怎樣解讀研究報(bào)告.ppt

北京分公司投顧中心2012年2月,全面解讀與應(yīng)用賣方分析師研究成果,目錄,1.統(tǒng)計(jì)的角度看研究報(bào)告2.研究報(bào)告的結(jié)構(gòu)3.參考值得讀的研究報(bào)告,研究報(bào)告概況,報(bào)告數(shù)量和覆蓋公司數(shù)量逐年增加：報(bào)告數(shù)量增加的速度為30%，覆蓋公司數(shù)量20%,3,研究報(bào)告概況,報(bào)告給出的評(píng)級(jí)絕大多數(shù)是買入、增持看多的股票才會(huì)積極寫報(bào)告看空的股票但不輕易下調(diào)評(píng)級(jí)系統(tǒng)性梳理和選擇性看研究報(bào)告顯得非常重要,如何高效的利用研究報(bào)告,事件研究方法投資參考,問(wèn)題1：什么樣的研究報(bào)告更重要？問(wèn)題2怎樣使用各類研究報(bào)告？報(bào)告發(fā)布后個(gè)股走勢(shì)是如何演化的？,覆蓋偏好,分析師的覆蓋偏好不同類型報(bào)告的分布與收益特征深度、調(diào)研、一般、點(diǎn)評(píng)評(píng)級(jí)調(diào)整、盈利預(yù)測(cè)調(diào)整研究報(bào)告的跟隨現(xiàn)象推薦報(bào)告在不同行業(yè)中的表現(xiàn)研究能力的持續(xù)性,覆蓋偏好與市場(chǎng)表現(xiàn),成長(zhǎng)性向盈利能力轉(zhuǎn)化的時(shí)候是一個(gè)股票的黃金時(shí)期,成長(zhǎng)性-盈利能力-規(guī)模有4-5個(gè)研究員在覆蓋（核心賣方機(jī)構(gòu)）,各類報(bào)告的數(shù)量與發(fā)布時(shí)間,點(diǎn)評(píng)報(bào)告占所有報(bào)告的一半歷年各類報(bào)告數(shù)量深度報(bào)告和調(diào)研報(bào)告較少發(fā)布時(shí)點(diǎn)：一般報(bào)告和點(diǎn)評(píng)報(bào)告在財(cái)務(wù)報(bào)告披露期較多，如3、4、8、10月深度報(bào)告和調(diào)研報(bào)告3月-5月較多，10月是低點(diǎn)深度調(diào)研：年度特征：07年最強(qiáng)，09年較弱，08、10年相對(duì)于行業(yè)超額收益回落幅度較少月度特征：下半年尤其是10月份的推薦報(bào)告超額收益較高；2月份短期超額收益最高,9,調(diào)整評(píng)級(jí)和調(diào)整盈利預(yù)測(cè)的對(duì)比盈利預(yù)測(cè)調(diào)整的報(bào)告大多是跟隨型報(bào)告，評(píng)級(jí)調(diào)整的報(bào)告不明顯評(píng)級(jí)調(diào)整短期影響遠(yuǎn)強(qiáng)于盈利預(yù)測(cè)調(diào)整的報(bào)告長(zhǎng)期看，上調(diào)評(píng)級(jí)和上調(diào)盈利預(yù)測(cè)的報(bào)告效果相近不同市場(chǎng)環(huán)境下推薦報(bào)告的表現(xiàn)牛市中，報(bào)告發(fā)布后短期效應(yīng)強(qiáng)而長(zhǎng)期效應(yīng)弱熊市中，相對(duì)于市場(chǎng)的超額收益最強(qiáng)震蕩市，相對(duì)于行業(yè)的超額收益最強(qiáng),調(diào)整類報(bào)告超額收益特征,10,對(duì)同一家公司的推薦報(bào)告有“跟隨現(xiàn)象”如果兩篇“買入”報(bào)告間隔小于20個(gè)交易日，后一篇是跟隨報(bào)告銀行、煤炭、家電等跟隨效應(yīng)強(qiáng)，電力、有色、農(nóng)業(yè)、電子等跟隨效應(yīng)弱領(lǐng)先報(bào)告的先發(fā)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先報(bào)告發(fā)布前，個(gè)股漲幅相對(duì)較弱發(fā)布后，領(lǐng)先報(bào)告的超額收益遠(yuǎn)高于跟隨報(bào)告深度和調(diào)研報(bào)告中，領(lǐng)先報(bào)告的超額收益回落期來(lái)得更晚一般買入報(bào)告，跟隨報(bào)告在中長(zhǎng)期可能是負(fù)超額收益有獨(dú)創(chuàng)性報(bào)告的股票未來(lái)相對(duì)更強(qiáng)大多數(shù)賣方發(fā)布信息時(shí)股票已經(jīng)走弱,研究報(bào)告的跟隨效應(yīng),11,上調(diào)評(píng)級(jí)類報(bào)告在不同的行業(yè)短期超額收益短期超額收益明顯的行業(yè)為：有色、農(nóng)林牧漁、商業(yè)短期超額收益不明顯的行業(yè)為：銀行、非銀行金融、建筑、石油石化上調(diào)評(píng)級(jí)報(bào)告在不同的行業(yè)中期超額收益中期超額收益明顯的行業(yè)為：軍工、家電、醫(yī)藥中期超額收益不明顯的行業(yè)為：銀行、非銀行金融、交運(yùn)、電力長(zhǎng)期超額收益明顯的行業(yè)為：醫(yī)藥、煤炭、紡織服裝長(zhǎng)期超額收益不明顯的行業(yè)為：電力、非銀行金融、銀行、交運(yùn),推薦報(bào)告在不同行業(yè)中的表現(xiàn),12,行業(yè)劃分,13,優(yōu)秀研究團(tuán)隊(duì)的薦股能力具有持續(xù)性不同行業(yè)中的持續(xù)性有差別構(gòu)造衡量持續(xù)性的指標(biāo)三個(gè)角度衡量薦股能力：報(bào)告發(fā)布后一個(gè)月超額收益率報(bào)告發(fā)布后一個(gè)月跑贏行業(yè)的比例報(bào)告發(fā)布后一個(gè)季度內(nèi)的最大超額收益,研究能力的持續(xù)性,常用的宏觀研究方法,14,計(jì)量分析：模型+經(jīng)驗(yàn)修正邏輯推理：合理的“經(jīng)濟(jì)解釋”國(guó)際比較：他山之石歷史比較：以史為鑒結(jié)構(gòu)分析：解剖麻雀草根研究：以小見(jiàn)大,策略分析邏輯,資產(chǎn)周期：債券、股票、商品、現(xiàn)金經(jīng)濟(jì)周期：海外經(jīng)濟(jì)體、中國(guó)經(jīng)濟(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)：投資、出口、消費(fèi)市場(chǎng)分析：業(yè)績(jī)、估值、資金、政策（經(jīng)濟(jì)政策與資本市場(chǎng)政策）,主要周期性行業(yè)業(yè)績(jī)恢復(fù)的次序,綜合政府收儲(chǔ)和政策刺激將改變“二次去庫(kù)存”路徑和形式的整體判斷并結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)主要周期性行業(yè)業(yè)績(jī)恢復(fù)的次序可能是“可選消費(fèi)能源大宗商品工業(yè)制成品基建相關(guān)中間材料”。有四個(gè)方面尤其值得關(guān)注：（1）充當(dāng)正常經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“先鋒”的汽車和房地產(chǎn)等可選消費(fèi)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況已經(jīng)開(kāi)始好轉(zhuǎn)，這表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)“U”型反轉(zhuǎn)的行業(yè)邏輯基礎(chǔ)已經(jīng)具備；（2）大宗商品的價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始反彈；（3）伴隨政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的逐步落實(shí)，基建相關(guān)類行業(yè)的存貨可能快速下降，相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)也將有較大的提升；（4）從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，鋼鐵和化工等中間材料行業(yè)的業(yè)績(jī)往往最后反轉(zhuǎn)。,研究方法-行業(yè)分析,行業(yè)景氣周期強(qiáng)周期行業(yè)與弱周期性略有差別與公司相關(guān)的子行業(yè)或者區(qū)域景氣供需分析不同景氣周期階段性供需兩方面因素的重要性或有差異絕大部分行業(yè)和階段以需求因素為主導(dǎo)建立行業(yè)模型技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)政策技術(shù)進(jìn)步是驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展的核心內(nèi)在因素產(chǎn)業(yè)政策短期內(nèi)能主導(dǎo)行業(yè)運(yùn)行行業(yè)盈利模式對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)非常必要與公司研究中的競(jìng)爭(zhēng)力分析相對(duì)應(yīng),17,行業(yè)研究框架,行業(yè)屬性：資本屬性：非行業(yè)因素：行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈盈利和估值變化國(guó)際因素（大宗商品、匯率）規(guī)模及地位在資本市場(chǎng)中的權(quán)重國(guó)內(nèi)外宏觀和流動(dòng)性行業(yè)政策法規(guī)及影響金融環(huán)境運(yùn)行特點(diǎn)市場(chǎng)對(duì)其投資偏好突發(fā)因素所含上市公司及產(chǎn)品分類,18,哪些研究報(bào)告值得讀,晨會(huì)類：申萬(wàn)金色梧桐綜合版宏觀：李迅雷（海通）、高善文（安信）、申萬(wàn)宏觀、莫尼塔策略：陳李(瑞銀）、宏源（酈彬）、申萬(wàn)融資融券：申萬(wàn)融資融券周報(bào)中小盤：中信、國(guó)泰君安建筑建材：中信醫(yī)藥：申萬(wàn)農(nóng)業(yè)：中信有色：銀河,股票投資評(píng)級(jí)n買入相對(duì)中標(biāo)300指數(shù)漲幅20%以上；n增持相對(duì)中標(biāo)300指數(shù)漲幅介于5%20%之間；n持有相對(duì)中標(biāo)300指數(shù)漲幅介于-10%5%之間；n賣出相對(duì)中標(biāo)300指數(shù)跌幅10%以上；行業(yè)投資評(píng)級(jí)n強(qiáng)于大市相對(duì)中標(biāo)300指數(shù)漲幅10%以上；n中性相對(duì)中標(biāo)300指數(shù)漲幅介于-10%10%之間；n弱于大市相對(duì)中標(biāo)300指數(shù)跌幅10%以上；,主要類型n晨會(huì)n策略報(bào)告n宏觀研究n行業(yè)報(bào)告n公司研究n調(diào)研報(bào)告n重要事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)n其他類型n數(shù)量化投資,分析師對(duì)上市公司覆蓋的偏好：n1、高成長(zhǎng)性的公司被較少的分析師覆蓋。n2、覆蓋程度中等的上市公司盈利能力最強(qiáng)。n3、大市值、低估值、低換手率的公司被充分覆蓋。n4、股價(jià)表現(xiàn)最好的公司被相對(duì)較少的分析師覆