貨幣政策傳導(dǎo)機制及效果檢驗.ppt

1,第十章 貨幣政策作用機制與效果檢驗,2,第一節(jié) 貨幣政策變量,一、目標變量、中介變量與工具變量 （一）目標變量 目標變量是指貨幣政策最終目標的變量指標,幣值穩(wěn)定 經(jīng)濟增長 充分就業(yè) 國際收支平衡 金融穩(wěn)定,3,由于貨幣政策眾目標之間存在著矛盾性，決定 了一國宏觀調(diào)控決策過程中的目標選擇的客觀難度。 通常情況下，在一定時期內(nèi)，只能選擇一個或兩個目標作為側(cè)重點。,4,幣值穩(wěn)定 物價指數(shù)（消費物價指數(shù)/批發(fā)物價指數(shù)） 經(jīng)濟增長 國內(nèi)生產(chǎn)總值/國內(nèi)生產(chǎn)總值指數(shù),5,（二）中介變量 中介變量是指貨幣政策中介目標的變量指標,利率 貨幣供應(yīng)量,6,利率和貨幣供應(yīng)量這兩個中介目標均具有計量意義 利率 長期利率和短期利率 貨幣供應(yīng)量 貨幣供應(yīng)量一般分為3個層次：M0、M1、M2,7,（三）工具變量 工具變量是貨幣政策工具可直接改變的變量指標，也稱為操作變量 。,基礎(chǔ)貨幣 存款準備金率 貨幣結(jié)構(gòu)比例,8,基礎(chǔ)貨幣、存款準備率和貨幣結(jié)構(gòu)比例這三個工具變量均具有計量意義 基礎(chǔ)貨幣 是銀行存款準備金總量和流通中通貨的總和，它構(gòu)成了貨幣供應(yīng)量伸縮的基礎(chǔ)。 存款準備率 銀行存款準備金與其全部存款之比 貨幣結(jié)構(gòu)比例 貨幣項目各個子項目所占份額,（四）目標變量、中介變量和工具變量之間的關(guān)系 目標變量、中介變量和工具變量之間的動態(tài)關(guān)系: dp = pidi(B，r， q) + pmdM (B，r， q) dy = yidi (B，r， q) +ymdM (B，r， q) dp-物價指數(shù)增量 pi-利率的價格彈性 B-基礎(chǔ)貨幣 dy-國內(nèi)生產(chǎn)總值 yi-利率的收入彈性 r-存款準備率 di-利率變動量 pm-貨幣數(shù)量的價格彈性 q-貨幣結(jié)構(gòu) dM-貨幣供給量的增量 ym-貨幣數(shù)量的收入彈性,10,dp、dy :貨幣政策的主要目標變量 內(nèi)生變量 di、dM：貨幣政策的中介變量 外生變量,又因為中介變量與工具變量的函數(shù)關(guān)系： i = i (B，r， q) M = M (B，r， q) 微分處理后，可得： di = iBdB + irdr + iqdq dM = MBdB + Mrdr + Mqdq 其中： iB和MB 分別為基礎(chǔ)貨幣的利率彈性和貨幣數(shù)量彈性 ir和Mr 分別為存款準備率的利率彈性和貨幣數(shù)量彈性 iq和Mq 分別為貨幣結(jié)構(gòu)比率的利率彈性和貨幣數(shù)量彈性,12,利率和貨幣供應(yīng)量是內(nèi)生變量 利率變動量和貨幣供給增量是由基礎(chǔ)貨幣、存款準備率和貨幣結(jié)構(gòu)比率這三個變量共同決定的,結(jié)論：,13,二、政策變量的傳導(dǎo)機制 （一）從貨幣需求方出發(fā)：以利率作為貨幣政策的中介變量時 貨幣需求函數(shù) L = L1（Y） + L2（i） 即利率i 是決定貨幣需求的主要變量,利率對物價水平和經(jīng)濟增長的的傳導(dǎo)機制（圖一）,di,D,dc,Li,dL,p,dp,Ii,dI,LY,M/P,dM,Ii,dI,p,dY,dL,Li,pIp,其中： D-可支配收入彈性 Li-貨幣需求利率彈性 dc-消費變動量 M/P-真實貨幣供給 Ii-投資利率彈性 dM-貨幣供給變動量 dI-投資變動量 pIp-投資的價格彈性 Li-貨幣需求利率彈性 Ii-投資的利率彈性 LY-貨幣需求收入彈性 dY-收入變動量 dL-貨幣需求變動量 p-初始物價水平 dp-物價變動量,16,（二）從貨幣供給方出發(fā)：以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介變量時 dM = MBdB + Mrdr + Mqdq 貨幣供給增量分別由基礎(chǔ)貨幣增量、存款準備率變動量和貨幣結(jié)構(gòu)比率的變動量決定的,貨幣供給方的工具變量對中介變量 和目標變量的作用機制 （圖二）,dB,dr,dq,MB,Mr,Mq,dM,D,dc,p,Ip,dI,p,dY,dp,18,第二節(jié) 貨幣政策的作用機制,研究貨幣政策的作用機制應(yīng)當以中介變量的選擇為中心： 不同的中介變量與不同的目標變量之間、不同的工具變量之間，都存在著彈性大與小、傳導(dǎo)的直接與間接的問題。,19,一、中介變量與目標變量之間的關(guān)系 （一）就幣值穩(wěn)定目標而言 從傳導(dǎo)機制看（比較圖一和圖二） 中介變量貨幣供應(yīng)量（dM）對目標變量物價的傳導(dǎo)過程：直接、影響大 中介變量利率（di）對目標變量物價的傳導(dǎo)過程：復(fù)雜、影響有限,20,結(jié)論： 比之利率，貨幣供應(yīng)量對物價水平這一目標變量的傳遞更直接、彈性力度更強，并且就央行而言，更具有可控性。 若以穩(wěn)定物價作為貨幣政策的最終目標，選擇中介目標應(yīng)更側(cè)重于貨幣供應(yīng)量而不應(yīng)是利率水平。,21,（二）就經(jīng)濟增長目標而言 中介變量貨幣供應(yīng)量（dM）對目標變量經(jīng)濟增長的傳導(dǎo)過程： 相對直接、影響力有限 中介變量利率（di）對目標變量經(jīng)濟增長的傳導(dǎo)過程： 復(fù)雜、效果顯著,22,結(jié)論： 盡管從傳導(dǎo)途徑來看，利率不如貨幣供應(yīng)量直接，但對實現(xiàn)經(jīng)濟增長或充分就業(yè)的效果要強得多，所付出的物價上漲的代價也要小得多。,23,（三）就貨幣供應(yīng)量的不同層次而言 貨幣供應(yīng)量是一個多層次的概念 M0 = 現(xiàn)金 M1 = 現(xiàn)金 + 活期存款 M2 = M1 + 定期存款 + 儲蓄存款 + 存款貨幣機構(gòu)的其他存款,24,結(jié)論： 若側(cè)重于穩(wěn)定物價目標，則重點控制M0 、M1的效果相對要好； 若實施兼顧穩(wěn)定與增長的政策目標，則可考慮同時監(jiān)控M1 、M2這兩個層次的目標。,25,二、中介變量與工具變量的關(guān)系 工具變量對中介變量的傳導(dǎo)機制，主要體現(xiàn)在不同的中介變量的彈性大小方面。,26,（一）基礎(chǔ)貨幣（B）與貨幣供應(yīng)量（ M1 、M2 ） 基礎(chǔ)貨幣=流通中現(xiàn)金 + 存款準備金 形式：央行負債 “儲備貨幣” 實質(zhì)：央行資產(chǎn)業(yè)務(wù) 央行放貸 央行資產(chǎn)業(yè)務(wù)首先形成金融機構(gòu)在央行的存款，金融機構(gòu)對央行存款的運用，形成社會上的貨幣供應(yīng)量（狹義和廣義）,27,基礎(chǔ)貨幣這一工具變量直接作用于中介變量M1 ，進而對M2產(chǎn)生影響。,28,（二）存款準備率（ r ）與貨幣供應(yīng)量（ M1 、M2 ） 存款準備率的兩層含義,法定存款準備率 實際存款準備率 （包含法定存款準備和超額存款準備在內(nèi)）,存款 準備率,29,超額準備金率 = 實際存款準備率-法定存款準備率 超額準備金率和法定存款準備金率一樣，都構(gòu)成對銀行體系信用擴張的限制。,30,存款準備率這一工具變量直接作用于貨幣供應(yīng)量M2 ，并通過M2的收縮或擴張進而M1發(fā)生拉動或限制作用。,31,（三）貨幣結(jié)構(gòu)比率（q） 貨幣結(jié)構(gòu)比率表示貨幣項目各個子項目所占份額 狹義貨幣 M1 =流通中的現(xiàn)金 + 活期存款 M2 = 貨幣（ M1 ） + 準貨幣 準貨幣 ： 定期存款、儲蓄存款及其他存款子項目,32,貨幣結(jié)構(gòu)比率的變動，一方面影響著M1 占M2的比重，另一方面影響著商業(yè)銀行的信用擴張。,33,三、工具變量與政策工具的關(guān)系 （一）法定存款準備金率與實際存款準備,實際存 款準備,法定存款準備 超額存款準備,34,法定存款準備金率政策影響： 法定準備與超額準備部分的比 商業(yè)銀行對資產(chǎn)流動性的偏好程度 中央銀行對實際存款準備影響力顯著,35,（二）再貼現(xiàn)率與基礎(chǔ)貨幣 再貼現(xiàn)率工具影響： 從中央銀行資產(chǎn)負債表看，再貼現(xiàn)率直接影響中央銀行的資產(chǎn)項目規(guī)模；由于資產(chǎn)負債平衡關(guān)系，央行資產(chǎn)變動決定了其負債規(guī)模，而從貨幣供給的角度看，中央銀行的負債方主要反映了一國基礎(chǔ)貨幣存量。即再貼現(xiàn)率影響中央銀行基礎(chǔ)貨幣的投放量 再貼現(xiàn)率工具的效果在很大程度上取決于商業(yè)銀行,36,（三）公開市場業(yè)務(wù)與基礎(chǔ)貨幣 公開市場業(yè)務(wù)作為一種政策工具不僅僅是指中央銀行在證券市場上公開買賣有價證券的行為，也包括其買賣的數(shù)量和價格；同時，中央銀行在外匯市場上公開買賣外匯的業(yè)務(wù)也屬于公開市場業(yè)務(wù)范疇。,37,商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債規(guī)模,基礎(chǔ)貨幣,證券價格,市場利率,信用規(guī)模,公開市場業(yè)務(wù)直接影響基礎(chǔ)貨幣變量并對市場利率發(fā)生作用，具有較強的作用力和較大的彈性。,公開市 場業(yè)務(wù),38,第三節(jié) 貨幣政策的作用時滯及政策效果,一、貨幣政策的作用時滯 作用時滯（Time Lag ）即指貨幣政策存在滯后效應(yīng)，即從需要采取某種政策，到這一政策最終發(fā)生作用，其中每一個環(huán)節(jié)都需要占用一定的時間，常常被稱為“貨幣政策的作用時滯”。,39,（一）內(nèi)部時滯（Inside Lag） 內(nèi)部時滯（Inside Lag）是指自然經(jīng)濟現(xiàn)象發(fā)生變化，需要中央銀行采取政策加以矯正，到中央銀行制定和實際采取對策的時間過程。,內(nèi)部時滯（Inside Lag） 內(nèi)部時滯（Inside Lag）,識別時滯 （Recognition Lag）,行動時滯 （Action Lag）,是指從確有實行政策行動的需要到認識到有這樣一種需要這這兩者間所需要耗費的時間,是指從認識到需要改變政策再到提出一種新政策并加以實施所需要耗費的時間,41,貨幣政策內(nèi)部時滯主要取決于中央銀行信息反饋系統(tǒng)靈敏程度、預(yù)測能力及采取行動的意向，這種時滯長短不定。,42,（二）外部時滯（Outside Lag） 外部時滯（Outside Lag）是指自中央銀行改變貨幣政策制定新政策到新貨幣政策對經(jīng)濟發(fā)生影響所耗費的時間,也就是作為貨幣政策的調(diào)控對象的金融部門和企業(yè)部門對新政策的反應(yīng)過程。,外部時滯（outside Lag） 外部時滯（outside Lag）,操作時滯 （Operation Lag）,市場時滯 （Market Lag）,是指從調(diào)整貨幣政策工具到其對中介目標發(fā)生作用所需要耗費的時間,是指從中介變量發(fā)生反應(yīng)到其對目標變量產(chǎn)生作用所需要耗費的時間,44,與內(nèi)部時滯相比，外部時滯比較客觀，并非中央銀行能夠直接加以控制。外部時滯的長短，主要取決于投資者和消費者對市場變化及其信息的反應(yīng)、經(jīng)濟管理體制、貨幣政策力度、社會公眾的預(yù)期等等。 需說明的是，外部時滯不是貨幣政策的最初如點到最終出點之間所耗用的時間，而是指貨幣政策的最初入點到最初出點之間的時間過程。,t0,t2,t1,t4,t3,經(jīng)濟金融 形勢變化,央行意識到 需改變政策,央行調(diào)整 政策工具,對中介指標 產(chǎn)生作用 調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu),對最終目標 產(chǎn)生影響,認識時滯,行動時滯,操作時滯,市場時滯,內(nèi)部時滯,外部時滯,貨幣政策時滯分解圖,46,（三）貨幣政策作用時滯的實證分析 時滯是影響貨幣政策效應(yīng)的重要因素 貨幣政策時滯究竟有多長，這在很大程度上是一個實證經(jīng)濟學(xué)問題，西方不少經(jīng)濟學(xué)家對此進行過探討，但是結(jié)論有很大差異。,47,經(jīng)濟模型: MPS模型 -美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng) 圣路易斯模型 -圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行,48,弗里德曼等貨幣主義學(xué)者認為，傳統(tǒng)的貨幣政策有效性是很成問題的，其主要原因之一是忽視了貨幣政策的時滯。 他認為，若貨幣政策時滯有限，并且可測，貨幣政策便可發(fā)揮應(yīng)有的作用；若貨幣政策的時滯分布不均勻，則會因為時滯不能預(yù)測，貨幣政策將在錯誤的時間發(fā)生作用，而使經(jīng)濟和金融的變動狀況更加復(fù)雜。,49,研究結(jié)論： 內(nèi)在時滯時間的長度較短 外在時滯的時間較長 貨幣政策從需要制定到得到執(zhí)行并對經(jīng)濟發(fā)揮全部影響大約需要16-26個月的時間,50,政策意義： 如果貨幣政策的時滯有限，而且非常均勻，中央銀行便能根據(jù)預(yù)期落后的時間差距，預(yù)先采取相應(yīng)的貨幣政策，貨幣政策有效性不會受到影響 。 但若貨幣政策的時滯分布不均勻，有很大的變異性，則會因為時滯不能預(yù)測，貨幣政策將在錯誤的時間發(fā)生作用。,沒有貨幣政策 干預(yù)的經(jīng)濟周期,貨幣政策干預(yù)后 的經(jīng)濟周期,實施放松的 貨幣政策,放松貨幣 政策的影響,實施緊縮 的貨幣政策,緊縮貨幣 政策的影響,時間,0,貨幣政策后果,52,二、貨幣政策的效果檢驗,內(nèi)部效應(yīng) （中介變量對政策工具操作的反應(yīng)） 外部效應(yīng) （目標變量對貨幣政策的反應(yīng)）,53,（一）外部效應(yīng)指標 反映社會總體經(jīng)濟狀況的指標 國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）指數(shù) 國民生產(chǎn)總值（GNP）指數(shù) 失業(yè)率 國際收支概況,54,反映通貨膨脹程度的指標 國民生產(chǎn)總值平減指數(shù)（GNP Deflator） 商品零售價格指數(shù) 消費物價指數(shù) 批發(fā)物價指數(shù) 物價指數(shù)，都是按照某一基年編制的。轉(zhuǎn)化通脹率公式如下：,p0,1,(,),X 100%,p1,55,國民生產(chǎn)總值價格平減指數(shù) ( GNP deflator )該指數(shù)是一個涵蓋面更廣的價格水平指標，它反映了一國生產(chǎn)的各種最終產(chǎn)品（包括消費品、資本品，以及勞務(wù)）價格變化情況。 它等于按照當期價格計算的國民生產(chǎn)總值（