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第六章 公司分析,微觀分析 財務(wù)指標(biāo)，公司素質(zhì) 要了解財務(wù)知識 還要了解金融學(xué)、管理學(xué)、法律等,第一節(jié)公司基本素質(zhì)分析,兩個內(nèi)容： 公司獲利能力分析：行業(yè)選擇 公司競爭地位分析 基本素質(zhì)分析是一個定性分析的過程 是定量分析的基礎(chǔ)性 重點(diǎn)：公司的展業(yè)戰(zhàn)略分析 展業(yè)戰(zhàn)略分析：定性的分析潛在盈利能力 明確公司利潤產(chǎn)出點(diǎn)、業(yè)務(wù)風(fēng)險,公司獲利能力（行業(yè)影響）,公司獲利能力越高，資本成本越低，價值就越大 獲利能力決定于兩個戰(zhàn)略選擇： （1）行業(yè)選擇，公司選擇開展主業(yè)的行業(yè)； （2）競爭定位，公司采取保持競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略 美國，各行業(yè)平均年凈資產(chǎn)收益率12.6% 食品糖果業(yè)最高15.2%，鋼鐵工業(yè)最低3.9% 決定行業(yè)平均獲利水平高低的因素 顧客愿意付出的最高價格 行業(yè)企業(yè)數(shù)目多，完全競爭，沒有超額利潤 行業(yè)只有一個企業(yè)，完全壟斷競爭，超額利潤,行業(yè)競爭激烈程度的三因素,現(xiàn)有企業(yè)之間的競爭程度 行業(yè)成長率的高低、競爭者生產(chǎn)能力集中 程度、產(chǎn)品差異性和顧客轉(zhuǎn)換成本 新入企業(yè)的威脅 初始投入的高低、先入者的優(yōu)、分銷渠道 企業(yè)的談判地位 價格敏感性、相對談判實(shí)力、替代產(chǎn)品,公司競爭地位，競爭定位,兩種競爭定位戰(zhàn)略 2 成本主導(dǎo)型。 低成本戰(zhàn)中最容易成功的競爭戰(zhàn)略。 低成本獲得高于競爭對手的利潤率 降價將高成本的對手?jǐn)D出市場。 “格蘭仕”是家電行業(yè)中低成本競爭成功案例 2 差異營銷型,2差異營銷型 自己產(chǎn)品有突出特點(diǎn)，得到消費(fèi)者的重視一個企業(yè)要想使自己的差異營銷戰(zhàn)略獲得成功， 做到三點(diǎn)：找到消費(fèi)者看重的差異點(diǎn)、惟一供貨商、產(chǎn)品差異所增加的成本低于消費(fèi)者愿意付出的增加值 差異來源：質(zhì)量、創(chuàng)新、便捷服務(wù)， 差異的表現(xiàn)：品牌、產(chǎn)品外觀或是卓著的聲譽(yù),提出問題進(jìn)行分析,選定競爭戰(zhàn)略后，有哪些風(fēng)險和成功驅(qū)動因素 有無足夠的資源和能力來應(yīng)對風(fēng)險 各項(xiàng)活動（研究設(shè)計、產(chǎn)品生產(chǎn)、推廣應(yīng)用、分銷渠道及售后支持）是否與企業(yè)既定戰(zhàn)略相吻合 競爭優(yōu)勢能否持久？其他企業(yè)能否模仿 企業(yè)所在行業(yè)是否可能有重大結(jié)構(gòu)變化（新技術(shù)發(fā)明、外國加入、法律變化、消費(fèi)者需求改變）？企業(yè)是否有足夠的彈性來應(yīng)付這些變化,第二節(jié)會計數(shù)據(jù)分析,會計數(shù)據(jù)，財務(wù)報表主體 外部投資者分析上市公司的數(shù)據(jù)基礎(chǔ) 分析會計數(shù)據(jù)目的， 評估會計記錄是否真實(shí) 對扭曲進(jìn)行“恢復(fù)”,股份有限公司會計制度,上市公司必須公布季度、中期、年度報告 更審慎的會計政策 (1)為防止關(guān)聯(lián)交易操縱利潤，對銷售收入實(shí)現(xiàn)確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)作了規(guī)定 (2)對資產(chǎn)的計價及攤銷有了合理規(guī)定 (3) 將資本公積細(xì)分為五個科目（瓊民源） (4)擴(kuò)大了長期投資核算方法的自由度,現(xiàn)金流量表替代了財務(wù)狀況變動表 (1)會計數(shù)據(jù)更為真實(shí) (2)不同企業(yè)間會計數(shù)據(jù)的可比性增強(qiáng) (3)完善了會計報表體系,影響會計數(shù)據(jù)質(zhì)量的因素,1，會計準(zhǔn)則。會計準(zhǔn)則在限制經(jīng)理層對會計數(shù)據(jù)進(jìn)行不當(dāng)處理能力的同時也不可避免地減少了會計數(shù)據(jù)所代表的信息量 2，預(yù)測的偏差。在權(quán)責(zé)發(fā)生制下，企業(yè)的收入和費(fèi)用的確認(rèn)含有主觀成分 3，經(jīng)理人員通過影響會計數(shù)據(jù)達(dá)到自己的目的 (1)維護(hù)經(jīng)理階層個人利益 (2)滿足在資本市場上籌資的條件 (3)滿足借款條款規(guī)定的需要,進(jìn)行會計數(shù)據(jù)分析的步驟,第一步： 哪些會計政策對企業(yè)經(jīng)營的影響最大 評估企業(yè)在何種程度上運(yùn)用了成功因素并控制住主要風(fēng)險 第二步： 檢查容易出現(xiàn)數(shù)據(jù)不真實(shí)的會計科目 第三步： “恢復(fù)”不真實(shí)的會計數(shù)據(jù),9項(xiàng)容易不真實(shí)數(shù)據(jù)的科目,與銷售額增加相關(guān)的應(yīng)收賬款大幅增加。 公司的報表利潤與由經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量之間的比例變化 因處置長期資產(chǎn)而產(chǎn)生的巨大利潤（債務(wù)重整將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為長期股權(quán)投資、向關(guān)聯(lián)方出售長期股權(quán)投資、改變長期股權(quán)投資計價方法） 中期報表與年度報表的收益相差甚大 關(guān)聯(lián)交易帶來的利潤增加（轉(zhuǎn)讓研發(fā)成果、以費(fèi)用分擔(dān)方式轉(zhuǎn)移期間費(fèi)用、向關(guān)聯(lián)方出租資產(chǎn)與土地使用權(quán)來增加收益、向關(guān)聯(lián)方借款融資，降低財務(wù)費(fèi)用）,利用會計政策和會計估計的選擇與變更進(jìn)行利潤調(diào)整（選擇是否使用某一會計政策、對折舊要素的估計變更、變更銷售商品成本的計價方法） 利用其他應(yīng)收賬款科目回避費(fèi)用的提取 利用推遲費(fèi)用確認(rèn)入賬的時間降低本期費(fèi)用（將應(yīng)計入本期的費(fèi)用掛在“待處理財產(chǎn)損溢”科目、將費(fèi)用掛在“待攤費(fèi)用”科目） 利用其他非常性收入增加利潤總額（爭取地方政府的補(bǔ)貼收入、利用營業(yè)外收入增加利潤總額）,“恢復(fù)”不真實(shí)的會計數(shù)據(jù),財務(wù)報表附注、現(xiàn)金流量表 根據(jù)附注，評價會計政策改變對報表數(shù)據(jù)的影響，并根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和參照行業(yè)其他企業(yè)進(jìn)行修正 現(xiàn)金流量表能提供一種基準(zhǔn)點(diǎn)式的參照 投資者通過查找跡象來判斷并對公司的獲利能力進(jìn)行調(diào)整。 一是應(yīng)收賬款與其他應(yīng)收款的增減關(guān)系 二是應(yīng)收賬款與長期投資的增減關(guān)系 三是待攤費(fèi)用與待處理財產(chǎn)損失的數(shù)額 四是借款、其他應(yīng)付款與財務(wù)費(fèi)用的比較,第三節(jié)財務(wù)分析,評估上市公司在何種程度上執(zhí)行了既定的戰(zhàn)略，是否達(dá)到了既定的目標(biāo) 兩種分析工具：比率分析、現(xiàn)金流量分析 比率分析：評價各會計科目之間的關(guān)系 現(xiàn)金流量分析：估測公司資產(chǎn)的流動性，了解如何管理經(jīng)營、投資和籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流,比率分析,評估企業(yè)的四個方面： 經(jīng)營管理、投資管理、融資戰(zhàn)略、分紅政策 縱向比較法。比較連續(xù)幾年的財務(wù)數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)既定戰(zhàn)略的效率 橫向比較法。比較行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)，檢驗(yàn)公司的相對成績 定值比較法。只用于收益率的比較，檢驗(yàn)公司是否超過某一固定比率,凈資產(chǎn)收益率(Return On Equity),ROE =凈利潤/所有者權(quán)益 ROE= ROA財務(wù)杠桿（Financial Leverage） ROA=總資產(chǎn)利潤率=凈利潤/總資產(chǎn) 財務(wù)杠桿=總資產(chǎn)/所有者權(quán)益 ROA銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 銷售利潤率（Profit Margin）=凈利潤/銷售額 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Asset Turnover）=銷售額/總資產(chǎn) ROE=銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財務(wù)杠桿,主營業(yè)務(wù)利潤率,反映經(jīng)營管理效率 等比例收入表（Commonsized Income Statements） 銷售成本率(%) 、各項(xiàng)費(fèi)用占主業(yè)收入比率(%) 、主業(yè)凈利潤率(%)、其他收支占比(%)、稅前利潤率(%)、應(yīng)交所得稅占比(%) 凈收益占比(%) 銷售毛利率=銷售收入-銷售成本銷售收入,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,反映投資管理效率 營運(yùn)資金的管理、長期資產(chǎn)的管理 營運(yùn)資金流動資產(chǎn)流動負(fù)債 三項(xiàng)內(nèi)容：應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、存貨 應(yīng)收賬款的合適比例取決于公司的賒銷政策； 最佳存貨水平取決于工藝過程和生產(chǎn)特點(diǎn)； 應(yīng)付賬款的高低取決于行業(yè)內(nèi)的傳統(tǒng)的付款方式,營運(yùn)資金管理效率的比率,流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額流動資產(chǎn) 營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率=銷售額流動資產(chǎn)-流動負(fù)債 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售額/應(yīng)收賬款 存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/存貨 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率=銷售成本/應(yīng)付賬款 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/固定資產(chǎn),財務(wù)杠桿率:反映融資戰(zhàn)略,衡量企業(yè)財務(wù)杠桿風(fēng)險程度的比率 流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債 速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨） /流動負(fù)債 =(現(xiàn)金+短期投資+應(yīng)收賬款) /流動負(fù)債 經(jīng)營活動現(xiàn)金流比率=由經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流/流動負(fù)債,衡量企業(yè)的長期負(fù)債比率 負(fù)債-權(quán)益比率=總負(fù)債/股東權(quán)益 債務(wù)-權(quán)益比率=（短期負(fù)債+長期負(fù)債）/股東權(quán)益 付息能力比率=(凈收入+利息支出+稅金支出)/利息支出 可持續(xù)成長率=凈資產(chǎn)收益率（1-紅利付出比率） 紅利付出比率=支付給股東的現(xiàn)金紅利/凈收益,現(xiàn)金流量分析,企業(yè)會計準(zhǔn)則-現(xiàn)金流量表規(guī)定， 從1999年中報開始， 現(xiàn)金流量表替代財務(wù)狀況變動表 企業(yè)的經(jīng)營、投資和籌資活動的效率,現(xiàn)金流量信息的作用,評價企業(yè)形成現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的能力 經(jīng)濟(jì)決策需要對形成現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的能力及其時間性與確定性作出評價 幫助評價企業(yè)凈資產(chǎn)的變動、財務(wù)結(jié)構(gòu)（包括流動性和償債能力）以及企業(yè)為適應(yīng)環(huán)境和時機(jī)的變化而影響現(xiàn)金流量的金額和時間的能力 作為未來現(xiàn)金流量的金額、時間和確定性的指標(biāo) 檢查過去對未來現(xiàn)金流量所作估計的準(zhǔn)確性 檢查獲利能力、凈現(xiàn)金流量與價格變動影響之間的關(guān)系,現(xiàn)金流量的構(gòu)成與分類,現(xiàn)金流量：現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物 現(xiàn)金：庫存現(xiàn)金、銀行活期存款、可提前支取定期存款、外埠存款、銀行匯票存款、銀行本票存款、在途貨幣 現(xiàn)金等價物：易于轉(zhuǎn)換為已知金額現(xiàn)金的投資 美、澳、國際會計準(zhǔn)則委員會-3大類： 經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動 英國-八大類:,我國劃分為三類,經(jīng)營業(yè)務(wù)： 創(chuàng)造收益的主營業(yè)務(wù)以及不屬于投資或融資業(yè)務(wù)的其他業(yè)務(wù) 投資業(yè)務(wù)： 取得和處理長期資產(chǎn)以及不包括現(xiàn)金等價物在內(nèi)的其他投資 融資業(yè)務(wù)： 導(dǎo)致企業(yè)的權(quán)益資本以及借款的規(guī)模和結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化的業(yè)務(wù),現(xiàn)金流量表的編制方法,直接法和間接法 我國采用直接法 間接法：以本期凈利潤為起算點(diǎn)，調(diào)整不涉及現(xiàn)金的收入、費(fèi)用、營業(yè)外收支等項(xiàng)目的增減變動，據(jù)此算出經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量 直接法：通過現(xiàn)金收入和支出的類別反映企業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量 提供有助于估計未來現(xiàn)金流量但不能通過間接法獲得的信息。 以利潤表中的營業(yè)收入為起算點(diǎn)，調(diào)整與經(jīng)營活動有關(guān)項(xiàng)目的增減變動，然后計算出經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量。,現(xiàn)金流量表的分析要點(diǎn) (1)經(jīng)營性現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù),公司取得的現(xiàn)金收入不能滿足維持正常運(yùn)行的支付 經(jīng)營性現(xiàn)金流量為負(fù)值對于處于成熟期的公司而言，可能意味著公司現(xiàn)行的經(jīng)營戰(zhàn)略存在問題 原因有以下兩種 一是公司正在快速成長。 銷售收入保持很高增長率。擴(kuò)大存貨、廣告費(fèi)用和人員工資支出，以期在下一個年度帶來更大的現(xiàn)金流量 二是經(jīng)營業(yè)務(wù)虧損或?qū)I運(yùn)資本管理不力,(2)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與凈收益的巨大差額,由應(yīng)收賬款的劇增、投資收益及營業(yè)外收入的變化造成 應(yīng)收賬款劇增：權(quán)責(zé)發(fā)生制。銷售行為發(fā)生后，不管有沒有收到現(xiàn)金，都會在賬面上表現(xiàn)為銷售收入 投資收益及營業(yè)外收入的變化：投資收益和營業(yè)外收入的增加直接作用于營業(yè)利潤，進(jìn)而增加凈利潤，而對經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量則沒有影響,(3)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量小于利息支付額,利息支出是負(fù)債經(jīng)營企業(yè)的一項(xiàng)硬性的短期現(xiàn)金支出，償付利息所支付的現(xiàn)金被列入籌資活動的現(xiàn)金流出項(xiàng)目 利息支付由經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量償還 公司債權(quán)人判斷公司償債能力的一個重要標(biāo)準(zhǔn) 證券分析人員對公司經(jīng)營穩(wěn)健性判斷的主要指標(biāo) 財務(wù)杠桿率較高的公司，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量不足以滿足利息支付的需要，將有可能導(dǎo)致財務(wù)危機(jī),(4)投資活動現(xiàn)金流量的流向是否與企業(yè)的展業(yè)戰(zhàn)略一致,投資活動現(xiàn)金流量來源于企業(yè)收回投資、處置固定資產(chǎn)以及取得的債息股息收入，現(xiàn)金流量的流向就是上述科目的支出 投資活動現(xiàn)金流量與經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量對公司生存發(fā)展的作用是不同的，后者主要反映當(dāng)期經(jīng)營活動的成果，前者則對后期的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量有巨大的影響。 當(dāng)期經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量是前期或前幾期投資活動的結(jié)果，投資活動現(xiàn)金流量的流向是對企業(yè)展業(yè)戰(zhàn)略的貫徹,(5)投資活動的資金來源是依賴于內(nèi)源融資還是外源融資,投資活動是公司成長性的保證 經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量如果為正值，說明公司有余力支持投資活動 如果投資活動所需資金由經(jīng)營性現(xiàn)金流量支持，說明公司依賴于內(nèi)源融資；反之，依賴外源融資 內(nèi)源融資：財務(wù)狀況較為穩(wěn)健，對債權(quán)人和股東的要求較少，投資于這種企業(yè)增值快 外源融資：加速企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模膨脹的速度，會增加企業(yè)財務(wù)危機(jī)的可能性；如果依賴于配股融資，則會降低凈資產(chǎn)收益率。對公司現(xiàn)有的股東都不利,(6)公司是否有自由現(xiàn)金流量，如何分配自由現(xiàn)金流量,自由現(xiàn)金流量： 經(jīng)營活動和投資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值扣除當(dāng)期還本付息的數(shù)額后，所剩余的可以用作支付紅利的現(xiàn)金流量 用來支付紅利、償還借款或回購股票 如果支付紅利的數(shù)額大于當(dāng)期自由現(xiàn)金流量，說明公司在用外部現(xiàn)金流量來支付紅利，紅利政策不穩(wěn)定,(7)籌資活動現(xiàn)金流量的主要來源是股票籌資、短期負(fù)債還是長期負(fù)債,籌資活動：從何種渠道獲取外部資金 籌資活動對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和收益的影響有差別 股票籌資對公司經(jīng)營的壓力較小，短期負(fù)債過大將會限制企業(yè)經(jīng)營的靈活性 如果企業(yè)的財務(wù)杠桿率較低，同時企業(yè)所屬行業(yè)的獲利能力又比較穩(wěn)定，增加短期負(fù)債和長期負(fù)債在企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)中的比重，會提高凈資產(chǎn)收益率,第三節(jié) MM定理,財務(wù)結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影響 1958年F.Modigliani和M.H.Miller資本成本、公司財務(wù)和投資理論 MM定理得出資本結(jié)構(gòu)與公司價值的內(nèi)在聯(lián)系 由三個定理組成,MM定理一,假設(shè)： (1)資本市場完善，即債券和股票交易沒有成本，投資 者和公司借款成本相同，都具有完全信息 (2)公司經(jīng)營風(fēng)險用利稅前收益EBIT方差衡量 (3)所有債務(wù)沒有風(fēng)險，債務(wù)利率=無風(fēng)險利率 (4)投資者對公司未來EBIT預(yù)期完全相同；公司的增長率為零，所有現(xiàn)金流量是固定年金,兩個公司U和L符合上述假設(shè)時 具有相同的預(yù)期收益EBIT U公司通過普通股籌資 U公司的市場價值Vu=普通股價值Su L公司通過普通股和發(fā)行債券籌資 L公司的市場價值=普通股市價SL+債券市場價值BL,如果投資者以自有資金投資 投資于U公司購買比例的股票 投資于L公司比例的債券和股票 因?yàn)槭袌鲇行?，相同原始投資有相同投資收益 X=X，從而 由于Su=(l+Sl)，因而Su=l+Sl，因而Vu=Vl 因此，具有不同資本結(jié)構(gòu)的公司市場價值相等 如果VuVl，則投資者將賣出U公司的股