價值投資長期投資責任投資(博時基金內(nèi)部培訓資料）

1、價值投資/長期投資/責任投資 在博時運作的實踐和思考 20092009年年1 1月月 博時內(nèi)部培訓博時內(nèi)部培訓 低增長高通脹高增長低通脹 1. 投資是個長期規(guī)劃：打敗通脹主要在非通脹周期，頭痛 醫(yī)頭晚矣。 2. 股票收益長期優(yōu)于債券:勿忘干活。 3. 好股票自己會與時間賽跑：格力故事,股票是活體,能滾 動的雪球。 4. 跳躍宏觀命題:單純評估宏觀環(huán)境的投資策略會失去好資 產(chǎn)的最佳買點。 3倍pb 15倍pe 30倍紅利收益 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 may/73 jul/74 sep/75 nov/76 jan/78 mar/79 may/80 jul/81

2、 sep/82 nov/83 jan/85 mar/86 may/87 jul/88 sep/89 nov/90 jan/92 mar/93 may/94 jul/95 sep/96 nov/97 jan/99 mar/00 may/01 jul/02 sep/03 nov/04 jan/06 mar/07 pe pe_2年均值 pe_4年均值 35年中7次穿越20倍 pe,4次跌破10倍pe。 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 90.0 100.0 1993/2/1 1993/8/1 1994/2/1 1994/8/1 1995/2/1

3、1995/8/1 1996/2/1 1996/8/1 1997/2/1 1997/8/1 1998/2/1 1998/8/1 1999/2/1 1999/8/1 2000/2/1 2000/8/1 2001/2/1 2001/8/1 2002/2/1 2002/8/1 2003/2/1 2003/8/1 2004/2/1 2004/8/1 2005/2/1 2005/8/1 2006/2/1 2006/8/1 2007/2/1 2007/8/1 2008/2/1 pe pe_2年均值 pe_4年均值 15年以來,4次40倍pe以上,2 次20倍pe以下,可持續(xù)2年 9 比基本面更強的股價驅(qū)動因

4、素：估值變動 美國80年代以來牛市主要是估值牛市 過去100年道瓊斯指數(shù)的估值走勢 根據(jù)nber的標準劃分，美國戰(zhàn)后至今大約出現(xiàn)過10次經(jīng)濟周期波動，平均持續(xù)時間約6年左右。而美國過去100 年的平均pe約15倍，戰(zhàn)后股票市場大的牛熊周期只有2次，在每個大的周期里，pe水平可以持續(xù)高于或低于平 均水平10多年之久。 11 a股歷史收益貢獻分解 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.00% 10.00% 利潤增長估值擴張紅利 估值擴張：靜態(tài)對比估值擴張只有2%的業(yè)績貢獻，但是由于樣 本的每年調(diào)整(新股發(fā)行帶來的估值水平下移

5、，算法中對應的 樣本空間變換)，估值擴張的收益率達到了9.3%；成為最大的 貢獻因子。 a股歷史走勢 13.july.2006 -100.0% -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 19960515199805152000051520020515200405152006051520080515 利潤增長估值擴張 紅利總回報 摘錄capital傳記中，創(chuàng)始人jbl的話 jim fullerton回憶60年代初的一次談話，他問道，“jon，你一直以一 個了不起的市場觀察員著稱。你在1929年市場崩盤前撤出股票市場時， 你看的信號是什么？”jbl答道，“jim

6、，我不是什么市場觀察員那 時候不是，現(xiàn)在也不是。1929年使我撤出市場的只是初級金融研究而已 。那時候，金錢中心銀行都很看好市場。每個人都想擁有它們。我 的初級研究包括關注每個銀行并將已經(jīng)發(fā)行并出售的股份數(shù)乘以每股的 市場價。我發(fā)現(xiàn)每個銀行都在以高出其存款額出售。他們并不擁有那些每個銀行都在以高出其存款額出售。他們并不擁有那些 存款：存款擁有他們存款：存款擁有他們。這讓我很害怕，因此我又對許多其他公司做了同 樣簡單的計算。我發(fā)現(xiàn)人們都在互相攀比購買100股或1000股那些“熱 門”股票。但是沒有人在理智的情況下會以這樣的價格購買整個公司。 這就是使我撤出市場的原因。這是一個很簡單的教訓。不要為

7、一個公司 的股票支付超出如果你想買整個公司所愿意支付的錢?！?估值區(qū)間：成熟市場1015倍pe，發(fā)展中市場1540倍,但 證券化、全流通、資本開放將推動接軌。 新興市場高溢價和高波動特征并存。 股市周期：牛熊轉(zhuǎn)換35年 估值極限維持期：泡沫不過1年，低迷可達3年。 萬有引力：估值規(guī)律強于客戶偏好/通脹/流動性/政策/戰(zhàn)爭 2003年2004年2005年2006年2007年 社保102組合周轉(zhuǎn)率94.68%119.62%141.97%109.72%135.57% 同行業(yè)基金平均周轉(zhuǎn)率 271.39% 283.62% 240.33% 468.77%420.98% 價值某組合的5年股票周轉(zhuǎn)率 數(shù)據(jù)來

8、源：wind數(shù)據(jù) 博時基金（截止至2007年12月31日） 股票資產(chǎn)換手率2=期間股票成交金額/期間基金平均市值 在上證a股指數(shù)大幅下跌的0305年委托期中 ，博時管理的2個價值組合每年均獲得了不低 于6的年收益率。 應對熊市：持續(xù)正收益 通脹及調(diào)控決策 估值決策 數(shù)據(jù)來源：博時基金 wind數(shù)據(jù) 截止日期：2007年12月31日 價值投資實踐案例價值投資實踐案例格力電器格力電器 連續(xù)增持 平均成本9.07元 堅持長期持有堅持長期持有15331533日日 繼續(xù)持倉繼續(xù)持倉42.69%42.69% 市值市值3.733.73億億 減持57.31% 平均價89.14元 收益率收益率 1232.63%

9、1232.63% 21 投資案例：招商地產(chǎn) 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 90.0 100.0 1993/2/1 1993/7/1 1993/12/1 1994/5/1 1994/10/1 1995/3/1 1995/8/1 1996/1/1 1996/6/1 1996/11/1 1997/4/1 1997/9/1 1998/2/1 1998/7/1 1998/12/1 1999/5/1 1999/10/1 2000/3/1 2000/8/1 2001/1/1 2001/6/1 2001/11/1 2002/4/1 2002/9/1 2

10、003/2/1 2003/7/1 2003/12/1 2004/5/1 2004/10/1 2005/3/1 2005/8/1 2006/1/1 2006/6/1 2006/11/1 2007/4/1 2007/9/1 2008/2/1 pe pe_2年均值 pe_4年均值 8年一遇的泡沫周期, 社保和年金成功保全 mirae asset financial group 產(chǎn)品策略：學習豐田，專注平臺建設，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品 久期策略：策略久期和資金久期匹配，做好跨越熊市準備 資產(chǎn)配置：估值調(diào)整策略（發(fā)展市場估值高波動特證） 風格檢驗：做夏日中的雪山 反向投資：買入恐懼，出售貪婪 經(jīng)理人的價值觀：長期信用和短期利益的取舍 東方民族挑戰(zhàn): 獨立思考和獨立人格 長期資金 +穩(wěn)定負責的投資團隊 +長期和價值投資體系 +長期經(jīng)營理念的企業(yè) = 長期優(yōu)異的投資績效 團隊榮譽