營運資金管理與決策(PPT 67頁).ppt

1、營運資金管理與決策,不同投資組合對企業(yè)風險、收益的影響 不同籌資組合對企業(yè)風險、收益的影響 流動資產(chǎn)的管理（現(xiàn)金管理、有價證券投資管理、應(yīng)收帳款投資決策、庫存投資決策） 流動負債的管理,一、短期投資與長期投資的比較,籌資組合,短期資金、短期籌資 長期資金、長期籌資 短期資金特點： 風險 ? (到期日短；成本不確定) 收益(成本) ? 長期資金特點 在資金總額不變的情況下，籌資組合對企業(yè)收益、風險的影響。,如何確定資金來源的期限結(jié)構(gòu)？,短期資金與長期資金的比例,資金來源的期限結(jié)構(gòu),資產(chǎn)結(jié)構(gòu),企業(yè)承受風險的能力,對沖原則,領(lǐng)導者的偏好,永久性資 產(chǎn),臨時性資 產(chǎn),臨時性資產(chǎn)投資所需資金應(yīng)由短期資金

2、提供；永久性資產(chǎn)投資所需資金則由長期資金提供。,通過財務(wù)比率進行衡量,現(xiàn)金管理,現(xiàn)金的產(chǎn)生與流轉(zhuǎn)過程 持現(xiàn)動機 現(xiàn)金管理控制目標 現(xiàn)金管理控制內(nèi)容 確定最佳現(xiàn)金余額的幾種模型,現(xiàn)金的產(chǎn)生與流轉(zhuǎn)過程,不規(guī)則的現(xiàn)金流入 發(fā)行債券、優(yōu)先股、普通股其它債務(wù)融資,不規(guī)則的現(xiàn)金流出 紅利、利息、償還債務(wù)本金等,現(xiàn)金余額,有價證券,固定資產(chǎn),存貨,應(yīng)收賬款,人工與材料,出售,現(xiàn)金銷售,收賬,持現(xiàn)動機,交易動機 預防動機 投機動機,現(xiàn)金管理目標,公司現(xiàn)金管理控制有兩個主要目標 1、必須持有足夠的現(xiàn)金以便支付各種 業(yè)務(wù)往來的需要； 2、將閑置資金減少到最低限度。 即：現(xiàn)金持有不能太少，也不能太多。 度！？最佳現(xiàn)

3、金余額,現(xiàn)金管理內(nèi)容,1. 編制現(xiàn)金預算，以便合理地估計未來的現(xiàn)金需求 2. 對日常的現(xiàn)金收支進行控制，力求加速收款，延緩付款 3. 用特定的方法確定最佳的現(xiàn)金余額， 當企業(yè)實際的現(xiàn)金余額與最佳現(xiàn)金余額不一到時，采用短期融資策略或采用歸還借款和投資于有價證券等策略來達到理想狀況。,現(xiàn)金管理內(nèi)容,管理公司的現(xiàn)金流量,現(xiàn)金預算,建立最佳的現(xiàn)金余額,現(xiàn)金短缺時 采用短期融資策略,現(xiàn)金結(jié)余時 采用有價證券投資的策略,現(xiàn)金日常控制,加速收款,控制支出,與銀行保持良好的關(guān)系,確定最佳現(xiàn)金余額的幾種模型現(xiàn)金控制模型,現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型 因素分析模型 存貨模型 隨機模型 對隨機模型的修正,1 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型,收到原材

4、料,A,B,C,支付原材料款,D,制成產(chǎn)品銷售出去,收回現(xiàn)金,存貨周轉(zhuǎn)期,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期,應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期,最佳現(xiàn)金余額=現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期*年現(xiàn)金需求總額/360,現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 = DC = AB+BC-AD =存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期,2 因素分析模型,根據(jù)上年現(xiàn)金占用額和有關(guān)因素的變動情況，來確定最佳現(xiàn)金余額的一種方法。其計算公式如下：,最佳現(xiàn)金余額,=（,上年現(xiàn)金平均占用額,-,不合理占用額,*,預計銷售收入變化的%,1+,）,（,）,3 存貨模型（Inventory Model） (Baumol Model),假設(shè)： 1、分析期內(nèi)現(xiàn)金支付是均勻發(fā)生 2、公司通過銷售有價證券獲得

5、現(xiàn)金 3、期間內(nèi)有價證券收益率(i)不變 4、證券轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金在任何情況下都可進行， 而且轉(zhuǎn)換費用(b)固定 解決問題：每筆證券變現(xiàn)額c為多少？ 或一年出售幾次？ 該模型的缺點？,4 隨機模型（Stochastic Model） （Miller-Orr Model）,假設(shè)：1、公司每天的現(xiàn)金余額變化是不規(guī)則的且難以預測 2、有價證券收益率i不變 3、證券轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金在任何情況下都可進行， 而且轉(zhuǎn)換費用(b)固定 步驟：1、確定下限LL 2、求（根據(jù)過去統(tǒng)計資料分析）每天貨幣資金收支余 額的方差 3、確定貨幣資金的占用成本(i)和兌換成本b 4、確定貨幣資金占用量的最佳值（恢復點）RP 5、計算上限

6、UL 該模型的缺點？,5 對隨機模型的修正,上面兩個模型代表了兩個極端 但實際上未來現(xiàn)金流一部分可預知，一部分不可預知 該模型是將以往經(jīng)驗和預測應(yīng)用于隨機模型 當現(xiàn)金余額達到UL 預計將有大筆支出而沒有太多流入時，應(yīng)該 當現(xiàn)金余額達到LL 預計將沒有大支出而有大筆流入時，應(yīng)該,應(yīng) 收 賬 款 管 理,主要內(nèi)容： 一、應(yīng)收賬款的功能（為什么要投資應(yīng)收帳款？ ） 二、應(yīng)收賬款的成本（投資應(yīng)收帳款的結(jié)果） 三、影響應(yīng)收賬款投資水平的因素分析 哪些因素是財務(wù)上可控的？ 哪些因素是財務(wù)上不可控的？ 四、應(yīng)收賬款投資決策變量分析 商業(yè)信用政策：銷售條件、信用標準、收帳方法 改變商業(yè)信用政策對公司成本、收益

7、、利潤的影響 五、賒銷策略變更的決策方法（ 利潤-成本 0？） 六、增量分析法的應(yīng)用舉例 七、應(yīng)收賬款的日常管理,小資料：,美國公司應(yīng)收帳款占公司總資產(chǎn)的平均數(shù)約為1/4 我國上市公司 應(yīng)收帳款平均增長幅度為（224.33%），大大超過主營業(yè)務(wù)收入的增長幅度（16.99%） 應(yīng)收帳款占主營業(yè)務(wù)收入的比重過大（平均30.83%），其中50家大于80%， 應(yīng)收帳款帳齡老化（25%的應(yīng)收帳款帳齡大于1年），發(fā)生壞帳的可能性較大。,一、應(yīng)收帳款的功能,應(yīng)收帳款 企業(yè)因賒銷產(chǎn)品或勞務(wù)而形成的應(yīng)收款項， 企業(yè)短期投資的重要組成部分， 企業(yè)流動資產(chǎn)的重要組成部分。,一、應(yīng)收帳款的功能,增加銷售。 擴大市場占

8、有率或開拓新市場。 減少存貨。 季節(jié)性企業(yè)在銷售淡季一般產(chǎn)成品存貨積壓較多，企業(yè)持有產(chǎn)成品存貨，要支付管理費、保險費等成本；相反，企業(yè)持有應(yīng)收帳款則無須上述費用。因此季節(jié)性企業(yè)在淡季一般都采用較為優(yōu)惠的信用條件進行銷售，以便把存貨轉(zhuǎn)化為應(yīng)收帳款，降低各種費用指出。,二、應(yīng)收帳款的成本,機會成本（應(yīng)收帳款投資、庫存增加投資） 一般按有價證券利息率或企業(yè)要求的資金稅前收益率計算 壞帳損失成本 一般與應(yīng)收帳款的數(shù)量成正比 3. 折扣成本 4. 應(yīng)收帳款管理成本 顧客信用狀況調(diào)查的費用 收集各種信息的費用 應(yīng)收帳款的核算費用 應(yīng)收帳款的收款費用 其他管理費用,三、影響應(yīng)收帳款投資水平的因素,賒銷占總銷

9、售的百分比 銷售規(guī)模 銷售條件（如：2/10,n30） 信用標準 收款政策 （如下圖所示）,賒銷占總銷售的百分比,銷售規(guī)模,賒銷水平,賒銷政策和 收帳政策,應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的 時間長度,應(yīng)收帳款投資,銷售條件,信用標準,收款政策,決策變量,非決策變量,四、應(yīng)收帳款投資決策變量分析,賒銷占總銷售的百分比與銷售規(guī)模這兩個變量對應(yīng)收帳款投資水平影響很大，但它們不在財務(wù)經(jīng)理的完全控制之內(nèi)，而真正由財務(wù)經(jīng)理控制的變量是： （一） 銷售條件 （二） 信用標準 信用政策 （三） 收款政策 企業(yè)要想管好應(yīng)收帳款，必須事先制定合理的信用政策！,四、應(yīng)收帳款投資決策變量分析,（一） 銷售條件 1.銷售條件的概念

10、 指擴展信用期間和提供現(xiàn)金折扣的條件，標明提前支付可能給予的折扣比例、折扣期以及賒銷期限。通常表示為： a/b, nc 客戶必須在c天之內(nèi)付款；如果客戶在b天之內(nèi)付款，則可享受a%的折扣。,四、應(yīng)收帳款投資決策變量分析,（一） 銷售條件 2. 客戶放棄享受折扣的損失 如銷售條件為2/10，n30。某客戶貨款為A,購貨后第10天，在此之前付款，只需付98%A 。,購貨后第30天,若這時付貨款，就需付A,即： 98%A+2%A,根據(jù),得： 客戶放棄折扣的成本 =2%A/(98%A*20/360)*100% =36.73%,四、應(yīng)收帳款投資決策變量分析信用條件變化比較表,嚴格 減少銷售量 減少折扣成

11、本 減少應(yīng)收帳款投資 減少壞帳損失 減少風險,開放 增加銷售量 增加折扣成本 增加應(yīng)收帳款投資 增加壞帳損失 增加風險,四、應(yīng)收帳款投資決策變量分析,（二） 信用標準 對于可接受的風險提供了一個基本 的判別標準 通常用信用分數(shù)或預計壞帳損失率的值域來表示。如： 只對那些信用分數(shù)在75分的客戶提供商業(yè)信用。 或：只對那些預計壞帳損失率低于5%的客戶提供商業(yè)信用,四、應(yīng)收帳款投資決策變量分析信用標準變化比較表,緊 減少銷售量 減少應(yīng)收帳款投資 減少壞帳損失 減少調(diào)查成本 減少收帳成本 減少風險,松 增加銷售量 增加應(yīng)收帳款投資 增加壞帳損失 增加調(diào)查成本 增加收帳成本 增加風險,四、應(yīng)收帳款投資決

12、策變量分析,（二） 信用標準 在決定是否允許對一個客戶提供商業(yè)信用時，主要關(guān)注該客戶的以下方面： 1. 短期財務(wù)狀況（或短期償債能力）如：流動比率、速動比率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率 2.其他付款義務(wù)履行狀況 3.總體獲利能力,評價客戶信用風險的常用方法之一,5C分析法 重點分析影響信用的五個方面： 品德（Character） 能力（Capacity） 資本（ Capital ） 抵押品（Collateral) 情況（Conditions） 特點：基本上是憑經(jīng)驗進行判斷,評價客戶信用風險的常用方法之二,信用評分（卡） 每個客戶基于他所回答的一系列問題而得到相應(yīng)的分數(shù)； 按照事先確定的標準評價

13、這一分數(shù)； 決定是否提高或降低該客戶的信用等級。 （參見復印資料） 該方法的優(yōu)點： 容易操作，成本低。,評價客戶信用風險的常用方法之三,建立和利用多元回歸模型 如借用識別公司是否面臨破產(chǎn)的Z值分析： Z = 3.3*EBIT/總資產(chǎn) +1.0*銷售收入/總資產(chǎn) +1.4*留存收益/總資產(chǎn) +1.2*營運資本/總資產(chǎn) +0.6*股權(quán)市值/債務(wù)帳面值,Z值分析法結(jié)果識別：,Z3.0，今后1-2年內(nèi)破產(chǎn)的可能性極低， 信用良好； 1.8Z3.0，公司處于不明朗的灰色狀態(tài)。,評價客戶信用風險的常用方法之四,綜合評分法 對被考查公司的一系列財務(wù)比率評分 對被考查公司的信用情況評分 按基本公式加權(quán)平均，得

14、出其信用分數(shù),y被考查公司的信用平分， ai事先擬定的權(quán)數(shù)， xi第i種財務(wù)比率或信用品質(zhì)的評分,綜合評分法的應(yīng)用舉例,信用分數(shù)y=83，信用良好。,四、應(yīng)收帳款投資決策變量分析,（三） 收款政策 指信用條件未被遵守時，企業(yè)采用 什么行動進行收帳。,？周,？周,？周,？周,？,？,？,？,？,四、應(yīng)收帳款投資決策變量分析,欠款催收程序： 信函通知 電話催收 派員面談 法律行動,四、應(yīng)收帳款投資決策變量分析收款政策變化比較表,積極 減少銷售量 減少應(yīng)收帳款投資 減少壞帳 增加收帳成本 減少風險,消極 增加銷售量 增加應(yīng)收帳款投資 增加壞帳 減少收帳成本 增加風險,五、賒銷策略變更的決策方法 增量

15、分析法,該方法的中心思想： 無論是銷售條件、信用標準還是收款政策，都必須做到收益大于成本。即： 賒銷策略變化后，新增銷售收入所帶來的利潤增加值要大于所產(chǎn)生的資本增加值；否則，保持原賒銷政策。,增量分析法的分析過程：,估計利潤的變化（或增量）：P 估計機會成本的變化（或增量） 估計折扣成本的變化（或增量） 估計壞帳成本的變化（或增量） 估計應(yīng)收帳款管理成本的變化（或增量） 求成本增量之和： C 若P C，則采用新的賒銷政策； 否則，維持原賒銷政策。,六、增量分析法的應(yīng)用舉例,例：DW公司信用政策和經(jīng)營情況如下表1所示， 在一次會議上，人們就目前信用政策方面提出了不同的改進方案： 只對預計壞帳損失

16、率在5%以下的顧客提供商業(yè)信用 對預計壞帳損失率在15%以下的顧客提供商業(yè)信用 20天內(nèi)付清，無現(xiàn)金折扣 45天內(nèi)付清，無現(xiàn)金折扣 30天內(nèi)付清；若在10內(nèi)付清，則享受2%的現(xiàn)金折扣 如何決策 ？,表1 DW公司信用政策和經(jīng)營情況,對“只對預計壞帳損失率在5%以下的顧客提供商業(yè)信用”方案的分析：,如果只對預計壞帳損失率在5%以下的顧客提供商業(yè)信用，預計經(jīng)營情況將發(fā)生如下的變化： 銷售額將減少10000； 減少的銷售額平均的付款期將延長到60天 減少的銷售額的平均壞帳損失率為8%,對“只對預計壞帳損失率在5%以下的顧客提供商業(yè)信用”方案的分析：,1、利潤增量=銷售收入的增量*利潤率 =（-100

17、0）*（1-80%） = -200 2、應(yīng)收帳款投資增量的機會成本 =（-10000/6）*80%*15% = -200 注：收帳期限60天，則應(yīng)收帳款的年平均周轉(zhuǎn)次數(shù)為6； 減少銷售收入10000，則平均應(yīng)收帳款減少10000/6 應(yīng)收帳款投資將減少（10000/6）*80%,對“只對預計壞帳損失率在5%以下的顧客提供商業(yè)信用”方案的分析：,3、壞帳成本的增量 = -10000*8% = -800 顯然：利潤增量（-200）成本增量（-1000） （或者說：采用新的信用政策后，利潤比成本減 少的少） 故該方案可取。 其他方案的分析方法相同。,七、應(yīng)收帳款的日常管理,收集客戶的信用資料 分析客

18、戶的信用狀況 分析是否給予客戶信用及信用額度 （統(tǒng)計信用評分與壞帳損失率對照表） 應(yīng)收帳款帳齡結(jié)構(gòu)分析 改變信用政策的分析 分析是否進行信用保險,信用評分與壞帳損失率對照表,應(yīng)收帳款帳齡結(jié)構(gòu)分析表,庫 存 投 資 決 策,主要內(nèi)容： 庫存的種類 投資庫存的目的 庫存的成本 1、采購成本 2、訂貨成本 3、儲存成本 4、變質(zhì)與過時成本 5、缺貨成本 庫存投資決策要解決的兩個問題： 1、每次訂多少貨？批量 2、何時訂貨？訂貨點 ABC庫存管理法,經(jīng)濟批量模型,兩個說明： 假設(shè)無折扣，則采購成本是批量決策的無關(guān)成本 暫時不考慮變質(zhì)與過時成本、缺貨成本 則訂貨成本和儲存成本構(gòu)成總成本，即,該模型遇到的

19、挑戰(zhàn)！ 說明中兩點不成立，怎么辦？,有數(shù)量折扣的訂貨批量模型,同時考慮前三個成本 經(jīng)濟批量，但沒有折扣：總成本Y=成本1+成本2+成本3 不是經(jīng)濟批量，但有折扣：總成本Y*=成本1*+成本2*+成本3* 比較Y與Y*的大小，取較小者,訂貨點的確定,訂貨點=運送期的正常消耗+安全庫存量 =平均每天的正常耗用量*平均運送期+ （max每天耗用量*max運送期 - 平均耗用量*平均運送 期 ）/2,兩個事實：,短期融資是指融資的期限在1年以內(nèi)，而一年內(nèi)各期按復利計算的成本與各期按單利計算的成本差異一般很小，因此在計算短期融資的資金成本時，通常采用一年內(nèi)各期按單利計算。 為了便于比較各資金成本之間的大

20、小，財務(wù)管理中短期融資的資金成本都是用年百分率表示。,一個重要公式,考慮每種方式的成本、風險、優(yōu)缺點,應(yīng)付工資 應(yīng)付稅金 應(yīng)付帳款 沒有折扣，如“n30”；有折扣，且享受折扣。 有折扣，而沒有享受。 預收貨款,例如G公司的一個供應(yīng)商提供的信用條件為：2/10，n30。即G公司 如果在10天內(nèi)付款，可獲得2%的現(xiàn)金折扣； 如果在10天以后至30天內(nèi)付款，則需支付全額貨款。 若G公司直到第30天才付貨款，它晚付款，相當于供應(yīng)商為它提供了融資，那么它享用這次融資的資金成本是多少？,利用商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點,優(yōu)點： 方便。與商品買賣同時進行，屬于自發(fā)性 融資，不用作非常正規(guī)的安排。 沒有限制 沒有折扣，或公司不放棄折扣，則不會發(fā)生資金成本。 缺點： 時間短。若享有現(xiàn)金折扣，更短。 若放棄折扣，成本就非常高。 多次延展，影響信譽。,銀行信用,信用額度貸款 期限：一年（或小于一年）建立一次。 數(shù)量 利率 其他條件，如補償性存款,周轉(zhuǎn)貸款 可超過一年 有法律約束 需支付協(xié)議費用 （約0.5%）,實際利息率的計算方法,簡單法： 到期一次付利息 貼現(xiàn)法