怎樣解讀研究報告.ppt

北京分公司投顧中心2012年2月,全面解讀與應用賣方分析師研究成果,目錄,1.統(tǒng)計的角度看研究報告2.研究報告的結構3.參考值得讀的研究報告,研究報告概況,報告數量和覆蓋公司數量逐年增加：報告數量增加的速度為30%，覆蓋公司數量20%,3,研究報告概況,報告給出的評級絕大多數是買入、增持看多的股票才會積極寫報告看空的股票但不輕易下調評級系統(tǒng)性梳理和選擇性看研究報告顯得非常重要,如何高效的利用研究報告,事件研究方法投資參考,問題1：什么樣的研究報告更重要？問題2怎樣使用各類研究報告？報告發(fā)布后個股走勢是如何演化的？,覆蓋偏好,分析師的覆蓋偏好不同類型報告的分布與收益特征深度、調研、一般、點評評級調整、盈利預測調整研究報告的跟隨現象推薦報告在不同行業(yè)中的表現研究能力的持續(xù)性,覆蓋偏好與市場表現,成長性向盈利能力轉化的時候是一個股票的黃金時期,成長性-盈利能力-規(guī)模有4-5個研究員在覆蓋（核心賣方機構）,各類報告的數量與發(fā)布時間,點評報告占所有報告的一半歷年各類報告數量深度報告和調研報告較少發(fā)布時點：一般報告和點評報告在財務報告披露期較多，如3、4、8、10月深度報告和調研報告3月-5月較多，10月是低點深度調研：年度特征：07年最強，09年較弱，08、10年相對于行業(yè)超額收益回落幅度較少月度特征：下半年尤其是10月份的推薦報告超額收益較高；2月份短期超額收益最高,9,調整評級和調整盈利預測的對比盈利預測調整的報告大多是跟隨型報告，評級調整的報告不明顯評級調整短期影響遠強于盈利預測調整的報告長期看，上調評級和上調盈利預測的報告效果相近不同市場環(huán)境下推薦報告的表現牛市中，報告發(fā)布后短期效應強而長期效應弱熊市中，相對于市場的超額收益最強震蕩市，相對于行業(yè)的超額收益最強,調整類報告超額收益特征,10,對同一家公司的推薦報告有“跟隨現象”如果兩篇“買入”報告間隔小于20個交易日，后一篇是跟隨報告銀行、煤炭、家電等跟隨效應強，電力、有色、農業(yè)、電子等跟隨效應弱領先報告的先發(fā)優(yōu)勢領先報告發(fā)布前，個股漲幅相對較弱發(fā)布后，領先報告的超額收益遠高于跟隨報告深度和調研報告中，領先報告的超額收益回落期來得更晚一般買入報告，跟隨報告在中長期可能是負超額收益有獨創(chuàng)性報告的股票未來相對更強大多數賣方發(fā)布信息時股票已經走弱,研究報告的跟隨效應,11,上調評級類報告在不同的行業(yè)短期超額收益短期超額收益明顯的行業(yè)為：有色、農林牧漁、商業(yè)短期超額收益不明顯的行業(yè)為：銀行、非銀行金融、建筑、石油石化上調評級報告在不同的行業(yè)中期超額收益中期超額收益明顯的行業(yè)為：軍工、家電、醫(yī)藥中期超額收益不明顯的行業(yè)為：銀行、非銀行金融、交運、電力長期超額收益明顯的行業(yè)為：醫(yī)藥、煤炭、紡織服裝長期超額收益不明顯的行業(yè)為：電力、非銀行金融、銀行、交運,推薦報告在不同行業(yè)中的表現,12,行業(yè)劃分,13,優(yōu)秀研究團隊的薦股能力具有持續(xù)性不同行業(yè)中的持續(xù)性有差別構造衡量持續(xù)性的指標三個角度衡量薦股能力：報告發(fā)布后一個月超額收益率報告發(fā)布后一個月跑贏行業(yè)的比例報告發(fā)布后一個季度內的最大超額收益,研究能力的持續(xù)性,常用的宏觀研究方法,14,計量分析：模型+經驗修正邏輯推理：合理的“經濟解釋”國際比較：他山之石歷史比較：以史為鑒結構分析：解剖麻雀草根研究：以小見大,策略分析邏輯,資產周期：債券、股票、商品、現金經濟周期：海外經濟體、中國經濟中國經濟：投資、出口、消費市場分析：業(yè)績、估值、資金、政策（經濟政策與資本市場政策）,主要周期性行業(yè)業(yè)績恢復的次序,綜合政府收儲和政策刺激將改變“二次去庫存”路徑和形式的整體判斷并結合歷史經驗，中國主要周期性行業(yè)業(yè)績恢復的次序可能是“可選消費能源大宗商品工業(yè)制成品基建相關中間材料”。有四個方面尤其值得關注：（1）充當正常經濟復蘇“先鋒”的汽車和房地產等可選消費行業(yè)的經營狀況已經開始好轉，這表明中國經濟“U”型反轉的行業(yè)邏輯基礎已經具備；（2）大宗商品的價格已經開始反彈；（3）伴隨政府經濟刺激計劃的逐步落實，基建相關類行業(yè)的存貨可能快速下降，相關上市公司業(yè)績也將有較大的提升；（4）從產業(yè)鏈角度看，鋼鐵和化工等中間材料行業(yè)的業(yè)績往往最后反轉。,研究方法-行業(yè)分析,行業(yè)景氣周期強周期行業(yè)與弱周期性略有差別與公司相關的子行業(yè)或者區(qū)域景氣供需分析不同景氣周期階段性供需兩方面因素的重要性或有差異絕大部分行業(yè)和階段以需求因素為主導建立行業(yè)模型技術進步與產業(yè)政策技術進步是驅動行業(yè)發(fā)展的核心內在因素產業(yè)政策短期內能主導行業(yè)運行行業(yè)盈利模式對競爭性行業(yè)非常必要與公司研究中的競爭力分析相對應,17,行業(yè)研究框架,行業(yè)屬性：資本屬性：非行業(yè)因素：行業(yè)產業(yè)鏈盈利和估值變化國際因素（大宗商品、匯率）規(guī)模及地位在資本市場中的權重國內外宏觀和流動性行業(yè)政策法規(guī)及影響金融環(huán)境運行特點市場對其投資偏好突發(fā)因素所含上市公司及產品分類,18,哪些研究報告值得讀,晨會類：申萬金色梧桐綜合版宏觀：李迅雷（海通）、高善文（安信）、申萬宏觀、莫尼塔策略：陳李(瑞銀）、宏源（酈彬）、申萬融資融券：申萬融資融券周報中小盤：中信、國泰君安建筑建材：中信醫(yī)藥：申萬農業(yè)：中信有色：銀河,股票投資評級n買入相對中標300指數漲幅20%以上；n增持相對中標300指數漲幅介于5%20%之間；n持有相對中標300指數漲幅介于-10%5%之間；n賣出相對中標300指數跌幅10%以上；行業(yè)投資評級n強于大市相對中標300指數漲幅10%以上；n中性相對中標300指數漲幅介于-10%10%之間；n弱于大市相對中標300指數跌幅10%以上；,主要類型n晨會n策略報告n宏觀研究n行業(yè)報告n公司研究n調研報告n重要事項點評n其他類型n數量化投資,分析師對上市公司覆蓋的偏好：n1、高成長性的公司被較少的分析師覆蓋。n2、覆蓋程度中等的上市公司盈利能力最強。n3、大市值、低估值、低換手率的公司被充分覆蓋。n4、股價表現最好的公司被相對較少的分析師覆