投資策略周報：經(jīng)濟觸底、流動性改善1022

1、17-jul 13-aug09-sep 06-oct 02-nov29-nov26-dec 22-jan18-feb16-mar12-apr 09-may 05-jun 02-jul29-jul 25-aug21-sep 18-oct oct/07 feb/08jun/08 oct/08 feb/09jun/09 oct/09 feb/10jun/10 oct/10 feb/11jun/11 oct/11 feb/12jun/12 oct/12 19% 14% 9% 4% 9 70 60 50 40 30 20 10 0 證券研究報告 | 策略研究 定期報告 2012 年 10 月 22 日

2、2012 年凈利潤增長預(yù)期 6.67% 經(jīng)濟觸底、流動性改善 投資策略周報(10.22) 9 月需求和產(chǎn)出數(shù)據(jù)均出現(xiàn)回升，庫存周期調(diào)整已至尾聲更加明確：9 月份投資出口消費和工業(yè) 24% 2012年2013年 產(chǎn)出均出現(xiàn)反彈，多個行業(yè)數(shù)據(jù)也顯示庫存周期已觸底；庫存調(diào)整到了尾聲之后，實體經(jīng)濟量 價齊跌和企業(yè)盈利單邊下行過程將告一段落；貨幣供應(yīng)量明顯改善，流動性格局好轉(zhuǎn)；市場筑 底反彈格局有望延續(xù)，維持前期觀點，建議參與周期性行業(yè)如地產(chǎn)、證券、水泥、汽車、家電 等的反彈，并堅持持有穩(wěn)健增長的醫(yī)藥、食品飲料等。 經(jīng)濟趨勢：庫存周期已見底，需求產(chǎn)出共回升。9 月份的需求和產(chǎn)出數(shù)據(jù)均出 現(xiàn)回升，庫存周期

3、見底正在明確。1、 月份工業(yè)增加值較上年同期增長 9.2%， a 股最新估值水平較 8 月份 8.9%的增速加快；2、非農(nóng)戶固定資產(chǎn)投資較上年同期增長 20.5%， 滬深 300 12pe 9.38 13pe 8.26 市凈率 1.54 高于前 8 個月的 20.2%；3、中國 9 月份社會消費品零售額較上年同期增長 14.2%，高于 8 月份增速 1 個百分點；4、繼 8 月份出口增長 2.7%之后，9 資料來源：wind、招商證券 大小盤估值比較 csi small cap 500 sse180 index 資料來源：彭博資訊、招商證券 相關(guān)報告 1 、 耐心等待庫存周期底， 2012/0

4、9/24 2、短期結(jié)構(gòu)性機會減少，中期耐心 等待經(jīng)濟底,2012/07/23 3 、 中級反彈的序幕正在拉開 2012/01/10 陳文招s1090511040011 研究助理孫倩倩張權(quán)s1090511040017 月份出口同比增長 9.9%。 從我們持續(xù)跟蹤的總需求-總供給數(shù)據(jù)來看，由投資、消費和凈出口決定的總 需求增速在今年2月份觸底并震蕩回升，工業(yè)增加值增速則在經(jīng)過半年的滯后 期之后從8月份開始企穩(wěn)反彈。這預(yù)示著伴隨著工業(yè)產(chǎn)出的收縮和內(nèi)外需求的 企穩(wěn)，庫存去化的階段有望結(jié)束，并逐步展開向補庫存階段的過渡，

5、行業(yè)層面 如房地產(chǎn)、水泥、鋼鐵等庫存數(shù)據(jù)和價格數(shù)據(jù)均顯示庫存調(diào)整已接近尾聲。 流動性趨勢：廣義貨幣增速與名義 gdp 增速之差已轉(zhuǎn)為正值，宏觀流動性格 局已由緊變松。盡管央行對于降準(zhǔn)降息的選擇比較慎重，而更加傾向于從公 開市場操作來調(diào)節(jié)銀行間流動性的狀況，但前兩次降息和降準(zhǔn)在釋放流動性 上的累積作用已經(jīng)開始體現(xiàn)，m1/m2 增速及貨幣缺口的反彈路徑已經(jīng)穩(wěn)定。 尤其是進入四季度后，財政存款的下?lián)芰Χ确糯螅竟?jié)性規(guī)律），而國際市場 的不確定性減弱和人民幣貶值預(yù)期的削弱也有利于外匯占款的恢復(fù)，從而有 助于保證中期資金面的寬松格局。尤其是歷史上衡量宏觀流動性格局的 m2 增速與名義 gdp 增速之差已

6、經(jīng)轉(zhuǎn)正，宏觀流動性局面已經(jīng)改善。 海外形勢：美國經(jīng)濟保持穩(wěn)健復(fù)蘇態(tài)勢，歐洲經(jīng)濟下行之中出現(xiàn)個別好轉(zhuǎn)數(shù) 據(jù)。美國 9 月份的零售和服務(wù)業(yè)銷售、工業(yè)產(chǎn)出、房地產(chǎn)新屋開工、建筑許 可和建筑業(yè)新信心指數(shù)等數(shù)據(jù)均出現(xiàn)明顯回升，成屋銷售和最近的首次申請 失業(yè)救濟數(shù)據(jù)有所反復(fù)但屬正常波動，總體上美國經(jīng)濟仍在穩(wěn)健復(fù)蘇。歐洲 繼工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比改善之后，8 月的建筑業(yè)產(chǎn)出和出口出現(xiàn)環(huán)比回升，低迷的經(jīng) 濟中出現(xiàn)零星改善的亮點。 策略：繼續(xù)強調(diào)庫存周期已見底，市場反彈格局將延續(xù)，參與周期性行業(yè)反 彈，同時堅持持有穩(wěn)健增長的醫(yī)藥、食品飲料。自三季度末以來，我們多次 強調(diào)庫存去化臨近尾聲，實體經(jīng)濟量價齊縮和企業(yè)盈利單邊下滑

7、階段也臨近 尾聲，市場筑底反彈格局將延續(xù)。 我們繼續(xù)建議參與反彈、提高周期性行業(yè)如房地產(chǎn)、家電、證券、水泥、汽 車等的配置比例，穩(wěn)健增長的食品飲料、醫(yī)藥等中長期堅持持有。 敬請閱讀末頁的重要說明 食品飲料 建材 房地產(chǎn) 綜合旅游 航天軍工 醫(yī)藥 石油石化 機械電子 建筑施工批發(fā)零售電力設(shè)備水陸運輸 銀行汽車 航空機場造紙印刷證券信托 計算機 家電 基礎(chǔ)化工 煤炭鋼鐵 通信服務(wù)公用事業(yè)農(nóng)林牧漁 傳媒電力 紡織服裝有色金屬 保險 通信設(shè)備 策略研究 一、a 股市場走勢展望 1、上周市場表現(xiàn)、上周市場表現(xiàn) 上周市場小幅反彈，政策面不確定性消除及庫存周期見底跡象明晰成為支撐指數(shù)上漲的 動力。在 18

8、日公布的三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的配合下，上證綜指沖破技術(shù)面壓制，創(chuàng)下了跌 破 2000 點引發(fā)反彈以來的新高。分行業(yè)來看，食品飲料和醫(yī)藥等業(yè)績確定的防御類行 業(yè)以及建筑建材和機械等受益于基建投資加快的周期性行業(yè)均表現(xiàn)良好，唯有通信設(shè) 備、保險、有色金屬和紡織服裝四個行業(yè)表現(xiàn)為下跌。 圖 1-1：行業(yè)漲跌幅排名：行業(yè)漲跌幅排名 5 % 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 資料來源：wind、招商證券 2、上周重要信息與數(shù)據(jù)回顧、上周重要信息與數(shù)據(jù)回顧 2.1、國際經(jīng)濟、國際經(jīng)濟 美國9月銷售和工業(yè)產(chǎn)值表現(xiàn)好于預(yù)期，房地產(chǎn)市場穩(wěn)健復(fù)蘇。美國9月份零售和餐飲 服務(wù)業(yè)銷售額增長1.1%，為連續(xù)第三個月增長；

9、7月份和8月份零售額被分別向上修正 至增長0.7%和增長1.2%。9月美國工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比上升0.4%，升幅高于市場的預(yù)期中值 0.2%。房地產(chǎn)方面，9月份新屋開工數(shù)較8月增加15.0%，較上年同期增長34.8%，折合 成年率為872,000套，為四年多以來最高水平；新發(fā)放建筑許可增加11.6%，折合成年 率為894,000套，高于經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計的810,000套；然而成屋銷售經(jīng)歷之前一個月顯著 上升后轉(zhuǎn)為下跌，但仍好于預(yù)期并且保持了同比增長；同時，反映建筑商信心的全國住 房建筑商協(xié)會指數(shù)10月份則升至2006年以來最高水平。勞動力市場方面，截至10月13 日當(dāng)周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)有所增加，增幅超

10、過預(yù)期。 歐元區(qū)8月對外出口恢復(fù)增長，歐盟峰會成果寥寥。繼歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)出錄得意外增長之 后，歐元區(qū)8月建筑業(yè)產(chǎn)出環(huán)比上升0.7%，為連續(xù)第二個月走高，前值修正為上升0.1%。 此外，歐元區(qū)8月貿(mào)易順差擴至99億歐元，較上月高出27億歐元，高于市場預(yù)期；其中， 出口月率增長3.7%，前值下降2.2%。歐債危機方面，為期兩天的歐盟峰會于上周五結(jié) 束。歐洲領(lǐng)導(dǎo)人19日就歐元區(qū)銀行業(yè)監(jiān)管機構(gòu)于明年投入運作達成一致，從而為歐元區(qū) 救助基金直接進行銀行業(yè)資本重組鋪平道路。不過，在西班牙何時正式申請救助以及希 敬請閱讀末頁的重要說明page 2 策略研究 臘是否可以獲得下一批救助貸款的問題上，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人并未

11、向投資者提供任何明確信 息。 2.2、國內(nèi)經(jīng)濟、國內(nèi)經(jīng)濟 第三季度gdp較上年同期增長7.4%，較第二季度7.6%的增速放緩，但已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。 1、9月份工業(yè)增加值較上年同期增長9.2%，較8月份8.9%的增速加快，這一結(jié)果也高 于此前經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期的9.0%。2、非農(nóng)戶固定資產(chǎn)投資較上年同期增長20.5%，高于前 8個月的20.2%，也高于經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期的增幅20.2%。3、中國9月份社會消費品零售額 較上年同期增長14.2%，高于8月份增速13.2%。4、繼8月份出口增長2.7%之后，9月份 出口同比增長9.9%。 1-9月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比名義增長月份，全國固定資產(chǎn)投資（

12、不含農(nóng)戶）同比名義增長20.5%，增速比，增速比1-8月份提高月份提高0.3 個百分點。從項目隸屬關(guān)系看，中央項目投資同比增長2.3%，增速比1-8月份提高2.1 個百分點；地方項目投資增長21.8%，提高0.2個百分點。從施工和新開工項目情況看， 施工項目計劃總投資同比增長14.9%，增速比1-8月份提高0.7個百分點；新開工項目計 劃總投資增長25.7%，提高0.8個百分點。 9月份月份cpi再度回到再度回到“1 時代”，ppi創(chuàng)35個月新低。9月份，我國cpi同比上漲1.9%，再 度回到“1 時代”。其中，城市上漲2.0%，農(nóng)村上漲1.7%；食品價格上漲2.5%，非食 品價格上漲1.7%

13、；消費品價格上漲1.8%，服務(wù)項目價格上漲2.3%。而9月份全國工業(yè) 生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)同比下降3.6%，創(chuàng)2009年11月以來35個月新低。 9月份全社會用電量同比增長月份全社會用電量同比增長2.9%，創(chuàng)，創(chuàng)2009年年7月有統(tǒng)計以來最低增速。除用電量占比月有統(tǒng)計以來最低增速。除用電量占比 較小的第一產(chǎn)業(yè)外，9月用電增速全面回落。高耗能的重工業(yè)自2月份以來首次負增長 (-0.1%)；第三產(chǎn)業(yè)結(jié)束連續(xù)7個月的兩位數(shù)增長，回落2.5個百分點；城鄉(xiāng)居民度過用 電高峰期，增速回落2.8個百分點。 9月份全國財政收入同比增長月份全國財政收入同比增長11.9%，遠高于8月4.2%的增速。9月份，全國財政

14、收入8258 億元，比去年同月增加881億元，增長11.9%。其中，與經(jīng)濟密切相關(guān)的兩大主體稅種 國內(nèi)增值稅和營業(yè)稅在9月份大幅上升10.4%、26.5%，從一個側(cè)面反映出當(dāng)前經(jīng) 濟的活躍度有所回升。 上游：大宗商品價格回落，國內(nèi)鐵礦石、動力煤價格持續(xù)回升。為期兩天的歐盟峰會于 上周五結(jié)束，但是此次會議未傳出任何能重振投資者對歐洲金融體系信心的重大消息， 美元反彈，歐元、原油及l(fā)me銅、鋁、鋅等大宗商品價格高位回落；伴隨著鋼材價格的 回暖，鐵礦石價格持續(xù)反彈至三個月高點；冬季供暖用煤采購量上升，環(huán)渤海動力煤價 格連續(xù)七周上升；美豆增產(chǎn)預(yù)期強烈，整體供需趨于寬松，豆粕價格回落；隨著國際市 場上對

15、初級產(chǎn)品市場的需求增加，bdi指數(shù)也企穩(wěn)回升。 中下游：水泥價格全面反彈，鋼材社會庫存接近歷史低點。受南方地區(qū)進入基建旺季、 國家大型項目加快進度、主要水泥企業(yè)聯(lián)手“控產(chǎn)保價”等因素推動，全國各地區(qū)水泥價 格出現(xiàn)普遍上漲，華南、華東和華北、中南等地區(qū)漲幅平均在7%；重點城市五種鋼材 社會庫存已經(jīng)數(shù)次接近1250萬噸的低點，但價格反彈使得9月份粗鋼產(chǎn)量出現(xiàn)明顯回 升；成本提升，需求略微好轉(zhuǎn)，聚醚價格上漲；供給緊張緩和，tdi、聚合mdi價格高 位回落；國際價格走高，原料價格上漲，帶動橡膠價格連續(xù)上漲。 房地產(chǎn)：節(jié)后樓市成交良好，土地市場繼續(xù)升溫。新房：9月份重點城市成交量環(huán)比下 降2.6%，但同

16、比仍增長52.4%；百城平均價格環(huán)比上漲0.17%，為連續(xù)第4個月環(huán)比上 漲，但漲幅有所收斂。二手房：三季度十大城市二手房成交量環(huán)比增長23.2%，同比大 敬請閱讀末頁的重要說明page 3 策略研究 漲68%；平均價格同比上漲1.61%，是2012年以來首次上漲。土地：三季度全國300個 城市住宅用地推出及成交量同比分別下降12.1%和18.6%，降幅較年初縮小一半以上； 樓面均價環(huán)比上漲19.6%，用地平均溢價連續(xù)第二個季度回升。企業(yè)：十家代表企業(yè)前 三季度銷售額和銷售面積同比分別增長10%和14%，拿地面積9月份環(huán)比增長33%。 物價：食用農(nóng)產(chǎn)品價格以跌為主，蔬菜價格大幅回落。10月8-

17、14日當(dāng)周，食用農(nóng)產(chǎn)品 價格以跌為主：蔬菜市場供應(yīng)充足、品種豐富，18種蔬菜平均批發(fā)價格比前一周下降 5.5%；肉類批發(fā)價格穩(wěn)中略漲，豬肉價格與前一周持平，羊肉價格上漲0.3%，牛肉價 格上漲0.2%，白條雞零售價格下降0.1% ；水產(chǎn)品市場貨源充足，8種水產(chǎn)品平均批發(fā) 價格比前一周下降0.3%；雞蛋零售價格自7月底以來首次回落，比前一周下降0.7%；糧 油零售價格小幅波動，其中菜籽油價格比前一周下降0.2%，面粉、豆油價格分別上漲 0.2%和0.1%，花生油、大米價格持平。 電子：9月北美半導(dǎo)體設(shè)備出貨比連續(xù)6個月下降，至0.81. 盈利預(yù)期：分行業(yè)看，23個申萬一級行業(yè)中，只有8個行業(yè)的盈

18、利預(yù)期得以上調(diào)，上調(diào) 幅度均不超過1%；下調(diào)的行業(yè)中，黑色金屬、信息設(shè)備、電子和農(nóng)林牧漁的調(diào)整幅度 最大，均超過7%。 2.3、資金與利率、資金與利率 資金面寬松格局重現(xiàn)，央行縮減逆回購操作量。9月份，金融機構(gòu)外匯占款新增1306.8 億元，在連續(xù)兩個月的負增長后，再度回到正增長的軌道上。而且，根據(jù)央行網(wǎng)站的金 融機構(gòu)人民幣信貸收支表，9月末財政性存款余額當(dāng)月減少約3698億元，意味著當(dāng)月財 政資金下?lián)芨哌_3698億元。在這兩者的合力下，市場流動性重回充裕格局（銀行間短 期資金利率下降50個bp）。 而在資金面超預(yù)期寬松的背景下，央行上周持續(xù)縮減逆回購操作量，分別于10月16日 和18日進行了

19、760億元及300億元的逆回購操作，結(jié)束了連續(xù)3周的巨額凈投放，全周實 現(xiàn)凈回籠2210億元。本周將有190億元央票及4050億元逆回購到期，限售股解禁額為 169.97億元（按最新收盤價計算）。 2.4、宏觀產(chǎn)業(yè)政策、宏觀產(chǎn)業(yè)政策 溫家寶：我國經(jīng)濟增速趨于穩(wěn)定并繼續(xù)出現(xiàn)積極變化，有信心通過努力全面實現(xiàn)今年的 目標(biāo)。中國國務(wù)院總理溫家寶 17 日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，分析當(dāng)前經(jīng)濟形勢，安 排部署四季度經(jīng)濟工作。會議指出，從宏觀經(jīng)濟各項指標(biāo)的組合看，當(dāng)前中國經(jīng)濟發(fā) 展的基本面是好的，經(jīng)濟增速趨于穩(wěn)定并繼續(xù)出現(xiàn)積極變化。會議部署了四季度各項 工作：一要堅持實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，促進

20、經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展；二 要加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)；三要毫不放松地抓好農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，穩(wěn)定農(nóng)業(yè) 發(fā)展好形勢；四要著力深化改革和擴大開放；五要堅定不移地搞好房地產(chǎn)市場調(diào)控； 六要高度重視并妥善做好民生工作。 住建部：34 城市已規(guī)劃軌交項目，涉及資金 2 萬億。住建部城建司副司長劉賀明 18 日透露，中國國內(nèi)已有 34 個城市規(guī)劃了 2 萬億元的城市軌道交通項目，接下來幾年將 是中國城市軌道交通發(fā)展最為迅速的階段。據(jù)報道，劉賀明是在第三屆中國（長春）國 際軌道交通論壇上作出上述表示的。劉賀明介紹，中國目前已經(jīng)建成并開通運營的城 市軌道交通為 1700 多公里，在建的有 2000 多公里。國內(nèi)已

21、經(jīng)有 34 個城市規(guī)劃了 4300 多公里的線路，涉及總投資達 2 萬億元。 敬請閱讀末頁的重要說明page 4 may-06sep-06 jan-07 may-07sep-07 jan-08 may-08sep-08 jan-09 may-09sep-09 jan-10 may-10sep-10 jan-11 may-11sep-11 jan-12 may-12sep-12 jan-05 may-05sep-05 jan-06 may-06sep-06 jan-07 may-07sep-07 jan-08 may-08sep-08 jan-09 may-09sep-09 jan-10 may

22、-10sep-10 jan-11 may-11sep-11 jan-12 may-12sep-12 35 30 5425 策略研究 發(fā)改委：確保完成 5000 億鐵路固定資產(chǎn)投資計劃。發(fā)改委副主任徐憲平近日在加快推 進鐵路建設(shè)工作座談會上表示，要確保完成今年鐵路固定資產(chǎn)投資計劃，努力實現(xiàn)十 二五時期鐵路建設(shè)目標(biāo)。而根據(jù)鐵道部最新公布數(shù)據(jù)，2012 年前三季度我國已完成 鐵路固定資產(chǎn)投資額度 3441.56 億元，這意味著四季度仍有約 1558.44 億元固定資產(chǎn) 投資未完成，占全年 5000 億投資總額的 31%。 財政部：調(diào)整完善節(jié)能家電推廣，加快財政補貼資金撥付。為刺激消費的節(jié)能家電推廣

23、政策進一步顯效，中國財政部等三部門近日發(fā)布通知，明確進一步調(diào)整完善相關(guān)財政補 貼及資金監(jiān)管等政策措施，財政補貼資金實行按旬預(yù)撥，并加快財政補貼資金撥付及結(jié) 算，更好推進節(jié)能家電擴大推廣。通知稱，一方面將完善財政補貼資金預(yù)撥制度，另一 方面切實采取措施，加快節(jié)能家電生產(chǎn)銷售，包括適當(dāng)簡化補貼資金兌付程序，有關(guān)企 業(yè)應(yīng)當(dāng)在銷售時即將補貼資金兌付給消費者，不得要求消費者在購買後二次回商場領(lǐng)取 補貼。 國務(wù)院：中國 2015 年將基本實現(xiàn)全民病有所醫(yī)。中國政府網(wǎng) 19 日公布衛(wèi)生事業(yè)發(fā) 展“十二五”規(guī)劃，規(guī)劃明確“十二五”期間衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展目標(biāo)，即到 2015 年，初 步建立覆蓋城鄉(xiāng)居民的基本醫(yī)療衛(wèi)生制

24、度，基本實現(xiàn)全體人民病有所醫(yī)，人均預(yù)期壽命 在 2010 年基礎(chǔ)上提高 1 歲。規(guī)劃指出，加快建立和完善覆蓋城鄉(xiāng)居民的多層次醫(yī)療保 障體系。逐步提高政府對新農(nóng)合和城鎮(zhèn)居民醫(yī)保的補助標(biāo)準(zhǔn)，到 2015 年，達到每人每 年 360 元以上，個人繳費水平相應(yīng)提高。 3、投資策略：、投資策略： 1）經(jīng)濟趨勢：庫存周期已見底，需求產(chǎn)出共回升。）經(jīng)濟趨勢：庫存周期已見底，需求產(chǎn)出共回升。 9月份的需求和產(chǎn)出數(shù)據(jù)均出現(xiàn)回升，庫存周期見底正在明確。月份的需求和產(chǎn)出數(shù)據(jù)均出現(xiàn)回升，庫存周期見底正在明確。1、9月份工業(yè)增加值較月份工業(yè)增加值較 上年同期增長9.2%，較8月份8.9%的增速加快；2、非農(nóng)戶固定資產(chǎn)投

25、資較上年同期增 長20.5%，高于前8個月的20.2%；3、中國9月份社會消費品零售額較上年同期增長 14.2%，高于8月份增速1個百分點；4、繼8月份出口增長2.7%之后，9月份出口同比增 長9.9%。 從我們持續(xù)跟蹤的總需求-總供給數(shù)據(jù)來看，由投資、消費和凈出口決定的總需求增速 在今年2月份觸底并震蕩回升，工業(yè)增加值增速則在經(jīng)過半年的滯后期之后從8月份開 始企穩(wěn)反彈。這預(yù)示著伴隨著工業(yè)產(chǎn)出的收縮和內(nèi)外需求的企穩(wěn)，庫存去化的階段有望 結(jié)束，并逐步展開向補庫存階段的過渡。 圖 1-2：工業(yè)增加值增速從：工業(yè)增加值增速從 8 月份開始企穩(wěn)反彈圖 1-3：庫存去化的階段有望結(jié)束：庫存去化的階段有望

26、結(jié)束 25 20 15 10 5 0 三駕馬車加總同比增速工業(yè)增加值同比增速 52 50 48 46 44 42 40 pmi:產(chǎn)成品庫存 工業(yè)增加值:同比(右) pmi:原材料庫存 20 15 10 5 0 資料來源：wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 資料來源：wind、招商證券 page 5 jan-98jan-00jan-02jan-04jan-06jan-08jan-10 sep-96sep-98sep-00sep-02sep-04sep-06sep-08sep-10jan-12may-97may-99may-01may-03may-05may-07may-09 sep/96

27、 jun/97 mar/98dec/98sep/99 jun/00 mar/01dec/01sep/02 jun/03 mar/04dec/04sep/05 jun/06 mar/07dec/07sep/08 jun/09 mar/10dec/10sep/11 jun/12sep/97 jun/98mar/99 dec/99sep/00 jun/01mar/02 dec/02sep/03 jun/04mar/05 dec/05sep/06 jun/07mar/08 dec/08sep/09 jun/10mar/11 dec/11sep/12 may-11sep-12 策略研究 從 m1 增速與

28、工業(yè)增加值的相關(guān)性來看，m1 增速的企穩(wěn)反彈預(yù)示著工業(yè)增加值的增速 已經(jīng)告別年內(nèi)底部。 圖 1-4：m1 增速的企穩(wěn)反彈預(yù)示著工業(yè)增加值的增速已經(jīng)告別年內(nèi)底部 m1:同比工業(yè)增加值:當(dāng)月同比 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 資料來源：wind、招商證券 2）流動性趨勢：廣義貨幣增速與名義）流動性趨勢：廣義貨幣增速與名義 gdp 增速之差已轉(zhuǎn)為正值，宏觀流動性格局已 由緊變松。 盡管央行對于降準(zhǔn)降息的選擇比較慎重，而更加傾向于從公開市場操作來調(diào)節(jié)銀行間流 動性的狀況，但前兩次降息和降準(zhǔn)在釋放流動性上的累積作用已經(jīng)開始

29、體現(xiàn)，m1/m2 增速及貨幣缺口的反彈路徑已經(jīng)穩(wěn)定。尤其是進入四季度后，財政存款的下?lián)芰Χ确糯?（季節(jié)性規(guī)律），而國際市場的不確定性減弱和人民幣貶值預(yù)期的削弱也有利于外匯占 款的恢復(fù)，從而有助于保證中期資金面的寬松格局。尤其是歷史上衡量宏觀流動性格局 的 m2 增速與名義 gdp 增速之差已經(jīng)轉(zhuǎn)正，宏觀流動性局面已經(jīng)改善。 圖 1-5：貨幣供應(yīng)量持續(xù)反彈：貨幣供應(yīng)量持續(xù)反彈圖 1-6：貨幣缺口回到歷史均值上方：貨幣缺口回到歷史均值上方 45 40 % m1:同比m2:同比 25 20 % 貨幣缺口貨幣缺口歷史均值 35 30 25 20 15 10 5 0 資料來源：wind、招商證券 敬請閱

30、讀末頁的重要說明 15 10 5 0 -5 -10 資料來源：wind、招商證券 page 6 sep-06 jan-07 may-07sep-07 jan-08 may-08sep-08 jan-09 may-09sep-09 jan-10 may-10sep-10 jan-11 may-11sep-11 jan-12 may-12sep-12 oct-04 oct-05 oct-06 oct-07 oct-08 oct-09 oct-10 oct-11 jul-10jul-11 oct-09apr-10apr-11apr-12oct-10oct-11 jul-12 jan-10jan-11

31、jan-12oct-12 oct-05oct-06oct-07oct-08oct-09oct-10oct-11oct-12apr-06apr-07apr-08apr-09apr-10apr-11apr-12 oct-12apr-05 apr-06 apr-07 apr-08 apr-09 apr-10 apr-11 apr-12 策略研究 圖 1-7：財政資金在四季度的下?lián)芰Χ葧哟螅贺斦Y金在四季度的下?lián)芰Χ葧哟?金融機構(gòu):新增人民幣存款:財政存款:當(dāng)月值 圖 1-8：局勢穩(wěn)定有助于外匯占款恢復(fù)：局勢穩(wěn)定有助于外匯占款恢復(fù) 新增外匯占款 5,000 0 (5,000) (10,000) 7

32、,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) 億元 (15,000) 資料來源：wind、招商證券 圖 1-9：央行傾向于在公開市場上開展松弛有度的操作：央行傾向于在公開市場上開展松弛有度的操作 (3,000) 資料來源：wind、招商證券 圖 1-10：銀行間市場利率低位企穩(wěn)：銀行間市場利率低位企穩(wěn) 5,000 億元 公開市場操作:貨幣凈投放 周 12.0000 shibor:1周 %銀行間同業(yè)拆借加權(quán)利率:7天 % 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4

33、,000) 資料來源：wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 10.0000 8.0000 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000 資料來源：wind、招商證券 3）策略：繼續(xù)強調(diào)庫存周期已見底，市場反彈格局將延續(xù)，此前兩三周已多次建議提）策略：繼續(xù)強調(diào)庫存周期已見底，市場反彈格局將延續(xù)，此前兩三周已多次建議提 高周期性行業(yè)配置、同時堅持持有穩(wěn)健增長的醫(yī)藥、食品飲料。 自三季度末以來，我們多次強調(diào)庫存去化臨近尾聲，三季度尤其是 9 月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)示， 實體經(jīng)濟量價齊縮和企業(yè)盈利單邊下滑階段正在告一段落，經(jīng)濟基本面和資金流動性層 面均出現(xiàn)了取暖的態(tài)勢，市場反彈格局將延續(xù)。 我

34、們繼續(xù)建議參與反彈行情、提高周期性行業(yè)配置，如房地產(chǎn)、證券、水泥、化工等， 穩(wěn)健增長的食品飲料、醫(yī)藥等中長期堅持持有。 page 7 2000-03-172000-12-012001-08-172002-05-102003-01-172003-09-302004-06-182005-02-252005-11-112006-07-282007-04-132007-12-212008-08-222009-05-082010-01-082010-09-172011-05-202012-02-032012-10-122000-03-242000-12-082001-08-242002-05-17200

35、3-01-242003-10-102004-06-252005-03-042005-11-182006-08-042007-04-202007-12-282008-08-292009-05-152010-01-152010-09-212011-05-272012-02-102012-10-19 8 策略研究 二、a 股市場表現(xiàn)和數(shù)據(jù) 圖 2-1：上周市場特征指數(shù)漲跌幅排行（：上周市場特征指數(shù)漲跌幅排行（%）圖 2-2：上周招商行業(yè)指數(shù)漲跌幅排行（：上周招商行業(yè)指數(shù)漲跌幅排行（%） -2-1012 3 % -3-2-101234 5 % 績優(yōu)股指數(shù) 高價股指數(shù) 低市盈率指數(shù) 高市凈率指數(shù) 低市凈

36、率指數(shù) 低價股指數(shù) 中盤指數(shù) 中價股指數(shù) 小盤指數(shù) 大盤指數(shù) 虧損股指數(shù) 中市凈率指數(shù) 中市盈率指數(shù) 新股指數(shù) 微利股指數(shù) 高市盈率指數(shù) 配股指數(shù) 活躍指數(shù) 資料來源：wind、招商證券 表 2-1：上周：上周 a 股市場估值 食品飲料 建材 房地產(chǎn) 綜合 旅游 航天軍工 醫(yī)藥 石油石化 機械 電子 建筑施工 批發(fā)零售 電力設(shè)備 水陸運輸 銀行 汽車 航空機場 造紙印刷 證券信托 計算機 家電 基礎(chǔ)化工 煤炭 鋼鐵 通信服務(wù) 公用事業(yè) 農(nóng)林牧漁 傳媒 電力 紡織服裝 有色金屬 保險 通信設(shè)備 資料來源：wind、招商證券 板塊名稱 全部 a 股 滬深 300 中小企業(yè)板 剔除銀行 創(chuàng)業(yè)板 滾動

37、市盈率(整 體法，未剔除虧 損) 13.03 10.22 28.76 20.29 33.02 預(yù)測 2012 市盈 率(整體法，未剔 除虧損) 11.10 9.53 22.58 16.35 26.01 預(yù)測 2013 市盈 率(整體法，未剔 除虧損) 9.54 8.39 17.08 13.14 19.40 市凈率(整體法)： 最新報告期 (mrq) 1.73 1.55 2.83 2.01 2.79 總市值 （億元） 218,815.17 140,361.38 29,420.12 178,012.62 8,662.21 流通 a 股市值 （ 億元） 167,828.27 115,609.81 1

38、6,057.51 139,841.71 3,232.22 資料來源：wind、招商證券 圖 2-3：上證：上證 a 股歷史估值水平圖 2-4：深證：深證 a 股歷史估值水平 100 市盈率(ttm)市凈率(右) 140 市盈率(ttm)市凈率(右) 10 80 60 40 20 0 7 6 5 4 3 2 1 0 120 100 80 60 40 20 0 8 6 4 2 0 資料來源：wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 資料來源：wind、招商證券 page 8 保險傳媒電力 電力設(shè)備 電子 房地產(chǎn) 紡織服裝 鋼鐵 公用事業(yè)航空機場航天軍工 機械化工 計算機 家電建材 建筑施工 旅游

39、煤炭 農(nóng)林牧漁批發(fā)零售 汽車 石油石化食品飲料水路運輸通信服務(wù)通信設(shè)備 醫(yī)藥銀行 有色金屬造紙印刷證券信托 綜合保險傳媒 電力 電力設(shè)備 電子 房地產(chǎn) 紡織服裝 鋼鐵 公用事業(yè)航空機場航天軍工 機械化工 計算機 家電 建材 建筑施工 旅游 煤炭 農(nóng)林牧漁批發(fā)零售 汽車 石油石化食品飲料水路運輸通信服務(wù)通信設(shè)備 醫(yī)藥銀行 有色金屬造紙印刷證券信托 綜合 01-jun25-jun 19-jul 12-aug05-sep29-sep 23-oct 16-nov10-dec 03-jan27-jan 20-feb15-mar 08-apr 02-may26-may 19-jun 13-jul 06-a

40、ug30-aug23-sep 17-oct aug-29sep-19 oct-10oct-31 nov-21dec-12 jan-02jan-23feb-13mar-05mar-26apr-16 may-07may-28 jun-18 jul-09jul-30 aug-20sep-10 oct-01oct-22 jan-21oct-21nov-21 dec-21sep-21 apr/06apr/07apr/08apr/09apr/10apr/11apr/12oct/06oct/07oct/08oct/09oct/10oct/11oct/12 jun-21 jul-21 mar-21aug-21

41、 may-21sep-21 feb-21 oct-21apr-21 策略研究 圖 2-5：招商各行業(yè)市盈率：招商各行業(yè)市盈率 pe（ttm）與歷史值比較）與歷史值比較 250 200 150 100 50 0 資料來源：wind、招商證券 圖 2-7：sz300 凈利潤一致預(yù)期 圖 2-6：招商各行業(yè)市凈率：招商各行業(yè)市凈率 pb 與歷史值比較 25 20 15 10 5 0 資料來源：wind、招商證券 圖 2-8： 中小板凈利潤一致預(yù)期 27% 2012年2013年 45% 2012年2013年 22% 17% 12% 7% 2% 資料來源：朝陽永續(xù)、招商證券 圖 2-9：創(chuàng)業(yè)板凈利潤一致

42、預(yù)期：創(chuàng)業(yè)板凈利潤一致預(yù)期 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 資料來源：朝陽永續(xù)、招商證券 圖 2-10：a-h 溢價指數(shù) 60% 2012年2013年 230 hsahp index 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 資料來源：朝陽永續(xù)、招商證券 表 2-2：行業(yè)盈利增速一致預(yù)期：行業(yè)盈利增速一致預(yù)期 200 170 140 110 80 資料來源：彭博資訊、招商證券 行業(yè) 食品飲料 交通運輸 商業(yè)貿(mào)易 家用電器 建筑建材 信息服務(wù) 房地產(chǎn) 綜合 有色金屬 金融服務(wù) 化工 2012 盈利增速預(yù)期 52.94% 3.54% 5.86% 16.

43、96% -4.25% 33.41% 21.99% 6.14% -15.56% 12.82% -18.06% 上周調(diào)整 0.87% 0.71% 0.47% 0.32% 0.22% 0.18% 0.16% 0.11% -0.06% -0.26% -0.29% 行業(yè) 交運設(shè)備 滬深 300 餐飲旅游 公用事業(yè) 采掘 機械設(shè)備 輕工制造 紡織服裝 農(nóng)林牧漁 電子 信息設(shè)備 2012 盈利增速預(yù)期 1.12% 6.67% 31.78% 59.96% -1.66% 6.92% 18.28% 10.11% 40.37% 18.97% 36.59% 上周調(diào)整 -0.43% -0.67% -0.73% -1.1

44、6% -1.42% -1.83% -2.73% -3.80% -7.47% -10.55% -14.24% 敬請閱讀末頁的重要說明page 9 dec/08feb/09 apr/09jun/09 aug/09 oct/09 dec/09feb/10 apr/10jun/10 aug/10 oct/10 dec/10feb/11 apr/11jun/11 aug/11 oct/11 dec/11feb/12 apr/12jun/12 aug/12 oct/12 feb/09feb/10feb/11feb/12 oct/08oct/09oct/10oct/11jun/08jun/09jun/10j

45、un/11 jun/06oct/06feb/07jun/07oct/07feb/08jun/08oct/08feb/09jun/09oct/09feb/10jun/10oct/10feb/11jun/11oct/11feb/12jun/12oct/12 jun-11jan-12 nov-11dec-11 jun-12 jul-11 may-11 feb-12 oct-11apr-11 may-12 mar-11aug-11sep-11mar-12 apr-12 jul-12 aug-12sep-12 jan/12jan/12 feb/12mar/12mar/12 apr/12 may/12ma

46、y/12 jun/12 jul/12jul/12 aug/12sep/12sep/12 oct/12 nov/12dec/12dec/12 may-11 jun-11 jul-11 aug-11sep-11 oct-11 nov-11dec-11 jan-12feb-12mar-12apr-12 may-12 jun-12 jul-12 aug-12sep-12 jun/12 oct/12 策略研究 醫(yī)藥生物25.99%-0.40%黑色金屬-69.19%-17.49% 資料來源：朝陽永續(xù)、招商證券 圖 2-11：換手率：換手率圖 2-12：持倉比例與交易活躍度：持倉比例與交易活躍度 日均成交金

47、額（右） 60% 持倉比例（右）交易活躍度 49% 7 6 5 %全部a股日均換手率 中小企業(yè)板日均換手率 億元5000 4000 50% 40% 48% 47% 46% 4 3 2 1 0 3000 2000 1000 0 30% 20% 10% 0% 45% 44% 43% 42% 41% 40% 資料來源：wind、招商證券 圖 2-13：新增開戶數(shù)：股票：新增開戶數(shù)：股票 6.48 萬，基金 3.94 萬 資料來源：wind、招商證券 圖 2-14：股票型基金發(fā)行份額：股票型基金發(fā)行份額 180 萬戶 新增a股開戶數(shù)新增基金開戶數(shù)平均發(fā)行份額(億份)上證綜合指數(shù)滬深300指數(shù) 150

48、120 90 60 30 0 資料來源：wind、招商證券 圖 2-15：滬深兩市：滬深兩市 ipo、增發(fā)、配股募集資金金額、增發(fā)、配股募集資金金額 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 資料來源：wind、招商證券 圖 2-16：限售流通：限售流通 70 60 50 40 30 20 10 0 900 800 ipo增發(fā)配股 1200 1000 億元 本期開始流通市值（左） 上證綜指 2500 2400 700 600 500 400 300 200 100 0 資料來源：wind、招商證券 表 2-3：本周限售股流通表一覽：本周限售股流通表一覽 800 600 400

49、 200 0 資料來源：wind、招商證券 2300 2200 2100 2000 1900 股票簡稱 圣農(nóng)發(fā)展 嘉凱城 紫鑫藥業(yè) 太陽電纜 中泰化學(xué) 可流通時間 2012/10/22 2012/10/22 2012/10/24 2012/10/22 2012/10/26 本期流通市 值(億元） 55.41 44.09 21.78 14.37 13.54 本期流通數(shù) 占總股本 0.59 0.66 0.49 0.60 0.15 本期流通數(shù) 量（萬股） 53428.52 119149.76 25147.50 18147.66 17426.16 已流通數(shù)量 （萬股） 81672.46 180419.

50、15 41324.08 29945.96 113522.99 待流通數(shù)量 （萬股） 9417.54 0.00 9975.06 204.04 1911.01 流通股份類型 首發(fā)原股東限售股份 定向增發(fā)機構(gòu)配售股份, 股權(quán)分置限售股份 追加承諾限售股份上市 流通 首發(fā)原股東限售股份 追加承諾限售股份上市 流通 敬請閱讀末頁的重要說明page 10 策略研究 股票簡稱 和佳股份 齊心文具 紫光華宇 軸研科技 可流通時間 2012/10/26 2012/10/22 2012/10/26 2012/10/23 本期流通市 值(億元） 7.49 6.11 3.68 3.51 本期流通數(shù) 占總股本 0.30

51、 0.58 0.37 0.40 本期流通數(shù) 量（萬股） 4050.00 11150.00 2765.04 4374.00 已流通數(shù)量 （萬股） 6755.00 18679.80 4255.04 10809.00 待流通數(shù)量 （萬股） 6580.00 489.20 3144.96 0.00 流通股份類型 首發(fā)原股東限售股份 首發(fā)原股東限售股份 首發(fā)原股東限售股份 定向增發(fā)機構(gòu)配售股份, 追加承諾限售股份 資料來源：wind、招商證券 三、國際金融市場動態(tài) 表 3-1：上周主要市場表現(xiàn)：上周主要市場表現(xiàn) 主要指數(shù)漲跌幅 現(xiàn)價 一周漲跌幅（%） 1 月漲跌幅（%） 6 月漲跌幅（%） 1 年漲跌幅（

52、%） pepb 道瓊斯工業(yè) 標(biāo)普 500 富時 100 德國 dax30 日經(jīng) 225 納斯達克 孟買 sensex30 香港恒生 恒生國企 滬深 300 臺灣加權(quán) 韓國綜合 巴西圣保羅 俄羅斯 rts 13343.5 1433.2 5896.2 7380.6 9002.7 3005.6 18682.3 21551.8 10683.6 2332.5 7408.8 1943.8 58922.0 1494.4 0.1 0.3 1.8 2.0 5.5 -1.3 0.0 2.0 3.3 1.2 -0.4 0.5 -0.4 1.5 -1.7 -1.8 0.7 -1.0 -1.2 -5.5 -0.4 3.

53、9 9.0 6.1 -4.5 -2.9 -3.9 -2.2 2.4 4.0 2.1 9.3 -5.8 0.2 7.5 2.6 -3.3 -11.2 -1.3 -1.6 -5.7 -8.1 13.0 15.7 7.4 23.6 3.7 14.0 11.3 19.6 15.9 -7.0 2.1 5.7 6.6 2.2 12.9 14.3 12.6 12.6 15.3 12.8 15.6 10.8 8.7 11.2 15.8 14.2 11.0 5.6 2.7 2.2 1.7 1.4 1.2 2.7 2.7 1.5 1.4 1.7 1.7 1.2 1.2 0.8 主要大宗商品漲跌幅 黃金現(xiàn)貨（美元/

54、盎司） wti 原油期貨（美元/桶） 小麥（美分/蒲式耳） 玉米（美分/蒲式耳） 大豆（美分/蒲式耳） lme 銅（3 個月，美元/噸） lme 鋁（3 個月，美元/噸） lme 鋅（3 個月，美元/噸） 1721.8 90.1 872.5 761.5 1534.3 8015.0 1970.0 1885.0 -1.9 -2.0 1.8 1.2 0.8 -1.4 -1.2 -2.6 -2.7 -2.1 -1.0 0.7 -8.1 -4.0 -7.9 -11.2 4.8 -12.0 39.7 22.6 8.4 -0.4 -5.0 -5.8 4.9 4.6 40.8 19.3 25.2 11.2 -

55、9.7 2.6 lme 鎳（3 個月，美元/噸） 16950.0-0.7-4.5-3.7-9.8 bdi1010.09.130.5-5.3-53.1 主要幣種對美元漲跌幅 美元 歐元 英鎊 日元 人民幣 韓元 澳元 79.62 1.30 1.60 79.32 6.25 1103.45 1.03 -0.1 0.6 -0.4 -1.1 0.2 0.7 1.0 0.7 -0.2 -1.3 -1.2 0.9 1.0 -1.4 0.1 -0.9 -0.3 2.9 0.8 3.1 0.0 3.3 -5.3 1.5 -3.2 2.0 2.6 1.0 資料來源：彭博資訊、招商證券。pe 為 ttm 滾動，剔除

56、虧損，pb 中的 b 為最后報告期。 敬請閱讀末頁的重要說明page 11 jun/06oct/06feb/07jun/07oct/07feb/08jun/08oct/08feb/09jun/09oct/09feb/10jun/10oct/10feb/11jun/11oct/11 oct-07jan-08apr-08 jul-08 oct-08jan-09apr-09 jul-09 oct-09jan-10apr-10 jul-10 oct-10jan-11apr-11 jul-11 oct-11jan-12apr-12 jul-12 oct-12 feb/12jun/12 oct/12 ju

57、n/06oct/06feb/07jun/07oct/07feb/08jun/08oct/08feb/09jun/09oct/09feb/10jun/10oct/10feb/11jun/11oct/11feb/12jun/12oct/12 jun/06oct/06feb/07jun/07oct/07feb/08jun/08oct/08feb/09jun/09oct/09feb/10jun/10oct/10feb/11jun/11oct/11feb/12jun/12oct/12 jun/06oct/06feb/07jun/07oct/07feb/08jun/08oct/08feb/09jun/09

58、oct/09feb/10jun/10oct/10feb/11jun/11oct/11feb/12jun/12oct/12 jun/06oct/06feb/07jun/07oct/07feb/08jun/08oct/08feb/09jun/09oct/09feb/10jun/10oct/10feb/11jun/11oct/11feb/12jun/12oct/12 jun/06oct/06feb/07jun/07oct/07feb/08jun/08oct/08feb/09jun/09oct/09feb/10jun/10oct/10feb/11jun/11oct/11feb/12jun/12oct/

59、12 jul-07 oct-07jan-08apr-08 jul-08 oct-08jan-09apr-09 jul-09 oct-09jan-10apr-10 jul-10 oct-10jan-11apr-11 jul-11 oct-11jan-12apr-12 jul-12 oct-12 9 8 7 6 5 策略研究 圖 3-1：匯率：美元指數(shù)：匯率：美元指數(shù) 79.63；歐元；歐元 1.3022圖 3-2：匯率：日元 79.33；澳元 0.9681；人民幣 6.3052 95 90 85 80 75 美元指數(shù)歐元兌美元（右軸）1.7 1.6 1.5 1.4 美元兌人民幣 美元兌日元（右軸） 美元兌澳元 140 120 100 80 70 65 60 55 50 資料來源：wind、招商證券 圖 3-3：商品：商品：crb 與國際油價 1.3 1.2 1.1 1.0 4 3 2 1 0 資料來源：wind、招商證券 圖 3-4：商品：黃金與基本金屬：商品：黃金與基本金屬 60 40 20 0 160 140 120 美元/桶 wti原油期價crb（右軸）700 600 500 12500 10500 lme3個月銅 lme3個月鋅 lme3個月鋁 comex黃金（右軸） 2100 1900 1700 100 80 60 40 20 資料來源：wind、招商證券 圖 3-5：