證券其它相關論文-我國發(fā)展市政債券市場的初步探討.doc

證券其它相關論文-我國發(fā)展市政債券市場的初步探討摘要發(fā)行市政債券已成為地方政府建設基礎設施的重要融資工具。我國已具備了發(fā)行市政債券的條件。積極發(fā)行市政債券有利于調(diào)整國家債務結構，促進地方經(jīng)濟發(fā)展，使資本市場均衡發(fā)展。構建我國市政債券市場應搞好功能定位、界定發(fā)行人及品種，先發(fā)行收入債券，逐步完善配套發(fā)行，中央政府在政策、法規(guī)制定中必須占據(jù)主導地位。關鍵詞市政債券；債券市場；發(fā)行構想在發(fā)達國家，市政債券早已成為地方政府建設基礎設施以及實現(xiàn)某些政策目標的重要融資工具。在我國，法律規(guī)定地方政府不能負債，但是加速推進城市化的客觀要求，以及事權與財權分配的不協(xié)調(diào)，導致地方政府普遍負債。盡管地方政府在市政建設領域的適當負債有其合理性，但是過度負債已累積了風險。在推進城市化與控制政府負債風險的雙重壓力下，我國有必要借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗，盡快建立和發(fā)展符合國情的市政債券市場，并以此為契機規(guī)范市政建設投融資體制，完善地方政府負債模式，徹底打通地方政府融資的瓶頸。一、市政債券及市政債券市場（一）市政債券的概念及分類市政債券（municipalbonds）又稱為地方債券，是一項傳統(tǒng)的融資方式。它以政府的信用作為擔保，由地方政府或其授權代理機構發(fā)行。發(fā)行市政債券所募集的資金主要用于城市或地方基礎設施建設，有時也用于彌補市政當局的費用支出和稅收收入之間的季節(jié)性或暫時性失衡。美國市政債券大致分為一般責任債券（GeneralObligationBonds）和收入債券（RevenueBonds）兩大類。一般責任債券并不與特定項目相聯(lián)系，其還本付息得到發(fā)行政府的信譽和稅收支持。收入債券與特定項目相聯(lián)系，其還本付息來自投資項目的收費。收入債券還可分為各種項目的類型，這些不同類型的債券通過法律的形式固定其專用性。（二）市政債券市場的發(fā)展及現(xiàn)狀在西方發(fā)達國家，市政債券是一種成熟的融資工具，已有100多年的歷史，歐美等國家城市基礎設施建設及其融資的成功，很大程度上依賴于發(fā)達的市政債券市場。目前，美國、德國、日本等發(fā)達國家已經(jīng)形成了成熟和完善的市政債券市場，市政債券與國債、企業(yè)債券、股票、投資基金等共同構筑了完整統(tǒng)一的證券市場。近年來，越來越多的發(fā)展中國家也開始采用市政債券為地方政府融資。（三）外國發(fā)展市政債券市場的經(jīng)驗發(fā)達國家市政債券市場發(fā)展與城市化同步，市政債券市場大發(fā)展時期也是城市化加速時期。信用評級制度、信息披露制度和私人債券保險制度是減少地方政府債券市場違約風險的重要機制。免稅是市政債券市場成功的最重要的因素之一。從發(fā)展中國家看，地方政府信用體系建設十分重要，并與城市化、中央政府和地方政府分權以及減少財政赤字密切相關，發(fā)展地方政府債券市場是滿足地方政府巨大融資需求的方法之一。二、我國發(fā)展市政債券市場的背景和形勢（一）地方政府負債缺乏法律依據(jù)1994年通過的預算法規(guī)定：“地方各級預算按照量入為出、收入平衡的原則編制，不列赤字”：“除法律和國務院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券”。1996年發(fā)布的貸款通則規(guī)定：“借款人應當是工商行政管理機關（或主管機關）核準登記的企（事）業(yè)法人、其他經(jīng)濟組織、個體工商戶或具有中華人民共和國國籍的具有完全民事行為能力的自然人”?？梢?，地方政府非但不能發(fā)行債券，而且不能直接向銀行借貸。地方政府指定一個代理人公司舉債，由地方財政提供擔保的做法同樣缺乏法律依據(jù)。1995年通過的擔保法規(guī)定：“國家機關不得為保證人，但經(jīng)國務院批準為使用外國政府或者國際經(jīng)濟組織貸款進行轉貸的除外?！备鶕?jù)這條規(guī)定，對向國內(nèi)債權人舉借的債務，國家行政機關不能提供擔保。（二）加速推進城市化增加了市政建設融資的壓力長期以來，我國的城市化水平相對較低，2003年為40%左右，低于發(fā)達國家70%的水平，比同等經(jīng)濟發(fā)展水平國家低約10個百分點，比同等工業(yè)化水平國家低約20個百分點。加速推進城市化的客觀需要，以及城市化水平較低的現(xiàn)實，為市政建設創(chuàng)造了廣闊空間，同時向地方政府提出了大規(guī)模融資的難題。據(jù)國研中心測算，每增加一個城市人口需投資9萬元。過去20多年里，城市人口由2億增至近5億，需投入的資金高達27萬億元。如按照城市化水平每年提高1.5個百分點計算，20年后將達到70%，人口將達到14億，所需靜態(tài)投資為45萬億。如此巨額的投資需求，靠財政或信貸融資都是遠遠不夠的。（三）地方政府負債有其合理性事實上地方政府負債由來已久，在基礎設施、特別是城市基礎設施建設中適當負債，具有一定的合理性。近年來，地方政府在市政建設上的事權不斷擴大，然而財權未得到有效的分配和使用。預算法規(guī)定地方財政不得列赤字，這種謹慎財政的思想強化了對地方財政的約束，導致財權與事權不協(xié)調(diào)，為緩解有限的財力與高額的城建投資需求的矛盾，地方政府只能通過多種渠道籌措資金，打通資金瓶頸。在適當負債的前提下，地方政府搞市政建設至少有三點好處，一是經(jīng)營性或收費型的項目本身對GDP和財政收入有貢獻；二是可以帶動與市政建設在一個鏈條上的其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；三是通過改善城市的硬環(huán)境進一步增強招商引資力度?？傊m當負債搞市政建設能夠促進地方經(jīng)濟發(fā)展步入良性循環(huán)軌道。（四）地方政府過度負債累積了風險到2003年末，地方政府的各類債務超過了10000億元，其中涉及基礎設施建設的近7000億元，地方政府出面擔?；蛱峁┳兿鄵Ｏ蜚y行貸款2000多億元。地方政府過度負債的風險及危害主要表現(xiàn)為：一是負債形成的投資可能降低社會投資效率和經(jīng)濟增長質(zhì)量，加深經(jīng)濟發(fā)展的結構性矛盾。二是債務約束軟化，使社會信用環(huán)境惡化。地方欠債損害政府的公信力，產(chǎn)生扭曲的市場信號，從而動搖投資與消費信心。三是居高不下的地方債務累積了金融風險。地方金融機構在政府的行政干預下，借款墊付地方債務，將債務風險轉為金融風險。四是債務問題成為社會穩(wěn)定的隱患。財力不足、無力舉債的政府向社會強行攤派或收費。個別政府部門為還債疲于應付資金的籌措，從而影響了正常工作及公眾形象。三、我國發(fā)展市政債券市場的現(xiàn)實意義市政債券在市政建設融資中具有廣泛的應用前景，對于促進地方經(jīng)濟發(fā)展，調(diào)整國家債務結構，推行債務品種多樣化和地方化，集中體現(xiàn)城市政府功能，集中市政建設的融資需求，降低融資成本等方面具有重要作用，其現(xiàn)實意義，至少表現(xiàn)在以下幾個方面：（一）發(fā)展市政債券市場，有利于充分利用閑置資源更好地帶動投資的增長當前，外部需求的放緩對我國擴大內(nèi)需提出了更高的要求。但是，國債只占全社會投資的5%，進一步擴大的潛力十分有限。在這種宏觀經(jīng)濟背景下發(fā)展市政債券市場，能夠?qū)⒏嗟纳鐣Y金引入公共部門，促進閑置資源的利用，帶動其他類型投資的增長，從而有利于擴大內(nèi)需。（二）發(fā)展市政債券市場，有利于促進社會融資結構的合理化在當前的金融體系中，專門服務于公共部門和公共項目的大規(guī)模、長期性、低成本資金需求的融資渠道實際上并不存在。這些資金需求要么依靠財政直接投資，從而增加財政負擔；要么向銀行借款，從而增加銀行的資金壓力，降低銀行資金的流動性，影響銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和收益水平。如果把市政債券做為一個新渠道，能夠逐步改善目前的社會融資結構，減少社會資金錯配所產(chǎn)生的金融風險。（三）發(fā)展市政債券市場，有利于減輕中央財政的壓力市政債券用于公共事業(yè)可在資金供求上獲得平衡，會明顯減少對于直接財政投資的壓力。市政債券以地方政府為主要的發(fā)行主體，在制定了嚴格的管理制度后，中央和地方政府可以清晰地劃清職責，尤其是落實了用錢和還債的責任。因此，有些重點項目由地方政府通過發(fā)行市政債券的形式籌資比中央直接進行投資的效果會好得多。（四）發(fā)展市政債券市場，有利于資本市場的均衡發(fā)展在資本市場中引入市政債券，能有效填補當前資本市場的空白。由于市政債券的公信力僅次于國債，市政債券將成為眾多投資者追逐的新品種。四、對我國發(fā)展市政債券市場的設想（一）基本構想借鑒美國市政債券市場以及國內(nèi)債券市場的運作經(jīng)驗，我國市政債券市場基本框架應當考慮以下因素：1功能定位。我國的市政債券市場要同時為中央和地方兩級政府部門以及市政建設服務。在我國的資本市場，市政債券應當作為風險極小、收益適中的投資品，直接面向銀行、保險公司、資產(chǎn)管理公司以及個人投資者籌集社會閑散資金。2發(fā)行人及品種的界定。市政債券的發(fā)行人應當界定為從事市政建設的中直部門（如鐵道部、交通部、國家電力公司等）、地方政府、從事市政建設的地方政府部門（如各省交通廳、公用事業(yè)局、電信局）以及從事地方市政建設的公司。地方政府有財政收入，可以發(fā)行一般責任債券；其他主體只能發(fā)行收入債券。為控制風險，初期可以嚴格限定發(fā)行主體以及一般責任債券的數(shù)量。3稅收待遇。美國1986年稅收改革法案（TRA）規(guī)定，公共目的債券免繳聯(lián)邦所得稅。參照這一通行做法，我國市政債券的利息也應當免繳所得稅，其中個人投資者免繳個人利息所得稅，機構投資者在計算應稅收入時允許扣除市政債券利息所得。4投資者群體?；臼姓膬?yōu)良資質(zhì)，應當允許銀行、保險、基金等機構購買，并讓上述機構成為市政債券市場的主要投資者之一，同時允許市政債券對上述機構進行定向發(fā)行。廣大的居民特別是當?shù)鼐用駪斒鞘姓闹饕顿Y者，以利于市政債券發(fā)揮利用民間投資為市政建設服務的功能。5監(jiān)管部門。鑒于目前債券投資者的素質(zhì)不高，并考慮到國家發(fā)改委（原國家計委）在我國基本建設安排中的關鍵作用，市政債券發(fā)行的監(jiān)管主體應為國家發(fā)改委；市政債券交易的監(jiān)管則應由證監(jiān)會通過對券商和交易所的管理來進行。6二級交易市場。市政債券的交易市場應當是交易所交易和場外交易并舉，在明確信息披露責任的基礎上，盡可能地安排市政債券在交易所掛牌交易；同時鼓勵市政債券交易商開展網(wǎng)上交易，創(chuàng)建全國統(tǒng)一的市政債券交易網(wǎng)絡。（二）發(fā)展路徑1先在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)選擇一些經(jīng)濟實力強、財政收入雄厚的重點城市作為發(fā)行市場債券的試點。中央政府除嚴格審批發(fā)行額度、債券用途、債券種類外，還要對項目本身的盈利能力或償債資金安排進行嚴格審查，必要時在財政上對試點城市進行傾斜和扶持。2先發(fā)行收入債券。收入債券通常是以基礎設施項目的自身收益作為償債來源，可以通過調(diào)節(jié)收費水平或轉讓特許經(jīng)營權等方式來償還債券本息。地方政府也可以指定代理發(fā)行機構發(fā)行，不直接構成地方的政府債務。在收入債券的培育初期，可以考慮優(yōu)先發(fā)展雙重保證債券的方式，即首先由項目的收益作為償債資金的來源，在項目收益不足的情況下再由地方政府及其相關機構補足。3逐步建立和完善針對市政債券的法律和金融監(jiān)管體系。對現(xiàn)行預算法有關公債發(fā)行的條款應加以修訂，適時出臺財政法和地方財政法，明確發(fā)行市場債券的法律地位。由財政部對地方政府的信用和財政收入能力進行評估，確定哪些地方政府可以具備發(fā)行人主體。同時通過一定的審批，保證市政債券的投資方向主要用于市政和基礎設施建設。4逐步完善與市政債券發(fā)行相配套的政策。一是通過市場化的手段，確定市政債券的利率，并報中國人民銀行備案；二是對市政債券的投資收益制訂具體的減免稅政策；三是向商業(yè)銀行開放市政債券市場，在政策上允許商業(yè)銀行投資市政債券；四是允許市政債券在全國性證券市場交易，并創(chuàng)造條件開辦市政債券的場外交易，提高流動性，降低投資風險；五是建立有效的市政債券的發(fā)行與擔保機制，確定合適的發(fā)行與承銷主體以及發(fā)行方式，并運用合理的擔保結構，落實擔保及風險責任。（三）應注意的問題1中央政府在政策、法規(guī)制定中必須占據(jù)主導地位。在賦予地方政府公債發(fā)行權時，中央政府可根據(jù)該地方財政的債務依存度、債務累積額、債務清償情況、地方稅征收水平及國家經(jīng)濟調(diào)控方針等因素，決定是否準許該地方政府發(fā)行公債以及發(fā)債的額度和種類。2市政債券應以中長期的專項建設公債為主，主要用于能為當?shù)貛碚w和長遠效益的項目，并通過地方稅收或合理收費的增長來保證公債本息的清償。3為杜絕濫用市政債券行為，市政債券可以納入地方預算體系進行管理。在復式預算制度下，地方公共預算要堅持收支平衡的原則，公債資金可由建設性預算加以反映和控制，并規(guī)定嚴禁用舉債方式為地方政府