北京市地鐵4號線投融資案例分析

1、分類號 密級 u d c 編號 中央財經(jīng)大學 碩 士 學 位 論 文學位論文題目： 北京市地鐵4號線投融資案例分析 姓 名 么姣佼 學 號 2008210737 學 院 mba教育中心 學科專業(yè) 工商管理碩士(mba) 研究方向 金融管理 指導教師 提交論文日期：二一一 年 五 月 二十 日 獨 創(chuàng) 性 聲 明本人鄭重聲明：所呈交的學位論文是本人在導師指導下進行的研究工作及取得的研究成果。盡我所知，除了文中特別加以標注和致謝的地方外，論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果，也不包含為獲得中央財經(jīng)大學或其他教育機構(gòu)的學位或證書所使用過的材料。與我一同工作的同志對本研究所做的任何貢獻均已在論

2、文中作了明確的說明并表示了謝意。 學位論文作者簽名： 二一一年五月二十日 學位論文版權使用授權書本學位論文作者完全了解中央財經(jīng)大學有關保留、使用學位論文的規(guī)定。特授權中央財經(jīng)大學可以將學位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關數(shù)據(jù)庫進行檢索，并采用影印、縮印或掃描等復制手段保存、匯編以供查閱和借閱。同意學校按規(guī)定向國家有關部門或機構(gòu)送交論文和磁盤。（保密的學位論文在解密后適用本授權說明）學位論文作者簽名： 導師簽名： 二一 一年 五月二十日 二一 一 年 五月 二十日北京地鐵4號線投融資案例分析么姣佼論 文 摘 要摘要：城市基礎設施是城市賴以生存和發(fā)展的基礎，是國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的重要載體。改革開放以來

3、，我國城市基礎設施建設已經(jīng)取得了長足進步，但是由于投資主體單一，融資渠道不暢等問題的存在，使建設資金不足成為基礎設施建設發(fā)展的瓶頸。北京市也存在著相同的問題，隨著投融資體制改革的不斷深入，北京市在拓寬融資渠道方面做出了許多創(chuàng)新和嘗試，地鐵4號線是其中的典型案例。北京地鐵4號線項目是我國軌道交通領域第一個采用 ppp 項目融資模式建設并獲得成功的基礎設施項目，該項目實現(xiàn)了投資主體多元化，降低了政府投資風險，引入了市場競爭機制，提高了項目投資管理工作效率，取得了良好的經(jīng)濟效益和社會效益。本文首先總結(jié)了國內(nèi)基礎設施發(fā)展現(xiàn)狀及國內(nèi)外基礎設施投融資創(chuàng)新的經(jīng)驗；分析了北京市基礎設施投融資改革的進程、現(xiàn)狀和

4、政策演進；重點剖析了地鐵4號線ppp項目投融資模式的運作思路、程序、成本收益、經(jīng)驗意義和問題，最后提出政府投融資體制改革的政策建議，以求更好地指導項目投融資的實踐工作。關鍵字：4號線 投融資模式 pppabstracturban infrastructure is not only the foundation of city， but also the carriers of economic and social development. after the open reform， china has great development in urban infrastructure，b

5、ut because of the simplex sources of investment and financing channel，the lack of money is the bottleneck of urban infrastructure development. beijing has the same problem， with the reform of invest and finance， beijing try many ways to expand and innovate source channel of fund， subway line 4 is on

6、e of a model cases. firstly paper summarized the current situation and weakness of china urban infrastructure investment and finance， introduce the experience of overseas and domestic finance models， and analyzed the process current situation and policy beijing urban infrastructure reform， with an e

7、mphasis on forms the cost the income experience and problem of the invest and finance of beijing subway line 4. paper finally analyzed solutions in urban infrastructure invest and finance to guide to practice.key words: line 4; invest and finance; private and public partnership目 錄第一章 緒論1第一節(jié) 研究的背景1第二

8、節(jié) 研究的主要內(nèi)容與方法7第三節(jié) 論文的框架9第二章 北京地鐵4號線項目ppp投融資方式分析11第一節(jié) 北京市基礎設施投融資模式現(xiàn)狀分析及政策演進11第二節(jié) 北京地鐵4號線ppp投融資模式的運作思路和程序19第三節(jié) 北京地鐵4號線ppp投融資模式參與方及職責26第四節(jié) 特許經(jīng)營公司成本收入測算27第三章 北京地鐵4號線項目投融資模式的創(chuàng)新性及問題31第一節(jié) 北京地鐵4號線ppp投融資模式運作的創(chuàng)新性31第二節(jié) 北京地鐵4號線ppp投融資模式的經(jīng)驗及意義33第三節(jié) 北京地鐵4號線ppp投融資模式運作中存在的問題35第四章 政策建議37第一節(jié) 改革和完善固定資產(chǎn)投融資體制37第二節(jié) 完善各項法規(guī)，

9、提供有利政策環(huán)境40第三節(jié) 強化風險防范機制42參考文獻43致謝46中央財經(jīng)大學碩士研究生學位論文第一章 緒論第一節(jié) 研究的背景一、基礎設施對城市發(fā)展的重要作用基礎設施是國民經(jīng)濟各項事業(yè)發(fā)展的基礎，早在1943年，美國經(jīng)濟學家羅森斯坦羅丹便強調(diào)“在一般的產(chǎn)業(yè)投資之前，一個社會應具備在基礎設施方面的積累。它們構(gòu)成國民經(jīng)濟基礎結(jié)構(gòu)以及作為國民經(jīng)濟整體的分攤成本”?；A設施所提供的公共服務是所有商品與服務的生產(chǎn)所不可或缺的，基礎設施的缺乏導致其他直接生產(chǎn)經(jīng)營活動難以開展。在現(xiàn)代社會中，經(jīng)濟越發(fā)展，對基礎設施的要求越高；完善的基礎設施對加速社會經(jīng)濟活動，促進其空間分布形態(tài)演變起著巨大的推動作用。世界銀

10、行在1994年的研究結(jié)果表明，基礎設施投資與經(jīng)濟增長存在正相關關系，基礎設施存量增長1%，gdp就增長1%。表1.1：我國基礎設施拉動gdp增長比例關系年份基礎設施投資額增速gdp增速200018.9%8.4%200124.5%8.3%200232.7%9.1%200342.9%10.0%20046.7%10.1%200517.6%11.3%20062.9%12.7%200711.3%14.2%二、我國基礎設施投融資發(fā)展進程及問題分析基礎設施投融資體制的創(chuàng)新是我國歷屆政府改革的重點。改革開放以前，我國的城市基礎設施投融資由政府壟斷，城市基礎設施建設資金主要來源于財政。一五到五五期間，我國基本建

11、設投資總額中，財政預算撥款所占比重為80%左右。改革開放以后，隨著各項改革的逐步深入，改變了以往單純依靠財政為基礎設施供給資金的狀況，形成了城市基礎設施投融資多元化的格局?；A設施投融資體制引入市場機制，打破了以往政府高度壟斷的局面。在投資主體方面既有中央、地方政府，又有民營企業(yè)和非銀行金融機構(gòu)；在資金渠道方面，既有傳統(tǒng)的財政撥款，又有商業(yè)銀行貸款、政策性銀行貸款、企業(yè)自有資金、發(fā)行債券、股票、利用外資等多種方式。盡管目前我國對基礎設施投融資已經(jīng)放松了管制，引入了競爭機制，投融資主體和渠道向著多元化發(fā)展，但是由于我國基礎設施歷史欠賬較多，加之城市化進程不斷加快，城市基礎設施建設的需求也不斷擴大

12、。一方面，我國城市基礎設施投資總量依然不足。國外的發(fā)展經(jīng)驗也表明，城市基礎設施投資占固定資產(chǎn)投資和gdp的比例應保持在一定的水平之上。根據(jù)聯(lián)合國有關組織的研究和建議，發(fā)展中國家城市基礎設施建設投資比例，一般應維持同期國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%5%的水平，或者為固定資產(chǎn)投資的10%15%。除此之外，我國處于城市化的關鍵階段，根據(jù)國家城建管理部門綜合測算，每新增一個城鎮(zhèn)人口需投入基礎設施及相關資金約2萬元，“十二五”期間按城市化增長率每年一個百分點測算，預計全國城鎮(zhèn)人口將超過農(nóng)村人口，預計基礎設施投入將更加巨大。另一方面融資渠道單一。按照資金來源看，雖然社會資本逐漸進入基礎設施投融資領域，但我國基礎設施資

13、金的來源主要依靠財政撥款、國內(nèi)貸款和自籌資金，國外貸款、債券、股票等資金所占比重偏小，政府在城市基礎設施投資領域仍然介入過深。面對我國基礎設施供給與需求相比嚴重不足的形勢，創(chuàng)新投融資方式，拓寬基礎設施資金來源渠道迫在眉睫。表1.2 ：我國城市基礎設施建設投資情況單位：億元年份基礎設施投資額占gdp的比重占固定資產(chǎn)投資的比重20001890.71.9%5.7%20012351.92.2%6.3%20023123.22.6%7.2%20034462.43.3%8.0%20044762.23.0%6.6%20055602.23.0%6.3%20065765.12.7%5.2%20076418.92.

14、4%4.7%表1.3：我國基礎設施投資基本構(gòu)成單位：億元年份財政撥款國內(nèi)貸款債券利用外資自籌資金其他資金1999年173.8357.855.968.6595.2201.92000年222.0428.629.076.7682.7301.52001年484.0603.416.897.8636.4274.52002年613.2743.87.3109.6866.3365.72003年852.31435.417.490.01350.2398.02004年1001.41468.08.587.21372.9445.02005年1114.51805.95.2170.01728.0453.02006年1428.

15、21880.516.492.91638.1379.22007年2003.01763.729.573.11635.7409.0三、國內(nèi)外基礎設施投融資模式創(chuàng)新實踐（一）國外基礎設施投融資體系創(chuàng)新實踐總體看，西方發(fā)達國家政府投融資模式主要有三種類型：一是以美國為代表的市場主導型，政府融資機構(gòu)依照市場運行規(guī)律籌措資金；二是以日本為代表的政府主導型，政府金融機構(gòu)不受市場的約束，在各種政策的扶持下，根據(jù)政府的產(chǎn)業(yè)和政策目標在資本市場上籌集資金；三是以英國為代表的市場主導、政府督辦型，這種模式介于前兩者之間，基本上采用政府授權公司的形式來籌集資金。1.美國模式美國實施聯(lián)邦、州和縣三級財政管理。對于地方政府

16、發(fā)展經(jīng)濟的融資需求主要是通過各級政府發(fā)行市政債券的方式予以解決。其發(fā)行主體包括政府、政府授權機構(gòu)和以債券使用機構(gòu)名字出現(xiàn)的直接發(fā)行體，其中州、縣、市政府占50%，政府授權機構(gòu)約占47%，債券使用機構(gòu)約占3%。其投資者主要是銀行、保險公司、基金和個人投資者，其中家庭和各類基金約占75%左右。美國市政債券主要有三個特點：一是市政債券的核心是運用地方財政或項目的現(xiàn)金流支持債券發(fā)行，依靠信用落實還款資金和擔保問題；二是市政債券通過金融擔保及保險公司的參與達到債信增級；三是利息收入免稅。由于免稅優(yōu)惠政策，地方政府可以用比其他相同信用等級債券低的利率成本進行融資。2.日本模式日本模式是政府通過國家信用方式

17、籌集資金，募集到的建設資金由財政統(tǒng)一掌握管理，并根據(jù)國民經(jīng)濟和社會發(fā)展規(guī)劃，以入股或貸款方式，將資金投向急需發(fā)展的部門、企業(yè)或事業(yè)的一種資金融通活動。經(jīng)過長期積累，目前日本的財政投融資的資金規(guī)模已達到一般會計規(guī)模的41%左右，被稱為日本的第二預算。日本財政投融資在資金運用方面實行政策性和有償性兼顧的原則，是向財政投融資機構(gòu)提供融資，由它們進行特定項目的投資。3.英國模式英國作為新公共管理的發(fā)祥地，自1992年以來，一直積極推進鼓勵私人財力參與甚至主導公共投資計劃的公共管理理念，其核心是私人融資優(yōu)先權pfi（private finance initiative）。1997年工黨政府執(zhí)政后，又圍繞

18、著pfi創(chuàng)新發(fā)展出公私合伙制ppp（private and public partnership）操作方式，并提出了構(gòu)建“合伙制的英國”政府工作目標，目的是通過公私合作提高公共投資的專業(yè)管理水平，拓寬公共融資渠道，延伸私人投資領域，確保公共投資項目的按時實施和成功。2000年英國政府對公私合伙制定義了三種類型：一是通過發(fā)起設立、引入戰(zhàn)略合伙人等各種可能的產(chǎn)權結(jié)構(gòu)，把私人的產(chǎn)權引入到國有企業(yè)，也可以直接出售企業(yè)股份給私人部門，將控制權轉(zhuǎn)移。二是私人融資優(yōu)先權。公共部門通過簽訂標準的民事合同，向私人公司長期購買高質(zhì)量的公共服務，以便充分利用私人部門的資金和管理技術。授予私人部門特許經(jīng)營權，讓私人部

19、門去承擔經(jīng)營責任，提供包括維護、改善或建設必要的基礎設施等在內(nèi)的社會公共服務。三是更廣泛地向市場出售政府需承擔的公共服務，以及在私人部門專業(yè)知識和金融管理占優(yōu)勢的領域開展合伙制，從而充分發(fā)掘政府資產(chǎn)的商業(yè)價值和潛力。由于國情不同，西方發(fā)達國家的地方政府融資方式在我國不一定適用，但其中有許多可借鑒的良好經(jīng)驗。在投融資項目性質(zhì)的區(qū)分方面，可以分為非經(jīng)營項目與經(jīng)營項目兩大類，針對不同類別采用不同方式進行投融資。對于非經(jīng)營的項目，可以通過公共財政及抵押、出售政府所掌握的公共資源為其融資。為了最大化地利用公共財政和政府所掌握的公共資源，政府可以專門設立一個一般性的投融資平臺。這個平臺的主要業(yè)務是接受政府

20、的各種各樣的資產(chǎn)，通過專業(yè)的金融機構(gòu)將這些資產(chǎn)證券化，利用資產(chǎn)證券化提供的流動性為非經(jīng)營項目進行融資建設及維護。這個投融資平臺及資產(chǎn)證券化的方式應類似于發(fā)達國家地方政府發(fā)行一般責任債券。由于經(jīng)營項目，一般能夠以公共設施的使用費來足額或者部分彌補建設和運營成本。這類的項目可借鑒發(fā)達國家的公用事業(yè)公司模式來融資建設和管理運營。由于這些項目一般都要涉及行政準入、壟斷保護、價格管制和財政補貼，可按不同項目設立項目公司。通過各個項目公司進行投融資和管理運營。這樣的好處是可以降低監(jiān)管的信息成本，從而為設計最優(yōu)的監(jiān)管合約，最有效地利用社會資源提供更好的條件。（二）國內(nèi)基礎設施投融資體系創(chuàng)新實踐國內(nèi)很多城市的

21、政府也對投融資體系進行了積極探索。其中上海市、天津市、重慶市等地結(jié)合本地實際，對投融資體系進行了大膽改革和創(chuàng)新，形成了比較成功的投融資模式。1上海市模式 上世紀90年代以來，上海市加大政府投融資管理體制改革的力度，初步形成“政府、企業(yè)和社會多方參與，運作市場化”的投融資模式。這種投融資模式涉及兩個方面：一是組建城市建設投資開發(fā)總公司，并利用其發(fā)行建設債券；二是大力發(fā)展項目融資，通過與投資者簽署“特許權協(xié)議”的方式，利用公開招標方式來選擇投資者，對缺乏現(xiàn)金流量的城市基礎設施項目給予投資者現(xiàn)金流量補貼，以吸引和保證投資者的利益。具體情況如下： 組建上海市城市建設投資開發(fā)總公司(簡稱上海城投)。上海

22、城投于1992年7月成立，經(jīng)上海市人民政府授權從事城市基礎設施投資、建設和運營的大型專業(yè)投資產(chǎn)業(yè)集團公司。上海城投積極開展融資工作，大力拓寬融資渠道，通過發(fā)行城市建設債券，如浦東建設債券、市政建設債券、煤氣建設債券等，加快浦東、浦西的高架道路建設，提高煤氣的普及率。大力發(fā)展項目融資。一是采用 bot方式建設上海延安東路隧道復線工程和延安路高架橋(東、西段)。二是以tot方式籌措資金，如通過轉(zhuǎn)讓南浦大橋和楊浦大橋49%的專營權，籌資25億元，用于徐浦大橋的建設，滬嘉、滬寧高速公路上海段建設也采用了這種融資方式。三是在國際金融市場上利用外資，建設了地鐵一號線、楊浦大橋、污水治理工程、內(nèi)環(huán)線高架橋等

23、重大建設工程。四是吸引大企業(yè)參與城市建設，如上海實業(yè)在香港成功上市后，在注資于南洋兄弟煙草公司、永發(fā)印務公司、上海三維制藥廠、上海家化、上海大眾汽車合營公司和上海實業(yè)交通電器的同時，又投資于上海延安路高架道路、上海內(nèi)環(huán)路和南北高架道路，成為上海高架道路的最大業(yè)主。 2天津市模式2003年以前，天津市政府投資項目的資金主要來自一些政府性投資公司借入的貸款；其他方面的投入主要依賴財政性資金。2004年，天津市成立了城市基礎設施建設投資集團公司(簡稱城投集團)，并簽訂了5億元開行貸款合同。天津市形成以政府性投資公司為主要載體、以未來財政收入(土地收益)為抵押、向金融機構(gòu)大規(guī)模舉債建設大型基礎設施項目

24、的投融資模式。天津市城投集團作為基礎設施建設的投融資平臺，最主要的融資方式是以城市基礎設施和土地增值收益作為還貸保證，放大政府財政投入。根據(jù)天津市銀監(jiān)局的統(tǒng)計，2009年底截止，天津地區(qū)共有融資平臺221家，融資方式主要是銀行貸款，2009年6月末的貸款余額約3800億元。當前，天津市監(jiān)管機構(gòu)正醞釀用“特定目的公司”取代“城投公司”?！疤囟康墓尽笔侵敢哉鲑Y和資源為基礎，以市場化方式運作，承擔城鄉(xiāng)和經(jīng)濟功能區(qū)基礎設施開發(fā)建設任務的公司，除包括現(xiàn)有的城市投資公司、以及各經(jīng)濟功能區(qū)基礎設施建設開發(fā)公司之外，還包括土地整理公司(中心)和其他各類由政府出資的建設開發(fā)公司。天津市政府希望，通過對現(xiàn)

25、有融資平臺的全面整合，最終實現(xiàn)各區(qū)縣只設定一家土地整理公司、一家城投公司。天津市城投集團作為基礎設施建設的投融資平臺，最主要的融資方式是以城市基礎設施和土地增值收益作為還貸保證，從而放大政府財政投入。城投集團代表政府行使出資人的責任，既是項目投融資的管理者，也是投資形成資產(chǎn)的所有者和項目決策的主題;它作為獨立的企業(yè)實體，在盤活、整合存量資產(chǎn)和實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值、盈利等資產(chǎn)經(jīng)營方面也具有自主性。3重慶市模式2001年以來，重慶市組建八大投資公司構(gòu)建了自己的投融資平臺，使企業(yè)成為投融資主體。通過合理的資本聚集誠信的融資平臺資金的放大效益突破性的效能大發(fā)展的助推器，將分散的建設資金聚沙成塔，實現(xiàn)資源的

26、優(yōu)化配置，整合形成規(guī)模優(yōu)勢，提高融資能力和信用度。把原來政府直接舉債為主的投資方式，轉(zhuǎn)變?yōu)橛赏顿Y集團向社會融資為主體的市場化方式，根本上改變了城市基礎設施建設的投融資體制，形成了政府主導、市場運作、社會參與的多元化投資格局。其運作模式歸納為:政府把城市資產(chǎn)無償劃撥給投資公司，使公司的資產(chǎn)規(guī)模達到一定的貸款條件，公司根據(jù)政府建設的要求籌措資金后再將資金轉(zhuǎn)借給項目法人。重慶城投模式的關鍵技巧是“儲地-融資-建設”及“儲地-整治-出讓”兩個循環(huán)，既保證城市基礎設施建設投資，也保證投資公司自身投融資能力。重慶投融資模式主要有以下特征：一從主體來看，“重慶模式”的主角是一批公司化、集團化、專業(yè)化和規(guī)?；?/p>

27、的政府建設性投資企業(yè)。二從融資方面來看，“重慶模式”改變了傳統(tǒng)體制下財政撥款的單一融資方式，探索出了五大資本金注入方式，并利用各種融資工具以市場化的運作方式進行融資。三從投資方面來看，“重慶模式”突破了傳統(tǒng)體制下政府“多位一體”的模式，實現(xiàn)了投資、建設、運營、使用的職能分離模式。四從風險管理來看，該模式構(gòu)建了“三個不擔?！焙汀叭齻€平衡”的防范機制。以重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理公司為例。四年內(nèi)，渝富公司資產(chǎn)從10億元增長到將近400 億元，控股重慶市商業(yè)銀行、西南證券、銀行租賃公司、渝國投，擁有三峽擔保公司50%股份，參股安誠保險公司，“渝富系”地方國有投融資集團形成，渝富模式在重慶取得了巨大成功，其

28、具體措施包括：一是清理消化和重組不良資產(chǎn)。二是代表政府實施土地一級儲備，進行土地調(diào)控。三是打造類似中央?yún)R金公司形式的企業(yè)。四是控股地方金融，進行金融調(diào)控。五是進行融資調(diào)控，幫助解決融資難的問題；提供資金支持，促進科研成果產(chǎn)業(yè)化；向國企參股，為擔保公司注入資本金，參與國企上市的平臺搭建。第二節(jié) 研究的主要內(nèi)容與方法一、研究的主要內(nèi)容城市軌道交通的投融資模式是本文論述的重點。城市軌道交通作為基礎設施的重要組成部分，既是城市發(fā)展的必要條件，也是城市功能發(fā)揮和正常運轉(zhuǎn)的基本保證，而且對社會經(jīng)濟發(fā)展具有先導性、全局性、決定性的作用。城市軌道交通的發(fā)展，推動了人口、產(chǎn)業(yè)等資源和經(jīng)濟活動地理上的集中，實現(xiàn)了

29、規(guī)模經(jīng)濟，進一步促進生產(chǎn)部門和企業(yè)平均生產(chǎn)成本與交易成本的降低。這種經(jīng)濟活動的集中又帶來了新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，沿線土地開發(fā)、城市布局合理，市民生活便利，增添現(xiàn)代都市景觀等附加效應，進一步促進基礎設施降低單位服務成本，提高其利用效率，形成良性循環(huán)。二十世紀初以來，軌道交通因其運量大、速度快、時間準、污染少等獨特優(yōu)勢而備受世界各大城市的青睞。長期以來北京城市軌道交通只由北京地鐵集團一家國有企業(yè)獨家經(jīng)營。獨家壟斷的運營狀態(tài)使北京地鐵集團長期以來政企不分，投資效率低，建設運營無法有效銜接，運營水平無法提升。這些因素導致北京地鐵自1969年通車，30多年的運營歷史，線路卻只有54公里，并且長期處于虧損狀態(tài)。例如

30、地鐵二號線全部為政府投資，客運量達到4.6億人次，但仍然面臨的長期的虧損，全年需財政補貼幾億元。2001年北京申奧成功后，北京市政府決定大力發(fā)展軌道交通，明確了新建200公里城市軌道交通，總投資達600億元的投資任務，城市軌道交通投融資模式的改革迫在眉睫。2003年11月，原北京地鐵集團公司改組成立了北京市基礎設施投資有限公司（以下簡稱京投公司），北京市軌道交通建設管理公司（以下簡稱建管公司）和北京地鐵運營有限公司（以下簡稱運營公司）。三家公司成立后軌道交通的投融資、建設管理和運營相互分開，在市政府的統(tǒng)一領導下，通過專業(yè)化的分工合作，推動北京軌道交通的發(fā)展。京投公司主要承擔地鐵的投融資和資本運

31、營，前期規(guī)劃及線網(wǎng)管理等任務，京投公司作為北京軌道交通的業(yè)主，委托建管公司建設軌道交通新線項目，建成后委托運營公司運營線路。實現(xiàn)了北京地鐵“一體化”經(jīng)營模式向“三分開”模式的轉(zhuǎn)變。逐步形成了“政府主導、市區(qū)共建、多元化運作、多渠道籌資”的原則籌集軌道交通建設資金的新模式。政府主導，就是由政府制定規(guī)劃，確定建設目標，下達地鐵線路建設任務；同時，考慮到軌道交通項目投資規(guī)模巨大和公益性特點，由政府提供一定比例資本金。市區(qū)共建，就是在項目資本金的籌集上，由市、區(qū)兩級政府投入資本金，特別是發(fā)揮地鐵沿線各區(qū)的積極性，將地鐵建設與沿線土地開發(fā)結(jié)合，與各區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展結(jié)合起來。多元化運作，就是改變項目由政府獨家

32、運作的模式，廣泛吸收國內(nèi)外企業(yè)投資建設，充分發(fā)揮企業(yè)的積極性，由企業(yè)與政府共同籌集資本金，對規(guī)劃線路實行產(chǎn)權清晰的股份制項目公司運作，嚴格獨立項目的投資、建設、監(jiān)管和運營。其中政府將籌措項目40%的資金，其余的由項目公司負責籌措，政府在政策上給予一定的傾斜。共同運作軌道交通項目，共同進行市場融資。同時，在企業(yè)進行市場化運作過程中，可以與政府進行ppp等各種合作方式，政府為企業(yè)提供廣闊的運作空間和強有力的擔保支持；充分利用地鐵車站內(nèi)部及周圍空間的商業(yè)價值，將地鐵車站與沿線房地產(chǎn)開發(fā)相結(jié)合，授予參與地鐵車站的投資者廣告經(jīng)營、商業(yè)零售等特許經(jīng)營權。多渠道籌資，就是進一步擴大籌資渠道，廣泛利用銀行貸款

33、、信托資金貸款、企業(yè)債券、國外政府貸款、資本證券化等多種方式，籌集軌道交通項目建設資金。鑒于以上背景，本論文選取北京地鐵4號線的ppp投融資模式作為研究目標，通過實例分析來為城市軌道交通的融資、建設和運營探尋可行性的路徑。二、研究方法本文將通過對北京市軌道交通投融資領域現(xiàn)狀和存在問題進行研究，并嘗試對相關業(yè)內(nèi)人士進行訪談，突出實踐層面的應用性，力求探尋符合地區(qū)實際的軌道交通投融資模式，為未來的建設和發(fā)展提供有益參考。其中對北京市地鐵4號線ppp（public-private-partnerships，公私合伙制）模式的案例分析將是論文重點，對其中的優(yōu)缺點分析將為相關政策建議的提出做出鋪墊。本文

34、數(shù)據(jù)來源主要是中國統(tǒng)計年鑒（2010）、北京市統(tǒng)計年鑒（2010），中國城市建設統(tǒng)計年鑒（19992007年）和相關部門的研究報告。第三節(jié) 論文的框架本論文是一篇案例分析，通過對北京地鐵4號線ppp投融資方式的全面剖析，探討ppp方式在我國軌道交通建設投融資應用中的基本問題以及未來投融資體制改革的方向。主要包括以下幾個方面：第一部分：緒論，是論文寫作的鋪墊。通過分析基礎設施對城市的重要作用以及我國基礎設施投融資現(xiàn)狀，提出文章研究的必要性；綜合國內(nèi)外投融資創(chuàng)新的實踐經(jīng)驗，為文章研究提出理論基礎；最后提出本文研究的內(nèi)容、方法及框架。第二部分：北京地鐵4號線項目ppp投融資方式分析，是本文的重點。簡

35、要分析了北京市基礎設施投融資體制改革進程及政策演進，介紹北京市及各區(qū)縣搭建的投融資平臺。北京多年來軌道交通投融資領域的改革實踐為4號線應用ppp模式提供了良好的政策環(huán)境；北京市及各區(qū)縣搭建的投融資平臺是4號線應用ppp模式的基本載體；對4號線項目ppp方式運行的基本流程、參與各方的職責作出詳細描述；對特許公司的收入成本測算闡述了4號線ppp模式的經(jīng)濟可行性。第三部分：北京地鐵4號線項目ppp投融資方式的創(chuàng)新性及存在的問題。第四部分：政策建議，通過對4號線項目的回顧，站在政府管理者的角度對下一步北京市改革創(chuàng)新基礎設施乃至整個投資體制提出政策建議。第二章 北京地鐵4號線項目ppp投融資方式分析第一

36、節(jié) 北京市基礎設施投融資模式現(xiàn)狀分析及政策演進一、北京市基礎設施投融資體制改革進程及政策演進改革開放以來，北京市基礎設施投融資體制改革大體經(jīng)歷了以下四個階段：第一階段：19791987年，為投資體制改革的奠基期，初步打破了傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制下高度集中的投資管理模式。該階段以國務院批轉(zhuǎn)國家計委關于改進計劃體制的若干暫行規(guī)定為起點，逐步從傳統(tǒng)的計劃管理方式向計劃與市場結(jié)合的模式轉(zhuǎn)化。主要政策措施有實行分灶吃飯的財政分配體制；積極引入外商直接投資進入建設領域；改進投資計劃管理體制，開始編制全社會固定資產(chǎn)投資計劃；將可行性研究報告及評估工作正式納入項目決策程序；在建設施工領域全面推行建設項目包干責任制，

37、率先引入競爭機制。第二階段：19881991年，為投資體制改革的調(diào)整期，重點強化企業(yè)投資主體地位并加強投資宏觀調(diào)控。該階段以1988年國務院頒發(fā)的關于投資管理體制的近期改革方案為指導依據(jù)，主要目的在于糾正投資領域出現(xiàn)的投資規(guī)模膨脹、投資結(jié)構(gòu)不合理等問題。投融資體制改革從初期“簡政放權”向加強綜合經(jīng)濟部門協(xié)調(diào)和宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)變。初步劃分了北京市與區(qū)縣的投資范圍；對各部門管理的投資按經(jīng)營性和非經(jīng)營性進行分離，對經(jīng)營性投資強調(diào)用經(jīng)濟手段管理，成立北京市綜合投資公司，代表市政府行使對經(jīng)營性投資的管理監(jiān)督職能；在建筑安裝、勘察設計、材料設備供應領域全面推行招投標，發(fā)揮市場競爭機制的作用。第三階段：19922

38、001年，為投資體制改革的優(yōu)化期，重點推動投資管理由直接調(diào)控轉(zhuǎn)為間接調(diào)控。該階段以黨的十四大通過的中共中央關于建立社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定為轉(zhuǎn)折，我國經(jīng)濟體制改革進入一個新階段，投資體制改革也有了新突破。主要有：實行項目法人責任制和固定資產(chǎn)投資項目資本金制度；建立和規(guī)范投資主體的風險約束機制，開展“貸改投”試點工作；全面實行招標投標制和工程監(jiān)理制；將投資項目劃分為競爭性、基礎性和公益性三類分別管理，開始建立對經(jīng)營性基礎設施項目投資實行回報補償。通過這一階段改革，政府與市場的定位逐漸趨于合理，政府不再身兼運動員和裁判員，也不再以指令性計劃和行政審批對投資進行直接嚴格控制，而是將間接調(diào)控

39、作為政府宏觀投資管理的重要手段，市場機制介入投融資領域，市場配置資源和市場化運作成為加快投融資體制改革的方向。在推進企業(yè)化、市場化融資方面，北京市政府先后成立首都公路發(fā)展有限責任公司、北京控股有限公司、首創(chuàng)集團等，以公司為主體，探索多種方式籌集資金，取得了很大進展，在電力能源、污水處理、交通運輸?shù)阮I域?qū)崿F(xiàn)一批公司上市。在利用外資方面，建立了吸引外資協(xié)調(diào)會議制度，有外商投資服務中心和外商投訴中心為外商投資提供良好的服務。第四階段：2002年以來，為投資體制改革的突破期，投資體制改革全面向新型投資體制方向邁進。該階段以黨的十六大精神、2003年十六屆三中全會審議通過的中共中央關于完善社會主義市場經(jīng)

40、濟體制若干問題的決定、2004年國務院關于投資體制改革的決定為指導依據(jù)，進入了全新的快速發(fā)展期。改革方向是：按照完善社會主義市場經(jīng)濟體制的要求，在國家宏觀調(diào)控下充分發(fā)揮市場配置資源的基礎性作用，確立企業(yè)在投資活動中的主體地位，規(guī)范政府投資行為；按照“誰投資、誰決策、誰收益、誰承擔風險”的原則，落實企業(yè)投資自主權，對企業(yè)投資項目實行核準制和備案制；合理界定政府投資職能，提高投資決策的科學化、民主化水平，建立投資決策責任追究制度；進一步拓寬項目融資渠道，發(fā)展多種融資方式；培育規(guī)范的投資中介服務組織，加強行業(yè)自律，促進公平競爭；健全投資宏觀調(diào)控體系，改進調(diào)控方式，完善調(diào)控手段；加快投資領域的立法進程

41、；加強投資監(jiān)管，維護規(guī)范的投資和建設市場秩序。最終建立起市場引導投資、企業(yè)自主決策、銀行獨立審貸、融資方式多樣、中介服務規(guī)范、宏觀調(diào)控有效的新型投資體制。這一階段國家投資體制改革取得突破性進展，也是北京投資體制改革步伐最快的時期。北京市全面貫徹落實了國務院投資體制改革決定，投資體制改革走在了全國前列，新的投資管理體制已基本確立，也取得了較好的效果。這一時期北京市陸續(xù)制定并發(fā)布了北京市人民政府貫徹實施國務院關于投資體制改革決定的意見、北京市城市基礎設施特許經(jīng)營條例、企業(yè)投資項目核準暫行實施辦法、外商投資項目核準暫行實施辦法、境外投資項目核準暫行實施辦法、企業(yè)投資項目備案暫行實施辦法、政府投資管理

42、暫行規(guī)定、北京市政府投資建設項目代建制管理辦法(試行)、關于優(yōu)化投資環(huán)境促進經(jīng)濟發(fā)展的若干措施等投資體制改革指導性文件。二、北京市基礎設施投融資平臺簡介目前，北京市由市與區(qū)縣政府主導搭建的投融資平臺共51個，其中市級16個，區(qū)縣35個。按照政府承擔的責任及搭建融資平臺的功能不同，融資平臺大致可以分為兩類：一類為融資性質(zhì)，即為解決市政建設政府資金不足，開辟新的融資渠道，搭建的融資類平臺，如北京市國有資本經(jīng)營管理中心、北京市基礎設施投資公司、區(qū)縣級國有資本經(jīng)營管理中心等；另一類為支持性質(zhì)，即鼓勵和引導企業(yè)向符合首都功能定位的方向發(fā)展，搭建的扶持類平臺，如北京中關村科技擔保有限公司等。北京市各區(qū)縣均

43、搭建了政府主導的投融資平臺，截至2009年一季度，通過投融資平臺為區(qū)縣累計融資794.6億元。各區(qū)縣融資平臺也主要承擔市政道路等基礎設施建設、“城中村”綜合整治，產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎設施建設，以及新農(nóng)村與設施農(nóng)業(yè)建設等融資需求。區(qū)縣政府將現(xiàn)金、土地等資產(chǎn)注入到這類投融資平臺中，由平臺向銀行貸款，政府以土地開發(fā)收入、財政承諾還款等形式償還銀行貸款。（一）北京市國有資本經(jīng)營管理中心北京市國有資本經(jīng)營管理中心（以下簡稱國資中心）是北京市國資委下屬的全民制企業(yè)，成立于2008年12月，注冊資本300億元，是以本市國有資本經(jīng)營和國有股權管理為重點，以國有資本的證券化和價值最大化為目標的投融資平臺。國資中心成立之

44、初，下屬企業(yè)有3家，分別是北京能源投資（集團）有限公司、北京市首都公路發(fā)展集團有限公司、北京醫(yī)藥集團有限責任公司。2009年1月，北京市國資委將其持有的5家北京市屬企業(yè)（首鋼總公司、北京京煤集團有限責任公司、北京京城機電控股有限責任公司、北京一輕控股有限責任公司、北京電子控股有限責任公司）的股權劃轉(zhuǎn)注入國資中心。2009年3月，北京市國資委將其持有的8家北京市屬企業(yè)（北京首都開發(fā)控股（集團）有限責任公司、北京汽車工業(yè)控股有限責任公司、中國北京同仁堂（集團）有限責任公司、北京市郊區(qū)旅游實業(yè)開發(fā)公司、北京京儀集團有限責任公司、北京祥龍資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、北京糧食集團有限責任公司、華北京海實業(yè)總公司）

45、的股權劃轉(zhuǎn)注入國資中心。國資中心下屬二級企業(yè)由3家增至16家。其運作模式如圖所示：圖2.1 北京市國資中心運作模式示意圖截至2009年11月，北京市國有資本經(jīng)營管理中心合并總資產(chǎn)6296.85億元，其中歸屬母公司的總資產(chǎn)1968.35億元，短期負債4.89億元，長期負債349.28億元。2009年1-9月，北京市國有資本經(jīng)營管理中心累計募集資金350億元，其中：中期票據(jù) 200億元，企業(yè)債150億元。對于這些債務，國資中心主要通過這些方式償還債務：募集資金所投項目的運營收益；國有企業(yè)上繳的北京市國資委國有資本收益收繳資金；下屬企業(yè)的股權投資收益等；上述三方面安排不足以償付本期中期票據(jù)本息的部分

46、，由北京市政府以購買服務的方式全額予以解決。（二）北京市基礎設施投資有限公司 北京市基礎設施投資有限公司（以下簡稱京投公司）是北京市國資委下屬國有獨資公司，成立于2003年11月，主要承擔北京市基礎設施項目的投融資和資本運營工作。近期以軌道交通投融資為主，職能是保障軌道交通建設資金需要、降低投融資成本、減輕財政負擔。 由于京投投資建設和運營的項目以準經(jīng)營性為主，運營收入不足以實現(xiàn)盈虧平衡，政府以每年投入10個億、連續(xù)10年的形式予以支持，其它資金則以銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券和信托融資等方式籌集。政府通過特許經(jīng)營的形式允許京投的子公司運營軌道交通等項目，獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流，作為償債資金的來源。京投公

47、司主要有以下幾種融資方式：銀行貸款。申請銀行貸款，包括利率期權貸款、固息貸款和出口信貸等方式。債券融資。發(fā)行企業(yè)債券、中期票據(jù)和短期融資券，其中企業(yè)債券創(chuàng)下了國內(nèi)第一只無擔保地方企業(yè)債券、無擔保債券利率低于同期同品種有擔保債券利率等記錄。信托資金。通過信托方式引入10億元全國社保基金、10億元中石油資金，投入北京軌道交通機場線和地鐵五號線。股權融資。運作了國內(nèi)軌道交通領域第一個ppp項目地鐵4號線；國內(nèi)軌道交通領域第一個bt項目奧運支線；成功收購上市公司“銀泰股份”，藉此進入資本市場。（三）北京市公聯(lián)公路聯(lián)絡線有限責任公司北京市公聯(lián)公司是北京市國資委下屬國有獨資公司，成立于1998年10月，注

48、冊資金10億元，主要承擔城市交通基礎設施建設，投資建設和運營的項目以公益性項目為主。從1998年6月1日起，北京市政府提高北京市養(yǎng)路費收費標準(年增7億元左右)，以此養(yǎng)路費增量作為政府注入該公司的資本金，用于四環(huán)路項目建設，資金不足部分向銀行貸款。養(yǎng)路費增量注入形式15年不變，用于還貸。公司集籌資、建設、養(yǎng)護、還貸于一身。2002年7月，原市計委、市財政局聯(lián)合下發(fā)了關于四環(huán)路以外城市快速路、主干道建設有關問題的通知，比照四環(huán)路建設的貸款模式，將養(yǎng)路費增量注入延長10年（至2025年）。自2000年下半年開始，市政府賦予公司北京市城市快速路和主干道建設項目的業(yè)主職能。已相繼建成廣安大街、西外大街

49、、德外大街、學院路、學院南路、南中軸路一、二期、云崗路、左安東路、太平橋大街、勁松東路、萬壽路南延、萬泉河路、遠大路、朝陽北路一期、朝陽北路二期、太平橋大街北延、二環(huán)路改造、三環(huán)路改造等以及健翔橋改造、紫竹橋改造、北展南廣場等建設項目。在道路建設的同時，工聯(lián)公司相繼組建了一批加油、廣告、泊車、工程咨詢、道路保潔養(yǎng)護、投資管理等二級公司或子公司，并將逐步向資本運作的集團化經(jīng)營方向發(fā)展。其運作模式如圖所示：圖2.2 公聯(lián)運作運作模式示意圖（四）各區(qū)縣級國有資本經(jīng)營管理中心簡介1.朝陽區(qū)國有資本經(jīng)營管理中心（以下簡稱“朝陽國資中心”）朝陽國資中心是朝陽區(qū)人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會下屬全民所有制企

50、業(yè)，成立于2009年5月，注冊資本100億元，承擔著融資平臺、產(chǎn)業(yè)投資平臺、創(chuàng)業(yè)投資平臺及國有資產(chǎn)管理平臺的職能，通過企業(yè)化、市場化、專業(yè)化的運作模式，確保國有資產(chǎn)“有進有退”和增值保值。朝陽國資中心擁有北京世奧森林公園開發(fā)經(jīng)營有限責任公司等3家公司股權100%股權和北京朝陽公園開發(fā)經(jīng)營公司等6家公司全部凈資產(chǎn)。2.海淀區(qū)國有資本經(jīng)營管理中心（以下簡稱“海淀國資中心”）海淀國資中心是海淀區(qū)人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會下屬全民所有制企業(yè)，成立于2009年6月，注冊資本100億元，承擔著為海淀區(qū)基礎設施建設項目籌集資金、支持區(qū)域經(jīng)濟建設以及運用市場手段盤活國有資產(chǎn)、實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值與有序進退

51、的任務。海淀國資中心擁有北京市海淀區(qū)國有資產(chǎn)投資經(jīng)營公司等15家公司全部股權和北京昊海建設有限公司98.25%的股權，共計折合人民幣100億元。3.順義區(qū)國有資本經(jīng)營管理中心（以下簡稱“順義國資中心”）順義國資中心是順義區(qū)人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會下屬全民所有制企業(yè)，成立于2009年6月，注冊資本97億元，承擔著融資平臺、產(chǎn)業(yè)投資平臺、創(chuàng)業(yè)投資平臺及國有資產(chǎn)管理平臺的職能，通過企業(yè)化、專業(yè)化、市場化的運作模式，為全區(qū)經(jīng)濟社會發(fā)展服務，確保國有資本“有進有退”和保值增值目標的實現(xiàn)。順義國資中心擁有9家企業(yè)的凈資產(chǎn)共計折合人民幣99.96億元。三、北京市固定資產(chǎn)投融資資金現(xiàn)狀及問題分析改革開放

52、以來，北京城市固定資產(chǎn)投融資逐步實現(xiàn)從傳統(tǒng)經(jīng)濟體制下的財政主導向市場經(jīng)濟體制下的投資主體多元化方式轉(zhuǎn)變。一是投資主體多元化，國有資本依然起控制作用從表2.1和圖2.3、2.4可以看出，隨著投資體制改革的不斷深化，北京市固定資產(chǎn)投融資方式不斷創(chuàng)新，投資主體呈現(xiàn)多元化發(fā)展趨勢，但從比例看，國有資本仍然一直占主體地位。表2.1：19812009年按登記注冊類型分全社會固定資產(chǎn)投資單位：億元年份總量國有集體聯(lián)營股份制港澳臺外商私營其他個體六五286.8223.822.640.4七五724.1609.683.131.4八五2358.71764.2188.724.8九五5461.73380.8261.81

53、55.3十五10857.43922.4303.39.33339.4368.6472.9809.488.120063371.51207.269.33.11384.5180.9315.9174.935.720073966.6134380.42.71679236.4378.920937.220083848.51388.666.80.61688.5145.3274.9242.241.620094858.42316.868.90.11728.5172.227323365.9圖2.3 六五至十五期間按登記注冊分全社會固定資產(chǎn)投資分布圖圖2.4 20062009年按登記注冊分全社會固定資產(chǎn)投資分布圖二是多元化的融資格局正在形成，融資渠道仍然單一2000年之前，北京市固定資產(chǎn)投資中各種資金的來源數(shù)量由大到小依次為：自籌資金、國內(nèi)貸款、其他資金、國家財政和利用外資。2000年以后，除了自籌資金融資方式以外，其他四種資金來源的比重逐步加大，多元化的融資格局正在形成。但是國內(nèi)貸款和自籌資金所占比例較大，而且一般是投資平臺以政府名義舉債，負債主體資格不清，違反銀行融資的