固定收益證券第一章.ppt

固定收益證券 Fixed Income Securities,西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 楊韌,內(nèi)容框架,固定收益產(chǎn)品及市場(chǎng)簡(jiǎn)介 收益率與利率期限結(jié)構(gòu) 固定收益產(chǎn)品定價(jià) 利率風(fēng)險(xiǎn)管理 固定收益組合管理策略 固定收益衍生品,參考書目：,Fixed Income 部分 CFA Program Curriculum Bond Markets: Analysis and Strategies （5th edition） Frank J. Fabozzi 北京大學(xué)出版社 固定收益證券 陳蓉 鄭振龍 主編 北京大學(xué)出版社 Investments. Zvi Bodie,2006. Six edition.,Fixed Income Markets and their derivatives. Suresh Sundaresan, 2002 Second edition. Fixed Income Securities: Tools for Todays Markets. Bruce Tuckman, 2002. Second edition. Options, Futures, and Other Derivative Securities. John C. Hull, 2005. Sixth edition.,第1講 固定收益證券概述,1. 固定收益證券的定義 2.固定收益證券的基本特征 3.固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn) 4.固定收益證券的種類 5.固定收益市場(chǎng)的機(jī)制 6.中國(guó)固定收益市場(chǎng)介紹,1. 固定收益證券定義,什么是固定收益證券？ 承諾在未來(lái)指定時(shí)間內(nèi)支付固定數(shù)量貨幣的金融證券及其相關(guān)衍生品。 債務(wù)證券 優(yōu)先股,債券VS股票,利率衍生產(chǎn)品VS其他衍生產(chǎn)品,2.固定收益證券的基本特征,債券契約Indenture 正面條款affimative covenants 負(fù)面條款negative covenants,2.1 到期期限Maturity 2.2 面額Face / Par Value 2.3 息票率/票面利率Coupon Rate 付息周期,Zero-coupon Bonds Step-up Notes Deferred Coupon Bonds Floating-rate Securities Coupon rate=L Reference rate +Quoted margin Inverse floaters Coupon rate=K L Reference rate cap floor,2.4債券價(jià)格 2.4.1發(fā)行價(jià)格 債券的發(fā)行價(jià)格可能不等同于債券面值 溢價(jià)發(fā)行 折價(jià)發(fā)行 平價(jià)發(fā)行,2.4.2交易價(jià)格： 行情中的報(bào)價(jià)稱為凈價(jià)clean price 投資者為購(gòu)買該債券而實(shí)際支付的價(jià)格為全價(jià)full/dirty price 或發(fā)票價(jià)格invoice price 應(yīng)計(jì)利息Accrued Interest,invoice price clean priceAccrued Interest,主要計(jì)息方式： ACT/ACT：大部分成熟債券市場(chǎng)常用 ACT/360：銀行法。這種利息計(jì)算略高于報(bào)價(jià)利率，主要用于貨幣市場(chǎng)工具，存款、貼現(xiàn)債券、短期國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)等常用 30/360：美國(guó)的公司債券市場(chǎng)和少數(shù)歐洲的債券市場(chǎng)。 我國(guó)債券的計(jì)息方式： ACT/365 我國(guó)銀行的計(jì)息方式： ACT/360,第15頁(yè),世界主要國(guó)家債券付息慣例,例：010107國(guó)債2014年1月4日收盤報(bào)價(jià)104.58，債券全價(jià)是多少？該債券是2001年發(fā)行的20年國(guó)債，每張面值100，固定利率計(jì)息，年利率4.26%，半年付息一次，付息日為每年7月31日和1月31日。,截止日期：2013-09-09,2.5 本金償還Provisions for paying off bonds bullet maturity amortizing securities Call provisions refunding provisions prepayments sinking fund provision,2.6 Currency Denomination dual-currency issue,2.7 內(nèi)含期權(quán) embedded options 發(fā)行人持有的權(quán)利： Call Prepayment Accelerated sinking fund provision Cap on a floater 投資者持有的權(quán)利： Put Conversion/exchange privilege Floor on a floater,3.固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn),3.1 利率風(fēng)險(xiǎn)interest rate risk 債券價(jià)格的利率敏感性 債券價(jià)格與利率成反向關(guān)系 Maturity Coupon Rate Yield level embedded options 可贖回債券不含權(quán)債券看漲期權(quán)空頭 floater 的利率風(fēng)險(xiǎn),3.2 call and prepayment風(fēng)險(xiǎn),a callable Treasury bond (coupon 13.25% and stated maturity May 15, 2014). This bond is callable at par from May 15, 2009.,3.3 reinvestment risk 3.4 Yield curve risk 3.5 volatility risk expected yield volatility 可贖回債券不含期權(quán)債券看漲期權(quán)空頭 可售回債券不含期權(quán)債券看跌期權(quán)多頭,3.6 信用風(fēng)險(xiǎn)credit risk default risk Credit spread risk Downgrade risk,信用評(píng)級(jí) 債券違約風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定由信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行。 穆迪投資服務(wù)公司 標(biāo)準(zhǔn)普爾公司 菲奇投資者服務(wù)公司 它們都提供商業(yè)公司的財(cái)務(wù)信息并對(duì)大型企業(yè)債券、市政債券和主權(quán)國(guó)家債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。,根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、菲奇公司的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，信用等級(jí)為BBB或更高的債券；或根據(jù)穆迪公司的標(biāo)準(zhǔn)，等級(jí)為Baa或更高的債券都被認(rèn)為是投資級(jí)債券。反之，則被稱為投機(jī)級(jí)債券或垃圾債券。,評(píng)價(jià)債券安全性時(shí)所依據(jù)的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)主要包括： 償債能力指標(biāo) 利息支付倍數(shù) 固定費(fèi)用保證程度比率 資本結(jié)構(gòu)指標(biāo) 資產(chǎn)負(fù)債率 負(fù)債權(quán)益比率（杠桿比率）,流動(dòng)性指標(biāo) 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 盈利能力指標(biāo) 總資產(chǎn)收益率 凈資產(chǎn)收益率 現(xiàn)金流負(fù)債指標(biāo) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量對(duì)負(fù)債比率,垃圾債券 也被稱為高收益?zhèn)?，在性質(zhì)上與投機(jī)級(jí)債券相同。 原始垃圾債券產(chǎn)生于1977年，在這之前，所有的垃圾債券都是由一些投資級(jí)債券降級(jí)而來(lái)的。 80年代作為杠桿收購(gòu)和惡意收購(gòu)的融資工具。,資料來(lái)源：Standard & Poors Debt Rating Guide,1994.Reprinted by permission of Standard & Poors Rating Group.,Table 14.3 Financial Ratios and Default Risk by Rating Class, Long-Term Debt,債券契約中的保護(hù)性條款 債券契約中為保護(hù)持有人的權(quán)利而對(duì)發(fā)行人所設(shè)置的一系列限制，稱為保護(hù)性條款（protective covenants）。 償債基金sinking fund 債券的到期償付構(gòu)成發(fā)行人龐大的現(xiàn)金支出，為此發(fā)行人必須設(shè)立償債基金以將債務(wù)負(fù)擔(dān)分散至若干年內(nèi)。 償債基金可以有兩種運(yùn)作方式： 1）發(fā)行人每年在公開市場(chǎng)上回購(gòu)一小部分發(fā)行在外的債券。 2）發(fā)行人可根據(jù)有關(guān)償債基金條款，以特定贖回價(jià)格購(gòu)買部分未償付的債券。,償債基金贖回與一般的債券贖回的區(qū)別: 公司僅能以特定價(jià)格贖回?cái)?shù)量有限的債券 償債基金贖回價(jià)格一般設(shè)定為債券面值，而可贖回債券的贖回價(jià)格通常高于面值 償債基金條款可能會(huì)損害持有人利益 序列債券,次級(jí)額外債務(wù) 決定債券安全性的因素之一是發(fā)行人全部的未償還債券的數(shù)額。 次級(jí)條款（subordination clause）限制了發(fā)行人額外借款的數(shù)額。 先我原則：在償還順序上，原始債務(wù)優(yōu)先，次級(jí)額外債務(wù)從屬于原始債務(wù)。,紅利限制 該條款限制了發(fā)行人向其股東支付紅利的數(shù)額。 一個(gè)典型的限制內(nèi)容是，如果發(fā)行人有史以來(lái)的紅利支付超過(guò)了累積凈收益與股票銷售利潤(rùn)之和，就不得繼續(xù)向股東支付紅利。,抵押品 抵押品如果是發(fā)行人的不動(dòng)財(cái)產(chǎn)，則稱為抵押債券mortgage bond 如果抵押品是發(fā)行人持有的其他有價(jià)證券，則稱為抵押信托債券collateral trust bond 如果抵押品是設(shè)備，則稱為設(shè)備合約債券equipment obligation bond 信用債券(debenture bond),3.7 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 成交量/bid-ask spread,3.8 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn),3.9 事件風(fēng)險(xiǎn) event risk 自然災(zāi)害 Corporate Restructuring takeover LBOs mergers superpoison 監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn) 稅收風(fēng)險(xiǎn),3.10匯率風(fēng)險(xiǎn)exchange risk 3.11主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)sovereign risk,4. 固定收益證券的品種,4.1 國(guó)債 短期國(guó)債Bills：不超過(guò)1年 中期國(guó)債Notes：110年 長(zhǎng)期國(guó)債Bonds：1030年 面額固定 半年付息一次 贖回條款 TIPS：inflation-adjusted principal Treasury STRIPs：coupon strips principal strips,Listing of Treasury Issues,4.2政府機(jī)構(gòu)債券Agency bonds Federally related institutions Government-sponsored enterprises 房利美Fannie Mae 房地美Freddie Mac,4.3地方政府債券 市政債券Municipal bonds 利息免聯(lián)邦收入稅 tax-backed debt Revenue bonds,4.4 公司債corporate debt corporate bonds Secured or unsecured Medium-term notes Structured notes Call provision Convertible provision Put provision Commercial paper 違約風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),Listing of Corporate Bonds,4.5 優(yōu)先股Preferred Stock 股權(quán)憑證，沒(méi)有公司的完全投票權(quán) 股息固定支付 公司不能支付優(yōu)先股息時(shí)，所欠股息只是簡(jiǎn)單累積，不會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn) 優(yōu)先股的發(fā)行人在支付優(yōu)先股股息時(shí)不享受稅賦抵扣； 當(dāng)優(yōu)先股的持有人是公司法人而不是個(gè)人時(shí)，它僅對(duì)所獲得的30%的股息付稅。 浮動(dòng)利率優(yōu)先股,4.6 銀行債 negotiable CDs Bankers Acceptances 4.7 asset-backed securities ABS MBS CMO Collateralized debt obligation CDO CBO CLO,4.8 國(guó)際債券International Bonds 外國(guó)債券foreign bonds 由外國(guó)的籌資者發(fā)行的、以債券銷售所在國(guó)的貨幣為計(jì)價(jià)單位的債券。如揚(yáng)基債券、武士債券等。 歐洲債券Eurobonds 是以某國(guó)貨幣發(fā)行但在該國(guó)以外的其它國(guó)家出售的債券。如歐洲美元債券、歐洲日元債券、歐洲英鎊債券等。,4.9貨幣市場(chǎng)工具,同業(yè)拆借 國(guó)庫(kù)券 商業(yè)票據(jù) 匯票 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單 回購(gòu),5.固定收益市場(chǎng)的機(jī)制,債券市場(chǎng)的參與者 1） 債券發(fā)行者 政府及其機(jī)構(gòu) 公司 金融機(jī)構(gòu) 地方政府 Special-purpose vehicles (SPVs) 外國(guó)機(jī)構(gòu)和政府,2） 中介機(jī)構(gòu) 投資銀行 商業(yè)銀行 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 經(jīng)銷商 審計(jì) 法律,3） 債券投資者 政府及主權(quán)財(cái)富基金 中央銀行 養(yǎng)老基金 保險(xiǎn)公司 共同基金 商業(yè)銀行 資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu) 家庭,一級(jí)市場(chǎng),美國(guó)國(guó)債 招標(biāo)方式：非競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)與競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo) 競(jìng)價(jià)方式：到期收益率 競(jìng)價(jià)價(jià)格決定機(jī)制：?jiǎn)我粌r(jià)格拍賣（荷蘭式拍賣） 中國(guó)記賬式國(guó)債與政府機(jī)構(gòu)債券 競(jìng)價(jià)方式：到期收益率、利差或價(jià)格 競(jìng)價(jià)價(jià)格決定機(jī)制：?jiǎn)我?、多重、混合式拍賣機(jī)制,二級(jí)市場(chǎng),OTC市場(chǎng)： 意向報(bào)價(jià)和對(duì)話報(bào)價(jià) 雙向報(bào)價(jià)和做市商制度 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)（單位：億）,全球固定收益衍生品場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外年交易量,未平倉(cāng)合約名義本金(單位：10億美元),全球場(chǎng)內(nèi)交易的利率衍生產(chǎn)品,全球場(chǎng)外交易的利率衍生產(chǎn)品,6. 國(guó)內(nèi)固定收益市場(chǎng)介紹,國(guó)債 央行票據(jù) 地方政府債 政策性銀行債 企業(yè)債 短期融資券 中期票據(jù) 商業(yè)銀行債 資產(chǎn)支持證券 非銀行金融債 中小企業(yè)集合票據(jù) 國(guó)際機(jī)構(gòu)債,中國(guó)債券市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu),場(chǎng)外交易市場(chǎng)主要指銀行間債券市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)指交易所債券交易市場(chǎng)（包括上海證券交易所和深圳證券交易所）。 從托管量和交易量看，銀行間債券市場(chǎng)是中國(guó)債券市場(chǎng)的主體，在中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)揮主導(dǎo)作用。 從托管結(jié)構(gòu)看，中國(guó)債券市場(chǎng)的主體（約占債市存量的90%）實(shí)現(xiàn)了集中統(tǒng)一托管體系。中央結(jié)算公司作為中國(guó)債券市場(chǎng)的總托管人，直接托管銀行間債券市場(chǎng)參與者的大部分債券資產(chǎn)，而中證登公司作為分托管人托管交易所債券市場(chǎng)參與者的債券資產(chǎn)，四大國(guó)有商業(yè)銀行作為二級(jí)