第八章資本結(jié)構(gòu)決策案例.ppt

第八章資本結(jié)構(gòu)決策,第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu),主要內(nèi)容,第一節(jié)資本成本,加權(quán)平均資本成本,邊際資本成本,個(gè)別資本成本的測(cè)算,資本成本概述,一、資本成本概述,資本成本的概念,資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià),從投資者的角度看，資本成本也是投資者要求的必要報(bào)酬率或最低報(bào)酬。,資本成本,企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中因使用資金而付出的費(fèi)用,用資費(fèi)用,融資費(fèi)用,企業(yè)在籌措資金過(guò)程中為獲取資金而付出的費(fèi)用,如：股利、利息,如：股票的發(fā)行費(fèi),資本成本的作用,1、在融資決策中的作用,影響企業(yè)融資總額的重要因素,企業(yè)選擇資金來(lái)源的基本依據(jù),企業(yè)選用融資方式的參考標(biāo)準(zhǔn),確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù),2、在投資決策中的作用,將資本成本視為“最低收益率”,3、評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果、管理水平的主要依據(jù),二、個(gè)別資本成本的測(cè)算,銀行借款成本,債券成本,優(yōu)先股成本,普通股成本,留存收益成本,負(fù)債資本成本,權(quán)益資本成本,個(gè)別資本成本的測(cè)算原理,銀行借款成本,用資費(fèi)用,實(shí)際籌資金額,銀行借款成本是指借款利息和融資費(fèi)用,例：某企業(yè)取得3年期長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，年利率為12%，每年付息一次，到期一次還本，融資費(fèi)用率為1%，企業(yè)所得稅率為25%。其資本成本為多少？如果不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則資本成本為多少？,債券成本,用資費(fèi)用,實(shí)際籌資額,某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為800萬(wàn)元，票面利率為12%，每年付一次利息，發(fā)行費(fèi)率為5%，所得稅稅率為25%，債券按面值等價(jià)發(fā)行，則該筆債券的成本為多少？,若該債券發(fā)行價(jià)格為1000萬(wàn)元，則該筆債券的成本為多少？,若該債券發(fā)行價(jià)格為600萬(wàn)元，則該筆債券的成本為多少？,優(yōu)先股成本,用資費(fèi)用,實(shí)際籌資額,稅后,優(yōu)先股股東的風(fēng)險(xiǎn)債券持有人的風(fēng)險(xiǎn),優(yōu)先股的股利率債券的利息率,優(yōu)先股成本債券成本,某企業(yè)按面值發(fā)行500萬(wàn)元的優(yōu)先股，融資費(fèi)率5%，每年支付10%的股利，則優(yōu)先股的資本成本為多少？,普通股成本,此模型中，求出Ks，對(duì)籌資者來(lái)講，就是資本成本率。,投資必要報(bào)酬率,資本成本,投資者,籌資者,假設(shè)1：公司實(shí)行固定股利政策,資本成本,考慮融資費(fèi)用的資本成本,假設(shè)2：公司實(shí)行固定增長(zhǎng)股利政策,資本成本,考慮融資費(fèi)用的資本成本,某公司普通股每股發(fā)行價(jià)為100元，融資費(fèi)率為7%，第一年末發(fā)放股利10元，以后每年增長(zhǎng)5%，則該股票的資本成本為多少？,留存收益成本,留存收益成本的計(jì)算與普通股基本相同，但不要考慮籌資費(fèi)。,1、股利增長(zhǎng)模型,2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型,3、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),債券成本,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),原理：風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高,三、加權(quán)平均資本成本,綜合資本成本是以各種資金所占比重為權(quán)重，對(duì)各種資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的，故稱(chēng)為加權(quán)平均資本成本。,某企業(yè)共有資金100萬(wàn)元，其中債券40萬(wàn)元，優(yōu)先股10萬(wàn)元，普通股40萬(wàn)元，留存收益10萬(wàn)元，各種資金的成本分別為：Kb=5%，Kp=10%，Ks=15%，Ke=14%。計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資本成本。,企業(yè)各種資本的比例取決于各種資本價(jià)值的確定,各種資本價(jià)值的確定基礎(chǔ)有三種選擇,按賬面價(jià)值確定資本比例,過(guò)去，不太適合資本結(jié)構(gòu)決策的要求,現(xiàn)在，比較適合資本結(jié)構(gòu)決策的要求,未來(lái)，適用于公司未來(lái)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),企業(yè)各種資本的比例取決于各種資本價(jià)值的確定,各種資本價(jià)值的確定基礎(chǔ)有三種選擇,按市場(chǎng)價(jià)值確定資本比例,按目標(biāo)價(jià)值確定資本比例,某公司計(jì)劃籌集資金100萬(wàn)元，所得稅稅率為25%。有關(guān)資料如下：向銀行借款10萬(wàn)元，貸款年利率7%，期限為3年，每年支付一次利息，到期還本。按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值為14萬(wàn)元，發(fā)行價(jià)格為15萬(wàn)元，票面利率9%，期限為5年，每年支付一次利息，到期還本。發(fā)行普通股40萬(wàn)元，每股發(fā)行價(jià)10元，籌資費(fèi)率5%。預(yù)計(jì)第一年每股股利1.2元，以后每年按8%遞增。其余所需資金通過(guò)留存收益取得。要求：計(jì)算個(gè)別資本成本計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資本成本,四、邊際資本成本,綜合資本成本，是企業(yè)過(guò)去籌資的或目前使用資本的成本。但是，企業(yè)各種資本的成本，隨時(shí)間的推移或籌資條件的變化而不斷變化。一個(gè)企業(yè)進(jìn)行投資，不能僅僅考慮目前所使用的資本成本，還要考慮為投資項(xiàng)目新籌集資本的成本，這就需要計(jì)算邊際資本成本。,邊際資本成本是指資本每增加一個(gè)單位而增加的成本。是一種面向未來(lái)的綜合資本成本。,其資本比例必須以目標(biāo)價(jià)值確定。,第二節(jié)杠桿原理,復(fù)合杠桿,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿,一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),影響因素,產(chǎn)品需求,產(chǎn)品售價(jià),產(chǎn)品成本,調(diào)整價(jià)格的能力,固定成本的比例,因素越穩(wěn)定，利潤(rùn)越穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小,固定成本比重大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大,調(diào)整價(jià)格能力越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小,變動(dòng)成本,VQ,固定成本,F,EBIT,息稅前利潤(rùn),簡(jiǎn)易損益表：,EBIT=Q（P-V）-F,在某一固定成本比重的作用下，銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生的作用，被稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)杠桿,經(jīng)營(yíng)杠桿具有放大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的作用,經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，反之亦然,產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng),產(chǎn)品單位成本的變動(dòng),產(chǎn)品銷(xiāo)量的變動(dòng),固定成本的變動(dòng),反向變化,同向變化,反向變化,同向變化,增加銷(xiāo)售額，降低單位變動(dòng)成本、降低固定成本來(lái)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)營(yíng)杠桿總結(jié),經(jīng)營(yíng)杠桿,支點(diǎn),固定成本,杠桿的兩端,營(yíng)業(yè)額或銷(xiāo)量的變動(dòng),息稅前利潤(rùn)的變動(dòng),某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷(xiāo)售額分別為400萬(wàn)元、200萬(wàn)元、100萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為多少？,DOL（1）=（400-40040%）/（400-40040%-60）=1.33DOL（2）=（200-20040%）/（200-20040%-60）=2DOL（3）=（100-10040%）/（100-10040%-60）,第一，在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷(xiāo)售額增長(zhǎng)（減少）所引起利潤(rùn)增長(zhǎng)（減少）的幅度。,第二，在固定成本不變的情況下，銷(xiāo)售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小；反之，銷(xiāo)售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)運(yùn)用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)最終是要由股東承擔(dān)的。,二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿,【例單選題】某企業(yè)借入資本和權(quán)益資本的比例為1:1，則該企業(yè)（）。A.既有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)B.只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)C.只有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)D.沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消,由利息等固定籌資費(fèi)用引起的杠桿稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)由于存在固定籌資成本而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象，被稱(chēng)為“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”,EPS,財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示。,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之亦然,假設(shè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于2，表明息稅前利潤(rùn)變動(dòng)10%，每股收益變動(dòng)20%。,影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素,DFL=(EPS/EPS)/（EBIT/EBIT）,(EBIT-I)(1-T)/N,資本規(guī)模的變動(dòng),資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng),債務(wù)利率的變動(dòng),息稅前利潤(rùn)的變動(dòng),財(cái)務(wù)杠桿總結(jié),財(cái)務(wù)杠桿,支點(diǎn),固定利息,杠桿的兩端,稅后利潤(rùn)或每股收益的變動(dòng),息稅前利潤(rùn)的變動(dòng),聯(lián)合杠桿原理,三、復(fù)合杠桿,復(fù)合杠桿也稱(chēng)總杠桿，是指經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合,固定成本,固定財(cái)務(wù)費(fèi)用,經(jīng)營(yíng)杠桿,財(cái)務(wù)杠桿,復(fù)合杠桿,銷(xiāo)售收入PQ,減,變動(dòng)成本VQ,（P-V）Q,減,固定成本F,EBIT,減,利息,稅前利潤(rùn),DFL=/,DOL=/,DCL=/,復(fù)合杠桿的作用,能夠估計(jì)出銷(xiāo)售變動(dòng)對(duì)每股盈余造成的影響,反映了經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的相互關(guān)系,第三節(jié)資本結(jié)構(gòu),資本結(jié)構(gòu)理論,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),資本結(jié)構(gòu)概述,一、資本結(jié)構(gòu)概述,資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資金中資本與負(fù)債的比例關(guān)系，又稱(chēng)負(fù)債權(quán)益比。,權(quán)益與負(fù)債的比例關(guān)系,長(zhǎng)期資金來(lái)源與短期資金來(lái)源的關(guān)系,各種融資方式的比例關(guān)系,不同投資者間的比例關(guān)系,資金來(lái)源結(jié)構(gòu)與投向結(jié)構(gòu)的配比關(guān)系,資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義,一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)的資本成本,負(fù)債融資具有財(cái)務(wù)杠桿作用,負(fù)債資金會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),二、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),適當(dāng)利用負(fù)債，可以降低資本成本,負(fù)債比率太高，有較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本,確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。,息稅前利潤(rùn)每股盈余分析法,比較資本成本法,因素分析法,息稅前利潤(rùn)每股盈余分析法,分析資本結(jié)構(gòu)與每股盈余之間的關(guān)系，進(jìn)而確定合理的資本結(jié)構(gòu)的方法，叫息稅前利潤(rùn)每股盈余分析法，簡(jiǎn)寫(xiě)為EBIT-EPS法。因?yàn)檫@種方法要確定每股盈余的無(wú)差異點(diǎn)，所以也叫每股盈余無(wú)差異點(diǎn)法。,是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。其計(jì)算公式為：,某公司目前有資金365萬(wàn)元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集100萬(wàn)元資金，方案（1）：發(fā)行年利率為8%的公司債券；方案（2）：發(fā)行5萬(wàn)股普通股，每股面值為10元，發(fā)行價(jià)為20元，所得稅稅率為33%。該公司目前的資本結(jié)構(gòu)如下表：,每股盈余無(wú)差異點(diǎn)法的缺點(diǎn),只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股盈余的影響，并假定每股盈余最大，股票價(jià)格也就最高，沒(méi)有考慮資本結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響。,比較資本成本法,企業(yè)在作出融資決策之前，先擬定若干個(gè)備選方案，分別計(jì)算各方案加權(quán)平均的資本成本，并根據(jù)加權(quán)平均資本的高低來(lái)確定資本結(jié)構(gòu)的方法，叫比較資本成本法。,某公司原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)：利率為10%的債券1000萬(wàn)元；每股面值1元，發(fā)行價(jià)為10元的普通股100萬(wàn)股。資本總額為2000萬(wàn)元。目前股票價(jià)格為10元，今年期望股利為1元/股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利5%。假設(shè)該公司的所得稅稅率為30%，發(fā)行各種證券均無(wú)融資費(fèi)。該企業(yè)現(xiàn)擬增資500萬(wàn)元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下三個(gè)方案可供選擇。甲方案：增加發(fā)行500萬(wàn)元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率增至12%，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至8元/股。乙方案：發(fā)行債券250萬(wàn)元，年利率為10%，發(fā)行股票25萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。丙方案：發(fā)行股票45.45萬(wàn)股，普通股市價(jià)增至11元/股。,因素分析法,在進(jìn)行定量分析的同時(shí)要進(jìn)行定性分析，定性分析要考慮影響資本結(jié)構(gòu)的各種因素，并根據(jù)這些因素來(lái)確定企業(yè)的合理資本結(jié)構(gòu)。,影響資金結(jié)構(gòu)的基本因素,企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度,企業(yè)銷(xiāo)售的增長(zhǎng)情況,貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響,行業(yè)因素,企業(yè)規(guī)模,企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,資產(chǎn)結(jié)構(gòu),所得稅稅率的高低,利率水平的變動(dòng)趨勢(shì),三、資本結(jié)構(gòu)理論,凈收入理論,凈營(yíng)運(yùn)收入理論,傳統(tǒng)理論,權(quán)衡理論（MM理論）,不對(duì)稱(chēng)信息理論,作業(yè),1、某公司擬籌資4000萬(wàn)元，其中按面值發(fā)行債券1500萬(wàn)元，票面利率為10，籌資費(fèi)率為1；發(fā)行優(yōu)先股500萬(wàn)元，股利率為12，籌資費(fèi)率為2；發(fā)行普通股2000萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為4，預(yù)計(jì)第一年股利率為12，以后每年按4遞增，所得稅稅率為33。要求：（1）計(jì)算債券成本；（2）計(jì)算優(yōu)先股成本；（3）計(jì)算普通股成本；（4）計(jì)算綜合資金成本。,2、某股份公司產(chǎn)銷(xiāo)甲產(chǎn)品，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況：產(chǎn)銷(xiāo)量10000件，單位售價(jià)為50元，單位變動(dòng)成本為25元，固定成本總額150000元。資金構(gòu)成情況：普通股股本500000元；長(zhǎng)期債券300000元，年利率12；所得稅率40。要求：計(jì)算該股份公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、綜合杠桿系數(shù)。,3、某公司目前的資本來(lái)源包括每股面值1元的普通股800萬(wàn)股和平均利率為10的3000萬(wàn)元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品，該項(xiàng)目需要投資4000萬(wàn)元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)）400萬(wàn)元。該項(xiàng)目備選的籌資方案有三個(gè)：（1）按11的利率發(fā)行債券；（2）按面值發(fā)行股利率為12的優(yōu)先股；（3）按20元l股的價(jià)格增發(fā)普通股。該公司目前的息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元；公司適用的所得稅率為40；證券發(fā)行費(fèi)可忽略不計(jì)。要求：（1）計(jì)算按不同方案籌資后的普通股每股利潤(rùn)（2）計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的