《債券股票估價(jià)》PPT課件.ppt

第五章債券和股票估價(jià) 本章基本結(jié)構(gòu)框架 第一節(jié)債券估價(jià) 一 幾個(gè)基本概念 二 債券的價(jià)值 一 債券估價(jià)的基本模型1 債券價(jià)值的含義 債券本身的內(nèi)在價(jià)值 未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 2 計(jì)算 1 平息債券 是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券 支付的頻率可能是一年一次 半年一次或每季度一次等 教材例5 1 ABC公司擬于20 1年2月1日發(fā)行面額為1000元的債券 其票面利率為8 每年2月1日計(jì)算并支付一次利息 并于5年后的1月31日到期 同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率為10 則債券的價(jià)值為 債券的價(jià)值 80 P A 10 5 1000 P F 10 5 80 3 791 1000 0 621 303 28 621 924 28 元 教材例5 2 有一債券面值為1000元 票面利率為8 每半年支付一次利息 5年到期 假設(shè)年折現(xiàn)率為10 求債券價(jià)值 PV 80 2 P A 10 2 5 2 1000 P F 10 2 5 2 40 7 7217 1000 0 6139 308 868 613 9 922 768 元 計(jì)算時(shí)應(yīng)注意的問題 凡是利率都可以分為報(bào)價(jià)利率和有效年利率 當(dāng)一年內(nèi)要復(fù)利幾次時(shí) 給出的利率是報(bào)價(jià)利率 報(bào)價(jià)利率除以年內(nèi)復(fù)利次數(shù)得出計(jì)息周期利率 根據(jù)計(jì)息周期利率可以換算出有效年利率 對(duì)于這一規(guī)則 利率和折現(xiàn)率都要遵守 否則就破壞了估價(jià)規(guī)則的內(nèi)在統(tǒng)一性 也就失去了股價(jià)的科學(xué)性 2 純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券 這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付 因此也稱為 零息債券 教材例5 3 有一純貼現(xiàn)債券 面值1000元 20年期 假設(shè)折現(xiàn)率為10 其價(jià)值為 教材例5 4 有一5年期國庫券 面值1000元 票面利率12 單利計(jì)息 到期時(shí)一次還本付息 假設(shè)折現(xiàn)率為10 復(fù)利 按年計(jì)息 其價(jià)值為 3 永久債券 是指沒有到期日 永不停止定期支付利息的債券 永久債券的價(jià)值計(jì)算公式如下 PV 利息額 折現(xiàn)率 教材例5 5 有一優(yōu)先股 承諾每年支付優(yōu)先股息40元 假設(shè)折現(xiàn)率為10 則其價(jià)值為 4 流通債券 含義 流通債券是指已發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券 特點(diǎn) 1 到期時(shí)間小于債券發(fā)行在外的時(shí)間 2 估價(jià)的時(shí)點(diǎn)不在發(fā)行日 可以是任何時(shí)點(diǎn) 會(huì)產(chǎn)生 非整數(shù)計(jì)息期 問題 教材例5 6 有一面值為1000元的債券 票面利率為8 每年支付一次利息 20 1年5月1日發(fā)行 20 6年4月30日到期 現(xiàn)在是20 4年4月1日 假設(shè)投資的折現(xiàn)率為10 問該債券的價(jià)值是多少 從20 4年5月1日價(jià)值 80 80 P A 10 2 1000 P F 10 2 改 教材例5 6 如將 每年付息一次 改為 每半年付息一次 其他條件不變 則 20 4年5月1日價(jià)值 40 40 P A 5 4 1000 P F 5 4 3 決策原則當(dāng)債券價(jià)值高于購買價(jià)格 可以購買 二 債券價(jià)值的影響因素1 面值面值越大 債券價(jià)值越大 同向 2 票面利率票面利率越大 債券價(jià)值越大 同向 3 折現(xiàn)率折現(xiàn)率越大 債券價(jià)值越小 反向 債券定價(jià)的基本原則是 折現(xiàn)率等于債券利率時(shí) 債券價(jià)值就是其面值 如果折現(xiàn)率高于債券利率 債券的價(jià)值就低于面值 如果折現(xiàn)率低于債券利率 債券的價(jià)值就高于面值 4 到期時(shí)間對(duì)于平息債券 當(dāng)折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時(shí) 隨著到期時(shí)間的縮短 債券價(jià)值逐漸接近其票面價(jià)值 如果付息期無限小則債券價(jià)值表現(xiàn)為一條直線 1 平息債券 付息期無限小 不考慮付息期間變化 溢價(jià) 隨著到期時(shí)間的縮短 債券價(jià)值逐漸下降 平價(jià) 隨著到期時(shí)間的縮短 債券價(jià)值不變 折價(jià) 隨著到期時(shí)間的縮短 債券價(jià)值逐漸上升 擴(kuò)展 其他條件相同情況下 對(duì)新發(fā)債券來說 溢價(jià)發(fā)行的債券 期限越長(zhǎng) 價(jià)值越高 折價(jià)發(fā)行的債券 期限越長(zhǎng) 價(jià)值越低 平價(jià)發(fā)行的債券 期限長(zhǎng)短不影響價(jià)值 流通債券 考慮付息間變化 流通債券的價(jià)值在兩個(gè)付息日之間呈周期性變動(dòng) 2 零息債券隨著到期時(shí)間的縮短 債券價(jià)值逐漸上升 向面值接近 3 到期一次還本付息隨著到期時(shí)間的縮短 債券價(jià)值逐漸上升 5 利息支付頻率債券付息期越短價(jià)值越低的現(xiàn)象 僅出現(xiàn)在折價(jià)出售的狀態(tài) 如果債券溢價(jià)出售 則情況正好相反 結(jié)論 對(duì)于折價(jià)發(fā)行的債券 加快付息頻率 價(jià)值下降 對(duì)于溢價(jià)發(fā)行的債券 加快付息頻率 價(jià)值上升 對(duì)于平價(jià)發(fā)行的債券 加快付息頻率 價(jià)值不變 例題1 多選題 假設(shè)其他因素不變 下列事項(xiàng)中 會(huì)導(dǎo)致折價(jià)發(fā)行的平息債券價(jià)值下降的有 2011年 A 提高付息頻率B 延長(zhǎng)到期時(shí)間C 提高票面利率D 等風(fēng)險(xiǎn)債券的市場(chǎng)利率上升 三 債券的收益率1 含義 到期收益率是指以特定價(jià)格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率 它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價(jià)格的折現(xiàn)率 2 計(jì)算計(jì)算方法 試誤法 求解含有折現(xiàn)率的方程 例5 8ABC公司20 1年2月1日用平價(jià)購買一張面額為1000元的債券 其票面利率為8 每年2月1日計(jì)算并支付一次利息 并于5年后的1月31日到期 該公司持有該債券至到期日 計(jì)算其到期收益率 解該方程要用 試誤法 用i0 8 試算 80 P A 8 5 1000 P F 8 5 80 3 9927 1000 0 6806 1000 元 所以到期收益率 8 例如 買價(jià)是1105元 則 用i 6 試算 80 P A 6 5 1000 P F 6 5 1083 96 元 用i 4 試算 80 P A 4 5 1000 P F 4 5 1178 16 元 i 4 1178 16 1105 1178 16 1083 96 6 4 5 55 3 結(jié)論 1 平價(jià)發(fā)行的債券 其到期收益率等于票面利率 2 溢價(jià)發(fā)行的債券 其到期收益率低于票面利率 3 折價(jià)發(fā)行的債券 其到期收益率高于票面利率 例題2 計(jì)算題 資料 2007年7月1日發(fā)行的某債券 面值100元 期限3年 票面年利率8 每半年付息一次 付息日為6月30日和12月31日 要求 1 假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)證券的市場(chǎng)利率為8 計(jì)算該債券的有效年利率和全部利息在2007年7月1日的現(xiàn)值 2 假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)證券的市場(chǎng)利率為10 計(jì)算2007年7月1日該債券的價(jià)值 3 假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)證券的市場(chǎng)利率為12 2008年7月1日該債券的市價(jià)是85元 試問該債券當(dāng)時(shí)是否值得購買 4 某投資者2009年7月1日以97元購入 試問該投資者持有該債券至到期日的收益率是多少 2007年 第二節(jié)股票估價(jià) 一 幾個(gè)基本概念股市上的價(jià)格分為開盤價(jià) 收盤價(jià) 最高價(jià)和最低價(jià)等 投資人在進(jìn)行股票估價(jià)時(shí)主要使用收盤價(jià) 二 股票的價(jià)值 一 含義 股票本身的內(nèi)在價(jià)值 未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 二 計(jì)算1 有限期持有 2 無限期持有現(xiàn)金流入只有股利收入 1 零成長(zhǎng)股票 2 固定成長(zhǎng)股V D1 1 RS D1 1 g 1 RS 2 D1 1 g 2 1 RS 3 D1 1 g n 1 1 RS nLim D1 1 RS 1 g 1 RS P D1 RS g D0 1 g RS g 公式的通用性 必須同時(shí)滿足兩條 1 現(xiàn)金流是逐年穩(wěn)定增長(zhǎng) 2 無窮期限 區(qū)分D1和D0 D1在估價(jià)時(shí)點(diǎn)的下一個(gè)時(shí)點(diǎn) D0和估價(jià)時(shí)點(diǎn)在同一點(diǎn) RS的確定 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 g的確定1 固定股利支付率政策 g 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 2 不發(fā)股票 經(jīng)營效率 財(cái)務(wù)政策不變 g 可持續(xù)增長(zhǎng)率 3 非固定成長(zhǎng)股 例題3 單選題 現(xiàn)有兩只股票 A股票的市價(jià)為15元 B股票的市價(jià)為7元 某投資人經(jīng)過測(cè)算得出A股票的價(jià)值為12元 B股票的價(jià)值為8元 則下列表達(dá)正確的是 A 股票A比股票B值得投資B 股票B和股票A均不值得投資C 應(yīng)投資A股票D 應(yīng)投資B股票 三 股票的收益率 一 計(jì)算方法 找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點(diǎn)折現(xiàn)率1 零成長(zhǎng)股票計(jì)算公式 R D P2 固定成長(zhǎng)股票計(jì)算公式 R D1 P g3 非固定成長(zhǎng)股計(jì)算方法 逐步測(cè)試內(nèi)插法 1 零成長(zhǎng)股票找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點(diǎn)貼現(xiàn)率 2 固定成長(zhǎng)股票 例題4 單選題 某種股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格是40元 每股股利是2元 預(yù)期的股利增長(zhǎng)率是5 則由市場(chǎng)決定的預(yù)期收益率為 A 5 B 5 5 C 10 D 10 25 3 非固定成長(zhǎng)股試誤法 修改的例5 11 一個(gè)投資人持有ABC公司的股票 他的投資必要報(bào)酬率為15 預(yù)計(jì)ABC公司未來3年股利將高速增長(zhǎng) 增長(zhǎng)率為20 在此以后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng) 增長(zhǎng)率為12 公司最近支付的股利是2元 設(shè)股票的市價(jià)目前為80元 2 4 P F R 1 2 88 P F R 2 3 456 P F R 3 3 456 1 12 R 12 P F R 3 80 逐步測(cè)試 設(shè)R 15 未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 2 4 P F 15 1 2 88 P F 15 2 3 456 P F 15 3 3 456 1 12 15 12 P F 15 3 91 37設(shè)R 16 未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 2 4 P F 16 1 2 88 P F 16 2 3 456 P F 16 3 3 456 1 12 16 12 P F 16 3 68 42 R 15 16 15 80 91 439 68 42 91 439 R 15 5 例題5 計(jì)算題 某上市公司本年度的凈收益為20000萬元 每股支付股利2元 預(yù)計(jì)該公司未來三年進(jìn)入成長(zhǎng)期 凈收益第1年增長(zhǎng)14 第2年增長(zhǎng)14 第3年增長(zhǎng)8 第4年及以后將保持其凈收益水平 該公司一直采用固定支付率的股利政策 并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策 該公司沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計(jì)劃 要求 1 假設(shè)投資人要求的報(bào)酬率為10 計(jì)算股票的價(jià)值 精確到0 01元 2 如果股票的價(jià)格為24 89元 計(jì)算股票的預(yù)期報(bào)酬率 精確到1 二 決策原則股票預(yù)期收益率高于股票投資人要求的必要報(bào)酬率 值得投資 三 內(nèi)在價(jià)值與預(yù)期收益率的關(guān)系內(nèi)在價(jià)值 市價(jià) 預(yù)期收益率 股票投資人要求的必要報(bào)酬率 內(nèi)在價(jià)值 股票市價(jià) 預(yù)期收益率 股票投資人要求的必要報(bào)酬率 內(nèi)在價(jià)值 股票市價(jià)