資產(chǎn)性貨幣需求[資產(chǎn)價格對貨幣需求影響的研究]

資產(chǎn)性貨幣需求資產(chǎn)價格對貨幣需求影響的研究 【摘要】在當(dāng)前全球 _的大背景下，資產(chǎn)價格波動對貨幣政策的影響再次引起學(xué)界的關(guān)注。本文從財富效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)、交易效應(yīng)、替代效應(yīng)的幾個方面討論了資產(chǎn)價格對貨幣需求的影響。 【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)價格，貨幣需求，影響途徑 一、研究背景 世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐表明，資產(chǎn)價格的過度波動，會對其經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來嚴(yán)重后果。1997年泰國等東南亞國家資產(chǎn)價格的急劇波動最終引起一場空前的貨幣危機(jī)，并最終演變成一場 _；xx年肇始于美國的次級住房抵押貸款證券泡沫的崩潰，引起全球金融海嘯，并最終演變?yōu)樽陨鲜兰o(jì)30年代以來最為嚴(yán)重的全球 _。可見資產(chǎn)價格的劇烈變動會對貨幣供求，進(jìn)而對一個國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生十分重大的影響。本文擬探討資產(chǎn)價格波動對貨幣需求的影響，從而厘清資產(chǎn)價格對貨幣供求影響的一個方面，以期有所啟示。 二、資產(chǎn)價格與貨幣需求的關(guān)系 傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論也被稱為現(xiàn)金交易說，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)中貨幣需求量與所要滿足的商品交易量成正比,可由費(fèi)雪的交易方程式表示: MV = ，其中M為貨幣數(shù)量,V為貨幣的交易流通速度,P為交易商品的一般價格水平,Q為商品交易量。 現(xiàn)代貨幣數(shù)量論在20世紀(jì)60年代被以弗里德曼為首的貨幣主義學(xué)派所提出,其理論又被稱為現(xiàn)金余額說，在形式上與費(fèi)雪方程式有所不同,即由交易型貨幣數(shù)量論衍變?yōu)槭杖胄拓泿艛?shù)量論，用公式可以表示為:MV = PY 弗里德曼在與施瓦茲合著的代表性著作美國貨幣史一書中,通過對長期歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析,證實(shí)了其現(xiàn)金余額說的有效性。其分析結(jié)果表明,在上述收入型貨幣數(shù)量論公式中,V被認(rèn)為是一個受社會制度、消費(fèi)者偏好等因素影響的結(jié)構(gòu)性變量,是由是由長期因素所決定的，在短期可以假定不變；根據(jù)自然率假說，實(shí)際國民收入Y在短期也是不變的。從而他們得出了與傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論一致的結(jié)論,即在短期內(nèi)，貨幣供應(yīng)量與一般價格水平呈有規(guī)則的正比關(guān)系。這一結(jié)論為貨幣政策的制訂奠定了堅實(shí)的理論基礎(chǔ),即貨幣供應(yīng)量每年應(yīng)該按一定的比例增長,以保證經(jīng)濟(jì)在無通脹條件下按自然率水平穩(wěn)定增長，從而確定經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。貨幣主義的收入型貨幣數(shù)量論和相應(yīng)的貨幣政策主張,在二十世紀(jì)七八十年代被西方發(fā)達(dá)國家中央銀行所采納,時至今日仍是許多國家(包括中國)貨幣當(dāng)局制訂貨幣政策的理論依據(jù)。 自上世紀(jì)80年代中期開始,隨著貨幣流通速度的變化、金融自由化浪潮的推進(jìn)和信息技術(shù)發(fā)展,收入型貨幣數(shù)量論的準(zhǔn)確性和可靠性日益降低,人們發(fā)現(xiàn)貨幣數(shù)量不再簡單地與物價和收入呈比例關(guān)系,而是與經(jīng)濟(jì)體系中所有需貨幣媒介的交易(包括金融市場交易)有重要相關(guān)性。在此背景之下，迫切需要新的理論來解釋這種新的實(shí)際，從而收入型貨幣數(shù)量論開始出現(xiàn)向傳統(tǒng)的交易型貨幣數(shù)量論復(fù)歸的趨勢。Allen (1994)把證券市場交易量指標(biāo)引入貨幣數(shù)量方程,通過對80年代數(shù)據(jù)的回歸分析發(fā)現(xiàn),貨幣需求量與包括GDP交易、金融交易在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)體系所有交易的相關(guān)性十分顯著,并不像貨幣與名義收入的關(guān)系那樣出現(xiàn)明顯變異和不穩(wěn)定。 三、資產(chǎn)價格對貨幣需求的影響途徑分析 Friedman（1988）提出，在假定短期實(shí)際收入不變的條件下,股票市場引起貨幣需求變動的途徑體現(xiàn)在一下四點(diǎn): 第一，財富效應(yīng)。股票市場價格的上漲會使得人們名義財富的增加,在假定收入比股票價格波動性更小的條件下,這意味著財富/收入比上升。而貨幣需求函數(shù)認(rèn)為,該比率越高,往往反映為貨幣/收入比越高,或者說貨幣的收入流通速度越低。 第二，資產(chǎn)組合效應(yīng)。股價上漲反映了風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益相對無風(fēng)險資產(chǎn)而言有所上升。在投資主體風(fēng)險偏好不變的情況下,這種相對價值的變化將提升風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險程度,為規(guī)避風(fēng)險，投資主體會增加其資產(chǎn)組合中安全資產(chǎn)的比重來抵消風(fēng)險資產(chǎn)風(fēng)險的增加,比如增持短期債券、貨幣等,從而引致貨幣需求增大。 第三，交易效應(yīng)。股價的上漲，尤其在不對稱性股價上漲時，股價變動所引起的信息不對稱往往會引起股市交易量的擴(kuò)張,這種擴(kuò)張需要相應(yīng)的貨幣需求來滿足這些交易。 第四，替代效應(yīng)。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)組合理論，股票市場價格上漲,會提高股票的相對收益，從而在投資主體所持有的資產(chǎn)組合中的比重增大,在一定程度上會對貨幣資產(chǎn)(主要是廣義貨幣,如居民儲蓄存款)有一種替代作用,從而降低貨幣需求。 在上述四種效應(yīng)中,財富效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)、交易效應(yīng)與貨幣需求成正相關(guān),而替代效應(yīng)與貨幣需求呈負(fù)相關(guān)。因此股票市場對貨幣需求的綜合作用到底是正向還是負(fù)向,無法從理論上確定,只能通過實(shí)際數(shù)據(jù)來檢驗(yàn)分析。 石建民（xx）通過對我國相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行線性回歸分析證實(shí),我國股票市場對貨幣總需求函數(shù)有影響,而且這種影響表現(xiàn)為正相關(guān),說明在股票市場對貨幣需求產(chǎn)生的財富效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)、交易效應(yīng)、替代效應(yīng)等不同方向的作用力中,增加貨幣需求的力量超過降低貨幣需求的力量,從而使股票市場與貨幣總需求之間呈正相關(guān)關(guān)系。 _： 1石建民,xx股票市場、貨幣需求與經(jīng)濟(jì)總量【J】經(jīng)濟(jì)研究第5期。 2Friedman , M.,1988 ,Money and the Stock Market ,【J】Journal of Political Economy , Vol . 96 No. 2. 3Allen , RA,1994 ,“New Uses of Money