cmuymcw金融期貨合約規(guī)模設(shè)計研究.doc

1、大風(fēng)起今云飛揚(yáng)七夕，古今詩人慣詠星月與悲情。吾生雖晚，世態(tài)炎涼卻已看透矣。情也成空， 且作揮手袖底風(fēng)”罷。是夜，窗外風(fēng)雨如晦，吾獨坐陋室，聽一曲塵緣，合 成詩韻一首，覺放諸古今，亦獨有風(fēng)韻也。乃書于紙上。畢而臥。凄然入夢。乙 酉年七月初七。嘯之記。金融期貨合約規(guī)模設(shè)計研究周波(中國農(nóng)業(yè)銀行票據(jù)營業(yè)部，上海200120)市場交易效率降低。合約規(guī)模是否合理可 我國開展金融期貨，可采用先大合約規(guī)模,摘要：金融期貨合約規(guī)模的大小會對市場交易造成影響，過小的合約規(guī)模將 增加交易者的交易成本，而過大的合約規(guī)模卻會阻止一些小額交易者進(jìn)入市場， 使得成交量減小，買賣價差價值擴(kuò)大， 通過比例法和合約風(fēng)險價值法來

2、判斷。 后小合約規(guī)模方式進(jìn)行。合約規(guī)模關(guān)鍵詞：金融期貨；合約設(shè)計；作者簡介：周波，博士，供職于中國農(nóng)業(yè)銀行票據(jù)營業(yè)部風(fēng)險管理部，研究 方向：金融市場微觀結(jié)構(gòu)。中文圖書分類號：F830.39 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：AAbstract: Finan cial futures con tract size can in flue nee market tradi ng. Small con tract size in creases tradi ng cost, however, big con tract size may p reve nt small traders from trad ing, dec

3、reasestradi ng amount and in creases the level of bid-ask sp read, affects the tradi ng efficie ncy. Reas on able con tract size can be judged by prop orti on measuri ng and risk value method. Whe n devel oping finan cial futures in our coun try, we can ado pt big con tract size firstly, the n small

4、 con tract size.期貨合約規(guī)模對市場交易的影響金融期貨合約規(guī)?；蚝霞s單位(Con tract Size )是指單一期貨合約的貨幣 交易價值。期貨合約規(guī)模設(shè)計主要是權(quán)衡合約規(guī)模對交易量和交易成本的影響。 見圖1。過小的合約規(guī)模將增加交易者的交易成本，因為交易所和經(jīng)紀(jì)商是按合 約交易量一一即合約交易的張數(shù)來收取手續(xù)費(fèi)的，同樣金額的交易量，對小合約來講就需要較多合約完成交易，從而增加了交易者的成本負(fù)擔(dān)； 但是，過大的合 約單位卻會阻止一些小額交易者進(jìn)入市場，使得成交量減小，買賣價差價值擴(kuò)大， 市場效率降低。此外，較小的期貨合約規(guī)?？商岣咄顿Y者交易的靈活性，使投資者可對其投資組合進(jìn)行細(xì)小

5、調(diào)整，而過大的合約規(guī)模會影響投資組合配置的精 度，如交易者需對350萬元的國債進(jìn)行套期保值，但利率期貨合約規(guī)模最小為 100萬元，那么交易者只能進(jìn)行300萬元或400萬元保值交易，套期保值的質(zhì)量 就會受到影響。因此，設(shè)計合理的合約規(guī)模也是成功期貨合約的重要決定因素之。交易阻礙損失和投資組合配置效率損失圖1合約規(guī)模變化對市場交易的影響二、國外金融期貨合約規(guī)模變化影響的實證檢驗1.悉尼期貨交易所對合約規(guī)模的調(diào)整1993年悉尼期貨交易所分別下調(diào)了股指期貨合約 SP 1( Share Price Index ) 和上調(diào)了 90天短期利率期貨BAB(Bank Accepted Bill )的合約規(guī)模，這

6、為我 們提供了極好的實證機(jī)會，來分析比較期貨合約規(guī)模變化對交易量、買賣價差等 市場行為的影響。1993年10月11日，悉尼期貨交易所把股指期貨 SPI的合約 乘數(shù)從100澳元降至25澳元；最小價格波動從0.1指數(shù)點升為1個指數(shù)點；初 始保證金水平也從以前的6000澳元降到到1/4水平一一1500澳元，調(diào)整情況見F表。表1股指期貨合約SPI的調(diào)整情況1993.10.11 前1993.10.11 后合約單位100 X AOI(AII Ordinaries Index)25X AOI最小價格波動0.1指數(shù)點1指數(shù)點最小波動價值10澳元25澳元初始保證金6000澳元1500澳元交易所費(fèi)用每張合約1澳元

7、/每單向傭金由會員和客戶協(xié)商交易時間交易池交易：9:50 am 12:30 pm，2:00 pm-4:15 pm 電子交易：4:40 pm-7:00 am悉尼期貨交易所減小合約規(guī)模，是因為SPI股指期貨1個合約單位的成交量 占總交易量的50%左右，表明合約規(guī)模對小資金規(guī)模交易者的交易造成了明顯的 阻礙作用。SPI股指期貨合約分割以后，對于同樣交易金額，交易所費(fèi)用會增加 4倍，交易者付給經(jīng)紀(jì)商的傭金也會增加，但這部分費(fèi)用是通過相互協(xié)商來決定 的，由于經(jīng)紀(jì)商之間的競爭，這部分費(fèi)用的增加幅度一般會小于合約分割的比例。悉尼期貨交易所的短期利率期貨 BAB于1979年開始交易，是在美國期貨市 場外，第一

8、個被開發(fā)的利率期貨，也是目前世界上交易最活躍的短期利率期貨之 一。1993年5月1日悉尼期貨交易所把BAB的合約規(guī)模調(diào)高了 1倍，而其他條 款維持不變。這種調(diào)整主要是因為當(dāng)時金融機(jī)構(gòu)參與 BAB交易比較活躍，交易所 考慮較大的短期利率合約規(guī)模更符合國際標(biāo)準(zhǔn)，希望借此降低機(jī)構(gòu)投資者的直接 交易費(fèi)用，吸引更多外國大的機(jī)構(gòu)投資者參與。交易所的這種改變事實上也受到 國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的支持，因為，這也同樣可降低他們的交易費(fèi)用。表2:短期利率期貨合約BAB的調(diào)整情況1993.5.1 后1993.5.1 前合約規(guī)模500，000 澳元1，000，000 澳元最小價格波動檔位0.01%0.01%最小價格波動價值

9、50澳元100澳元初始保證金850澳元850澳元交易所費(fèi)用每張合約1澳元/每單向傭金由會員和客戶協(xié)商交易時間交易池交易：9:50 am 12:30 pm，2:00 pm-4:15 pm 電子交易：4:40 pm-7:00 am在期貨市場上，買賣價差通常是用來反映市場交易效率的重要指標(biāo)之一，但實質(zhì)上，真正影響交易的是買賣價差的價值， 因為在合約乘數(shù)不變的情況下，單 位買賣價差的價值是不變的，所以才用買賣價差來代表買賣價差價值。 買賣價差 價值是投資者為獲得即時性交易所必須支付的成本，買賣價差的價值越小，市場 的交易效率就越高。但合約規(guī)模的變化，會導(dǎo)致單位買賣價差的價值發(fā)生變化， 對于SPI指數(shù)期

10、貨來講，合約規(guī)?？s減了 4倍，1個指數(shù)點的買賣價差價值由修 改前的100澳元，下降為25澳元；而對于BAB利率期貨來講，由于合約規(guī)模的 擴(kuò)大，單位買賣價差的價值則增加1倍。表3: SPI和BAB期貨合約修改前后市場情況對比SPIBAB92.9.18-93.10.893.10.11-94.10.27T檢驗92.9.18-93.10.893.10.11-94.10.27T檢驗交易量（合約/ 日）8446111933.735800323462.13平均交易間隔（秒）39.5227.565.8918.5721.132.63平均交易合約（張）/筆2.948.0713.4840.8525.6616.34平

11、均買賣價差（點）1.30171.36383.381.30971.25711.41買賣價差價值（澳元）130.1734.0962.5865.5125.719.83注：兩時段每日平均交易量是已調(diào)整為統(tǒng)一交易規(guī)模，即SPI調(diào)整前的合約數(shù)已乘以 4,BAB調(diào)整前的合約數(shù)已除以 2。在交易量方面，從上表可以看出SPI期貨合約在調(diào)整后的時期內(nèi)，平均每日 交易合約數(shù)比調(diào)整前增長了 32.5%，交易頻率也顯著加快；表明隨著期貨合約規(guī) 模的縮小，增加的新的小額投資者的交易量要遠(yuǎn)大于大的機(jī)構(gòu)投資者因交易費(fèi)用 增加而減少的交易量。Mike Aitken（2000）對悉尼交易所SPI的交易量和合同規(guī) 模的關(guān)系進(jìn)行了回

12、歸分析，發(fā)現(xiàn)合同規(guī)模每增加1%交易量將下降0.59%，也支持了同樣觀點。而BAB利率期貨交易量隨著合約規(guī)模的擴(kuò)大，下降了9.6%;平均交易間隔由18.6秒擴(kuò)大到21.1秒，這一結(jié)果也與理論假設(shè)相符。在買賣價差方面，修改后SPI股指期貨買賣價差由1.3017指數(shù)點增加到了 1.3638，增加了 4.8%,但是因為合約乘數(shù)縮小為原來的1/4，買賣價差的價值卻 由130.17澳元下降到34.09澳元，下降了 73.8%,交易者的即時交易成本明顯 下降，市場交易效率得到顯著提高。隨著合約規(guī)模的擴(kuò)大，BAB國債期貨的交易量減小，雖然平均買賣價差表面上也有所減小，但實際上，BAB國債期貨合約買賣價差的價值

13、卻增加了 91.7%,將近1倍，表明隨著合約規(guī)模的擴(kuò)大，期貨合約 買賣價差的價值增加，市場交易效率降低了?？偟膩砜?，合約規(guī)模對BAB利率期 貨和SPI股指期貨的實際買賣價差價值影響都是顯著的，呈現(xiàn)一種負(fù)相關(guān)關(guān)系。此外，從下圖來看，SPI期貨合約規(guī)?？s小后，單筆交易為1個合約的交易量占總的交易筆數(shù)的比例也由以前的 50%筆為23%下降了一半還多，表明 SPI 合約規(guī)?？s小后有效減小了合約規(guī)模對中小投資者的門檻作用。50 40* 301020厶1234567891010 Before After圖2: SPI期貨合約數(shù)量/單筆交易注：變化前時期為 1992年9月18日 1993年10月8日，變化后

14、時期為 1993年10 月11日1994年10月27日總之，從以上SPI股指期貨合約修改條款的后果來看， 達(dá)到了悉尼期貨交易 所減少合約規(guī)模的阻礙作用，增加了交易量，并有效減少了買賣價差的價值，提 高了 SPI股指期貨交易的效率（圖2）。BAB利率期貨的合約規(guī)模翻翻后，根據(jù)悉 尼期貨交易所統(tǒng)計，平均每天為交易者節(jié)省傭金為16173澳元，也確實減輕了交 易者的交易成本，但卻是以降低市場的交易活躍程度及抬高了絕對買賣價差價值 為代價的，稱不上是較為成功的改革方案。如果悉尼交易所采取直接降低BAB利率期貨交易費(fèi)用的方式，則在降低機(jī)構(gòu)交易者費(fèi)用的同時，市場交易效率可能 不僅不會受到損害，還會有所提高，

15、效果也許會更好一些。2.美國芝加哥商品交易所（CME S&P500期貨合約調(diào)整美國芝加哥商品交易所（CME在 1997年11月3日修改了 S&P500期貨合約， 合約乘數(shù)減半，但最小價格波動檔位卻翻了一番，因而最小價格升降價值保持不 變。表4: S&P500期貨合約調(diào)整情況1997年11月3日之前1997年11月3日之后合約規(guī)模$ 500 X S&P500 指數(shù)250 $X S&P500指數(shù)最小價格升降檔位0.050.1最小價格升降檔位價值$ 25$ 25初始保證金套期保值$ 17500,投機(jī)$ 21000套期保值$ 8750,投機(jī)$ 10500交易所費(fèi)用$ 1.4張/雙向傭金客戶與經(jīng)紀(jì)商協(xié)商

16、S&P500殳指期貨于1982年4月開始交易，乘數(shù)為500,當(dāng)時S&P指數(shù)為120 點，合約價值60, 000美元左右；到了 1996年底指數(shù)上升到700點左右，單張 合約價值在350, 000左右，大約是剛開始交易時的6倍。19821996年間美國 通貨膨脹率為60% 60000美元按通貨膨脹率計算也僅為 96, 000美元，也僅是 1996年底合約價值的1/3不到。另外據(jù)CME統(tǒng)計，在1996年底，S&P500股票指大風(fēng)起今云飛揚(yáng)數(shù)合約價值是世界上最大的，排在后面的東京證券交易所的Nikkei225股指期貨 約為180，000美元、德國DAW指期貨177, 000美元、英國FTSEIOC股

17、指期貨 162, 000美元，只是它的一半左右?？紤]到較大的合約不利于較小資本的投資 者進(jìn)行交易，因此CME定分割S&P500合約單位。CME提高S&P500殳指期貨的 最小價格波動檔位，是因為考慮到它的最小價格波動檔位價值占期貨合約價值的 比例過小，同時它的風(fēng)險價值所涵蓋的最小價格波動檔位個數(shù)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他合 約，從而增加了交易的價格談判成本。我們?nèi)&P500殳指期貨調(diào)整前后各兩年的情況來考察其變化情況，調(diào)整前為PRE1 ( 1995.11.1-1996.11.1 )，PRE2(1996.11.2-1997.11.2);調(diào)整后為 POST1(1997.113-1998.11.1) ，POS

18、T2(1998.11.2-1999.11.2 )，他們交易量和買賣價差的情況見下表。表5: S&P500殳指期貨調(diào)整前后的市場交易情況P RE1P RE2P OST1PO ST2平均買賣價差(點)0.06070.08200.11480.1056變化的T檢驗1.831.96*1.43平均交易量(張/天)81614839986932862563變化的T檢驗1.268.13*12.45*注：*表示在1%水平上顯著，*是在5%水平上顯著。S&P500期貨合約降低了合約價值，減少了對中小交易者進(jìn)入的障礙，但大 的機(jī)構(gòu)交易者的交易傭金成本會有所增加，不過一般來講，因為傭金是由客戶和經(jīng)紀(jì)商協(xié)商確定的，所以增

19、加的程度不會很大。S&P500期貨合約的最小價格升降檔位提高了 1倍，但最小價格升降檔位的價值沒有變化，這個調(diào)整對市場交易的影響應(yīng)當(dāng)不是太大。從理論上來講，S&P500股指期貨的交易量應(yīng)隨著合約規(guī) 模的下降而增加，但是我們從上表卻發(fā)現(xiàn)S&P500期貨合約的交易量顯著下降了， 調(diào)整后第一期的交易量比調(diào)整前下降了17.5%，買賣價差也有所增加，這與調(diào)整前的預(yù)期有一定差距。對于 S&P500期貨合約調(diào)整后市場效果不太理想，在學(xué)術(shù) 界引起了爭論，Bollen、Smith 和 Whaley (2003)批評 CME修改 S&P500期貨合 約目的是從交易所會員的利益出發(fā)，調(diào)整后市場交易效率沒有提高，只是

20、增加了交易所會員的收入。而Jianii Chen(2004) ，以及 Karagozoglu(2003)卻認(rèn) 為修改后交易所會員的收入并沒有明顯的增長， 而客戶交易量占總交易量的比例 由32%g高到了 37%認(rèn)為削減合約規(guī)模還是起到吸引客戶的作用；另外，他們 認(rèn)為修改后第1年買賣價差增加的主要原因是，1998年8月俄羅斯經(jīng)濟(jì)危機(jī)使 得美國長期資產(chǎn)管理公司(LTCM破產(chǎn)，對金融市場產(chǎn)生了巨大沖擊，而導(dǎo)致的 市場波動增加和買賣價差擴(kuò)大，在次年 S&P500期貨合約的買賣價差就有所回落 了，交易效率還是有所提高。而造成S&P500期貨合約交易量顯著下降的主要原因可能是，在1997年9月CMBI入了合

21、約乘數(shù)為50的E-Mini S&P500期貨合約， 合約規(guī)模只有修改后的普通 S&P500期貨合約的1/5 ,它的引入造成了交易量的 分流。筆者較認(rèn)同第二種觀點，因為普通 S&P500期貨合約雖然規(guī)模減少了一半， 但仍高達(dá)17.5萬美元，對于中小投資者來講仍然較大，這從成交為一張合約的 交易筆數(shù)占總交易筆數(shù)的比例可以看出(圖3)，在PRE1 PRE2時期分別為52%54%修改后的雖有所下降，但仍高達(dá) 44% E-Mini S&P500期貨合約規(guī)模只有 3.5萬美元，它的推出對原來的 S&P500期貨合約沖擊較大，如果不修改 S&P500 期貨合約規(guī)模，交易量可能下降的更多。50403020 P

22、 RE 回 PRE2 POS3410圖3:修改前后不同成交合約張數(shù)的筆數(shù)占總筆數(shù)的比例比較合約規(guī)模是否合理的判斷方式合約規(guī)模過大與過小都會影響交易效率，合約規(guī)模的大小是否適當(dāng)，可通過 兩種方式來檢驗：一是檢驗每筆交易為一張期貨合約的交易量占總交易筆數(shù)的比 例，即比例檢驗法；二是合約風(fēng)險價值法。一、比例法如果期貨合約的規(guī)模過大，對投資者交易造成阻礙，那么即使投資者需進(jìn)行 交易，其資金量往往也只能買賣一張期貨合約。 這樣可通過檢驗每筆交易為一張 期貨合約的交易量占總交易筆數(shù)的比例來觀察合約規(guī)模是否過大。如果期貨合約規(guī)模過大，這一比例就會很高；如果合約規(guī)模未對投資者交易造成阻礙，則這一比例就會降下來

23、。對于多高比例是合適的，沒有精確的標(biāo)準(zhǔn)，從CME調(diào)整S&P500 指數(shù)期貨和悉尼期貨交易所調(diào)整 SPI的經(jīng)驗來看，在50%左右就會被認(rèn)為有調(diào)整 的必要，一般認(rèn)為這一比例在 20-30%左右是基本合理的。二、風(fēng)險價值法Hua ng和Stoll(1998)對最優(yōu)合約規(guī)模進(jìn)行了探討，認(rèn)為合約規(guī)模的計算， 可分為貨幣價值和風(fēng)險價值，貨幣價值就是一般所講的合約交易的價值； 風(fēng)險價 值是衡量一張期貨合約價格波動給投資者帶來的風(fēng)險程度。期貨合約是采取保證 金方式進(jìn)行交易，保證金的高低與合約名義價值和價格波動有關(guān)，如果一張期貨 合約的名義價值很大，但如果價格變化很小，則它的風(fēng)險價值就不會很高，保證 金收取也不

24、大。反之，如果名義價值和價格波動較大，保證金要求也就越高，如 果保證金要求超出一般投資者的承受能力，則說明合約的規(guī)模過大，因此，合約規(guī)模應(yīng)主要考慮合約價格波動程度和貨幣價值共同決定的風(fēng)險價值的大小。Hua ng和Stoll提出的合約風(fēng)險價值計算方法如下：Risk Value = 2V 71/256V是期貨合約的貨幣價值， 是每年的期貨價格波動的標(biāo)準(zhǔn)差，256是假設(shè) 的一年的營業(yè)日。Hua ng和Stoll在檢驗CMEf 1997縮減S&P500期貨合約規(guī)模 的必要性時，計算了不同期貨合約的貨幣價值和風(fēng)險價值(見下表) 。CME的外 匯期貨一一3個月歐洲美元期貨合約的貨幣價值是 1, 000，0

25、00美元，是下表中 貨幣價值最大的，但因其波幅較小，它的風(fēng)險價值卻在所列舉的9種期貨合約中 排名第8,約是S&P500期貨合約風(fēng)險價值的1/10左右。而S&P500股指期貨合 約的風(fēng)險價值卻高達(dá)7438美元，是排在第二位的日經(jīng)股指期貨風(fēng)險價值的一倍 左右，而澳大利亞綜合股指期貨 SP l（SFE）只有705美元，因此，Hua ng和Stoll 認(rèn)為CME降低S&P500股指期貨合約規(guī)模是十分必要的。表6:不同期貨合約的貨幣價值和風(fēng)險價值比較 （1996年，10月）期貨合約貨幣價值（美元）年波動率風(fēng)險價值（美元）S&P500 ( CME350， 0000.17乙438澳大利亞綜合股指期貨 SP

26、l（SFE）47， 0000.12705英國 FTSE100(LIFFE)162， 0000.112，228法國 CAC-40(MATIF)84， 0000.131，365德國 DAX(Deutsche Terminboerse)177， 0000.132，876日本 Nikkei(OSE)180， 0000.173，825T-bo nd future(CBOT)100， 0000.1071，338Eurodollar future(CME)1， 000， 0000.0063788Crude oil(NYMEX)23， 5000.361，058注：數(shù)據(jù)來源于Financial Analysts

27、 Journal，1998，vol.54 ， n0.1。合約的風(fēng)險價值越大，投資者在一張合約上承擔(dān)的風(fēng)險就越大，在期貨價格 波動水平固定的情況下，降低合約乘數(shù)，可減少合約的貨幣價值從而降低合約的 風(fēng)險價值，使單張期貨合約的風(fēng)險價值為投資者所能承受。但合約風(fēng)險價值的高 低，并沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，與各國市場參與者的資金實力和市場的發(fā)展程度相關(guān)， 從上表來看，美國、日本、德國和英國這些發(fā)達(dá)國家的股指期貨的合約風(fēng)險價值 都較高。而我國期貨市場目前發(fā)展還不成熟、構(gòu)投資者還較缺乏，在開展金融期貨時，把合約的風(fēng)險價值控制在相對較低水平上較為合適?？偨Y(jié)與借鑒不同期貨品種、不同國家交易所，期貨合約的規(guī)模水平各不相同

28、。一般來講， 利率期貨和外匯期貨的合約規(guī)模都較大，這主要是由于利率期貨和外匯期貨的投 資主體以機(jī)構(gòu)投資者為主，同時這些合約的波動性并不是非常劇烈， 合約的風(fēng)險 價值不高。股指期貨合約規(guī)模的大小不一，一方面與市場投資者資金實力有關(guān)； 另一方面，也與交易所對投資者結(jié)構(gòu)的期望有關(guān)。最近國際期貨市場上，不少交易所在原有的金融期貨品種的基礎(chǔ)上又開發(fā)出小合約規(guī)模的期貨品種，成為期貨市場上異軍突起的熱門交易品種，如 CME勺E-Mini產(chǎn)品、香港期貨交易所的小 型恒生指數(shù)期貨、CBOT勺Mini利率期貨。以CME勺E-Mini產(chǎn)品為例，CME 的主席Scott Gordon 在2000年就曾指出電子交易的

29、E-Mini產(chǎn)品是CMEt史以 來增長幅度最大和增長最快的產(chǎn)品。普通 S&P500期貨合約是在1982年開發(fā)的， 是交易活躍、成功的期貨合約，而 E-Mini S&P500期貨合約是1997年引入的， 但它在短短的幾年內(nèi)，交易金額就超過了普通S&P500期貨合約，下表是兩種期貨合約在2002年交易情況的比較。表7:普通股指期貨和E-Mini期貨合約的交易情況（2002年）S&P500期貨合約Nasdaq-100期貨合約RegularE-Mi niRegularE-Mi ni平均交易量（張）15454113930387464579平均交易量（十億$）38.2281.39.6159.5平均每天交易

30、筆數(shù)744884490711574821266平均每分鐘交易筆數(shù)18.421.471.864.87平均交易規(guī)模（張/筆）4.823.944.073.29平均交易規(guī)模（千$/筆）1190.3188.5480.875.4未平倉合約數(shù)（張）57272825257764240128777未平倉合約數(shù)（十億$）141.5911.997.322.95平均市場份額（以金額計算）45.3%54.7%27.1%72.9%注：以上統(tǒng)計期間為2002.1.2-2002.12.31 。數(shù)據(jù)來源： The journal of futuresmarkets，vol.25 ，No.1， 2005， P79-104從前面的理論分析可以看出，小規(guī)模合約有利于中小投資者的參與和投資組 合中資產(chǎn)的配比，交易所可通過降低手續(xù)費(fèi)的方式或采取按交易金額收取交易費(fèi) 用（我國商品期貨采用的是這種計算方法）的方式，來減少小合約規(guī)模對機(jī)構(gòu)投 資者交易費(fèi)用的影響，這樣就可以揚(yáng)長避短，發(fā)揮小規(guī)模合約的優(yōu)勢。開發(fā)小合 約規(guī)模的金融期貨產(chǎn)品，是世界金融期貨市場發(fā)展的一個趨勢，在合約規(guī)模設(shè)計上有兩種方式：一種是先進(jìn)行合約規(guī)模較大的品種的交易，待市場發(fā)展成熟，且廣大中小投資者對金融期貨有了較深入的理解后，再降低合約規(guī)模，使其能夠進(jìn)入市場進(jìn)行交易，這樣可減小金融期貨市