有色金屬行業(yè)走在復蘇的道路上

1、有色金屬行業(yè)：走在復蘇的道路上,安信證券研究中心 衡昆 2009年6月16日,價格開始走出周期底部 中國消費復蘇的趨勢已然確立 等待西方消費走出低谷 資金推動向盈利推動的演變,目錄,一.價格開始走出周期底部,目錄,大宗商品價格重新上漲,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心 注：1）以2009年1月1日為100；2）數(shù)據(jù)截至2009年6月12日,有色金屬行業(yè)出現(xiàn)全面復蘇,數(shù)據(jù)來源：Brook Hunt，安信證券研究中心,主要有色金屬價格 vs 邊際現(xiàn)金成本(2009E)：,有色金屬股票表現(xiàn)突出,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心 注：數(shù)據(jù)截至日期2009年6月12日,鋁、鉛

2、庫存持續(xù)上升,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心 注：數(shù)據(jù)截至日期2009年6月12日,去年10月份以來增加182,去年11月份以來增加101,鋅、鎳庫存則保持穩(wěn)定,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心 注：數(shù)據(jù)截至日期2009年6月12日,銅庫存從2月下旬開始下降,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心 注：數(shù)據(jù)截至日期2009年6月12日,去年10月份以來增長83,2月下旬以來減少34,目前，除鋁、鎳外，庫存仍低于歷史平均水平,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心,倫敦期貨交易所庫存變化：（單位：萬噸）,二.中國消費復蘇的趨勢已然確立,目錄,中國經(jīng)濟

3、已開始回暖,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券研究中心,房地產(chǎn)和汽車行業(yè)正走出低谷,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券研究中心,有色金屬進口量大幅增加,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心,鋁、鉛等傳統(tǒng)出口品種，進口量也大幅增加,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心,國內(nèi)產(chǎn)量仍在放緩，而消費已有所恢復,數(shù)據(jù)來源：CEIC，中國海關(guān)，安信證券研究中心 注：如果考慮國儲收購30萬噸銅的因素，則1季度國內(nèi)精銅消費同比增長14.4，環(huán)比下降3.3。,2月初，中金嶺南成功完成對澳大利亞鉛鋅上市公司Perilya的收購（持股50.1），礦產(chǎn)資源和產(chǎn)量增加一倍. 6月11日，五礦集團與澳大利亞OZ礦

4、業(yè)公司達成協(xié)議，以13.86億美元收購OZ主要資產(chǎn)。 OZ是全球第二大鋅精礦生產(chǎn)商，也是澳大利亞第三大礦業(yè)公司，在鋅、鉛、銅、鎳、金、銀等資源上擁有可觀的儲量。 6月6日，中國有色礦業(yè)集團對停產(chǎn)的贊比亞盧安夏銅礦公司進行收購，總投資金額為4億美元。5月份，中國有色礦業(yè)集團還控股了澳大利亞稀土礦公司Lynas公司。 6月7日,中國有色金屬華東地質(zhì)勘查局(ECE) 與澳大利亞ARAFURA RESOURCE公司簽署股權(quán)認購協(xié)定，以2,200多萬澳元收購ARAFURA的25%股權(quán)，成為這家擁有世界級Nolans稀土礦床的上市公司的最大股東。,中國企業(yè)加入海外收購：,三.等待西方消費走出低谷,目錄,西

5、方經(jīng)濟出現(xiàn)啟穩(wěn)的跡象,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心,西方經(jīng)濟出現(xiàn)啟穩(wěn)的跡象,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心,美國和歐元區(qū)的消費信心指數(shù)回升：,美國和歐元區(qū)的PMI也在回升：,有色金屬價格與工業(yè)生產(chǎn)息息相關(guān),數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心,建筑和汽車是有色金屬的兩大消費領(lǐng)域,數(shù)據(jù)來源：CRU, ICSG, 安信證券研究中心,中國和美國是全球最重要的有色金屬消費國,數(shù)據(jù)來源：Brook Hunt，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會，安信證券研究中心,銅減產(chǎn)幅度最小，鋅減產(chǎn)幅度最大,數(shù)據(jù)來源：CRU，Bloomberg，安信證券研究中心預測,主要子行業(yè)當前所處的周

6、期位置,數(shù)據(jù)來源：安信證券研究中心,銅,電解鋁、鋅、鉛、鎳,黃金,四. 資金推動向盈利推動的演變,目錄,股價與商品價格息息相關(guān),數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心,國外有色金屬公司股價與價格異常緊密,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心,1996年，相關(guān)系數(shù)為0.93,1989年，相關(guān)系數(shù)為0.86,A股有色金屬股價還受到流動性因素的影響,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心,20022006年期間，相關(guān)系數(shù)為0.80,2007年，相關(guān)系數(shù)為0.52,2007年的回顧,數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，安信證券研究中心,2007年：有色金屬價格維持歷史高位,數(shù)據(jù)來源：Bl

7、oomberg，安信證券研究中心,2007年：信貸開始加速，流動性過剩,數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，安信證券研究中心,估值已失去進一步的提升空間,數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，安信證券研究中心 注：采用上年年報數(shù)據(jù)并剔除負值，按照整體法計算,在中國一系列財政刺激政策的推動下，基礎(chǔ)設(shè)施等項目的投資增速明顯加快。隨著房地產(chǎn)等行業(yè)出現(xiàn)復蘇，我們預計有色金屬消費將繼續(xù)增加。而西方經(jīng)濟復蘇的跡象已開始出現(xiàn)，建筑、交通運輸?shù)戎饕M領(lǐng)域的需求有望走出低谷。 我們判斷中國擴張性的宏觀刺激政策具有可持續(xù)性，中國經(jīng)濟將進入貨幣過剩、財政刺激、低物價、低利率長期共存的局面。結(jié)合產(chǎn)能過剩帶來企業(yè)擴張意愿的下降，將為資產(chǎn)泡沫的滋生提供最合適的土壤。 長期來看，隨著全球經(jīng)濟逐步走出低谷，包括有色金屬在內(nèi)的大宗商品價格可望進一步反彈；資產(chǎn)泡沫化將加劇商品價格的波動。有色金屬上市公司很可能再次成為資金追逐的重要板塊之一。 隨著股價的上漲，估值進一步提升的空間已經(jīng)有限。因此，未來股價進一步上漲的動力將來自于盈利的持續(xù)大幅上升。,結(jié)論：,尋找行業(yè)已處于周期底部、成本優(yōu)勢明顯的企業(yè)：中金嶺南、西部礦業(yè)（鉛鋅行業(yè)）； 行業(yè)供需狀況相對緊張，經(jīng)濟好轉(zhuǎn)后價格有望迅速反彈的企業(yè)：云南銅業(yè)、江西銅業(yè)、銅陵有色（銅行業(yè)）； 建議關(guān)注商品價格仍處于底部的品種：金鉬股份、吉恩鎳業(yè)。 當全球經(jīng)濟的不確定性仍在加劇時，