行業(yè)比較策略周報：尋找受益于中美大消費的行業(yè)0330

1、1 莫尼塔策略研究周報行業(yè)比較 2012 年 3 月 29 日星期四 尋找受益于中美大消費的行業(yè) 核心提示 美國經(jīng)濟復蘇和中國結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型（從投資驅(qū)動到消費拉動）是目前全球經(jīng)濟 中的重要事件。因此，我們建議投資者關(guān)注受益于中美兩大消費市場的行 業(yè)。我們推薦輕工制造板塊特別是家具子行業(yè)。中國和美國是國內(nèi)家具廠 商最大的兩個終端市場，分別占據(jù)總銷售額的 51%和 22%。我們的統(tǒng)計檢 驗發(fā)現(xiàn)，美國的住房市場對于中國的家具出口有一定的領(lǐng)先性。美國新屋 開工的復蘇預示未來中國家具出口將會出現(xiàn)大概率的好轉(zhuǎn)。同時今明兩年 國內(nèi)依然會有大量的住房（包括商品房和保障房）竣工，這意味著需要大 量的配套家具。另外，從

2、盈利角度看，cpi 與 ppi 的差值對于輕工板塊的 毛利率有一定領(lǐng)先性。隨著 cpi-ppi 差值為正，輕工板塊的利潤率能夠得 到改善。實際上，最近家具出口價格指數(shù)明顯好于原材料木材價格指數(shù)。 最后，國內(nèi)最近推出的家具以舊換新政策也將對家具銷售產(chǎn)生正面拉動作 用。 報告摘要 過去一周，a 股表現(xiàn)明顯弱于美國股市：美國標普 500 繼續(xù)上漲，恒 生指數(shù)基本持平，但 a 股出現(xiàn)大跌。 a 股板塊漲跌：過去一周中，所有板塊都在下跌，漲得較好的板塊主 要包括 1）對流動性比較敏感的金融服務(wù)、采掘和地產(chǎn)；2）業(yè)績防御 性較好的食品飲料，交通運輸?shù)劝鍓K。 美國經(jīng)濟復蘇和中國結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是當前的兩大事件：建議

3、投資者關(guān)注受 益于中美兩大消費市場的行業(yè)。 我們看好輕工制造特別是家具行業(yè)：輕工板塊將受益于中美兩大消費 市場的驅(qū)動。中國和美國是國內(nèi)家具廠商最大的兩個終端市場，分別 占據(jù)總銷售額的 51%和 22%。美國新屋開工的復蘇和中國今明兩年大 量住房竣工將利好家具的需求。 丁志遠 cfa cpa 021-3852 1007 張斌彬 021-3852 1106 cpi-ppi 差值為正將改善輕工板塊利潤率：在 2007 年和 2009 年，cpi 與 ppi 差值為正的時期，輕工板塊的盈利情況都得到好轉(zhuǎn)。2011 年 10 月以后，cpi 與 ppi 差值再次轉(zhuǎn)正，這預示著未來輕工板塊的盈利情 況將會

4、上升。 我們維持之前的推薦：建議大家關(guān)注 1）受益于美國復蘇的輕工，電 子和紡織以及 2）受益于流動性改善的采掘和金融服務(wù)。 莫尼塔(上海)投資發(fā)展有限公司 本研究報告中所提供的信息僅供參考。報告根據(jù)國際和行業(yè)通行的準則，以合法渠道獲得這些信息，盡可能保證可靠、準確和完整，但并不保證報告所述 信息的準確性和完整性。本報告不能作為投資研究決策的依據(jù)，不能作為道義的、責任的和法律的依據(jù)或者憑證，無論是否已經(jīng)明示或者暗示。 may11may10may09may08may07may06may05may04 jan04jan05jan06jan07jan08jan09jan10jan11 sep04se

5、p05sep06sep07sep08sep09sep10sep11 jan12 201003201004201005201006201007201008201009201010201011201012201101201102201103201104201105201106201107201108201109201110201111201112201201201202 2 策略研究行業(yè)比較 輕工板塊受益于中美兩大消費市場擴張 2012年以來，美國經(jīng)濟呈現(xiàn)持續(xù)復蘇的狀態(tài)，但中國的固定資產(chǎn)投資卻難 見起色。中國政府主動調(diào)降了今年的gdp增速（從過去7年的8%下調(diào)到 7.5%），意味著未來政府將更重視

6、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。而經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要 方向之一就是擴大內(nèi)需消費。因此，我們建議投資者重點關(guān)注受益于中美 兩大消費市場的板塊。 圖表 1 美國經(jīng)濟最近呈現(xiàn)持續(xù)復蘇 美國新屋開工同比增長率%（領(lǐng)先3個月）美國gdp同比增長率%(右軸） 美國新屋開工領(lǐng) 先 gdp 約 3 個 月，最近新屋開 工增速強勁反彈 預示經(jīng)濟復蘇將 持續(xù) 60 40 20 0 20 40 60 數(shù)據(jù)來源：haver，莫尼塔公司 圖表 2 中國固定資產(chǎn)投資(特別是以工業(yè)為代表的第二產(chǎn)業(yè))增速出現(xiàn)放緩 10 8 6 4 2 0 2 4 6 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 數(shù)據(jù)來源：win

7、d，莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投資發(fā)展有限公司 第一產(chǎn)業(yè)同比增速% 固定資產(chǎn)總完成額同比增速 第二產(chǎn)業(yè)同比增速% 第三產(chǎn)業(yè)同比增速%（右軸） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2012 年 3 月 29 日 2007/032007/062007/092007/122008/032008/062008/092008/122009/032009/062009/092009/122010/032010/062010/092010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/06 2009032009052009072

8、00909200911201001201003201005201007201009201011201101201103201105201107201109201111201201201203201205 3 策略研究行業(yè)比較 輕工制造受益于中美兩大消費市場擴張 美國和中國是中國的輕工行業(yè)的兩大終端市場。目前中國在著力采取政策 措施擴大消費市場，而美國經(jīng)濟也在持續(xù)復蘇。從歷史經(jīng)驗看，美國消費 復蘇將會帶動中國輕工品的后續(xù)出口，因此我們覺得輕工行業(yè)今年將會受 益于中美兩大消費市場的拉動。 其次，從盈利角度看，cpi與ppi的差值對于輕工板塊的毛利率有一定領(lǐng)先 性。隨著cpi-ppi差值為正，輕工板

9、塊的利潤率能夠得到改善，這從過去 的歷史經(jīng)驗可以得到證明。在2007年和2009年，cpi與ppi差值為正的時 期，輕工板塊的盈利情況都得到好轉(zhuǎn)。2011年10月以后，cpi與ppi差值再 次轉(zhuǎn)正，這預示著未來輕工板塊的盈利情況將會上升。 圖表 3 cpi-ppi 的差值領(lǐng)先輕工板塊盈利情況的變化 8.00 6.00 4.00 cpippi（左軸，領(lǐng)先兩個季度） 輕工制造板塊毛利率%（右軸） 21 20 19 2.00 18 2.00 4.00 6.00 數(shù)據(jù)來源：wind，莫尼塔公司 圖表 4 美國連鎖店零售同比增長領(lǐng)先中國輕工出口約 4 個月 美國連鎖店零售同比增長（領(lǐng)先4個月） 17 1

10、6 15 16% 12% 8% 4% 0% 4% 數(shù)據(jù)來源：wind，莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投資發(fā)展有限公司 中國對美國輕工產(chǎn)品出口同比增長率（右軸 3月平均） 40% 30% 20% 10% 0% 10% 20% 30% 2012 年 3 月 29 日 2006/012006/072007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012009/012009/042009/072009/102010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/0720

11、11/102012/01 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 4 策略研究行業(yè)比較 輕工細分行業(yè)中看好家具業(yè) 家具板塊是輕工板塊中受益比較明顯的細分行業(yè)。中國和美國是國內(nèi)家具 廠商最大的兩個終端市場，分別占據(jù)總銷售額的51%和22%。而國內(nèi)份額 不斷提升。我們的統(tǒng)計檢驗發(fā)現(xiàn)，美國的住房市場對于中國的家具出口有 一定的領(lǐng)先性。美國新屋銷售好轉(zhuǎn)意味著后續(xù)中國家具出口將會好轉(zhuǎn)。同 時今明兩年國內(nèi)會有大量的住房（包括商品房和保障房）竣工，這意味著 可能需要大量的配套家具。而且

12、，最近，家具出口價格指數(shù)明顯強于原材 料木材指數(shù)也預示家具行業(yè)盈利情況將會好轉(zhuǎn)。 圖表 5 家具終端市場分布圖表 6 家具內(nèi)銷比重不斷提升 60% 美國, 22% 50% 40% 家具內(nèi)銷比例 國內(nèi), 51% 其他市場 出口, 4% 日本, 5% 歐盟, 18% 30% 20% 10% 0% 數(shù)據(jù)來源：wind，莫尼塔公司數(shù)據(jù)來源：wind，莫尼塔公司 圖表 7 美國新屋銷售是中國家具對美出 圖表 8 家具出口價格指數(shù)最近明顯強于 口較好的領(lǐng)先指標 美國新屋銷售同比(三月平均 領(lǐng)先三個月） 原材料木材價格指數(shù) 家具出口價格指數(shù) 木材價格指數(shù) 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 20.

13、0% 40.0% 60.0% 中國家具對美出口同比增長（三月平均） 40 30 20 10 0 木材價格指數(shù)（右軸） 家具出口價格指數(shù)（右軸） 150 130 110 90 1070 數(shù)據(jù)來源：haver，wind，莫尼塔公司數(shù)據(jù)來源：wind，莫尼塔公司 圖表 9 未來 2 年房屋竣工面積增長依然較快 存在家具配套需求 1,500,000 1,300,000 1,100,000 900,000 房屋竣工面積（千平米）同比增長率（右軸） 50% 40% 30% 700,000 500,000 300,000 100,000 100,000 數(shù)據(jù)來源：wind，莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投資發(fā)展

14、有限公司 20% 10% 0% 2012 年 3 月 29 日 201102201103201104201105201106201107201108201109201110201111201112 201107201110200601200604200607200610200701200704200707200710200801200804200807200810200901200904200907200910201001201004201007201010201101201104 50% 40% 5 策略研究行業(yè)比較 輕工細分行業(yè)中看好家具業(yè)（續(xù)） 另外，作為消費刺激的一部分，而最近一些地方

15、出臺了家具以舊換新的政 策，舊家具可以抵扣新家具售價的一定比例。根據(jù)2009年家電補貼政策的 經(jīng)驗，補貼后3年的家電年均增長率較補貼前3年的平均增長率高出了7個 百分點。我們預計，政府的補貼政策對于家具銷售也將會帶來提振作用。 最后，平均家具銷售單價的不斷上升反映出消費升級的跡象，顯示市場需 求深度不斷提高。 圖表 10 平均家具銷售單價不斷提升反映消費升級趨勢 平均家具單價（人民幣 元/件） 800 700 600 500 400 300 200 100 數(shù)據(jù)來源：wind，莫尼塔公司 圖表 11 2009 年初家電補貼實施后，家電銷售增長速度出現(xiàn)加速 預計家具以舊換 新政策實施也會 帶來類

16、似的提振 作用 20062008年， 家電平均月度同比 銷售增長20% 家用電器零售額同比增長率 20092011年， 家電平均月度同比 銷售增長27% 30% 20% 10% 0% 10% 數(shù)據(jù)來源：wind，莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投資發(fā)展有限公司2012 年 3 月 29 日 20123212012322201232320123242012325201232620123272012328 2012228201231120123142012317201232020123232012326 20111027 2012327 201232201235201238 20053292005929

17、200632920069292007329200792920083292008929200932920099292010329201092920113292011929 2010727 2008112720101227 2007327200782720081272008627 2009427200992720102272011527 6 策略研究行業(yè)比較 全球股票市場表現(xiàn) 過去一周，美國標普 500 繼續(xù)上漲，恒生指數(shù)基本持平，但 a 股出現(xiàn)大 跌。從過去一個月表現(xiàn)看，a 股表現(xiàn)也明顯弱于 h 股和美股。我們認為， 中美股市走勢的差異主要反映出當前兩國經(jīng)濟的不同走向：美國經(jīng)濟復蘇 繼續(xù)而中國的

18、增速依然在逐漸放緩。 圖表 12過去五個交易日全球主要股票市 圖表 13過去一月全球主要股票市場表 場表現(xiàn) 2.0% 標普500 現(xiàn) 6% 標普500 1.0% 0.0% 香港恒生 上證綜指 4% 2% 香港恒生 上證綜指 1.0% 0% 2.0% 2% 3.0% 4.0% 5.0% 數(shù)據(jù)來源：bloomberg，莫尼塔公司 4% 6% 8% 數(shù)據(jù)來源：bloomberg，莫尼塔公司 圖表 14 全球主要股票市場市盈率比較 圖表 15 ah 溢價指數(shù) （x） 50標普500 香港恒生 210 a 股 pe 已經(jīng)開 始低于美股， 這個現(xiàn)象近年 來只在 2005 年 和 2008 年出現(xiàn) 過 40

19、 30 20 10 0 上證綜指 190 170 150 130 110 90 70 數(shù)據(jù)來源：bloomberg，莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投資發(fā)展有限公司 數(shù)據(jù)來源：wind，莫尼塔公司 2012 年 3 月 29 日 7 策略研究行業(yè)比較 a 股行業(yè)板塊漲跌 過去5個交易日中，所有板塊都在下跌，漲得較好的板塊主要包括1）對流 動性比較敏感的金融服務(wù)、采掘和地產(chǎn)；2）業(yè)績防御性較好的食品飲 料，交通運輸?shù)劝鍓K。 圖表 16 過去一周 a 股行業(yè)板塊漲跌（%） 9876543210 sw金融服務(wù) sw采掘 sw食品飲料 sw房地產(chǎn) sw交通運輸 sw建筑建材 sw公用事業(yè) sw餐飲旅游 sw

20、交運設(shè)備 sw信息服務(wù) sw家用電器 sw黑色金屬 sw信息設(shè)備 sw紡織服裝 sw醫(yī)藥生物 sw商業(yè)貿(mào)易 sw化工 sw輕工制造 sw綜合 sw機械設(shè)備 sw電子 sw農(nóng)林牧漁 sw有色金屬 數(shù)據(jù)來源：wind，莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投資發(fā)展有限公司2012 年 3 月 29 日 2012/3/212012/3/222012/3/232012/3/242012/3/252012/3/262012/3/272012/3/28 120212031203120312031203120312031203120312031203120312031203 1103 1104 1105 1106 11

21、07 1108 1109 1110 1111 1112 1201 1202 8 策略研究行業(yè)比較 風格指數(shù)表現(xiàn)比較 大盤價值是過去一周表現(xiàn)最好的板塊，而小盤成長表現(xiàn)最差。這符合我們 發(fā)現(xiàn)的小盤股估值溢價與大市共振的規(guī)律。當市場下跌，小盤股由于相對 于大盤股的估值溢價下跌，會跌得更猛。 圖表 17 風格指數(shù)過去一周表現(xiàn)比較 1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 圖表 18 風格指數(shù)過去一月表現(xiàn)比較 8% 6% 4% 2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 大盤成長 中盤價值 大盤價值 小盤成長 中盤成長 小盤價值 大盤成長 中盤價值 大盤價值 小盤成長 中盤成長 小盤價值 數(shù)

22、據(jù)來源：wind，莫尼塔公司 圖表 19 風格指數(shù)過去一年表現(xiàn)比較 10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 數(shù)據(jù)來源：wind，莫尼塔公司 圖表 20 風格指數(shù)過去五年表現(xiàn)比較 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20% 40% 60% 070308030903100311031203 大盤成長 中盤價值 大盤價值 小盤成長 中盤成長 小盤價值 大盤成長 中盤價值 大盤價值 小盤成長 中盤成長 小盤價值 數(shù)據(jù)來源：wind，莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投資發(fā)展有限公司 數(shù)據(jù)來源：wind，莫尼塔公司 2012 年 3 月 29 日 9 策略研究行業(yè)比

23、較 附錄 1：中美行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)：中美行業(yè)指數(shù)表現(xiàn) 圖表 21 中美行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)（紅色部分為當周表現(xiàn)前三名） 美國市場2012/1/312012/2/72012/2/142012/2/212012/2/282012/3/72012/3/142012/3/21 2012/3/28 標普500能源指數(shù) 標普500原材料指數(shù) 標普500工業(yè)品指數(shù) 標普500耐用消費指數(shù) 標普500經(jīng)常消費指數(shù) 標普500健康護理指數(shù) 標普500金融業(yè)指數(shù) 標普500信息技術(shù)指數(shù) 標普500電信服務(wù)指數(shù) 標普500公用事業(yè)指數(shù) 1.16 2.92 1.74 2.44 -0.43 0.93 1.62 4.79 -2.54

24、 -0.60 3.56 1.22 2.08 2.41 1.44 0.94 4.69 3.13 2.09 1.04 -0.15 -2.74 0.28 1.00 0.93 0.37 -0.83 2.08 0.07 0.15 2.23 1.14 -0.09 0.47 0.38 -0.27 0.46 1.51 1.25 0.32 1.46 0.70 0.15 0.72 0.33 0.39 0.13 1.98 1.06 -0.36 -2.69 -4.15 -2.85 0.47 0.17 -0.96 -1.12 -0.56 0.93 -0.57 0.96 2.69 4.68 3.79 1.84 3.34

25、6.83 5.11 2.31 0.65 -1.61 0.54 -0.05 0.69 0.09 -0.45 2.73 1.50 0.49 -2.30 -2.20 0.56 0.18 1.42 1.00 1.84 -0.35 1.43 -1.01 1.10 中國市場 中信標普全市場能源指數(shù) 中信標普全市場原材料指數(shù) 中信標普全市場工業(yè)品指數(shù) 中信標普全市場耐用消費指數(shù) 中信標普全市場經(jīng)常消費指數(shù) 中信標普全市場健康護理指數(shù) 中信標普全市場金融業(yè)指數(shù) 中信標普全市場信息技術(shù)指數(shù) 中信標普全市場電信服務(wù)指數(shù) 中信標普全市場公用事業(yè)指數(shù) 4.18 7.99 5.48 4.94 4.97 3.78 4.3

26、5 3.45 -1.98 3.87 0.31 0.58 0.73 1.45 2.75 2.12 -0.14 3.14 -2.28 -0.23 1.55 3.01 2.20 2.29 2.99 3.52 -0.32 3.52 1.30 0.42 0.98 2.02 2.09 2.89 0.86 0.82 1.47 3.62 1.73 1.89 4.54 4.40 4.38 4.97 5.26 3.28 4.79 3.94 2.48 3.20 -3.34 -1.91 -1.28 0.57 -0.25 -3.02 -1.70 -0.77 -4.08 -1.10 -0.89 -0.48 -0.70 -

27、0.57 1.85 0.88 -1.78 -0.63 -0.20 -1.32 -2.45 -2.32 -4.41 -4.30 -1.32 -2.20 -4.32 -5.18 -4.11 -3.13 -1.92 -1.64 -1.93 -2.36 -3.09 -3.45 -0.45 -2.63 -0.61 -2.56 數(shù)據(jù)來源：wind，莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投資發(fā)展有限公司2012 年 3 月 29 日 2011328201142820115282011628201172820118282011928 201110282011112820111228 2012128201222820123

28、28 201110282011112820111228 2012128201222820123282011928201182820117282011628201152820114282011328 2011328201142820115282011628201172820118282011928 201110282011112820111228 2012128 2011328201142820115282011628201172820118282011928 201110282011112820111228 201212820122282012328 201222820123282011328

29、 2011328201142820115282011628201172820118282011928 201110282011112820111228 201212820122282012328 201142820115282011628201172820118282011928 201110282011112820111228 201212820122282012328 10 策略研究行業(yè)比較 附錄 2：風格指數(shù)市盈率走勢：風格指數(shù)市盈率走勢 圖表 22 大盤成長市盈率走勢（x） 30 25 20 15 10 5 0 數(shù)據(jù)來源：wind，莫尼塔公司 圖表 24 中盤成長市盈率走勢（x） 45

30、 40 35 30 25 20 15 10 5 0 數(shù)據(jù)來源：wind，莫尼塔公司 圖表 26 小盤成長市盈率走勢（x） 60 50 40 30 20 10 0 數(shù)據(jù)來源：wind，莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投資發(fā)展有限公司 圖表 23 大盤價值市盈率走勢（x） 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 數(shù)據(jù)來源：wind，莫尼塔公司 圖表 25 中盤價值市盈率走勢（x） 30 25 20 15 10 5 0 數(shù)據(jù)來源：wind，莫尼塔公司 圖表 27 小盤價值市盈率走勢（x） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 數(shù)據(jù)來源：wind，莫尼塔公司 2012 年 3 月

31、 29 日 11 策略研究行業(yè)比較 附錄 3：a 股行業(yè)估值比較 圖表 28 申萬一級行業(yè)市盈率比較（x）圖表 29 申萬一級行業(yè)市凈率比較（x） 01020304050600246810 綜合(申萬) 農(nóng)林牧漁(申萬) 電子(申萬) 餐飲旅游(申萬) 有色金屬(申萬) 信息服務(wù)(申萬) 食品飲料(申萬) 輕工制造(申萬) 醫(yī)藥生物(申萬) 信息設(shè)備(申萬) 商業(yè)貿(mào)易(申萬) 機械設(shè)備(申萬) 紡織服裝(申萬) 公用事業(yè)(申萬) 家用電器(申萬) 交運設(shè)備(申萬) 黑色金屬(申萬) 房地產(chǎn)(申萬) 化工(申萬) 建筑建材(申萬) 采掘(申萬) 交通運輸(申萬) 金融服務(wù)(申萬) 數(shù)據(jù)來源：wi

32、nd，莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投資發(fā)展有限公司 食品飲料(申萬) 醫(yī)藥生物(申萬) 有色金屬(申萬) 農(nóng)林牧漁(申萬) 餐飲旅游(申萬) 綜合(申萬) 電子(申萬) 信息服務(wù)(申萬) 信息設(shè)備(申萬) 商業(yè)貿(mào)易(申萬) 機械設(shè)備(申萬) 家用電器(申萬) 紡織服裝(申萬) 交運設(shè)備(申萬) 輕工制造(申萬) 化工(申萬) 采掘(申萬) 房地產(chǎn)(申萬) 公用事業(yè)(申萬) 建筑建材(申萬) 金融服務(wù)(申萬) 交通運輸(申萬) 黑色金屬(申萬) 數(shù)據(jù)來源：wind，莫尼塔公司 2012 年 3 月 29 日 12 策略研究行業(yè)比較 附錄 4：a 股行業(yè)資金流向 圖表 30 過去一周 a 股行業(yè)資金流向 凈流入資金(億元) 403020100 sw餐飲旅游 sw家用電器 sw綜合 sw紡織服裝 sw公用事業(yè) sw交通運輸 s