華能國際籌資之路 案例分析.ppt

成員列表 華能國際電力股份有限公司 向鑫陳爽陳昱趙海伶譚青菁 資本結(jié)構(gòu)與長期融資 公司簡介 籌資之路 評價與建議 公司簡介 華能國際電力股份有限公司 本公司 公司或華能國際 及其附屬公司在中國全國范圍內(nèi)開發(fā) 建設(shè)和經(jīng)營管理大型發(fā)電廠 截至2014年12月31日擁有權(quán)益發(fā)電裝機(jī)容量63757兆瓦 可控發(fā)電裝機(jī)容量70484兆瓦 公司境內(nèi)電廠廣泛分布在中國21個省 市和自治區(qū) 公司在新加坡全資擁有一家營運(yùn)電力公司 是中國最大的上市發(fā)電公司之一 本公司的母公司及控股股東華能國際電力開發(fā)公司 華能開發(fā) 是于1985年成立的中外合資企業(yè) 它與電廠所在地的多家政府投資公司共同發(fā)起成立本公司 中國華能集團(tuán)公司是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn) 在原中國華能集團(tuán)公司基礎(chǔ)上改組的國有企業(yè) 研究的對象 華能國際發(fā)展概況 華能國際成立于1994年6月30日 同年10月在全球首次公開發(fā)行了12 5億股境外上市外資股 外資股 并以3125萬股美國存托股份 ADS 形式在美國紐約證券交易所上市 代碼 HNP 1998年1月 外資股在香港聯(lián)合交易所有限公司 香港聯(lián)交所 以介紹方式掛牌上市 代碼 902 1998年3月又成功地完成了2 5億股外資股的全球配售和4億股內(nèi)資股的定向配售 2001年11月 在國內(nèi)成功發(fā)行了3 5億股A股 代碼 600011 其中2 5億股社會公眾股在上海證券交易所上市 2010年12月 完成了15億股A股和5億股H股的非公開發(fā)行 2014年11月 完成了3 65億股H股的非公開發(fā)行 目前 公司總股本約為144 2億股 股權(quán)結(jié)構(gòu) 業(yè)務(wù)情況 主要從事電源的投資 建設(shè) 經(jīng)營和管理 組織電力 熱力 的生產(chǎn)和銷售 籌資之路 籌資之路 籌資背景 權(quán)益資本籌集 債務(wù)資本籌集 籌資效果 籌資背景 1 我國電力體制改革和產(chǎn)業(yè)政策2 華能國際的發(fā)展戰(zhàn)略把華能建設(shè)成為實(shí)力雄厚 管理一流 服務(wù)國家 走向世界 具有國際競爭力的企業(yè)集團(tuán) 3 華能國際的資本運(yùn)營到2020年 集團(tuán)公司發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到2億千瓦 按照4000元 千瓦的造價計(jì)算 需投資6800億元 按照20 資本金計(jì)算 需投入資本金1360億元 貸款5440億元 按平均股權(quán)比例50 計(jì) 需資金680億元 貸款2720億元 權(quán)益資本籌集 境外上市 境內(nèi)上市 華能國際 至2006年4月19日 股權(quán)分置改革完成 總股本為1205538 344萬股 經(jīng)過以上的權(quán)益籌資 大體形成了華能國際的現(xiàn)有規(guī)模 權(quán)益資本籌集 債務(wù)資本籌集 1 2 3 7 6 5 4 債券籌資 籌資方式分析 華能國際作為央企 在資金籌集上 積極拓寬融資渠道 在籌資過程中早期發(fā)行股份在美國 香港 內(nèi)地發(fā)行股份籌集資金 有效彌補(bǔ)了資金的不足 在當(dāng)時具有創(chuàng)新意義 但是在華能國際上市的幾年 依靠持續(xù)收購不斷擴(kuò)大規(guī)模 雖然這種規(guī)模擴(kuò)張帶來了明顯的短期業(yè)績增長 但是這種擴(kuò)張需要大量資金 這么大的資金支出必然需要通過融資來實(shí)現(xiàn) 近年來華能的籌資力度加大 主要就是用于開展一系列資產(chǎn)并購及基建建設(shè)開發(fā)所 而不斷發(fā)行短期融資券也是為了滿足公司營運(yùn)資金需求 一旦華能國際在融資上遇到障礙影響到其規(guī)模擴(kuò)張 無疑會對其業(yè)績的增長產(chǎn)生重要影響 觀察近幾年華能國際的債券發(fā)行數(shù)額較大 此舉說明華能國際面臨著資金緊缺的情況 反應(yīng)出華能國際大規(guī)模擴(kuò)容帶來的資金壓力 當(dāng)然這也凸顯了電力股普遍面臨的成長性尷尬的困境 華能的債務(wù)資本籌集方式和其資金使用狀況也反映出電力市場的普遍問題 短債長投 因?yàn)樗杀镜?而且可以逃避很多費(fèi)用 資金來源快 但是短期債做長期項(xiàng)目投資增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險 很容易導(dǎo)致資金斷裂 在最近的市場情況下 這一問題更加突出 甚至傳出國家注資的可能 1 在保持控制權(quán)穩(wěn)定的同時實(shí)現(xiàn)了華能國際的戰(zhàn)略目標(biāo)在控制權(quán)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上 華能國際從1994年成立時裝機(jī)容量只有2900兆瓦 截止2012年12月31日擁有權(quán)益發(fā)電裝機(jī)容量56572兆瓦 可控發(fā)電裝機(jī)容量62756兆瓦 是公司成立之初的20余倍 2 實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)變化華能國際的資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了動態(tài)變化 負(fù)債率從2001年的40 到2012年的75 呈現(xiàn)持續(xù)增長 2001 2004年資產(chǎn)負(fù)債率均低于50 2005 2007年資產(chǎn)負(fù)債率大于0 5 2008 2012年資產(chǎn)負(fù)債率維持在0 75左右 比同行業(yè)平均水平高出11個百分點(diǎn) 籌資效果 資本結(jié)構(gòu)與長期融資 一 資本結(jié)構(gòu)與長期融資 截至2011年底華能國際的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)77 14 并且存在較嚴(yán)重的短債長投的現(xiàn)象 這樣高負(fù)債率及過度依賴短期債務(wù)融資的行為具有兩個方面的好處 1 能利用債務(wù)融資的節(jié)稅作用 債務(wù)利息能夠在稅前扣除 保持一定的債務(wù)比例能夠降低企業(yè)的資本成本 2 債務(wù)融資對經(jīng)理產(chǎn)生的激勵作用大于股票融資的激勵作用 企業(yè)舉債可以降低由于所有權(quán)和控制權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本 只有在更大的債務(wù)壓力下 才能迫使經(jīng)理努力工作 提高管理效率 以避免企業(yè)破產(chǎn) 因此 有時債務(wù)融資向市場傳遞的是高質(zhì)量的積極信號 而股權(quán)融資則是一個不被投資者看好的消極的市場信號 但是過度的依賴債務(wù)融資 保持過高的資產(chǎn)負(fù)債率會給企業(yè)的經(jīng)營帶來巨大的風(fēng)險 根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論 隨著資產(chǎn)負(fù)債率的提高企業(yè)的財(cái)務(wù)困境成本也隨之上升 當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率到達(dá)一個點(diǎn)時財(cái)務(wù)困境成本會超過債務(wù)利息的抵稅額 這樣不僅不利于企業(yè)價值的最大化反而會吞噬企業(yè)的價值 華能國際 國有電力企業(yè)也有相同的現(xiàn)象 高達(dá)75 的資產(chǎn)負(fù)債率及嚴(yán)重的短債長投現(xiàn)象 給企業(yè)帶來過高的財(cái)務(wù)風(fēng)險 一旦企業(yè)的現(xiàn)金流出現(xiàn)問題后果可想而知 華能國際目前采用的高負(fù)債比率對其長期融資策略將產(chǎn)生下列影響 1 對可用銀行信用額度的影響 企業(yè)長期融資的渠道主要是銀行的長期貸款和資本市場 其中資本市場上可以通過發(fā)行股票和債券來籌集資金 過高的資產(chǎn)負(fù)債率會使上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險增大 長期貸款到期不能償還的可能性增加 2 公司法 規(guī)定公司累計(jì)發(fā)行債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的百分之四十 以華能國際2009年12月31的凈資產(chǎn)總額計(jì)算其發(fā)行債券的金額只能為194億元人民幣 但2009年12月31華能國際應(yīng)付債券的金額已高達(dá)138億元人民幣 再發(fā)行債券僅可以發(fā)行57億元 這還是在不考慮能否支付債券利息的情況下 3 關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知 第1條規(guī)定上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券前 累計(jì)債券余額不得超過公司凈資產(chǎn)額的40 本次可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行后 累計(jì)債券余額不得高于公司凈資產(chǎn)額的80 公司的凈資產(chǎn)額以發(fā)行前一年經(jīng)審計(jì)的年報數(shù)據(jù)為準(zhǔn) 以2009年12月31的凈資產(chǎn)額計(jì)算發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券金額為252億元 二 關(guān)于長期融資策略的建議 1 改變股利政策 華能國際近十年來持續(xù)向股東發(fā)放股利 高的股利支付率減少了公司的留存收益 失去了大部分內(nèi)部融資 不利于調(diào)整高資產(chǎn)負(fù)債率 華能國際可以將現(xiàn)金股利改為股票股利 在股東保障權(quán)益的同時 不減少留存收益 從而保證權(quán)益資本的增加 另一方面也減少公司的現(xiàn)金流出 減輕短期償債壓力 但是需要注意的是股票股利發(fā)放的比例不能太高 否則會導(dǎo)致每股收益的下降 進(jìn)而對公司股價產(chǎn)生影響 因此該項(xiàng)措施需要權(quán)衡公司及股東的利益 以雙贏為原則 2 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券 可轉(zhuǎn)債的成本比較低 在一定程度上降低了資本成本 而且在一定條件下能夠轉(zhuǎn)換為權(quán)益資本 從而減少償債壓力 轉(zhuǎn)換過后又能增加權(quán)益資本 降低了再融資的困難 3 減少流動負(fù)債比率 華能國際存在短債長投的現(xiàn)象且流動負(fù)債的增長幅度大于流動資產(chǎn)的增長幅度 公司應(yīng)該通過降低短期負(fù)債來降低流動比率 公司應(yīng)當(dāng)利用股權(quán)融資獲得的資金償還部分短期負(fù)債 降低短期還款壓力 評價與建議 華電國際應(yīng)當(dāng)抓住機(jī)遇 在電力行業(yè)需求不斷增長 煤炭價格下降的良好形勢下大力發(fā)展 提高發(fā)電量 優(yōu)化電力輸送結(jié)構(gòu)和配置效率 加速應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn) 提高銷售收入的收現(xiàn)能力 同時還應(yīng)當(dāng)注意融資結(jié)構(gòu) 避免過多的負(fù)債造成財(cái)務(wù)風(fēng)險 改良風(fēng)險型的資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu) 減少短期負(fù)債 且同時提高企業(yè)的流