最完整的財務(wù)報表分析報告

1、企業(yè)財務(wù)報表分析與評價 以XX藥業(yè)股份有限公司為例 學(xué)校： 復(fù)旦大學(xué) 學(xué)院： 工商管理學(xué)院 專業(yè)：XX級MBA專碩 學(xué)生： XX XXX1.XX藥業(yè)公司基本情況1.1XX藥業(yè)公司簡介XX藥業(yè)股份有限公司是經(jīng)國家經(jīng)濟體制改革委員會以體改生1997139號文批準(zhǔn)，由廣州醫(yī)藥集團有限公司獨家發(fā)起，將其屬下的8家中藥制造企業(yè)及3家醫(yī)藥貿(mào)易企業(yè)重組后，以其與生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)有關(guān)的國有資產(chǎn)權(quán)益投入，以發(fā)起方式設(shè)立的股份有限公司。經(jīng)國家經(jīng)濟體制改革委員會以體改生1997145號文和國務(wù)院證券委員會以證委發(fā)199756號文批準(zhǔn)，公司分別于1997年10月和2001年2月在香港聯(lián)交所和上海證交所上市，并于1997

2、年10月上市發(fā)行了21,990萬股香港上市外資股(H股)股票。2001年1月10日，經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，本公司發(fā)行了7,800萬股人民幣普通股(A股)股票。目前，該公司旗下?lián)碛邪思抑谐伤幧a(chǎn)企業(yè)、一家植物藥研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)、四家醫(yī)藥貿(mào)易企業(yè)和兩家醫(yī)藥研發(fā)機構(gòu)；該公司主要從事中成藥制造、醫(yī)藥貿(mào)易和新藥研發(fā)等業(yè)務(wù)。1.2公司財務(wù)基本狀況XX藥業(yè)作為國內(nèi)最大的中成藥制造商，在中成藥制造行業(yè)有著悠久的歷史，并擁有眾多的老字號品牌和豐富的產(chǎn)品資源。 2008年金融危機后，該公司也取得了較大的發(fā)展，2009年到2011年三年間，它的資產(chǎn)總額由42.22億增加至48.51億，其中，流動資產(chǎn)由19.38

3、億上升至23.12億，但是固定資產(chǎn)則由11.07億下降至10億。2009年實現(xiàn)銷售收入只有38.82億，2010年實現(xiàn)銷售收入為44.86億，而到2011年實現(xiàn)銷售收入54.39億元，實現(xiàn)約30億元的凈利潤，公司業(yè)績顯著。 表1 XX藥業(yè)2009-2011年相關(guān)財務(wù) 單位：萬元項目序號2009年2010年2011年應(yīng)收賬款A(yù)35256.3033118.3044659.60存貨B56052.2075505.6085900.60流動資產(chǎn)C.00.00.00固定資產(chǎn)D.00.00.00資產(chǎn)E.00.00.00流動負債F71202.1071412.7087134.10負債G82092.1083505.

4、2095609.40實收資本（或股本）H81090.0081090.0081090.00所有者權(quán)益（或股東）I.00.00.00主營業(yè)務(wù)收入J.00.00.00主營業(yè)務(wù)成本K.00.00.00凈利潤L20876.6027403.1029999.70經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量M43939.307316.88-18005.30項目序號2009年2010年2011年平均應(yīng)收賬款N40384.5034187.3038888.95平均存貨O59679.1065778.9080703.10流動資產(chǎn)平均余額P.50.00.50固定資產(chǎn)平均凈值Q.50.00.00平均資產(chǎn)總額R.00.50.00平均凈資產(chǎn)（所有者權(quán)益

5、平均余額）S.50.00.50資料來源：XX藥業(yè)相關(guān)財務(wù)報表2.財務(wù)狀況分析2.1 盈利能力分析企業(yè)盈利能力指標(biāo)反映企業(yè)運用其所支配的經(jīng)濟資源，從事經(jīng)營活動，從中賺取利潤的能力。無論是投資者、債權(quán)人、國家政府部門還是企業(yè)的職工都非常關(guān)心企業(yè)獲利能力。企業(yè)獲利能力也是衡量經(jīng)營者經(jīng)營業(yè)績的集中體現(xiàn)。 表2 XX藥業(yè)2009-2011年盈利能力相關(guān)指標(biāo) 單位：萬元序號項目2009年2010年2011年a銷售毛利（J-K）.00.00.00b銷售毛利率（a/J）27.72%28.54%25.68%c銷售凈利率(L/J)5.38%6.11%5.52%d資本金利潤率(L/H)25.74%33.79%37.

6、00%e總資產(chǎn)利潤率(L/E)4.94%6.12%6.18%f所有者權(quán)益報酬率(L/I)6.14%7.53%7.70%g凈利潤現(xiàn)金保證率(M/L)210.47%26.70%-60.01%資料來源：由表1的數(shù)據(jù)和相關(guān)計算得出各項指標(biāo)由表2可知，XX藥業(yè)最近3年多的時間，產(chǎn)品銷售收入逐年攀升，其中2009年產(chǎn)品銷售毛利10.76億元，到2011年公司已經(jīng)實現(xiàn)產(chǎn)品銷售毛利13.97億元，比2009年增加產(chǎn)品銷售毛利3.21億元，產(chǎn)品銷售毛利增長29.83%，但是銷售毛利率和銷售凈利率卻由在3年間出現(xiàn)先增后減的趨勢，表明公司在3年中發(fā)展有所減緩，這主要是2011年受制于中藥材價格、人工成本上漲，招標(biāo)限

7、價，工業(yè)毛利率近幾年不斷下滑，引起銷售毛利率的小幅下滑，拉低公司利潤增速。 2011年公司實現(xiàn)所有者權(quán)益報酬率7.70%，資本金利潤率上升至37.00%，均比2009年有所增長，說明公司這3年凈資產(chǎn)獲利能力穩(wěn)步增強。一定程度上反映企業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)效率高低的銷售凈利率，在3年間也出現(xiàn)先增后降的趨勢，這事隨著銷售毛利率自然出現(xiàn)的現(xiàn)象，同樣是由成本上升所致。2009年公司獲利能力質(zhì)量較好，凈利潤現(xiàn)金保證比率為210.47%，10年該指標(biāo)下降為26.70%，到2011年甚至成為負值。該指標(biāo)較大起伏變化是一方面是由于期間費用巨大吞噬了利潤：20092011年，公司主營利潤分別為10.76、12.80、13.

8、97 億元，期間費用分別為 9.98 、10.73、11.93 億元，吞噬了絕大部分的主營利潤。另一方面是由于企業(yè)材料成本和人工成本的不斷增長造成企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量流入不足以彌補現(xiàn)金流量流出所引起的。毛利率下降、期間費用巨大和現(xiàn)金流量入不敷出的問題顯示公司管理效率偏低，資源未有效整合，若未來能做到精細化管理，充分發(fā)揮品牌資源優(yōu)勢，發(fā)掘市場機會，則盈利能力有巨大提升空間。2.2 償債能力分析償債能力是企業(yè)生存和健康發(fā)展的基本前提。公司迅猛發(fā)展的同時伴隨著對資本更多的需求。資本平臺的好壞在很大程度上取決于企業(yè)的財務(wù)能力。償債能力的強弱是決定企業(yè)財務(wù)狀況的重要因素之一，比如流動比率、速動比率、即付比率

9、、營運資金、流動資產(chǎn)比率、流動負債比率和利息保障倍數(shù)等。 表3 XX藥業(yè)2009-2011年償債能力相關(guān)指標(biāo) 單位：萬元序號項目2009年2010年2011年a流動比率(C/F)2.723.052.65b速動資產(chǎn)(C-B).80.40.40c速動比率(B/F)1.931.991.67d經(jīng)營活動凈現(xiàn)金比率（M/F）0.620.10-0.21e凈營運資本（C-F）.90.30.90f資產(chǎn)負債率（G/E）19.44%18.65%19.71%g產(chǎn)權(quán)比率（G/I）24.13%22.93%24.55%資料來源：由表1的數(shù)據(jù)和相關(guān)計算得出各項指標(biāo)通常認為流動比率2：1比較適合，速動比率比較適合的比率為1：1

10、。我們按行業(yè)一般標(biāo)準(zhǔn)來衡量XX藥業(yè)的償債能力。由表3，雖然2010年流動比率和速動比率有所下降，但遠高于公認的標(biāo)準(zhǔn)，反映出該公司的2010年有大量的閑置資金未能得到充分利用，在2011年公司開始加大投資，調(diào)整營銷策略，使得公司短期償債能力向合理方向變化。而可以直接反映企業(yè)經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的實際能力的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金比率在3年間出現(xiàn)大幅降低，甚至在2011年降為負值，說明公司在2011年創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力減弱，這在另一方面也顯示了公司在2011年擴大了投資規(guī)模，投資額由2010年的11.48億元增至2011年的18億元，投資規(guī)模的擴大抵消了一些現(xiàn)金流入。另外，公司資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權(quán)比率3年間由增

11、變減，但是變化幅度不大，一定程度上說明公司長期償債能力有小幅下降，但是還在公司承受范圍之內(nèi)，不會對公司發(fā)展造成大的影響。2.3 營運能力分析企業(yè)營運能力是指企業(yè)充分利用現(xiàn)有資源創(chuàng)造社會財富的能力。企業(yè)營運能力主要是指企業(yè)資產(chǎn)運用、循環(huán)效率的高低。資金運用效率高、循環(huán)快，則企業(yè)可以較少的投入獲取比較多的收益。企業(yè)的營運能力直接影響和關(guān)系著企業(yè)的償債能力和盈利能力，體現(xiàn)著企業(yè)的經(jīng)營績效。影響企業(yè)總資產(chǎn)營運能力的影響因素主要有：各項資產(chǎn)的利用程度以及銷售收入的多少。所以要提高企業(yè)總資產(chǎn)營運能力，首先要安排好各項資產(chǎn)的合理比例，尤其是流動資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的比例關(guān)系，防止流動資產(chǎn)或固定資產(chǎn)出現(xiàn)閑置。其次，

12、提高各項資產(chǎn)的利用程度。尤其是流動資產(chǎn)中應(yīng)收賬款、存貨項目和固定資金的利用效率。營運能力包括總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)）、存貨周轉(zhuǎn)率（存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)）、凈營運資金存貨率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和所有者權(quán)益周轉(zhuǎn)率等。根據(jù)相關(guān)資料，結(jié)合計算得出各項指標(biāo)，具體見表4、表5： 表4 XX藥業(yè)2009-2011年營運能力相關(guān)指標(biāo)序號項目2009年2010年2011年a總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（J/E）0.931.031.17b總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)（360/a）387天350天308天c固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（J/D）3.164.185.33d固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)（360/c）114天86天68天e流動資產(chǎn)周

13、轉(zhuǎn)率（J/C）2.032.182.42f流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)（360/c）177天165天149天g應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（J/A）9.6113.1213.99h應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（360/g）37天27天26天i存貨周轉(zhuǎn)率（K/B）6.506.826.74j存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（360/e）55天53天（52.7天）53天（53.4天）k營業(yè)周期（h+j）92天80天79天資料來源：由表1的數(shù)據(jù)和相關(guān)計算得出各項指標(biāo) 表5 2010-2011年主要營運資金增長變化表 指標(biāo)項目 比重%增長額增長率2010年2011年貨幣資金15.80%7.92%-32326.10-45.70%應(yīng)收賬款7.40%9.21%11541

14、.3034.85%存貨16.87%17.71%10395.0013.77%流動資產(chǎn)48.61%47.66%13629.006.26%固定資產(chǎn)凈值23.23%20.61%-4006.00-3.85%總資產(chǎn) 100.00% 100.00%37468.008.37%資料來源：由附錄各項數(shù)據(jù)和相關(guān)計算得出XX藥業(yè)近三年總資產(chǎn)營運能力持續(xù)上升，具體原因是因為3年間公司銷售收入保持了持續(xù)較高的增長，資產(chǎn)總額的增長慢于收入增長，所以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增高，營業(yè)周期縮短，這說明公司利用全部資產(chǎn)進行經(jīng)營的效率比較好，最終會助推企業(yè)的獲利能力。2009年公司實現(xiàn)銷售收入38.82億元，實現(xiàn)凈利潤僅2.09億元。2011

15、年較2009年，銷售收入增至54.40億元，各項資產(chǎn)利用效率顯著提高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2009年的0.93提高到1.17，營業(yè)周期也由92天縮短至79天，營業(yè)周期縮短了13天，資產(chǎn)營運效率明顯提高。2011年流動資產(chǎn)比2010年增長1.36億元，增長率6.26%。流動資產(chǎn)中，存貨增長1.04億元，增長率13.77%，應(yīng)收賬款增長幅度最大，增長1.15億元，增長率34.85%。流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重較高，應(yīng)收賬款和存貨的增長，造成應(yīng)收賬款增長幅度小和存貨周轉(zhuǎn)率小幅下降，一定程度上減緩了流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率的增長。其中，較快的應(yīng)收賬款增長，直接影響了應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，減慢了銷售資金的回收。存貨增長，說

16、明公司存貨出現(xiàn)積壓狀況。在公司發(fā)展時期，一定要管好資金的運用效率，在積極擴大銷售的同時必須要加強應(yīng)收賬款管理，提高資金營運效率也是為了提高公司盈利能力和償債能力，為公司獲取更大的經(jīng)濟效益。2.4成長能力分析企業(yè)發(fā)展的核心是企業(yè)價值的增長。企業(yè)價值增長分析應(yīng)當(dāng)是企業(yè)發(fā)展能力分析的核心。企業(yè)成長狀況指標(biāo)包括銷售增長率、凈利潤增長率、固定資產(chǎn)投資擴張率和可持續(xù)增長率。 表6 XX藥業(yè)2009-2011年成長能力相關(guān)指標(biāo) 單位：萬元項目2009年2010年2011年年均增長銷售收入 388,194.00448,607.00543,961.00銷售收入增長額 60，413.0095，354.00銷售收入

17、增長率15.56%21.26%18.41%凈利潤 20,876.6027,403.1029,999.70凈利潤增長額 6，526.502，596.60凈利潤增長率31.26%9.48%20.37%固定資產(chǎn)110,676.00104,008.00100,002.00固定資產(chǎn)增長額 -6，668.00-4，006.00固定資產(chǎn)投資擴張率-6.02%-3.85%-4.95%總資產(chǎn)422,250.00447,659.00 485,127.00總資產(chǎn)增長額25，409.0037，468.00總資產(chǎn)擴張率6.02%8.37%7.20%所有者權(quán)益340,158.00364,154.00 389,517.00

18、所有者權(quán)益增加額 23，996.00 25，363.00資本積累率7.05%6.96%7.00%留存收益79,259.5099,770.70 121,984.00可持續(xù)增長比率23.30%27.40%31.32%注：可持續(xù)增長比率=留存收益/所有者權(quán)益資料來源：由表1的數(shù)據(jù)和相關(guān)計算得出各項指標(biāo)XX藥業(yè)從成立之初，主營業(yè)務(wù)主要是從事中成藥的制造與銷售，中藥、西藥與醫(yī)療器械的批發(fā)、零售與進出口及天然藥物與生物醫(yī)藥的研究開發(fā)。自1997年在香港公開發(fā)行H股和2001年在上海上交所上市以來，經(jīng)過不斷的發(fā)展子公司、兼并收購等業(yè)務(wù)，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，三年銷售收入平均增長率18.41%。較高增長率的銷售收入，

19、表明XX藥業(yè)經(jīng)營狀況和市場占有能力在同行業(yè)中具有絕對的優(yōu)勢、市場前景非?？春谩Ｊ聦嵰沧C明，以銷售額計算，XX藥業(yè)目前是國內(nèi)最大的中成藥制造商，在中成藥制造行業(yè)有著悠久的歷史，并擁有眾多的老字號品牌和豐富的產(chǎn)品資源。近年來，XX藥業(yè)因其良好的經(jīng)營業(yè)績、規(guī)范的市場運作和高效的管理水平得到境內(nèi)外資本市場及業(yè)界的關(guān)注與好評。但銷售收入只是為企業(yè)提供收入和現(xiàn)金的來源，并不完全形成企業(yè)的財富，只有凈利潤才能形成企業(yè)的最終利益。三年凈利潤平均增長率20.37%顯示出公司良好獲利能力和穩(wěn)健的發(fā)展?jié)摿?。三年資產(chǎn)平均增長率7.20%，三年資本平均增長率7.00%，一方面說明了企業(yè)在2009和2010年年經(jīng)營規(guī)模擴

20、大，另一方面說明了企業(yè)資本保全性強，抵御風(fēng)險的能力強，持續(xù)發(fā)展的能力也較強。對于其中的可持續(xù)發(fā)展能力，我們選用可持續(xù)增長比率=留存收益/所有者權(quán)益這一指標(biāo)來衡量。從2009-2011年這三年中，XX藥業(yè)的可持續(xù)增長比率由23.03%增長到31.32%，公司可持續(xù)發(fā)展能力良好。 但我們可以看到，企業(yè)固定資產(chǎn)總額呈減少趨勢，平均固定資產(chǎn)擴張率為-4.95%。造成固定資產(chǎn)減少的原因主要有企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，對不需要用的固定資產(chǎn)進行出售或?qū)ν馔顿Y、對固定資產(chǎn)進行清理報廢、清查注銷，均會引起企業(yè)固定資產(chǎn)的減少。2.5綜合能力分析2.5.1杜邦分析法 杜邦分析法又稱杜邦分析體系，是利用各主要財務(wù)比率指標(biāo)

21、之間的內(nèi)在關(guān)系，通過建立一套財務(wù)指標(biāo)的綜合模型，來綜合、系統(tǒng)地分析和評價企業(yè)財務(wù)狀況及其經(jīng)濟效益的一種方法。應(yīng)該說明的是，杜邦財務(wù)分析體系不是另外建立新的財務(wù)指標(biāo)，而是原財務(wù)指標(biāo)進行分解。利用杜邦分析法進行綜合分析時，通常是以所有者權(quán)益報酬率為綜合指標(biāo)，以總資產(chǎn)報酬率、權(quán)益乘數(shù)為核心，進行層層分解，讓分解后的各個指標(biāo)彼此發(fā)生關(guān)聯(lián)構(gòu)成一個完整的指標(biāo)體系。對企業(yè)的經(jīng)營活動、財務(wù)狀況、經(jīng)營成果綜合體現(xiàn)的財務(wù)指標(biāo)是權(quán)益凈利率。該指標(biāo)代表了所有者投入資金的獲利能力，反映了企業(yè)籌資、投資、資產(chǎn)運營等活動的效率。決定權(quán)益凈利率高低的三個方面權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

22、率三個比率分別反映了企業(yè)的負債比率、盈利能力比率和資產(chǎn)管理比率。權(quán)益乘數(shù)主要受資產(chǎn)負債率影響。負債比率越大，權(quán)益乘數(shù)越高，說明區(qū)也有較高的負債程度，給企業(yè)帶來較多地杠桿效益，同時也給企業(yè)帶來了較多的風(fēng)險。銷售凈利率高低的分析，需要從銷售額和銷售成本兩個方面進行。這方面的分析是有關(guān)盈利能力的分析?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映運用資產(chǎn)以產(chǎn)生銷售收入能力的指標(biāo)。對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，則需對影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的各因素進行分析。除了對資產(chǎn)的各構(gòu)成部分從占用量上是否合理進行分析外，還可以通過對流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等有關(guān)資產(chǎn)部分使用效率的分析，判明影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的問題出在哪里。下面是利用“杜邦分析體系”

23、進行具體分析： 凈資產(chǎn)收益率=凈收益/銷售收入凈額銷售收入凈額/總資產(chǎn)平均余額總資產(chǎn)平均余額/所有者權(quán)益平均余額 即=銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)其中：凈利潤=銷售收入-成本總額+其他收入 成本總額=銷售成本+期間成本+稅金+其他支出 其他收入=營業(yè)外收入+投資收益+其他業(yè)務(wù)利潤 總資產(chǎn)=流動資產(chǎn)長期資產(chǎn) 長期資產(chǎn)=長期投資+固定資產(chǎn)+無形資產(chǎn)+遞延及其他資產(chǎn) 權(quán)益乘數(shù)=1（1-資產(chǎn)負債率） 2011年的杜邦指標(biāo)分解見下圖 單位：萬元 凈資產(chǎn)收益率 8.08 % 資產(chǎn)凈利率 權(quán)益乘數(shù) 6.46% 1.25 銷售凈利率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 5.52% 1.17 凈利潤 銷售收入 銷售收入 平均資產(chǎn)總額

24、 29,999.70 543,961.00 543,961.00 466,393.00 通過以上分析，得出公司權(quán)益相關(guān)指標(biāo)，見表7。 表7 XX藥業(yè)2009-2011所有者權(quán)益報酬率匯總表財務(wù)指標(biāo)2010年2011年權(quán)益乘數(shù)1.23 1.25總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.03 1.17銷售凈利率6.11% 5.52% 所有者權(quán)益報酬率7.53% 7.70%從以上分析可以看出，公司這幾年，尤其是從2010年開始，權(quán)益報酬率保持穩(wěn)定。但是應(yīng)該引起公司關(guān)注的是公司的權(quán)益乘數(shù)逐年在提高。權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)負債程度越高，償還債務(wù)能力越差，財務(wù)風(fēng)險程度越高。這個指標(biāo)同時也反映了財務(wù)杠桿對利潤水平的影響。財務(wù)杠桿具有正反

25、兩方面的作用，在收益較好的年度，它可以使股東獲得的潛在報酬增加，但股東要承擔(dān)因負債增加而引起的風(fēng)險；在收益不好的年度，則可能使股東潛在的報酬下降。當(dāng)然，從投資者角度而言，只要資產(chǎn)報酬率高于借貸資本利息率，負債比率越高越好。企業(yè)的經(jīng)營者則應(yīng)審時度勢，全面考慮，在制定借入資本決策時，必須充分估計預(yù)期的利潤和增加的風(fēng)險，在二者之間權(quán)衡，從而做出正確決策?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的降低也應(yīng)該引起足夠的關(guān)注。資金運用效率的降低，最終會影響公司的盈利能力。 此外，銷售凈利率從2010年6.11%下降到2011年的5.52%，公司應(yīng)該引起足夠的關(guān)注。資金運用效率的降低，最終會影響公司的盈利能力。2.5.2“Z一Scor

26、e”模型分析法 ZScore模型在經(jīng)過大量的實證考察和分析研究的基礎(chǔ)上，從上市公司財務(wù)報告中計算出一組反映公司財務(wù)危機程度的財務(wù)比率，然后根據(jù)這些比率對財務(wù)危機警示作用的大小給予不同的權(quán)重，最后進行加權(quán)計算得到一個公司的綜合風(fēng)險分，即z值將其與臨界值對比就可知公司財務(wù)危機的嚴(yán)重程度。ZScore模型判別函數(shù)為：Z = 0.012X1 + 0.014X2 + 0.033X3 + 0.006X4 + 0.999X5X1=營運資金/總資產(chǎn) X2=留存收益/總資產(chǎn) X3=息稅前利潤/總資產(chǎn)X4=股東權(quán)益/總負債X5=銷售收入/總資產(chǎn)（1） 短期償債能力分析X1=營運資金資產(chǎn)總額，它反映了公司資產(chǎn)的變現(xiàn)

27、能力和規(guī)模特征。一個公司營運資本如果持續(xù)減少，往往預(yù)示著公司資金周轉(zhuǎn)不靈或出現(xiàn)短期償債危機。 單位： 萬元時間2010年2011年流動資產(chǎn)217,588.00231,217.00流動負債71,412.7087,134.10營運資金146,175.30144,082.90總資產(chǎn)447,659.00485,127.00X1=營運資金/總資產(chǎn)0.3270.297（2） 可持續(xù)發(fā)展能力分析 X2=留存收益資產(chǎn)總額，反映了公司的成長能力，或者說可持續(xù)發(fā)展能力。留存收益是指凈利潤減去全部股利的余額。留存收益越多，表明公司支付股利的剩余能力越。 單位：萬元 時間2010年2011年留存收益99,770.70

28、121,984.00總資產(chǎn)447,659.00485,127.00X2=留存收益/總資產(chǎn)0.2230.251（3） 盈利能力分析 X3=息稅前利潤資產(chǎn)總額。即EBIT資產(chǎn)總額?？煞Q為總資產(chǎn)息稅前利潤率，而通常所用的總資產(chǎn)息稅前利潤率為EBIT平均資產(chǎn)總額，分母間的區(qū)別在于平均資產(chǎn)總額。避免了期末大量購進資產(chǎn)時使X3降低，不能客觀反映一年中資產(chǎn)的獲利能力，衡量上市公司運用全部資產(chǎn)盈利的能力。 單位：萬元時間2010年2011年息稅前利潤31,914.4333,684.61總資產(chǎn)447,659.00485,127.00X3=息稅前利潤/總資產(chǎn)0.0710.069（4） 長期償債能力分析 X4=股東

29、權(quán)益總額負債總額測定的是財務(wù)結(jié)構(gòu)，反映的是公司的長期償債能力。分母為流動負債和長期負債的賬面價值之和分子以股東權(quán)益的市場價值取代了賬面價值，使分子能客觀地反映公司價值的大。 單位：萬元時間2010年2011年股東權(quán)益364,154.00389,517.00總資產(chǎn)447,659.00485,127.00總負債83，505.0095，610.00X4=股東權(quán)益/總負債4.3614.074（5）營運能力分析 X5=銷售收入資產(chǎn)總額，即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，企業(yè)總資產(chǎn)的營運能力集中反映在總資產(chǎn)的經(jīng)營水平上。如果企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進行經(jīng)營的成果好。反之，如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，則說明企業(yè)利用全部

30、資產(chǎn)進行經(jīng)營活動的成果差最終將影響企業(yè)的盈利能力。 單位：萬元時間2010年2011年銷售收入448,607.00543,961.00總資產(chǎn)447,659.00485,127.00X5=銷售收入/總資產(chǎn)1.0021.121Z-Score模型從企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、變現(xiàn)能力、可持續(xù)發(fā)展能力、財務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、資產(chǎn)利用效率等方面綜合反映了企業(yè)財務(wù)狀況，進一步推動了財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的發(fā)展。奧特曼通過對ZScore模型的研究分析得出Z值與公司發(fā)生財務(wù)危機的可能性成反比，Z值越小。公司發(fā)生財務(wù)危機的可能行就越大，Z值越大，公司發(fā)生財務(wù)危機的可能性就越小。當(dāng)Z1.8時，企業(yè)屬于破產(chǎn)之列當(dāng)時；當(dāng)1.8Z2.6時，公

31、司財務(wù)狀況良好，破產(chǎn)可能性極小。但由于每個國家的經(jīng)濟環(huán)境不同，每個國家值的判斷標(biāo)準(zhǔn)也各不相同，因而各國家公司值的臨界值也各不相同。Z(2010)=0.012*0.327+0.014*0.223+0.033*0.071+0.006*4.361+0.999*1.002=1.04Z(2011)=0.012*0.297+0.014*0.251+0.033*0.069+0.006*4.074+0.999*1.121=1.15附表Z2.6 財務(wù)能力強1.8Z2.6 財務(wù)能力一般 Z1.8 財務(wù)危機由于Z2010，Z2011都小于1.8，所以企業(yè)處于財務(wù)危機之中。我們可以從利潤表看出，2010年的財務(wù)費用出

32、現(xiàn)了負數(shù)。出現(xiàn)這種情況的原因主要有：現(xiàn)金流比較好但沒有融資業(yè)務(wù)，因此只有銀行存款的利息收入而沒有多余的支出；有匯兌損益的收入，造成財務(wù)費用為負數(shù)；財務(wù)費用賬戶有賬務(wù)調(diào)整。 3.趨勢分析趨勢分析是一種動態(tài)的分析，是以歷史數(shù)據(jù)為主要分析的依據(jù)，對企業(yè)整個經(jīng)營過程或最近幾年的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績?nèi)轿坏目疾?，全面地把握企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績的變動情況，以確定引起公司財務(wù)狀況和經(jīng)營成果變動的主要原因，確定公司財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的發(fā)展趨勢對投資者是否有利，預(yù)測公司未來發(fā)展的趨勢。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)做出趨勢比較表、比較圖，并計算得出相應(yīng)數(shù)據(jù)，分別見表8、表9。3.1比較資產(chǎn)負債表分析 表8 XX藥業(yè)2010-20

33、11年比較資產(chǎn)負債表 單位：萬元項目2010年2011年 2011年比2010年增加額 增加幅度%應(yīng)收賬款33,118.3044,659.6011,541.3034.85%存貨75,505.6085,900.6010，395.0013.77%流動資產(chǎn)217,588.00231,217.0013，629.006.26%固定資產(chǎn)104,008.00100,002.00-4，006.00-3.85%資產(chǎn)447,659.00485,127.0037，468.008.40%應(yīng)付賬款26,437.5035,025.008，587.5032.48%流動負債71,412.7087,134.1015，721.4

34、022.01%負債83,505.2095,609.4012，104.2014.50%未分配利潤99,770.70121,984.0022，213.3022.26%所有者權(quán)益（或股東）364,154.00389,517.0025，363.006.96%負債和所有者權(quán)益（或股東）447,659.00485,127.0037，468.008.40%資料來源：由附錄各項數(shù)據(jù)和相關(guān)計算得出根據(jù)表8，XX藥業(yè)總資產(chǎn)由2010年的447,659.00萬元增加到2011年的485,127.00萬元，增長8.40%?？傎Y產(chǎn)增長的原因是流動資產(chǎn)大幅增加，其中流動資產(chǎn)中應(yīng)收賬款增加11,541.30萬元，增長34.

35、85%，但存貨增加10，395.00萬元，增長13.77%。同時流動負債也出現(xiàn)增長，并且增長速度大于流動資產(chǎn)的增長速度，說明XX藥業(yè)的短期償債能力還是有所欠缺。要提高公司的短期償債能力，必須降低流動負債的比率。流動負債是負債的主體部分，其增減變動直接影響到負債總額的增減；未分配利潤的增長，表明公司具有較強的自我積累能力。3.2比較利潤表分析 表9 XX藥業(yè)2010-2011年比較利潤表 單位:萬元項目2010年2011年 2011年比2010年增加額 增加幅度%一、主營業(yè)務(wù)收入.73.1695354.4321.25% 減：主營業(yè)務(wù)成本320,581.00404,275.0083694.0026

36、.10% 主營業(yè)務(wù)稅金及附加3,016.944,404.281387.3445.99%二、主營業(yè)務(wù)利潤.79.8810273.098.22% 加：其他業(yè)務(wù)利潤0000 減：銷售費用61,731.5071,083.309351.8014.67% 管理費用45,740.8048,053.202312.405.05% 財務(wù)費用-219.64185.31404.95184.37%三、營業(yè)利潤29,801.6030,892.601091.003.66%四、利潤總額33,499.3032,134.10-1365.20-4.08% 減：所得稅4,730.973,499.62-1231.35-26.03%五、

37、凈利潤27,403.1029,999.702596.609.47%資料來源：由附錄各項數(shù)據(jù)和相關(guān)計算得出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的主要目的是獲得利潤，無論是投資者、債權(quán)人和管理者，都十分關(guān)注企業(yè)的獲利水平。用于監(jiān)督管理企業(yè)盈利情況的主要指標(biāo)有：銷售毛利率、銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率、凈值報酬率。1)銷售毛利率=銷售毛利/銷售收入*100%2010銷售毛利率= 28.54% 2011年銷售毛利率= 25.68%表明一元銷售收入扣除銷售成本后，有多少可用于抵減各項費用而形成利潤。2011年的在2010年的基礎(chǔ)上下降了。2)銷售凈利率=凈利潤/銷售收入*100%2010銷售凈利率= 6.11% 2011銷售凈利率=

38、5.52%指標(biāo)反映每一元的銷售收入實現(xiàn)的凈利潤是多少，反映企業(yè)一段時間經(jīng)營的最終獲利水平，因此外部報表使用者更重視銷售凈利率的高低。3)資產(chǎn)報酬率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額*100%2010資產(chǎn)報酬率=27,403.10/.50 *100%=6.30% 2011資產(chǎn)報酬率=29,999.70/.00*100%=6.43%指標(biāo)反映企業(yè)資產(chǎn)利用效果的好壞及其獲利能力的高低。兩年沒有多大的變化。4)凈值報酬率=凈利潤/平均所有者權(quán)益*100%2010凈值報酬率=27,403.10/364,154.00 *100%=7.53%2011凈值報酬率=29,999.70/389,517.00*100%=7.70

39、%反映投資人投入資本獲得的報酬的高低，投資者可通過計算該指標(biāo)了解自己投入資本的保險程度和獲利水平。主營業(yè)務(wù)收入2011年比2010增加65354.43萬元,增長幅度達到21.25%,說明公司的銷售能力大大增強了,但主營業(yè)務(wù)成本也隨之上漲,幅度達到26.10%,幾大費用也增長很多,最后利潤總額下降了1365.20萬元,下降幅度達到了4.08%,但是減去所得稅額后,凈利潤增加了2596.60萬元.增長幅度達到9.47%,說明公司自己的累積能力在增強。從1-4個指標(biāo)分析，變化趨勢比較小。3.3財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險分析（1） 財務(wù)風(fēng)險 2010DFL =EBIT/(EBIT-I)= 31914.43/（

40、31914.43+219.64 ）= 0.99322011DFL =EBIT/(EBIT-I)= 33684.63/（33684.63-185.31）=1.0055 （2） 經(jīng)營風(fēng)險2010DOL=(F+EBIT)/EBIT=（6,125.88+10,555.60+61,731.50+45,740.80+31914.43）/31914.43=4.88172011DOL=(F+EBIT)/EBIT=（6,416.72+10,374.90+71,083.30+48,053.20+33684.63）/33684.63=5.0353（3） 總杠杠系數(shù)2010年DTL=DOL*DFL=0.9932*4.

41、8817=4.852011年DTL=DOL*DFL=1.0055*5.0353=5.06杠杠系數(shù)越大，風(fēng)險越大，所以2011年相對2010年風(fēng)險是在慢慢的增加。4.現(xiàn)金流量表分析 表10 現(xiàn)金流量表分析 單位：萬元項目2011年2010年一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入小計.00.00 現(xiàn)金流出小計.00.00 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-18005.007317.00二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入小計4943.03.00現(xiàn)金流出小計26995.70.00投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-22052.672414.00三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入小計17870.80 3886.79現(xiàn)

42、金流出小計11844.9010718.70籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6025.9-6831.91四、匯率變動對現(xiàn)金的影響-27.86-2.62五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額-34059.902896.17 由表10可以看出： 一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 （-）2011年較2010年相比大數(shù)額下降 二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 （-）2011年較2010年相比大數(shù)額下降 三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 （+）2011年較2010年相比大數(shù)額上升 四、匯率變動對現(xiàn)金的影響額 （+）2011年較2010年相比大數(shù)額上升 五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額 （-）2011年較2010年相比大數(shù)額下降4.1 現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)分析1.從經(jīng)營活動現(xiàn)金流量來看，企業(yè)的經(jīng)營狀況良好，產(chǎn)品銷售額比去年增加155%，是現(xiàn)金流入大大增加，但同時也引起外購產(chǎn)品原料、稅費等流出相應(yīng)增加，尤其是購買商品和接受勞務(wù)支付現(xiàn)金較2010年凈增加82614萬，最終導(dǎo)致經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量比去年減少25322.00萬元，降幅為346.07%。2.從投資活動現(xiàn)金流量來看，企業(yè)今年收回投資所收到的現(xiàn)金、取得投資收益所收到的現(xiàn)金、處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所收回的現(xiàn)金凈額、處置子公司及其他營業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額、收到的其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金都相較于2010年大大下降。2011年的投資流入相比去