淺談世界主要證券監(jiān)管模式比較研究

1、淺談世界主要證券監(jiān)管模式比較研究 論文關(guān)鍵詞：證券監(jiān)管模式證券市場(chǎng)政府監(jiān)管自律監(jiān)管 論文摘要：文章從證券監(jiān)管模式這一角度出發(fā)，在比較了世界證券監(jiān)管3種主要模式的基礎(chǔ)上，對(duì)它們的歷史演變及發(fā)展成因進(jìn)行了分析。 證券市場(chǎng)是高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管已成為世界各國(guó)都無(wú)法回避的問(wèn)題，目前世界范圍內(nèi)存在3種主要的證券市場(chǎng)監(jiān)管模式，即以美國(guó)為典型代表的集中統(tǒng)一型監(jiān)管模式、以英國(guó)為典型代表的分散自律型監(jiān)管模式和以德國(guó)為典型代表的綜合型監(jiān)管模式。本文擬就此方面作粗淺的探討，希望能為有關(guān)部門(mén)制定相關(guān)法律法規(guī)提供參考，為我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展提供一些幫助。 1集中統(tǒng)一型監(jiān)管模式 該模式是指政府通過(guò)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的全

2、國(guó)性證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，制定和實(shí)施專(zhuān)門(mén)的證券市場(chǎng)管理法規(guī)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)全國(guó)證券市場(chǎng)的統(tǒng)一管理，美國(guó)、日本、加拿大和韓國(guó)都采取這一管理體制。 這種監(jiān)管模式強(qiáng)調(diào)設(shè)立全國(guó)性的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)督、管理證券市場(chǎng)。sec作為美國(guó)管理證券市場(chǎng)活動(dòng)的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，獨(dú)立于其他國(guó)家機(jī)關(guān)，其5名成員由美國(guó)總統(tǒng)任命，直接對(duì)國(guó)會(huì)負(fù)責(zé)，它不僅擁有強(qiáng)有力的行政權(quán)，還擁有一定的立法權(quán)和準(zhǔn)司法權(quán)，專(zhuān)門(mén)行使管理、監(jiān)督全美證券發(fā)行與交易活動(dòng)的職能。日本的大藏省證券局負(fù)責(zé)管理、實(shí)施的證券發(fā)行與交易，與美國(guó)相類(lèi)似，頒布一系列證券法律、法規(guī)來(lái)規(guī)范證券的發(fā)行與交易。 該模式同時(shí)強(qiáng)調(diào)立法管理，具有一整套專(zhuān)門(mén)的、全國(guó)性的證券市場(chǎng)監(jiān)管法規(guī)，并以此作為證券

3、市場(chǎng)參與者的行為準(zhǔn)則和監(jiān)督管理證券市場(chǎng)的依據(jù)，美國(guó)證券法可稱(chēng)得上是目前世界上最完備、最系統(tǒng)的法律規(guī)范，如美國(guó)制定了1933年銀行法、1933年證券法和1934年證券交易法，日本制定了1948年證券交易法、1951年證券投資信托法，以此為核心構(gòu)建了一系列證券專(zhuān)項(xiàng)立法并形成完整的法規(guī)體系。 分析這種監(jiān)管模式，我們可以發(fā)現(xiàn)它具有以下優(yōu)點(diǎn)：首先，法律體系完備，它制定了一套全國(guó)統(tǒng)一的全面綜合性的法律制度，從而能有效地保證證券市場(chǎng)的安全和秩序。其次，實(shí)行高度統(tǒng)一的集權(quán)管理，監(jiān)管機(jī)構(gòu)集立法、執(zhí)法和準(zhǔn)司法權(quán)于一身，可獨(dú)立對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)行強(qiáng)有力的管理而無(wú)需依賴(lài)其他行政和司法機(jī)構(gòu)，從而確保全國(guó)證券市場(chǎng)的統(tǒng)一、高效。

4、缺點(diǎn)是由于證券市場(chǎng)的復(fù)雜性、法律的滯后性，不能對(duì)證券市場(chǎng)的變化第一時(shí)間作出反應(yīng)，此外，官僚作風(fēng)、權(quán)力尋租、監(jiān)管人員腐敗問(wèn)題也是困繞這一模式的一大難題。 2分散自律型監(jiān)管模式 該模式是指政府較少對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行集中統(tǒng)一的干預(yù)，對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管主要依靠證券交易所和證券商協(xié)會(huì)等組織實(shí)施自律管理，注重發(fā)揮市場(chǎng)參與者的自我管理作用。英國(guó)、荷蘭、瑞典、新加坡等實(shí)行自律管理。該模式有以下一些特征：沒(méi)有制定統(tǒng)一的證券市場(chǎng)法規(guī)，更多的是依靠一些相關(guān)的法規(guī)來(lái)監(jiān)管證券活動(dòng)。如英國(guó)的證券法律散見(jiàn)于各種具體法律法規(guī)中，如1948年的公司法、1958年的反欺詐(投資)法、1973年的公平交易法等構(gòu)成了較為完整的證券法制監(jiān)管

5、體系。在該模式下沒(méi)有設(shè)立全國(guó)性的統(tǒng)一證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)。如英國(guó)在1986年以前一直是由證券交易所和3個(gè)非政府管理機(jī)構(gòu)證券交易所協(xié)會(huì)、證券業(yè)理事會(huì)、企業(yè)收購(gòu)和合并專(zhuān)門(mén)研究小組對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行管理。 自律型監(jiān)管模式具有以下優(yōu)點(diǎn)：它為充分的投資保護(hù)與競(jìng)爭(zhēng)、創(chuàng)新的市場(chǎng)相結(jié)合提供了最大的可能性，它不僅讓證券交易商參與制訂與執(zhí)行證券市場(chǎng)管理?xiàng)l例，而且鼓勵(lì)模范地遵守這些條例，這樣的市場(chǎng)管理將更有效；證券交易商對(duì)現(xiàn)場(chǎng)發(fā)生的違法行為有充分準(zhǔn)備，并且能夠?qū)Υ俗鞒鲅杆俣行У姆磻?yīng)。但該體制也存在諸多缺陷：沒(méi)有統(tǒng)一專(zhuān)門(mén)的立法作保障，容易產(chǎn)生漏洞，監(jiān)管的權(quán)威性不夠，監(jiān)管手段軟弱；自律組織中的有些會(huì)員可能通過(guò)理事選舉長(zhǎng)期把持自律

6、組織的控制權(quán)，使得自律監(jiān)管被扭曲，對(duì)社會(huì)利益造成損害；自律組織往往會(huì)把監(jiān)管的重點(diǎn)放在市場(chǎng)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)和保護(hù)自律組織會(huì)員的利益上，缺乏對(duì)投資者利益的有效保障。 3中間型監(jiān)管模式 該模式是介于集中統(tǒng)一型監(jiān)管和分散自律型監(jiān)管之間的一種監(jiān)管模式，它既強(qiáng)調(diào)集中與立法管理，又注重自我管理，是上述兩種監(jiān)管模式相互結(jié)合、相互滲透的產(chǎn)物，實(shí)施該體制的國(guó)家有德國(guó)、意大利、泰國(guó)等。這種模式的主要特點(diǎn)有：沒(méi)有全國(guó)統(tǒng)一的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)監(jiān)管證券市場(chǎng)的運(yùn)作。德國(guó)的證券市場(chǎng)較分散，故其證券監(jiān)管體制也較分散，機(jī)構(gòu)重疊，權(quán)責(zé)分工不明。證券市場(chǎng)監(jiān)管的法律多，但沒(méi)有建立統(tǒng)一的證券法。如德國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的法律、法規(guī)散見(jiàn)于證券交易法、證券

7、交易條例、銀行法、投資公司法、外國(guó)投資法、聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行法、貿(mào)易法和刑法等法律中。 4證券監(jiān)管模式的歷史成因及發(fā)展趨勢(shì) 不同的監(jiān)管模式大都是經(jīng)歷了市場(chǎng)震蕩、監(jiān)管失靈和加強(qiáng)監(jiān)管的過(guò)程而逐步形成和完善的。在不同的監(jiān)管模式背后，蘊(yùn)涵著促成其形成不同風(fēng)格的社會(huì)經(jīng)濟(jì)原因。 以美國(guó)為例，正是歷史慘痛的教訓(xùn)，特別是經(jīng)歷了“1929年金融危機(jī)”以后，使政府更加積極主動(dòng)地介人到證券市場(chǎng)監(jiān)管當(dāng)中來(lái)，確立嚴(yán)格、全面的立法體系和統(tǒng)一的證券市場(chǎng)監(jiān)管制度，奠定了證券市場(chǎng)監(jiān)管的國(guó)際領(lǐng)先地位；英國(guó)是老牌資本主義國(guó)家，在極其漫長(zhǎng)的資本主義發(fā)展的歷史長(zhǎng)河中，其證券市場(chǎng)監(jiān)管的發(fā)展和演變是相對(duì)漫長(zhǎng)而平緩的。英國(guó)人有其特有的人文環(huán)境，其

8、經(jīng)濟(jì)、政治等各方面的因素也促進(jìn)了其自律監(jiān)管模式的成長(zhǎng)和完善，形成了自我約束、自我管理和自我發(fā)展為顯著特點(diǎn)的自律組織和以自律為主的監(jiān)管模式；德國(guó)作為后發(fā)展國(guó)家為了趕超老牌資本主義國(guó)家，實(shí)現(xiàn)自身的經(jīng)濟(jì)騰飛，廣泛借鑒他國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，趨向于走中問(wèn)型道路。所以說(shuō)，證券市場(chǎng)監(jiān)管模式是伴隨著各國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，伴隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)、政治、法律、文化、地理和社會(huì)背景等方面的變化而演進(jìn)的。 近幾十年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)一體化程度不斷提高，跨國(guó)的證券投資空前活躍，全球證券業(yè)蓬勃發(fā)展。與此同時(shí)，地區(qū)性的金融危機(jī)頻繁發(fā)生，為了應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)，世界各主要證券監(jiān)管模式之間也有逐漸走向融合的趨勢(shì)。 (1)在現(xiàn)有的相關(guān)證券法律、法規(guī)的基礎(chǔ)上，各

9、國(guó)致力于構(gòu)建系統(tǒng)、權(quán)威的證券市場(chǎng)法律體系，作為市場(chǎng)監(jiān)管體制的基礎(chǔ)。從發(fā)達(dá)國(guó)家以往的實(shí)踐中可以看出，法律制度在促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展中具有不可替代的作用。無(wú)論是以美國(guó)為典型代表的集中統(tǒng)一型監(jiān)管模式，還是以英國(guó)為典型代表的分散自律型監(jiān)管模式、以德國(guó)為典型代表的中間型監(jiān)管模式都是如此。我們應(yīng)對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管中法律、法規(guī)的運(yùn)用給予足夠的重視。 (2)政府監(jiān)管的主導(dǎo)地位不斷得到強(qiáng)化。英國(guó)在20世紀(jì)80年代意識(shí)到有必要對(duì)自律組織的局限性采取行動(dòng)，于1986年實(shí)施“大爆炸”改革，通過(guò)金融服務(wù)法，設(shè)立了具有他律監(jiān)管功能的證券投資委員會(huì)(sib)，負(fù)責(zé)對(duì)全國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管。1997年，sib和證券期貨管理局合并后更名為金融

10、服務(wù)局(fsa)，以便進(jìn)一步加強(qiáng)政府監(jiān)管力度，提高監(jiān)管效率。fsa作為金融服務(wù)業(yè)唯一的立法者，其董事長(zhǎng)、理事由英國(guó)財(cái)政部直接任命，通過(guò)法律授權(quán)對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。表明英國(guó)向政府監(jiān)管和行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管模式過(guò)度；德國(guó)也注意到自己監(jiān)管模式的弊端，開(kāi)始尋求統(tǒng)一監(jiān)管的良策，1994年，德國(guó)頒布了證券交易法，并設(shè)立了證券交易管理局，作為統(tǒng)一監(jiān)管證券市場(chǎng)的機(jī)關(guān)，反映出趨向集中立法模式的跡象。 (3)自律監(jiān)管成為證券監(jiān)管的有效補(bǔ)充。為了避免政府對(duì)市場(chǎng)的過(guò)分干預(yù)以及政府監(jiān)管的不足之處，各國(guó)在強(qiáng)化政府監(jiān)管的同時(shí)十分注意發(fā)揮自律組織的作用。因?yàn)樗麄兠靼兹魏螄?guó)家和證券監(jiān)管體制都必須依賴(lài)自律機(jī)構(gòu)完成對(duì)市場(chǎng)變化作出靈

11、活、迅捷反應(yīng)的一線監(jiān)管活動(dòng)，彌補(bǔ)政府監(jiān)管因監(jiān)管成本過(guò)高和監(jiān)管失靈造成的效率低下問(wèn)題。如美國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行分級(jí)管理，在金字塔的頂部是美國(guó)國(guó)會(huì)及sec對(duì)整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管；在金字塔中部，sec在各州的監(jiān)管機(jī)構(gòu)管理其范圍內(nèi)的證券業(yè)，同時(shí)各自律組織包括紐約證券交易所、其他交易所、全國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、各清算機(jī)構(gòu)及州證券規(guī)則制定委員會(huì)，負(fù)責(zé)監(jiān)測(cè)其各自市場(chǎng)上的交易并監(jiān)督其成員的活動(dòng)；各證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)實(shí)行自我約束和管理，監(jiān)督公司與公眾的交易，調(diào)查客戶申訴及答復(fù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的詢問(wèn)，這構(gòu)成金字塔的基礎(chǔ)?！霸谶@一體系中，政府將大量的管理委托于自律組織，但政府始終持有管理的武器，其永遠(yuǎn)希望自己按兵不動(dòng)”。翻由此可見(jiàn)，美國(guó)的證券

12、監(jiān)管并不排斥自律監(jiān)管，甚至將其視為整個(gè)證券監(jiān)管體系的基石。 綜上所述，一個(gè)富有效率的證券監(jiān)管模式應(yīng)該首先具備系統(tǒng)、權(quán)威的證券市場(chǎng)法律體系，作為市場(chǎng)監(jiān)管體制的基礎(chǔ)。其次是政府監(jiān)管和自律管理之間形成分工合理、協(xié)調(diào)配合的有機(jī)統(tǒng)一體。二者的日益結(jié)合已經(jīng)成為證券監(jiān)管模式發(fā)展的歷史趨勢(shì)，越來(lái)越被各國(guó)所采納和接受。 5對(duì)我國(guó)證券監(jiān)管的啟示 眾所周知，證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，而我國(guó)發(fā)展證券市場(chǎng)是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)，還沒(méi)有完全擺脫計(jì)劃經(jīng)濟(jì)管理模式基礎(chǔ)上進(jìn)行的。它不是自發(fā)產(chǎn)生的，而是我國(guó)政府著力培育的結(jié)果，因此，政府驅(qū)動(dòng)是我國(guó)證券市場(chǎng)最主要的特點(diǎn)。我國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比較脆弱，市場(chǎng)調(diào)控機(jī)制不健全，我國(guó)政府不

13、得不采用行政手段來(lái)引導(dǎo)證券市場(chǎng)走向。所以產(chǎn)生了這樣那樣的問(wèn)題，一個(gè)國(guó)家的證券監(jiān)管模式必須同本國(guó)國(guó)情相適應(yīng)，我們不能照抄照搬別國(guó)的模式，當(dāng)然我們要借鑒它們的優(yōu)秀成果： (1)政府在證券市場(chǎng)的監(jiān)管中的作用不容忽視。相對(duì)而言，美國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管被公認(rèn)為最嚴(yán)格、最卓有成效的監(jiān)管體系，其模式為許多其他國(guó)家所效仿。其證券市場(chǎng)監(jiān)管方面的成功經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)充分說(shuō)明統(tǒng)一立法和集中管理是在總體上保證證券市場(chǎng)公平與效率、更為有效的管理方式。鑒于我國(guó)目前證券市場(chǎng)比較混亂的情況，我們應(yīng)強(qiáng)調(diào)政府監(jiān)管的思想精髓，就是要以充分保護(hù)投資者尤其是中小投資者的利益。 (2)自律管理組織具有不可替代的歷史基礎(chǔ)和現(xiàn)實(shí)作用。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)主要

14、職能是制定證券業(yè)自律規(guī)則、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和業(yè)務(wù)規(guī)范并監(jiān)督實(shí)施；依法維護(hù)會(huì)員的合法權(quán)益；協(xié)調(diào)本行業(yè)與有關(guān)部門(mén)的關(guān)系。由于缺乏應(yīng)有的權(quán)威性，使得該組織只在會(huì)員之間起到“聯(lián)誼會(huì)”的作用，不能實(shí)現(xiàn)自我管理。四我們必須改變這一現(xiàn)狀，任何國(guó)家和證券管理體制都必須依賴(lài)自律機(jī)構(gòu)，因?yàn)樗鼈兏咏谧C券市場(chǎng)，能夠及時(shí)對(duì)市場(chǎng)的變化作出靈活和迅速的反應(yīng)。此外，自律機(jī)構(gòu)本身又必須置于政府集中監(jiān)管之下，從而有效地消除由于自利和不良競(jìng)爭(zhēng)所導(dǎo)致的市場(chǎng)不公正和混亂。 從這些啟示中我們可以發(fā)現(xiàn)，一個(gè)富有效率的證券市場(chǎng)監(jiān)管模式應(yīng)該是政府監(jiān)管與自律監(jiān)管的合理分工、相互配合所組成的有機(jī)整體。既不是完全自律，也不是政府壟斷，同時(shí)前者與后者之問(wèn)還存在監(jiān)管與被監(jiān)管的關(guān)系。我們要充分考察我國(guó)的國(guó)情與監(jiān)管的現(xiàn)狀，找到政府監(jiān)管模式與自律監(jiān)管模式的依存關(guān)系，尋求一個(gè)最佳契合點(diǎn)，并處理好兩者之間的層次關(guān)系，只有這樣，中國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管才會(huì)更理性、更富有效率。其他參考文獻(xiàn)：1.趙慧芝.加