投資結(jié)構(gòu).ppt

項(xiàng)目融資的框架結(jié)構(gòu),項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目的信用保證結(jié)構(gòu)項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu),第三章項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu),公司型合資結(jié)構(gòu)契約型合資結(jié)構(gòu)合伙制結(jié)構(gòu)信托基金結(jié)構(gòu),第一節(jié)概述,1.項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的定義項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)。指項(xiàng)目實(shí)體的法律組織結(jié)構(gòu)，即發(fā)起人對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)益的法律擁有形式和發(fā)起人之間的法律合作關(guān)系。,2.選擇投資結(jié)構(gòu)的原則,最大限度地實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目發(fā)起人的投資目標(biāo),3.在選擇項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)考慮下列因素：,項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目債務(wù)隔離程度的要求對(duì)稅務(wù)優(yōu)惠利用程度的要求財(cái)務(wù)處理方法的要求產(chǎn)品分配和利潤(rùn)提取的要求資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的靈活性要求補(bǔ)充資本注入的靈活性要求融資便利的要求,4.項(xiàng)目融資中投資結(jié)構(gòu)的分類,公司型投資結(jié)構(gòu)非公司型投資結(jié)構(gòu),契約式合作結(jié)構(gòu)合伙制結(jié)構(gòu)信托基金結(jié)構(gòu),1987年3月，美國(guó)迪斯尼公司與法國(guó)政府簽署協(xié)議，在法國(guó)巴黎市郊興建歐洲迪斯尼樂(lè)園。東方匯理銀行作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)，負(fù)責(zé)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)。,？,美國(guó)迪斯尼公司對(duì)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)提出了三個(gè)目標(biāo)要求：第一、融資結(jié)構(gòu)必須保證可以籌集到項(xiàng)目所需的資金；第二、項(xiàng)目的資金成本必須低于“市場(chǎng)平均成本”；第三、項(xiàng)目發(fā)起人必須獲得高于“市場(chǎng)平均水平”的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)。,法國(guó)政府在原則協(xié)議中規(guī)定：歐洲迪斯尼樂(lè)園項(xiàng)目的多數(shù)股權(quán)必須掌握在歐洲共同體（現(xiàn)改為歐盟）居民的手中。,歐洲迪斯尼樂(lè)園項(xiàng)目融資,怎么辦？,第二節(jié)公司型合資結(jié)構(gòu),圖2-1簡(jiǎn)單的公司型合資結(jié)構(gòu),簡(jiǎn)單的公司型合資結(jié)構(gòu),公司型合資結(jié)構(gòu)是按照公司法成立的與其投資者完全分離的獨(dú)立法律實(shí)體。公司作為一個(gè)獨(dú)立的法人擁有并有權(quán)處置所有公司資產(chǎn)，同時(shí)承擔(dān)一切有關(guān)的債務(wù)。公司對(duì)公司資產(chǎn)和權(quán)益的擁有和處置權(quán)不受其股東變化的影響；投資者通過(guò)持股擁有公司，通過(guò)選舉任命董事會(huì)成員對(duì)公司的運(yùn)作進(jìn)行管理；各發(fā)起人共同經(jīng)營(yíng)、共負(fù)盈虧，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并按照股份份額分配利潤(rùn)。,公司型合資結(jié)構(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：集中項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)有限責(zé)任，風(fēng)險(xiǎn)隔離可以實(shí)現(xiàn)表外融資投資轉(zhuǎn)讓比較容易融資安排比較靈活,缺點(diǎn)：對(duì)現(xiàn)金流量難以直接控制稅務(wù)靈活性差雙重征稅,如何應(yīng)對(duì)“雙重征稅”現(xiàn)象？如何利用“稅務(wù)虧損”？,假定A公司需要煤，但缺乏經(jīng)營(yíng)煤礦的經(jīng)驗(yàn)且不能充分吸收稅務(wù)優(yōu)惠，B公司是一家煤礦經(jīng)營(yíng)公司，且能吸收稅務(wù)優(yōu)惠，希望通過(guò)項(xiàng)目獲得利潤(rùn)并享有一定的控制權(quán)。他們將如何設(shè)計(jì)投資結(jié)構(gòu)來(lái)滿足這些目標(biāo)？,？,圖2-2創(chuàng)新的公司型合資結(jié)構(gòu),圖2-3收購(gòu)新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的合資公司結(jié)構(gòu),管理協(xié)議,不希望合并報(bào)表,獲取利潤(rùn),利用稅務(wù)虧損節(jié)約投資成本,收購(gòu)新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的合資公司出資比例單位：百萬(wàn)元,表2-1收購(gòu)新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的合資公司出資比例,圖2-4簡(jiǎn)單的契約型合資結(jié)構(gòu),第三節(jié)契約型合資結(jié)構(gòu),契約型合資結(jié)構(gòu)是發(fā)起人為實(shí)現(xiàn)共同的目的根據(jù)合作經(jīng)營(yíng)協(xié)議結(jié)合在一起的一種投資結(jié)構(gòu)。在契約型合資項(xiàng)目中，每個(gè)投資者投入一定比例的資金，直接擁有全部項(xiàng)目資產(chǎn)的一部分，并有權(quán)獨(dú)立處置相應(yīng)比例的最終產(chǎn)品。投資者是為取得產(chǎn)品而合作，而不單純以“獲取利潤(rùn)”為目的。投資者之間的關(guān)系是合作關(guān)系而非合伙關(guān)系，每個(gè)投資者都不能代表其它投資者，對(duì)其它投資者的債務(wù)或民事責(zé)任也不負(fù)共同和連帶責(zé)任。根據(jù)合資協(xié)議成立項(xiàng)目管理委員會(huì)負(fù)責(zé)重大決策，項(xiàng)目管理委員會(huì)指定項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)項(xiàng)目日常管理。項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)所需資金由“資金支付系統(tǒng)”提供。,圖2-5澳大利亞波特蘭鋁廠契約型投資結(jié)構(gòu),契約型合資結(jié)構(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)（適用于產(chǎn)品“可分割”的項(xiàng)目）,優(yōu)點(diǎn)：發(fā)起人對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品擁有直接支配權(quán)充分利用稅務(wù)優(yōu)惠融資安排靈活,缺點(diǎn)：投資轉(zhuǎn)讓程序比較復(fù)雜管理程序比較復(fù)雜,第四節(jié)合伙制投資結(jié)構(gòu),合伙制結(jié)構(gòu)是兩個(gè)或兩個(gè)以上合伙人以獲取利潤(rùn)為目的，共同從事某項(xiàng)投資活動(dòng)而建立起來(lái)的一種法律關(guān)系。2007年6月1日起施行的修改后的合伙企業(yè)法第二條明確規(guī)定，本法所稱合伙企業(yè)，是指自然人、法人和其他組織依照本法在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的普通合伙企業(yè)和有限合伙企業(yè)。,合伙制結(jié)構(gòu)中對(duì)合伙人數(shù)目一般有所限制，2人以上50人以下。,一般合伙制結(jié)構(gòu),一般合伙制結(jié)構(gòu)中的合伙人稱為普通合伙人(GeneralPartners)。一般合伙制中所有的合伙人對(duì)于合伙制結(jié)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)、債務(wù)、以及其它經(jīng)濟(jì)責(zé)任和民事責(zé)任負(fù)有連帶的無(wú)限責(zé)任。一般合伙制結(jié)構(gòu)一般被用于一些專業(yè)化的工作組合，例如，會(huì)計(jì)師事務(wù)所，律師事務(wù)所，以及作為一些小型項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)。一般合伙制結(jié)構(gòu)中合伙人根據(jù)合伙協(xié)議共同出資、共同擁有資產(chǎn)、共同進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，并以合伙制結(jié)構(gòu)的名義共同安排融資。,圖2-6采用普通合伙制的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu),圖2-7通過(guò)項(xiàng)目子公司建立的普通合伙制,修訂后的合伙企業(yè)法第三條明確規(guī)定：“國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體不得成為普通合伙人?！?圖2-8,采用合伙制結(jié)構(gòu)進(jìn)行項(xiàng)目融資的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：稅務(wù)安排具有靈活性:合伙人可將從合伙制結(jié)構(gòu)中獲取的收益（或虧損）與其它來(lái)源的收入進(jìn)行稅務(wù)合并。缺點(diǎn)：無(wú)限連帶責(zé)任；每個(gè)合伙人都具有約束合伙制的能力：可代表合伙制結(jié)構(gòu)對(duì)外簽訂協(xié)議；融資安排相對(duì)比較復(fù)雜：合伙制結(jié)構(gòu)的法律權(quán)益轉(zhuǎn)讓必須要得到其它合伙人的同意。,有限合伙制結(jié)構(gòu),有限合伙由兩種合伙人組成，一是普通合伙人（GeneralPartner）；二是有限合伙人（LimitedPartner）。普通合伙人負(fù)責(zé)合伙制項(xiàng)目的組織和經(jīng)營(yíng)管理，并承擔(dān)對(duì)合伙項(xiàng)目債務(wù)的無(wú)限連帶責(zé)任；有限合伙人不參與項(xiàng)目日常管理，對(duì)合伙項(xiàng)目的債務(wù)責(zé)任以其出資額為限。,圖2-9有限合伙制項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu),有限合伙制結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn),有限合伙制具備普通合伙制在稅務(wù)安排上的優(yōu)點(diǎn)，又在一定程度上避免了責(zé)任連帶問(wèn)題。在有限合伙制項(xiàng)目中，普通合伙人一般是在該項(xiàng)目領(lǐng)域具有技術(shù)管理特長(zhǎng)的公司。出于資金、風(fēng)險(xiǎn)、投資成本等多方面的考慮，吸收有限合伙人參與投資，分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并分享利潤(rùn)。有限合伙人可以利用稅務(wù)優(yōu)惠，并可借參與有限合伙制項(xiàng)目進(jìn)入某贏利前景較好而自身不具備技術(shù)和管理能力的投資領(lǐng)域。,有限合伙制結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn),普通合伙人仍然要承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。法律處理上的復(fù)雜性。,有限合伙制結(jié)構(gòu)的應(yīng)用領(lǐng)域,資本密集、周期長(zhǎng)但風(fēng)險(xiǎn)較低的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目；投資風(fēng)險(xiǎn)大、稅務(wù)優(yōu)惠大、具有良好前景的資源開發(fā)項(xiàng)目。,1987年3月，美國(guó)迪斯尼公司與法國(guó)政府簽署協(xié)議，在法國(guó)巴黎市郊興建歐洲迪斯尼樂(lè)園。東方匯理銀行作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)，負(fù)責(zé)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)。,？,美國(guó)迪斯尼公司對(duì)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)提出了三個(gè)目標(biāo)要求：第一、融資結(jié)構(gòu)必須保證可以籌集到項(xiàng)目所需的資金；第二、項(xiàng)目的資金成本必須低于“市場(chǎng)平均成本”；第三、項(xiàng)目發(fā)起人必須獲得高于“市場(chǎng)平均水平”的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)。,法國(guó)政府在原則協(xié)議中規(guī)定：歐洲迪斯尼樂(lè)園項(xiàng)目的多數(shù)股權(quán)必須掌握在歐洲共同體（現(xiàn)改為歐盟）居民的手中。,歐洲迪斯尼樂(lè)園項(xiàng)目融資,怎么辦？,歐洲迪斯尼項(xiàng)目背景歐洲D(zhuǎn)isney樂(lè)園位于法國(guó)巴黎的郊區(qū)，籌建于80年代后期，是一個(gè)廣受關(guān)注同時(shí)又備受爭(zhēng)議的項(xiàng)目。一方面，美國(guó)文化與歐洲文化傳統(tǒng)的沖突，使得這個(gè)項(xiàng)目經(jīng)常成為新聞媒體跟蹤的目標(biāo)；另一方面，不時(shí)傳出的有關(guān)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難的消息也在國(guó)際金融界廣受關(guān)注。歐洲D(zhuǎn)isneyfairyland項(xiàng)目第一期工程總投資149億法郎，美國(guó)迪斯尼公司只出21.04億法郎，僅占總投資的14.12%。該項(xiàng)目同時(shí)采用了一般合伙制結(jié)構(gòu)與有限合伙制結(jié)構(gòu)。,圖2-10投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì),圖2-11項(xiàng)目合同結(jié)構(gòu),第五節(jié)信托基金結(jié)構(gòu),-委托可信任者掌管財(cái)產(chǎn),什么是信托？,信托始于公元前63年的羅馬-“信托遺贈(zèng)”,公元13世紀(jì)信托流行并傳入英國(guó)，成為信徒對(duì)付英王沒(méi)收條例的工具-形成“尤斯制”,公元19世紀(jì)，信托成為一種法律關(guān)系-“信托制度”,信托的起源,什么是信托基金？,信托基金是指通過(guò)專門的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)將眾多投資者的資金匯集起來(lái)，由專業(yè)投資人集中進(jìn)行投資管理，投資者按其比例享受投資收益的一種信用工具。,房地產(chǎn)信托基金（REITs）最早出現(xiàn)于上世紀(jì)60年代的美國(guó)，此后，日本、英國(guó)等國(guó)紛紛仿效。目前，在美國(guó)大約有300個(gè)房地產(chǎn)信托基金，總資產(chǎn)超過(guò)3000億美元，這些基金每年給投資者帶來(lái)的回報(bào)率約為7%。,RealEstateInvestmentTrusts,近期，由中國(guó)人民銀行聯(lián)合中央11個(gè)部委的REITs（房地產(chǎn)信托投資基金）工作協(xié)調(diào)小組在上海、北京、天津三地考察當(dāng)?shù)豏EITs試點(diǎn)準(zhǔn)備情況。在REITs試點(diǎn)中，信托公司和證券公司將是重要的參與主體，而社保基金以及保險(xiǎn)資金將成為重要的投資者。據(jù)悉，此次REITs試點(diǎn)的方案可能更接近于資產(chǎn)證券化（發(fā)行資產(chǎn)支持證券）的模式。對(duì)于發(fā)行REITs的房地產(chǎn)企業(yè)而言，此次的融資成本可能低于同期銀行貸款利率。,信托基金結(jié)構(gòu)在投資方式上屬于間接投資形式（如：澳大利亞波特蘭鋁廠項(xiàng)目中的第一國(guó)民資源信托基金投資結(jié)構(gòu)）。信托基金的參與者包括：信托單位持有人（Unitholders）信托基金受托管理人（Trustee）代表信托單位持有人持有信托基金結(jié)構(gòu)的一切資產(chǎn)和權(quán)益，代表信托基金簽署法律文件。英美法系下，受托管理人一般由銀行或受托管理公司（TrustCompany）擔(dān)任。信托基金經(jīng)理（Manager）由受托管理人任命，負(fù)責(zé)信托基金及其投資項(xiàng)目的日常經(jīng)營(yíng)管理。,圖2-12波特蘭鋁廠項(xiàng)目中的第一國(guó)民資源信托基金投資結(jié)構(gòu),信托基金結(jié)構(gòu)的特征,信托基金通過(guò)信托契約（TrustDeed）建立，信托契約是規(guī)范信托單位持有人、信托基金受托管理人和基金經(jīng)理之間的法律關(guān)系的基本協(xié)議。信托單位持有人承擔(dān)有限責(zé)任。信托基金在法律上不是一個(gè)獨(dú)立法人。信托基金收入以