淺談證券市場管理的基本目標研究

1、淺談證券市場管理的基本目標研究 論文關鍵詞：證券市場管理目標市場缺陷市場效率 論文摘要：克服和彌補市場缺陷，提高市場效率是證券市場管理的一般目標，是證券市場本身的特征對監(jiān)管所提出的然要求。 我國理論界認為，“證券市場管理的基奪目懷是：統(tǒng)一管理證券的發(fā)行與交易，調(diào)節(jié)證券市場上資金供求的平衡，維持證券市場的基本穩(wěn)定；統(tǒng)一管理證券的發(fā)行與上市公司，為投資者提供及時、準確、可靠的有關信息；統(tǒng)一管理證券機構(gòu)，包括證券經(jīng)營機構(gòu)與證券服務機構(gòu)，創(chuàng)造一個公正、廉潔、有序、高效的證券業(yè)；嚴格監(jiān)督和管理汪券交易，防止證券交易中的壟斷、欺詐等不正當行為，保障投資者的合法權(quán)益”。 我們認為，上述看法是值得商榷的。所謂

2、證券市場管理的基本目標，是指證券市場監(jiān)管所要達到的基本目的和對此進行評價的基本標準。這一標準具有客觀普遍性，雖然，在不同的國家和不同的市場條件下，證券市場管理的具體目標可能會有昕側(cè)重，但證券市場管理的基本目標則是統(tǒng)一的。無論是成熟的證券市場還是不成熟的證券市場其監(jiān)管的最終目的部必須符合市場本身的客觀要求。從這個角度來看，證券市場管理的堪本目標主要表現(xiàn)在以下兩個方面： 克服和彌補市場缺陷 在市場經(jīng)濟條件下，政府對市場的監(jiān)督和管理的主要原因是市場缺陷和市場失靈。實踐證明，僅僅依靠市場機制并不能夠有效地解決經(jīng)濟主體的外部性問題、壟斷所造成的效率損失問題、信息不對稱所出現(xiàn)的逆向選擇和道德風險問題、公共

3、物品的生產(chǎn)和消費問題、宏觀經(jīng)濟總量平衡和經(jīng)濟增長問題、收入及公平分配問題，等等。上述市場缺陷和市場失靈問題的存在，既為政玎于介入市場提供了充分的理由，同時也為政府介入市場的范圍和作用提出了限制條件。也就是說，政府對市場的干預和控制是有選擇性的，對于有些市場比如完全競爭市場政府就沒有必要介入和干預。 證券是對資本的高度抽象化，證券市場本身有的特征使其同其他市場相比存在著更為嚴重的市場失靈現(xiàn)象，使得政府對市場的干預和監(jiān)管具有客觀必然性和極端重要。 首先，證券市場存在著巨大的負外部性。在證券市場上，資本交易變成了一種純粹的金融交易，交易速度極怯，交易價格變化莫測，交易者可以在很短的時問內(nèi)完成大規(guī)模的

4、價值轉(zhuǎn)手，取得巨大的利潤或損失，市場風險之高不言而喻。同時證券場的風險具有強烈的“多米諾”效應，市場風險會很快殃及貨幣，外匯等其它金融市場，從而對社會經(jīng)濟的發(fā)展：造成巨大的損害。l929年美國股市的大崩潰以及由此而引發(fā)的：全球經(jīng)濟危機以及上個世紀末東南亞爆發(fā)的金融危機，已經(jīng)充分地證明了這一點。 其次，證券市場存在著嚴重的不完全性。不完全性即競爭的不充分性，如壟斷、不對稱的信息、交易成本、歧視等所造成的對市場競爭的妨礙和限制。 證券市場極易產(chǎn)生壟斷，從證券供給的角來看，一家公司僅能發(fā)行本公司的證券，而不能發(fā)行其他公刷的證券，證券的發(fā)行過程完全排除了競爭，雖然不同證券之間具有一定的替代性，但就某一

5、證券而言，發(fā)行者必然處于絕對壟斷的地位，具有典型的賣方市場特征。從證券交易的角度來看，只要證券發(fā)行和上市交易的數(shù)量是有限的，某些勢力強大的投資者就可以利用自己的資金優(yōu)勢大量的購買或拋售某一公司的上市證券，影響或控制某一證券的市場交易價格，導致證券價格扭曲，從而損害社會公共利益。 證券市場又具有信息不完全的特征，證券市場信息的不完全性表現(xiàn)在三個方面：一是信息的不充分。由于信息具有共享的特點，是一種“淮公共物品”，獲取信息的代價往往是昂貴的，而信息的收益又具有公共產(chǎn)品的收益特點，不付出任何成本的市場乇體也可以通過“搭便車”分享信息的收益，閑此市場本身必定不能夠提供充分的信息。二是信息的不對稱。大部

6、分證券投資者對證券發(fā)行者真實情況的了解程度既比不上某些與發(fā)行者有特殊關系的少數(shù)投資者，更比不上發(fā)行者自身。因此，在證券市場上既存在著發(fā)行者和投資者的信息不對稱，又存在著投資者之間的信息不對稱，此種情況，使得大部分投資者處于不利的地位，損害了市場的公平性和公正性。三是信息的隱蔽性和欺騙性。信息在證券價格的形成過程中具有不可替代的重要作用，購買證券，投資者看重的是證券在未來的贏利能力，預期或?qū)ξ磥淼念A測對于證券價格的決定具有極為重要的作用，而決定投資者預期的最主要因素是信息，通過隱瞞信息和制造虛假信息就可以起到控制價格的作用。同時，由于隱瞞信息和制造虛假信息的經(jīng)濟成本很低，而取得的收益又非常巨大，

7、使得隱瞞信息和制造虛假信息具有極大的誘惑力。上市公司和個別投資者，為了謀取不正當?shù)睦妫涂赡苤慌赌切ψ约河欣男畔?，而隱瞞那些對自己不利的信息，甚至制造虛假信息。 從以上的分析中可以看出，證券市場具有極大的負外部性和不完全性，雖然負外部性或不完全性在任何市場上都不同程度的存在，但是證券市場的負外部性和不完全性同其他市場相比不僅表現(xiàn)得更為強烈，影響更為嚴重，而且僅僅依靠市場本身也根本無法解決。比如，從證券市場的負外部性來吞，由于個別行為主體和金融機構(gòu)的利益與整個社會的利益之間存在嚴重的不對等，使得證劵市場的負外部性，不能象其他市場那樣通過證收“庇古稅”加以補償，所以政府必須對證劵市場實行比

8、其他市場更嚴格的監(jiān)管和干預，以彌補市場缺陷，限制和消除市場失靈的不刊影響。 提高市場效率 提高證券市場的效率也是政府對證券市場進行監(jiān)竹的基本目標，當然，從較廣泛的意義上來看，克服和彌補市場缺陷也是為了提高市場效率，但是二者的出發(fā)點和側(cè)重點仍然是有所區(qū)別的。從證券市場效率的角度來看，政府對證券市場的監(jiān)管是為了降低市場的交易成本和融資成本，提高證券市場合理配置資源的能力。 一般而言，證券市場的效率可以分為內(nèi)在效率和外在效率兩個方面。證券市場的內(nèi)在效率即證券市場的運行效率，已反映了證券市場的組織功能和服務功能的效率。市場的交易成個是市場內(nèi)在效率的集中體現(xiàn)，具體來看，市場的交易成本可以分解為市場的交易

9、費用、市場的流動性、市場的有效性三個方面。證券市場上的交易品種非常復雜，市場上市的證券幾乎包括了聽有的行業(yè)，來自許多不同的地區(qū)和國家，要降低交易費用，必須對交易場所、交易時間、交易方式進行統(tǒng)一，可要做到這一點，沒有政府的干預和控制幾乎是不叮能的。如果聽任市場進行調(diào)節(jié)，必將會友大增加證券市場的交易費用。政府對市場的監(jiān)管還可以提高市場的流動性，增強市場的有效性。市場的流動性是最重要的交易成本，市場的流動性具體表現(xiàn)為:市場緊度(證券的交易價格與有效價格的偏離程度)、市場深度(當前價格水平上的交易數(shù)量)和市場彈性(成交價格一以從正常狀態(tài)隨機擴散之后重新回到有效價格的速度與能力。市場的流動性好包含以下三

10、個特征成交量大，價格的振幅小，最價一旦失衡，市場會很快回復到原來的穩(wěn)定狀態(tài)。由于證券市場虛擬資本的性質(zhì)和高收益、高以險的特征，使得證券價格的變化直接受到投資者心理因素和預期的影響，價格的上漲或下跌，下僅不能夠白動調(diào)節(jié)供給和需求，災現(xiàn)均衡，而比還會進一步加劇供求的不平衡狀態(tài)，追漲殺跌這一投資者的個人理性將會導致整個市場的集體的非理性。如果缺乏有效的監(jiān)管和干預，證券價格將出現(xiàn)非理性的暴漲暴跌，這將極友地損害市場的流動性和有效性。 證券市場的外在效率即證券市場籌集和分配資金的效率，證券市場的外在效率主要表現(xiàn)為市場融資的方便程度和市場合理配置資源的能力。在一個高效率的證券市場上，只要籌資者聽出的價格合

11、理，籌資需求就能夠很容易得到滿足，要做到這一點，必須排除市場勢力的干擾，保證市場的公正和透明，如果沒有政府的監(jiān)管和干預、這一任務也同樣是不能夠完成的。市場合理配置資源的能力最突出地反映了證券市場外在效率的高低，我們知道，市場對資源的配置是通過價格的變化來完成的，市場的定價效率反映了市場配置資源的效率，市場的定價效率高、價格變化合理，市場配置資源的效率就高。如前所述，證券市場的價格變化頻繁劇烈，往往會失去理性，從這一點來看，政府對市場的監(jiān)管，可以限制和約束價格的非理性變動，從而提高證券市場的定價效率和配置資源的能力。 綜上所述，克服和彌補市場缺陷，提高市場效率作為證券市場監(jiān)管的一般目標，是由證券市場的基本特征所決定的，是證券市場本身對監(jiān)管聽提出的必然要求，也是我們評價證券市場管理的根本標準。目前，加強對我國證券市場監(jiān)管的呼聲越來越高，對證券市場的管理正在進一步改革和完善，我們認為，在這一改革和完善的過程中，時刻都不能忘記和偏離證券市場管理的一般目標。其他參考文獻：1.趙慧芝.加強高?？蒲薪?jīng)費管理的幾點思考j.現(xiàn)代經(jīng)濟信息,2010(12).2.付林,李冬葉.高?？?/p>