泰禾集團(tuán)銷售符合預(yù)期維持買入評(píng)級(jí).doc

泰禾銷售符合預(yù)期維持買入評(píng)級(jí) 來源：2015年8月13日 海通證券涂力磊 賈亞童 投資要點(diǎn)： 公司上半年結(jié)算業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入416556.64 萬元，比上年同期增長(zhǎng)84.85 %，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為56610.38萬元，比上年同期增長(zhǎng)33.48%。l 考慮目前企業(yè)銷售已經(jīng)快速回升，且融資通道順暢，預(yù)計(jì)定增、公司債有序完成后將明顯緩解資金壓力。 上半年銷售躋身全國(guó)房企前三十強(qiáng)。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，泰禾集團(tuán)2015 年上半年實(shí)現(xiàn)認(rèn)購(gòu)金額107 億，排名房企銷售排行第二十六位。 堅(jiān)持立足本土與深耕一線的戰(zhàn)略布局。公司上半年?duì)渴掷确粐?guó)土，本次合作明確合資公司成立兩年內(nèi)，爭(zhēng)取在廊坊市進(jìn)行不少于100 萬平方米建筑面積的項(xiàng)目開發(fā)工作。地塊主要包括廊坊萬莊生態(tài)新城及其他雙方共同認(rèn)可的項(xiàng)目?？紤]廊坊凱創(chuàng)在地緣理解、政府背景上的巨大優(yōu)勢(shì)，合作模式將有利于泰禾更合理方式進(jìn)入京津冀潛力區(qū)域，保證未來項(xiàng)目盈利能力。 泰禾多元化，大金控版圖日漸清晰。公司前期已參與設(shè)立海峽人壽，泰禾集團(tuán)大金控戰(zhàn)略架構(gòu)逐漸清晰、豐滿?？紤]企業(yè)此前已成功布局福建農(nóng)商行、東興證券，大股東參股海峽銀行，本次上市公司參與海峽人壽后泰禾系已在銀行、券商、保險(xiǎn)等領(lǐng)域搶占先機(jī)。目前企業(yè)房地產(chǎn)主業(yè)資金快速回籠，未來公司仍具備充裕金融投資資金。 大股東堅(jiān)定增持，員工持股展現(xiàn)中長(zhǎng)期信心。近期公司實(shí)際控制人黃其森先生由一致行動(dòng)人黃敏女士，以均價(jià)26.54 元/股，增持公司總股本的0.56%。除此之外，公司已制定員工持股計(jì)劃。我們認(rèn)為一旦方案完成后，不僅有利于實(shí)現(xiàn)員工激勵(lì)，對(duì)企業(yè)股價(jià)也將起到穩(wěn)定作用。 投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2015、2016 年每股收益分別是1.25 和1.57 元。公司8 月12 日收盤價(jià)為28.5 元，對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E 為22.8 倍，2016 年P(guān)E 為18.15 倍。考慮同類型“金控+地產(chǎn)”概念公司動(dòng)態(tài)平均估值40XPE 左右，給予公司2015 年40 倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格50 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 點(diǎn)評(píng)： 公司上半年結(jié)算業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入416556.64 萬元，比上年同期增長(zhǎng)84.85 %，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為56610.38 萬元，比上年同期增長(zhǎng)33.48%。公司利潤(rùn)表分析如下： 考慮目前企業(yè)銷售已經(jīng)快速回升，且融資通道順暢，預(yù)計(jì)定增、公司債有序完成后將明顯緩解資金壓力。 上半年銷售躋身全國(guó)房企前三十強(qiáng)。2015 年上半年受益于公司業(yè)務(wù)前瞻性布局優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司位于北京、上海、廈門、福州等地的項(xiàng)目積極調(diào)整營(yíng)銷策略，順應(yīng)大勢(shì)，延續(xù)了2014 年的熱銷態(tài)勢(shì)，銷售形勢(shì)良好，繼續(xù)領(lǐng)跑當(dāng)?shù)貥鞘?。根?jù)克而瑞數(shù)據(jù)，泰禾集團(tuán)2015 年上半年實(shí)現(xiàn)認(rèn)購(gòu)金額107 億，排名房企銷售排行第二十六位。 堅(jiān)持立足本土與深耕一線的戰(zhàn)略布局。 1）擴(kuò)大京津冀土地布局。上半年市場(chǎng)回暖明顯，土地價(jià)格保持高位。公司多采取逆周期拿地模式，主要土地儲(chǔ)備集中在2014 年上半年。2015 年至今公司土地市場(chǎng)保持相對(duì)謹(jǐn)慎，更多采取合作方式鎖定相關(guān)地塊。2015 年5 月15 日，公司下屬子公司北京泰禾房地產(chǎn)開發(fā)有限公司與廊坊市凱創(chuàng)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司簽訂合作協(xié)議，擬共同出資設(shè)立合資公司（名稱待定），注冊(cè)資本5000 萬元人民幣，雙方各出資2500 萬元，分別持股50%。雙方可以根據(jù)合資公司的運(yùn)營(yíng)融資及經(jīng)營(yíng)管理需要進(jìn)行后續(xù)增資，具體增資時(shí)間及增資方式雙方另行約定?？紤]京津冀重要戰(zhàn)略地位和未來巨大投資潛力，提前捆綁廊坊國(guó)土將為后期順利進(jìn)入相關(guān)核心區(qū)奠定基礎(chǔ)。 本次合作明確合資公司成立兩年內(nèi)，爭(zhēng)取在廊坊市進(jìn)行不少于100 萬平方米建筑面積的項(xiàng)目開發(fā)工作。地塊主要包括廊坊萬莊生態(tài)新城及其他雙方共同認(rèn)可的項(xiàng)目。此外，考慮廊坊凱創(chuàng)在地緣理解、政府背景上的巨大優(yōu)勢(shì)，合作模式將有利于泰禾更合理方式進(jìn)入京津冀潛力區(qū)域，保證未來項(xiàng)目盈利能力。 2）貨量集中一線核心城市。公司目前儲(chǔ)備項(xiàng)目權(quán)益建筑面積在714 萬平，分布在福州、廈門、北京、天津、上海、南京和福建省內(nèi)其他城市。從貨量結(jié)構(gòu)看，預(yù)計(jì)公司以上項(xiàng)目總貨值不低于1200 億。從貨值分布角度看，目前北京、福州和上海為公司三大貨值分布區(qū)，占比分別為45%、24%和12%。 泰禾大金控版圖日漸清晰。公司前期已參與設(shè)立海峽人壽，泰禾集團(tuán)大金控戰(zhàn)略架構(gòu)逐漸清晰、豐滿?？紤]企業(yè)此前已成功布局福建農(nóng)商行、東興證券，大股東參股海峽銀行，本次上市公司參與海峽人壽后泰禾系已在銀行、券商、保險(xiǎn)等領(lǐng)域搶占先機(jī)。目前企業(yè)房地產(chǎn)主業(yè)資金快速回籠，未來公司仍具備充裕金融投資資金。 大股東堅(jiān)定增持，員工持股展現(xiàn)中長(zhǎng)期信心。公司實(shí)際控制人黃其森先生由一致行動(dòng)人黃敏女士通過銀河匯通19 號(hào)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃于2015 年7 月28 日2015 年7 月29 日期間買入公司股票5652825 股，均價(jià)26.54 元/股。本次增持占公司總股本的0.56%，增持總金額為15001.80 萬元，公司大股東增持計(jì)劃已完成。增持后黃敏女士共持有公司股票18916931 股，占公司總股本的1.86%。 除此之外，公司已制定員工持股計(jì)劃。按照企業(yè)2015 年中報(bào)數(shù)據(jù)，公司大股東和關(guān)聯(lián)方持股比例在75%上下。企業(yè)目前298 億市值測(cè)算，有效流通市值在74 億上下。企業(yè)員工持股方案上限為12 億，占當(dāng)前流通市值的16.22%。我們認(rèn)為一旦方案完成后，不僅有利于實(shí)現(xiàn)員工激勵(lì)，對(duì)企業(yè)股價(jià)也將起到穩(wěn)定作用。 一旦完成融資，財(cái)務(wù)壓力有望大幅緩解。公司已公告，為進(jìn)一步降低融資成本，充分利用新的融資工具，公司擬非公開發(fā)行不超過人民幣 20 億元（含 20 億元）的公司債券。此外，目前公司40 億非公開增發(fā)方案已獲得證監(jiān)會(huì)批文。我們認(rèn)為一旦公司融資完畢，后期企業(yè)基本面實(shí)力將大幅增強(qiáng)。 投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。在公司發(fā)展過程中，公司始終堅(jiān)持以金融思維做房地產(chǎn)，與金融機(jī)構(gòu)的緊密合作，適度的杠桿和有效的風(fēng)控使公司走上健康發(fā)展的快車道。未來泰禾集團(tuán)的發(fā)展仍將會(huì)以金融思維拓展房地產(chǎn)核心主業(yè)的發(fā)展空間，繼續(xù)與金融機(jī)構(gòu)緊密合作，創(chuàng)新合作模式，實(shí)現(xiàn)多元融資；同時(shí)將進(jìn)一步借力資本市場(chǎng)，以股權(quán)融資、債務(wù)融資、資產(chǎn)證券化等多種方式確保公司可持續(xù)快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2015、2016 年每股收益分別是