航運業(yè)9月動態(tài)跟蹤報告：弱肩承巨重茁壯待時長0929

1、20% 0% -20% table_main 行業(yè)研究/行業(yè)月報 2012 年 09 月 27 日 公司研究類模板_new 行業(yè)評級： 交通運輸 中性（維持） 弱肩承巨重，茁壯待時長 水路運輸 研究員： 孫漢振 中性（維持）-航運業(yè) 9 月動態(tài)跟蹤報告 投資要點： 執(zhí)業(yè)證書編號：s0570512080005 電話：e-mail： hz_ http:/ 研究員： 高梁宇 執(zhí)業(yè)證書編號：s0570512080010 電話：e-mail： http:/ 行業(yè)走勢圖 2011-10-122012-09-28 干散貨運輸市場：近期，干散貨運輸市場綜

2、指出現(xiàn)止跌回升， 重新回歸 700 點以上，主要歸功于海岬型船運輸市場運價的大幅上 漲。我們認為，三季度傳統(tǒng)旺季市場的高度低迷表現(xiàn)主要是受到內(nèi) 外經(jīng)濟不振的壓制，后期市場在運力持續(xù)增加之下，有賴于需求端 的改變，主要的看點還是刺激性因素的出現(xiàn)，但運價綜指的短期上 漲后的回落也一再證明支撐性因素的不足，后期干散貨運輸市場將 可能繼續(xù)維持在低位徘徊狀態(tài)。 油運市場：由于亞洲和拉美地區(qū)需求的上升，未來市場供求矛 盾將會得以緩和，這將對油輪運價產(chǎn)生正面影響。我們認為，從長 遠來看，全球經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇將利于油品貿(mào)易穩(wěn)步升溫。但短期來看， 原油和成品油運輸市場表現(xiàn)將會有所差異，經(jīng)濟的持續(xù)疲軟影響進 口原油消

3、費，原油貿(mào)易需求存有變數(shù)，4 季度旺季或能見到的反彈 將不會太大。而成品油運輸方面，補庫存需求或?qū)⒊蔀槔瓌映善酚?-40% 11-10 交通運輸 12-112-4 水路運輸 12-7 滬深300 運輸需求的主要因素。如果僅從補庫存的需求來看，我們維持之前 的看法，四季度成品油運輸需求的增長潛力將高于原油運輸。 相關(guān)研究 1水路運輸(301308):春風不解冬 寒，秋意或促心暖2012.06 2機場/航空運輸:航空股業(yè)績下 滑，機場股穩(wěn)健增長2012.09 3水路運輸/交通運輸:bdi 指數(shù)千 點易失，集運提價 8 月再起2012.08 集運市場：部分班輪公司已提出十月與十一月的提價計劃，但 提

4、價能否成功還很難說。今年自 7 月初閑臵運力就開始慢慢上升， 早于前兩年，這說明今年的需求很是疲弱，未達到預(yù)期，迫使班輪 公司提前閑臵運力。在集運市場的需求估計受制于內(nèi)外經(jīng)濟不振而 難以出現(xiàn)大幅增長的狀況下，班輪公司閑臵運力、拆解、減速航行 等措施怕是難以有效抵消運能增長幅度。而冬天淡季提早來臨及明 年春天船租持續(xù)疲弱預(yù)示，也警示我們今年四季度集運市場還存有 很多的變數(shù)，運價表現(xiàn)不容樂觀，班輪公司的運營壓力仍很大。 我們認為，航運業(yè)短期的看點在于業(yè)內(nèi)自救程度、刺激性因素 的出現(xiàn)和政策支持能否出臺，而長期市場的回歸需要較長的時間等 待需求端的根本回暖和運力的有效控制，以使供需之間逐漸走向平 衡。

5、投資建議方面，我們建議可以關(guān)注以集裝箱運輸為主和具備航 線布局特點的中海集運，以及以特種船運輸為主的中遠航運。 免責條款及投資評級標準詳見末頁 1 table_page1 行業(yè)研究/行業(yè)月報|2012 年 09 月 27 日 目錄 干散貨運輸市場分析.4 bdi 低點反彈，但非實質(zhì)扭轉(zhuǎn).4 海岬型船表現(xiàn)活躍，巴拿馬型船延續(xù)低迷.4 沿海干散貨運輸需求不足致使運價下跌，煤炭運輸后期有利好.5 外貿(mào)鐵礦石海運短期受益于基建項目，刺激反彈將有限.6 供求失衡或加劇，低位徘徊將延續(xù).6 油運市場分析.7 原油運輸平淡，部分成品油運輸航線表現(xiàn)較好.7 沿海油運市場表現(xiàn)平穩(wěn).8 vlcc 供給壓力明顯，油

6、輪訂單 8 月又回升.8 油運市場存有反彈空間，補庫存是成品油運輸?shù)目袋c.9 集運市場分析.10 綜指小幅下跌，歐線壓力大于美線.10 需求端增長被調(diào)低，訂單交付超同期.11 多措施控制運力，提價能否成功仍難說.13 投資建議.14 航運業(yè)投資策略.14 風險提示.14 免責條款及投資評級標準詳見末頁 2 table_page1 行業(yè)研究/行業(yè)月報|2012 年 09 月 27 日 圖表目錄 圖 1：bdi.4 圖 2：bpi 和 bci.5 圖 3：bsi 和 bhsi.5 圖 4：ccbfi.5 圖 5：ccbfi 分類.5 圖 6：鐵礦石海運費（單位：美元/噸）.6 圖 7：進口礦石港口

7、庫存.6 圖 8：bdti.8 圖 9：bcti.8 圖 10：ccbfi 原油及成品油.8 圖 11：中國出口集裝箱運價指數(shù).10 圖 12：美東和美西航線.10 圖 13：亞太航線.11 圖 14：非洲和南美航線.11 圖 15：集裝箱運輸市場.12 圖 16：密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù).13 圖 17：美國 pmi.13 表 1：全球干散貨供需預(yù)測表.7 表 2：油船供求情況.9 表 3：全球油輪船隊訂單及訂單交付情況.9 表 4：集裝箱船訂單.12 表 5：主要航運公司盈利與估值表.14 免責條款及投資評級標準詳見末頁 3 02/04/2202/10/2203/04/2203/10/22

8、05/10/2209/04/2204/04/2204/10/2205/04/2206/04/2206/10/2207/04/2207/10/2208/04/2208/10/2209/10/2210/04/2210/10/2211/04/2211/10/2212/04/22 table_page1 行業(yè)研究/行業(yè)月報|2012 年 09 月 27 日 干散貨運輸市場分析 bdi 低點反彈，但非實質(zhì)扭轉(zhuǎn) 近期，干散貨運輸市場綜指出現(xiàn)止跌回升，重新回歸 700 點以上，主要歸功于海岬型船運輸市場運價 的大幅上漲，大小靈便型船運價指數(shù)上漲緩慢，而巴拿馬型船運價的單邊下行成為綜指反彈幅度的拖累。9 月

9、20 日波羅的海干散貨運價指數(shù) bdi 報 755 點，較上周四上漲 92 點，漲幅為 13.9%。但綜指目前又有所 回落，我們認為，這主要是受到節(jié)日放假效應(yīng)的影響，同時也說明海岬型船運價的大幅反彈主要是刺激性 因素所致，市場并未實現(xiàn)實質(zhì)扭轉(zhuǎn)，低位徘徊仍將是短期內(nèi)的主要態(tài)勢。 圖 1：bdi 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 波羅的海干散貨指數(shù)(bdi) 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 數(shù)據(jù)來源：wind、華泰證券研究所 海岬型船表現(xiàn)活躍，巴拿馬型船延續(xù)低迷 分船型來看，海岬型船市場近期表現(xiàn)搶眼，運價指數(shù)大幅攀升，特別

10、是太平洋市場表現(xiàn)異?；钴S，大 西洋市場也有強勁表現(xiàn)。這主要是由于受美國 qe3 的推出和中國基建項目批復(fù)的影響，大宗商品貿(mào)易需求 回暖的預(yù)期對當前市場形成了支撐，市場貨盤增多；巴拿馬型船市場由于大西洋市場的愈加低迷致使指數(shù) 繼續(xù)下行，重要區(qū)域貨盤釋放很是有限，而市場運力投放持續(xù)增加，目前市場較為關(guān)注后期貨盤能否消化 過剩的空放運力，早在 8 月初，由于南美洲糧食運輸旺季趨于結(jié)束，加上中國動力煤需求疲軟，巴拿馬型 散貨船市場活動就已放緩，租家不急于租船，使得目前的走低態(tài)勢仍未見觸底跡象；靈便型船市場運價指 數(shù)緩慢回升，主要是由于太平洋市場印尼煤炭和鎳礦貿(mào)易活動增加，但由于歐洲市場需求持續(xù)低迷，大

11、西 洋市場表現(xiàn)欠佳。 免責條款及投資評級標準詳見末頁 4 12/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/01 07/06/0607/12/0608/06/0608/12/0609/06/0609/12/0610/06/0610/12/0611/06/0611/12/06 10/06/0607/06/0607/12/0608/06/0608/12/0609/06/0609/12/06 10/12/0611/06/0611/12/0612/06/06 12/06/06 08/01/08/05/08/10/09/02/09/06/09/10/10/0

12、2/10/06/10/10/11/02/11/06/11/10/12/02/12/06/ table_page1 行業(yè)研究/行業(yè)月報|2012 年 09 月 27 日 圖 2：bpi 和 bci 25,000.00 20,000.00 圖 3：bsi 和 bhsi 8,000.00 7,000.00 6,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 數(shù)據(jù)來源：wind、華泰證券研究所 巴拿馬型運費指數(shù)(bpi) 好望角型運費指數(shù)(bci) 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 數(shù)據(jù)來源：wind、

13、華泰證券研究所 超級大靈便型運費指數(shù) (bsi) 沿海干散貨運輸需求不足致使運價下跌，煤炭運輸后期有利好 沿海方面，9 月 21 日，上海航運交易所發(fā)布的沿海（散貨）運價指數(shù)報收 1089.90 點，較上周下跌 0.9 個百分點。從煤炭運輸市場來看，由于秋季氣溫下降，電廠日耗煤量逐漸減少，華南地區(qū)港口碼頭庫存仍 在高位，導(dǎo)致煤炭運輸需求不足，但由于北方港口錨地船舶滯留攬運稀缺的優(yōu)質(zhì)煤炭資源，對運力有一定 的消耗，目前煤炭運價下跌已趨緩。另外，由于“雙節(jié)”臨近和國慶后大秦線秋季檢修（10-15 天）的展開， 電廠囤煤心態(tài)漸濃，以及近期歐洲央行量化寬松和美聯(lián)儲 qe3 的推出將帶動國際煤價預(yù)期向上

14、，后期國內(nèi) 煤炭采購量可能會有所增加，這將利好沿海煤炭運輸。金屬礦石方面主要看鋼材情況，盡管 9 月鋼價表現(xiàn) 對市場信心有所提振，但已開始回落，后期仍將受制于供求矛盾和經(jīng)濟環(huán)境等而持續(xù)震蕩。糧食運輸方面， 由于內(nèi)貿(mào)和進口玉米陸續(xù)到達南方港口，沿海糧食運價處于承壓下行態(tài)勢。 圖 4：ccbfi圖 5：ccbfi 分類 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 數(shù)據(jù)來源：wind、華泰證券研究所 ccbfi:綜合指數(shù) 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1

15、,500.00 1,000.00 500.00 0.00 數(shù)據(jù)來源：wind、華泰證券研究所 ccbfi:金屬礦石 ccbfi:糧食 ccbfi:煤炭 免責條款及投資評級標準詳見末頁 5 08/12/1609/02/1609/04/1609/06/1609/08/1609/10/1609/12/1610/02/1610/04/1610/06/1610/08/1610/10/1610/12/1611/02/1611/04/1611/06/1611/08/1611/10/1611/12/1612/02/1612/04/1612/06/1612/08/1608/10/1009/01/1009/04/

16、1009/07/1009/10/1010/01/1010/04/1010/07/1010/10/1011/01/1011/04/1011/07/1011/10/1012/01/1012/04/1012/07/10 7 table_page1 行業(yè)研究/行業(yè)月報|2012 年 09 月 27 日 外貿(mào)鐵礦石海運短期受益于基建項目，刺激反彈將有限 從干散貨運輸?shù)闹饕浄N之一鐵礦石來說，中國仍是進口鐵礦石最多的國家，海關(guān)最近發(fā)布的數(shù)據(jù)顯 示，中國 8 月份鐵礦石進口量達到 6,245 萬噸，較 7 月份增加 8%，較上年同期增加 6%。今年 1-8 月份，中 國鐵礦石進口量總計 4.8605 億噸，

17、較上年同期增長 8.7%。鐵礦石的需求主要取決于鋼廠情況，中國鋼鐵工 業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，2012 年 9 月中旬重點大中型企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為 152.27 萬噸，旬環(huán)比下降 2.73%； 預(yù)估 9 月中旬全國粗鋼日均產(chǎn)量為 185.65 萬噸，旬環(huán)比下降 2.01%。盡管鋼廠產(chǎn)量有所收縮，但隨著鐵礦 石庫存壓力的減緩將可能會帶來一定的空間，港口庫存統(tǒng)計顯示，截止到 2012 年 9 月 7 日，全國 30 個主 要港口鐵礦石庫存總量為 9637 萬噸，較前一周減少 181 萬噸，連續(xù)第二周下降，總庫存為十一周以來最低 水平，同期僅增加 86 萬噸，增幅為年內(nèi)新低。而中國基建項目的批復(fù)也將間接

18、刺激鐵礦石的進口需求。我 們認為，由于我國經(jīng)濟增速的延續(xù)放緩和下游鋼廠的實際情況，鐵礦石大的需求性趨勢仍難看到，但一些 因素的出現(xiàn)將會給鐵礦石海運帶來一定的刺激反彈。 圖 6：鐵礦石海運費（單位：美元/噸）圖 7：進口礦石港口庫存 120.0012,000 庫存:鐵礦石:港口合計 100.00 80.00 鐵礦石海運費:巴西圖巴朗-北侖/寶 山(bci-c3) 鐵礦石海運費:西澳-北侖/寶山(bci- c5) 10,000 8,000 庫存:鐵礦石:澳洲 庫存:鐵礦石:巴西 庫存:鐵礦石:印度 鐵礦石海運費:印度-青島/日照(ec) 60.00 40.00 20.00 0.00 數(shù)據(jù)來源：wi

19、nd、華泰證券研究所 6,000 4,000 2,000 0 數(shù)據(jù)來源：wind、華泰證券研究所 供求失衡或加劇，低位徘徊將延續(xù) 供求關(guān)系方面，1-7 月，全球干散貨船數(shù)量已增長了 6%，總運力增加 8%，超大型礦砂船、超巴拿馬型 船和超靈便型船數(shù)量增長都在兩位數(shù)。根據(jù) clarkson 的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年 17 月，全球共交付散貨船 6780 萬 載重噸，月交付明顯高于去年同期。從手持訂單看，812 月還將有 6830 萬載重噸散貨船交付?？鄢荒馨?期交付的船舶，預(yù)計今年全年散貨船的交付量將達到 1.1 億載重噸，增速近 15%。持續(xù)深化的供求矛盾迫使 訂單量的下滑， 月散貨船訂單合計 52

20、3,000 載重噸（7 艘），與去年同期 26 艘 2009684 載重噸訂單量相比， 回落約 284%，8 月新接訂單同比回落 54%，目前的散貨船手持訂單量相比年初已大幅下降，這是繼 2007 年 6 月以來最低的水平。但運力的增速與干散貨運輸需求的持續(xù)下滑仍對比鮮明，從世界經(jīng)濟的發(fā)展以及 免責條款及投資評級標準詳見末頁 6 table_page1 行業(yè)研究/行業(yè)月報|2012 年 09 月 27 日 國際貿(mào)易需求看，即便在樂觀情況下，今年全球海運運量增幅也僅為 4%5%，遠遠低于的運力增幅。隨著 新船舶的陸續(xù)交付，短期內(nèi)很難改變散貨船運力總量供過于求的局面。因此，未來一段時期內(nèi)散貨船市場

21、 供過于求的狀況還可能進一步加劇，市場承壓更明顯。 表 1：全球干散貨供需預(yù)測表 200720082009201020112012e 干散貨貿(mào)易量（百萬噸） %change 船隊規(guī)模（百萬載重噸） %change 需求-供給 3,112 7% 391.8 6.50% 0.5% 3,212 3% 417.3 6.50% -3.50% 3,132 -2% 458.4 9.80% -11.80% 3,536 13% 536.4 17.00% -4.00% 3,758 6% 615.4 12.80% -6.8% 3,910 4% 697.5 15% -11% 數(shù)據(jù)來源：clarkson、華泰證券研究所

22、 在干散貨船舶運營受困和供求矛盾的壓力之下，除了訂單量的下滑外，市場也在采取其他相關(guān)措施進 行運力控制。延遲交付率在今年上半年為 15%，6 月之后增至目前的 17%，我們預(yù)計這一趨勢如能持續(xù)下 去，今年的延遲交付率或?qū)⑼黄?20%。船舶拆解也是削減市場運力的重要手段之一，目前在船舶運營受困 和供求矛盾的壓力下，拆船活動比較活躍，據(jù)造船速報報道，2012 年截至目前，共有 55 艘好望角型散貨船 進行拆解，如果保持這樣的趨勢，那么 2012 年好望角型散貨船拆解量將超過 2011 年的 72 艘。有關(guān)數(shù)據(jù)預(yù) 測，今年共有 500 艘、3100 萬載重噸規(guī)模的散貨船將進行拆解，這在年初市場的散貨

23、船容積量中占到 6%， 拆解船齡也在繼續(xù)年輕化。諸多的運力控制措施對供求失衡的局面有一定的緩解，但是主要船型的供大于 求仍無法得到有效解決。我們認為，三季度傳統(tǒng)旺季市場的高度低迷表現(xiàn)主要是受到內(nèi)外經(jīng)濟不振的壓制， 后期市場在運力持續(xù)增加之下，有賴于需求端的改變，主要的看點還是刺激性因素的出現(xiàn)，但運價綜指的 短期上漲后的回落也一再證明支撐性因素的不足，后期干散貨運輸市場將可能繼續(xù)維持在低位徘徊狀態(tài)。 油運市場分析 原油運輸平淡，部分成品油運輸航線表現(xiàn)較好 截至 9 月 20 日，波羅的海交易所原油綜合運價指數(shù)報 643 點，較上周上升 1.6%；成品油綜合運價指數(shù) 報 624 點，上升 5.2%

24、。近期，美聯(lián)儲推出了第三輪量化寬松貨幣政策后，預(yù)期的油價上漲因 17 日的突擊跳 水下跌而落空，布倫特原油現(xiàn)貨價格 20 日報 109.18 美元/桶，相較上周下降了 6.4%，11 月期貨合約價也應(yīng) 聲下跌。原油運輸市場著實表現(xiàn)平淡，vlcc 船運價仍在低位，航線 10 月貨盤分布不均，所帶來的期待也 不盡一樣，為了防范持續(xù)的下跌，目前期租合同成交增多；蘇伊士型船運輸市場成交量稍有減少，運價小 幅上升，主要航線貨盤較為平穩(wěn)；而阿芙拉型船運輸市場歐洲短程航線表現(xiàn)低迷，重要航線活躍度不高， 三角航線的選擇因即期貨盤少而難以實際湊效。成品油運輸市場成交平穩(wěn)，lr2 型船成交活躍，mr 型船行 情因

25、至美國的長程航線運價回升而向上，其他船型交易變化不大，部分航線表現(xiàn)較好，運價相較上周有兩 位數(shù)的增長。 免責條款及投資評級標準詳見末頁 7 08/04/2208/07/2208/10/2209/01/2209/04/2209/07/2209/10/2210/01/2210/04/2210/07/2210/10/2211/01/2211/04/2211/07/2211/10/2212/01/2212/04/2212/07/22 08/04/2308/07/2308/10/2309/01/2309/04/2309/07/2309/10/2310/01/2310/04/2310/07/2310/10

26、/2311/01/2311/04/2311/07/2311/10/2312/01/2312/04/2312/07/23 08/03/10/06/10/09/07/06/07/09/07/12/08/06/08/09/08/12/09/03/09/06/09/09/09/12/10/03/10/12/11/03/11/06/11/09/11/12/12/03/12/06/12/09/ table_page1 行業(yè)研究/行業(yè)月報|2012 年 09 月 27 日 圖 8：bdti 2,500.00 圖 9：bcti 1,600.00 2,000.00 1,500.00 原油運輸指數(shù)(bdti) 1

27、,400.00 1,200.00 1,000.00 成品油運輸指數(shù)(bcti) 800.00 1,000.00 500.00 0.00 數(shù)據(jù)來源：wind、華泰證券研究所 600.00 400.00 200.00 0.00 數(shù)據(jù)來源：wind、華泰證券研究所 沿海油運市場表現(xiàn)平穩(wěn) 在沿海油運方面，原油和成品油運價指數(shù)繼續(xù)保持平穩(wěn)。從上海航運交易所發(fā)布的 ccbfi 看，截至 9 月 21 日，原油運價指數(shù)報 1597.14 點，成品油運價指數(shù)報收于 1299.11 點。我們認為，后期沿海油運市場 或受季節(jié)性因素等影響，需求會有所變化，但大的刺激點短期難顯，運價指數(shù)因定價機制等原因仍將維持 一定

28、范圍內(nèi)的平穩(wěn)。 圖 10：ccbfi 原油及成品油 1,700.00 1,600.00 1,500.00 1,400.00 1,300.00 ccbfi:成品油 ccbfi:原油 1,200.00 1,100.00 1,000.00 數(shù)據(jù)來源：wind、華泰證券研究所 vlcc 供給壓力明顯，油輪訂單 8 月又回升 從油輪供求關(guān)系看，目前油輪供給增速仍大于需求增長，預(yù)計供過于求的局面將持續(xù)較長時間。特別 是大型油輪的供給壓力較大，據(jù)相關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計，全球 vlcc 的數(shù)量已突破 600 艘，比 2007 年底增加了約兩 免責條款及投資評級標準詳見末頁 8 table_page1 行業(yè)研究/行業(yè)月報

29、|2012 年 09 月 27 日 成，預(yù)計年內(nèi)還將有 30 艘左右的完工量。據(jù) clarkson 表示，即使今年新增船量與去年交付使用的 61 艘新 船持平，市場競爭壓力也將更加凸顯。新加坡衍生品經(jīng)紀 marex spectron 估計，中東 8 月中旬原油裝運的 供需比例為 3:1，預(yù)測 8 月之后的供需關(guān)系也不會有所好轉(zhuǎn)。而相較原油運輸，成品油運輸方面的供求矛盾 有所緩和，上半年運輸需求增長 5.4%，運力供應(yīng)增長 4.4%。由此可見，后期成品油運輸市場或?qū)⒑糜谠?運輸，這與我們之前的判斷基本是一致的。另外，根據(jù) clarkson 的數(shù)據(jù)，目前油輪尺寸和載油量在不斷增 加，油輪已經(jīng)開始

30、向大型化的方向發(fā)展，這將會減弱油輪數(shù)量的需求。 表 2：油船供求情況 油輪供求百萬載重噸2012 年增長 20072008200920102011 總需求 總供給 供求差 338.4 346.5 8.2 342.6 361.8 19.2 323.1 384.5 61.5 339.2 398.9 59.7 342.3 423.3 81.0 2.5% 5.7% 數(shù)據(jù)來源：clarkson、華泰證券研究所 油輪訂單方面，7 月新接訂單為 6 艘 280,000 載重噸，與去年同期的 16 艘 598780 載重噸相比，降幅達 113.8%，但 8 月油輪新接訂單為 79.2 萬 dwt，同比回升 4

31、2%。mr 型油輪新造訂單呈現(xiàn)猛增趨勢，全球訂 單量共計 60 多艘。根據(jù) frontline 公司表示，今年上半年竣工的 vlcc 已經(jīng)有 33 艘，下半年還有預(yù)定 37 艘要竣工。以 7 月初為準，在建的新造船訂單有 95 艘，vlcc 完工量從 2009 年的 55 艘增加到 2010 年的 56 艘及 2011 年的 60 艘，預(yù)計在今年將再增加到 70 艘。據(jù)有關(guān)機構(gòu)預(yù)測，2012 年共有 45 艘成品油船進行 交付，在建新船達 334 艘、1520 萬 dwt，占現(xiàn)有船隊規(guī)模的 14%。根據(jù) clarkson 的數(shù)據(jù)，今明兩年油輪 的交付量仍較大，特別是 vlcc。因此，油輪的下單

32、和交付壓力會繼續(xù)制約后期供求關(guān)系的改善，供過于 求的狀態(tài)持續(xù)。 表 3：全球油輪船隊訂單及訂單交付情況 訂單百萬總噸數(shù)訂單交付 20072008200920102011201220132014+2015+ vlcc suezmax aframax panamax products 合計 29.2 11.9 17.6 6.0 13.0 77.7 40.3 13.6 15.3 5.1 11.5 85.8 63.8 21.4 20.1 7.1 12.7 142.1 61.5 24.4 16.7 6.2 9.4 129.3 40.5 19.9 10.1 3.3 8.2 87.9 15.9 7.9 4.

33、6 1.2 2.9 36.5 14.9 7.4 2.7 1.5 3.9 31.1 4.4 1.5 0.9 0.2 1.3 8.5 0.3 0.2 0.0 0.0 0.6 1.1 數(shù)據(jù)來源：clarkson、華泰證券研究所 油運市場存有反彈空間，補庫存是成品油運輸?shù)目袋c 但就目前市場運力控制表現(xiàn)和對需求預(yù)期來說，油輪后期或存有一定的反彈空間。根據(jù) clarkson 統(tǒng)計， 2012 年上半年，萬噸級以上船舶共計下水 87 艘，而同期各類船舶共計拆解 45 艘，世界油輪運力實際增長 量僅為 42 艘，約 844 萬載重噸，僅占總船隊載重噸的 1.9%。盡管目前單殼 vlcc 的數(shù)量有限，拆解量不

34、大，但老舊船獲得市場租約的下降將帶來新的拆解空間。從目前的訂單結(jié)構(gòu)看，2013 年后交付壓力將趨于 免責條款及投資評級標準詳見末頁 9 05/01/1405/07/1406/01/1406/07/1407/01/1407/07/1408/01/1408/07/1409/01/1409/07/1410/01/1410/07/1411/01/1411/07/1412/01/1412/07/14 08/01/1108/05/1108/09/1109/01/1109/05/1109/09/1110/01/1110/05/1110/09/1111/01/1111/05/1111/09/1112/01/1

35、112/05/1112/09/11 table_page1 行業(yè)研究/行業(yè)月報|2012 年 09 月 27 日 減緩。而由于亞洲和拉美地區(qū)需求的上升，未來市場供求矛盾將會得以緩和，這將對油輪運價產(chǎn)生正面影 響。我們認為，從長遠來看，全球經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇將利于油品貿(mào)易穩(wěn)步升溫。但短期來看，原油和成品油運 輸市場表現(xiàn)將會有所差異，經(jīng)濟的持續(xù)疲軟影響進口原油消費，原油貿(mào)易需求存有變數(shù)，4 季度旺季或能見 到的反彈將不會太大。而成品油運輸方面，補庫存需求或?qū)⒊蔀槔瓌映善酚瓦\輸需求的主要因素。如果僅 從補庫存的需求來看，我們維持之前的看法，四季度成品油運輸需求的增長潛力將高于原油運輸。 集運市場分析 綜指

36、小幅下跌，歐線壓力大于美線 9月21日，上海航運交易所發(fā)布的中國出口集裝箱綜合運價指數(shù)為1227.03點，較上周下跌0.7%；上海出 口集裝箱綜合運價指數(shù)為1260.54點，較上周下跌2.0，市場貨量表現(xiàn)不佳，多數(shù)航線貨量增長乏力，綜指 繼續(xù)處于回調(diào)態(tài)勢。分航線看，歐地航線雖然已控制了部分運力供給，但由于收貨地居民消費者信心不振， 進口需求仍處于低位，目前歐地航線運價相較上月有一定幅度的下滑，艙位利用率處于80%以下，在歐洲經(jīng) 濟復(fù)蘇乏力的情況下，預(yù)計供大于求的局面一時難以得到趨勢性改觀；北美航線，由于節(jié)日臨近效應(yīng)，有 貨主開始提前出貨，因而近期貨量有所上升，但緊隨其后的是傳統(tǒng)淡季，市場供求關(guān)

37、系將會愈顯嚴峻。目 前，美西航線要好于美東航線，美西運價有所支撐，艙位利用率也在95%左右，而美東運價表現(xiàn)下跌，艙位 利用率僅在85%左右。但美國近期推出了第三輪量化寬松政策qe3，或能對美國經(jīng)濟有所刺激，進而帶來航 線需求回暖。 圖 11：中國出口集裝箱運價指數(shù)圖 12：美東和美西航線 2,300.00 2,100.00 ccfi:綜合指數(shù) ccfi:歐洲航線 ccfi:地中海航線 1,500.00 1,400.00 ccfi:美東航線 ccfi:美西航線 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 900.00 700.00 數(shù)據(jù)來源：wind

38、、華泰證券研究所 1,300.00 1,200.00 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 數(shù)據(jù)來源：wind、華泰證券研究所 澳新航線，運價已處于相對低位，跌幅開始趨緩，近期貨量稍有回升，但艙位利用率仍不到九成，短 期內(nèi)還看不到大的刺激性需求因素的出現(xiàn)；日本航線，運價變動不大，船公司平均艙位利用率在 80%左右， 雖然近期貨量有所上升，但預(yù)計目前釣魚島事件會對該航線產(chǎn)生一定的負面影響；南美航線，雖然之前船 公司執(zhí)行了較大幅度的漲價措施，但在市場貨量疲弱和龐大運力供給的夾擊之下已流于降價攬貨，目前貨 免責條款及投資評級標準詳見末頁 10 08/01/04

39、08/05/0408/09/0409/01/0409/05/0409/09/0410/01/0410/05/0410/09/0411/01/0411/05/0411/09/0412/01/0412/05/0412/09/04 據(jù) table_page1 行業(yè)研究/行業(yè)月報|2012 年 09 月 27 日 量仍未有明顯改善，船舶平均艙位利用率不到 80%?？傮w來看，集運運價在之前屢次上調(diào)后已漸難支撐， 后期如果供求關(guān)系不能向好調(diào)整，無論是目前的運價還是后期的提價都可能面臨較大的變化。 圖 13：亞太航線圖 14：非洲和南美航線 1,400.00 1,300.00 1,200.00 1,100.

40、00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 ccfi:澳新航線 ccfi:韓國航線 ccfi:香港航線 ccfi:東南亞航線 ccfi:日本航線 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 ccfi:東西非航線 ccfi:南非航線 ccfi:南美航線 400.00 數(shù)據(jù)來源：wind、華泰證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind、華泰證券研究所 需求端增長被調(diào)低，訂單交付超同期 集運供求關(guān)系方面，從運力供給來看，據(jù) alphaliner 的最新統(tǒng)計，今年全球新船運力預(yù)計將交付 14

41、0 萬標準集裝箱，運力壓力仍然較大。2013 至 2015 年，預(yù)計每年交付運力將超過 130 萬標準集裝箱，運力增 幅可能仍有 8%左右，運力過剩將延續(xù)。截止到今年 6 月末，全球集裝箱船隊規(guī)模已達 1600 萬 teu， clarkson 預(yù)測，2012 年全球全集裝箱船運力將增長 7.3%，其中 8000teu 以上船舶運力將增長 26.3%。但國際貿(mào)易貨 物運輸量增速卻與運力增速存有差距，clarkson 日前將今年全球集裝箱貿(mào)易量增長預(yù)期從 7 月的 5.9%下調(diào) 至 5.5%，而 2011 年全球集裝箱貿(mào)易量增速為 7.2%。clarkson 預(yù)測，今年亞歐線箱量將僅增長 1.3%

42、。今年 上半年，亞歐線箱量同比減少 2.1%，北美至歐洲箱量則同比減少 8%。馬士基預(yù)測，2012 年全球集裝箱運 力需求僅增長 4%。綜合來看，集運市場一定時期仍將處于供大于求的狀態(tài)，運力持續(xù)增長將繼續(xù)壓制市場 的有效復(fù)蘇。 免責條款及投資評級標準詳見末頁 11 table_page1 行業(yè)研究/行業(yè)月報|2012 年 09 月 27 日 圖 15：集裝箱運輸市場 15% 10% 5% 0% 15% 10% 5% 0% -5% 2007200820092010201120122013 -5% -10% -15% trade fleet balance -10% -15% 數(shù)據(jù)來源：clark

43、son、華泰證券研究所 訂單方面，集裝箱船在 7 月表現(xiàn)突出，訂單合計為 1,410,000 載重噸，與去年同期 6 艘合計 371500 載 重噸相比，增幅達 279.5%，但 8 月新接訂單為 2 萬 dwt，同比回落 83%。根據(jù) clarkson 的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，新 造船訂單量與現(xiàn)役船隊數(shù)量之比曾一度高達 60%，目前已經(jīng)回落至 22%。從歷史情況看，這一比值是批量 造船的臨界點，但從目前造船業(yè)和集運市場的需求來看，今年的情況將有別于往年，需要進一步的觀察。 但新造集裝箱船交付量稍稍高于預(yù)期，交付壓力仍很大，2012 年全球新船運力預(yù)計將交付 140 萬 teu，尤 其是 8000teu

44、以上船舶全年預(yù)計將交付 70 余艘，達到 90 萬 teu，上半年已累計交付 41 艘集裝箱貨運船 舶，累計運力 50 余萬 teu。隨著大型船舶的不斷交付，上半年主干航線運力增長明顯，特別是巴拿馬型船。 德魯里預(yù)計 2012 年將有 3600 萬載重噸的巴拿馬型船下水，比 2011 年增長 50%。據(jù) clarkson 統(tǒng)計，今年前 8 個月的船舶交付量已經(jīng)超去年同期，市場供給壓力在持續(xù)增加。 表 4：集裝箱船訂單 teumillion dwt, end:orderbook, delivery in: 20052006200720082009201020112012201320142015+

45、 8,000 3-8,000 3,000 16.1 20.1 11.0 16.6 22.8 11.2 34.8 25.6 10.7 35.4 23.7 7.7 33.7 19.1 5.6 29.7 11.9 3.5 34.5 11.5 3.1 6.4 3.8 1.2 11.3 6.0 1.4 8.1 0.3 0.1 4.0 0.2 0.0 數(shù)據(jù)來源：clarkson、華泰證券研究所 內(nèi)外經(jīng)濟方面，海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，8 月份，我國進出口總值為 3292.9 億美元，較去年同期增 長 0.2%。其中，出口額同比增長 2.7%；而進口額則出現(xiàn)了 2.6%的同比下滑，這也是中國自 2009 年

46、10 月 以來首次出現(xiàn)進口額同比下降的情況。這一數(shù)據(jù)一定程度上顯示當前中國經(jīng)濟正處于放緩狀態(tài)。而全球經(jīng) 濟形勢盡管隨著 qe3 的推出，全球主要央行集體放寬貨幣政策，但放緩的趨勢暫時并沒有改變。imf 最近 發(fā)布的世界經(jīng)濟展望中，預(yù)計今年全球經(jīng)濟增速為 3.5%，2013 年為 4.1%，且該機構(gòu)正在下調(diào)亞洲地 區(qū)的經(jīng)濟增長預(yù)期。美國的 8 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)同樣顯示其經(jīng)濟復(fù)蘇的緩慢，雖然消費者信心指數(shù)已有所恢復(fù)， 但其 pmi 指數(shù)仍在臨界點之下，且為 2009 年 8 月以來的最低點。 免責條款及投資評級標準詳見末頁 12 08/03/0100/03/0101/03/0102/03/0103/03

47、/0104/03/0105/03/0106/03/0107/03/01 09/03/0110/03/0111/03/0112/03/0111/12/0103/12/0104/12/0105/12/0106/12/0107/12/0108/12/0109/12/0110/12/01 table_page1 行業(yè)研究/行業(yè)月報|2012 年 09 月 27 日 圖 16：密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù) 120.00 圖 17：美國 pmi 65 110.00 100.00 90.00 80.00 美國:密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù) 60 55 50 45 70.0040 美國:pmi 60.00 50.00

48、 數(shù)據(jù)來源：wind、華泰證券研究所 35 30 數(shù)據(jù)來源：wind、華泰證券研究所 多措施控制運力，提價能否成功仍難說 在供大于求和經(jīng)濟預(yù)期難言樂觀之下，班輪公司早已在著手自救，但其中波折甚多。勞氏情報數(shù)據(jù)顯 示，9 月初閑臵集裝箱船從 8 月初時的 241 艘增加至 290 艘，為 5 個月來的新高，而 8 月初時閑臵船舶艘數(shù) 為 3 月以來最低。由于閑臵的小型和巴拿馬型集裝箱船艘數(shù)增加，閑臵運力達 41.0733 萬 teu，占總運力 的 2.5%，與 5 月中旬持平，高于 8 月初的 30.3321 萬 teu，但大幅低于 3 月的 70.2096 萬 teu，這也預(yù)示 著有進一步的閑

49、臵空間。據(jù) alphaliner 預(yù)計，到年底，全球的閑臵船舶運力將達到 110 萬 teu，且目前閑 臵運力年輕化趨勢明顯。但值得注意的是目前沒有 7500teu 以上的閑臵運力。另外，一些主要班輪公司航 次運力的暫時性撤出在說明需求壓力大的同時也預(yù)示市場閑臵運力的時間有從短期向中期演變的可能。目 前拆船量也正在穩(wěn)步攀升，一些閑臵的船舶可能將會直接送到拆船廠，clarkson 最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年 約有 13.3 萬 teu 的運力被出售遭拆解，相較去年全年 7.1 萬 teu 的拆解量明顯大增。預(yù)計 2012 年全年的 拆解量有望達到 21.7 萬 teu，隨后 2013 年回落。除了

50、閑臵和拆解，減速航行和撤單也正在被采用，據(jù)彭 博社數(shù)據(jù)顯示，班輪公司的平均航速已降至 10.44 節(jié)，較去年同期減慢 10%。根據(jù)中國船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會 (cansi)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，上半年全國被撤銷船舶訂單 41 艘、258 萬載重噸，是去年全年撤單總量的 1.3 倍。而在 前幾輪提價未達預(yù)期和目前運價有所回落的情況下，部分主要班輪公司已提出十月與十一月的提價計劃， 但提價能否成功還很難說，需要支撐因素的進一步向好，特別是表現(xiàn)低迷的歐線。 從過去兩年的歷史來看，船東閑臵運力的時間一般是在 8 月或 9 月才開始，但今年自 7 月初就開始慢 慢上升。這說明今年的需求很是疲弱，未達到預(yù)期，迫使班輪公司提

51、前閑臵運力。因此，就目前的情況來 說，在集運市場的需求估計受制于內(nèi)外經(jīng)濟不振而難以出現(xiàn)大幅增長的狀況下，班輪公司閑臵運力、拆解、 減速航行等措施怕是難以有效抵消運能增長幅度。冬天淡季提早來臨及明年春天船租持續(xù)疲弱預(yù)示，也警 示我們今年四季度集運市場還存有很多的變數(shù)，運價表現(xiàn)不容樂觀，班輪公司的運營壓力仍很大。 免責條款及投資評級標準詳見末頁 13 - - - 風 table_page1 行業(yè)研究/行業(yè)月報|2012 年 09 月 27 日 投資建議 航運業(yè)投資策略 航運業(yè)三季度的表現(xiàn)難以讓人滿意，bdi已在千點以下時久，曾一度接近2月的最低點，近期雖然有所 反彈，但戛然而止的讓人不免失望和擔憂

52、；油輪運輸雖有所好轉(zhuǎn)，但并未形成趨勢性，后期仍存有很多不 確定因素；集運市場前期提價的成果在被逐漸侵蝕，雖然二季度一些集運公司實現(xiàn)扭虧，但三季度的業(yè)績 堪憂，能否繼續(xù)實現(xiàn)扭虧還不好說。目前，航運業(yè)的整體生存環(huán)境并無多大改善，受內(nèi)外經(jīng)濟不振的影響， 需求端的增長明顯不足，而供給端運力的持續(xù)投放使得供求關(guān)系愈加脆弱，在運價持續(xù)低迷之下，航運企 業(yè)的運營十分艱辛，承壓能力越來越有限，船東們的自救措施將會被進一步采取。中國的船東們也正在醞 釀向有關(guān)部門提交一系列旨在緩解船東經(jīng)營壓力的政策建議，以期獲得政策的支持，包括適度提高現(xiàn)有船 只的淘汰年限，以解決當前運力過剩問題；通過協(xié)商處理貨主自有船隊運力資源

53、，來解決貨主辦船隊現(xiàn)象； 以及取消海洋清污費、降低相關(guān)稅負等措施，我們也對此有所期待。我們認為，航運業(yè)短期的看點在于業(yè) 內(nèi)自救程度、刺激性因素的出現(xiàn)和政策支持能否出臺，而長期市場的回歸需要較長的時間等待需求端的根 本回暖和運力的有效控制，以使供需之間逐漸走向平衡。投資建議方面，我們建議可以關(guān)注以集裝箱運輸 為主和具備航線布局特點的中海集運，以及以特種船運輸為主的中遠航運。 表 5：主要航運公司盈利與估值表 9 月 27 日股每股凈 epsp/e 價資產(chǎn)11 年12 年13 年11 年12 年13 年p/b投資評級 *st 長油 中海發(fā)展 中國遠洋 中遠航運 招商輪船 中海集運 1.22 4.37 4.23 3.46 2.53 2.13 1.28 6.72 2.93 3.89 2.87 2.12 -0.22 0.31 -1.02 0.09 0.05 -0.23 -0.07 -0.01 -0.70 0.02 0.04 0.003 -0.01 0.13 0.02 0.09 0.09 0.06 - 14.10 38.44 50.60 - 173.00 63.25 710.00 - 33.62 211.50 38.44 28.11 35.50 0.95 0.65 1.44 0.89 0.88 1.00 中性 增持 中性 增持