報酬風(fēng)險與證券市場線課件.pptVIP

報酬風(fēng)險與證券市場線課件 第十三章報酬 風(fēng)險 與證券市場線 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 本章概述 期望報酬率和方差投資組合宣告 意外事項和期望報酬率風(fēng)險 系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險分散化和投資組合風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險和貝塔系數(shù)證券市場線證券市場線與資本成本 預(yù)習(xí) 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 引文 2004年5月13日Dell公司發(fā)布其第二季度公司營運(yùn)狀況稱銷售收入達(dá)到創(chuàng)記錄的7 31億美元 盈利增長22 然而不幸的是第二天其股價下跌3 4 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 回顧我們上章的內(nèi)容 承擔(dān)風(fēng)險就會得到回報 風(fēng)險越大 報酬越高 那我們?nèi)绾魏饬匡L(fēng)險 又如何用風(fēng)險去衡量報酬呢 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 期望報酬率 期望報酬率以所有可能的報酬率的概率為基礎(chǔ) 期望 報酬率并不一定就是某個可能的報酬率 它是一個平均值或者說是一個預(yù)期值 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 舉例 期望報酬率 假設(shè)你預(yù)期股票C和T在三種可能的自然狀況下的報酬率如下 期望報酬率是多少 狀況發(fā)生概率CT景氣0 30 150 25正常0 50 100 20蕭條 0 020 01RC 3 15 5 10 2 02 099 9 99 RT 3 25 5 20 2 01 177 17 7 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 方差和標(biāo)準(zhǔn)差 方差和標(biāo)準(zhǔn)差還對報酬率的波動性進(jìn)行計量 表明不確定性即風(fēng)險 將不同的概率用于所有可能的組合加權(quán)平均偏差平方 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 舉例 方差和標(biāo)準(zhǔn)差 以之前的例子為例 每支股票的方差和標(biāo)準(zhǔn)差個是多少 股票C 2 3 15 099 2 5 1 099 2 2 02 099 2 002029 045股票T 2 3 25 177 2 5 2 177 2 2 01 177 2 007441 0863 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 另外一個例子 考慮如下信息 狀況發(fā)生概率ABC Inc 繁榮 25 15正常 50 08緩慢 15 04衰退 10 03期望報酬率是多少 方差是多少 標(biāo)準(zhǔn)差是多少 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 投資組合 投資的經(jīng)典名句 雞蛋不能放在同一個籃子里 一個投資組合是多個資產(chǎn)的集合 每個資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬率對投資組合的風(fēng)險和報酬率的影響是相當(dāng)重要的投資組合的風(fēng)險 報酬權(quán)衡是通過對該投資組合的期望報酬率和標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行測量得出 就像個別資產(chǎn)一樣 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 舉例 投資組合 假設(shè)你有 15 000去投資 你購買的證券種類及金額如下 每種證券的投資組合權(quán)數(shù)是多少 2000ofDCLK 3000ofKO 4000ofINTC 6000ofKEI DCLK 2 15 133KO 3 15 2INTC 4 15 267KEI 6 15 4 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 投資組合期望 一個投資組合的期望報酬率就是該組合中各個資產(chǎn)的期望報酬率的加權(quán)平均數(shù)我們也可以通過尋找每種可能狀況下的投資組合報酬率然后計算期望價值 如同我們計算個別資產(chǎn)的期望報酬率一樣 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 舉例 投資組合期望報酬率 考慮之前計算的投資組合權(quán)數(shù) 如果個別股票的期望報酬率如下 那么投資組合的期望報酬率是多少 DCLK 19 65 KO 8 96 INTC 9 67 KEI 8 13 E RP 133 19 65 2 8 96 167 9 67 4 8 13 9 27 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 投資組合方差 計算各種狀況下的投資組合報酬率 RP w1R1 w2R2 wmRm運(yùn)用如同計算個別資產(chǎn)期望報酬率的方法計算投資組合期望報酬率運(yùn)用如同計算個別資產(chǎn)方差和標(biāo)準(zhǔn)差的方法計算投資組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 舉例 投資組合 考慮如下信息用50 的錢投資A狀況發(fā)生概率AB繁榮 430 5 破產(chǎn) 6 10 25 各資產(chǎn)的期望報酬率和標(biāo)準(zhǔn)差是多少 投資組合的期望報酬率和標(biāo)準(zhǔn)差是多少 Portfolio12 5 7 5 2 WA2 A2 WB2 B2 2WAWB AB 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 AssetA E RA 4 30 6 10 6 Variance A 4 30 6 2 6 10 6 2 0 0384Std Dev A 19 6 AssetB E RB 4 5 6 25 13 Variance B 4 5 13 2 6 25 13 2 0 0216Std Dev B 14 7 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 Portfolio solutionstoportfolioreturnineachstateappearwithmouseclickafterlastquestion Portfolioreturninboom 5 30 5 5 12 5Portfolioreturninbust 5 10 5 25 7 5Expectedreturn 4 12 5 6 7 5 9 5orExpectedreturn 5 6 5 13 9 5Varianceofportfolio 4 12 5 9 5 2 6 7 5 9 5 2 6Standarddeviation 2 45 NotethatthevarianceisNOTequalto 5 384 5 216 0 03StandarddeviationisNOTequalto 5 19 6 5 14 7 17 17 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 Whatwouldtheexpectedreturnandstandarddeviationfortheportfoliobeifweinvested3 7ofourmoneyinAand4 7inB Portfolioreturn 10 standarddeviation 0 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 期望報酬率和非期望報酬率 意識到報酬率大多數(shù)并不等同于期望報酬率存在預(yù)期部分和非預(yù)期部分在任何一個給定的時間內(nèi) 非預(yù)期的報酬率可能是正的 也可能是負(fù)的但從長期來看 非預(yù)期的部分的平均值將會是0總報酬率 期望報酬率 非期望報酬率 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 宣告和消息 宣告和消息都包含了預(yù)期部分和意外部分就是意外部分影響到了股票的價格從而影響到報酬率這種情況是相當(dāng)明顯的 在一個非預(yù)期的宣告公布以及報酬不同于預(yù)期時 股票價格由此而產(chǎn)生的波動 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 系統(tǒng)風(fēng)險 影響到大多數(shù)資產(chǎn)的風(fēng)險因素也可認(rèn)為是不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險主要包括 GDP 通貨膨脹 利率等的變化 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 非系統(tǒng)風(fēng)險 影響少數(shù)資產(chǎn)的風(fēng)險因素也可認(rèn)為是特有風(fēng)險或具體資產(chǎn)風(fēng)險主要包括 工人罷工 公司分立 短缺等 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 報酬率 總報酬率 期望報酬率 非期望報酬率非期望報酬率 系統(tǒng)部分 非系統(tǒng)部分因此 總報酬率可以如下表示 總報酬率 期望報酬率 系統(tǒng)部分 非系統(tǒng)部分 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 分散化 投資組合分散化是指投資在不同的資產(chǎn)類別或部分分散化不僅僅是持有很多資產(chǎn)例如 如果你擁有50股因特網(wǎng)股票 你并沒有分散化然而 如果你擁有50股股票橫跨20個不同的工業(yè) 那么你就分散化了 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 表13 7 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 分散化原則 分散化原則通過構(gòu)建一個投資組合降低整體的風(fēng)險 但也有可能導(dǎo)致收益率的變化 如股票市場不同板塊的投資組合 然而 存在一個不能通過分散化來化解的最低風(fēng)險水平 那就是系統(tǒng)部分 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 圖13 1 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 可分散風(fēng)險 通過資產(chǎn)的組合形成投資組合可以消除的風(fēng)險通常被認(rèn)為是非系統(tǒng)風(fēng)險或特有風(fēng)險或具體資產(chǎn)風(fēng)險如果我們持有一種資產(chǎn) 或一個產(chǎn)業(yè)的相同資產(chǎn) 那么我們就把自己暴露在了原本可以分散的風(fēng)險之下 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 整體風(fēng)險 整體風(fēng)險 系統(tǒng)風(fēng)險 非系統(tǒng)風(fēng)險報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差是對整體風(fēng)險的測量高度分散的投資組合 非系統(tǒng)風(fēng)險是非常小的因此 分散的投資組合的整體風(fēng)險相當(dāng)于系統(tǒng)風(fēng)險 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 系統(tǒng)風(fēng)險原則 承擔(dān)風(fēng)險會得到回報承擔(dān)不必要的風(fēng)險沒有回報一項風(fēng)險資產(chǎn)的期望報酬率僅僅取決于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險 因為非系統(tǒng)風(fēng)險可以被化解 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 計量系統(tǒng)風(fēng)險 我們?nèi)绾斡嬃肯到y(tǒng)風(fēng)險呢 我們用貝塔系數(shù)計量系統(tǒng)風(fēng)險貝塔系數(shù)告訴我們什么 貝塔系數(shù) 1表示一項資產(chǎn)有著同整個市場相同的系統(tǒng)風(fēng)險貝塔系數(shù)1表示一項資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險大于整個市場的系統(tǒng)風(fēng)險 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 表13 8 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 整體風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險 考慮如下信息 標(biāo)準(zhǔn)差貝塔系數(shù)證券C20 1 25證券K30 0 95哪種證券的整體風(fēng)險更大 哪種證券的系統(tǒng)風(fēng)險更大 哪種證券應(yīng)該有更高的期望報酬率 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 舉例 投資組合的貝塔系數(shù) 用如下的四種證券考慮之前的例子證券權(quán)數(shù)貝塔系數(shù)DCLK 1333 69KO 20 64INTC 2671 64KEI 41 79投資組合的貝塔系數(shù)是多少 133 3 69 2 64 267 1 64 4 1 79 1 77 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 貝塔系數(shù)和風(fēng)險溢酬 風(fēng)險溢酬 期望報酬率 無風(fēng)險報酬率貝塔系數(shù)越大 風(fēng)險溢酬越高我們能定義出風(fēng)險溢酬與貝塔系數(shù)之間的關(guān)系以便我們估計期望報酬率嗎 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 例P263 投資組合期望報酬率與貝塔系數(shù) Rf E RA A 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 關(guān)系分析 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 風(fēng)險回報率 定義與舉例 風(fēng)險回報率就是之前的例子中描繪的直線的斜率斜率 E RA Rf A 0 之前的例子中風(fēng)險回報率 20 8 1 6 0 7 5如果一項資產(chǎn)的風(fēng)險回報率為8呢 意味著那項資產(chǎn)點落在線的上方 如果一項資產(chǎn)的風(fēng)險回報率為7呢 意味著那項資產(chǎn)點落在線的下方 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 市場均衡 在市場均衡條件下 所有的資產(chǎn)和投資組合必須有相同的風(fēng)險回報率 并且它們都必須等同于市場的風(fēng)險回報率因此 所有的資產(chǎn)及其資產(chǎn)組合必定落在同一條線上 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 證券市場線 證券市場線 SML 是市場均衡的一種表現(xiàn)SML的斜率就是風(fēng)險報酬率 E RM Rf M但是因為市場的貝塔系數(shù)總是為1 所以斜率可以寫為 斜率 E RM Rf市場風(fēng)險溢酬 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 資本資產(chǎn)定價模型 CAPM 資本資產(chǎn)定價模型定義了風(fēng)險和報酬之間的關(guān)系E RA Rf A E RM Rf 如果我們知道一項資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險 我們就能用CAPM去計算出它的期望報酬率無論我們論及的是金融資產(chǎn)還是不動產(chǎn) 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 影響期望報酬率的因素 貨幣的純粹時間價值 通過無風(fēng)險利率計量承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險的回報 通過市場風(fēng)險溢酬計量系統(tǒng)風(fēng)險的大小 通過貝塔系數(shù)計量 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 舉例 CAPM 假定各資產(chǎn)的貝塔系數(shù)事先給定 如果無風(fēng)險報酬率是4 5 以及市場的風(fēng)險溢酬率為8 5 那么各資產(chǎn)的期望報酬率是多少 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 圖13 4 報酬風(fēng)險與證券市場線課件 資本成本 我們研究風(fēng)險和報酬的目的是什么 一 風(fēng)險在幾乎所有的經(jīng)營決策中都十分重要 風(fēng)險與回報要呈現(xiàn)一致的關(guān)系 二 我們要了解什么因素決定未來現(xiàn)金流量的適當(dāng)貼現(xiàn)率 證券市場線告訴我們 公司開展的任何投資的期望報酬率都不能低于金融市場上同等風(fēng)險的投資所提供的報酬率 因此一項投資應(yīng)該采用什么樣的貼