo)致本幣低估或高估，使得游資的投機(jī)攻擊風(fēng)險(xiǎn)小而收益高； 放松金融管制：過快的金融自由化，開放國內(nèi)金融市場(chǎng)，造成對(duì)國際游資的控制力將會(huì)被極大削弱； 低的國內(nèi)儲(chǔ)蓄率：通過吸引外國資本流入，以彌補(bǔ)缺口，往往會(huì)背上沉重的外債包袱，面臨償付危機(jī)； 國內(nèi)高通脹：以維持高利率來應(yīng)對(duì)物價(jià)上漲，由此引來大量的套利游資的進(jìn)入，從而會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)的泡沫化； 宏觀經(jīng)濟(jì)面惡化：因?qū)ν饣騼?nèi)部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，如財(cái)政赤字、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)蕭條、貿(mào)易逆差等，使在預(yù)期作用下的資本抽逃加??； 過渡舉債消費(fèi)：以透支未來收入大舉負(fù)債消費(fèi)，最終將引發(fā)供求失衡、物價(jià)上漲，會(huì)進(jìn)一步危及信用體系； 恐慌的傳染（contagion）：在非理性情緒的作用下，金融市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)“羊群效應(yīng)”（Effect of Sheep Flock or Band Wagon Effect ）,導(dǎo)致危機(jī)在經(jīng)濟(jì)相互依賴的國家傳播和蔓延； 體系的缺失：在喪失統(tǒng)一安排的現(xiàn)行國際貨幣體系中，各國在監(jiān)管方面存在空缺甚至沖突，為投機(jī)資本提供可趁之機(jī)。,2019/6/29,53,六、對(duì)付游資的有關(guān)主張,Tobin：對(duì)外匯市場(chǎng)上的短期交易征稅，以防實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到金融投機(jī)活動(dòng)的干擾，確保各國政策的有效性； Krugman：必要時(shí)恢復(fù)臨時(shí)性的外匯管制，對(duì)于短期國際游資實(shí)施監(jiān)控，對(duì)與國際貿(mào)易無關(guān)的外匯交易設(shè)立押金制； Soros：建立雙重外匯市場(chǎng)，將投機(jī)交易與國際貿(mào)易必需的外匯交易分離，組建國際保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，對(duì)超過一定數(shù)額的國際投資提供保障； Sandretto：制定約束國際資本流動(dòng)的多邊行為準(zhǔn)則，加強(qiáng)各國的政策磋商與協(xié)調(diào)； Davanne：通過建立審慎的規(guī)則制度，確保銀行等金融機(jī)構(gòu)活動(dòng)的透明度，提高資本金要求，加強(qiáng)在新興市場(chǎng)上的監(jiān)管； G7：主張?jiān)诂F(xiàn)有IMF的框架內(nèi)設(shè)立新的應(yīng)急機(jī)制，為國際金融交易活動(dòng)制定新的行為準(zhǔn)則； IMF：擴(kuò)大IMF的權(quán)限，賦予其監(jiān)管國際金融體系的新使命，擴(kuò)大資金來源，提高在危機(jī)時(shí)的干預(yù)效率。,來源：De Boeck，P116,2019/6/29,54,七、金融全球化對(duì)國際貨幣體系的挑戰(zhàn),現(xiàn)行國際貨幣體系仍將主要目標(biāo)放在貨幣自由兌換和資本自由流動(dòng)上，而對(duì)日益重要的抑制投機(jī)、加強(qiáng)國際金融協(xié)調(diào)、防范國際金融危機(jī)等問題未能予以重視 ； 現(xiàn)行國際貨幣體系未能及時(shí)適應(yīng)匯率波動(dòng)頻繁的變化，占主導(dǎo)地位的發(fā)達(dá)國家尤其是美國，僅從自身利益出發(fā)，一味地維持現(xiàn)狀并從中攫取巨額的經(jīng)濟(jì)利益； IMF 不具備充當(dāng)最終貸款者的功能，無法行使調(diào)節(jié)國際收支失衡、防范與化解金融危機(jī)之職 ，也缺乏有效的監(jiān)管措施，難以肩負(fù)維護(hù)全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定的重任； 由于金融活動(dòng)的虛擬性不斷增加，導(dǎo)致世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變得更加脆弱，在體制缺失的情況下，國際宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)變得困難重重。,2019/6/29,55,八、近來改革國際貨幣體系的主要立場(chǎng),在現(xiàn)存體系上的調(diào)整派 現(xiàn)行國際貨幣體系構(gòu)架基本成型，所需要做的只是如何進(jìn)一步完善與推廣的工作，其代表有IMF方案、西方七大工業(yè)化國家計(jì)劃等。 回歸布雷頓森林體系派 現(xiàn)行國際貨幣體系“江河日下，危機(jī)四伏”，簡單的修補(bǔ)和改進(jìn)已無濟(jì)于事，必須建立“新布雷頓森林體系”，尤以歐盟為代表。 反全球化派 各國應(yīng)該更多地依賴國內(nèi)市場(chǎng)和國內(nèi)資本，進(jìn)一步加強(qiáng)與周邊國家的經(jīng)濟(jì)合作，以形成地區(qū)性保護(hù)市場(chǎng)，推行更加健康的增長模式，縮小差別，保護(hù)環(huán)境，推行更加合理的收入分配政策。,2019/6/29,56,九、創(chuàng)設(shè)單一世界貨幣及中央銀行,1984年，美國哈佛大學(xué)教授理查德庫珀（Richard Cooper） 系統(tǒng)提出該觀點(diǎn)，主張逐步在全世界范圍內(nèi)建立起統(tǒng)一的貨幣體系，實(shí)行統(tǒng)一的貨幣政策，并建立統(tǒng)一的貨幣發(fā)行銀行 。 目前只在區(qū)域范圍取得成功。,2019/6/29,57,十、恢復(fù)金本位制,1981年，由美國哥倫比亞大學(xué)教授羅伯特蒙代爾（Robert Mundell）在80年代金價(jià)猛漲后提出，在美國恢復(fù)黃金的兌換性的建議。 金本位制相對(duì)于目前的國際客觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)而言，已不具備操作的可行性。,2019/6/29,58,十一、建立匯率目標(biāo)區(qū),1998年在達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇年會(huì)上，德國提出建議，將歐元、美元和日元間的兌換匯率預(yù)先設(shè)定在一個(gè)目標(biāo)區(qū)內(nèi)，將在特定“目標(biāo)區(qū)域”范圍內(nèi)，限制這些貨幣之間相對(duì)價(jià)值的變化。 無論是在機(jī)制的可信度方面還是技術(shù)層面上，具有操作難度。,2019/6/29,59,十二、組建區(qū)域性貨幣聯(lián)盟,馬來西亞前總理馬哈蒂爾提出，旨在降低亞洲對(duì)美元過渡依賴度的貨幣聯(lián)盟方案。該方案建議在東盟四個(gè)關(guān)鍵國家（馬來西亞、泰國、菲律賓和印度尼西亞）之間進(jìn)行貿(mào)易時(shí)，用新加坡元取代美元，從而減少對(duì)美元的需求，緩和地區(qū)的貨幣波動(dòng) 。 在政治和經(jīng)濟(jì)兩方面的條件還遠(yuǎn)不成熟。,2019/6/29,60,十三、IMF方案,繼續(xù)推行金融自由化，要求各國進(jìn)一步開放金融服務(wù)業(yè)以及其他市場(chǎng)，減少政府管制，增強(qiáng)其政策的透明度，并力求憑借國際貨幣基金組織、世界銀行等國際金融機(jī)構(gòu)來完成上述目標(biāo) 。 由于以上機(jī)構(gòu)為發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)，廣大發(fā)展中國家持批評(píng)甚至反對(duì)的態(tài)度。,2019/6/29,61,十四、美元的新霸權(quán),貿(mào)易領(lǐng)域: 美國發(fā)行美元-從以亞洲為首的世界各地區(qū)購入大量消費(fèi)品 -中國、日本等國美元儲(chǔ)備急劇增加 -美國的對(duì)外貿(mào)易赤字不斷擴(kuò)大 -美國繼續(xù)印刷美元填補(bǔ)赤字； 金融領(lǐng)域 美國財(cái)政赤字、負(fù)債經(jīng)濟(jì)-發(fā)行大量優(yōu)級(jí)或次級(jí)金融證券來融資 -中國、日本等國大量購買美元資產(chǎn)使美元回流美國 -美國通過貨幣或資產(chǎn)貶值進(jìn)行賴債-其他國家遭受金融損失。,2019/6/29,62,十五、聯(lián)合國主張改革國際貨幣和金融體系,2008年10月13日，聯(lián)合國主管經(jīng)濟(jì)與社會(huì)事務(wù)的副秘書長沙祖康呼吁避免全球金融失衡： 將美元作為全球的主要儲(chǔ)備貨幣，以及發(fā)達(dá)國家掌控主要國際經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)（IMF、WTO、OECD）是導(dǎo)致全球金融失衡的重要原因 ； 發(fā)達(dá)國家出臺(tái)的政策僅僅停留在挽救單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的層面上，這些政策只能是暫時(shí)的修補(bǔ)，卻不能帶來一個(gè)透明的全球機(jī)制； 發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)面臨的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境明顯惡化，尤其是亞洲國家的金融機(jī)構(gòu)，由于持有美國金融機(jī)構(gòu)的問題資產(chǎn)遭受巨大損失； 國際貨幣和金融體系的改革已迫在眉睫，其根本目標(biāo)是建立一個(gè)實(shí)現(xiàn)包容性和公平性，并具有高信用和高效率的管理和監(jiān)督機(jī)制 。,2019/6/29,63,十六、歐洲呼吁建立“新布雷頓森林體系”,2008年9月25日，法國總統(tǒng)薩科齊呼吁重建國際金融貨幣體系： 現(xiàn)行國際金融貨幣體系已病入膏肓，需要“推倒重建” ； 全球金融危機(jī)表明“金融資本主義的終結(jié)” ； “市場(chǎng)萬能、不需要任何規(guī)則和政治干預(yù)”的觀點(diǎn)是“瘋狂”的 ； 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)應(yīng)有所規(guī)范，著眼于長期，最終目