建行資產(chǎn)證券化_案例分析

1、摘要：資產(chǎn)證券化是 20 世紀(jì)最重要的金融創(chuàng)新工具之一， 它的誕生對(duì)商業(yè)銀行完善自身資本充足率、 改善資產(chǎn)質(zhì)量、 增強(qiáng)流動(dòng)性有著重大的意義，同時(shí)也為商業(yè)銀行提供了一種新的融資方式。21 世紀(jì)初，我國(guó)金融領(lǐng)域展開(kāi)了全面的金融體制改革，這也是一次我國(guó)商業(yè)銀行走向市場(chǎng)化、企業(yè)化經(jīng)營(yíng)的 真正意義上的改革。新巴塞爾資本協(xié)議為商業(yè)銀行的資本充足率提出了更加嚴(yán)格的要求，而且我國(guó)商業(yè)銀行長(zhǎng)期以 來(lái)一直面臨著大量流動(dòng)性差的信貸資產(chǎn)問(wèn)題。因此，各商業(yè)銀行紛紛尋找更加有效的金融工具來(lái)完善自身的經(jīng)營(yíng)能 力、改善資本質(zhì)量。于是，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新型的金融工具在九十年代被引入我國(guó)，并逐漸在國(guó)內(nèi)一些領(lǐng)域 得到應(yīng)用。20

2、05 年， 隨著國(guó)家對(duì)信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)法規(guī)的頒布，這種金融工具紛紛被各家商業(yè)銀行青睞， 并進(jìn)行嘗試。2005年 12月 15日，中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行同時(shí)推出了信貸資產(chǎn)支持證券，這是我國(guó)首批政策法規(guī)下的資產(chǎn)支持證券。作為 2005 年最重要的金融創(chuàng)新之一，這兩只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的啟動(dòng)，標(biāo)志著我國(guó)資產(chǎn)證券化已經(jīng)進(jìn)入 了實(shí)施階段。關(guān)鍵詞 ：資產(chǎn)證券化 商業(yè)銀行 信貸資產(chǎn)一背景及研究的意義資產(chǎn)證券化是 1970 年以來(lái)全球金融領(lǐng)域最重要的創(chuàng)新之一，由于其具有破產(chǎn)隔離、信用提升以及設(shè)計(jì)靈活等 優(yōu)點(diǎn)，因此相關(guān)產(chǎn)品得到了快速發(fā)展，目前已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行解決長(zhǎng)期貸款風(fēng)險(xiǎn)高、流動(dòng)性差等問(wèn)題的主從上個(gè)

3、世紀(jì) 60 年代末開(kāi)始，以利率自由化程度擴(kuò)張、布雷頓森林體系下的固定匯率制度宣告結(jié)束、兩次石油 危機(jī)導(dǎo)致的石油價(jià)格飛漲、 巴賽爾資本協(xié)議的實(shí)施等為代表的新金融秩序的浪潮給銀行業(yè)帶來(lái)了巨大的沖擊， 為了控制利率、匯率導(dǎo)致的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)以及信貸自身流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、保持商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，銀行不得不開(kāi)始尋求更為 有效的金融工具。 于是，新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具在金融業(yè)務(wù)自由化和金融管制放松的環(huán)境下開(kāi)始萌生。 1968 年美國(guó)國(guó)民 抵押協(xié)會(huì)為了擺脫儲(chǔ)蓄存款大量提取所造成的流動(dòng)性困境， 將經(jīng)過(guò)聯(lián)邦住房管理局保險(xiǎn)的面向中低收入居民的貸款 作為基礎(chǔ)資產(chǎn)首次公開(kāi)發(fā)行“過(guò)手債券” ，這種“過(guò)手債券”成為了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的雛形，它

4、的推出改變了銀行 傳統(tǒng)的“資金出借者”的角色，使銀行同時(shí)具有了“資產(chǎn)出售者”的職能。在 80 年代，資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品、內(nèi)涵 和方式發(fā)生了巨大的變化，最初的“過(guò)手證券”演變成為當(dāng)今的“住房抵押貸款支持證券” ，美國(guó)每年住房抵押貸 款的60%上靠發(fā)行MBS來(lái)提供。目前，用于證券化的資產(chǎn)覆蓋租金、版權(quán)專(zhuān)利費(fèi)、汽車(chē)貸款應(yīng)收款、信用卡貸款 應(yīng)收款、 消費(fèi)分期付款等多種領(lǐng)域， 其規(guī)模已經(jīng)成為僅次于聯(lián)邦債券市場(chǎng)的第二大市場(chǎng)。 世界各國(guó)也紛紛效仿美國(guó)， 漸進(jìn)推行各種適合本土環(huán)境的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，當(dāng)前已經(jīng)成為國(guó)際資本市場(chǎng)最具潮流性的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。我國(guó)的資產(chǎn)證券化進(jìn)程相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家起步較晚，于上個(gè)世紀(jì)90 年代初

5、開(kāi)始初步探索。從 80年代末到 90年代初，隨著國(guó)家信貸計(jì)劃體系的建立、金融體制改革的開(kāi)展，我國(guó)各家國(guó)有銀行正式從由過(guò)去的專(zhuān)業(yè)銀行模式向從 事提供信貸服務(wù)的商業(yè)銀行模式進(jìn)行轉(zhuǎn)變。出于自身經(jīng)營(yíng)和配合國(guó)家信貸政策的需要，商業(yè)銀行產(chǎn)生了大量的長(zhǎng)期 貸款，嚴(yán)重牽制了商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。國(guó)家經(jīng)濟(jì)環(huán)境的轉(zhuǎn)變滋養(yǎng)了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的萌芽。然而，我國(guó)的資產(chǎn)證 券化產(chǎn)品并沒(méi)有在銀行貸款中孵化，而是脫殼于同樣有著長(zhǎng)期、巨額融資需求的房地產(chǎn)企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)企業(yè)。1992 年的海南三亞首先嘗試房地產(chǎn)證券化運(yùn)作， 1996 年的廣深珠高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行資產(chǎn)證券化試驗(yàn)，1997年的中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司 (COSCO北美航

6、運(yùn)應(yīng)收款支撐票據(jù)證券推出， 2000年的中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱集團(tuán) 8000萬(wàn)美 元應(yīng)收賬款證券化發(fā)行成為了我國(guó)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的先導(dǎo)者。本世紀(jì)初，我國(guó)的資本市場(chǎng)建設(shè)己經(jīng)基本完善，我國(guó)商業(yè)銀行的資本構(gòu)成也由過(guò)去單一國(guó)家財(cái)政出資的方式向 股份制模式進(jìn)行了轉(zhuǎn)變，商業(yè)銀行本身經(jīng)營(yíng)模式也由政策性經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)化經(jīng)營(yíng)，公司治理結(jié)構(gòu)逐漸形成，大量缺乏流動(dòng)性金融資產(chǎn)對(duì)于處置方式創(chuàng)新的迫切性催生了商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的嘗試。2003年華融資產(chǎn)管理公司對(duì) 132億元不良資產(chǎn)進(jìn)行了信托證券化處置，2004年中國(guó)工商銀行寧波分行對(duì)億元的不良資產(chǎn)進(jìn)行了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。這兩個(gè)項(xiàng)目是國(guó)內(nèi)第一次按照國(guó)際規(guī)范的資

7、產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)流程進(jìn)行的金融資產(chǎn)證券化，尤 其中國(guó)工商銀行寧波分行的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目可謂是國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的“破冰”之作，為我國(guó)商業(yè)銀行 信貸資產(chǎn)證券化奠定了實(shí)踐基礎(chǔ)。2005年4月20日中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)頒布了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法，這標(biāo)志著有關(guān)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化法律制度環(huán)境已經(jīng)建立。2005年12月15日，中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行同時(shí)推出了信貸資產(chǎn)支持證券，這是我國(guó)首批政策法規(guī)下的資產(chǎn)支持證券，作為2005年最重要的金融創(chuàng)新之一，這兩只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的啟動(dòng)，標(biāo)志著我國(guó)資產(chǎn)證券化己經(jīng)進(jìn)入了實(shí)施階段。二建行基本情況中國(guó)建設(shè)銀行于1945年10月1日正式掛牌成立，

8、成立初期名稱(chēng)為中國(guó)人民建設(shè)銀行，是一家財(cái)政部出資辦 理基本建設(shè)投資撥款監(jiān)督工作的專(zhuān)業(yè)銀行。從1979年到1984年，建設(shè)銀行逐步從財(cái)政部門(mén)的附屬地位中分離出來(lái)，國(guó)家專(zhuān)業(yè)銀行的地位得以確立，開(kāi)始運(yùn)用銀行的辦法辦銀行；從1985年到1993年，建設(shè)銀行的信貸收支全額納入了國(guó)家信貸計(jì)劃體系，金融業(yè)務(wù)開(kāi)始全面開(kāi)拓，銀行功能日臻完善，實(shí)現(xiàn)了由事業(yè)單位管理向企業(yè)化經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)變。自1985年11月1日起，建設(shè)銀行的信貸收支同其它各專(zhuān)業(yè)銀行一樣，全額納入國(guó)家統(tǒng)一的綜合信貸計(jì)劃，使建設(shè) 銀行真正成為中央銀行體系之內(nèi)的國(guó)家專(zhuān)業(yè)銀行。國(guó)務(wù)院1993年12月25日關(guān)于金融體制改革的決定，把建設(shè)銀行明確定位為以從事中長(zhǎng)期

9、信用為主的國(guó)有商業(yè)銀行。1996年3月，中國(guó)人民建設(shè)銀行正式更名為中國(guó)建設(shè)銀行。2003年12月30日，國(guó)務(wù)院決定對(duì)中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行實(shí)施股份制改造試點(diǎn)。2004年9月17日，中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司依法成立。2005年10月27日中國(guó)建設(shè)銀行股票在香港聯(lián)合交易所上市交易。截至2006年6月30日，中國(guó)建設(shè)銀行集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)到億元，總負(fù)債億元，資本充足率%貸款余額億元，其中個(gè)人住房貸款余額億元。建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款證券化信托（下稱(chēng)建元一期），是以個(gè)人住房抵押貸款證券化為目的設(shè)立的信托產(chǎn)品，信托資產(chǎn)來(lái)自中國(guó)建設(shè)銀行合法擁有的，并符合入池標(biāo)準(zhǔn)的個(gè)人住房抵押貸款及相關(guān)權(quán)益。中信信托作為

10、受托機(jī)構(gòu)和發(fā)行人，以信托資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行A,B,C和次級(jí)資產(chǎn)支持證券。建元一期總發(fā)行量為 30.億元，A,B,C和次級(jí)資產(chǎn)支持證券的最終到期日均為2037年11月26日。表1給出A,B,C檔的相關(guān)情況。其中 A,B,C檔稱(chēng)為“優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券”，優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券均為浮動(dòng)利率，采用“基準(zhǔn)利率 十利差”的形式發(fā)行，利差通過(guò)薄記建檔方式確定，基準(zhǔn)利率為中國(guó)外匯交易中心公布的7天回購(gòu)加權(quán)平均利率，按月浮動(dòng)，按月付息。A,B,C級(jí)均具有利率上限，分別為WAC- %強(qiáng)口 （WAC為貸款池剩余資產(chǎn)的加權(quán)平均利率）。A檔將在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)交易轉(zhuǎn)讓?zhuān)珻檔按照人民銀行的相應(yīng)規(guī)定進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。具體情況見(jiàn)表1:A檔

11、發(fā)行概況B檔發(fā)行概況C檔發(fā)行概況招標(biāo)日05-12-1505-12-1505-12-15起息日05-12-1905-12-1905-12-19到期日37-11-2637-11-2637-11-26發(fā)行量?jī)|元億元億元比例6.75%1.75%類(lèi)型浮息浮息浮息付息頻率月付（每月20 日）月付（每月20 日）月付（每月20 日）信用評(píng)級(jí)AAAABBB信用支持級(jí)及次級(jí)證券G級(jí)及次級(jí)證券次級(jí)證券招標(biāo)標(biāo)的利差利差利差招標(biāo)方式薄記建檔薄記建檔薄記建檔基準(zhǔn)利率7天回購(gòu)加權(quán)平均利率7天回購(gòu)加權(quán)平均利率7天回購(gòu)加權(quán)平均利率票面利率基準(zhǔn)利率十利差基準(zhǔn)利率十利差基準(zhǔn)利率十利差利率上限WAG- %市場(chǎng)銀行間銀行間其他此次交

12、易的主要參與方見(jiàn)表2:發(fā)起機(jī)構(gòu)中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司受托機(jī)構(gòu)中信信托投資有限責(zé)任公司發(fā)行人中信信托投資有限責(zé)任公司貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司交易管理人香港上海匯豐銀行有限公司北京分行資金保管機(jī)構(gòu)中國(guó)工商銀行安排人中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司續(xù)表：（資料來(lái)源：根據(jù)中信信托公開(kāi)資料整理）財(cái)務(wù)顧問(wèn)渣打銀行（香港）有限公司聯(lián)合薄記管理人中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司及中國(guó)國(guó)際金融公司等級(jí)結(jié)算/支付代理機(jī)構(gòu)中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司三資產(chǎn)池的構(gòu)造及其分析建元一期入池貸款均為建行在2000年1月1日至2004年12月31日期間發(fā)放的個(gè)人住房抵押貸款。建元一期資產(chǎn)池中的住房抵押貸款由位于上海市、無(wú)錫市、

13、福州市和泉州市的居民住房作為抵押擔(dān)保。截至2005年11月10日，資產(chǎn)池內(nèi)有15162筆貸款，本金余額為3,016,683,138元。其區(qū)域結(jié)構(gòu)分布與部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分布見(jiàn)表3和表4：從各區(qū)域的具體情況來(lái)看，上海市的貸款余額占比為款人所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況是影響借款人償債能力的重要因素。 報(bào)告前三，上海、無(wú)錫、福州、泉州的綜合競(jìng)爭(zhēng)力分別排名第 28位。同時(shí)，根據(jù)各地區(qū)公開(kāi)反映的借款人償債能力經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù), 和較高收入穩(wěn)定性。%隨后依次是福州、泉州和無(wú)錫的 嚇口%各區(qū)域借根據(jù)2005年城市競(jìng)爭(zhēng)力藍(lán)皮書(shū)：中國(guó)城市競(jìng)爭(zhēng)力1，832，40位，綜合收入分別排名第2, 19, 11,表明上述四個(gè)地區(qū)借款人具有相對(duì)較

14、強(qiáng)的償債能力抵押物所在城市貸款余額（元）余額占比（%貸款筆數(shù)筆數(shù)占比（%平均每筆余額（元）加權(quán)平均初始抵押率（%上海1,694,500,935289,065無(wú)錫146,062,056107,636福州444,979,746138,107泉州731,140,401154,870合計(jì)3,016,683,138100100198,963資料來(lái)源：中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司公開(kāi)信息整理表4資產(chǎn)池分布：資料來(lái)源：根據(jù)2 0 0 5年城市競(jìng)爭(zhēng)力藍(lán)皮書(shū)公開(kāi)信息整理經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上海無(wú)錫福州泉州人均GDP55307528252344421260居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)人均可支配收入16883135881143612699在崗

15、職工人均收入29875221261658614463失業(yè)率%此次建元一期證券化產(chǎn)品中資產(chǎn)選擇全部為優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)，分布地區(qū)也全部為我國(guó)東部經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)，資 產(chǎn)池中抵押貸款按五級(jí)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)形態(tài)全部為正常類(lèi)貸款，加權(quán)平均初始抵押率為%還款方式有等額本息還款法和等額本金還款法，額度分別為2,50,85,80元和515,817，,277元，表現(xiàn)出很強(qiáng)的未來(lái)現(xiàn)金流收入的穩(wěn)定性。而且，池中資產(chǎn)具有很強(qiáng)的同質(zhì)性利于對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的成本分析并形成共同的支付。在不考慮房?jī)r(jià)變化因素的情況下，貸款的違約率會(huì)隨著抵押率（貸款本金余額/抵押房產(chǎn)價(jià)值）的降低而降低，同時(shí)，越低的抵押率為抵御房?jī)r(jià)下跌提供了越大的緩沖。此外

16、，債務(wù)人的人員地區(qū)分布比較廣泛，分布在東南 沿海四省市，有利于風(fēng)險(xiǎn)的分散。目前住房貸款的年利率均為% 2005年3月17日，人民銀行對(duì)商業(yè)銀行個(gè)人住房貸款五年以上的利率將從 是高到建行根據(jù)客戶(hù)的資信水平實(shí)行差別化利率，資信好的客戶(hù)執(zhí)行 勺下限利率。因此，從2006年1月1日起至下一次調(diào)整前， 入池貸款的利率也會(huì)進(jìn)行不同程度的調(diào)整，但都不會(huì)低于 勺下限利率。建元一期入池貸款對(duì)應(yīng)借款人均應(yīng)為有正當(dāng)職業(yè)且年滿(mǎn)18歲的中國(guó)公民。借款人的加權(quán)平均年齡為36歲，處于個(gè)人職業(yè)的穩(wěn)定階段，其收入也相對(duì)較為穩(wěn)定，這是借款人償債能力的重要保證。從建元一期入池貸款的地區(qū)分布來(lái) 看，56%上的入池貸款及抵押房產(chǎn)集中于

17、上海地區(qū)。上海房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)2000-2004年的快速發(fā)展期，四年房?jī)r(jià)依次增幅達(dá)4%9%,13%和25% 2005年初，國(guó)家加大了對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控力度，3月底七部委聯(lián)合出臺(tái)了“國(guó)八條”，目標(biāo)直指包括上海和無(wú)錫在內(nèi)長(zhǎng)三角地區(qū)虛高的房?jī)r(jià)，3月起上海商品房?jī)r(jià)格的月增幅逐月回落，6月房?jī)r(jià)首次下降，直至目前市場(chǎng)仍處于觀望之中，無(wú)錫的總體房?jī)r(jià)低于上海，但近年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)與上?；绢?lèi)似。福州 和泉州的房?jī)r(jià)維持基本相對(duì)平穩(wěn)，但房地產(chǎn)投資降溫、房?jī)r(jià)增幅放緩的趨勢(shì)仍不可避免。目前入池住房貸款質(zhì)量都 比較好，按貸款五級(jí)分類(lèi)均為正常類(lèi)貸款。然而，從資產(chǎn)池貸款賬齡和地區(qū)分布看，70%上是三年內(nèi)放出的貸款，60%上抵

18、押資產(chǎn)都集中在近三年房?jī)r(jià)增幅較高的上海和無(wú)錫地區(qū)。因此，國(guó)家房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策，將對(duì)入池貸 款的抵押房產(chǎn)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響。建元一期遵循國(guó)際上證券化的基本規(guī)律和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，由發(fā)起人建行將信貸資產(chǎn)交付中信信托公司設(shè)立信托，中信信托以此信托資產(chǎn)為支持在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行信托收益憑證形式的資產(chǎn)支持證券，該證券的持有人取得相應(yīng)的信托收益權(quán)。其基本交易結(jié)構(gòu)如圖所示：注：實(shí)線表示各類(lèi)法律協(xié)議，虛線表示現(xiàn)金流 這種交易安排具備了資產(chǎn)支持證券的基本要素，實(shí)現(xiàn)了下列的主要目標(biāo):1. 風(fēng)險(xiǎn)隔離本次資產(chǎn)證券化利用信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性的法律特征，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離，即被證券化的個(gè)人住房抵押貸款與發(fā)起人 的其它資產(chǎn)以及受托人資產(chǎn)有效

19、的區(qū)別和隔離。這種隔離有兩種效果：一方面，發(fā)起機(jī)構(gòu)不再承擔(dān)證券化資產(chǎn)的信 貸風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，萬(wàn)一發(fā)起人，受托機(jī)構(gòu)破產(chǎn)時(shí)，池中資產(chǎn)不受破產(chǎn)機(jī)構(gòu)債權(quán)人的求償。而且，在組織結(jié)構(gòu)上， 發(fā)起人建行、受托人中信信托、資金保管人中國(guó)工商銀行三方獨(dú)立，相互監(jiān)督和制衡，保證了信貸資產(chǎn)收益的獨(dú)立 性和完整性。經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離，建行所發(fā)放的在池中的個(gè)人住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)分散給了資產(chǎn)支持證券的投資者，在資 產(chǎn)支持證券發(fā)行以后，建行更多地體現(xiàn)貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的責(zé)任，在專(zhuān)業(yè)分工中發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)。2. 現(xiàn)金流支付A,B級(jí)和次級(jí)資產(chǎn)在違約事件發(fā)生前，入池貸款的本息回收款將按照利息支付順序和本金支付順序支付優(yōu)先支持證券。每個(gè)月的收入回收款

20、將在支付應(yīng)由信托財(cái)產(chǎn)承擔(dān)的稅收準(zhǔn)備、限額內(nèi)優(yōu)先費(fèi)用后，順序支付A,B級(jí)級(jí)證券的當(dāng)期應(yīng)付利息。如當(dāng)月收入回收款不足以支付該等費(fèi)用和A,B,C級(jí)證券的利息，則本金回收款將轉(zhuǎn)移支付差額部分（本金移轉(zhuǎn)額）。正常情況下，支付 C級(jí)證券當(dāng)期應(yīng)付利息后的剩余金額，須先補(bǔ)足所需儲(chǔ)備金額，然后補(bǔ)償 先前的本金移轉(zhuǎn)額和累計(jì)違約貸款本金額，再支付未付各類(lèi)費(fèi)用、支出或報(bào)酬，如尚有余額則支付給次級(jí)證券持有 人；但在發(fā)生加速清償事件后，該等余額須轉(zhuǎn)入到“本金分賬戶(hù)”，用于償還優(yōu)先級(jí)證券本金。每個(gè)月的本金回收款將用來(lái)按 A,B,C級(jí)，次級(jí)的順序支付各級(jí)資產(chǎn)支持證券，在前一優(yōu)先級(jí)別證券的本金全部支付完畢后，再支付 一次優(yōu)先級(jí)

21、別證券的本金。發(fā)生違約事件后，所有的本金和收入回收款將被集中，在支付稅收準(zhǔn)備和各類(lèi)費(fèi)用、報(bào)酬后，按照A,B,C 級(jí),次級(jí)的順序支付各級(jí)資產(chǎn)支持證券本息，在前一優(yōu)先級(jí)別證券的本金全部支付完畢前，次優(yōu)先級(jí)別證券不能獲得任 何支付。這種現(xiàn)金流的支付結(jié)構(gòu)可以有效保障A級(jí)證券的安全性，當(dāng)然，這種保護(hù)性的償付結(jié)構(gòu)也使其獲得相對(duì)于B級(jí)、C級(jí)較少的利息收益，A級(jí)證券首個(gè)計(jì)息期間的票面利率為:匕E級(jí)證券利率C級(jí)證券利率分別減少了 %現(xiàn)金流分配如圖所示：收入現(xiàn)金流分配本金現(xiàn)金流分配補(bǔ)足前述現(xiàn)金流分配中的缺項(xiàng)A級(jí)證券還本B級(jí)證券還本C級(jí)證券還本B級(jí)證券付息次級(jí)證券還本如仍有結(jié)余，用作 次級(jí)證券的收益C級(jí)證券付息如仍

22、有結(jié)余，用作 次級(jí)證券的收益（違約事件發(fā)生前的現(xiàn)金流分配）本金現(xiàn)金流分配A級(jí)證券付息次級(jí)證券還本A級(jí)證券還本如仍有結(jié)余，用作 次級(jí)證券的收益B級(jí)證券付息（違約事件發(fā)生后的現(xiàn)金流分配）3信用增級(jí)本次交易采用內(nèi)部增級(jí)的方式，通過(guò)設(shè)定優(yōu)先/次級(jí)資產(chǎn)支持證券和儲(chǔ)備賬戶(hù)的設(shè)置來(lái)實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)。優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)屬于分層信用增級(jí)，采用公開(kāi)發(fā)行方式和定向發(fā)行相結(jié)合的發(fā)行方式。其中，優(yōu)先級(jí)證券將由受托機(jī)構(gòu)中 信信托在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)上向投資機(jī)構(gòu)發(fā)售。次級(jí)證券由受托機(jī)構(gòu)向發(fā)起機(jī)構(gòu)定向發(fā)行。建行的資產(chǎn)證券化產(chǎn) 品總共分兩個(gè)層次，其中有三個(gè)優(yōu)先檔次，一個(gè)次級(jí)檔。三個(gè)優(yōu)先檔次分別占%口%次級(jí)檔占3尬右，法定最終到期日是2

23、037年11月26日。這四個(gè)檔次的證券通過(guò)上述現(xiàn)金流支付的結(jié)構(gòu)劃分了風(fēng)險(xiǎn)層次，使本屬于同一資產(chǎn) 池中的資產(chǎn)以不同的信用等級(jí)和不同的利率進(jìn)入了相應(yīng)的層次。根據(jù)上述現(xiàn)金流支付順序確定的優(yōu)先級(jí) /次級(jí)支付機(jī)制，A級(jí)證券獲得由B級(jí)、C級(jí)和次級(jí)證券承擔(dān) 的預(yù)期損 失而提供的信用支持，優(yōu)先級(jí) B級(jí)獲得C級(jí)和次級(jí)證券承擔(dān) 的預(yù)期損失而提供的信用支持，優(yōu)先級(jí) C級(jí)獲得次級(jí) 證券承擔(dān)3%勺預(yù)期損失而提供的信用支持，如下表：建元一期優(yōu)先/次級(jí)證券增級(jí)結(jié)構(gòu)表（資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)建設(shè)銀行公開(kāi)信息整理）資產(chǎn)支持證券發(fā)行額占比首個(gè)計(jì)息期間的票面利率信用支持A級(jí)%由B級(jí)C級(jí)和次級(jí)證券提供E級(jí)%由。級(jí)和次級(jí)證券提供C級(jí)%3%

24、由次級(jí)證券提供次級(jí)%NA0%這樣以來(lái)優(yōu)先級(jí)，特別是其中的A級(jí)資產(chǎn)支扌持證券有效地增強(qiáng)了信用等級(jí)。而其它兩個(gè)優(yōu)先檔次證券B級(jí)C級(jí)也以其收益上的優(yōu)勢(shì)滿(mǎn)足了不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。建元一期為本次交易設(shè)置了“信托（流動(dòng)性）儲(chǔ)備賬戶(hù)”“信托（服務(wù)轉(zhuǎn)移）儲(chǔ)備賬戶(hù)”、“信托（棍合和抵消）儲(chǔ)備賬戶(hù) ”，分別用于補(bǔ)充現(xiàn)金流分配的不足金額、更換 “貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)”的轉(zhuǎn)移費(fèi)用以及彌補(bǔ)混同或抵消風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)建行具備必備評(píng)級(jí)等級(jí)時(shí)，上述儲(chǔ)備賬戶(hù)中 的儲(chǔ)備金額為零；當(dāng)不具備必備評(píng)級(jí)等級(jí)的時(shí)候，則根據(jù)約定撥備儲(chǔ)備資金。4.市場(chǎng)流通流動(dòng)性是這次建元一期資產(chǎn)支持證券的又一價(jià)值增長(zhǎng)點(diǎn)，發(fā)起人選擇以受托人為名義的發(fā)行人，滿(mǎn)足交易結(jié) 算規(guī)則

25、和信息披露規(guī)則要求后，面向銀行間市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，實(shí)現(xiàn)了證券的流通。其優(yōu)先級(jí)證券面向市場(chǎng)公開(kāi) 發(fā)行，使不同的利率等級(jí)的資產(chǎn)從集中發(fā)起機(jī)構(gòu)向眾多投資者，包括銀行、信用社、證券公司、保險(xiǎn)公司、基金等 超過(guò)50家以上不同類(lèi)型的機(jī)構(gòu)，滿(mǎn)足投資者投資偏好的需要。次級(jí)證券選擇了自留形式，從而獲得收取剩余現(xiàn)金 流的權(quán)利，以高利差的形式分享了流動(dòng)性溢價(jià)。通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)和策略對(duì)沖還可以進(jìn)一步分散相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。四問(wèn)題與啟示1.證券化的成本問(wèn)題運(yùn)作成本較高首先，由于我國(guó)現(xiàn)階段證券化的制度環(huán)境還不成熟，證券化所需要克服的障礙比較多。其次，由于我國(guó)住房抵 押貸款業(yè)務(wù)開(kāi)展的時(shí)間并不長(zhǎng)，現(xiàn)階段不僅抵押貸款規(guī)模較小，而且在

26、具體操作中尚未形成全國(guó)統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的 抵押貸款發(fā)放程序和貸款合同，還缺乏相當(dāng)規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)化的住房抵押貸款積累，難以形成具有相似條件、相似違約 率及提前清償率的抵押貸款集合，這將增加證券化的運(yùn)作成本。再次，銀行還必須為實(shí)施抵押貸款證券化進(jìn)行人員 培訓(xùn)、硬軟件建設(shè)等。收益不太明顯我國(guó)商業(yè)銀行目前并不缺乏持有抵押貸款所需的資金，證券化在改善資產(chǎn)的流動(dòng)性方面給銀行帶來(lái)的收益并不明顯。這一方面是由于我國(guó)開(kāi)展住房抵押貸款時(shí)間短，抵押貸款市場(chǎng)總量不是很大，商業(yè)銀行還沒(méi)有因?yàn)樽》康盅?貸款期限長(zhǎng)而出現(xiàn)信貸資金不足和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。另一方面是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)存款的增長(zhǎng)速度較快，在當(dāng)前優(yōu)質(zhì)貸 款項(xiàng)目不多的情況下，銀行

27、普遍出現(xiàn)存差，資金是有剩余的。此外，我國(guó)商業(yè)銀行屬于全國(guó)性銀行，其商業(yè)區(qū)網(wǎng)點(diǎn) 遍布全國(guó)，不同地區(qū)的資金供求平衡可以通過(guò)資金在機(jī)構(gòu)內(nèi)部轉(zhuǎn)移得以完成，也就是說(shuō)，抵押貸款在全國(guó)的優(yōu)化配 置可以不通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)也能實(shí)現(xiàn)。最后，住房抵押貸款證券化的一個(gè)重要作用就在于釋放資本以從事具有更高邊際收益的項(xiàng)目，而在我國(guó)當(dāng)前缺乏好的投資和貸款項(xiàng)目的情況下，商業(yè)銀行實(shí)施住房抵押貸款證券化所帶來(lái)的潛在 收益不明顯。機(jī)會(huì)成本較大此次建元一期證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)池中，信貸產(chǎn)品全部為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而且從五級(jí)分類(lèi)形態(tài)來(lái)看A級(jí)B級(jí)C級(jí)這三個(gè)流通給投資者的產(chǎn)品池中形態(tài)都為正常類(lèi)貸款，而五級(jí)分類(lèi)形態(tài)為關(guān)注的次級(jí)資產(chǎn)支持證券，持有者為建設(shè)銀

28、行本身，在證券化過(guò)程中，商業(yè)銀行犧牲了對(duì)正常類(lèi)貸款利息的受益而換取了資產(chǎn)的流動(dòng)性，這種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的真實(shí) 出售有悖于企業(yè)追求利潤(rùn)最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)我國(guó)商業(yè)銀行有著比較沉重的歷史包袱，而且其原有的國(guó)有性質(zhì)、財(cái) 政性質(zhì)長(zhǎng)期以來(lái)一直制約著商業(yè)銀行的自身發(fā)展，銀行辦社會(huì)的現(xiàn)象依然延續(xù)至今，并且資產(chǎn)質(zhì)量較差，到2005 年二季度末主要商業(yè)銀行（國(guó)有銀行和股份制銀行）不良貸款余額達(dá)到億元。而我國(guó)商業(yè)銀行的盈利基本上仍是靠 發(fā)放貸款的受益，因此優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)，特別是分類(lèi)形態(tài)為正常的貸款成為商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的主要利潤(rùn)追求點(diǎn)。面對(duì)貸 款質(zhì)量比較嚴(yán)峻的形勢(shì)，提高資產(chǎn)質(zhì)量是當(dāng)前的一項(xiàng)迫切任務(wù)，銀行需要轉(zhuǎn)移的是那些質(zhì)量低下的資產(chǎn)

29、。個(gè)人住房 抵押貸款在國(guó)外一般被視為風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的資產(chǎn)，但在我國(guó)則是銀行的一大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其壞帳率最低。因此 ，各 家商業(yè)銀行都把它視作優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)對(duì)待， 將擴(kuò)大住房抵押貸款規(guī)模當(dāng)成改善資產(chǎn)質(zhì)量的一種有效手 段，在達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)警戒線之前 ，商業(yè)銀行是不會(huì)愿意出售這部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的。如果將這些優(yōu)質(zhì)的個(gè)人住房抵押貸款 證券化，顯然意味著銀行要承擔(dān)較高的機(jī)會(huì)成本。建元一期的資產(chǎn)支持證券卻將其最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)打包出售給了投資 人， 雖然在一定程度上增強(qiáng)了資產(chǎn)的流動(dòng)性， 但是銀行損失了利差約為 3%左右的利潤(rùn)空間。 當(dāng)前商業(yè)銀行應(yīng)該實(shí)行 證券化的并不是住房抵押貸款，而是大量難以化解的不良資產(chǎn)。但是，不良

30、資產(chǎn)證券化無(wú)論從技術(shù)或者是從制度環(huán) 境的要求上都要比住房抵押貸款證券化嚴(yán)格得多，沒(méi)有住房抵押貸款作為起步并積累有關(guān)經(jīng)驗(yàn)，不良資產(chǎn)證券化的 貿(mào)然啟動(dòng)將增加很多不確定性。2. 證券化的信用增級(jí)問(wèn)題建元一期資產(chǎn)證券化采用的是內(nèi)部增級(jí)的方式， 即通過(guò)設(shè)定優(yōu)先 / 次級(jí)資產(chǎn)支持證券和儲(chǔ)備賬戶(hù)的設(shè)置來(lái)實(shí)現(xiàn) 信用增級(jí)，交易中證券化資產(chǎn)的買(mǎi)方只能利用賣(mài)方單獨(dú)的信用支持作為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具。而國(guó)際上成熟的資產(chǎn)證券化 方案會(huì)采用內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)相結(jié)合的增級(jí)方式，這時(shí)，獨(dú)立的第三方就可以對(duì)資產(chǎn)池中質(zhì)量并不是很好的資產(chǎn) 進(jìn)行信用支持。獨(dú)立的第三方可以是政府機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、金融擔(dān)保公司、商業(yè)銀行、大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司等等金

31、 融機(jī)構(gòu)。采取的手段可以是專(zhuān)業(yè)保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、信用證、抵押賬戶(hù)等方式。通過(guò)第三方的外部信用增級(jí)，可以使 商業(yè)銀行更多的次級(jí)資產(chǎn)進(jìn)行更為合理的證券化并出售給外部投資者，而并非由本身消化其次級(jí)資產(chǎn)支持證券。如本案例中優(yōu)先 / 次級(jí)結(jié)構(gòu)中占比 %總額為 9, 萬(wàn)元的次級(jí)資產(chǎn)支持證券，其采用的銷(xiāo)售方式為建設(shè)銀行自己持 有，這樣相當(dāng)于銀行本身只是經(jīng)過(guò)一個(gè)資產(chǎn)證券化的過(guò)程而持有自己的資產(chǎn)如果在交易結(jié)構(gòu)中能夠增加外部增級(jí) 的環(huán)節(jié)， 那么這部分次級(jí)資產(chǎn)支持證券就可以通過(guò)保險(xiǎn)公司專(zhuān)業(yè)保險(xiǎn)或者其它金融機(jī)構(gòu)抵押擔(dān)保的方式進(jìn)行信用支 持，從而進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)對(duì)其它外部機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行出售。3. 對(duì)不良資產(chǎn)證券化的思考不良貸

32、款證券化的經(jīng)濟(jì)意義在以往的不良資產(chǎn)處置工作中，商業(yè)銀行大多采用賬戶(hù)扣收、協(xié)議清收、依法清收、破產(chǎn)清收、債務(wù)重組、 以物抵債、資產(chǎn)租賃、拍賣(mài)、招標(biāo)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、破產(chǎn)清算、呆賬核銷(xiāo)等方式。這些處置方式的確在不良資產(chǎn)處置工 作中發(fā)揮了較大的作用，但這些方式多是針對(duì)單筆或單戶(hù)業(yè)務(wù)的，規(guī)模效應(yīng)不明顯。尤其是隨著外部監(jiān)管的加強(qiáng)以 及商業(yè)銀行自身改革與發(fā)展的需要，商業(yè)銀行需要一種新的處置方法，以便規(guī)?；⑴炕?、市場(chǎng)化地處置不良資 產(chǎn)。商業(yè)銀行如何運(yùn)用創(chuàng)新手段與方式處置不良資產(chǎn)，就成為新一輪處置不良資產(chǎn)工作中墾待解決的問(wèn)題。在我國(guó) 目前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，金融機(jī)構(gòu)的不良貸款缺乏必須的流通渠道，造成我國(guó)處置不良資產(chǎn)的

33、工作進(jìn)展緩慢。資產(chǎn)證券 化不失為極具潛力的市場(chǎng)化處置方式。 不良資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)就是將流動(dòng)性差的不良資產(chǎn)分離出來(lái)， 轉(zhuǎn)化為在金融 市場(chǎng)上便于出售和流通的證券，讓不良資產(chǎn)真正流動(dòng)起來(lái)。不良資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)是通過(guò)構(gòu)造有效的資產(chǎn)池， 對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組， 并將其重新分割為證券， 使證券與原資產(chǎn)又有不同的現(xiàn)金流量，從而消除資產(chǎn)池中不良資產(chǎn)的缺陷。利用不良資產(chǎn)證券化技術(shù)進(jìn)行融資不會(huì)增加商業(yè)銀行的負(fù)債， 是一種不顯示在資產(chǎn)負(fù)債表上的融資方式， 即商 業(yè)銀行在不增加負(fù)債的情況下獲得資金，十一種表外的融資方式。通過(guò)不良資產(chǎn)證券化，將資產(chǎn)負(fù)債表中的不良資 產(chǎn)剝離之后，商業(yè)銀行獲得了一筆資產(chǎn)銷(xiāo)售收入，這

34、樣就可以使商業(yè)銀行有能力擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，從而獲得更大的受、益。舉例而言，假定某月銀行的合格資本為 300 億元，加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額為 4000 億元，此時(shí)，銀行的資本充足率 為 300/4000+%，達(dá)不到巴賽爾協(xié)議 8%的要求。改行決定將部分不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化真實(shí)出售，假定出售資產(chǎn) 賬面上風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)均為 100%的不良貸款 250億元，獲得現(xiàn)金回流 50 億元，則此時(shí)改行的資本充足率為 300/4000-250=8% ，滿(mǎn)足監(jiān)管要求，該項(xiàng)交易使資本充足率提高了%。由此可見(jiàn)，不良貸款證券化可以提高商業(yè)銀行的資本充足率，盤(pán)活存量信貸資產(chǎn)，緩解不良貸款的沖擊?？尚行苑治龅谝唬呀?jīng)具備良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。我國(guó)

35、目前已經(jīng)逐步形成了以資本為紐帶的較為全面和完備的金融市場(chǎng)，資 本的流動(dòng)性與過(guò)去相比已經(jīng)得到了極大的提高， 國(guó)民經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化和金融深化預(yù)備了一定的基礎(chǔ)， 這為不良資產(chǎn)證 券化的發(fā)展提供了極其重要的先決條件。第二，商業(yè)銀行已經(jīng)具備實(shí)行不良資產(chǎn)證券化的動(dòng)因。實(shí)行不良資產(chǎn)證券化需要一定的內(nèi)在動(dòng)因，這包括三方 面的市場(chǎng)主體，即出售資產(chǎn)的原始權(quán)益者、購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并發(fā)行的中介機(jī)構(gòu)、購(gòu)買(mǎi)證券的投資者。首先，商業(yè)銀行為了滿(mǎn)足現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，以自身經(jīng)營(yíng)利益為目標(biāo)，通過(guò)各種途徑來(lái)改善自身的經(jīng)營(yíng)條件，提高自身的經(jīng)營(yíng)能力， 逐步實(shí)現(xiàn)自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧。為了迎接 WTO的挑戰(zhàn)，降低銀行運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高資本充足率，也為了開(kāi)辟

36、新的融資 渠道，商業(yè)銀行具有強(qiáng)烈的消除不良貸款和盤(pán)貨存量資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)。其次，承接大量銀行不良資產(chǎn)的資產(chǎn)管理公司為 了減輕負(fù)擔(dān)，迫切需要運(yùn)用資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具，以解燃眉之急。第三，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展迅速，國(guó)內(nèi) 居民擁有巨額儲(chǔ)蓄資金，可以滿(mǎn)足結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜的不良資產(chǎn)證券化市場(chǎng)需求。從資產(chǎn)證券化本身的性質(zhì)來(lái)看，資產(chǎn) 支持證券的信用級(jí)別的層次性和程序性將滿(mǎn)足各類(lèi)投資者的需求。目前， 我國(guó)面相國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不良資產(chǎn)證券化基本采用了信托模式，即采用私募的方式，雖然與公開(kāi)發(fā)行相比私募的銷(xiāo)售難度很大，但是就目前而言，銷(xiāo)售的情 況依然樂(lè)觀。這說(shuō)明了不良資產(chǎn)依托的證券化產(chǎn)品在我國(guó)存在良好的市場(chǎng)承接。第三， 已

37、經(jīng)具備實(shí)施資產(chǎn)證券化的基本法律與監(jiān)管環(huán)境。 不良資產(chǎn)證券化具有系統(tǒng)性、 復(fù)雜性、 綜合性的特點(diǎn)， 需要一套完整的法律來(lái)規(guī)范其運(yùn)作。隨著金融法律法規(guī)體系的逐步健全和完善，以及金融體制改革的不斷深入，金 融市場(chǎng)的發(fā)展和監(jiān)管正逐步進(jìn)入規(guī)范化和法制化軌道。由中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)保監(jiān)會(huì)、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)一 同構(gòu)成的金融市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)體系，和一系列相關(guān)法律法規(guī)的出臺(tái)，使其已經(jīng)具備了較強(qiáng)的管理和監(jiān)控國(guó)內(nèi)銀行、證 券、保險(xiǎn)等金融市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的能力。同時(shí)也具備較強(qiáng)的信用重建能力和對(duì)不良資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的監(jiān)管能力。第四，可以借鑒國(guó)外不良資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗(yàn)。美國(guó)、歐洲、韓國(guó)的資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)也為我國(guó)進(jìn)行不良貸款 資產(chǎn)證

38、券化的實(shí)踐提供著現(xiàn)實(shí)意義的指導(dǎo)。通過(guò)這些實(shí)踐和探索，資產(chǎn)證券化技術(shù)已發(fā)展成為一項(xiàng)成熟的技術(shù)，并 在處置不良資產(chǎn)方面發(fā)揮了巨大的作用，這些來(lái)自廣泛國(guó)家背景、市場(chǎng)條件各異的不良資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)，為我國(guó)運(yùn) 用證券化技術(shù)處置不良資產(chǎn)提供了有益的借鑒。結(jié)構(gòu)與操作（1）資產(chǎn)池的構(gòu)造在具體操作中，首先遇到的問(wèn)題就是將哪些資產(chǎn)放入資產(chǎn)池中，因此要先進(jìn)行貸款質(zhì)量的徹底清理，能夠進(jìn) 入證券化貸款組合的應(yīng)該是那些債權(quán)債務(wù)關(guān)系清楚的貸款，即有明確的債務(wù)人、債權(quán)人，存在有效的憑證，作為債 務(wù)人的企業(yè)應(yīng)該還有能力支付利息。 對(duì)于那些債權(quán)債務(wù)關(guān)系不明確或者是貸款質(zhì)量形態(tài)放映失真，以及缺乏有效實(shí)物資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的貸款，其出路應(yīng)該是等待沖銷(xiāo)，而不是用證券化來(lái)解決問(wèn)題。特設(shè)目的信托采用債權(quán)證券化方式處置不良貸款的方式可以有兩種：一是把不良貸款的利息收入證券化。特 設(shè)目的信托購(gòu)買(mǎi)了不良資產(chǎn)后，每期都會(huì)獲得債務(wù)人的利息支付，這種利息收入相對(duì)于本金支付而言是一種較為穩(wěn) 定的收入流，可以將其證券化。二是把不良