股票趨勢技術分析.doc

第一章 交易及投資的技術分析方法 在過去的50年里，很少有人類的行為像買賣企業(yè)債券那樣被如此眾多的人士、從如此眾多的角度進行樂此不疲的研究。股票市場對于那些正確理解的讀者的回報是巨大的；而對那些粗心的、麻痹的、或者“不幸運”的投資者的懲罰也是災難性的難怪它吸引了許多世界上最精密的財務會計師、分析者研究人員，一些自命不凡的怪異人士，通靈人士及“特異功能者”，還有其他只是滿懷希望的廣大普通公眾。人們一直在絞盡腦汁，并將繼續(xù)不斷地探索安全、可靠的評定市場狀態(tài)及趨勢的方法，找出正確的股票并在合適的時間購買。這些深入的研究并非一天所獲遠非如此。有許多成功的投資者與投機者（使用這一詞匯并不帶有任何偏見），他們采用這種或那種方法已經獲得必要市場洞察力，以及能給他們帶來盈利的市場判斷、預見能力與所有重要的自我約束規(guī)則。在數年股市研究過程中，產生了兩種截然不同的思想流派，他們使用兩種截然不同的方法來回答交易者提出的“何種股票”及“何時“的問題。用華爾街的行話來說，一種是被普遍稱之為基本統計分析法、另一種則是技術分析。（近年來，第三種方法，周期分析法，已經取得了很大的進展，盡管仍然被極端狂熱分子所困擾，它有望對我們關于經濟發(fā)展趨勢的理解給出許多答案。）股市基本分析人士依靠各種統計數據，他不斷的檢查審計師的報表、損益報告、季節(jié)資產負債表、紅利記錄以及他所關注的企業(yè)股票的經營策略，他分析銷售數據、管理狀況、生產能力及競爭能力，他還關注銀行及財政報告，生產指標、價格統計及收成預測，以評定總體業(yè)務狀況、他經常仔細閱讀報刊新聞以對今后業(yè)務狀況作出評估。綜合所有這些因素，他對其股票付出評估，如果其當前售價低于其評定的價值，他將認為可以購買。（事實上，除了那些第一次觸及股市投資的新手，在最初毫無經驗的時期，以及在其經驗不十分豐富豐富的時期，其他任何觀點不僅是不合理的，也是不可理解的。）這些純粹的基本分析人士實際上是十分罕見的鳳毛麟角。即使那些市場權威人士，盡管它們裝著對圖表和圖表分析人士不屑一顧，但并不是漠不關心自動紀錄紙帶機上的價格變化、同時也不隱藏他們對道氏理論的敬意，而不管他們是否意識到道氏理論在其本質上則是純粹技術性的。技術分析的定義 技術這一詞匯，在股市應用中，遠不是一般辭典中定義的那樣，他有其特殊的涵義。它是專指對市場本身行為的研究而非對市場交易的商品的研究。技術分析是記錄（通常用圖形方式）某一股票和“指數”的實際交易過程，并從其中推斷出今后可能發(fā)展趨勢的科學。技術分析人士堅持認為：對某一股票評定一個內在的價值是毫無用處的。例如，一股美國鋼鐵公司的股票在年早秋價值美元，但在年月你可使用美元就可買到！到年月，其售價是美元，而僅僅年以后只售美元。到年月他又回升到美元，然而個月以后，在年又跌至美元以下，盡管此時該公司的收益一般認為接近歷史記錄，并且當時的利率總體上是接近歷史地位。根據該公司的資產負債表，每股美國鋼鐵公司股票的價值在年底大約是美元，年美元，年美元，年美元，而年是美元。這種人們認定的價值與其實際價值不一致的情況不是特例：而是永遠不變的規(guī)則。事實上，每一美國鋼鐵公司普通股在任一特定時間的價值完全是由紐約證券交易所場內所反映的供求關系決定的。當然，在這種供求關系中，基本分析人士所研究的一些統計材料也起了較大的作用這是完全許可的。但是，還有許多其它因素的影響。市場價格所反映的不僅僅是許多正統證券評估專家的不同價值觀，同時還包括許許多多潛在買方與賣方的期望、恐懼、猜測及很多有理或無理的情緒，以及他們的需求與資源所有這些因素挑戰(zhàn)我們的分析，并且許多因素是無法用統計數據加以衡量的。但是，每當買賣雙方通過其代理商達成一筆交易時，所以這些因素都已綜合反映在其成交的價格上了，而這一價格則包含了一切。另外，技術分析人士有完全充足的理由認為，基本分析人士所考察的一大堆統計數據是過去的歷史，已經過時了因而沒有多大的用處，因為市場感興趣的不是過去，甚至不是現在！市場總是不斷地向前看，試圖包含未來的趨勢，他權衡無數交易者從不同的角度，通過不同的窗口為未來發(fā)展趨勢的估價與推測。總而言之，由市場自身不斷演進的價格已經包容了所有基本信息，基本分析人士只能希望去了解他（加上一些信息他還不得而知，只有一些為數不多的知情者了解），并且還包含許多其它的東西，這些也許同等重要和更為重要。沒有人會懷疑（如果他們有一定的市場經驗），價格以一定的趨勢演進，而這一趨勢將一直延續(xù)下去，直到發(fā)生新的事情從而改變了供求平衡，并且這一改變通常會由市場行為本身體現出來。如果不是這一事實，前面所討論的一切都將無關重要。出現在圖表上的某一價格樣式或形態(tài)、水平或區(qū)間從技術分析的觀點出發(fā)可以放映未來可能發(fā)生的趨勢。這并不是老不出差錯的。但是，在許多情況下總是這樣的。隨著時間的推移，經驗不斷地積累并被驗證，他們將會比那些消息靈通人士及最精明的統計學家更有先見之明。技術分析人士可以走得更遠。他可以在根本不知道某一股票的名稱的情況下對其圖表進行解析，只要其交易的記錄是準確的，并且覆蓋了足夠長的時間以便他能研究其市場背景及習性。他可以在完全不了解某一公司所處行業(yè)，它生產什么，或銷售什么或者其資本組成方式的情況下，僅僅依靠其技術圖表就可進行交易并聲稱將獲利。當然，不用說，這樣的行為不值得推薦，但是，如果你的市場分析人士確實在這一行業(yè)富有經驗，從理論上講，他可以實現他所夸下的?？凇５酱?，讀者如果認為前面所述的有關交易和投資的技術分析方法是十分恐怖的，也許他最好就此合書。因為、這基本上就是本書以后部分將要討論的技術方法，或者說是技術分析理論。第二章 圖表圖表是技術分析師的工作工具?，F在已經發(fā)展出了各種形式及體系的圖表以記錄市場發(fā)生的任何事情，或者繪制從其中引導出的各種指標。圖表既可以是月圖（整個一月的交易記錄被壓縮成一個單個記錄），周圖，日圖，小時圖，即時交易圖，“點數圖”等。它們可以建立在算術、對數或者平方根比例，或者映射成擺動指數。它們可以繪制成平均移動數據，交易量對價格變化的比例。最活躍股平均價格，零散成交數，賣空興趣以及其他無數的關系，比例及指數所有這些都是技術性的，因為它們都是直接或間接的根據交易所實際發(fā)生的交易引導出來的。幸運的是，對于其中的絕大部分，我們無須關注，他們絕大多數只對職業(yè)經濟分析家有價值。這其中許多都是從一些試圖發(fā)現一種“機械”的指數，或者一些復合指數以隨時自動地、永不出錯地市場趨勢發(fā)生變化時、給出警示的徒勞無益的努力中（至少到目前是這樣）變化而來的，這些東西根據我們的經驗晦澀難懂，并且經常在一些關鍵的時刻給出完全虛假的信號。而本書主要是針對那些初入股市者，以及那些不能把所有的時間投入其投資和交易活動中的業(yè)務人員，或者職業(yè)交易人士，而這些交易對他們來說又是足夠的重要和有趣，從而能保證每天投入數分鐘來進行他們的研究與管理工作。在此列出的理論與方法只需要最簡單的一種圖表每個交易日的價格范圍（最高及最低），收盤價及成交量。我們以后將要討論這些以天為單位的圖表為了某些目的將要需要周圖或月圖加以補充，而后者對大多數股票來說都可現成地買到。幾乎本書所有的圖表都是這些日圖的實例。他們更容易編制及保存，只需要一張圖紙或截面紙，一份能全面及準確地報告交易所交易情況的報刊，一支鉛筆及數分鐘時間。在繪制普通日線圖的習慣做法是讓橫線軸代表時間，這樣從左到右刻出的數值截線代表一系列日數?？v軸用以表示價格，每一水平方向的橫線代表一定的價格水平。在紙張的下方通常留出一定的空間來繪制每日轉手的股票數目，即成交量。能夠刊登全部股票成交情況的報刊可以給出每日交易的數量（一些零散的交易目前已一些原因被去掉。）及成交量，每股當日售出的最高及最低價格，收市價格（即當日成交的最后一筆交易的價格），以及開市或者第一筆成交價格。在我們的圖表上，每日價格區(qū)間只需要豎直連接分別代表當日最高及最低成交價格的兩點，然后在收市價格的位置上水平的劃一道短線，即可橫切豎線或者從豎線向右劃，有時，某一股票在整日中所有交易僅在同一價格成交，最高、最低及收市價格均在同一水平，這樣在我們的圖表上只需要劃一水平橫線代表收市價格。成交量從圖表的基準線向上劃一條豎直線。開市價格不需要記錄。經驗告訴我們，開市價在估價未來發(fā)展趨勢時（這是我們一般感興趣的）很少有什么重要性，而收市價格是很重要的。事實上，這是許多不經心的讀者的財經版上看到的唯一價格。它代表當時市場對該股票的最后估價。當然，如果接下去沒有成交，它也可能是在最初一小時之內記錄的數據，但是，他從為大多數交易者是制定其下一天交易計劃的基準參考價格。因此，其技術上的重要性將在本書余后章節(jié)中各種概念中體現。各種比例類型有關股票圖表繪制細節(jié)的許多特別建議，我們延遲到本書第二部分進行討論，但其中一點有必要在此加以考慮。近年來，幾乎所有股票的價格圖表都是用我們所知道的普通或者說算術比例圖表紙繪制的，但現在越來越多的特別分析師開始使用半對數坐標紙，有時也叫做比例或百分比坐標紙。就我們自己的經驗來說，半對數坐標紙擁有一定的優(yōu)點，而本書中繪制的圖表均采用它。這兩種比例的區(qū)別只要一眼就可以看出，在算術坐標紙上，豎直方向上，相同距離代表相同價格變化數量，而在半對數坐標紙上，它表示相同百分比變化。即是說，在算術坐標紙上，豎直方向從10到20之間的距離與從20到30及30到40之間的距離完全相同，而在半對數坐標上，從10到20之間的差距表示100%的增加幅度，與從20到40及40到80的增幅相同，它們均表示增加100%。百分比變化的聯系在證券交易中不用說是很重要的，半對數比例允許我們直接把高價股進行比較，從而更容易選擇能提供一定投入資金更大百分比盈利的股票。他方便了止損指令的設置。一些價格形態(tài)在兩種坐標紙基本相同，但一些趨勢線在比例坐標紙上表現更加明顯。幾乎每個人都能很快的在半對數坐標紙上繪制圖表紀錄。我們推薦使用它。當然，其優(yōu)點并不是如此巨大以致于要求那些經過長時間的熟悉與實踐而寧愿使用算術坐標的人加以改變。這些百分點比例的計算可以先在另一張紙上或在頭腦中進行，然后將其結果標于算術坐標圖上。好幾家致力于繪圖紙制造的公司其它工程與建筑商現在都提供專門為股票繪圖用的圖表紙，在其上面時間軸上每個第天用粗線標明以定義各個營業(yè)周，價格軸上線分成等分以表示美國境內所有交易所股票交易的標準最小單位。各種規(guī)格的圖紙均可到，不論是算術坐標的還是對數坐標的，還帶有交易量坐標。在周線圖上，每條豎直線代表一周的交易記錄，該周的價格范圍在圖上顯示出了，通常還有本周的總成交量，但收市價格可能沒有標出。價格波動幅度是從發(fā)生在某一天的本周內最高價格到最低價格，這兩個價格也許有時是發(fā)生在同一天內，但是在周圖上并不按天加以區(qū)分。月圖是按同樣方式繪制而成，但一般并不記錄成交量。這兩種圖表通常稱為長期圖表和主要圖表，主要用于確定重要的支持與阻擋水平以及顯示長期市場趨勢。如果讀者想要自己保存一份周圖，可以很容易得從一些報刊的星期日早報上得到（例如紐約時報，或巴倫商報與財政周刊），其中刊登了上一周的主要成交情況?？偨Y本章，關于圖表我們可以說它沒有什么特別之處，其本身也不神秘。它只是我們感興趣的一些股票的成交歷史的圖象化記錄。如果一個人具有圖象記憶能力，圖表對他并不需要。他的頭腦中記錄了所有必要的數據他在頭腦中保留了圖表。許多天才的數據記錄專家擁有這種罕見的記憶能力，從不使用任何圖表，從而使圖表對他沒有必要。但我們大多數人并沒有如此幸運。圖表的應用很有必要并且很有用，因為它可以讓分析人員方便的辨識未來可能的情況。對其效果在華爾街有一句話，“圖表并沒有任何錯問題是圖表分析者”，這次從另一側面表明了事情的本質，重要的不是圖表本身，而是對圖表的領會。圖表分析不用說既不是一件輕而易舉的事，也不是萬無一失。然而在一些偶然場合，一些沒有任何市場技術分析知識的投資人士隨便拿起一張圖表并在其中發(fā)現一些他一直沒有警覺的東西，而這有效地讓他免于一筆不利的交易，這樣的情況并不是一點不常見。如果從未用過股票圖表，也從未留意過，一旦你開始認真的研究它，你將會對從中發(fā)現的一些重要東西感到十分驚奇。第三章道氏理論 道氏理論是所有市場技術研究的鼻祖。盡管他經常因為“方應太遲”而受到批評，并且有時還受到那些拒不相信其判定的人士的譏諷（尤其是在熊市的早期），但只要對股市稍有經歷的人都對它有所聽聞，并受到大多數人的敬重?；蚨嗷蛏俣荚诹粢馑?，但是從未意識到那是完全簡單的技術性的，那不是根據什么別的，而是股市本身的行為（通常用指數來表達），并不是根據基本分析人士所依靠的商業(yè)統計材料。值得一提的是，這一理論的創(chuàng)始者查理斯道，聲稱其理論并不是用于預測股市，甚至不是用于指導投資者，而是一種反映市場總體趨勢的晴雨表。道建立了道瓊斯財經新聞服務社，并被認為他發(fā)明了股市平均指數。在理論是在其身后命名的。其基本原理主要羅列于他為華爾街日報撰寫的文章中。年，在他去世以后，他的繼承者華爾街日報的編輯威廉P哈密頓繼承了道氏的理論，并在其年有關股市的評論寫作過程中，加以組織與歸納而成為今天我們所見到的道氏理論。在詳細介紹道氏理論之前，有必要對股票平均指數加以說明。在道氏所處的時代之前，許多銀行家及商人都熟知，大多數上市公司的股票價格都傾向于同時漲跌；而那些與總體經濟趨勢相反地特例很少，并且一般說來不會持續(xù)這種相反的走勢到幾天或幾周的時間。每當一個漲勢出現后，某些股票比另外一些漲得快一些，漲幅也大一些，而當這一趨勢開始轉向熊市時，一些股票要迅速地下跌，而另一些則可表現出一定的抗拒力量，以阻止這種下拉市場的作用力但這一事實仍然保持著：大多數股票都傾向于同時波動，不用說，他們現在這樣，并且將永遠如此。上述事實已為人們所共知但經常被人們視為理所當然的事，以致于重要性經常被忽視，除了在本書所及的各個方面外，無論從許多角度看都是十分重要的。學習市場技術分析的學生從道氏理論開始的一個最重要的原因，就是該理論強調總體市場趨勢。查理斯道被認為是第一個試圖通過選擇一些具有代表性的股票的平均價格來反映著體證券市場趨勢（或更確切地說，水平）而做了徹底努力的人，最終在了年月，形成了道氏在其市場趨勢研究中使用的辦法、我們仍在按其形式所使用的兩個到道瓊斯指數。其中之一自由家鐵路公司股票組成的，因為在他那個時代鐵路公司是主要的產業(yè)。另外一個是工業(yè)指數，代表所有行業(yè)，最初僅有有幾只股票組成，其數量是在年增加到，而在年月一增加到個?；疽c 回顧道氏理論，其基本要點如下：.平均指數包容消化一切（除了上帝“上帝的行為”）因為他們反映了無數投資者的綜合市場行為，包括那些有遠見力的以及消息最靈通的人士，平均指數在其每日的波動過程中包容消化了各種已知的可預見的事情，以及各種可能影響公司債券供給和需求關系的情況。甚至于那些天災人禍，但其發(fā)生以后就被迅速消化，并包容其可能的后果。.三種趨勢“市場”一詞意味著股票價格在總體上以趨勢演進，而其最重要的是主要趨勢，即基本趨勢。它們是大規(guī)模地上下運動，通常持續(xù)幾年或更多的時間，并導致股價增值或貶值以上，基本趨勢在其演進過程中穿插著與其方向相反的次等趨勢當基本趨勢暫時推進過頭時所發(fā)生的回撤或調整（次等趨勢與被間斷的基本趨勢一同被劃為中等趨勢這是接下來的討論中用到的一個很有用的術語）。最后，次等趨勢由小趨勢或者每一的波動組成，而這并不是十分重要的。.基本趨勢如前所述，基本趨勢是大規(guī)模的、中級以上的上下運動，通常（但非必然）持續(xù)年或有可能數年之久。只要每一個后續(xù)價位彈升比前一個彈升達到更高的水平，而每一個次等回撤的低點（即價格從上至下的趨勢反轉）均比上一個回撤高，這一基本趨勢就是上升趨勢，這就稱為牛市。相反，每一中等下跌，都將價格壓到逐漸低地水平，這一基本趨勢則是下降趨勢，并被稱之為熊市（這些術語，牛市與熊市。經常在一些非嚴格場合分別用與各種上下運動，但在本書中，我們僅把它們用在沖道氏理論出發(fā)的主要或基本趨勢的情形）。正常情況下至少理論上是這樣基本趨勢是三種趨勢中真正長線投資者所關注的唯一趨勢。他的目標是盡可能在一個牛市中買入只要一旦他確定它已經啟動然后一直持有直到（且只有到）很明顯它已經終止而一個熊市已經開始的時候。他認為，他可以很保險地忽視各種次等的回撤及小幅波動。對于交易人士來說，他完全有可能關注次等趨勢，在本書后面的章節(jié)中將會發(fā)現可能因此而獲利。.次等趨勢這是價格在其沿著基本趨勢方面演進中產生的重要回撤。它們可以是在一個牛市中發(fā)生的中等規(guī)模的下跌或“回調”，也可以是在一個熊市中發(fā)生的中等規(guī)模的上漲或“反彈”。正常情況下，它們持續(xù)周時間到數月不等，但很少再長。在一般情況下，價格回撤到沿基本趨勢方面推進幅度的/到/。即是說，在一個牛市中，在次等回調到來之前，工業(yè)指數可能穩(wěn)步上漲點，其間伴隨著一些短暫的或很小的停頓，這樣在一輪新的中等規(guī)模上漲開始之前，這一次等回調可望出現一個的下跌。然而，我們必須注意，這個/并不是牢不可破的，它僅僅是一種可能性，大多數次等趨勢都在這里范圍之間，許多在靠近半途就停止了，即回撤到前面基本趨勢推進幅度的。很少有少于/的情況，但有些幾乎完全看不出回調。從而，我們有兩個標準用以識別次等趨勢。任何與基本趨勢方向相反、持續(xù)至少三個星期并且回撤上一個沿基本趨勢方向上價格推進凈距離（從上一個次等趨勢的末端到本次開始，略去小幅波動部分）至少1/3幅度的價格運動，即可認為是中等規(guī)模的次等趨勢。盡管這樣，次等趨勢經常令人捉摸不透。對其識別、確定其開始并進一步發(fā)展的時間等，對道氏理論的追隨者來說都是最困難的事情。對此我們還將在以后加以討論。5.小趨勢它們是非常簡短的（很少持續(xù)三周一般小于天）價格波動，從道氏理論的角度來看，其本身并無多大的意義，但它們合起來構成中等趨勢。一般的但并非全是如此，一個中等規(guī)模的價格運動，無論是次等趨勢還是一個次等趨勢之間的基本趨勢，由一連串的三個或更多的明顯地小波浪組成。從這些每日的波動中作出的一些推論經常很容易引起誤導。小趨勢是上述第三種趨勢中唯一可被人為操縱的趨勢（事實上，盡管這仍然值得懷疑，甚至在目前的情況下他們可能為有意操縱到很重要的程度）?；沮厔菖c次等趨勢不能被操縱。如果這樣做的話美國財政部的財源都會受到限制。在我們接下去討論下一個要點之前，花一點時間進一步說明上述三種趨勢，我們用大海的運動與股市的運動進行對比。主要是趨勢就像浪潮。我們可以把一個牛市比為一個涌來的浪潮，它將水面一一步地向海岸推動，直到最后達一個水位高點并開始反轉。接下來的則是落潮或退潮，可以比做熊市。但是，無論是漲潮還是退潮的時候，波浪都一直在涌動，不斷沖擊海岸并撤退。在漲潮過程中，每一個連續(xù)的波浪都較其前浪達到海岸更高的水平，而其回撤時，都不比其前次回撤低。在落潮過程中，每一個連續(xù)的波浪上漲時均比其前浪達到的水位低一點，而在其回撤均比其前浪離開海岸更遠一點。這些波浪就是中等趨勢基本的或次要的則取決于其運動與海潮的方向相同還是相反。于此同時，海面一直不斷地被小波浪、漣漪及和風沖擊著，它們有與波浪趨勢相同，有的相反，有的則橫向穿行這好市場中的小趨勢，每日都在進行著的無關重要著小趨勢。浪潮、波浪及漣漪 一位海濱的居住者在有海潮來臨時，也須將采用讓一個來臨的波浪推動在海濱中一只木樁到其最高點的方法來確定海潮的方向。然后，如果下一個波浪推動海水高出其木樁時，他就可以知道潮水是在上漲。如果他把木樁改換為每一波浪的最高水位記號，最終將會出現一個波浪在其上一記號處停止并開始回撤到低于這一水平，然后他就可以知道潮水已經回轉了，落潮開始了。這樣，事實上就是道氏理論定義的股市趨勢。浪潮、波浪及漣漪的比較在道氏理論最早的時期就已開始了。并且更有可能，大海的運動對道氏理論也有一定的啟發(fā)。但是，這一比喻也不能走得太遠，股市中的浪潮與波浪遠不如大海的浪潮與波浪那樣規(guī)則。用以預測每一次浪潮及海流的準確時間的時間表可以提前制作，但道氏理論卻不能對股市給出一個時間表。以后我們還將回到這一比喻的某些地方，但現在我們將接著討論道氏理論其余的要點與規(guī)則?；沮厔莸膸讉€階段 .牛市基本上升趨勢，通常（并非必要）劃分為三個階段。第一階段是建倉（或積累），在這一階段，有遠見的投資者知道盡管現在市場蕭條，但形勢即將扭轉，因而就在此時購入了那些勇氣和運氣都不夠的賣方所拋出的股票，并逐漸抬高其出價以刺激拋售，財政報表情況仍然很糟實際上在這一階段總是處于最蕭條的狀態(tài)，公眾為股市狀況所迷惑而與之完全脫節(jié)，市場活動停滯，但也開始有少許回彈。第二階段是一輪穩(wěn)定的上漲，交易量隨著公司業(yè)務的景氣不斷增加，同時公司的盈利開始受到關注。也正是在這一階段，技巧嫻熟的交易者往往會得到最大收益。最后，隨著公眾蜂擁而上的市場高峰的出現，第三階段來臨，所有信息都令人樂觀，價格驚人的上揚并不斷創(chuàng)造“嶄新的一頁”，新股不斷大量上市。此時，你們某個朋友可能會躍躍欲試，妄下斷言“瞧瞧我知道行情要漲了，看看買哪種合適？”當它忽略了一個事實，漲勢可能持續(xù)了兩年，已經夠長了，現在到了該問賣掉哪種股票的時候了，在這一階段的最后一個時期，交易量驚人地增長，而“賣空”也頻繁地出現；垃圾股也卷入交易（即低價格且不據投資價值的股票），但越來越多的高質量股票此時拒絕追從。.熊市基本下跌趨勢，通常（也非必定）也以三個階段為特點，第一階段是出倉或分散（實際開始遠前一輪牛市后期），在這一階段后期，有遠見的投資者感到交易的利潤已達至一個反常的高度，因而在漲勢中拋出所持股票。盡管彈升逐漸減弱，交易量仍居高不下，公眾仍很活躍。但由于預期利潤的逐漸消失，行情開始顯弱。第二階段我們稱之為恐慌階段。買方少起來而賣方就變得更為急躁，價格跌勢徒然加速，當交易量達到最高值時，價格也幾乎是直線落至最低點?？只烹A段通常與當時的市場條件相差甚遠。在這一階段之后，可能存在一個相當長的次等回調或一個整理運動，然后開始第三階段。那些在大恐慌階段堅持過來的投資者此時或因信心不足而拋出所持股票，或由于目前價位比前幾個月低而買入。商業(yè)信息開始惡化，隨著第三階段推進，跌勢還不很快，但持續(xù)著，這是由于某些投資者因其他需要，不得不籌集現金而越來越多地拋出其所持股票。垃圾股可能在前兩個階段就失去了其在前一輪牛市的上漲幅度，稍好些的股票跌得稍慢些，這是因為其持股者一直堅持最后一刻，結果是在熊市最后一的階段，這樣的股票有往往成為主角。當壞消息被證實，而且預計行情還會繼續(xù)看跌，這一輪熊市就結束了，而且常常是在所有的壞消息“出來”之前就已經結束了。上文中所描述的熊市三階段與其他研究這一問題的人士的命名有所不同，但筆者認為這是對過去三十年中主要跌勢運動更準確、更實際的劃分。然而，應該提醒讀者的是，沒有任何兩個熊市和牛市是制完全相同的。也有一些可能缺失三個典型階段中的一個或另一個，一些主要的漲勢由始至終只是極快的價格升值。一些短期熊市形成沒有明顯恐慌階段，而另一些則以恐慌階段結束，比如年月。任何一個階段，沒有都沒有一定的時間限制。例如，牛市的第三階段，就是一個令人興奮的投機機會，公眾非?；钴S，這一階段可能持續(xù)至少一年也可能不過一二個月，熊市恐慌階段通常不是幾天就是幾個星期之內就結束，但是從年至年間的蕭條期，則至少有五個恐慌波浪點綴其間。無論如何，我們應時刻牢記基本趨勢的典型特征。假如你知道牛市的最后一個階段一般會出現哪些征兆，就不至為市場出現看漲的假象所迷惑。相互驗證的原則 .兩種指數必須相互驗證這是道氏原則中最有爭議也是最難以統一的地方，然而他已經受了時間的考驗。任何仔細研究過市場記錄的人士都不會忽視這一原則所起到的“作用”。而那些在實際操作中將這一原則棄之不顧的交易者總歸是要后悔的。這就意味著，市場趨勢中不是一種指數就可以單獨產生有效信號。 以前面圖示（示圖本圖為假想日圖，表明了一個指數如何與其他道氏信號相互引證失敗，短水平線本出的收市價與垂直趨勢線連接起來使每日趨勢更清晰了。） 中虛擬的情況為例，在圖表上我們假定一輪熊市已持續(xù)數月，然后由a到b，是一個次等反彈，工業(yè)指數（伴隨著鐵路指數）上漲至b，然而在其下一個跌勢中，工業(yè)指數只跌至c，高于c，隨之彈升至d，高于b：從這一點看，工業(yè)指數已經顯示出趨勢由跌至漲的“信號”。但我們再看一下這一時期的鐵路指數，首先由b至c，低于a，隨后由c漲至b。至此，鐵路指數與工業(yè)指數未能相互驗證，因而主要的趨勢就仍認為是下跌的。如果鐵路指數漲至高于b點的位置的話，我們就得到一個趨勢轉升的明確信號了，然而，就是在這樣一個過程中，由于工業(yè)指數不會持續(xù)單獨上揚，或遲或早總會為鐵路指數再次阻礙，機會還是存在的，因而對于這一情況我們充其量只能認為主要趨勢的方向還未定型。上文闡述的不過是相互驗證原則和應用的很多方式之一。同樣我們看看點，倉時間遲早考慮，也可以說工業(yè)指數并未與鐵路指數的持續(xù)下跌形成相互驗證：但這種情況只有在一個現行趨勢的持續(xù)或加強時才會出現。兩種指數沒有必要同一天確定。一般說來二者會常常一同達至一個新的高點（或低點），低在持續(xù)了幾天、幾周或一到兩月的停滯狀態(tài)之后會存在大量情況，一個交易者必須在錯綜復雜的情況下保持耐心，以等待市場自己顯示出明顯趨勢。.“交易量跟隨趨勢”人們談起這一點，總是以一種莊嚴肅穆的口氣，但圖上去又那么令人難以理解，其實這一口頭表達形式的意思就是主要趨勢中價格上漲，那么交易活動也就隨之活躍。一輪牛市中，當價格上漲時交易量隨之增長。而在一輪熊市中，價格跌落，當其反彈時，交易量也增長。倉小范圍講，這一原則也適合于次等趨勢，尤其是一輪熊市中的次等趨勢中，當交易行為可能在短暫彈升中顯示上升趨勢，或在短暫回撤中顯示下降趨勢。但對于這一原則也存在例外，而且僅根據幾天內的交易情況，或者更不用說單一交易時間段都是不夠的，只有一段時間內全面相關的交易情況才有助于我們作出有效的判斷，進一步而言，在道氏理論中市場趨勢的結論性標志著在對價格運動的最終分析中產生的。交易量只是提供一些相關的信息，有助于分析一些令人困惑的市場行情。（我們將在以后章節(jié)中詳細論及交易量與其他技術因素之間的聯系）.“直線”可以代替次等趨勢道氏理論術語中，一條直線就是兩種指數或其中的一種作橫向運動，像其在圖表上顯示出的那樣，這一橫向運動兩到三周，有時甚至數月只久，在這一期間，價格波動幅度大約在或更低一些。一條直線的形成表明了買賣雙方的力量大體平衡，當然，最終，或者一個價格范圍內已沒有人售出，那些需要購入的買方只得提高出價以吸引賣方，或者那些急于脫手的賣方在一個價格范圍內找不到買方，只得降低售價以吸引賣方。因而，價格漲過現存“直線”的上限就是漲勢的標志，相反，跌破下限就是跌勢標志?？偟恼f來，在這一期間，直線越長，價格波動范圍越小，則是最后突破時的重要性也越大。直線經常出現，以至于道氏理論的追隨者們認為它們的出現是必須的，它們可能出現在一個重要的底部或頂部，以分別表示出貨或建倉階段，但作為現行主要趨勢進程中的間歇，其出現較為頻繁。在這種情況下，直線取代了一般的次級波浪。當一指數要經歷一個典型的次等回調時，在另一指數上形成的可能就是一條直線。值得一提的是一條直線以外的運動不論是漲還是跌，都會緊跟著同一方向上一個更為深入的運動，而不只是跟隨因新的波浪沖破先前基本趨勢運動形成的限制而產生的“信號”。在實際突破發(fā)生之前，并不能確定價格將向哪個方向突破。對于“直線”一般給定的限度完全是經驗之談；其中存在一些更大幅度的橫向運動，這些橫向運動由于其界限緊湊明確因而被看作十真正的直線。（在本書后面的進一步闡述中，我們會發(fā)現，道氏直線在很多方面與出現于個股圖表中定義更嚴格的矩形形態(tài)極為相似。）.僅使用收市價道氏理論并不注重任何一個交易日收市前出現的最高峰和最低點，而只考慮收市價，即一個交易日成交股票最后一段時間售出價格的平均值。我們已經在有關圖表制作一章中討論過收市價的心理重要性，在此不再贅述。這是又一條經歷了時間考驗的道氏原則。其作用如下：假設一輪基本上升趨勢中的中等趨勢在某日上午點達到頂點，此時工業(yè)指數，比方說：是.；然后又回跌到.報收。那么前半日.這一高點就忽略不計。如果下一個交易日收市價高于.行情就仍看漲。相反，如果下一個上漲階段使價格在某一天當中達到一個高點，比如.，但這一天收市時價格卻低于.，那么牛市趨勢是否持續(xù)就很難判定了。近年來，市場研究人士對于一個指數突破前一限度（頂點或底部數字）以標志（或確認或加強）一輪售出趨勢的范圍存在很多觀點。道和哈密爾頓顯然是把收市價上任何的突破，哪怕是.的突破都當作有效標志。而一些現代分析家已開始使用整點（.）。我們認為原有觀點存在一個最大爭議就是歷史記錄表明在實際結果中很少或幾乎沒有證據支持任何上述的修正。在下一章我們會談到年月的情況，其顯示了這一傳統規(guī)則的決定性優(yōu)勢。.只有當反轉信號明確顯示出來，才意味著一輪趨勢的結束這一原則可能比其他道氏原則更招致非議。但如果對其理解正確，正如我們已列舉過的其他原則一樣，這一原則同樣也是建立在實際檢驗基礎上的，也的確具有可行性。對于過去急噪的交易者，這無疑是一個警告，告誡交易者不要過快地改變立場而撞到槍口上。當然這并不是說當趨勢改變的信號已出現時還要作不必要的拖延，而是說明了一種經驗，那就是那些過早買入（或賣出）的交易者相比，機會總是站在更有耐心的交易者一邊。他們只有等到自己有足夠把握時才會采取行動。這些機會無法以數字表示，比如比或比；事實上它們總在不斷變化。牛市不會永遠上漲而熊市也遲早會跌至最低點，當一輪新的基本趨勢首先被兩種指數的變化表現出來時，不論近期有任何回調或間歇，其持續(xù)發(fā)展的可能性都是最大的。但隨著這一輪基本趨勢的發(fā)展，其繼續(xù)延伸的可能性就越來越小。因而每次接續(xù)的牛市再度確認（一個指數新的中等高點為另一指數一個新的中等高點所確認），都相應地具有更少的分量。當一輪牛市延展數月之后，買入的欲望，買入新的股票而能保證賣獲利的前景都比這一輪牛市的初期更低或更不樂觀，低但道氏理論的第十二條要點告訴我們：“持有你的頭寸，直到出現相反的指令”。這一要點的一個必然結果就是，趨勢中的一個反轉在這一輪趨勢被確認后隨時可能發(fā)生。這并象開始看上去那么矛盾。這就告誡道氏理論的投資者，只要他有任何一點頭寸，他就應該雖時時關注市場。第四章道氏理論的實際運用 在這一點上，讀者如果事先對股票市場沒有任何認識，可能就難以在實際中消化這些內容。道氏理論內容極多，在前一章中我們事先對道氏原則作了解釋以易于讀者進一步理解。實際上，我們所列舉的十二個要點并不是同等重要，基本規(guī)則包括在2，3，4，5，8，10和11中。當然，第1條是基本的假設，是這些原則的理論上的判斷，其它幾點(6，7，9和12)則屬于背景素材，是作為新聞記者常使用的。但道氏理論畢竟是用于分析市場。你也許能一字不差地記住道氏原則，然而一旦你試圖將其運用到實際市場操作中時就會不知所措。只有真正具有幾年的市場經驗而且弄清楚道氏理論家眼中的市場行為是什么，我們才有可能將這一理論融會貫通。出于這一目的，我們以1941年后半年到1947年前期這一時段為例，來做一說明。這一時期包括了一輪熊市的收尾，一輪完整的長期牛市以及另一輪熊市的一部分，囊括道氏理論所涉及的市場現象中絕大多典型范例。 道氏理論對市場5年歷史的解釋 示圖2是一簡圖，表明了兩個道瓊斯指數從1941年1月1日至1946年12月31日的變化情況，在這一圖表上，只標明了所有認同的中等漲跌(基本的和次等的)趨勢而忽略了絕大多數小趨勢的發(fā)展。我們將使用完整的每日圖表來詳細分析這一過程的某些部分。 1941年以一個小反彈開始。一輪基本熊市在1940年春季價格暴跌時就已表現出來，這一輪熊市現在仍作用于市場。5月恐慌之后，一個次等回彈出現，持續(xù)了五個多月，指數回升超過了前期跌落幅度的一半還多，工業(yè)指數收市價從6月10日的111.84回升至11月9日的138.12，鐵路指數也由5月21日收市價22.14回升至11月14日的30.29(在這樣一個長期熊市的次級階段，偶爾交易量也會在反彈中趨向增長，這種暫時的反彈會使那些未能嚴守第1條準則的交易者認為這是一輪新的牛市的開始-我們在第三章交易量二節(jié)中作了說明)。然而，從11月高點起，這一漲勢就再次回落。于是，如前所述，年末時又一輪小反彈形成，至1月10日達到頂點，工業(yè)指數收市為133.59，鐵路指數為29.73，從這一頂點開始價格再次回落日2月14日兩個指數分別跌至117.66和26.54。圖2，顯示了道瓊斯工業(yè)指數和鐵路指數，由1941年1月至12月所有的中等趨勢以及一些擴展型的小趨勢，工業(yè)指數價位在上邊，鐵路指數在下邊。第一次嚴峻的考驗 隨后的幾個月值得我們特別加以注意，因為這一階段中道氏理論得到真正的檢驗，圖3顯示了1947年2月1日至8月31日七個月間每日市場交易量以及兩指數的波動幅度和收市價位，在我們詳細研究之前，先回顧一下2月14日的市場行情。1940年5至6月一輪熊市低點已顯示出來。之后，一個大幅度中期回彈出現，工業(yè)指數升26.28點，鐵路指數升8.15點。三個月內又分別下跌20.46點和3.75點。這一輪下跌是由三個很明顯的小波浪組成的，從前一輪趨勢的時間和價格變化幅度來看-鐵路指數46，工業(yè)指數近78-現在價格正在回升。道氏理論家對此保持警覺，如果兩指數都持續(xù)上升直到高于其去年11月高點收市價(138.12和30.29)，那么就會造成一種印象，新一輪基本牛市已開始，1940年5月由市場撤出的資金會馬上再次投入。我們也有必要回顧一下作為一輪熊市尾聲的1940年5至6月低點和作為一輪新牛市開始的11月的上漲行情，以及作為其第一個次級回調的2月份下跌。但留意一下我們前一章提到的第十二條原則，我們就應該假定這仍是一輪熊市，直到相反的信號確定無疑地出現時為止。回顧圖3，我們來看一下實際情況是怎樣的。工業(yè)指數回彈持續(xù)了六個星期，4月3日達至124.65。鐵路指數在同一天漲至29.75，上漲百分比幅度達到工業(yè)指數漲幅的兩倍。但兩指數都低于其11月高點。然后工業(yè)指數滑落，兩周之內就跌破其2月低點，接著跌至5月1日收市價115.30。工業(yè)指數此時仍處于中等下跌階段，但鐵路指數與此同時卻有不同表現。由4月3日高點跌落兩周后仍保持27.72，隨后迅速回彈后，又再一次跌至5月31日的27.43。這一現象變得耐人尋味。兩個指數之間產生背離，無法相互驗證；鐵路指數在兩次轉機之后仍與工業(yè)指數背道而馳。 無法相互驗證 6月份價格開始上升，很多評論人士把這種無法相互驗證作為一輪牛市的預兆。躊躇滿志的投資者認為牛市已經來到，華爾街存在一種不容樂觀的勢頭就是過于強調任何這種背離的作用，尤其是其出現一個有利的信號時。事實上，道氏理論認為，一個指數與另一指數無法相互驗證就根本不會產生任何一種有效信號，而只意味著相互否定。背離有時產生在主要趨勢的反轉中，在市場的歷史中已經出現好幾個實例，而其中也許最明顯的是在此之前1901年及19帕年發(fā)生的情況，而我們不久將檢查另一個實例。但-如若沒有主要反轉形態(tài)形成；也至少會在有時以相等的頻率出現，我們在這里論及的實例就屬于后者。 因而就主要趨勢以及2月14日市場情形來看，1941年5月末的行情與道氏理論家預言正好相同。6至7月的回彈使鐵路指數在3月1日突破30.88，工業(yè)指數也于7月28日達到130.06(與其1940年11月高點數字做一比較)。在珍珠港恐慌時價格加速落至最后低點。這一事件使工業(yè)指數比前一輪熊市低點(1940年6月10日的111.84)還要低，盡管鐵路指數并未再度滑落。在這一次，兩個指數都大幅度跌破前一中等底部界限(2月14日)。下一個重要階段開始于1942年4月。由于12月至4月間的詳細圖表并未涉及道氏理論有關問題，我們略去不談。1月的一輪小反彈后鐵路指數一路下滑，但有明顯跡象表明在這一下滑(小箱度下跌)中，交易雖并未擴展，市場疲軟，顯示出典型的熊市后期特征。圖表4顯示從1942年3月2日至10月31日每日指數變化。4月末，兩個指數都出現1940年以來新的低點，鐵路指數4月24日的23.72，工業(yè)指數4月明日的92.92。很快，一個值得注意的背離出現。僅七天反彈之后，鐵路指數開始滑落，而同時工業(yè)指數卻一路上升。交易活動仍不活躍(事實上直至9月末交易量都未見增長)，6月1日，鐵路指數跌至又一新低點，在2日以23.31報收，6月22日工業(yè)指數有再次下跌勢頭，但只是幾天后，幾個月內一輪最大的反彈開始了，工業(yè)指數達到一新高點；比鐵路指數4至5月所有跌幅還要大。交易活動也開始活躍起來，一天內的交易量就大于1月早期以來任何一天交易。圖3，1941年2月1日至8月31日道瓊期工業(yè)指數和鐵路指數的收市價以及每日市場總交易量情況。垂直線表示每日收市價位到另一價位之間的變化。 圖4，1942年3月2日至10月31日道瓊斯工業(yè)指數和鐵路指數的每日收市價以及每日市場總交易量。這一階段極為一個為期四年主要牛市的開始階段。主要反轉信號 道氏理論家再次對此保持了警覺，一個中等趨勢明顯推進，但除非我們能夠證明，否則這一趨勢只能被當作一輪正在影響中的熊市的次級趨勢。但是這一主要跌勢已持續(xù)近三年-和以往的最長記錄幾乎一樣長-而且其最后一次下跌時并沒有表現出很大的拋壓，只是單純的無生氣的漂移運動。這一假定的次等趨勢也可能產生反轉，而代之以一輪新的基本趨勢。對此現象的預見早在前十二個月中其他一些類似的情況中就已被否定，但這一次價格更低一些，而且對于市場有不同的感應。一般信息并未顯示出令人樂觀的形勢，但是，道氏理論并不關注其他任何消息，而只關注市場本身產生的信息(它消化了所有的其它各種信息)。在任何市場情形中，我們無法選擇，都只能等待，讓市場以自己的時間和方式顯示自己的行情。七月早期，工業(yè)指數開始標定時間，十一周的時間里，都在5個百分點的范圍內上下波動，出現一條道氏直線。從這直線開始，工業(yè)指數在9月后期出現了漲勢。鐵路指數同時達到新的高點。到11月2日商個指數超越了1月頂點。此時，一些道氏理論家就準備宣布一輪牛市已表現出來。他們的理由中，除去一些本質上非技術性的觀點，以及一些與道氏理論無關的論點外，主要有如下幾點：1.4至6月底部交易量明顯的降低，這是一輪典型的熊市尾聲(這是毫無疑問的)。2.當時鐵路指數并來追從工業(yè)指數跌至一新的主要低點水平，而是保持在1940年5月的收市價位之上。(這也是事實，但不見得有什么意義，下文將進一步探討。)。-，3.工業(yè)指數形成了一條直線，而且又突破了這一直線。(這也是事實，但這一直線持續(xù)的時間稍嫌短了一些，而不足以具有主要趨勢反轉的重要性。4.鐵路指數持續(xù)了4個月，成功地產生了一系列較高的小頂部和底部。(這是事實，但這與一輪熊市次等趨勢無明顯差別。)更老練的道氏理論家堅持已見，他們堅信這一漲勢必須經受考驗，遲早會出現中等回調。他們承認，圖表顯示的情況無疑令人樂觀，但引人注意的一個事實是，除第1點外，其它幾點并沒有好過1940年11月的行情?，F在我們接著看看下五個月。圖5是1942年11月至1943年6月30日的市場情況。 圖5，1942年11月2日至1943年6月30日道瓊斯工業(yè)及鐵路指數每日收市價以及每日市場總交易量，這一圖表可與圖4做一比較。貫穿11月和12月上旬的鐵路指數的下跌產生了6月以來第一個主要趨勢。當這一指數于1943年2月1日回升，以高于11月2日的高價報收，依據道氏理論，一輪基本的牛市就開始出現了。牛市信號 11月2日以29.28報收后，鐵路指數六周內幾乎直線跌至12月14日的26.03。這一運動在時間上無疑是一個中等階段，此輪跌勢跌去了指數從6月2日低點以來全部漲幅的一半還多。然而工業(yè)指數仍穩(wěn)定地保持貫穿11月、12和1月的另一窄幅直線。從12月14日鐵路指數反轉，最終在1943年2月1日以29.55報收，高于前一中等頂點(去年11月)29.28。但此時，工業(yè)指數已運行軍一新高度。這一走勢最終符合道氏理論每一個最嚴格的要求；一輪新的基本牛市開始產生影響，交易量也在秋冬兩季的每一輪小漲勢上不斷增長。這一現象不必多言，只有價格運動才是決定性因素。鐵路指數產生了一系列較高的中等頂部和底部。而工業(yè)指數中，道氏理論的中期回調也由直線表現出來。我們有必要重申，1942年4至6月直到11月的上升趨勢就是一輪牛市的第二個階段。鐵路指數由11月2日至12月14日的跌落現在被看作是主要趨勢中的第一個次等趨勢。我們可以就此回顧一下對1942年6月鐵路指數現象的評論。因為其保持在1940年5月低點之上，一些評論人士認為這一輪牛市真正開始是以上一年最后一個確認的低點為代表的，這使我們卷入了一些不現實的無益分析，如果不考慮1942年6月鐵路指數高出的1.17，那么一輪真正的牛市直至那時也沒有開始；我們猜想用不了幾年，道氏理論家就會對1942年反應在鐵路指數上的無法相互驗證的重要性深表遺憾，記住，這一背離不會也不能產生任何有效信號：既使其產生時，也只是對另一指數的否定或質疑，只有隨后一系列反方向上的運動才能表明趨勢改變的存在。如果1942年5月鐵路指數跌至低于22.14，但隨后一系列運動卻正如實際所發(fā)生的那樣，一點一點地爬升，只不過在一個更低的水 平上進行而已，那么一輪牛市信號仍會在同一天出現，一天也不早，一天也不遲。進一步說，一個背離并不意味著會隨之出現反方向上的運動。對于這一點我們已經涉及了一個實例(1941年春季)，這一實例已產生了結果。從邏輯上來講，如果一個驗證失敗(如1942年所發(fā)生的)可以作為一輪趨勢反轉的信號，那么相對而言，比如兩個指數的確認或再次確認，對于一輪趨勢的反轉是否具有同等效力就有待探討。然而，當兩個指數趨同時要比背離時出現更多的主要反轉，這是事實，我們并不想浪費讀者的時間對此做更多的解釋，但我們認為有必要提醒讀者注意，當市場處于一輪熊市影響下時，每一次相互驗證失敗看上去都會令人樂觀，但這只是一個假象而已?；仡櫴袌鰵v史，1943年2月牛市信號明確出現時，兩個指數收市價分別是125.88和29.51。理