離岸貿(mào)易平臺(tái)融資優(yōu)勢(shì)與盈利模式分析.docx

離岸貿(mào)易平臺(tái)融資優(yōu)勢(shì)與盈利模式分析-資金管理網(wǎng)文/薛俊2009 年以來(lái)，隨著國(guó)家大力推進(jìn)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)，越來(lái)越多的本土企業(yè)開(kāi)始在境外成立子公司，作為離岸貿(mào)易及融資平臺(tái)。境外子公司的成立是對(duì)公司原有的單一通過(guò)境內(nèi)公司進(jìn)行進(jìn)出口業(yè)務(wù)的架構(gòu)的有效補(bǔ)充。如何更好的發(fā)揮境外子公司離岸貿(mào)易及融資平臺(tái)的作用，也成為了公司今后貿(mào)易業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。（圖1）資金管理網(wǎng)創(chuàng)辦的企業(yè)司庫(kù)第期中，對(duì)離岸貿(mào)易平臺(tái)融資優(yōu)勢(shì)與盈利模式進(jìn)行了分析。融資渠道選擇的多樣性、更具競(jìng)爭(zhēng)力的融資成本，是決定有否必要去設(shè)立海外貿(mào)易平臺(tái)的最主要因素。對(duì)于大型集團(tuán)企業(yè)來(lái)說(shuō)，設(shè)立境外貿(mào)易平臺(tái)最大的獲益是為企業(yè)拓展了融資渠道、獲得更低價(jià)格的資金、參與品種更齊全的套期保值國(guó)際衍生品市場(chǎng)（利率、匯率掉期等）、在時(shí)間窗口開(kāi)啟時(shí)獲得套利的機(jī)會(huì)（包括匯率、利率）。另外也可以利用這種方式來(lái)增加外幣負(fù)債，調(diào)節(jié)人民幣與外幣負(fù)債的比例結(jié)構(gòu)。從而減輕境內(nèi)母公司的資金壓力，提升集團(tuán)的融資競(jìng)爭(zhēng)力。境外設(shè)立貿(mào)易平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)設(shè)立境外貿(mào)易子公司與國(guó)內(nèi)母公司直接進(jìn)口相比，具有一些比較突出的優(yōu)勢(shì)，比如，可以享受免稅政策、繞開(kāi)發(fā)達(dá)國(guó)家的關(guān)稅壁壘、享受優(yōu)惠及靈活的外匯和融資政策、公司業(yè)務(wù)操作比較簡(jiǎn)單，等等。這些優(yōu)勢(shì)都可以與境內(nèi)母公司進(jìn)行良性的互補(bǔ)，起到優(yōu)化貿(mào)易模式的作用。靈活變通地利用境內(nèi)外資本市場(chǎng)差異，取得資金利得匯率市場(chǎng)：由于境外人民幣交易量較大，形成了一個(gè)離岸人民幣外匯市場(chǎng)。據(jù)資金管理網(wǎng)觀察，多年以來(lái)，境內(nèi)外對(duì)人民幣長(zhǎng)期走勢(shì)看法不同，時(shí)常出現(xiàn)外幣兌人民幣的價(jià)格差異，當(dāng)境外換匯價(jià)格(CNH) 優(yōu)于境內(nèi)(CNY) 時(shí)，就理論上可以選擇人民幣在境外換匯付款。離岸市場(chǎng)的美元兌人民幣即期價(jià)格(USD/CNH 香港)2011年2014 年大部分時(shí)間遠(yuǎn)低于在岸美元兌人民幣即期價(jià)格(USD/CNY)，甚至同日兩市場(chǎng)點(diǎn)差達(dá)到600個(gè)pips，約1%左右(6.3300CNY/6.2700CNH28/02/2013)，此刻即出現(xiàn)匯率上的利得機(jī)會(huì)；對(duì)于有結(jié)售匯需求的企業(yè)，部分中資商業(yè)銀行目前可以提供該類(lèi)企業(yè)自由選擇境內(nèi)外不同的人民幣即期匯率價(jià)格進(jìn)行結(jié)售匯。通過(guò)這種產(chǎn)品，有充分收付匯的企業(yè)甚至可以對(duì)即期匯率進(jìn)行套利。例如：2014 年7 月18 日，（境內(nèi)USD/CNY spot6.2162，境外USD/CNH spot 6.2060），某重型機(jī)械設(shè)備制造商進(jìn)口流水線部件需要購(gòu)買(mǎi)USD1000000.00 進(jìn)行TT付匯，而銷(xiāo)往海外的產(chǎn)品會(huì)取得TT 外幣收入U(xiǎn)SDUSD1000000.00。一般的財(cái)務(wù)手段是先收后支進(jìn)行抵消。但是若企業(yè)向上述中資商業(yè)銀行申請(qǐng)境外購(gòu)買(mǎi)美元，境內(nèi)美元結(jié)匯則會(huì)產(chǎn)生102 個(gè)pips 的匯兌利得，即0.16%的收益。而從外管局及海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)上來(lái)說(shuō)，體現(xiàn)的僅是一筆進(jìn)口人民幣跨境支付和一筆出口美元收匯。利率市場(chǎng)：利率上的價(jià)格差別是所有優(yōu)勢(shì)中最明顯和容易取得的。因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)自由度高，境外的貨幣和外匯資源非常充足，無(wú)論是人民幣還是美元或港幣，境外的融資成本（銀行貸款利率和債券發(fā)行利率）長(zhǎng)期以來(lái)比境內(nèi)便宜許多。今年以來(lái)，境內(nèi)外市場(chǎng)長(zhǎng)賬期（一般為180 天以上）貿(mào)易項(xiàng)下融資成本顯著上升，配套的境內(nèi)質(zhì)押資產(chǎn)收益率也單邊走低。具體體現(xiàn)為本外幣融資利率價(jià)格、鎖匯成本大幅抬高；銀行表內(nèi)理財(cái)、結(jié)構(gòu)性存款、銀行承兌匯票等可用于質(zhì)押作為進(jìn)口付款保證的資產(chǎn)收益率逐月下降。數(shù)據(jù)來(lái)看，資金成本同比上升約為20%，鎖匯成本上升50%以上，可質(zhì)押資產(chǎn)收益下降10%。從而致使利得空間縮小，中小型轉(zhuǎn)口貿(mào)易企業(yè)收益大幅下滑，錯(cuò)幣種配套鎖匯的融資模式不再具有競(jìng)爭(zhēng)力。（表1）套期保值衍生品市場(chǎng)：無(wú)論是外匯還是利率，由于境外金融衍生品市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)，產(chǎn)品與報(bào)價(jià)選擇性很強(qiáng)，有利于希望通過(guò)套期保值來(lái)鎖定風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)。衍生品無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利模型是目前貿(mào)易類(lèi)大型集團(tuán)企業(yè)、外資企業(yè)所關(guān)注的新收益品種。主要方式為匯率期權(quán)境內(nèi)外同時(shí)刻同方向買(mǎi)入和賣(mài)出兩筆部位，基于的條件是境內(nèi)外對(duì)相同方向的匯率期權(quán)報(bào)價(jià)不同。下半年市場(chǎng)上美元對(duì)人民幣期權(quán)套利收益率最高時(shí)約為40%，但猶如前述所說(shuō)，唯有大型集團(tuán)企業(yè)方可獲得無(wú)保證金交易資格，否則收益大幅下降。股權(quán)市場(chǎng)：通過(guò)設(shè)立境外子公司，可以先行在海外投資者中獲得認(rèn)知，取得國(guó)際同行資訊與評(píng)級(jí)，為將來(lái)公司國(guó)際化并購(gòu)和海外上市扎下基礎(chǔ)。境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)，從中降低融資成本除了通過(guò)投注差形式，現(xiàn)在沿海大型城市的企業(yè)通過(guò)主辦商業(yè)銀行牽頭搭建跨境人民幣雙向資金池、內(nèi)保直貸、內(nèi)抵外貸業(yè)務(wù)是比較新的融資模式。蘇州工業(yè)園區(qū)首單內(nèi)保直貸業(yè)務(wù)是由著名外資銀行境內(nèi)分行今年下半年組織完成的，主要是切割該分行對(duì)區(qū)內(nèi)企業(yè)原有的部分授信額度，通過(guò)保函方式向境外分行申請(qǐng)直接放人民幣貸款給區(qū)內(nèi)企業(yè)，利率較境內(nèi)同檔期基準(zhǔn)利率下浮超過(guò)25%，直接節(jié)約利息支出150 萬(wàn)/ 每?jī)|元。而人民幣雙向資金池業(yè)務(wù)是今后企業(yè)資本項(xiàng)下激活跨境融資的關(guān)鍵所在。海外上市但實(shí)際銷(xiāo)售收入都發(fā)生在境內(nèi)的企業(yè)，無(wú)論在海外發(fā)行外幣債券還是銀團(tuán)貸款所得，在換匯完成后均可通過(guò)人民幣雙向資金池以委貸形式流入及流出，從而盤(pán)活了境內(nèi)項(xiàng)目不可境外融資的尷尬局面。業(yè)務(wù)限制與風(fēng)險(xiǎn)控制外匯當(dāng)局的管制由于大量境內(nèi)外企業(yè)進(jìn)行利差套利，外匯當(dāng)局對(duì)信用證貼現(xiàn)已經(jīng)加強(qiáng)監(jiān)管，出現(xiàn)對(duì)非貿(mào)易背景的套利、結(jié)售匯進(jìn)行控制。遠(yuǎn)期外匯波動(dòng)很多沒(méi)有外幣收入的企業(yè)，往往面對(duì)外幣融資利率低、人民幣長(zhǎng)期貶值預(yù)期的誘惑而進(jìn)行錯(cuò)幣種貿(mào)易融資，即開(kāi)立遠(yuǎn)期人民幣信用證，海外接證貼外幣。此時(shí)切記要用DF（人民幣遠(yuǎn)期匯率互換）配合鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，以避免出現(xiàn)到期日人民幣進(jìn)入大幅升值通道的尷尬局面。外幣融資利率波動(dòng)部分資質(zhì)優(yōu)秀的企業(yè)在銀行可以獲得信用證項(xiàng)下出口押匯額度，但它有別于福費(fèi)庭買(mǎi)斷業(yè)務(wù)，是到期還本付息，所以需要用IRS（利率互換）配合鎖定利率風(fēng)險(xiǎn)。而隨著境內(nèi)外承做貿(mào)易融資的銀行資金被擠干、監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)提供長(zhǎng)賬期貿(mào)易進(jìn)口產(chǎn)品的銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)（主要為要求縮短進(jìn)出口賬期），銀行對(duì)長(zhǎng)賬期貿(mào)易企業(yè)的單證審核及準(zhǔn)入門(mén)檻提高等管控措施，又夾擊淘汰了大批轉(zhuǎn)口貿(mào)易企業(yè)。（表2）成熟的境外貿(mào)易平臺(tái)公司的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目具有真實(shí)貿(mào)易背景的海外貿(mào)易子公司擁有不受管制的貿(mào)易自由及資本市場(chǎng)，能直接獲得境外當(dāng)?shù)刭Y本市場(chǎng)的關(guān)注，也是母公司拓展海外市場(chǎng)的先行平臺(tái)。境外貿(mào)易平臺(tái)成熟期的表現(xiàn)（1）每年擁有穩(wěn)定、較大的真實(shí)貿(mào)易量；（2）資本金充足；（3）連續(xù)三年有一定量的利潤(rùn)留存當(dāng)?shù)?；?）與境外銀行合作良好；（5）獲得外國(guó)供應(yīng)商的認(rèn)可；（6）取得跨境雙向資金池資格；成熟境外貿(mào)易平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)（表3）（1）在境外可獨(dú)立獲得銀行授信，參與多級(jí)交易市場(chǎng)；（2）可參與發(fā)行海外人民幣債和外幣債；（3）可獲得上市資格；小結(jié)某集團(tuán)企業(yè)每年有近10 億美元的原材料及機(jī)器設(shè)備進(jìn)口需求，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)通過(guò)美元貸款支付進(jìn)口款的成本為3.0%-4.0%p.a。若將此進(jìn)口渠道轉(zhuǎn)移至香港等地，由境外貿(mào)易子公司在境外資本市場(chǎng)取得美元貸款，再對(duì)外支付進(jìn)口款。則可以控制成本在1.5%-2.5% 之間，每年能為該集團(tuán)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用支出節(jié)省93000-10000 萬(wàn)元人民幣，新增獲得匯兌收益10000 萬(wàn)元。雖然境外資金價(jià)