整體溢價(jià)提供套利空間_分級(jí)基金大幅異動(dòng)點(diǎn)評(píng).doc

事件點(diǎn)評(píng)金融工程證券研究報(bào)告金融工程Table_MainInfoTable_Title事件點(diǎn)評(píng)2012.02.14AB齊飛 整體溢價(jià)提供套利空間分級(jí)基金大幅異動(dòng)點(diǎn)評(píng)吳天編號(hào)S0880511010053本報(bào)告導(dǎo)讀：分級(jí)基金2月14日異動(dòng)，點(diǎn)評(píng)原因及影響。摘要：Table_Summaryl 2月14日分級(jí)基金出現(xiàn)異動(dòng)。5支基金漲停，多支基金漲幅也在7%-9%之間。成交量大幅度增加。l 今日異動(dòng)體現(xiàn)在：近期股票市場(chǎng)基礎(chǔ)行情為溫和震蕩，且今日部分分級(jí)LOF的A類份額出現(xiàn)大幅度上漲，尤其是多為臨近收盤前的上漲較為少見；上漲的標(biāo)的多為規(guī)模較小，流動(dòng)性一般的品種，而非規(guī)模較大，流動(dòng)性活躍的品種；多家基金公司旗下的產(chǎn)品出現(xiàn)了普漲。l 我們分析認(rèn)為，今日行情屬于游資的短期炒作，很大程度上不具有持續(xù)性。l 多支分級(jí)LOF的整體溢價(jià)率出現(xiàn)了明顯上升。這將給市場(chǎng)各方參與者帶來如下影響。對(duì)于基金公司而言，將擴(kuò)大分級(jí)基金的規(guī)模；對(duì)于套利者而言，目前整體的溢價(jià)水平提供了極好的申購套利機(jī)會(huì)，但套利者將面臨一定的沖擊成本，場(chǎng)內(nèi)份額能否有效增加以及接盤量將是關(guān)鍵；對(duì)于持有子基金單一份額的投資者而言，提供了難得的兌現(xiàn)利潤(rùn)的機(jī)會(huì)，追漲則大可不必。1. 事件2月14日分級(jí)基金出現(xiàn)異動(dòng)。14支基金的漲幅超過了5%，其中隸屬于分級(jí)LOF子份額的有12支。銀華瑞祥、銀華金瑞、銀華鑫瑞、長(zhǎng)盛同瑞A和長(zhǎng)盛同瑞B(yǎng)等分別達(dá)到漲幅限制。其余多支基金漲幅也在7%-9%之間。成交量也一改以往的低迷，大幅度增加。2. 點(diǎn)評(píng)2011年下半年以來，分級(jí)基金的擴(kuò)容進(jìn)入了一個(gè)高潮。由于審美疲勞，各基金發(fā)行情況不甚理想，尤其是場(chǎng)內(nèi)份額數(shù)量有限，因此平日成交非常不活躍，即使成交價(jià)大幅波動(dòng)也多為小量所為。但今日出現(xiàn)集體放量上漲，特別是A類份額的上漲顯得較為特殊。主要體現(xiàn)在以下方面。首先，從過往經(jīng)驗(yàn)看，在股票市場(chǎng)穩(wěn)步或突然上漲階段，母基金對(duì)應(yīng)指數(shù)有明顯契合市場(chǎng)特征的分級(jí)基金B(yǎng)類份額容易受到連續(xù)炒作，之前銀華銳進(jìn)、雙禧B、申萬進(jìn)取、銀華鑫利及信誠(chéng)500B均有過類似行情。但近期股票市場(chǎng)基礎(chǔ)行情為溫和震蕩，且今日部分分級(jí)LOF的A類份額出現(xiàn)大幅度上漲，尤其是多為臨近收盤前的上漲較為少見。其次，上漲的標(biāo)的多為規(guī)模較小，流動(dòng)性一般的品種，而非規(guī)模較大，流動(dòng)性活躍的品種。今日漲幅排名靠前的品種，此前場(chǎng)內(nèi)份額均較小，流動(dòng)性也不活躍。而此前歷次行情炒作的對(duì)象，銀華銳進(jìn)和雙禧B等，目前則規(guī)模較大，流動(dòng)性較好。第三，多家基金公司旗下的產(chǎn)品出現(xiàn)了普漲。母基金涉及的標(biāo)的包括股票和債券，股票投資包括主動(dòng)和被動(dòng)，指數(shù)基金包括大盤和小盤，而非過往行情中有針對(duì)性的選擇龍頭進(jìn)行投資。故此，我們分析認(rèn)為，今日行情屬于游資的短期炒作，很大程度上不具有持續(xù)性。由于AB類份額同時(shí)大幅上漲，多支分級(jí)LOF的整體溢價(jià)率出現(xiàn)了明顯上升。這將給市場(chǎng)各方參與者帶來如下影響。對(duì)于基金公司而言，屬于利好，因?yàn)閷⒂袌?chǎng)外資金進(jìn)行申購母基金，并轉(zhuǎn)至場(chǎng)內(nèi)分拆賣出的套利盤，從而擴(kuò)大分級(jí)基金的規(guī)模。對(duì)于套利者而言，目前整體的溢價(jià)水平(見下表)提供了極好的申購套利機(jī)會(huì)。特別是對(duì)于大中盤風(fēng)格的指數(shù)基金而言，可以用期指對(duì)沖，規(guī)避從申購到分拆賣出之間時(shí)滯的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。但需要注意的是，套利者將面臨一定的沖擊成本，場(chǎng)內(nèi)份額能否有效增加以及接盤量將是關(guān)鍵。對(duì)于持有子基金單一份額的投資者而言，今日的上漲提供了難得的兌現(xiàn)利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。對(duì)于A類份額持有人來說，由于融資成本高企，以及永續(xù)模式無法收回本金，導(dǎo)致的市場(chǎng)均衡定價(jià)表現(xiàn)為大幅折價(jià)，而今日的上漲提供了一個(gè)短期獲利的機(jī)會(huì)了對(duì)于B類份額持有人而言，如果市場(chǎng)持續(xù)上漲，將在一定程度上消弭高溢價(jià)的危險(xiǎn)，但套利盤的兌現(xiàn)終將使得高溢價(jià)不可維持，投資者可以適時(shí)兌現(xiàn)，而追漲則大可不必。表1 分級(jí)基金2月14日行情基金漲跌幅(%)交易額(萬元)收盤價(jià)(元)單位凈值(元)折溢價(jià)率場(chǎng)內(nèi)份額(萬份)總體折溢價(jià)率同瑞A9.96129.830.9271.009-8.13%783.7316.62%同瑞B(yǎng)9.92332.481.441.09231.87%1175.59互利A5.474.751.0021.007-0.50%33.468.41%互利B9.414.921.290.99729.39%14.34建信進(jìn)取8.2663.000.9170.73125.44%1896.667.84%建信穩(wěn)健5.5438.680.8951.009-11.30%1264.44泰達(dá)進(jìn)取8.991047.881.3461.05527.58%2072.2213.61%泰達(dá)穩(wěn)健9.87336.010.9241.008-8.33%1381.48合潤(rùn)A1.1067.630.921-8.00%4941.892.49%合潤(rùn)B1.85132.690.8240.735811.99%7412.83銀華金瑞10.02650.100.9331.008-7.44%1758.7525.63%銀華鑫瑞9.992442.961.5741.07646.28%2638.13銀華瑞吉7.29160.721.031.0092.08%684.9321.04%銀華瑞祥10.03832.351.1190.88526.44%2739.71數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安、WIND作者簡(jiǎn)介：Table_About吳天宇：執(zhí)業(yè)資格證書編號(hào)：S0880511010053電話箱：本公司具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格分析師聲明作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責(zé)聲明本報(bào)告僅供國(guó)泰君安證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報(bào)告僅在相關(guān)法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構(gòu)成任何廣告。本報(bào)告的信息來源于已公開的資料，本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌。過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時(shí)，本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。投資者務(wù)必注意，其據(jù)此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)無關(guān)。本公司利用信息隔離墻控制內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域、部門或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之間的信息流動(dòng)。因此，投資者應(yīng)注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進(jìn)行證券或期權(quán)交易，也可能為這些公司提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔(dān)任本報(bào)告所提到的公司的董事。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資者不應(yīng)將本報(bào)告為作出投資決策的惟一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本報(bào)告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務(wù)必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹(jǐn)慎決策。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“國(guó)泰君安證券研究”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。若本公司以外的其他機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱“該機(jī)構(gòu)”）發(fā)送本報(bào)告，則由該機(jī)構(gòu)獨(dú)自為此發(fā)送行為負(fù)責(zé)。通過此途徑獲得本報(bào)告的投資者應(yīng)自行聯(lián)系該機(jī)構(gòu)以要求獲悉更詳細(xì)信息或進(jìn)而交易本報(bào)告中提及的證券。本報(bào)告不構(gòu)成本公司向該機(jī)構(gòu)之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)亦不為該機(jī)構(gòu)之客戶因使用本報(bào)告或報(bào)告所載內(nèi)容引起的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。評(píng)級(jí)說明評(píng)級(jí)說明1.投資建議的比較標(biāo)準(zhǔn)投資評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)。以報(bào)告發(fā)布后的12個(gè)月內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)為比較標(biāo)準(zhǔn)，報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對(duì)同期的滬深300指數(shù)漲跌幅為基準(zhǔn)。股票投資評(píng)級(jí)增持相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅15%以上謹(jǐn)慎增持相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅介于5%15%之間中性相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅介于-5%5%減持相對(duì)滬深300指數(shù)下跌5%以上2.投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對(duì)同期的滬深300指數(shù)的漲跌幅。行業(yè)投資評(píng)級(jí)增持明顯強(qiáng)于滬深300指數(shù)中性基本與滬深300指數(shù)持平減持明顯弱于滬深300指數(shù)國(guó)泰君