我國企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的機(jī)制與運(yùn)用

1、我國企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的機(jī)制與運(yùn)用目前股權(quán)激勵(lì)在國內(nèi)越來越受到重視，不僅有理論上的探討，而且許多高科技企業(yè)、民營企業(yè)和一些國有控股企業(yè)等都實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，甚至有不少企業(yè)把它當(dāng)作搞活企業(yè)的“靈丹妙藥”。那么究竟如何認(rèn)識(shí)股權(quán)激勵(lì), 應(yīng)該按照什么原則來設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)？不同的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的共同點(diǎn)和區(qū)別在哪里，其內(nèi)在機(jī)制和適用條件是什么？如何有效運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)，防止走入股權(quán)激激勵(lì)的誤區(qū)？本文就這些問問題進(jìn)行了討論。一、 股權(quán)激勵(lì)的原理經(jīng)理人人和股東實(shí)際上是一個(gè)委托托代理的關(guān)系，股東委托經(jīng)經(jīng)理人經(jīng)營管理資產(chǎn)。但事事實(shí)上，在委托代理關(guān)系中中，由于信息不對(duì)稱，股東東和經(jīng)理人之間的契約并不不完全，需要依賴經(jīng)理人的的“

2、道德自律”。股東和經(jīng)經(jīng)理人追求的目標(biāo)是不一致致的，股東希望其持有的股股權(quán)價(jià)值最大化，經(jīng)理人則則希望自身效用最大化，因因此股東和經(jīng)理人之間存在在“道德風(fēng)險(xiǎn)”，需要通過過激勵(lì)和約束機(jī)制來引導(dǎo)和和限制經(jīng)理人行為。在不不同的激勵(lì)方式中，工資主主要根據(jù)經(jīng)理人的資歷條件件和公司情況預(yù)先確定，在在一定時(shí)期內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定，因因此與公司的業(yè)績的關(guān)系并并不非常密切。獎(jiǎng)金一般以以財(cái)務(wù)指標(biāo)的考核來確定經(jīng)經(jīng)理人的收入，因此與公司司的短期業(yè)績表現(xiàn)關(guān)系密切切，但與公司的長期價(jià)值關(guān)關(guān)系不明顯，經(jīng)理人有可能能為了短期的財(cái)務(wù)指標(biāo)而犧犧牲公司的長期利益。但是是從股東投資角度來說，他他關(guān)心的是公司長期價(jià)值的的增加。尤其是對(duì)于成長型型的公

3、司來說，經(jīng)理人的價(jià)價(jià)值更多地在于實(shí)現(xiàn)公司長長期價(jià)值的增加，而不僅僅僅是短期財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。為了使經(jīng)理人關(guān)心股東東利益，需要使經(jīng)理人和股股東的利益追求盡可能趨于于一致。對(duì)此，股權(quán)激勵(lì)是是一個(gè)較好的解決方案。通通過使經(jīng)理人在一定時(shí)期內(nèi)內(nèi)持有股權(quán)，享受股權(quán)的增增值收益，并在一定程度上上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，可以使經(jīng)理人人在經(jīng)營過程中更多地關(guān)心心公司的長期價(jià)值。股權(quán)激激勵(lì)對(duì)防止經(jīng)理的短期行為為，引導(dǎo)其長期行為具有較較好的激勵(lì)和約束作用。二、 股權(quán)激勵(lì)的不同類類型1三種類型的劃分分按照基本權(quán)利義務(wù)關(guān)系系的不同，股權(quán)激勵(lì)方式可可分為三種類型：現(xiàn)股激勵(lì)勵(lì)、期股激勵(lì)、期權(quán)激勵(lì)。l 現(xiàn)股激勵(lì)：通過公公司獎(jiǎng)勵(lì)或參照股權(quán)當(dāng)前市

4、市場價(jià)值向經(jīng)理人出售的方方式，使經(jīng)理人即時(shí)地直接接獲得股權(quán)。同時(shí)規(guī)定經(jīng)理理人在一定時(shí)期內(nèi)必須持有有股票，不得出售。l 期股激勵(lì)：公司和經(jīng)理人人約定在將來某一時(shí)期內(nèi)以以一定價(jià)格購買一定數(shù)量的的股權(quán)，購股價(jià)格一般參照照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。同同時(shí)對(duì)經(jīng)理人在購股后再出出售股票的期限作出規(guī)定。l 期權(quán)激勵(lì)：公司給給予經(jīng)理人在將來某一時(shí)期期內(nèi)以一定價(jià)格購買一定數(shù)數(shù)量股權(quán)的權(quán)利，經(jīng)理人到到期可以行使或放棄這個(gè)權(quán)權(quán)利，購股價(jià)格一般參照股股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。同時(shí)時(shí)對(duì)經(jīng)理人在購股后再出售售股票的期限作出規(guī)定。不同股權(quán)激勵(lì)模式的權(quán)利義義務(wù)是不同的，在表1中對(duì)對(duì)各個(gè)方面作了比較。三種種激勵(lì)一般都能使經(jīng)理人獲獲得股權(quán)的

5、增值收益權(quán)，其其中包括分紅收益、股權(quán)本本身的增值。但是在持有風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)、股票表決權(quán)、資金即即期投入和享受貼息方面都都有所不同，具體如下：表1 不同股權(quán)激勵(lì)類型型的權(quán)利義務(wù)比較增值收收益權(quán) 持有風(fēng)險(xiǎn) 股權(quán)表表決權(quán) 資金即期投入 享享受貼息 現(xiàn)股 期股 期權(quán) l 現(xiàn)股和期股激激勵(lì)都在預(yù)先購買了股權(quán)或或確定了股權(quán)購買的協(xié)議，經(jīng)理人一旦接受這種激勵(lì)勵(lì)方式，就必須購買股權(quán)，當(dāng)股權(quán)貶值時(shí)，經(jīng)理人需需承擔(dān)相應(yīng)的損失。因此，經(jīng)理人持有現(xiàn)股或期股購購買協(xié)議時(shí)，實(shí)際上是承擔(dān)擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)的。在期權(quán)激勵(lì)中中，當(dāng)股權(quán)貶值時(shí)，經(jīng)理人人可以放棄期權(quán)，從而避免免承擔(dān)股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。l 現(xiàn)股激勵(lì)中，由于股權(quán)權(quán)已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，因此持持有

6、股權(quán)的經(jīng)理人一般都具具有股權(quán)相應(yīng)的表決權(quán)。在在期股和期權(quán)激勵(lì)中，在股股權(quán)尚未發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí)，經(jīng)理理人一般不具有股權(quán)對(duì)應(yīng)的的表決權(quán)。 l 現(xiàn)股激勵(lì)勵(lì)中，不管是獎(jiǎng)勵(lì)還是購買買，經(jīng)理人實(shí)際上都在即期期投入了資金。而期股和期期權(quán)都是約定在將來的某一一時(shí)期經(jīng)理人投入資金。l 在期股和期權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人在遠(yuǎn)期支付購買股股權(quán)的資金，但購買價(jià)格參參照即期價(jià)格確定，同時(shí)從從即期起就享受股權(quán)的增值值收益權(quán)，因此，實(shí)際上相相當(dāng)于經(jīng)理人獲得了購股資資金的貼息優(yōu)惠。其他股股權(quán)激勵(lì)方法，如股票增值值收益權(quán)、崗位股、技術(shù)入入股、管理入股等，由于其其“享受股權(quán)增值收益，而而不承擔(dān)購買風(fēng)險(xiǎn)”的特點(diǎn)點(diǎn)，與期權(quán)激勵(lì)類似，具體體的可根據(jù)

7、其要求的權(quán)利義義務(wù)不同分別歸入以上三種種類型的股權(quán)激勵(lì)模式。不同類型股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值值分析不同的股權(quán)激勵(lì)方方式對(duì)受激勵(lì)的經(jīng)理人來說說，權(quán)利義務(wù)不同，其價(jià)值值也就不同。l 現(xiàn)股激激勵(lì)和期股激勵(lì)中有虧損區(qū)區(qū)存在，即被激勵(lì)的經(jīng)理人人需要承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)。而期期權(quán)激勵(lì)中，不存在經(jīng)理人人承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)的問題。 l 現(xiàn)股激勵(lì)和期股激激勵(lì)的區(qū)別在于：在同樣條條件下，期股激勵(lì)使經(jīng)理人人享受了貼息優(yōu)惠，使其可可能承擔(dān)的虧損減小，收益益增大。圖1：現(xiàn)股激勵(lì)勵(lì)的價(jià)值分析。OB0是經(jīng)經(jīng)理人獲得股權(quán)時(shí)支付的價(jià)價(jià)款，OB1是考慮資金成成本后經(jīng)理人的持股成本。A1C1是到期收益線，當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值大于OBB1時(shí)，經(jīng)理人開始獲益，小于

8、OB1即為虧損。在在公司破產(chǎn)或資不低債時(shí)，股權(quán)價(jià)值為0，經(jīng)理人最最大虧損為OA1=OB11，即為經(jīng)理人的持股成本本。圖2：期股激勵(lì)的價(jià)價(jià)值分析。由于遠(yuǎn)期付款的的約定，經(jīng)理人獲得股權(quán)的的實(shí)際持股成本為OB2，A2C2是到期收益線。根據(jù)支付協(xié)議的不同，OOB2的大小在OB0和OOB1之間，到期收益線AA2C2在A0C0和A11C1之間移動(dòng)。當(dāng)?shù)狡诠晒蓹?quán)價(jià)值大于OB2時(shí)，經(jīng)經(jīng)理人開始獲益，小于OBB2即為虧損。經(jīng)理人最大大虧損為OA2=OB2。由于貼息優(yōu)惠的存在，OOB2 OB1，即在同同樣條件下，期股方案中經(jīng)經(jīng)理人的損失要小于現(xiàn)股方方案。是否享受貼息優(yōu)惠是是期股激勵(lì)和現(xiàn)股激勵(lì)的主主要區(qū)別。圖3：期

9、權(quán)激激勵(lì)的價(jià)值分析。OB0是是經(jīng)理人獲得股權(quán)需要支付付的價(jià)款，B0C0是到期期收益線，當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值值大于OB0時(shí)，經(jīng)理人開開始獲益，小于OB0經(jīng)理理人將放棄股權(quán)，因此其最最大虧損為0。也就是說經(jīng)經(jīng)理人不承擔(dān)股權(quán)貶值的虧虧損風(fēng)險(xiǎn)，這是期權(quán)激勵(lì)與與現(xiàn)股激勵(lì)和期股激勵(lì)的主主要區(qū)別。 不同股權(quán)權(quán)激勵(lì)的導(dǎo)向從不同股權(quán)權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分析中可以看看到，現(xiàn)股和期股激勵(lì)的基基本特征是“收益共享、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則，即經(jīng)理理在獲得股權(quán)增值收益的同同時(shí)，也承擔(dān)了股權(quán)貶值的的風(fēng)險(xiǎn)，因此這種激勵(lì)方式式將引導(dǎo)經(jīng)理人努力工作，并以較為穩(wěn)健的方式管理理企業(yè)，避免過度的冒險(xiǎn)。由于受經(jīng)理人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能能力和實(shí)際投資能力的限制制，這

10、種股權(quán)激勵(lì)形式下股股權(quán)的數(shù)量不可能很大，相相應(yīng)地可能會(huì)影響激勵(lì)的效效果。期權(quán)激勵(lì)方式中，經(jīng)理人不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因此此期權(quán)數(shù)量設(shè)計(jì)中不受其風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的限制。通過過增加期權(quán)的數(shù)量，可以產(chǎn)產(chǎn)生很大的杠桿激勵(lì)作用。這種激勵(lì)方式將鼓勵(lì)經(jīng)理理人“創(chuàng)新和冒險(xiǎn)”，另一一方面也有可能使經(jīng)理人過過度冒險(xiǎn)。由于激勵(lì)特點(diǎn)點(diǎn)的不同，不同股權(quán)激勵(lì)的的適用場合也不同。企業(yè)規(guī)規(guī)模大小、業(yè)務(wù)成長性高低低、行業(yè)特點(diǎn)、環(huán)境不確定定性大小、經(jīng)理人作用大小小、經(jīng)理人自身特點(diǎn)的不同同和公司對(duì)經(jīng)理人的要求不不同，都對(duì)是否適用股權(quán)激激勵(lì)和適用何種股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)產(chǎn)生影響。三、 股權(quán)激激勵(lì)設(shè)計(jì)和實(shí)踐1. 股股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)因素在具具體的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)中

11、，可可以通過各個(gè)設(shè)計(jì)因素的調(diào)調(diào)節(jié)，來組合不同效果的方方案。這些設(shè)計(jì)因素可以歸歸納為六個(gè)方面，具體如圖圖4所示。l 激勵(lì)對(duì)象象：傳統(tǒng)的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象一一般以企業(yè)經(jīng)營者為主，但但是，由于股權(quán)激勵(lì)的良好好效果，在國外股權(quán)激勵(lì)的的范圍正在擴(kuò)大，其中包括括普通雇員的持股計(jì)劃、以以股票支付董事報(bào)酬、以股股票支付基金管理人的報(bào)酬酬等。國內(nèi)企業(yè)的主要激勵(lì)勵(lì)對(duì)象是董事長、總經(jīng)理等等，一些企業(yè)也有員工持股股會(huì)，但這種員工持股更多多地帶有福利性質(zhì)。l 購股規(guī)定：即對(duì)經(jīng)理人購購買股權(quán)的相關(guān)規(guī)定，包括括購買價(jià)格、期限、數(shù)量及及是否允許放棄購股等。上上市公司的購股價(jià)格一般參參照簽約當(dāng)時(shí)的股票市場價(jià)價(jià)格確定，其他公司的購股股

12、價(jià)格則參照當(dāng)時(shí)股權(quán)價(jià)值值確定。購股期限包括即期期和遠(yuǎn)期。購股數(shù)量的大小小影響股權(quán)激勵(lì)的力度，一一般根據(jù)具體情況而定。 l 售股規(guī)定：即對(duì)經(jīng)理理人出售股權(quán)的相關(guān)規(guī)定，包括出售價(jià)格、數(shù)量、期期限的規(guī)定。出售價(jià)格按出出售日的股權(quán)市場價(jià)值確定定，其中上市公司參照股票票的市場價(jià)格，其他公司則則一般根據(jù)預(yù)先確定的方法法計(jì)算出售價(jià)格。為了使經(jīng)經(jīng)理人更多地關(guān)心股東的長長期利益，一般規(guī)定經(jīng)理人人在一定的期限后方可出售售其持有股票，并對(duì)出售數(shù)數(shù)量作出限制。大部分公司司允許經(jīng)理人在離任后繼續(xù)續(xù)持有公司的股權(quán)。國內(nèi)企企業(yè)一般要求在經(jīng)理人任期期結(jié)束一定時(shí)間后，方可出出售股權(quán)，一些企業(yè)則要求求經(jīng)理人分期出售。 l 權(quán)利義

13、務(wù)：股權(quán)激勵(lì)中，需要對(duì)經(jīng)理人是否享有分分紅收益權(quán)、股票表決權(quán)和和如何承擔(dān)股權(quán)貶值風(fēng)險(xiǎn)等等權(quán)利義務(wù)作出規(guī)定。不同同的規(guī)定對(duì)應(yīng)的激勵(lì)效果是是不同的。l 股權(quán)管理理：包括管理方式、股權(quán)獲獲得原因和股權(quán)激勵(lì)占總收收入的比例等。比如在期權(quán)權(quán)激勵(lì)中，國外一般規(guī)定期期權(quán)一旦發(fā)出，即為持有人人完全所有，公司或股東不不會(huì)因?yàn)槌钟腥说闹卮箦e(cuò)誤誤、違法違規(guī)行為而作出任任何扣罰；國內(nèi)的一些地方方的規(guī)定中，則認(rèn)為企業(yè)經(jīng)經(jīng)營者經(jīng)營不力或弄虛作假假時(shí)，公司的股東大會(huì)或主主管部門可以對(duì)其所持期權(quán)權(quán)作扣減處罰。股權(quán)獲得來來源包括經(jīng)理人購買、獎(jiǎng)勵(lì)勵(lì)獲得、技術(shù)入股、管理入入股、崗位持股等方式，公公司給予經(jīng)理人的股權(quán)激勵(lì)勵(lì)一般是從經(jīng)

14、理人的薪金收收入的一部分轉(zhuǎn)化而來。股股權(quán)激勵(lì)在經(jīng)理人的總收入入中占的比例不同，其激勵(lì)勵(lì)的效果也不同。 l 操操作方式：包括是否發(fā)生股股權(quán)的實(shí)際轉(zhuǎn)讓關(guān)系、股票票來源等。一些情況下為了了回避法律障礙或其他操作作上的原因，在股權(quán)激勵(lì)中中，實(shí)際上不發(fā)生股權(quán)的實(shí)實(shí)際轉(zhuǎn)讓關(guān)系，一般稱之為為虛擬股權(quán)激勵(lì)。在激勵(lì)股股權(quán)的來源方面，有股票回回購、增發(fā)新股、庫存股票票等，具體的運(yùn)用與證券法法規(guī)和稅法有關(guān)。 . 目前國內(nèi)采用的主要股權(quán)權(quán)激勵(lì)方式及特點(diǎn)到目前前為止，上海、武漢、北京京等地政府有關(guān)部門和國資資管理機(jī)構(gòu)都出臺(tái)了關(guān)于股股權(quán)激勵(lì)的規(guī)定，這些規(guī)規(guī)定主要面向國有控股、國國有獨(dú)資企業(yè)，涉及行業(yè)包包括紡織、冶金、電子

15、、商商業(yè)、房地產(chǎn)等，具體有以以下特點(diǎn)：l 激勵(lì)對(duì)象象：一般為總經(jīng)理、董事長長，l 購股規(guī)定：一般般按任期初凈資產(chǎn)或股票價(jià)價(jià)格確定購股價(jià)格，分期購購股，經(jīng)營者不得放棄購股股。購股資金來源于經(jīng)營者者的獎(jiǎng)勵(lì)收入和個(gè)人資金的的投入，股權(quán)數(shù)量不大。l 售股規(guī)定：上海規(guī)定在在任期末經(jīng)營者可按每股凈凈資產(chǎn)或股票價(jià)格出售所持持有股權(quán)，也可繼續(xù)持有。北京規(guī)定按經(jīng)營者可在任任期滿后2年按評(píng)估的每股股凈資產(chǎn)出售股權(quán)，也可保保留適當(dāng)比例的股權(quán)。武漢漢規(guī)定經(jīng)營者在分期購得股股權(quán)后，即獲得完全的所有有權(quán)，其出售股票主要受國國家有關(guān)證券法規(guī)的限制。l 權(quán)利義務(wù)：在期股股到期購買前，經(jīng)營者一般般只享有分紅收益權(quán)，沒有有表決權(quán)

16、。經(jīng)營者同時(shí)承擔(dān)擔(dān)股權(quán)貶值的虧損風(fēng)險(xiǎn)。l 股權(quán)管理：各地都對(duì)經(jīng)經(jīng)營者有過失行為時(shí)的股權(quán)權(quán)獲得作出懲罰性限制。 l 操作方式：在操作中中一般都發(fā)生實(shí)際的股權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓關(guān)系。股票來源包括從從二級(jí)市場中購買、大股東東提供等，各地還要求企業(yè)業(yè)在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)首先進(jìn)進(jìn)行改制，國企經(jīng)理必須競競爭上崗等。從以上的特特點(diǎn)看，各地實(shí)施的股權(quán)激激勵(lì)實(shí)質(zhì)上是期股激勵(lì)，并并對(duì)期股的出售和獲得資格格等作了較為嚴(yán)格的規(guī)定，各地在股權(quán)激勵(lì)的嘗試方方面態(tài)度比較謹(jǐn)慎。但是，由于各種條件的制約，一一些地方的期股激勵(lì)并不順順利，近日北京市一些企業(yè)業(yè)退出期股激勵(lì)試點(diǎn)，經(jīng)營營者寧拿年薪不要期股。實(shí)際上也說明股權(quán)激勵(lì)并并不是一廂情愿就能實(shí)施

17、的的事情，這種激勵(lì)方式必須須根據(jù)企業(yè)狀況、環(huán)境和業(yè)業(yè)務(wù)特點(diǎn)等具體而定。 . 高科技企業(yè)和紅籌股公公司的期權(quán)激勵(lì)一些高科科技企業(yè)和紅籌股公司則是是按照國際慣例制定了期權(quán)權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，這些做法可以以為國內(nèi)其他企業(yè)借鑒。香香港聯(lián)想公司在1998年年9月授予6位執(zhí)行董事8820萬股認(rèn)股期權(quán)，方正正公司也在1998年授予予6位董事5700萬公司司普通股認(rèn)股股權(quán)，其他如如上海實(shí)業(yè)、北京控股等都都制定了認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃。四、 股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)理理人市場股權(quán)激勵(lì)手段的的有效性在很大程度上取決決與經(jīng)理人市場的建立健全全，只有在合適的條件下，股權(quán)激勵(lì)才能發(fā)揮其引導(dǎo)導(dǎo)經(jīng)理人長期行為的積極作作用。經(jīng)理人的行為是否符符合股東的長

18、期利益，除了了其內(nèi)在的利益驅(qū)動(dòng)以外，同時(shí)受到各種外在機(jī)制的的影響，經(jīng)理人的行為最終終是其內(nèi)在利益驅(qū)動(dòng)和外在在影響的平衡結(jié)果。股權(quán)激激勵(lì)只是各種外在因素的一一部分，它的適用需要有各各種機(jī)制環(huán)境的支持，這些些機(jī)制可以歸納為市場選擇擇機(jī)制、市場評(píng)價(jià)機(jī)制、控控制約束機(jī)制、綜合激勵(lì)機(jī)機(jī)制和政府提供的政策法律律環(huán)境，具體如圖5所示。1市場選擇機(jī)制：充分的市場選擇機(jī)制可以保保證經(jīng)理人的素質(zhì)，并對(duì)經(jīng)經(jīng)理人行為產(chǎn)生長期的約束束引導(dǎo)作用。以行政任命或或其他非市場選擇的方法確確定的經(jīng)理人，很難與股東東的長期利益保持一致，很很難使激勵(lì)約束機(jī)制發(fā)揮作作用。對(duì)這樣的經(jīng)理人提供供股權(quán)激勵(lì)是沒有依據(jù)的，也不符合股東的利益。職

19、職業(yè)經(jīng)理市場提供了很好的的市場選擇機(jī)制，良好的市市場競爭狀態(tài)將淘汰不合格格的經(jīng)理人，在這種機(jī)制下下經(jīng)理人的價(jià)值是市場確定定的，經(jīng)理人在經(jīng)營過程中中會(huì)考慮自身在經(jīng)理市場中中的價(jià)值定位而避免采取投投機(jī)、偷懶等行為。在這種種環(huán)境下股權(quán)激勵(lì)才可能是是經(jīng)濟(jì)和有效的。. 市市場評(píng)價(jià)機(jī)制：沒有客觀觀有效的市場評(píng)價(jià)，很難對(duì)對(duì)公司的價(jià)值和經(jīng)理人的業(yè)業(yè)績作出合理評(píng)價(jià)。在市場場過度操縱、政府的過多干干預(yù)和社會(huì)審計(jì)體系不能保保證客觀公正的情況下，資資本市場是缺乏效率的，很很難通過股價(jià)來確定公司的的長期價(jià)值，也就很難通過過股權(quán)激勵(lì)的方式來評(píng)價(jià)和和激勵(lì)經(jīng)理人。沒有合理公公正的市場評(píng)價(jià)機(jī)制，經(jīng)理理人的市場選擇和激勵(lì)約束束就

20、無從談起。股權(quán)激勵(lì)作作為一種激勵(lì)手段當(dāng)然也就就不可能發(fā)揮作用。. 控控制約束機(jī)制：控制約束束機(jī)制是對(duì)經(jīng)理人行為的限限制，包括法律法規(guī)政策、公司規(guī)定、公司控制管理理系統(tǒng)。良好的控制約束機(jī)機(jī)制，能防止經(jīng)理人的不利利于公司的行為，保證公司司的健康發(fā)展。約束機(jī)制的的作用是激勵(lì)機(jī)制無法替代代的。國內(nèi)一些國有企業(yè)經(jīng)經(jīng)營者的問題，不僅僅是激激勵(lì)問題，很大程度上是約約束的問題，加強(qiáng)法人治理理結(jié)構(gòu)的建設(shè)將有助于提高高約束機(jī)制的效率。. 綜合激勵(lì)機(jī)制：綜合激激勵(lì)機(jī)制是通過綜合的手段段對(duì)經(jīng)理人行為進(jìn)行引導(dǎo)，具體包括工資、獎(jiǎng)金、股股權(quán)激勵(lì)、晉升、培訓(xùn)、福福利、良好工作環(huán)境等。不不同的激勵(lì)方式其激勵(lì)導(dǎo)向向和效果是不同的

21、，不同的的企業(yè)、不同的經(jīng)理人、不不同的環(huán)境和不同的業(yè)務(wù)對(duì)對(duì)應(yīng)的最佳激勵(lì)方法也是不不同的。公司需要根據(jù)不同同的情況設(shè)計(jì)激勵(lì)組合。其其中股權(quán)激勵(lì)的形式、大小小均取決于關(guān)于激勵(lì)成本和和收益的綜合考慮。. 政策環(huán)境：政府有義務(wù)務(wù)通過法律法規(guī)、管理制度度等形式為各項(xiàng)機(jī)制的形成成和強(qiáng)化提供政策支持，創(chuàng)創(chuàng)造良好的政策環(huán)境，不合合適的政策將妨礙各種機(jī)制制發(fā)揮作用。目前國內(nèi)的股股權(quán)激勵(lì)中，在操作方面主主要面臨股票來源、股票出出售途徑等具體的法律適用用問題，在市場環(huán)境方面，政府也需要通過加強(qiáng)資本本市場監(jiān)管、消除不合理的的壟斷保護(hù)、政企分開、改改革經(jīng)營者任用方式等手段段來創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。五、 關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的的幾

22、點(diǎn)討論1. 股權(quán)激激勵(lì)并不能使經(jīng)理人和股東東的利益完全一致。公司司股價(jià)與公司長期價(jià)值并不不一定完全一致，兩者的相相關(guān)性取決于市場的有效程程度。而在股權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)經(jīng)理人關(guān)心的是其股票出售售的價(jià)格而不是公司長期價(jià)價(jià)值本身。由于激勵(lì)成本的的限制和經(jīng)理人投資能力的的限制，經(jīng)理人持有股份的的數(shù)量是有限的，經(jīng)理人持持股時(shí)間也是有限的，這些些都制約了股權(quán)激勵(lì)的效果果。股權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人的的收入與股權(quán)的價(jià)值變動(dòng)有有關(guān)，但是股權(quán)價(jià)值的變動(dòng)動(dòng)不僅僅取決于經(jīng)理人本身身努力，同時(shí)還受到經(jīng)濟(jì)景景氣、行業(yè)發(fā)展等因素的影影響。國外已經(jīng)有人對(duì)經(jīng)理理人因經(jīng)濟(jì)景氣而獲得的巨巨額股權(quán)增值收益提出質(zhì)疑疑。. 過小的持股數(shù)量量起不到激

23、勵(lì)效果。有人人對(duì)滬深兩地上市公司作了了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)中國上上市公司的經(jīng)營者持股占總總股本的比例普遍偏低，并并且經(jīng)理的持股情況與公司司業(yè)績并不存在明顯的相關(guān)關(guān)性，從而認(rèn)為過低的持股股比例并不具有激勵(lì)作用。但是如何確定合適的持股股數(shù)量，一種觀點(diǎn)是提高經(jīng)經(jīng)理人持股占總股本的比例例。在具體的實(shí)施過程中，由于目前國內(nèi)企業(yè)經(jīng)理人人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和投資能能力的限制，不可能大量購購股，從激勵(lì)成本考慮，也也不可能給予過多的獎(jiǎng)勵(lì)股股份。而期權(quán)激勵(lì)不需要經(jīng)經(jīng)理人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，所以相對(duì)對(duì)來說，可以通過提高期權(quán)權(quán)數(shù)量使經(jīng)營者的利益與公公司價(jià)值增加更多地結(jié)合起起來。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)經(jīng)理人持股不在于占總股本本的比例大小，也不

24、在于持持股多少，關(guān)鍵在于經(jīng)理人人在公司的投資占其自身總總收入和自身總財(cái)產(chǎn)的比例例，但實(shí)際上這是一廂情愿愿的想法。經(jīng)理人不會(huì)愿意意接受過多的風(fēng)險(xiǎn)，而且即即使經(jīng)理人將其有限的資產(chǎn)產(chǎn)投入企業(yè)，由于其持有股股份在公司總股本所占的比比例極小，使得公司的收益益損失落實(shí)到經(jīng)理人的份額額很小，過小的影響當(dāng)然也也就不可能具有足夠的激勵(lì)勵(lì)作用。. 政企不分的情情況下不宜實(shí)行股權(quán)激勵(lì)。政企不分的情況下很難難界定經(jīng)理人的績效。當(dāng)政政企不分有利于企業(yè)時(shí)，經(jīng)經(jīng)理人獲得股權(quán)增值收益是是不合理的，對(duì)公司股東和和其他員工也是不公平的；當(dāng)政企不分不利于企業(yè)時(shí)時(shí)，經(jīng)理人當(dāng)然也就不會(huì)愿愿意承擔(dān)股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。. 股權(quán)激勵(lì)并沒有解解決

25、經(jīng)理人的選擇機(jī)制問題題 目前一些國企的問題不不是單純的激勵(lì)機(jī)制的問題題，而是經(jīng)理人本身就不合合適。對(duì)不合適的經(jīng)理實(shí)施施股權(quán)激勵(lì)是沒有意義的。經(jīng)理人的選擇要通過市場場機(jī)制來實(shí)現(xiàn)。經(jīng)理人市場場的建立健全是真正解決經(jīng)經(jīng)理人選擇機(jī)制的關(guān)鍵。. 經(jīng)營者持股不能解決決經(jīng)營者拿“黑錢”的問題題，只是在一定程度上緩解解了矛盾。對(duì)于拿“黑錢錢”的經(jīng)營者來說，“黑錢錢”收入是百分之百，而公公司損失落到他頭上是千分分之幾，甚至萬分之幾。只只要沒有足夠的管理約束機(jī)機(jī)制情況下，簡單的股權(quán)激激勵(lì)并不能解決“黑錢”問問題。目前有些地方在討論論關(guān)于國企經(jīng)營者與其他企企業(yè)經(jīng)營者的收入差距問題題時(shí)，常常強(qiáng)調(diào)的是國企經(jīng)經(jīng)營者收入過低的問題。然然而卻忽略了另一個(gè)非常重重要的問題，這些國企經(jīng)營營者很多本身就是行政任命命出來的，是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)產(chǎn)物，他所在企業(yè)的業(yè)績很很大程度上也是靠政府扶植植出來的，在這種情況下，國企經(jīng)營者的身價(jià)是不可可能和市場經(jīng)濟(jì)條件下的經(jīng)經(jīng)理人的身價(jià)進(jìn)行比較的。實(shí)際上很多國企經(jīng)營者的的腐敗不僅僅是激勵(lì)機(jī)制的的問題，更大程度上是一個(gè)個(gè)約束機(jī)制的問題。在所有有者主體不明確、法人治理理結(jié)構(gòu)不完善、政企不分的的情況下，國企經(jīng)營者的約約束機(jī)制是非常薄弱的。簡簡單的給予這些經(jīng)營者股權(quán)權(quán)激勵(lì)，不僅不能引導(dǎo)經(jīng)營營者的長期行為，而且在管管理機(jī)制不完善的條件下，有可能變成一種不平等的的福利，甚至演化成一種新新的腐敗。. 政