貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較課件

1、貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,貴州茅臺(tái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,核心競(jìng)爭(zhēng)力的含義,特點(diǎn)： 1、對(duì)顧客有價(jià)值 2 、與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比有長(zhǎng)久的優(yōu)勢(shì) 3、不易被不易效仿，具有獨(dú)特性,一種不易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手仿效、能帶來(lái)超額利潤(rùn)的獨(dú)特的能力。由技術(shù)、產(chǎn)品、質(zhì)量、品牌、管理、文化等一個(gè)方面或多個(gè)方面綜合能力構(gòu)成。,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,1、地理價(jià)值,茅臺(tái)鎮(zhèn)有獨(dú)特的地理、氣候、土壤、水系、糧農(nóng)作物和茅臺(tái)酒千年傳承演化而來(lái)、復(fù)雜的醬香型釀造工藝等諸多要素共同構(gòu)成了茅臺(tái)酒難以復(fù)制的稀有品質(zhì)。 歷史上曾有多次異地復(fù)制茅臺(tái)酒的試驗(yàn)，但均以失敗而告終 ，“離開茅臺(tái)鎮(zhèn)，就

2、生產(chǎn)不出茅臺(tái)酒” ，這是“茅臺(tái)”令人羨慕的品牌傳奇,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,2、絕妙的品質(zhì),國(guó)酒茅臺(tái)是世界三大蒸餾名酒之一，在世界蒸餾酒中，茅臺(tái)酒蘊(yùn)涵的成分最多、最豐富、最協(xié)調(diào)、最具層次感，微量成分多達(dá)1000多種。 茅臺(tái)酒富含各種營(yíng)養(yǎng)成分。檢測(cè)分析表明，茅臺(tái)酒中含有人體必需的18種氯基酸、多種維生素和微量元素。茅臺(tái)酒是一種少見的“健康白酒”，其保健功能，是人們?cè)谏钪械那猩眢w驗(yàn)，且已為現(xiàn)代醫(yī)學(xué)科研成果所證實(shí),貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,茅臺(tái)酒的釀造原料,1、酒好水一半，赤水河 泉水甘洌為茅臺(tái)酒釀造提供了優(yōu)質(zhì)水源。 2、茅臺(tái)酒釀造所用的曲采用本地冬小麥制造，且對(duì)制曲用冬小麥有兩項(xiàng)考核要

3、求有兩項(xiàng)考核要求：感官要求和理化指標(biāo)。 3、茅臺(tái)酒釀酒原料采用本地優(yōu)質(zhì)紅纓子高梁是釀造茅臺(tái)獨(dú)特口味的重要因素 4、小麥和高粱完全采用達(dá)到綠色食品和有機(jī)食品標(biāo)準(zhǔn),貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,釀造工藝,將原始、古老的傳統(tǒng)工藝與現(xiàn)代科技完美融合，既傳統(tǒng)，又科學(xué)、合理 1、季節(jié)性生產(chǎn):茅臺(tái)酒釀造順應(yīng)自然季令變化的規(guī)律來(lái)進(jìn)行，一年一個(gè)生產(chǎn)周期，“端午踩曲，重陽(yáng)下沙投料”，同一批原料要?dú)v經(jīng)八次攤涼及加曲堆積發(fā)酵、九次蒸煮、七次取酒的復(fù)雜生產(chǎn)過(guò)程。 2、長(zhǎng)期陳釀:新酒烤出后，按照七個(gè)輪次、三種典型體不同年份分類，一律使用傳統(tǒng)的陶瓷酒壇封裝入庫(kù)長(zhǎng)期陳釀。從新酒入庫(kù)到盤勾，至少要陳釀3年以上，還要用貯存時(shí)間更

4、長(zhǎng)的老酒勾調(diào)。,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,三高,3、高溫制曲:茅臺(tái)酒制曲溫度高達(dá)62，需經(jīng)二次翻曲，40天成熟，再存放半年以上。這是順應(yīng)自然的古老科學(xué)方法，為茅臺(tái)酒帶來(lái)了大量的微生物、香味物質(zhì)和香味前驅(qū)物質(zhì)。這在世界蒸餾中是獨(dú)一無(wú)二的。 4、高溫堆積:這是茅臺(tái)人針對(duì)高溫制曲而設(shè)計(jì)的堆積工藝，且堆積溫度要達(dá)到50左右。高溫堆積入池發(fā)酵，網(wǎng)羅、篩選、繁殖了大量微生物，并帶來(lái)大量的香味香氣物質(zhì)及其前驅(qū)物質(zhì)。這在世界蒸餾酒中也是獨(dú)一無(wú)二的創(chuàng)舉。 5、高溫蒸餾接酒:茅臺(tái)酒的接酒溫度在40左右，比一般白酒高出15。高溫蒸餾接酒，能有效排除揮發(fā)性強(qiáng)的硫化物和其他刺激性的低沸點(diǎn)物質(zhì)，更多地保留不易揮發(fā)的高

5、沸點(diǎn)香味物質(zhì)。,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,3、獨(dú)特的歷史地位和深厚的文化情懷,茅臺(tái)酒歷史悠久，源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，是醬香型白酒的典型代表，享有“國(guó)酒”的美稱 1、見證紅軍長(zhǎng)征，與軍隊(duì)情不可分。 2、開國(guó)第一宴用酒，此后成為國(guó)宴必用酒。 3、重要外交時(shí)刻均有茅臺(tái)慶功。 國(guó)酒反映的是“茅臺(tái)”酒尊貴的價(jià)值觀、豐厚的文化觀、激情的民族觀 。,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,4、品牌優(yōu)勢(shì),茅臺(tái)：“國(guó)酒茅臺(tái)，喝出健康來(lái)” 茅臺(tái)酒是國(guó)內(nèi)白酒市場(chǎng)唯一獲綠色食品及有機(jī)食品稱號(hào)的天然優(yōu)質(zhì)白酒，是我國(guó)醬香型白酒的典型代表，同時(shí)也是我國(guó)白酒行業(yè)第一個(gè)原產(chǎn)地域保護(hù)產(chǎn)品，是世界名酒中唯一純天然發(fā)酵產(chǎn)品,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比

6、較,五糧液的核心競(jìng)爭(zhēng)力,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,1、獨(dú)有的自然生態(tài)環(huán)境,1、宜賓紫色土上種植的高粱，屬糯高粱種，所含淀粉大多為支鏈淀粉，是五糧液獨(dú)有的釀酒原料。 2、五糧液筑窖和噴窖用的弱酸性黃粘土，粘性強(qiáng)，富含磷、鐵、鎳、鈷等多種礦物質(zhì)，尤其是鎳、鈷這兩種礦物質(zhì)只有五糧液培養(yǎng)泥中才有微弱量，其他酒廠的培養(yǎng)泥中都沒(méi)有。這個(gè)生態(tài)環(huán)境非常有利于釀酒微生物的生存。,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,2、獨(dú)有的637年明代古窖,有酒業(yè)諺語(yǔ)如此道來(lái)：“千年老窖萬(wàn)年糟，酒好全憑窖池老”。 五糧液現(xiàn)存明代地穴式曲酒發(fā)酵窖，其歷史已達(dá)637年之久。正是這些窖池，奠定了五糧液輝煌史的基礎(chǔ)。 越是陳窖，就越能提

7、高對(duì)人體有利物質(zhì)的含量，降低酒精給人體帶來(lái)的損害。,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,3、獨(dú)有的五種糧食配方,1、在原有釀造基礎(chǔ)上，提煉出小麥、大米、糯米、高粱、玉米5種糧食作為釀制五糧液的原料 2、采用五種糧食作為釀酒的原料，從而規(guī)避了其他白酒用單一的紅糧或兩三種糧食為原料釀酒風(fēng)味單一，口感欠佳的不足，所以味覺(jué)物質(zhì)比其他白酒豐富得多。,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,4、獨(dú)有的釀造工藝,1、采用獨(dú)有的“包包曲”作為空氣和泥土中的微生物結(jié)合的載體，非常適合釀造五糧液的150多種微生物的均勻生長(zhǎng)和繁殖 2、“包包曲”作為糖化發(fā)酵劑，發(fā)酵的不同溫度，形成不同的菌系、酶系，有利于酯化、生香和香味物質(zhì)的累積

8、，構(gòu)成產(chǎn)品的獨(dú)特風(fēng)格。,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,3、五糧液獨(dú)有的傳統(tǒng)工藝，采用“跑窖循環(huán)”、“固態(tài)續(xù)糟”、“雙輪底發(fā)酵”等發(fā)酵技術(shù)；采用“分層起糟”、“分層蒸餾”、“按質(zhì)并壇”等國(guó)內(nèi)酒行業(yè)中獨(dú)特的釀造工藝。 4、為了保證產(chǎn)品質(zhì)量，五糧液集團(tuán)將現(xiàn)代分析技術(shù)和現(xiàn)代分析儀器用于五糧液生產(chǎn)的全過(guò)程檢測(cè)。 5、五糧液幾千年不斷提升和積累起來(lái)的釀造技術(shù)、獨(dú)有的工藝和微機(jī)勾兌專家系統(tǒng)、微機(jī)配料系統(tǒng)、信息管理局域網(wǎng)以及科學(xué)、系統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)，使五糧液集團(tuán)上空形成了獨(dú)有的微生物圈。,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,5、獨(dú)有的“十里酒城”規(guī)模。,1、五糧液集團(tuán)占地7平方公里的“十里酒城” 2、公司擁有全國(guó)最大的窖房

9、和世界最大的釀酒車間，行業(yè)內(nèi)最先進(jìn)的全自動(dòng)包裝生產(chǎn)線，比國(guó)家專業(yè)檢測(cè)部門更先進(jìn)的質(zhì)量分析檢測(cè)儀器，這些先進(jìn)的硬件設(shè)施有力地保障了公司產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定提升，保證了不同批次產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定。 3、盡管規(guī)模不斷擴(kuò)大，但五糧液集團(tuán)公司始終堅(jiān)持只選取最好的8000噸作為五糧液酒，用規(guī)模提升質(zhì)量，為消費(fèi)者奉獻(xiàn)品質(zhì)最完美的五糧液酒。,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,貴州茅臺(tái)（600519）與五糧液（000858）的財(cái)務(wù)比較分析,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,問(wèn)題2： 參考貴州茅臺(tái)（600519）與五糧液（000858）2000-2009年度的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告（上海證券交易所和深圳證券交易所網(wǎng)站），并結(jié)合它們各自的財(cái)務(wù)

10、狀況，分析五糧液為什么做不過(guò)貴州茅臺(tái)？ 五糧液現(xiàn)象，是1600多家上市公司組成的中國(guó)股市一個(gè)大問(wèn)號(hào)：它為什么做不過(guò)貴州茅臺(tái)？為什么茅臺(tái)股價(jià)118元，五糧液只有15元左右？,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,問(wèn)題解析： （一）財(cái)務(wù)狀況對(duì)比 1、盈利能力分析,項(xiàng)目,貴州茅臺(tái),五糧液,2007年,2008年,2009年,2007年,2008年,2009年,23.0297,總資產(chǎn)利潤(rùn)率（%）,主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（%）,80.4428,總資產(chǎn)凈利率（%）,25.6329,成本費(fèi)用利潤(rùn)率（%）,169.0923,62.8286,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）,主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率（%）,9.8312,銷售凈利率（%）,47.0826

11、,12.6274,58.135,20.187,70.286,41.2129,34.6894,31.1492,7.557 79.962,7.9258,158.3772,61.2987,10.0733,43.8102,8.0894 54.5039,8.3891 77.882,43.7878,39.2354,32.6655,5.4241,72.9637,5.5632,122.3508,54.9946,14.9732,33.7678,6.5634,51.3755,6.8676,59.332,37.3289,41.8743,24.7251,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,項(xiàng)目 貴州茅臺(tái) 五糧液 2007

12、2008 2009 2007 2008 2009 凈資產(chǎn)報(bào)酬率 （%） - - 36.77 - - 52.93 銷售毛利率（%）85.03 89.92 90.17 58.13 60.76 65.31 三項(xiàng)費(fèi)用比重（%)19.97 18.68 17.63 14.08 10.73 17.01,盈利能力作為企業(yè)存在的根本，關(guān)系著企業(yè)的生死存亡，企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱不管對(duì)于企業(yè)管理者，還是企業(yè)所有者和債權(quán)人都是至關(guān)重要的。 分析上表，我們可以看出，兩個(gè)公司近幾年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都呈上升，而成本費(fèi)用呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。但兩者相比較，貴州茅臺(tái)無(wú)論是總資產(chǎn)利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率還是總資產(chǎn)凈利率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于五糧液，說(shuō)明茅

13、臺(tái)集團(tuán)的獲利能力與收益水平較高，而在成本費(fèi)用利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率上都遠(yuǎn)低于五糧液，三項(xiàng)期間費(fèi)用比重上，貴州茅臺(tái)最近三年的銷售費(fèi)用大幅下降，到了2009年兩者的期間費(fèi)用接近持平。因此，我認(rèn)為，導(dǎo)致貴州茅臺(tái)的毛利率遠(yuǎn)高于五糧液的毛利率的主要原因在于成本和非期間費(fèi)用的控制上還有產(chǎn)品科學(xué)的定價(jià)上。五糧液高額的成本費(fèi)用和產(chǎn)品低價(jià)位是其做不過(guò)貴州茅臺(tái)的原因之一。,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,2、營(yíng)運(yùn)能力能力分析,項(xiàng)目 貴州茅臺(tái) 五糧液 2007 2008 2009 2007 2008 2009 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 18.54 32.10 344.06 87.51 89.57 206.23 存貨周轉(zhuǎn)率 0.

14、12 0.09 0.26 0.84 0.68 1.39 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 - - 3.60 - 0.98 1.97 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 0.16 0.18 0.54 0.28 0.26 0.65 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 0.23 0.26 0.69 0.54 0.44 1.01 股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率 0.27 0.23 0.74 0.35 0.31 0.85,營(yíng)運(yùn)能力是指公司各項(xiàng)資產(chǎn)的使用效率，它反映公司資產(chǎn)帶來(lái)收入的能力，是盈利能力的進(jìn)一步分析，也是公司盈利的最終來(lái)源。根據(jù)上表，可以知道，與貴州茅臺(tái)相比，五糧液的平均收款期長(zhǎng)，資產(chǎn)流動(dòng)性較弱，企業(yè)資金呆滯在應(yīng)收帳款上，影響了資金的正常周轉(zhuǎn)，進(jìn)而影響盈利水平。,貴州

15、茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,3、償債能力分析,項(xiàng)目 貴州茅臺(tái) 五糧液 2007 2008 2009 2007 2008 2009 流動(dòng)比率（%）1.76 3.62 3.06 2.68 4.11 2.12 速動(dòng)比率（%）1.26 2.57 2.24 2.03 3.15 1.57 現(xiàn)金比率（%） - - 191.07 - - 120.43 負(fù)債與所有者 68.64 24.93 34.93 25.37 17.18 42.99 權(quán)益比率（%） 資產(chǎn)負(fù)債率（%）40.42 19.65 25.89 20.17 14.61 30.07,企業(yè)的償債能力是指企業(yè)償還各種到期債務(wù)的能力。償債能力的高低，是任何與企業(yè)

16、有關(guān)聯(lián)的人所關(guān)心的重要問(wèn)題之一。從上表我們可以知道，兩個(gè)企業(yè)都有較高的清償債務(wù)的能力。兩個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都偏低，說(shuō)明企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)程度低，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用不夠，可以考慮增加一定的負(fù)債來(lái)獲取收益。,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,（二）發(fā)展戰(zhàn)略上的對(duì)比 貴州茅臺(tái)：目前，茅臺(tái)從白酒領(lǐng)域向啤酒/葡萄酒擴(kuò)張的過(guò)程中，都采取單一品牌化策略?！懊┡_(tái)啤酒”、“茅臺(tái)干紅”的定位都是高端酒，與“茅臺(tái)”本身的目標(biāo)定位保持一致。盡管當(dāng)前我國(guó)啤酒和葡萄酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈，但沒(méi)有形成哪一個(gè)品牌絕對(duì)控制市場(chǎng)的壟斷局面，其市場(chǎng)的發(fā)展空間相對(duì)較大。茅臺(tái)進(jìn)入高端啤酒和葡萄酒市場(chǎng)仍由很大的市場(chǎng)生存和發(fā)展空間。 五糧液：五糧液是白酒行業(yè)

17、擴(kuò)張得最廣泛的企業(yè)，10年之間，五糧液歷經(jīng)了多元化一場(chǎng)噩夢(mèng)。最多時(shí)有200多個(gè)品牌系列，泥沙俱下，徒增成本。經(jīng)過(guò)瘦身后，目前仍有40多個(gè)。盡管最終在削減，但因延伸品牌如五糧神、五糧春、五糧醇等，與五糧液自身的產(chǎn)品同屬于濃香型產(chǎn)品，產(chǎn)品的品質(zhì)和風(fēng)格之間差異性不大，導(dǎo)致消費(fèi)者很難區(qū)分。削弱了五糧液主力品牌定位，部分消費(fèi)者開始懷疑過(guò)去對(duì)五糧液這個(gè)高檔酒代名詞的品牌的印象，使主力品牌失去不少忠誠(chéng)消費(fèi)者，嚴(yán)重破壞五糧液作為白酒之王的尊貴形象， 給五糧液集團(tuán)的發(fā)展掘下一道致命的陷阱。同時(shí)，五糧液向高端進(jìn)行延展，一些定價(jià)更高些的子品牌反而壓住了五糧液的母品牌，比如一帆風(fēng)順等高端品牌，只是冠予一個(gè)概念，從本質(zhì)

18、上很難界定其與五糧液的差異性，并降低了消費(fèi)者對(duì)“五糧液”的品質(zhì)認(rèn)可。,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,因此，在發(fā)展戰(zhàn)略上貴州茅臺(tái)單一化策略擊敗了五糧液多元化的盲目擴(kuò)張。 （三）核心競(jìng)爭(zhēng)力上的對(duì)比 茅臺(tái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)：分別是環(huán)境、工藝、品質(zhì)、品牌和文化。茅臺(tái)酒的成分和環(huán)境有關(guān)系，和工藝、原料都有關(guān)系。環(huán)境的因素非常關(guān)鍵。因此，才有“離開了茅臺(tái)鎮(zhèn)，生產(chǎn)不了茅臺(tái)酒”的說(shuō)法。這是一個(gè)科學(xué)上的判斷。白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，在這種情況下，環(huán)境優(yōu)勢(shì)就把茅臺(tái)置于一個(gè)完全壟斷的地位。茅臺(tái)酒中有230多種香氣成分，其中三分之二的香氣成分和70多種微生物種類無(wú)法命名。茅臺(tái)酒公司在繼承和發(fā)揚(yáng)傳統(tǒng)工藝的基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)無(wú)數(shù)次

19、的反復(fù)試驗(yàn)，制定了茅臺(tái)酒的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，1988年，茅臺(tái)酒廠還制定了一整套切合茅臺(tái)酒生產(chǎn)特點(diǎn)的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，形成了一個(gè)以技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)為主體，包括管理標(biāo)準(zhǔn)、工作標(biāo)準(zhǔn)在內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)化體系。對(duì)茅臺(tái)酒生產(chǎn)關(guān)鍵工序的“破譯”，從直覺(jué)勾兌到科學(xué)組合勾兌的演進(jìn)，保證了“國(guó)酒”茅臺(tái)質(zhì)量的長(zhǎng)盛不衰，贏得了極高的質(zhì)量評(píng)價(jià)。茅臺(tái)先后14次獲國(guó)際金獎(jiǎng)和榮譽(yù)獎(jiǎng)，在國(guó)內(nèi)名酒評(píng)比更是歷屆稱雄。,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,五糧液的核心競(jìng)爭(zhēng)力：五糧液“以獨(dú)有的自然生態(tài)環(huán)境、 600多年明代古窖、五種糧食配方、古傳秘方工藝、和諧品質(zhì)、十里酒城宏大規(guī)模等六大優(yōu)勢(shì)，成為當(dāng)今酒類產(chǎn)品中出類拔萃的珍品。 （四）公司風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比 1、貨幣資金風(fēng)險(xiǎn)。200

20、9年五糧液的流動(dòng)比率為2.12，速動(dòng)比率為1.57，相比貴州茅臺(tái)3.07的流動(dòng)比率和2.24的速動(dòng)比率稍微較低，但是都高于一般公認(rèn)的流動(dòng)比率，說(shuō)明兩者流動(dòng)性有一定的保證。其中，五糧液僅貨幣資金7543588700.03就遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于應(yīng)付賬款239072532.94，說(shuō)明償付能力較好。不過(guò)較高的貨幣資金持有量使得相對(duì)應(yīng)的價(jià)值降低，同時(shí)考慮通貨膨脹和CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）不斷上漲的風(fēng)險(xiǎn)，這一部分貨幣資金并沒(méi)有被很好的利用，可能存在不斷貶值的風(fēng)險(xiǎn)。,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,2應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)：2009年五糧液的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為206.23，相比貴州茅臺(tái)344.06的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯得較低。五糧液20

21、09年應(yīng)收賬款的數(shù)額較年初增加了近20倍，其他應(yīng)收款也增加了2倍多，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2009年我國(guó)的酒類行業(yè)總體呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的態(tài)勢(shì)，白酒行業(yè)2009年產(chǎn)量達(dá)707萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)23.8%。在這樣良好的宏觀壞境下，五糧液大量增加的應(yīng)收賬款是一種潛在的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@可能預(yù)示著公司需要通過(guò)商業(yè)信用才能獲得較好的銷售額銷售，如果不是因?yàn)楣镜淖h價(jià)能力低，就可能存在關(guān)聯(lián)交易的應(yīng)收賬款，從而使得應(yīng)收賬款的可收回性大大減少。,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,3應(yīng)付賬款風(fēng)險(xiǎn)：2009年五糧液應(yīng)付賬款增加了近7倍。其中： 關(guān)聯(lián)方之間的應(yīng)付賬款所占比重僅僅為0.34%（822151.57元）。而2008年末的

22、時(shí)候關(guān)聯(lián)方應(yīng)付賬款有31.17%，可見2009年公司對(duì)于關(guān)聯(lián)方的交易確實(shí)做了很大改進(jìn)，另一方面也說(shuō)明了應(yīng)付賬款的增加絕大多數(shù)來(lái)源于公司的客戶。不過(guò)考慮到2009年酒類行業(yè)的產(chǎn)銷兩旺的宏觀背景以及收購(gòu)上下流原輔材料子公司，大額的非關(guān)聯(lián)方應(yīng)付賬款卻顯示出一定的風(fēng)險(xiǎn)。 4固定資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：2009年公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅為1.98，加上酒類行業(yè)存貨的周轉(zhuǎn)率普遍較低，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.65，而貴州茅臺(tái)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻有3.61。2009年較低的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可能是因?yàn)楣驹谀甓葍?nèi)進(jìn)行了兩次大規(guī)模的資產(chǎn)重組，收購(gòu)了5家原輔材料的關(guān)聯(lián)公司，使得資產(chǎn)總額大幅增加，由年初的4334380905.88元增加到年末

23、的6935927656.62元。但是這些資產(chǎn)的增加不一定帶來(lái)收益，以2月公司收購(gòu)為例，這次收購(gòu)為五糧液原材料采購(gòu)形成高達(dá)59.3億元的賬面資產(chǎn)，在消除關(guān)聯(lián)交易之余，五糧液卻在主營(yíng)之外背上了包袱，因?yàn)槭召?gòu)這些市場(chǎng)是充分競(jìng)爭(zhēng)的，這些服務(wù)也許可以公開招標(biāo)進(jìn)行外包，但是收購(gòu)之后，這些資產(chǎn)的價(jià)值是否能用賬面價(jià)值反映，還不確定。因?yàn)槌浞指?jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)往往使得資產(chǎn)減值更容易發(fā)生，所以五糧液大規(guī)模的賬面固定資產(chǎn)也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，如果不能把這些資產(chǎn)充分轉(zhuǎn)換為產(chǎn)能的增加，那么這些收購(gòu)就會(huì)使得今后的利潤(rùn)減少。,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,4聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)：聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)是指，當(dāng)企業(yè)的行為和決策成為眾所 周知時(shí)而帶來(lái)的更為廣泛的公共負(fù)

24、面影響。負(fù)面?zhèn)髀劵蚬残畔⑼ǔ?huì)導(dǎo)致聲譽(yù)緩慢下滑，聲譽(yù)緩慢下滑會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。 五糧液自從1998年上市以來(lái)，就一直是人所共知的績(jī)優(yōu)股，但也是一支多年為市場(chǎng)所詬病的“鐵公雞”，：2009年度分配預(yù)案為，每10股派現(xiàn)金1.5元9（含稅），2007年實(shí)現(xiàn)每股收益0.3877元，不分配。2006年，五糧液實(shí)現(xiàn)每股收益0.431元，每10股送4股并派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6元（含稅），2005年實(shí)現(xiàn)每股收益0.292元，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅），2004年實(shí)現(xiàn)每股收益0.305元，不分配。在五糧液吝嗇分紅的同時(shí)，利益輸送的問(wèn)題卻長(zhǎng)期存在，引起投資者的強(qiáng)烈不滿。 因此，在風(fēng)險(xiǎn)控制上，五糧液做的沒(méi)

25、有貴州茅臺(tái)謹(jǐn)慎。,綜合以上四方面原因，我們認(rèn)為五糧液做不過(guò)貴州茅臺(tái)！,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,戰(zhàn)略分析,1：白酒行業(yè)特征分析 白酒是我國(guó)的傳統(tǒng)飲料，雖然白酒的消費(fèi)量逐年減少。但白酒目前仍是我國(guó)城市居民生活中不可替代的消費(fèi)品 隨著廣大消費(fèi)者保健意識(shí)的增強(qiáng)，人民生活水平與質(zhì)量的進(jìn)一步提高，白酒低度化已是大勢(shì)所趨 金融危機(jī)使得消費(fèi)者消費(fèi)信心急劇下降，高端白酒面臨的壓力相對(duì)較大。 酒類產(chǎn)品整體終端價(jià)格下行，企業(yè)的高端戰(zhàn)略也出現(xiàn)下移趨勢(shì)。,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,2：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)策略,貴州茅臺(tái) 茅臺(tái)從白酒領(lǐng)域向啤酒/葡萄酒擴(kuò)張的過(guò)程中，都采取單一品牌化策略 定位都是高端酒高價(jià)策略，控制產(chǎn)量，又具

26、有銷售方面的優(yōu)勢(shì) 打造綠色有機(jī)的產(chǎn)品迎合流行的趨勢(shì),宜賓五糧液 擴(kuò)張得最廣泛 規(guī)模更大，旗下品牌更多，五糧液的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入一直高于茅臺(tái) 開拓團(tuán)購(gòu)渠道、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)等戰(zhàn)略。進(jìn)一步推進(jìn)“1 9 8”品牌戰(zhàn)略，重點(diǎn)打造高中價(jià)位產(chǎn)品，做強(qiáng)做大主品牌 整合營(yíng)銷資源，細(xì)分微分市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,優(yōu)勢(shì)分析,貴州茅臺(tái) 獨(dú)特的地理環(huán)境 茅臺(tái)酒歷史悠久享有“國(guó)酒”的美稱其企業(yè)發(fā)展的最大無(wú)形資產(chǎn) 五年陳釀的工藝 茅臺(tái)的紅色文化 茅臺(tái)先后14次獲國(guó)際金獎(jiǎng)和榮譽(yù)獎(jiǎng)，在國(guó)內(nèi)名酒評(píng)比更是歷屆稱雄。強(qiáng)大的品牌和質(zhì)量,宜賓五糧液 五糧液實(shí)行的是多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，其品牌涵蓋高、中、低系列產(chǎn)品，并以品

27、牌優(yōu)勢(shì)拉動(dòng)市場(chǎng)銷量 規(guī)模優(yōu)勢(shì)。在白酒行業(yè)內(nèi)，五糧液獨(dú)占鰲頭，其資產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品產(chǎn)量、銷售收入等均列首位 營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)。五糧液公司品牌總經(jīng)銷模式與專賣店模式使公司的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)遍及全國(guó),貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,劣勢(shì)分析,茅臺(tái) 假酒影響產(chǎn)品公信度 茅臺(tái)要五年的時(shí)間。所以，這里有一個(gè)決策難的問(wèn)題 復(fù)雜的內(nèi)部管理復(fù)雜的龐大的裙帶關(guān)系，對(duì)公司的管理提出了更高的要求,五糧液 五糧液是白酒行業(yè)擴(kuò)張得最廣泛的企業(yè) ，品牌認(rèn)可度漸漸降低 固定資產(chǎn)使用效率不高導(dǎo)致成本增加，凈利率下降 五糧液開展多元化產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，欲以多元化投資分散主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn) ，但是效果不理想,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,會(huì)計(jì)分析,應(yīng)收賬款和壞賬

28、,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)：2009年五糧液的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為206.23，相比貴州茅臺(tái)344.06的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯得較低。五糧液2009年應(yīng)收賬款的數(shù)額較年初增加了近20倍，其他應(yīng)收款也增加了2倍多，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2009年我國(guó)的酒類行業(yè)總體呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的態(tài)勢(shì)，白酒行業(yè)2009年產(chǎn)量達(dá)707萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)23.8%。在這樣良好的宏觀壞境下，五糧液大量增加的應(yīng)收賬款是一種潛在的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@可能預(yù)示著公司需要通過(guò)商業(yè)信用才能獲得較好的銷售額銷售，如果不是因?yàn)楣镜淖h價(jià)能力低，就可能存在關(guān)聯(lián)交易的應(yīng)收賬款，從而使得應(yīng)收賬款的可收回性大大減少。,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析

29、比較,2009年公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅為1.98，加上酒類行業(yè)存貨的周轉(zhuǎn)率普遍較低，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.65，而貴州茅臺(tái)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻有3.61。2009年較低的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可能是因?yàn)楣驹谀甓葍?nèi)進(jìn)行了兩次大規(guī)模的資產(chǎn)重組，收購(gòu)了5家原輔材料的關(guān)聯(lián)公司，使得資產(chǎn)總額大幅增加，由年初的4334380905.88元增加到年末的6935927656.62元。但是這些資產(chǎn)的增加不一定帶來(lái)收益，以2月公 如果不能把這些資產(chǎn)充分轉(zhuǎn)換為產(chǎn)能的增加，那么這些收購(gòu)就會(huì)使得今后的利潤(rùn)減少。,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,財(cái)務(wù)分析,凈資產(chǎn)收益率（ROE）是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo) 杜邦分析法說(shuō)明凈資產(chǎn)收益率

30、受營(yíng)運(yùn)效率（利潤(rùn)率）、資產(chǎn)使用效率（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）、財(cái)務(wù)杠桿（權(quán)益乘數(shù)）三類因素影響。,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,茅臺(tái)ROE大幅高于五糧液，兩者銷售權(quán)益比相差無(wú)幾，銷售權(quán)益比 （銷售收入/總資產(chǎn)）* （總資產(chǎn)/總權(quán)益）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)， 可見ROE的差別主要來(lái)自于利潤(rùn)率的差別。,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,一）貴州茅臺(tái)商業(yè)模式為單一品牌的差異化， 1、高利潤(rùn)率為高檔白酒所貢獻(xiàn)，考慮到稅收的提高，費(fèi)用控制有限， 利潤(rùn)率的提升和維持取決于提價(jià)，按平均工資上漲幅度提價(jià)問(wèn)題不大。 2、茅臺(tái)提價(jià)進(jìn)程快于差異化進(jìn)程，高檔與低檔白酒之間留下空檔， 因而營(yíng)收仍有提升空間，關(guān)鍵是看如何利用閑置資金提高中

31、檔酒的銷售量，從而提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 3，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，控制管理費(fèi)用 3、權(quán)益乘數(shù)方面：考慮茅臺(tái)供不應(yīng)求的現(xiàn)狀使得預(yù)收帳款占比能得以維持。 二）五糧液走多品牌同質(zhì)化的道路， 1、品牌的推廣增加費(fèi)用，降低利潤(rùn)率。 2、應(yīng)該提高固定資產(chǎn)利用率，提高利潤(rùn)率 3：提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，提高定價(jià)優(yōu)勢(shì)，提高凈利率 4、權(quán)益乘數(shù)近年有逐年提升趨勢(shì)，但應(yīng)警惕下行的風(fēng)險(xiǎn)。,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）估值法。,一般把企業(yè)價(jià)值簡(jiǎn)化為兩個(gè)階段的自由現(xiàn)金流之和。第一階段，基于保守原則，期限一般定為十年。第二階段為永續(xù)經(jīng)營(yíng)階段，假設(shè)出一個(gè)現(xiàn)金流永續(xù)增長(zhǎng)率，以此計(jì)算永續(xù)經(jīng)營(yíng)階段的企業(yè)價(jià)值，兩階段結(jié)果之和

32、即內(nèi)在價(jià)值,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,茅臺(tái)2001-2009銷售凈利率,平均凈利率=30.4% 平均增長(zhǎng)率=3%,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,預(yù)測(cè)期為6年 凈利率以基期2009年=47%，每年0.5%的增長(zhǎng)速度，這是考慮到茅臺(tái)產(chǎn)銷已經(jīng)基本平穩(wěn)，企業(yè)達(dá)到50%的凈利率不容易，所以6年（50-47)%/6=0.5%的增長(zhǎng)率。 出廠價(jià)年增長(zhǎng)率為8%，保守估計(jì)。,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,注：平均資本成本率， 我們根據(jù) 投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本法推導(dǎo)出目標(biāo)價(jià) 和8%的加權(quán)平均資本成本,貴州茅臺(tái)與五糧液財(cái)務(wù)分析比較,后續(xù)期永續(xù)增張階段銷售收入增長(zhǎng)率就是現(xiàn)金流的增長(zhǎng)率3%-4% 后續(xù)期終值=94.752*（1+3%）/(8%-3%)=1951.89(億) 后續(xù)期現(xiàn)值=1951.89*0.63=1229.7（億） 企業(yè)實(shí)體價(jià)值=1229.7+463.52=1693.22（億） 估計(jì)股價(jià)=1693.22/9.44=179.4(元/股),貴州茅