大型國(guó)有控股上市公司股利政策

1、大型國(guó)有控股上市公司股利政策 一、引言 作為上市公司財(cái)務(wù)管理的三大政策之一， 股利政策是公司在 利潤(rùn)再投資與回報(bào)投資者兩者之間的一種權(quán)衡， 是公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 和經(jīng)營(yíng)行為的一種反映， 代表公司的市場(chǎng)形象進(jìn)而也同上市公司 和資本市場(chǎng)健康有序發(fā)展密切相關(guān)。 通過(guò)研究發(fā)達(dá)的西方資本市 場(chǎng)上的上市公司股利政策會(huì)發(fā)現(xiàn)， 一般這類公司都會(huì)利用持續(xù)穩(wěn) 定的股利政策來(lái)向公眾傳遞公司未來(lái)投資機(jī)會(huì)和未來(lái)現(xiàn)金流量 等信息。相較之下，由于我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于發(fā)展階段，股利政 策制定機(jī)制尚未完善，多數(shù)上市公司股利政策都存在不規(guī)范之 處。而大型國(guó)有控股的上市公司作為資本市場(chǎng)的主力軍， 其股利 政策又具有一定的特殊性。 因此，本

2、文選取我國(guó)大型國(guó)有上市房地產(chǎn)行業(yè)作為研究對(duì) 象，通過(guò)分析 20 家大型國(guó)有控股上市的房地產(chǎn)企業(yè) 2002 年至 2010 年的股利政策，進(jìn)而分析其股利政策的一般特征，同時(shí)結(jié) 合三家 H 股上市的國(guó)有控股房產(chǎn)公司作為比較對(duì)象， 進(jìn)而分析國(guó) 有控股企業(yè)境內(nèi)外上市之后的股利政策差異， 最后利用股利政策 的相關(guān)理論進(jìn)行分析。 本文選取房地產(chǎn)行業(yè)作為研究對(duì)象主要考 慮如下兩個(gè)方面的原因： 一是房地產(chǎn)行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位及 宏觀調(diào)控的政策影響； 二是該行業(yè)的股利分配特點(diǎn)顯著， 且個(gè)體 差異明顯。 二、相關(guān)概念 國(guó)有上市公司即國(guó)有控股的上市公司， 指企業(yè)全部資產(chǎn)中國(guó) 有資產(chǎn)（股份）相對(duì)其他所有者中的任何一

3、個(gè)所有者占資（股） 最多的企業(yè)。 包括國(guó)有絕對(duì)控股的上市公司和國(guó)有相對(duì)控股的上 市公司，國(guó)有股比例達(dá)到 50%及以上的上市公司，為國(guó)有絕對(duì)控 股的上市公司，國(guó)有股比例為 30% 50%時(shí)的上市公司，為國(guó)有 相對(duì)控股的上市公司。 本文中的國(guó)有上市公司是指國(guó)有股比例超 過(guò) 30%的上市公司。 本文選取的國(guó)有上市房地產(chǎn)企業(yè)包括如下公司：中糧地產(chǎn)、 陸家嘴、保利地產(chǎn)、華遠(yuǎn)地產(chǎn)、外高橋、京能置業(yè)、信達(dá)地產(chǎn)、 重慶實(shí)業(yè)、金融街、北辰實(shí)業(yè)、深長(zhǎng)城、中華企業(yè)、萬(wàn)通地產(chǎn)、 華僑城A、萬(wàn)科A、北京城建、招商地產(chǎn)、城投控股、金地集團(tuán) 以及蘇州高新。 三、大型國(guó)有上市房地產(chǎn)企業(yè)股利政策特征分析 1. 股利政策特征的整

4、體性分析 對(duì)大型國(guó)有上市房地產(chǎn)企業(yè)股利政策特征的整體性分析， 本 文主要選取的 20 家境內(nèi)上市房地產(chǎn)公司作為樣本，通過(guò)比較盈 利公司數(shù)目、僅派現(xiàn)公司數(shù)目、派發(fā)（現(xiàn)、股）公司數(shù)目、不分 配股利的公司數(shù)目和派發(fā)股利公司占所有公司比重幾個(gè)數(shù)據(jù)指 標(biāo)，來(lái)對(duì)房地產(chǎn)公司股利政策特征進(jìn)行整體性研究，詳見(jiàn)表 1。 從上述 20 家國(guó)有上市房地產(chǎn)企業(yè)股利分配情況統(tǒng)計(jì)表來(lái) 看，近年來(lái)國(guó)有控股上市房企基本處于盈利狀態(tài)，僅 2006 年華 遠(yuǎn)地產(chǎn)和 2007年信達(dá)地產(chǎn)存在虧損現(xiàn)象。從 2002年至 2010 年 股利分配情況來(lái)看，派發(fā)股利的公司占所有樣本公司的比重為 75%以上，說(shuō)明國(guó)有房企分配股利狀況較好；從 2

5、002 年開(kāi)始的 75%左右，到 2005年上升至 80%的公司，一直到 2010 年有 90% 的公司都以不同形式派發(fā)股利；其中， 2010 年僅有信達(dá)地產(chǎn)和 重慶實(shí)業(yè)兩家公司沒(méi)有分配股利， 而這兩家公司在近十年來(lái)基本 采取不分配股利的政策；信達(dá)地產(chǎn)在 2007 年存在虧損現(xiàn)象而沒(méi) 有分配股利，但其余年度都是盈利狀態(tài)， 仍選擇不分配股利政策， 其內(nèi)因值得深究。 另外， 國(guó)有上市房企其股利分配形式主要是派 發(fā)現(xiàn)股利，另外有部分公司是將派發(fā)現(xiàn)金股利和轉(zhuǎn)增股本兩種方 式結(jié)合起來(lái)進(jìn)行股利分配。 總體來(lái)說(shuō)， 國(guó)有房企分配股利狀況一 直處于不斷完善改進(jìn)狀態(tài)， 派發(fā)股利的公司近十年一直處于遞增 趨勢(shì)，股利

6、分配的連續(xù)性和穩(wěn)定性比較好， 給股東們帶來(lái)了投資 回報(bào)，一定程度上增強(qiáng)了股東的投資信心。 2. 股利分配方式多樣化 股利分配的形式主要有：現(xiàn)金股利、財(cái)產(chǎn)股利、債券股利、 股票股利和股票回購(gòu)等五種。 一般而言， 公司采取的股利分配形 式不同，對(duì)投資者、資本市場(chǎng)、股票價(jià)格都會(huì)產(chǎn)生不同的影響。 我國(guó)大型國(guó)有控股房地產(chǎn)上市公司股利分配方式呈多樣化特點(diǎn)， 主要有派現(xiàn)、 送股、轉(zhuǎn)贈(zèng)股本等方式。 如金地集團(tuán) （600383）2005 年分紅方案為每 10股轉(zhuǎn)贈(zèng) 8 股并派息 3.30 元；蘇州高新 （600736）在 2008年發(fā)布的分紅方案為每 10股送股 2 股、轉(zhuǎn)贈(zèng) 8 股并派息 0.237 元。但從

7、總體來(lái)看，現(xiàn)金股利仍然是房企們選 擇的主要分配方式， 近一半的公司選擇的是僅以現(xiàn)金股利作為派 發(fā)方式， 另外有部分公司選擇的是現(xiàn)金加其他方式作為補(bǔ)充。 根 據(jù) Gul （1999）研究發(fā)現(xiàn)：現(xiàn)金股利水平與企業(yè)成長(zhǎng)性負(fù)相關(guān)， 成長(zhǎng)性越強(qiáng)的企業(yè)的現(xiàn)金股利水平反而越低； 國(guó)有股比例越高的 企業(yè)的現(xiàn)金股利水平也越高。從這 20 個(gè)樣本的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，我們 也可以看出國(guó)有控股對(duì)其現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生了一定影響。 此外，通過(guò)進(jìn)一步分析各因素的邊際影響， 他們發(fā)現(xiàn)盈利能 力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是影不可否認(rèn)的是，自 2002 年以來(lái)，仍然有部分 國(guó)有房產(chǎn)公司采取的是不分不轉(zhuǎn)不送的不分配政策， 但從其盈利 水平角度出發(fā)， 本文發(fā)

8、現(xiàn)除了整體性特征中列示的信達(dá)地產(chǎn)和重 慶實(shí)業(yè)曾經(jīng)出現(xiàn)虧損現(xiàn)象而無(wú)法發(fā)放股利外， 其余公司都是處于 盈利狀態(tài)。 盡管不分配股利現(xiàn)象在近五年來(lái)已經(jīng)逐漸好轉(zhuǎn)， 但這 種在盈利卻始終不分配的股利政策， 對(duì)于公司的長(zhǎng)期發(fā)展和在證 券市場(chǎng)上進(jìn)行再融資活動(dòng)會(huì)產(chǎn)生不利影響。 3. 每股現(xiàn)金股利的派現(xiàn)水平不高 現(xiàn)金股利分配是大型國(guó)有房產(chǎn)公司的主要分配方式，但從 2002 年至 2010 年上市國(guó)有控股房產(chǎn)公司派現(xiàn)數(shù)據(jù)表中，本文發(fā) 現(xiàn)雖然該類公司每股股利支付水平近十年來(lái)派現(xiàn)水平一直處于 平穩(wěn)狀態(tài)，沒(méi)有出現(xiàn)較大波動(dòng)，基本保持在 0.1 元上下波動(dòng)；但 從一定程度上也說(shuō)明， 房產(chǎn)公司現(xiàn)金股利支付水平始終不高， 在 2007 年至 2009年房市高漲，房產(chǎn)公司盈利水平大幅度提高時(shí)期， 該類公司的派現(xiàn)水平?jīng)]有明顯提