公司理財(cái)流動(dòng)資金管理

1、公司理財(cái)-流動(dòng)資金管理學(xué)習(xí)目標(biāo)：流動(dòng)資金是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中占用在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金，具有周轉(zhuǎn)期短、形態(tài)易變的特點(diǎn)。擁有較多的流動(dòng)資金，可以在一定程度上降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。它是企業(yè) 理財(cái)工作的一項(xiàng)重要內(nèi)容。通過(guò)本章學(xué)習(xí)，要求掌握現(xiàn)金、應(yīng)收賬款和存貨等主要流動(dòng)資金 項(xiàng)目的管理方法，以達(dá)到既能節(jié)約合理使用流動(dòng)資金，又能加速流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)，提高使用效 率，降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。6.1現(xiàn)金管理新加坡航空公司的資產(chǎn)負(fù)債表列示出公司在 1998年3月?lián)碛械目傎Y產(chǎn)為100億美元，憑 這一點(diǎn)，新加坡航空公司可算得上世界上最大的運(yùn)輸公司之一。并且，新加坡航空公司持有 高達(dá)6 640萬(wàn)美元的現(xiàn)金。這里的現(xiàn)金包括庫(kù)存現(xiàn)金、

2、商業(yè)銀行中的最低存款要求額，以及 未存入銀行的支票等。既然現(xiàn)金無(wú)法獲得利息收入，新加坡航空公司為何又要持有如此之多的現(xiàn)金呢？如果新 加坡航空公司將其現(xiàn)金投資到有價(jià)證券（如短期過(guò)債券）上，以獲得一些投資收益似乎要更 明智些。當(dāng)然，新加坡航空公司持有現(xiàn)金的一個(gè)理由是對(duì)其所接受的貨物或服務(wù)進(jìn)行支付。 也許新加坡航空公司更愿意用短期國(guó)庫(kù)券支付員工工資，但短期國(guó)庫(kù)券的最小面值是1萬(wàn)美元！由于現(xiàn)金較之短期國(guó)庫(kù)券更具有可分割性，因此企業(yè)就必須使用現(xiàn)金。6.1.1持有現(xiàn)金的目的“現(xiàn)金”是一個(gè)很不確切的概念，經(jīng)濟(jì)意義上的現(xiàn)金包括庫(kù)存現(xiàn)金、商業(yè)銀行中的支票、 賬戶(hù)存款和未存入銀行的支票等。然而，理財(cái)者經(jīng)常將短期有

3、價(jià)證券也包括在“現(xiàn)金”這一 概念中。短期有價(jià)證券常被認(rèn)為是“現(xiàn)金等價(jià)物”，它包括短期國(guó)庫(kù)券、大額可轉(zhuǎn)讓存單和回 購(gòu)協(xié)議。持有現(xiàn)金的基本目的有兩個(gè)。一是為滿(mǎn)足“交易動(dòng)機(jī)”（tran sactio ns motive ）而必須持有現(xiàn)金。與交易相關(guān)的需要來(lái)自于企業(yè)的正常性收支活動(dòng)?，F(xiàn)金的支出包括支付工資、償 還債務(wù)、繳納稅款和派發(fā)股利等。而現(xiàn)金的收入則來(lái)源于企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的銷(xiāo)售、資產(chǎn)的出 售和新的融資活動(dòng)等?，F(xiàn)金的流入（回收）和現(xiàn)金的流出（支付）并不是完全同步的，持有一 定數(shù)額的現(xiàn)金來(lái)做緩沖是很有必要的，如果企業(yè)保持的現(xiàn)金余額過(guò)小，就可能出現(xiàn)現(xiàn)金耗盡 的現(xiàn)象。在這種情況下，企業(yè)則只好出售有價(jià)證券或是

4、通過(guò)借貸來(lái)滿(mǎn)足現(xiàn)金需要，而出售有 價(jià)證券和借貸則會(huì)帶來(lái)“交易成本”。持有現(xiàn)金的另一個(gè)目的是為了保證“最低存款余額”（compensating balances ）。企業(yè)在銀行中保持現(xiàn)金余額的目的是償付銀行向企業(yè)提供的服務(wù)。這個(gè)最低存款余額只占用了企業(yè) 現(xiàn)金持有中一個(gè)較小的份額。大多數(shù)企業(yè)的現(xiàn)金余額可以被認(rèn)為是由交易所要求的現(xiàn)金量和最低存款余額組成的。然 而，如果企業(yè)把為滿(mǎn)足其交易需要所要求的現(xiàn)金量直接加到為滿(mǎn)足其最低存款余額需要所要 求的現(xiàn)金量上，以得到企業(yè)的目標(biāo)現(xiàn)金余額是不確定的。因?yàn)?，同一筆現(xiàn)金可以用來(lái)滿(mǎn)足兩 種不同的需要。當(dāng)然，持有現(xiàn)金的成本就是損失利息的機(jī)會(huì)成本。為了確定目標(biāo)現(xiàn)金余額，

5、企業(yè)就必須 對(duì)持有現(xiàn)金的收益和成本進(jìn)行權(quán)衡。通常，企業(yè)首先找出為滿(mǎn)足交易需要而應(yīng)持有多少現(xiàn)金 是個(gè)好方法。接著，企業(yè)就必須考慮將占用現(xiàn)金持有量一定份額的最低存款余額所需的現(xiàn)金 量。由于最低存款余額只占用了一個(gè)較小的份額，所以在以下對(duì)目標(biāo)現(xiàn)金余額的討論中，我 們將忽略最低存款余額。6.1.2目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定目標(biāo)現(xiàn)金余額(target cash balanee )的確定要求在持有過(guò)多現(xiàn)金產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本與持 有過(guò)少現(xiàn)金而帶來(lái)的交易成本之間進(jìn)行權(quán)衡。圖6-1說(shuō)明了這一問(wèn)題。一個(gè)試圖保持過(guò)低現(xiàn)金量的企業(yè)發(fā)現(xiàn)，比起持有較高的現(xiàn)金余額，它將更頻繁的出售有價(jià)證券(并且可能為了替 代售出的證券而在以后又購(gòu)入其

6、他有價(jià)證券)。那么，也就是說(shuō)，隨著現(xiàn)金余額的增加，交易 成本將隨之下降。相反，隨著現(xiàn)金持有量的增加，持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本也將隨之提高。圖6-1的C*點(diǎn)是由兩種成本之和所繪出的總成本曲線(xiàn)的最低點(diǎn)。這就是目標(biāo)現(xiàn)金余額或是最佳現(xiàn)金 余額。注：當(dāng)企業(yè)出售有價(jià)證券來(lái)建立現(xiàn)金余額時(shí)，交易成本隨之上升。當(dāng)因現(xiàn)金余額的存在而無(wú)法獲得現(xiàn) 金收益時(shí)，機(jī)會(huì)成本也隨之上升。1. 鮑摩爾模型威廉鮑摩爾(William Baumol)第一次將機(jī)會(huì)成本與交易成本結(jié)合在一起，提出了現(xiàn)金 管理的正式模型。鮑摩爾模型(The Baumol Model )可以用來(lái)確定目標(biāo)現(xiàn)金余額。假設(shè)金索斯公司(Golden Socks Corpo

7、ration )在第0周的現(xiàn)金余額C=120萬(wàn)美元，且 每周的現(xiàn)金流出量比現(xiàn)金流入量多 60萬(wàn)美元。該公司的現(xiàn)金余額在第二周末將降為零，即在 這兩周內(nèi)其平均現(xiàn)金余額為60萬(wàn)美元。在第二周末，金索斯公司就必須出售有價(jià)證券或是通 過(guò)借貸來(lái)補(bǔ)充現(xiàn)金了。圖6-2說(shuō)明了這一情況。期初現(xiàn)金量C=$ 1200000$ 600 000=C/2期末現(xiàn)金量圖6-2金索斯公司的現(xiàn)金余額量如果把C設(shè)得更高一些，比如，設(shè)為240萬(wàn)美元，這樣在企業(yè)需要出售有價(jià)證券之前， 現(xiàn)金就可以維持四周，但是企業(yè)的平均現(xiàn)金余額也隨之（從60萬(wàn)美元）提高到120萬(wàn)美元。如果把C設(shè)為60萬(wàn)美元，那么現(xiàn)金在一周內(nèi)就將耗盡，而企業(yè)也必須更頻繁

8、得補(bǔ)充現(xiàn)金，雖 然這樣，企業(yè)的平均現(xiàn)金余額卻從 60萬(wàn)美元降至30萬(wàn)美元。由于補(bǔ)充現(xiàn)金時(shí)必然發(fā)生交易成本（例如，出售有價(jià)證券時(shí)需支付的經(jīng)紀(jì)費(fèi)用），因此建立大量的初始現(xiàn)金余額將降低與現(xiàn)金管理有關(guān)的交易成本。然而，平均現(xiàn)金余額越大，機(jī)會(huì) 成本（本可以有售出的有價(jià)證券得到的收益）也就越大。為了解決這一問(wèn)題，金索斯公司必須明確以下三點(diǎn)：F=售出證券以補(bǔ)充現(xiàn)金的固定成本T=在相關(guān)的計(jì)劃周期（例如，一年）內(nèi)交易的現(xiàn)金總需要量K=持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本（即有價(jià)證券的利率）在此基礎(chǔ)上，金索斯公司就可以確定任一特定現(xiàn)金余額政策的總成本，并隨之確定最佳 的現(xiàn)金余額政策了。1）機(jī)會(huì)成本以美元計(jì)算的總機(jī)會(huì)成本等于現(xiàn)金余額

9、乘以利率，或表示為：機(jī)會(huì)成本=（C/2 ）X K表6-1列示幾種不同選擇的機(jī)會(huì)成本：表6-1初始現(xiàn)金余額平均現(xiàn)金余額機(jī)會(huì)成本（K=0.10）CC/2(C/2)X K$4 800 000$2 400 000$240 0002 400 0001 200 000120 0001 200 000600 00060 000600 000300 00030 000300 000150 00015 0002）交易成本金索斯公司的交易成本可以通過(guò)計(jì)算該年起出售有價(jià)證券的次數(shù)而確定.該年的現(xiàn)金支出總額為60萬(wàn)美元X 52周=3 120萬(wàn)美元。如果將初始現(xiàn)金余額設(shè)為 120萬(wàn)美元，那么金索 斯公司每?jī)芍芫捅仨毘鍪?/p>

10、120萬(wàn)美元有價(jià)證券。這樣，我們可以得到交易成本為：26F3120120其計(jì)算公式為:交易成本($)=(T/C) XF可選擇方案的交易成本如表6-2所示:表6-2相關(guān)周期內(nèi)的總支出額初始現(xiàn)金余額交易成本(F=$1,000)TC(T/C) X F$31 200 000$4 800 000$650$31 200 0002 400 0001 300$31 200 0001 200 0002 600$31 200 000600 0005 200$31 200 000300 00010 4003) 總成本現(xiàn)金余額的總成本是由機(jī)會(huì)成本加上交易成本構(gòu)成：如表6-3所示總成本=機(jī)會(huì)成本+交易成本=(C/2)

11、X K+(T/C) X F表6-3現(xiàn)金余額總成本機(jī)會(huì)成本交易成本$4 800 000$246 500$240 000$6502 400 000133 000120 0001 3001 200 00086 00060 0002 600600 00082 00030 0005 200300 000119 00015 00010 4004)解決方法我們可以從上表中看到，現(xiàn)金余額為 60萬(wàn)美元時(shí)對(duì)應(yīng)的是所列出的可能總成本的最低 值為82 000美元。但是，現(xiàn)金余額為700萬(wàn)美元，或500萬(wàn)美元，或是其他可能值時(shí)總成本 又是多少呢？為了精確的確定最低總成本，金索斯公司就必須令隨著現(xiàn)金余額上升而產(chǎn)生的 交

12、易成本的邊際減少額等于隨著余額上升的機(jī)會(huì)成本的邊際增加額。目標(biāo)現(xiàn)金余額即為互為 消漲的二者的相遇點(diǎn)?？偝杀?TC = (C/2 )X K+ (T/C)X F如果我們將總成本對(duì)應(yīng)于現(xiàn)金余額求導(dǎo)并令其等于零，就可以得到：dTC K TF 門(mén) r 0dC 2 C2K TF2 C2C ,2FTk如果F=1 000萬(wàn)美元，T=3 120萬(wàn)美元,且K=10%那么C=789936.71美元。5）局限性鮑摩爾模型是對(duì)現(xiàn)金管理的一大貢獻(xiàn)，但這一模型也具有以下局限性 該模型假設(shè)企業(yè)的支出率不變。但實(shí)際中，由于到期日的不同及無(wú)法對(duì)成本進(jìn)行準(zhǔn)確 預(yù)測(cè)，而只能對(duì)開(kāi)支進(jìn)行部分管理。 該模型假設(shè)計(jì)劃期內(nèi)未發(fā)生現(xiàn)金收入。事實(shí)

13、上，絕大多數(shù)企業(yè)在每一個(gè)工作日內(nèi)都將 既發(fā)生現(xiàn)金流入也發(fā)生現(xiàn)金流出。 未考慮安全現(xiàn)金庫(kù)存。為了降低現(xiàn)金短缺或耗盡的可能性，企業(yè)極有可能擁有一個(gè)安 全現(xiàn)金庫(kù)存。但是，如果企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)在幾小時(shí)內(nèi)售出有價(jià)證券或進(jìn)行借貸，安全現(xiàn)金庫(kù)存 量就可以達(dá)到最小。鮑摩爾模型可能是最簡(jiǎn)單、最直觀(guān)的確定最佳現(xiàn)金量的模型，但其最大的不足是假定現(xiàn) 金量是離散的、確定的。下面我們將討論一個(gè)不確定性問(wèn)題的模型。2. 米勒-奧爾模型默頓米勒和丹尼爾奧爾（Daniel Orr）創(chuàng)建了一種能在現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量每日 隨機(jī)波動(dòng)情況下確定目標(biāo)現(xiàn)金余額的模型。在米勒-奧爾模型（The Miller-Orr Model）中，既引入了

14、現(xiàn)金流入量也引入了現(xiàn)金流出量。模型假設(shè)日凈現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出 量）服從正態(tài)分布。每日的凈現(xiàn)金流量可以等于其期望值，也可以高于或低于其期望值。我 們假設(shè)凈現(xiàn)金流量的期望值為零。圖6-3說(shuō)明了米勒-奧爾模型的基本原理。該模型是建立在對(duì)控制上限（ H）、控制下限（L）以及目標(biāo)現(xiàn)金余額（Z）這三者進(jìn)行分析的基礎(chǔ)之上的。企業(yè)的現(xiàn)金余額在上、下限間 隨機(jī)波動(dòng)，在現(xiàn)金余額處于 H和L之間時(shí)，不會(huì)發(fā)生現(xiàn)金交易。當(dāng)現(xiàn)金余額升至H時(shí)，比如說(shuō)點(diǎn)X,則企業(yè)購(gòu)入H-Z單位（美元）的有價(jià)證券，使現(xiàn)金余額降至 乙同樣地，當(dāng)現(xiàn)金余 額降至L,如點(diǎn)丫（下限），企業(yè)就需售出Z-L單位有價(jià)證券，使現(xiàn)金余額回升至 乙

15、這兩種 情況都是使現(xiàn)金余額回到 乙其中，下限L的設(shè)置是根據(jù)企業(yè)對(duì)現(xiàn)金短缺風(fēng)險(xiǎn)的愿意承受程 度而確定的。現(xiàn)金HZL與鮑摩爾模型相同的是，米勒-奧爾模型也依賴(lài)于交易成本和機(jī)會(huì)成本，且每次轉(zhuǎn)換有 價(jià)證券的交易成本被認(rèn)為是固定的，而每期持有現(xiàn)金的百分比機(jī)會(huì)成本則是有價(jià)證券的日利 率。與鮑摩爾模型不同的是，米勒-奧爾模型每期的交易次數(shù)是一個(gè)隨機(jī)變量，且根據(jù)每期現(xiàn) 金流入與流出量的不同而發(fā)生變化。因此，每期的交易成本就決定于各期有價(jià)證券的期望交易次數(shù)。同理，持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì) 成本就是關(guān)于每期期望現(xiàn)金額的函數(shù)。給定企業(yè)設(shè)定的L，米勒-奧爾模型就可以解出目標(biāo)現(xiàn)金余額 Z和上限H?，F(xiàn)金余額返回 政策的期望總成本等

16、于期望交易成本和期望機(jī)會(huì)成本之和。米勒和奧爾確定令期望總成本最 小的Z (現(xiàn)金返回點(diǎn))和H (上限)的值為:23F 2H 3Z 2L其中2是日凈現(xiàn)金流量的方差。米勒-奧爾模型中的平均現(xiàn)金余額為:平均現(xiàn)金余額4Z L3米勒-奧爾模型的含義：要運(yùn)用米勒-奧爾模型，管理者必須先完成以下四項(xiàng)工作：(1) 設(shè)置現(xiàn)金余額的控制下限。該下限與管理者確定的最低安全邊際有關(guān)。(2) 估計(jì)日凈現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差。(3) 確定利率。(4) 估計(jì)轉(zhuǎn)換有價(jià)證券的交易成本。通過(guò)這四步就可以計(jì)算出現(xiàn)金余額的上限和返回點(diǎn)。米勒和奧爾用一個(gè)大工業(yè)企業(yè)九個(gè) 月的現(xiàn)金余額數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了他們的模型。由這一模型得出的日平均現(xiàn)金余額大大低于企

17、業(yè)實(shí)際 獲得的平均數(shù)值。米勒-奧爾模型更加明確了現(xiàn)金管理的關(guān)鍵。首先，該模型說(shuō)明最優(yōu)返回點(diǎn)Z*與交易成本F正相關(guān)，而與機(jī)會(huì)成本 K負(fù)相關(guān)。這一發(fā)現(xiàn)與鮑摩爾模型的結(jié)論是基本一致的。其次，米 勒-奧爾模型說(shuō)明最優(yōu)返回點(diǎn)及平均現(xiàn)金余額都與現(xiàn)金流量這一變量正相關(guān)。這就意味著，現(xiàn)金流量更具不確定性的企業(yè)應(yīng)保持更大數(shù)額的平均現(xiàn)金余額。3. 目標(biāo)現(xiàn)金余額的其他影響因素1) 借貸在我們前面的例子中，企業(yè)均通過(guò)出售有價(jià)證券來(lái)獲取現(xiàn)金。另一種獲取現(xiàn)金的方法可 以是借入現(xiàn)金，而這也擴(kuò)大了現(xiàn)金管理應(yīng)考慮問(wèn)題的范圍。(1) 由于借款利息有可能更高，這就得使企業(yè)借貸的成本較之出售有價(jià)證券更高。(2) 借貸的需要取決于管理

18、層持有低現(xiàn)金余額的愿望。一個(gè)企業(yè)現(xiàn)金流量的變化越大，并 且有價(jià)證券的投資額越小，則其越有可能需要靠借貸來(lái)補(bǔ)充未能預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流出。2) 最低存款余額大企業(yè)因持有現(xiàn)金而損失的收益遠(yuǎn)大于證券交易成本?？紤]這樣一個(gè)企業(yè)，該企業(yè)或者 要出售200萬(wàn)美元短期國(guó)庫(kù)券以補(bǔ)充現(xiàn)金，或者整日閑置這一款項(xiàng)。年利率為10%寸，日機(jī) 會(huì)成本為0.10/365=0.027%.即200萬(wàn)美元可獲得的日收益為 0.00027 X 200萬(wàn)美元=540美元， 而出售200萬(wàn)美元短期國(guó)庫(kù)券的交易成本要比 540美元小得多。因此，比起相當(dāng)數(shù)額的現(xiàn)金 整日閑置，大企業(yè)更愿意每日進(jìn)行多次證券轉(zhuǎn)換。然而，多數(shù)大企業(yè)持有的現(xiàn)金比現(xiàn)金余額模

19、型建議的最佳余額量要多，其中可能的原因 有：（1）企業(yè)在銀行中存有現(xiàn)金作為支付銀行服務(wù)的最低存款余額。（2）大公司在眾多銀行開(kāi)立了許多個(gè)戶(hù)頭。有時(shí)，將現(xiàn)金閑置比起每天都對(duì)每一個(gè)戶(hù) 頭進(jìn)行管理要明智的多。6.1.3現(xiàn)金回收和支付管理企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表上列示的現(xiàn)金余額（“賬上現(xiàn)金”或“賬面現(xiàn)金”）與企業(yè)銀行賬戶(hù)顯示的 存款余額（“銀行存款”或“已回收銀行存款”）是不同的兩個(gè)數(shù)額。企業(yè)銀行存款余額與企 業(yè)賬面現(xiàn)金余額的差額為浮差（float ），它表示現(xiàn)金回收過(guò)程中支票所發(fā)揮的凈效用。例6-1假設(shè)通用機(jī)械公司（General Mechanics,Inc.,GMI ）當(dāng)前銀行存款余額為100 000 美元。

20、在購(gòu)買(mǎi)了一些原材料后，公司用一張7月8日開(kāi)具的100 000美元支票向供貨方支付貨款，則企業(yè)賬上（即賬面）顯示現(xiàn)金余額減少100 000美元。但是，直到供貨方將該支票存入其開(kāi)戶(hù)銀行，且供貨方銀行通知通用機(jī)械公司開(kāi)戶(hù)銀行進(jìn)行支付時(shí)，比如說(shuō)7月15日，通用機(jī)械公司開(kāi)戶(hù)行才知道通用機(jī)械公司曾開(kāi)具一張100 000美元的支票。在通用機(jī)械公司開(kāi)戶(hù)銀行收到這張支票的支付通知之前，企業(yè)銀行存款余額一直高于企業(yè)的賬面現(xiàn)金余額， 企業(yè)擁有“正浮差”。7月8日前的現(xiàn)金狀況：浮差二企業(yè)銀行存款余額-企業(yè)賬面現(xiàn)金余額=$100 000-$100 000=07月8日至7月14日間的現(xiàn)金狀況：現(xiàn)金支付浮差=企業(yè)銀行存款余

21、額-企業(yè)賬面現(xiàn)金余額=$100000-0=$100000在支票清算前，通用機(jī)械公司的銀行存款余額為100 000美元。該支票未清算之前，企業(yè)可利用這筆款項(xiàng)獲得收益，例如，這筆銀行存款可投資于有價(jià)證券。企業(yè)開(kāi)具支票帶來(lái)了“現(xiàn)金支付浮差”，引起企業(yè)賬面現(xiàn)金余額立即減少，但是未引起銀行存款余額的立即下降。例6-2假設(shè)通用機(jī)械公司從客戶(hù)處收到一張100 000美元的支票。同前例，假設(shè)通用機(jī)械公司的銀行存款余額為100 000美元，且企業(yè)擁有“零浮差”。通用機(jī)械公司于11月8 日將該支票存入銀行，其賬面現(xiàn)金余額上升100 000美元。但是直到通用公司開(kāi)戶(hù)銀行向客戶(hù)方銀行發(fā)出支票支付通知并收回 100 0

22、00美元時(shí)，比如11月15日，這筆款項(xiàng)才真正為通 用公司所有。這之前通用機(jī)械公司的現(xiàn)金狀況反映為100 000美元的現(xiàn)金回收浮差。11月8日前的現(xiàn)金狀況浮差二企業(yè)銀行存款余額-企業(yè)賬面現(xiàn)金余額=$100 000 - $100 000=011月8日至11月15日間的現(xiàn)金狀況現(xiàn)金回收浮差=企業(yè)銀行存款余額-企業(yè)賬面現(xiàn)金余額=$100 000 - $200 000=-$100 000企業(yè)收到支票時(shí)帶來(lái)了的“現(xiàn)金回收浮差”引起企業(yè)賬面現(xiàn)金余額立即增加，但卻未立即 引起銀行存款余額改變。企業(yè)可以受益于現(xiàn)金支付浮差，但卻會(huì)因現(xiàn)金回收浮差而受損。現(xiàn) 金支付浮差與現(xiàn)金回收浮差之和稱(chēng)為“凈浮差”。較之賬面現(xiàn)金余

23、額，企業(yè)更關(guān)注凈浮差和銀行存款余額。如果企業(yè)的財(cái)務(wù)管理者知道有 張幾天內(nèi)不會(huì)清算的支票，那么他(或她)就可以保持較低的銀行存款余額。而不必保持理 論上要求的最佳余額數(shù)。良好的浮差管理可以帶來(lái)大量的現(xiàn)金。例如，艾克森(Exxon)公司的日平均銷(xiāo)售額約為2.48億美元，如果艾克森公司將現(xiàn)金回收速度加快一天或?qū)F(xiàn)金支付速 度放慢一天，就會(huì)獲得可投資于有價(jià)證券的 2.48億美元的閑置資金。當(dāng)利率為10%寸，就意 味著公司在一天內(nèi)就會(huì)獲得近 6.8萬(wàn)美元(2.48億美元/365) X 0.10的利息收入。浮差管理包括現(xiàn)金回收控制和現(xiàn)金支付控制。現(xiàn)金回收控制的目標(biāo)在于縮短客戶(hù)付款的 時(shí)間與支票回收時(shí)間的間

24、隔。而現(xiàn)金支付控制的目標(biāo)在于放慢付款速度，從而增大支票開(kāi)具 時(shí)間與支票通知支付時(shí)間的間隔。也就是說(shuō)，實(shí)現(xiàn)早收晚支。當(dāng)然，要做到早收晚支，就會(huì) 給企業(yè)的客戶(hù)和供應(yīng)商帶來(lái)經(jīng)濟(jì)上的損失，而這就要求企業(yè)對(duì)自身與其客戶(hù)和供應(yīng)商的關(guān)系 進(jìn)行權(quán)衡?，F(xiàn)金回收浮差可被分成三個(gè)部分：郵程浮差、內(nèi)部處理浮差和獲取浮差：(1) “郵程浮差”是當(dāng)支票處于郵政系統(tǒng)處置中而形成的現(xiàn)金回收和支付浮差。(2) “內(nèi)部處理浮差”是指支票的接受方收到支票和將支票存入銀行以回收現(xiàn)金的時(shí)間差。(3) “獲取浮差”是指通過(guò)銀行系統(tǒng)進(jìn)行支票清算所需要的時(shí)間。例6-3某客戶(hù)于9月1日，星期一，郵出一張1 000美元的支票。由于郵程、處理及清

25、 算上的耽擱，直到下個(gè)星期一，即七天后，這 1 000美元才成為企業(yè)開(kāi)戶(hù)銀行的可獲取現(xiàn)金， 即這張支票的浮差為：浮差=$1 000 X 7 天=$7 000另一張美元的支票也于9月1日郵出，且企業(yè)在第二天就可獲取這筆現(xiàn)金，這張支票的浮差為：浮差=$7 000 X 1 天=$7 000浮差的衡量取決于支票清算滯后于支票取得的時(shí)間以及所涉及的金額大小。由于支票處 于回收過(guò)程中時(shí)企業(yè)無(wú)法立即獲取現(xiàn)金，因此浮差的成本是一種機(jī)會(huì)成本。浮差成本取決于：(1)估計(jì)的日平均收入；(2)支票清算平均滯后期；(3)扣除“可調(diào)整資本之后成本”后的日 平均收入。例6-4 假設(shè)康賽思公司(Concepts,lnc.)每

26、月有兩筆收入：如表6-4所示。表6-4單位：百萬(wàn)美元項(xiàng)目數(shù)額滯后天數(shù)浮差項(xiàng)目1$50X 3=$150項(xiàng)目2$30X 5=$150總計(jì)$80$300月內(nèi)日平均浮差等于為：總浮差/總天數(shù)=300/30=10 (百萬(wàn)美元)例6-5假設(shè)康賽思公司日平均收入為2 666 667.67美元，這一數(shù)額的浮差為滯后期3.75天。該滯后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為：V=$2666 667.67/(1+r b)式中：rb康賽斯公司根據(jù)相應(yīng)時(shí)限調(diào)整的債務(wù)資本成本。假設(shè)年債務(wù)資本成本為10%那么Rf0.1 X (3.75/365)=0.00103且V=$2 666 667.67 - (1+0.00103)=$2 663 923.

27、16因此，滯后浮差的凈現(xiàn)值為每天 2744.51美元(2 663 923.16美元2 666 667.67美 元)，從一年看，那就是2744.51美元X 365= 1 001 745.37 美元。1.加速回收下圖描述了現(xiàn)金回收過(guò)程的基本組成部分。這一過(guò)程的總時(shí)間包括郵程時(shí)間、支票處理時(shí)間和支票清算時(shí)間。現(xiàn)金回收過(guò)程各個(gè)階 段所需要的時(shí)間取決于企業(yè)客戶(hù)和企業(yè)開(kāi)戶(hù)銀行所在地及企業(yè)回收現(xiàn)金的效率。為了加速現(xiàn) 金回收并縮短回收時(shí)間，一些如鎖箱法、集中銀行法和電匯等技術(shù)被應(yīng)用于現(xiàn)金回收。客戶(hù)郵寄支付款項(xiàng)企業(yè)收到 支付款項(xiàng)企業(yè)將款項(xiàng)存入銀行銀行收到現(xiàn)金行時(shí)間郵程延誤郵程浮差回收浮差1）鎖箱法 （lockb

28、ox ）鎖箱法是運(yùn)用最廣泛的加速現(xiàn)金回收的方法。它是為接收應(yīng)收款項(xiàng)而設(shè)置的一種郵政專(zhuān) 用信箱。圖6-4對(duì)鎖箱法服務(wù)系統(tǒng)做了說(shuō)明。現(xiàn)金回收過(guò)程開(kāi)始于客戶(hù)將支票郵至郵政專(zhuān)用信箱 而非直接郵至企業(yè)。專(zhuān)業(yè)信箱由企業(yè)的客戶(hù)所在地的某一開(kāi)戶(hù)銀行保管，通常該銀行與客戶(hù) 的距離不應(yīng)太遠(yuǎn)。大公司在全國(guó)各地設(shè)置的專(zhuān)用信箱常常超過(guò)20個(gè)。在典型的鎖箱法服務(wù)系統(tǒng)中，當(dāng)?shù)劂y行每天都將幾次開(kāi)啟專(zhuān)用信箱收取支票。銀行將這些支票直接存入企業(yè)賬戶(hù), （以某種計(jì)算機(jī)可采用的形式）記錄具體操作過(guò)程并報(bào)送企業(yè)。企業(yè)客戶(hù)企並客戶(hù)企業(yè)容戶(hù)郵政專(zhuān)用扁政專(zhuān)屈信箱1倩箱2企業(yè)客戶(hù)將已收款項(xiàng)處理細(xì) 書(shū)返同企業(yè)將支票存入 銀行賬戶(hù)企業(yè)處理 已收款

29、項(xiàng)銀行清算支票圏4鎖箱法操件過(guò)程由于支票的接收點(diǎn)改為鄰近的郵政專(zhuān)用信箱而不再是企業(yè)總部，因此支票郵程時(shí)間就得 到了縮短。由于鎖箱服務(wù)縮短了企業(yè)實(shí)際用于收取支票并將支票存入銀行以回收資金的時(shí)間, 因而也縮短了企業(yè)處理支票的時(shí)間。較之企業(yè)以其總部為支票的接收點(diǎn)并自己到銀行存儲(chǔ)和 清算支票，銀行專(zhuān)用信箱能幫助企業(yè)更快的完成其收入的處理、存儲(chǔ)和清算。2）集中銀行法（concentration banking）使用鎖箱法是企業(yè)從客戶(hù)處回收支票并將支票存入存款銀行的方法之一。另一種加速現(xiàn) 金收回的方法是更快速地將企業(yè)資金從各存款銀行轉(zhuǎn)入企業(yè)所在地的中心銀行，這種方法稱(chēng) 作“集中銀行法”。在運(yùn)用集中銀行法的

30、情況下，企業(yè)的銷(xiāo)售部門(mén)通常要對(duì)客戶(hù)支票的回收和處理過(guò)程負(fù)責(zé)。 企業(yè)銷(xiāo)售分支機(jī)構(gòu)將客戶(hù)的付款支票存入當(dāng)?shù)卮婵钽y行的企業(yè)戶(hù)頭，超過(guò)當(dāng)?shù)卮婵钽y行最低 存款余額的資金則從當(dāng)?shù)卮婵钽y行轉(zhuǎn)入企業(yè)總部所在地的中心銀行。集中銀行法的目的在于 從客戶(hù)鄰近的銀行收取客戶(hù)付款支票。由于企業(yè)的銷(xiāo)售分支機(jī)構(gòu)要比企業(yè)總部離客戶(hù)更近些， 因此集中銀行法就縮短了支票郵程時(shí)間。 更進(jìn)一步的是，由于客戶(hù)支票通常在當(dāng)?shù)劂y行支取, 因而，銀行的支票清算時(shí)間也大大縮短了。圖 65說(shuō)明了這一過(guò)程，其中，幾種銀行法與鎖 箱服務(wù)聯(lián)系在一起構(gòu)成了現(xiàn)金管理的總系統(tǒng)。企業(yè)的現(xiàn)金管理者可利用企業(yè)中心銀行聚集的現(xiàn)金進(jìn)行短期投資或?qū)⑵鋺?yīng)用于其他用 途。

31、企業(yè)的中心銀行常為企業(yè)短期投資提供資金來(lái)源，此外，它們也作為向支付銀行轉(zhuǎn)入資 金的焦點(diǎn)。3）電匯（wire transfer ）當(dāng)客戶(hù)的支票進(jìn)入當(dāng)?shù)劂y行業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)后，下一步的工作目標(biāo)就是將剩余資金（超過(guò)所要 求的最低存款余額的那一部分資金）從當(dāng)?shù)氐拇婵钽y行轉(zhuǎn)入企業(yè)的中心銀行。完成這一工作 最快速同時(shí)也是最昂貴的方式就是電匯。電匯在短短幾分鐘就能完成，并且在企業(yè)的中心銀 行收到電匯通知單后，企業(yè)馬上就能獲得現(xiàn)金。電匯采用電子技術(shù)在電腦網(wǎng)絡(luò)間進(jìn)行資金劃 轉(zhuǎn)，從而節(jié)省了在其他資金劃轉(zhuǎn)方式下的支票郵程時(shí)間和處理時(shí)間。2.延期支付加速現(xiàn)金收回是現(xiàn)金管理的一種方法，而現(xiàn)金延期支付則是另一種方法。圖6-6說(shuō)明

32、了現(xiàn)金的支付過(guò)程?，F(xiàn)金延期支付的技術(shù)主要是延長(zhǎng)支票的郵程時(shí)間和清算時(shí)間。E16-B”支票渚直延期的方提1. 從距翦魚(yú)應(yīng)裔較遠(yuǎn)的企業(yè)開(kāi)戶(hù)餵行齊出支農(nóng)2. 打上郵戳后的幾天內(nèi)繼續(xù)持有應(yīng)付的款頂3. 通知供應(yīng)繭檢驗(yàn)太戴付款證陰的畦確性1-從距離供應(yīng)商較遠(yuǎn)的郵局寄出支票2.從距離供應(yīng)商較遠(yuǎn) 月所需處理手續(xù) 繁雜的郵局寄出支票現(xiàn)金支付雖然企業(yè)的銀行存款余額仍為100萬(wàn)美元，但由于企業(yè)已開(kāi)出一張50萬(wàn)美元的付款支票，因此企業(yè)賬面現(xiàn)金只剩下 50萬(wàn)美元。在收款方銀行通知企業(yè)開(kāi)戶(hù)銀行支付支票之前，這50萬(wàn)美元的支付浮差仍是企業(yè)可以運(yùn)用的。支付浮差是由于郵政遞送、支票處理和資金回收所耽擱的時(shí)間而延緩了支票的支付

33、。圖6-6說(shuō)明了這么一點(diǎn)4. 零余額賬戶(hù)(zero-balanee account,ZBA)一些企業(yè)通過(guò)建立零余額賬戶(hù)來(lái)處理企業(yè)的支付活動(dòng)。企業(yè)開(kāi)具支票時(shí)，企業(yè)的賬戶(hù)余 額為零。而當(dāng)零賬戶(hù)要對(duì)支票進(jìn)行支付時(shí)，資金就會(huì)自動(dòng)地從企業(yè)中心控制賬戶(hù)劃轉(zhuǎn)到該零 賬戶(hù)上。企業(yè)在同一銀行設(shè)立主帳戶(hù)和零賬戶(hù)，因此，只要通過(guò)簡(jiǎn)單的銀行賬戶(hù)進(jìn)出就可以 實(shí)現(xiàn)資金的劃轉(zhuǎn)。5. 匯票在某些情況下，企業(yè)將使用匯票來(lái)代替支票。匯票與支票的不同之處在于匯票是由出票 人開(kāi)具并承兌，而不是由銀行承兌的票據(jù)。銀行只充當(dāng)代理人，發(fā)揮通知出票人對(duì)匯票進(jìn)行 支付的作用。當(dāng)匯票被送至企業(yè)開(kāi)戶(hù)銀行要求回收現(xiàn)金時(shí)，匯票需經(jīng)由出票企業(yè)承兌后，企

34、 業(yè)開(kāi)戶(hù)銀行才能向持票人付款。在承兌匯票后，企業(yè)應(yīng)向銀行存入支付匯票的現(xiàn)金。由于只 有在持票人將匯票送到銀行兌付時(shí)，企業(yè)才須將現(xiàn)金存入銀行，因此，較之使用支票付款， 企業(yè)在使用匯票的情況下，支付賬戶(hù)中所需保持的存款余額要小得多。6.1.4閑置資金的投資如果企業(yè)有暫時(shí)的閑置資金，就可以投資于短期有價(jià)證券。短期的金融資產(chǎn)市場(chǎng)被稱(chēng)作 “貨幣市場(chǎng)”，貨幣市場(chǎng)中的短期金融資產(chǎn)的到期日不超過(guò)一年。多數(shù)大企業(yè)由自己管理短期金融資產(chǎn)，通過(guò)銀行和經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易。一些大企業(yè)和大多 數(shù)小企業(yè)建立了貨幣市場(chǎng)基金，這些基金將用于短期金融資產(chǎn)投資并支付管理費(fèi)用。這里的 管理費(fèi)用是對(duì)基金管理人員在投資中發(fā)揮其職業(yè)專(zhuān)長(zhǎng)和綜合

35、技能的一種報(bào)酬。企業(yè)擁有暫時(shí)性閑置資金的目的有：支持企業(yè)季節(jié)性和周期性的財(cái)務(wù)活動(dòng)、支付企業(yè)的 財(cái)務(wù)計(jì)劃支出以及為企業(yè)不可預(yù)期的事故提供應(yīng)急資金。1. 季節(jié)性和周期性財(cái)務(wù)活動(dòng)一些企業(yè)擁有可預(yù)期的現(xiàn)金流量模式，一年內(nèi)的某段時(shí)間里企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金順差，而在剩 余的時(shí)間里企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金逆差。例如，某玩具零售企業(yè)，主要受到圣誕節(jié)的影響而形成了季 節(jié)性現(xiàn)金流量模式。這樣的一個(gè)企業(yè)就可以在出現(xiàn)現(xiàn)金順差時(shí)購(gòu)入有價(jià)證券，并在出現(xiàn)現(xiàn)金 逆差時(shí)售出有價(jià)證券。當(dāng)然，銀行貸款也是另一種短期融資方法。圖6-7對(duì)以銀行貸款和有價(jià)證券的方法來(lái)滿(mǎn)足企業(yè)暫時(shí)性融資需要進(jìn)行了說(shuō)明。注：時(shí)點(diǎn)1：存在剩余現(xiàn)金流量。季節(jié)性投資的現(xiàn)金需要量較低

36、，剩余的現(xiàn)金流量投資于短期有價(jià)證 券。時(shí)點(diǎn)2:存在負(fù)現(xiàn)金流量。季節(jié)性投資的現(xiàn)金需要量較高，財(cái)務(wù)赤字通過(guò)出售有價(jià)證券和銀行貸款等 融資方式來(lái)彌補(bǔ)。2. 計(jì)劃性支出為了向廠(chǎng)房建設(shè)、股利分配和其他大規(guī)模支出提供資金，企業(yè)會(huì)不斷的積累暫時(shí)性有價(jià) 證券投資。這樣，企業(yè)在產(chǎn)生資金需要前就可以發(fā)行債券和股票，投資短期有價(jià)證券，并在 發(fā)生計(jì)劃性支出時(shí)售出有價(jià)證券進(jìn)行融資。短期有價(jià)證券的主要特征體現(xiàn)在其到期日、違約風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)流動(dòng)性上。1）到期日到期日即指還本付息的日期。在給定的利率水平變動(dòng)范圍內(nèi)，到期日較長(zhǎng)的證券的價(jià)格 變化比到期日較短的證券的價(jià)格要顯著的多。這樣一來(lái)，投資于長(zhǎng)期有價(jià)證券的企業(yè)比投資 于短期有價(jià)

37、證券的企業(yè)要承受更大的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)通常稱(chēng)作“利率風(fēng)險(xiǎn)”。因此，多數(shù)企業(yè)只限于投資到期日小于90天的有價(jià)證券。當(dāng)然，期限較短的有價(jià)證券的預(yù)期收益通常就要少 于期限較長(zhǎng)的有價(jià)證券的預(yù)期收益。2) 違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)是指無(wú)法按期、如數(shù)收回本息的可能性。如穆迪投資服務(wù)公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司 等，都編輯和出版了各公司及其公開(kāi)發(fā)行的證券的等級(jí)分類(lèi)信息，這些等級(jí)分類(lèi)都與違約風(fēng) 險(xiǎn)有關(guān)。當(dāng)然有些證券的違約風(fēng)險(xiǎn)是可以忽略不計(jì)的，比如說(shuō)短期國(guó)庫(kù)券。當(dāng)以企業(yè)閑置資 金投資為目的時(shí)，企業(yè)應(yīng)盡量避免投資于違約風(fēng)險(xiǎn)大的有價(jià)證券。3) 市場(chǎng)流動(dòng)性市場(chǎng)流動(dòng)性是指資產(chǎn)變現(xiàn)的難易程度，有時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性就是指變現(xiàn)性，它具有以下兩 個(gè)特

38、點(diǎn)：(1)非價(jià)格壓力效應(yīng)如果一種資產(chǎn)能在不改變市價(jià)的情況下大量銷(xiāo)售，那么這種資產(chǎn)就具有市場(chǎng)流動(dòng)性。所 謂價(jià)格壓力效應(yīng)是指為了有利于資產(chǎn)的銷(xiāo)售，而不得不降低該資產(chǎn)的價(jià)格。時(shí)效性如果一種資產(chǎn)能在不改變市價(jià)的情況下大量銷(xiāo)售，那么這種資產(chǎn)就具有市場(chǎng)流動(dòng)性。相 反，對(duì)于估價(jià)100萬(wàn)美元的一張古董桌來(lái)說(shuō)，如果賣(mài)主想在近期內(nèi)將其出售，那么其售價(jià)就 要降低許多?？傊?，市場(chǎng)流動(dòng)性就是指一種資產(chǎn)按其市場(chǎng)價(jià)值快速且大量售出的能力。也許，在所有 的證券中，短期國(guó)庫(kù)券可以算得上是最具市場(chǎng)流動(dòng)性的。6.2 信用管理在公司銷(xiāo)售商品或提供勞務(wù)時(shí)，可能有兩種情況：(1)購(gòu)買(mǎi)者當(dāng)即付款；(2)購(gòu)買(mǎi)者延后一段時(shí)間付款，即公司向購(gòu)買(mǎi)

39、者提供信用。信用提供是指公司向購(gòu)買(mǎi)者投資一種跟商品銷(xiāo)售 或勞務(wù)提供有關(guān)的投資。公司提供信用，產(chǎn)生應(yīng)收帳款，包括向其他公司提供信用的“商業(yè)信用”，以及向消費(fèi)者提供的“消費(fèi)信用”。在工業(yè)企業(yè)中，應(yīng)收帳款大約占總資產(chǎn)的六分之一。對(duì)任何公司的應(yīng)收賬款投資不僅取決于信用銷(xiāo)售額，而且取決于平均收賬期。例如，某 公司每天的信用銷(xiāo)售額1 000美元，平均收賬期是30天，則它的應(yīng)收賬款將達(dá)到30 000美 元。因此，公司對(duì)應(yīng)收賬款的投資取決于影響信用銷(xiāo)售額和平均收賬期的因素，而公司的信 用政策將對(duì)這些因素產(chǎn)生影響。公司的信用政策主要由以下三部分組成：1. 信用條件(Terms of the sale )。在公司

40、銷(xiāo)售產(chǎn)品或提供勞務(wù)時(shí)提供的信用，應(yīng)附帶 一定的條件。信用條件也許是具體的信用期限、現(xiàn)金折扣和信用工具種類(lèi)等。2信用分析(credit analysis )。公司提供信用時(shí)，應(yīng)盡力區(qū)分哪些購(gòu)買(mǎi)者將付款和哪 些購(gòu)買(mǎi)者將不會(huì)付款。許多公司使用一系列方法和程序用以決定購(gòu)買(mǎi)者不會(huì)付款的概 率。3收帳政策(collection policy )。公司提供信用必定形成應(yīng)收帳款。在應(yīng)收帳款到期 時(shí)，公司應(yīng)制定資金回籠政策。6.2.1信用條件信用條件是指提供信用的期限、現(xiàn)金折扣和信用工具種類(lèi)等。例如，假如某購(gòu)買(mǎi)者被提 供信用的條件是“ 2/10，N/30”，這表示該購(gòu)買(mǎi)者從開(kāi)具發(fā)票日起有 30天的付款期限。另外

41、， 如果購(gòu)買(mǎi)者是在10天內(nèi)付款，則能享受到指定價(jià)格 2%勺現(xiàn)金折扣。如果指定的信用條件是“N/60”，則購(gòu)買(mǎi)者可在從開(kāi)票日起的60天內(nèi)付款，但是，提前付款卻沒(méi)有現(xiàn)金折扣。在公司銷(xiāo)售情況跟季節(jié)有關(guān)時(shí)，公司也許采用季節(jié)性的銷(xiāo)售期限。例如：關(guān)于花草商品 的供應(yīng)商，它的信用政策跟季節(jié)有關(guān)。冬天運(yùn)送化肥的款項(xiàng)在春天或夏天付款比較合適。1. 信用期限(credit periods )在不同工業(yè)部門(mén)，信用期限不同。例如，一家珠寶店銷(xiāo)售訂婚鉆戒的信用條件也許是“5/30，N/120”。一家食品批發(fā)公司出售新鮮水果和農(nóng)產(chǎn)品的信用條件也許是“N/7”。一般地公司設(shè)置信用期限時(shí)，必須考慮如下三個(gè)因素：1) 購(gòu)買(mǎi)者不

42、會(huì)付款的概率購(gòu)買(mǎi)者若處于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，公司也許提供相當(dāng)苛刻的信用條件。2) 金額大小如果金額較小，信用期限則可相對(duì)短一些，小金額應(yīng)收帳款的管理費(fèi)用較高，而且，小 客戶(hù)的重要性也低一些。3) 商品是否易保存如果存貨的變現(xiàn)價(jià)值低，而且不能長(zhǎng)時(shí)間保存，公司應(yīng)提供比較有限的信用條件。延長(zhǎng)信用期限，實(shí)際降低了購(gòu)買(mǎi)者的購(gòu)入價(jià)格，一般來(lái)講，銷(xiāo)售額也會(huì)上升。2. 現(xiàn)金折扣(cash discounts )在通常情況下，現(xiàn)金折扣是信用條件的組成部分。原因之一是現(xiàn)金折扣加速了應(yīng)收帳款 的回收。公司用現(xiàn)金折扣進(jìn)行交易時(shí)，一定要考慮折扣成本。例6-6愛(ài)德華麥納特(Edward Manalt)，是魯伯特班克公司(Rupt

43、bank)的財(cái)務(wù)主管， 正在考慮公司最大客戶(hù)的要求：在一筆 10 000美元的交易中，得到20天付款但現(xiàn)金折扣為 3%勺信用條件。也就是說(shuō)，該客戶(hù)只想支付9 700美元10 000美元X( 1-0.03 )。正常情況下，該購(gòu)買(mǎi)者30天付款時(shí)不享受現(xiàn)金折扣。魯伯特班克公司的債務(wù)成本是10%愛(ài)德華做出兩個(gè)現(xiàn)金流量圖，如圖6-8所示。他假定，在兩種信用條件下，該客戶(hù)支付現(xiàn)金的時(shí)間是 期限內(nèi)的最后一天。他計(jì)算了兩種方案的現(xiàn)值(P如下：當(dāng)前政策：10000301 (10% -30)3659918.4& 美元)建議政策：PV9700201（10% 旦）3659647.1（美元）他的計(jì)算表明魯伯特班克公司提

44、供現(xiàn)金折扣將損失現(xiàn)值271.34美元。因而，魯伯特班克公司采用當(dāng)前政策較好當(dāng)前信用條件（N/30）$10 000丨 丨 丨 丨天數(shù) 0102030銷(xiāo)售日收款日建議信用條件（3/20 , N/30）$9 700丨 丨 丨 丨天數(shù) 0102030銷(xiāo)售日收款日?qǐng)D6-8不同信用條件下的現(xiàn)金流量注：當(dāng)前狀況：購(gòu)買(mǎi)者經(jīng)常在距銷(xiāo)售日30天付款，且不享受現(xiàn)金折扣。建議狀況：購(gòu)買(mǎi)者經(jīng)常在距銷(xiāo)售日20天付款，享受10 000美元中3%勺現(xiàn)金折扣。在前面的例子中，我們暗地里假定信用提供不產(chǎn)生關(guān)聯(lián)效應(yīng)。然而，信用提供也許使銷(xiāo)售額上升和涉及到不同的成本結(jié)構(gòu)。下面這個(gè)例子說(shuō)明了信用提供對(duì)銷(xiāo)售額和成本的影響。例6-7假定魯

45、伯特班克公司每一美元的銷(xiāo)售額中有0.5美元的變動(dòng)成本。如果公司提供3%勺現(xiàn)金折扣，銷(xiāo)售額將增加10%這些情況如圖6-9所示。當(dāng)前信用條件（N/30）銷(xiāo)售日1 1 1$10 0001天數(shù)0102030-$5 000(總變動(dòng)成本）收帳日（支票）建議信用條件（3/20，N/30）$10 670銷(xiāo)售日丨1 1I天數(shù)0102030-$5 500（總變動(dòng)成本）收款日（支票）圖6-9不同信用條件下的現(xiàn)金流量：收入和成本的影響也就是說(shuō)，在3%勺現(xiàn)金折扣下，銷(xiāo)售額將增加到11 000美元。若購(gòu)買(mǎi)者在20天內(nèi)付款, 則只需付10 670美元11 000美元X（ 1-0.03 ）。既然變動(dòng)成本是5 500美元，銷(xiāo)售

46、額增 加，成本也增加。這時(shí)凈現(xiàn)值（NPV的計(jì)算如下：當(dāng)前政策:NPV5000100001 10% 戲3654918.4 & 美元)建議政策:NPV5500106701 10%203655111.85（美元）這表明公司提供信用政策是較好的。兩政策結(jié)果的差額是由幾個(gè)不同因素正負(fù)作用相抵 后引起的，包括較大的初始成本，較早的現(xiàn)金流入、銷(xiāo)售額的增加以及現(xiàn)金折扣等。3. 信用工具(credit instrument)大多數(shù)的信用提供在“未結(jié)清帳戶(hù)”上有記錄。這意味著正式的信用工具僅有發(fā)票，即銷(xiāo)售者的發(fā)貨憑證和購(gòu)買(mǎi)者簽發(fā)的收貨憑證。然后，銷(xiāo)售者和購(gòu)買(mǎi)者都在各自的會(huì)計(jì)帳簿上 對(duì)這筆交易進(jìn)行記錄。有時(shí)，公司也

47、許要求購(gòu)買(mǎi)者簽發(fā)借據(jù)。這種方法通常在交易金額較大時(shí)，以及在公司估 計(jì)收帳比較困難時(shí)使用。借據(jù)能消除是否存在信用承諾的問(wèn)題。借據(jù)是在發(fā)貨之后簽發(fā)的，這就產(chǎn)生了問(wèn)題。如果要想在發(fā)貨之前得到購(gòu)買(mǎi)者的付款承 諾，常用的一種方法是使用“商業(yè)匯票”。銷(xiāo)售方簽發(fā)商業(yè)匯票，要求購(gòu)買(mǎi)者在特定時(shí)期支付 特定數(shù)額的款項(xiàng)。然后，將商業(yè)匯票和發(fā)貨發(fā)票一起寄至購(gòu)買(mǎi)方的開(kāi)戶(hù)行。購(gòu)買(mǎi)方開(kāi)戶(hù)行在 購(gòu)買(mǎi)方簽收商業(yè)匯票之后出具提貨發(fā)票。購(gòu)買(mǎi)方以提貨單向銷(xiāo)售方提貨。如果銷(xiāo)售方要求即 期付款，則使用“即期匯票”。然而，只有在款項(xiàng)移交銀行之后，才發(fā)送貨物。甚至即期匯票對(duì)銷(xiāo)售方來(lái)講，也是不夠的。在即期匯票也不能滿(mǎn)足現(xiàn)金要求時(shí)，銷(xiāo)售方 也許

48、要求銀行支付貨物款項(xiàng)和要求銀行收回購(gòu)買(mǎi)方的應(yīng)收帳款，銀行在對(duì)此作出書(shū)面承諾時(shí)，我們稱(chēng)之為“銀行承兌匯票”。也就是說(shuō)，銀行承擔(dān)付款義務(wù)。一般來(lái)說(shuō)，銀行的信譽(yù)好，是 備受信賴(lài)的機(jī)構(gòu)，銀行承兌匯票流動(dòng)性強(qiáng)，是流動(dòng)性金融工具之一。因而，銷(xiāo)售方能在二級(jí) 市場(chǎng)售賣(mài)銀行承兌匯票(一般折價(jià)銷(xiāo)售)。公司也可使用“條件銷(xiāo)售合同”作為信用工具。條件銷(xiāo)售合同是公司在購(gòu)買(mǎi)方完全付清 款項(xiàng)之前，法律上享有交易商品的所有權(quán)的一種合同。條件銷(xiāo)售合同經(jīng)常采用分期付款的形 式，一般計(jì)入利息成本。6.2.2信用政策的制定：信息與風(fēng)險(xiǎn)洛卡斯特工業(yè)公司(Locust Industries )已經(jīng)成立了兩年，它是開(kāi)發(fā)計(jì)算機(jī)程序類(lèi)的公 司

49、中少數(shù)幾家成功者之一，現(xiàn)任的財(cái)務(wù)經(jīng)理正在考慮兩種互斥型的信用政策：公司提供信用，還是不提供信用。假如洛卡斯特工業(yè)公司已決定不向客戶(hù)提供信用，它能以每個(gè)程序50美元的價(jià)格銷(xiāo)售公司的軟件。公司估計(jì)編制一個(gè)一般程序的成本是 20美元。詳細(xì)資料如表6-5所 示。在兩種互斥型的策略中，提供信用是較好的策略。洛卡斯特工業(yè)公司在提供信用時(shí)，客 戶(hù)會(huì)在一期以后付款。但是如果洛卡斯特工業(yè)公司決定提供信用，它將提高程序的銷(xiāo)售單價(jià)，并相信銷(xiāo)售額將以一定的概率上升。策略1:不提供信用。如果洛卡斯特工業(yè)公司不提供信用，現(xiàn)金流入不會(huì)延后，在0期的凈現(xiàn)金流量（NCF是：PoQ-CoQ=NCF字母下標(biāo)表示現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間。

50、式中Po在0期已接受的銷(xiāo)售單價(jià)；Co在0期已接受的單位成本；Qo在0期的銷(xiāo)售數(shù)量。洛卡斯特工業(yè)公司在不提供信用時(shí)的凈現(xiàn)值，即是0期的凈現(xiàn)金流量：NPV=NCF例如，在不提供信用時(shí)，Q= 100,凈現(xiàn)值的計(jì)算如下：（$50 X 100）-（$20 X 100）=$3 000策略2:提供信用。我們假定洛卡斯特工業(yè)公司向所有客戶(hù)提供一期的信用。表6-5項(xiàng)目策略1不提供信用策略2提供信用單位售價(jià)Po=$5OPo =$50銷(xiāo)售量Q=100Qo=2OO單位成本Co=$20Co =$25支村概率h=1h=0.90信用期限01期折現(xiàn)率0rb=0.01若公司提供信用，而且新的客戶(hù)全部付款，公司在第1期時(shí)現(xiàn)金流入

51、P0 Qo （收入），而現(xiàn)金流出（成本）Co Qo則發(fā)生在第0期。若新的客戶(hù)不全部付款，公司支付成本 Co Qo，收入 不增加?？蛻?hù)付款的概率h=0.90。在提供信用時(shí)，因吸引了新的客戶(hù)使銷(xiāo)售額增加，但銷(xiāo)售 額的增加也使經(jīng)營(yíng)成本增加，因而，單位成本也增加了。每種政策下的期望現(xiàn)金流量計(jì)算如表 6-6所示：表6-6期望現(xiàn)金流量政策0期1期不提供信用PoQO COQO0提供信用-Co QhX FOQo提供信用導(dǎo)致現(xiàn)金延后一期支付，期望的現(xiàn)金流入為hX PoQo。成本是0期發(fā)生的，不要求折現(xiàn)，則提供信用的凈現(xiàn)值是：NPV（提供信用h Po Qo C0Q01 rb50 2000.925 2001.013

52、910.89（美元）洛卡斯特工業(yè)公司的決策應(yīng)是采納提供信用政策。因?yàn)樘峁┬庞谜弑炔惶峁┬庞谜?凈現(xiàn)值大。提供信用政策對(duì)客戶(hù)的付款概率相當(dāng)敏感。在概率變?yōu)?.81時(shí)，洛卡斯特工業(yè)公司無(wú)論采用哪種政策都無(wú)差異，此時(shí)提供信用與不提供信用的凈現(xiàn)值均是3 000美元。50 200NPV 0.8150001.013000（美元）信用提供政策取決于四個(gè)因素：（1）提供信用時(shí)的延后收入，P0Q0 ；（2）提供信用時(shí)的當(dāng)期成本C0 Q0 ；（3）客戶(hù)付款概率，h;適當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)折現(xiàn)率，PBo1. 信用風(fēng)險(xiǎn)中新信息的價(jià)值對(duì)客戶(hù)付款概率進(jìn)行正確估計(jì)，能產(chǎn)生好的決策。公司怎樣獲得其客戶(hù)值得提供信用的 新信息呢？對(duì)洛卡

53、斯特工業(yè)公司來(lái)說(shuō)，判別哪些客戶(hù)可能不付款也許是明智的。不付款的總概率是 0.10。但是從單個(gè)公司的信用支票來(lái)看，在過(guò)去五年內(nèi)連續(xù)贏利的客戶(hù)（計(jì)算機(jī)店）中有90%都付款，不贏利公司或贏利較少的客戶(hù)是最可能不付款的。事實(shí)上，這些公司中沒(méi)有一個(gè)是 如期付款的。洛卡斯特工業(yè)公司想對(duì)信用不好者不提供信用。在提供信用時(shí)，考慮每年銷(xiāo)售 200單位 的客戶(hù)中，購(gòu)買(mǎi)180單位的客戶(hù)在過(guò)去五年內(nèi)連續(xù)贏利，而且都能如期付款，購(gòu)買(mǎi)剩下的20單位的客戶(hù)是非連續(xù)贏利公司。洛卡斯特工業(yè)公司估計(jì)所有的非連續(xù)贏利公司都不會(huì)如期付 款。如表6-7所示：表6-7客戶(hù)種類(lèi)購(gòu)買(mǎi)數(shù)量不付款概率（）不付款的期望銷(xiāo)售量贏利客戶(hù)18000非贏

54、利客戶(hù)2010020總計(jì)2001020對(duì)不付款客戶(hù)提供信用時(shí)的凈現(xiàn)值是:50 20NPV 025 201.01500（美元）即為提供軟件所支出的成本。如果洛卡斯特工業(yè)公司不花任何代價(jià)能辨別出這些客戶(hù)， 則對(duì)該類(lèi)客戶(hù)不提供信用是理所當(dāng)然的。2. 未來(lái)銷(xiāo)售額中肯地說(shuō)，洛卡斯特工業(yè)公司認(rèn)為信用提供能在未來(lái)時(shí)期(超出一個(gè)月)永久性地?cái)U(kuò)大銷(xiāo)售量是不可能的。另外，當(dāng)期的支付與不支付模型對(duì)下一期的信用決策仍然是有用的。因而 應(yīng)對(duì)這兩個(gè)因素加以分析。在洛卡斯工業(yè)公司的例子中，有90%勺客戶(hù)會(huì)在第一期付款。假如客戶(hù)將如期付款，在第二期將進(jìn)行新一輪交易。第一期付款的客戶(hù)，在第二期付款的概率是100%而對(duì)第一期違約

55、的客戶(hù)，洛卡斯特工業(yè)公司在第二期不會(huì)對(duì)其提供信用。如圖6-10所示?？蛻?hù)付款(h=1)提供 信用客戶(hù)付款(h=0.9)不提供信用 提供 信用客戶(hù)不付款不提供信用圖6-10未來(lái)銷(xiāo)售額與信用決策注：90%勺客戶(hù)將在第二期付款。當(dāng)客戶(hù)將如期付款時(shí)，在第二期將進(jìn)行新的交易。在第一期付款的 客戶(hù)在第二期付款的概率是 100%6.2.3最佳的信用政策我們已經(jīng)探討了兩種互斥型信用政策的凈現(xiàn)值的計(jì)算。但我們并沒(méi)有述及最佳的信用額 度。在最佳的信用額度中，銷(xiāo)售額的增加導(dǎo)致現(xiàn)金流量的增加，而現(xiàn)金流量的增加等于增加 的應(yīng)收賬款的置存成本。假如某家公司當(dāng)期不提供信用，那么它既沒(méi)有壞賬，也沒(méi)有信用管理部門(mén)，而只有少數(shù) 幾個(gè)客戶(hù)?，F(xiàn)在我們探討一家提供信用的公司，這家公司有許多客戶(hù)，有信用管理部門(mén)，也 有壞賬損失。使用置存成本和機(jī)會(huì)成本來(lái)評(píng)價(jià)信用決策是有用的：(1) “置存成本”是同信用提供和應(yīng)收賬款投資相聯(lián)系的成本。置存成本包括現(xiàn)金的延 后收入、壞帳損失以及信用管理成本。(2) “機(jī)會(huì)成本”是不提供信用時(shí)減少的銷(xiāo)售額，隨著信用延續(xù)水平的上升，該成本下