2020年光伏玻璃行業(yè)研究報告

1、行業(yè)深度報告/光伏玻璃 目錄 1.光伏玻璃行業(yè)是光伏行業(yè)重要組成部分 . 3 1.1. 1.2. 1.3. 光伏玻璃是光伏組件不可或缺的原件之一 . 3 中國已發(fā)展為全球最大光伏玻璃生產(chǎn)國. 4 光伏玻璃行業(yè)的主要成本. 4 2. 3. 4. 光伏裝機需求提升，推動產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展. 5 2.1. 2.2. 2.3. 國內(nèi)裝機需求高增長 . 5 海外裝機需求加速，組件出口. 7 “十四五”期間預(yù)期光伏裝機再創(chuàng)新高. 8 雙玻滲透率提升促進(jìn)光伏玻璃需求提升 . 8 3.1. 3.2. 3.3. 雙面雙玻技術(shù)提升發(fā)電增益 . 8 超薄光伏玻璃技術(shù)通關(guān)，雙面雙玻性價比優(yōu)勢顯著. 9 雙面雙玻帶來額外光伏玻

2、璃需求. 10 價格景氣上行周期 . 11 4.1. 4.2. 供需偏緊，價格預(yù)期高位. 11 雙寡頭的行業(yè)格局. 12 5. 6. 估值分析與投資建議. 13 風(fēng)險提示. 14 本報告版權(quán)屬于安信國際證券(香港)有限公司。2 各項聲明請參見報告尾頁。 行業(yè)深度報告/光伏玻璃 1. 光伏玻璃行業(yè)是光伏行業(yè)重要組成部分 光伏玻璃主要為壓延法制成的超白壓花玻璃，主要作為晶硅光伏電池組件表面的透光封裝面 板。光伏玻璃作為光伏組件的上游原料，其強度、透光率等直接決定了光伏組件的壽命和發(fā) 電效率，是晶硅光伏組件生產(chǎn)的必備材料，因此光伏玻璃行業(yè)是光伏行業(yè)的重要組成部分， 其發(fā)展與光伏行業(yè)的發(fā)展直接相關(guān)。

3、1.1.光伏玻璃是光伏組件不可或缺的原件之一 光伏玻璃，主要分為超白鋼化壓花玻璃及超白鍍膜壓花玻璃，主要作為晶硅光伏電池組件表 面的透光封裝面板。 光伏發(fā)電原理為有太陽能電池將光能轉(zhuǎn)化為太陽能。由于單體太陽能光伏電池易破裂、易腐 蝕，且單體光伏電池工作電壓小。太陽能電池片通常被 EVA 膠片密封在一片封裝面板和一 片背板的中間，組成具有封裝及內(nèi)部連接的、能單獨提供直流電輸出的、不可分割的光伏組 件。若干個光伏組件、逆變器、其他電器配件組成光伏發(fā)電系統(tǒng)。 光伏玻璃經(jīng)過鍍膜后，可以確保有更高的光線透過率，使太陽能電池片可以產(chǎn)生更多的電能； 同時，經(jīng)過鋼化處理的光伏玻璃具有更高的強度，可以使太陽能電

4、池片承受更大的風(fēng)壓及較 大的晝夜溫差變化。因此光伏玻璃是光伏組件不可缺少的原件之一。 圖表 1. 光伏玻璃是光伏組件不可缺少的原件之一 資料來源：福萊特玻璃集團 A 股招股說明書，安信國際 晶硅光伏電池是技術(shù)成熟、應(yīng)用廣泛的光伏電池，市占率 80%以上。傳統(tǒng)上晶硅電池組件結(jié) 構(gòu)上表面為太陽能玻璃。為提高光電轉(zhuǎn)換效率，晶硅光伏電池要求封裝面板的太陽能玻璃具 有較高的透光率，要達(dá)到 90%以上，太陽能玻璃的透光率越高，光電轉(zhuǎn)換效率越高。近期隨 著技術(shù)水平的提升，行業(yè)內(nèi)背板也使用太陽能玻璃逐步成為一種趨勢，以增加額外的背面發(fā) 電量。 圖表 2. 晶硅電池組件結(jié)構(gòu)（傳統(tǒng)單玻） 資料來源：福萊特玻璃集團

5、 A 股招股說明書，安信國際 本報告版權(quán)屬于安信國際證券(香港)有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。 3 行業(yè)深度報告/光伏玻璃 光伏玻璃的生產(chǎn)，首先是用原片光伏玻璃生產(chǎn)線生產(chǎn)超白壓花玻璃原片，再將原片玻璃經(jīng)過 鍍膜、鋼化等生產(chǎn)環(huán)節(jié)，制成最重的光伏玻璃成品。主要生產(chǎn)流程如下。 圖表 3. 光伏玻璃生產(chǎn)主要工藝流程 資料來源：福萊特玻璃集團 A 股招股說明書，安信國際 1.2.中國已發(fā)展為全球最大光伏玻璃生產(chǎn)國 光伏玻璃在中國的國產(chǎn)化始于 2006 年 。2006 年以前，對于中國企業(yè)來說由于光伏玻璃行業(yè) 的進(jìn)入門檻較高、技術(shù)要求較高以及市場需求量少，中國企業(yè)鮮有踏足光伏玻璃行業(yè)。當(dāng)時 的光伏玻

6、璃市場基本由法國圣戈班、英國皮爾金頓、日本旭硝子、日本板硝子四家外國公司 壟斷，國內(nèi)光伏組件企業(yè)完全依賴進(jìn)口的光伏玻璃進(jìn)行生產(chǎn)，光伏玻璃的進(jìn)口價格高達(dá) 80 元 /以上。 2006 年，隨著光伏行業(yè)的快速發(fā)展，在市場需求和利潤進(jìn)一步擴大的帶動下，國內(nèi)光伏玻 璃行業(yè)開始發(fā)展，福萊特玻璃、信義玻璃等玻璃企業(yè)進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和引進(jìn)，投建光伏玻璃生 產(chǎn)線，實現(xiàn)光伏玻璃國產(chǎn)化。 2016 年，國內(nèi)光伏玻璃行業(yè)歷經(jīng)十余年發(fā)展后，逐步實現(xiàn)進(jìn)口替代，國外企業(yè)紛紛退出光 伏玻璃市場或者只保留一些產(chǎn)能較小的窯爐生產(chǎn)線。發(fā)展到目前，國內(nèi)大型玻璃企業(yè)開始海 外建廠，在東南亞等地區(qū)擴充海外生產(chǎn)線。中國已成為全球最大的光伏玻

7、璃生產(chǎn)國，除滿足 國內(nèi)市場需求外，中國光伏玻璃出口量也迅速增長。據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2016 年 1 月份中國光伏玻璃出口至日本、美國、歐洲等國際市場的數(shù)量約為 12.99 萬噸，約占光伏玻 璃生產(chǎn)總量的三分之一，與去年同比增長 7.74%，如將以光伏組件形式出口的光伏玻璃計算 在內(nèi)，則出口量將遠(yuǎn)超這個比例。與此同時，2016 年 1 月份中國光伏玻璃進(jìn)口量僅為 934 噸。據(jù)統(tǒng)計，2015 年全世界 93%的晶硅電池組件采用中國生產(chǎn)的光伏玻璃。 1.3.光伏玻璃行業(yè)的主要成本 我們根據(jù)光伏玻璃行業(yè)的主要龍頭企業(yè)信義光能及福萊特玻璃的數(shù)據(jù)，分析了行業(yè)的主要成 本情況。光伏玻璃企業(yè)的主要成本

8、為可變成本，占 75%以上，其中直接原材料成本（主要為 純堿和石英砂）占比約 30%，燃料成本（主要為石油及天然氣等）占比約 30%，另外其他 可變成本占比超過 15%。行業(yè)不利變成本占比約 2025%，由于行業(yè)重資產(chǎn)特性，折舊占總 成本約 10%。 本報告版權(quán)屬于安信國際證券(香港)有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。 4 行業(yè)深度報告/光伏玻璃 圖表 4. 光伏玻璃企業(yè)主要成本占比 銷售費用 其他不可變成本 3% 管理費用 5% 6% 原材料成本 32% 折舊 9% 其他可變成本 17% 燃料成本 28% 資料來源：上市公司公告，安信國際 2. 光伏裝機需求提升，推動產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展 光伏玻璃作

9、為晶硅光伏電池組件表面的透光封裝面板，是光伏組件必不可少的上游原料。光 伏玻璃行業(yè)是光伏行業(yè)的重要組成部分，光伏行業(yè)的發(fā)展直接推動光伏玻璃行業(yè)的發(fā)展。光 伏裝機需求進(jìn)入強勢周期，直接推動光伏產(chǎn)業(yè)鏈的需求提升，光伏玻璃行業(yè)作為產(chǎn)業(yè)鏈的一 部分，進(jìn)入景氣上行周期。 2.1.國內(nèi)裝機需求高增長 光伏發(fā)電技術(shù)進(jìn)步，預(yù)期推動年內(nèi)新增裝機反彈?！笆濉逼陂g隨著光伏技術(shù)進(jìn)步，上網(wǎng)電 價逐步下行，中國光伏每年新增裝機迅猛增長。在 2017 年，國內(nèi)新增光伏裝機達(dá)到歷史高 位 53.4GW。2018 年由于政策影響，在 2018 年 513 政策出臺后，國內(nèi)光伏新增裝機放緩。 由于光伏裝機的標(biāo)桿電價下行，及可

10、再生能源補貼的下行及補貼到位慢于預(yù)期等影響， 2018Q3 開始，新增光伏裝機下行。2019 年，中國新增光伏裝機達(dá)到了十三五的最低位 30.1GW。2020 年，光伏發(fā)電技術(shù)再次突破，大硅片、HJT 電池等下一代技術(shù)提升光伏發(fā)電 的轉(zhuǎn)化率及功率，雙面雙玻光伏產(chǎn)品提升額外發(fā)電量。隨著光伏發(fā)電技術(shù)的突破，光伏項目 的中標(biāo)價逐步降低，全球光伏逐步進(jìn)入平價周期。我們預(yù)期 2020 年，隨著光伏平價周期即 將到來，國內(nèi)新增光伏裝機將自 2019 年低位反彈，我們預(yù)計 2020 年國內(nèi)光伏新增裝機預(yù)期 達(dá)到 40GW 水平，較 2019 年增長 33%。 圖表 5. 中國光伏每年新增裝機（GW） 60

11、53.4 50 44.3 40 40 34.5 30.1 30 20 15.1 11 10.6 10 0 20132014201520162017201820192020E 資料來源：國家能源局，安信國際 本報告版權(quán)屬于安信國際證券(香港)有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。 5 行業(yè)深度報告/光伏玻璃 2020 年 Q4 單季裝機規(guī)模預(yù)期創(chuàng) 3 年新高。中國光伏裝機自 2019 年起進(jìn)入競價時代，78 月國家能源局審批競價項目、平價項目，并確定項目名單，因此 Q3 成為光伏裝機的淡季， Q4 作為競價、平價項目的集中釋放期，是光伏裝機的真正旺季。2020 年，競價項目名單公 布較早，上半年受

12、疫情影響，部分項目開工率不及預(yù)期，體現(xiàn)為淡季不淡的特點根據(jù)各企業(yè) 的需求情況，預(yù)期 Q3 裝機達(dá)到 12GW。Q4 傳統(tǒng)旺季，經(jīng)平價項目集中釋放，預(yù)期裝機達(dá) 到 16GW 以上，全年裝機超過 40GW。Q4 預(yù)期成為今年內(nèi)最高單季裝機水平。 圖表 6. 中國光伏季度新增裝機（GW） 18 16.4 16 14.1 14 12 10 8 13 12 11.4 10.2 9.7 7.6 6.5 65 4.6 4 4 2 0 資料來源：Wind，國家能源局，安信國際 2020 年競價項目、平價項目結(jié)果已公布，光伏逐步進(jìn)入平價周期。2020 年 6 月 28 日，國 家能源局公布 2020 年光伏競價

13、項目結(jié)果。2020 年光伏競價項目規(guī)?？傆?25.97GW， 較 2019 年增長 14%。而 2020 年光伏競價項目的加權(quán)平均度電補貼僅為 0.033 元/度，較 2019 年光 伏競價項目的加權(quán)平均度電補貼 0.065 元/度，大幅下降 49%，度電補貼下降幅度大超市場 預(yù)期。2020 年 8 月 5 日，國家發(fā)改委、能源局發(fā)布關(guān)于公布 2020 年風(fēng)電、光伏發(fā)電平價 上網(wǎng)項目的通知，公布 2020 年平價光伏上網(wǎng)項目的裝機規(guī)模為 33.05GW，較 2019 年光 伏發(fā)電平價上網(wǎng)項目裝機容量 14.78GW，大幅提升 123.6%，提升幅度超市場預(yù)期。2020 年中國光伏發(fā)電平價上網(wǎng)項

14、目的大幅增長，競價項目的規(guī)模增長及補貼大幅下降，充分預(yù)示 了光伏平價上網(wǎng)周期即將到來，在現(xiàn)有的技術(shù)水平、及土地、財務(wù)成本水平下，有大量項目 在平價上網(wǎng)的前提下，已能滿足投資回報率要求。 圖表 7. 2019 年及 2020 年中國光伏發(fā)電競價、平價項目裝機規(guī)模（GW） 35 30 25 20 15 10 5 33.05140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 25.97 22.79 14.78 0 競價項目規(guī)模平價項目規(guī)模 增速 20192020 資料來源：國家能源局，安信國際 中國 2020 年光伏裝機預(yù)期達(dá)到 40GW。根據(jù) 2020 年光伏發(fā)電競價項目規(guī)模 26

15、GW，2019 年競價項目完成率約 40%，我們預(yù)期 2020 年光伏發(fā)電競價項目完成率超過 50%，預(yù)期競價 項目裝機在 1314GW。2019 年項目結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模約 8GW。其他，平價項目 5-10GW 以上，領(lǐng) 跑者項目規(guī)模 1.5GW，戶用項目、示范項目、特高壓配套項目等約 10GW。我們預(yù)期 2020 本報告版權(quán)屬于安信國際證券(香港)有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。 6 行業(yè)深度報告/光伏玻璃 年中國光伏裝機規(guī)模預(yù)期超過 40GW，較 2019 年大幅增長 33%。2020 年光伏裝機需求提 升，推動光伏組件及產(chǎn)業(yè)鏈需求反彈。 2.2. 海外裝機需求加速，組件出口 2018 年起，

16、中國新增光伏裝機在補貼政策下調(diào)的影響下，逐步放慢。與此同時中國光伏組 件出口量快速增長。2018 年中國光伏組件出口量同比增長 50.6%至 39.3GW，2019 年更大 幅增長 61.6%至 63.5GW 的歷史最高位。在光伏組件出口量快速增長的支持下，即使 2018 年以來國內(nèi)新增光伏裝機下調(diào)，中國光伏組件總銷量在 2017-2019 年保持了 CAGR8.5%。 圖表 8. 中國光伏組件出口量（GW） 70 63.5 60 50 39.3 40 30 20 10 0 26.1 21.5 20.220.1 201420152016201720182019 資料來源：Wind，安信國際 2

17、020 年中國光伏組件海外出口情況，僅 1 月份、2 月份(春節(jié)影響，國內(nèi)疫情影響，國內(nèi)部 分生產(chǎn)企業(yè)停產(chǎn))及 4 月（海外疫情爆發(fā)，部分海外項目停工停產(chǎn)）光伏組件出口數(shù)量低于 2019 年同期。自 5 月份以來，光伏組件海外出口，隨著海外大部分項目逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)而逐 步恢復(fù)正增長。特別是前期海外項目的施工進(jìn)度延后，導(dǎo)致 6 月份起，光伏組件出口保持較 快速增長。2020 年 1-8 月，中國光伏組件出口達(dá) 50.1GW，同比增長 7.2%。而另一方面， 根據(jù)統(tǒng)計，歐洲、日本、澳洲等地區(qū)，對光伏發(fā)電需求保持較高動能。 圖表 9：2019 及 2020 年光伏組件出口數(shù)量(GW)圖表 10：202

18、0 年 M1-5 組件出口海外地區(qū)分布 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 歐洲 29% 其他 40% 日本 10% 澳洲 6% 巴西 6% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 墨西哥 4%美國 5% 印度 5% 20192020 資料來源：Wind，PV Infolink, Solarzoom,安信國際資料來源：Wind，安信國際 預(yù)期 2020 年中國光伏組件海外出口量在 70GW。根據(jù)組件廠商的 Q4 訂單及 M1-8 月出口 數(shù)據(jù)，特別是 M6-8 月出口數(shù)據(jù)的快速反彈來看，我們預(yù)期 Q4 中國光伏組件的海外出口量

19、仍保持較快增長。我們在較保守預(yù)期下，認(rèn)為 2020 年中國光伏組件海外出口量在 70GW。 在國內(nèi)市場裝機需求及海外市場裝機需求的共振下，我們預(yù)期 2020 年 Q4，市場光伏需求保 持高增長，在下游需求的推動下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈整體景氣。展望 2021 年，由于大硅片、HJT、 雙面雙玻等技術(shù)日趨成熟及提升滲透率，成本的進(jìn)一步下降，預(yù)期推動行業(yè)的需求進(jìn)一步提 升，今年及明年光伏產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入景氣上行周期。 本報告版權(quán)屬于安信國際證券(香港)有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。 7 行業(yè)深度報告/光伏玻璃 2.3.“十四五”期間預(yù)期光伏裝機再創(chuàng)新高 “十三五”期間，在光伏發(fā)電技術(shù)的快速進(jìn)步下，光伏發(fā)電的

20、標(biāo)桿上網(wǎng)電價快速下降。我們保 守預(yù)期“十三五”期間，中國光伏裝機將突破 200GW，較“十三五”規(guī)劃的 110GW 基本翻倍。 中國是全球最大的光伏新增裝機市場。中國在光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈也取得絕對優(yōu)勢，中國光伏組 件制造的全球市占率約 7075%。中國光伏組件制造，憑借產(chǎn)業(yè)快速的技術(shù)迭代創(chuàng)新，制造 成本仍在快速下降中。目前新能源發(fā)電“十四五”規(guī)劃，正在緊鑼密鼓的制定中，但我們預(yù)期“十 四五”由于光伏發(fā)電將全面進(jìn)入平價時代，行業(yè)將徹底擺脫補貼，進(jìn)入市場化驅(qū)動的良性發(fā)展， 而度電成本的持續(xù)降低，將使光伏發(fā)電在市場化競爭中脫穎而出，裝機量有望再創(chuàng)新高。 光伏發(fā)電度電成本持續(xù)降低。根據(jù)我們的統(tǒng)計，全球范圍

21、內(nèi)光伏發(fā)電系統(tǒng)招標(biāo)中，近年來中 標(biāo)電價持續(xù)創(chuàng)新低，2020年4月，阿聯(lián)酋的2GW光伏電站招標(biāo)中標(biāo)電價僅1.3533美分/度，遠(yuǎn) 低于國內(nèi)平價上網(wǎng)電價，也低于當(dāng)?shù)鼗痣婋妰r。而海外市場的光伏電站招標(biāo)電價，多次低于 2美分/度。在海外市場，光伏發(fā)電度電成本（LCOE）已經(jīng)低于火電、風(fēng)電、核電的度電成 本；國內(nèi)市場，光伏發(fā)電平價項目的大規(guī)模獲批，也說明目前技術(shù)下，滿足一定條件的光伏 電站，平價上網(wǎng)仍可滿足投資回報率。而且光伏發(fā)電的技術(shù)仍在快速迭代中，大硅片、HJT 電池技術(shù)、雙面雙玻組件等新技術(shù)仍在滲透率快速提升中，光伏發(fā)電的LCOE預(yù)期仍有較大 下降空間?！笆奈濉逼陂g，在市場力的驅(qū)動下，光伏發(fā)電憑

22、借較低的LCOE，預(yù)期將具備強大 競爭力。 行業(yè)補貼，不再限制光伏裝機規(guī)模的發(fā)展。在“十四五”之前，光伏發(fā)電處于行業(yè)發(fā)展早期， 技術(shù)水平及規(guī)模效應(yīng)的限制等，光伏發(fā)電成本較高，可再生能源補貼支持了行業(yè)的發(fā)展，但 由于可再生能源基金的客觀原因限制，補貼指標(biāo)有限，光伏發(fā)電行業(yè)證的裝機規(guī)模受到了嚴(yán) 格的控制。預(yù)期在“十四五”期間，光伏發(fā)電將具備平價條件，光伏發(fā)電的平價時代來臨，行 業(yè)擺脫補貼進(jìn)入正?；l(fā)展，光伏發(fā)電的裝機規(guī)模不再會受到能源局的嚴(yán)格規(guī)管限制，市場 將成為行業(yè)發(fā)展的最終驅(qū)動力，預(yù)期光伏裝機規(guī)模再創(chuàng)新高。 中國作為負(fù)責(zé)任大國，提升清潔能源占比，推動光伏發(fā)展。 “十四五”期間，能源清潔化將成

23、為推動光伏高速發(fā)展的驅(qū)動力。9 月 22 日，習(xí)近平主席在聯(lián)合國發(fā)表重要講話指出，中國的 碳排放將在 2030 年達(dá)到峰值，努力爭取 2060 年前實現(xiàn)碳中和。而清潔能源發(fā)電正是減少碳 排放的重要一環(huán)。2020 年中國非化石能源占一次能源消費總量比重為 15.5%，預(yù)期 2030 年 達(dá) 30%。清潔能源發(fā)電主力為光伏及風(fēng)電，目前光伏發(fā)電量占全國發(fā)電總量 3%，度電成本 降低的光伏發(fā)電，更將獲得重視。預(yù)計“十四五”期間，光伏新增規(guī)模將再創(chuàng)新高。 2020 年及 2021 年國內(nèi)光伏市場及海外光伏市場的高需求已成定局，光伏產(chǎn)業(yè)鏈即將在下游 高需求的推動下，景氣向上。中長期來看，中國光伏裝機市場，

24、度電成本的持續(xù)下降，脫離 行業(yè)補貼，市場化正?；l(fā)展，在能源清潔化的趨勢下，裝機規(guī)模預(yù)期在創(chuàng)新高。中長期內(nèi)， 預(yù)期光伏裝機需求將穩(wěn)定在高位，整體光伏產(chǎn)業(yè)鏈將保持景氣，對于部分?jǐn)U產(chǎn)較慢的子行業(yè)， 如硅料生產(chǎn)、光伏玻璃生產(chǎn)等預(yù)期出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。 3. 雙玻滲透率提升促進(jìn)光伏玻璃需求提升 3.1.雙面雙玻技術(shù)提升發(fā)電增益 雙面光伏發(fā)電組件是正反面都能發(fā)電的光伏電池組件。傳統(tǒng)單面光伏組件，正面利用直射太 陽光發(fā)電，因此正面蓋板為太陽能玻璃，而背面不發(fā)電，只需附著普通背板材料。雙面光伏 發(fā)電組件，正面與傳統(tǒng)單面組件一樣利用直射太陽光發(fā)電，背面吸收周圍環(huán)境反射的太陽反 射光發(fā)電。背面的反射光發(fā)電是相對

25、于傳統(tǒng)單面組件的發(fā)電增益。雙面組件的背面發(fā)電增益， 與周邊環(huán)境、地面類型、緯度、氣候條件等都有關(guān)，其中地面類型是關(guān)鍵因素之一，雪地環(huán) 境增益最多，其次是水泥、沙地、草地等。在中國雙面雙玻環(huán)境的主要應(yīng)用場景包括沙地、 水泥地等，發(fā)電增益超過 10%。由于機械特性的優(yōu)異，雙面雙玻質(zhì)保期為 30 年，超過傳統(tǒng) 單玻的 25 年，全生命周期的雙面雙玻發(fā)電增益相比傳統(tǒng)單玻組件高 25%以上。除發(fā)電增益 外，雙面光伏組件由于正背兩面工藝基本相同，可以有效降低單面電池的硅片翹曲問題，利 于硅片的薄片化從而進(jìn)一步降低電池片的硅成本。 本報告版權(quán)屬于安信國際證券(香港)有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。 8

26、行業(yè)深度報告/光伏玻璃 圖表 11：傳統(tǒng)單面光伏組件結(jié)構(gòu)圖表 12：雙面雙玻電池組件結(jié)構(gòu) 資料來源：福萊特玻璃集團 A 股招股說明書，安信國際 資料來源：玻璃工業(yè)網(wǎng)，安信國際 目前光伏發(fā)電已逐步進(jìn)入平價周期，因此光伏電站設(shè)計的過程中對全生命周期的 LCOE 更為 看重。我們通過對光伏玻璃行業(yè)企業(yè)的調(diào)研，也發(fā)現(xiàn)雙面雙玻的滲透率快速提升。由于雙面 雙玻組件的全生命周期發(fā)電增益較傳統(tǒng)單玻組件高約 25%，且有利于硅片薄片化進(jìn)一步降低 硅成本，我們預(yù)期未來雙面雙玻的滲透率持續(xù)提升。 圖表 13. 雙面雙玻組件滲透率預(yù)期快速提升 100% 90% 80% 55% 70% 60% 65% 73% 88%

27、91% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 45% 35% 27% 12% 9% 201820192020E2021E2022E 雙面雙玻傳統(tǒng)單面組件 資料來源：CPIA，安信國際 3.2.超薄光伏玻璃技術(shù)通關(guān)，雙面雙玻性價比優(yōu)勢顯著 雙面雙玻組件概念早在 20132014 年，就已經(jīng)在業(yè)內(nèi)提出。在早期雙面雙玻組件的設(shè)計中， 正面蓋板使用太陽能光伏玻璃，背面背板玻璃使用浮法玻璃。但雙面雙玻組件的早期設(shè)計在 光伏電站的實際應(yīng)用中，受到了制約。首先，浮法玻璃的自爆率較高，而光伏組件的質(zhì)保期 在 2530 年，浮法玻璃難以滿足要求，還是壓延玻璃比較合適。另外，雙玻組件的重量問題， 也是在系

28、統(tǒng)集成方面的重要考量，過去由于玻璃的加工工藝限制，雙玻組件的蓋板及背板太 陽能玻璃主流產(chǎn)品只能做到 2.8mm 厚度，重量過重，無法滿足光伏發(fā)電系統(tǒng)集成的要求。 因此雙面雙玻組件設(shè)計雖然在 20132014 年就已經(jīng)提出，但實際在光伏發(fā)電市場中推廣卻 舉步維艱。 國產(chǎn)光伏玻璃厚度 2.0mm 技術(shù)成熟，雙面雙玻組件關(guān)鍵突破。近期，國產(chǎn)光伏玻璃 2.0mm 的鋼化技術(shù)獲得成功，使得厚度僅為 2.0mm 的光伏玻璃滿足了光伏蓋板玻璃及背板玻璃的 機械性能，透光率需求等。2.0mm 的太陽能玻璃已成為雙面雙玻光伏組件的主流技術(shù)解決方 案。太陽能玻璃的薄片化，使得雙面雙玻光伏組件的重量大幅下降，與太陽

29、能玻璃厚度為 3.2mm 的單玻組件重量相若，系統(tǒng)集成難度大幅降低。成本方面，雙面雙玻組件的成本與傳 統(tǒng)單玻組件相比，也基本相若。由于太陽能玻璃的薄片化，直接降低組件中的光伏玻璃成本。 另外，雙玻組件的光伏蓋板玻璃及背板玻璃，原片工藝相同，都是壓延法制成的超白壓花玻 本報告版權(quán)屬于安信國際證券(香港)有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。 9 行業(yè)深度報告/光伏玻璃 璃原片，但深加工過程中，背板玻璃不需要經(jīng)過鍍膜工序，成本進(jìn)一步降低。 使用 2.0mm 厚度光伏玻璃的雙玻組件重量及成本與傳統(tǒng)單玻組件相若，易獲得市場認(rèn)可。 我們參考 Solarwit 的測算，對于 72 版型，400W 組件，面積

30、 1.9 平方米進(jìn)行測算。傳統(tǒng)單面 光伏組件，主流使用 3.2mm 厚度光伏玻璃。雙面雙玻組件，我們測算厚度為 2.0mm 及厚度 2.5mm 兩種解決方案，其中厚度為 2.0mm 是市場主流技術(shù)解決方案。根據(jù)測算結(jié)果，3.2mm 傳統(tǒng)單面組件的總重量是 21.01kg，而 2.5mm 及 2.0mm 雙面雙玻組件，（由于雙玻組件機 械性能增強，邊框可使用半框）總重量分別為 27.65kg 及 22.9kg。使用 2.0mm 雙面雙玻組 件，總重量較傳統(tǒng)單玻組件增加 9%。 2.5mm 雙面雙玻組件重量增加 32%。 單 W 成本角度， 3.2mm 傳統(tǒng)單面組件單 W 成本 0.165 元 ，

31、2.5mm 雙面雙玻組件單 W 成本 0.238 元，2.0mm 雙面雙玻組件單 W 成本 0.209 元。使用 2.0mm 雙面雙玻組件，單 W 成本增加約 0.04 元。 我們認(rèn)為綜合考量雙面雙玻帶來的全生命周期 25%以上的發(fā)電增益，重量及單 W 成本的增 加可以被市場接受，從近期雙玻組件市場滲透率的快速提升也可以看出，市場對 2.0mm 雙 玻組件的認(rèn)可。 圖表 14. 雙玻組件與傳統(tǒng)單面組件成本及重量對比(72 版型，400W) 3.2mm單面(傳統(tǒng))2.5mm 雙玻 2.5mm2 23.75 0 2.0mm 雙玻 2.0mm2 19.00 0 光伏玻璃總厚度(mm) 光伏玻璃總重量

32、(kg) 普通背板重量(kg) 3.2mm1 15.20 0.86 鋁邊框重量(kg)2.851.801.80 其他(電池片/接線盒等)重量(kg) 總重量(kg) 2.12.12.1 21.01 66 27.65 95 22.9 玻璃及背板成本(元)83.6 單 W 成本(元)0.1650.2380.209 資料來源：Solarwit，安信國際 3.3.雙面雙玻帶來額外光伏玻璃需求 雙面雙玻組件滲透率的提升，光伏玻璃額外需求增加。傳統(tǒng)單面光伏組件采用的蓋板太陽能 玻璃，主流使用厚度為 3.2mm。而雙面雙玻組件的主流蓋板及背板光伏玻璃均為厚度 2.0mm。 將傳統(tǒng)單面光伏組件升級為雙面雙玻組

33、件，對玻璃的需求量提升了 25%。雙面雙玻組件滲透 率的提升，帶來太陽能玻璃需求的額外提升。 圖表 15. 雙面雙玻組件滲透率提升帶來額外太陽能玻璃需求量 組件產(chǎn)量測算2020E 135 2021E 178.2 32% 2022E 231.7 30% 全球光伏組件需求(GW) 增速- 雙面雙玻滲透率27% 36.5 98.5 40880 55100 6.8% 35%45% 雙玻組件需求(GW)62.4104.3 127.4 116800 71270 11.3% 單玻組件需求(GW)115.8 69890 64780 8.8% 2.0mm 光伏玻璃需求量(萬平米) 3.2mm 光伏玻璃需求量(萬

34、平米) 雙玻帶來額外太陽能玻璃需求量% 資料來源：安信國際預(yù)測 本報告版權(quán)屬于安信國際證券(香港)有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。 10 行業(yè)深度報告/光伏玻璃 我們基于合理假設(shè)，測算 2020-2122E 隨著雙面雙玻組件的滲透率提升，為太陽能玻璃帶來 的額外需求量。基于我們前文的分析，我們預(yù)測 2020 年國內(nèi)光伏發(fā)電裝機達(dá)到 40GW 以上， 中國光伏組件裝機預(yù)期超過 70GW，而中國光伏組件在海外光伏組件市場市占率 70%以上， 因此我們預(yù)測 2020E 全球光伏組件需求量約 135GW。2021E 及 2022E，全球光伏裝機持續(xù) 上升，光伏組件需求年化增長超過 30%。此外，我

35、們預(yù)測 2020E，雙面雙玻組件滲透率達(dá)到 27%，在 2021E 及 2022E，雙面雙玻組件滲透率逐步提升至 35%及 45%。我們測算，隨著 雙面雙玻組件在光伏組件中的滲透率逐步提升，2020 年帶來太陽能玻璃額外需求量 6.8%。 在 2021 年及 2022 年，雙玻組件的需求提升，帶來太陽能玻璃額外需求量分別為 8.8%及 11.3%。 我們預(yù)計在未來 23 年，光伏玻璃行業(yè)需求，除受益于太陽能發(fā)電裝機需求提升而帶來的產(chǎn) 業(yè)鏈整體需求提升，還受益于雙面雙玻組件滲透率提升而額外帶來的約 10%需求增長。 4. 價格景氣上行周期 4.1.供需偏緊，價格預(yù)期高位 光伏玻璃價格下半年持續(xù)上

36、升。國內(nèi)及海外太陽能發(fā)電裝機進(jìn)入旺季，光伏組件需求持續(xù)增 加，疊加雙面雙玻光伏組件需求滲透率提升，光伏玻璃需求快速擴張。而光伏玻璃產(chǎn)能釋放 偏慢，根據(jù)市場消息，近期光伏玻璃供應(yīng)不足，已成為部分光伏組件廠開工不足的瓶頸。根 據(jù) Solazoom 的光伏玻璃價格數(shù)據(jù)，3.2mm 光伏玻璃價格在 7 月份以來快速上漲，已經(jīng)突破 年初的 29 元/平米高位，目前最新報價已上漲到 37 元/平米，對應(yīng)企業(yè)的毛利率超過 50%。 考慮到 4 季度傳統(tǒng)旺季，海外及國內(nèi)光伏組件需求共振，而短期內(nèi)太陽能玻璃幾乎沒有規(guī)模 化產(chǎn)能釋放。在供需偏緊的情況下，光伏玻璃價格在高位有支撐，甚至有可能繼續(xù)向上突破。 圖表 1

37、6. 光伏玻璃價格 3.2mm 鍍膜（RMB/m2） 資料來源：Solarzoom，安信國際 我們根據(jù)新增光伏裝機及雙面雙玻組件滲透率提升簡單測算 2020 及 2021 年光伏玻璃需求 產(chǎn)量。根據(jù)圖 15，我們測算了在 2020 年及 2021 年，太陽能光伏玻璃厚度 3.2mm 及厚度為 2.0mm 的兩種型號，分別的需求量。光伏玻璃的密度為 2.5 噸/立方米。我們測算出了為滿 足光伏組件出貨需求的太陽能玻璃良品需求量。對于 3.2mm 厚度太陽能玻璃，原片良品率 為 82%，深加工良品率為 95%。對于 2.0mm 厚度太陽能玻璃，原片良品率為 78%，深加工 良品率為 95%。進(jìn)而根

38、據(jù)需求測算出所需要的原片太陽能玻璃產(chǎn)量。同時根據(jù)經(jīng)驗值，光伏 玻璃達(dá)到供需平衡所需的供應(yīng)量與實際裝機需求供應(yīng)量比例為 1.14。最后測算出 2020E 及 2021E 滿足新增光伏裝機及雙玻滲透率提升，太陽能玻璃所需產(chǎn)量分別為 2.63 萬噸/日及 3.55 萬噸/日。 本報告版權(quán)屬于安信國際證券(香港)有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。 11 行業(yè)深度報告/光伏玻璃 圖表 17. 2020 及 2021 光伏玻璃需求量測算 2020E2021E 518.2 18226 349.5 12920 31146 35500 3.2mm 玻璃需求(萬噸) 3.2mm 玻璃原片需求(t/d) 2.0m

39、m 玻璃需求(萬噸) 2.0mm 玻璃原片需求(t/d) 太陽能玻璃原片總需求(t/d) 供需平衡需求量(t/d) 440.8 15502.8 204.4 7557 23060 26288 資料來源：安信國際測算 2020 年及 2021 年行業(yè)供需處于緊平衡，光伏玻璃價格高位有支持。根據(jù)簡單測算，2020 年光伏玻璃需求為 2.63 萬噸/日及 3.55 萬噸/日。而根據(jù)統(tǒng)計 2020 年及 2021 年光伏玻璃行 業(yè)的供應(yīng)產(chǎn)量分別為 2.55 萬噸/日及 3.2 萬噸/日，均存在供需缺口，供大于求，預(yù)期推動光 伏玻璃價格維持在高位。另一方面，由于原片光伏玻璃產(chǎn)能存在初始投資大、擴產(chǎn)周期一般

40、 為 1824 個月等限制，短期內(nèi)原片光伏玻璃擴產(chǎn)速度將低于下游需求。未來 2 年內(nèi)光伏玻璃 行業(yè)均處于供小于求的狀態(tài)。2020-2021 年，行業(yè)的有效新增產(chǎn)能主要來自于信義光能及福 萊特玻璃兩大龍頭企業(yè)。 圖表 18. 光伏玻璃新增產(chǎn)能統(tǒng)計 公司時間生產(chǎn)線 常州 650t/d 2020 新增產(chǎn)能(t/d) 2021 新增產(chǎn)能(t/d) 亞瑪頓 信義 2020M3 2020M6 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q1 2021Q2 2021Q2 2021Q3 2021Q3 2021Q4 2021Q4 2022Q1 6500 北海一 1000t/d 北海二 1000t/d 越南

41、一 1000t/d 越南二 1000t/d 蕪湖八 1000t/d 鳳陽四 1200t/d 蕪湖九 1000t/d 鳳陽五 1200t/d 蕪湖十 1000t/d 鳳陽六 1200t/d 蕪湖十一 1000t/d 鳳陽七 1200t/d 10000 信義10000 福萊特 福萊特 信義 10000 01000 1000 1200 1000 1200 1000 1200 1000 0 0 福萊特 信義 0 0 福萊特 信義 0 0 0福萊特 信義0 福萊特 總計 0 36508600 資料來源：上市公司公告，安信國際測算 4.2.雙寡頭的行業(yè)格局 光伏玻璃行業(yè)，雙寡頭格局已形成。我們統(tǒng)計了光伏玻

42、璃行業(yè)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)能分布。其中信義 光能產(chǎn)能最大，占比 33%；福萊特玻璃第二大，占比 22%。信義光能及福萊特玻璃產(chǎn)能遠(yuǎn) 超排名第三的彩虹新能源，兩家的產(chǎn)能占比已超過行業(yè) 50%。未 來 2 年內(nèi)，信義光能及福萊 特玻璃，均規(guī)劃了超過 6000t/d 的產(chǎn)能，預(yù)期在行業(yè)內(nèi)的占比會進(jìn)一步提升。光伏玻璃行業(yè)， 雙寡頭格局已經(jīng)形成。 本報告版權(quán)屬于安信國際證券(香港)有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。 12 行業(yè)深度報告/光伏玻璃 圖表 19. 光伏玻璃企業(yè)產(chǎn)能分布 南玻其他 6%12% 信義光能 金信太陽能 8% 33% 中建材 9% 彩虹新 能源 10% 福萊特 22% 資料來源：PVInfo

43、Link，安信國際 龍頭企業(yè)極具競爭優(yōu)勢。光伏玻璃行業(yè)特性，技術(shù)積累要求高、規(guī)模效應(yīng)、重資產(chǎn)屬性、客 戶性強等特性，龍頭企業(yè)信義光能及福萊特玻璃相較其他企業(yè)具備明顯優(yōu)勢競爭。1）技術(shù) 層面看，光伏玻璃由于對光的透過性、吸收率、反射率、導(dǎo)電性能、機械性能均有較強要求， 產(chǎn)品質(zhì)量要求高，龍頭企業(yè)技術(shù)積累時間長，各技術(shù)環(huán)節(jié)把控細(xì)致，產(chǎn)品質(zhì)量高，良品率的 優(yōu)勢明顯。隨著光伏組件的雙面雙玻滲透率逐步增強，光伏玻璃日趨薄片化，我們認(rèn)為薄片 化對技術(shù)要求更高，行業(yè)發(fā)展將更像雙寡頭集中。2）從產(chǎn)品毛利率角度看，光伏玻璃生產(chǎn) 有極強的規(guī)模效應(yīng)，目前行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的窯爐主要是 1000t/d 以上的窯爐，大窯爐內(nèi)溫度 穩(wěn)定，原材料及能耗低，廢邊占比小，成品成本低，而龍頭企業(yè)的采購成本也有優(yōu)勢，雙寡 頭信義光能及福萊特玻璃的毛利率在 30-35%，二線企業(yè)如南玻的毛利率約 20-25%，小企業(yè) 等毛利率僅 10-15%。 3）光伏玻璃行業(yè)具有重資產(chǎn)屬性，特別是目前新增原片光伏玻璃窯爐， 產(chǎn)能均為 1000t/d 以上，