多層次資本市場與中小企業(yè)融資

1、【摘 要】 本文通過分析中小企業(yè)融資規(guī)律和融資特點(diǎn)，針對我國中小企業(yè)亟待解決的融資問題，提出以私募融資為工具和場外交易市場作為解決中小企業(yè)融資的有效途徑，并對私募融資、場外交易市場和中小企業(yè)融資的關(guān)系進(jìn)行了分析，對建立場外交易市場監(jiān)管體系的主要方面提出了建議。【關(guān)鍵詞】 中小企業(yè)融資； 私募融資； 資本市場； 多層次資本市場資本市場是提供中長期資金供需的場所，為適應(yīng)各種不同性質(zhì)的資金需求，采用了各種不同性質(zhì)的中長期籌資工具。投資者和融資者在資本市場根據(jù)各自的需要進(jìn)行運(yùn)作。近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)上市融資的步伐也隨之加快，市場規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，但對于我國中小企業(yè)來說，由于自身的原因使其難

2、以進(jìn)入這一市場，中小企業(yè)在發(fā)展過程中面臨資金不足而又難以在資本市場融資等問題依舊難以得到解決，中小企業(yè)的資金來源主要依靠自身內(nèi)部積累；銀行貸款則是中小企業(yè)重要的外部融資渠道（銀行主要提供的是流動資金，很少提供長期信貸）；中小企業(yè)廣泛采用私募融資、親友借貸、內(nèi)部集資以及民間借貸等非正規(guī)金融工具。中小企業(yè)普遍缺乏長期穩(wěn)定的資金來源，權(quán)益資金的來源極為有限。對中小企業(yè)開放資本市場的大門是促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的有效措施。加快資本市場發(fā)展的步伐、完善資本市場結(jié)構(gòu)，建立和完善我國多層次資本市場是當(dāng)前我國資本市場改革的重要方面之一。完善的資本市場應(yīng)具有適應(yīng)我國不同類別企業(yè)需求的市場。特別是要建立解決我國中小企業(yè)

3、融資問題的資本市場。隨著我國發(fā)展多層次資本市場的迫切性增強(qiáng)以及眾多具有自主創(chuàng)新能力的中小企業(yè)融資需求不斷增強(qiáng)，對私募融資和股權(quán)融資的需求正日益增加。由此看來，建立多層次資本市場已成為完善資本市場的一個重要方面。一、私募融資隨著我國經(jīng)濟(jì)連年持續(xù)高速增長，吸引了不少國外資本對我國企業(yè)的私募融資意愿，目前是以收購優(yōu)質(zhì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)為主要目標(biāo)的國外私募基金呈快速增長勢頭，這一事實(shí)從一個側(cè)面也說明國內(nèi)企業(yè)對私募融資的需求非常大。從企業(yè)的數(shù)量看我國中小企業(yè)的數(shù)量已超過1000萬家，這些企業(yè)大都面臨融資難問題，資金需求量大。從現(xiàn)實(shí)需求的角度分析，目前我國非常需要發(fā)展自己的私募融資制度，加快和完善資本市場體系

4、建設(shè)，積極發(fā)展私募融資市場，促進(jìn)我國資本市場的多層次有序建設(shè)。根據(jù)中國人民銀行針對中小企業(yè)融資難問題所作的中小企業(yè)融資狀況調(diào)查報(bào)告，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)資金緊張情況時，樣本企業(yè)均主要采取向銀行借款的方式來緩解資金困難（占比62），23的樣本企業(yè)會采取向內(nèi)部職工、親友及其他企業(yè)等借款的方式籌集資金。如果取得銀行貸款較為困難，無法滿足中小企業(yè)的資金需求，從而形成資金需求缺口，就會使得中小企業(yè)融資難問題極為突出和集中，此時，私募融資和民間借貸成為銀行貸款的一種補(bǔ)充機(jī)制。其調(diào)查表明，無論是過去的投資還是新的投資，中小企業(yè)的資金來源主要依靠自籌和銀行貸款兩種方式，這既說明資本性融資與債務(wù)性融資在中小企業(yè)融資中的重

5、要性，又說明企業(yè)融資渠道過于單一。中小企業(yè)要在加強(qiáng)管理，提高自我積累能力的同時，致力于拓寬融資渠道。除銀行貸款外，企業(yè)債券和股票等其他融資方式所占籌資比重依然很小，在樣本企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中仍然是明顯的弱項(xiàng)。中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的大小是決定其能否獲得銀行借貸以及長期債務(wù)資金的決定性因素，其最大的障礙在于中小企業(yè)在申請貸款時無力提供必要的抵押品。中小企業(yè)的不動產(chǎn)是唯一被銀行等貸款機(jī)構(gòu)認(rèn)可的抵押物，如果銀行借款無法滿足中小企業(yè)的資金需求，將會影響到中小企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)和發(fā)展。私募融資是指通過非公共市場的手段定向引入具有策略價值的股權(quán)投資人，是面向特定投資者、在特定范圍內(nèi)發(fā)行股權(quán)或債務(wù)并且其股權(quán)或債務(wù)主要在場

6、外市場交易的融資制度，私募融資是構(gòu)建多層次資本市場體系重要的基礎(chǔ)性制度。私募融資在中小企業(yè)融資中最具有效率和效益，他們在信息、評價、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和收益分享合約安排和監(jiān)控等方面比銀行更有效。私募融資的領(lǐng)域主要集中于大部分高增長型中小企業(yè)，這類企業(yè)的融資受制于商業(yè)銀行貸款規(guī)則而不能實(shí)現(xiàn)，同時又達(dá)不到債券市場投資等級要求和上市條件。但這些企業(yè)中有部分企業(yè)具備了成長為大企業(yè)的條件，而私募融資正好適應(yīng)了這類企業(yè)的需要，既可以為他們帶來資本又為他們的發(fā)展帶來管理和發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。二、證券市場證券市場是證券交易的場所，證券市場的本質(zhì)功能是優(yōu)化資源配置。檢驗(yàn)證券市場功能效率的標(biāo)準(zhǔn)是：所有企業(yè)是否有均等的融資機(jī)會和盡可能

7、低的融資成本。從目前我國資本市場的現(xiàn)實(shí)來看，我國現(xiàn)有的證券交易所無法達(dá)到這一目標(biāo)。這是由于我國資本市場層次單一，特別是沒有從制度上確立非公開發(fā)行股票及股票的場外交易市場的地位，致使除在上海證券交易所和深圳證券交易所兩地的公開上市公司外，絕大多數(shù)企業(yè)缺乏正規(guī)的股權(quán)融資渠道，受到國家政策的影響，債券市場及信托基金融資規(guī)模也有限。這一現(xiàn)狀顯然不符合國家促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略需要，也不符合“十一五”規(guī)劃綱要中關(guān)于大力推進(jìn)自主創(chuàng)新以及推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資和產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)的戰(zhàn)略需要，同時也制約了資本市場自身的發(fā)展，是我國資本市場發(fā)展中一個重大基礎(chǔ)性制度缺陷。因此，從現(xiàn)實(shí)需求的角度分析，目前我國非常需要發(fā)展自己的

8、多層次資本市場，加快和完善資本市場體系建設(shè)，積極發(fā)展場外交易市場，促進(jìn)我國層次資本市場的有序建設(shè)。由于受交易技術(shù)和管理能力等方面的約束，在證券交易所上市的公司的數(shù)量必然會受到限制，而且所有需要融資的企業(yè)也不可能都達(dá)到證券交易所對上市公司的要求。從各國證券交易所的情況看，一個證交所容納的上市公司的平均數(shù)量約為2 000到3 000家左右。如紐約證券交易所大約有2 800間公司；納斯達(dá)克市場約為3000家；日本東京證交所約為2 300家；英國倫敦證交所約為2 900家；目前，在滬深兩家證交所上市的公司有1 462家。目前我國中小企業(yè)的數(shù)量超過1 000萬家。顯然，僅靠我國兩家證交所的場內(nèi)資本交易市

9、場是不能滿足這些企業(yè)融資需求的。三、場外交易市場場外交易市場主要是針對中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)性企業(yè)的資本市場，為中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)性企業(yè)提供融資渠道和股票的流通。由于中小企業(yè)資本規(guī)模小，盈利能力不穩(wěn)定，處在發(fā)展初期，因此，在場外交易市場的上市的條件要低于主板市場，在場外交易市場上市的企業(yè)由于具有規(guī)模小，增長潛力大的特征，與主板市場相比較，場外交易市場上市公司一般都要求有高度集中的業(yè)務(wù)范圍、嚴(yán)密的業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃、完整清晰的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和較大的業(yè)務(wù)增長潛力等特征。由于場外市場的上市標(biāo)準(zhǔn)低于主板市場，上市費(fèi)用也較低，因此成為中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)股份的流通場所。場外交易市場為這類企業(yè)的股份提供了流通場所，提高了這類企

10、業(yè)股份的流動性，對改善這類企業(yè)的融資環(huán)境起到了一定的作用?？傊謱哟蔚淖C券市場結(jié)構(gòu)不僅適應(yīng)了企業(yè)不同成長階段的融資需要，而且保證了公司質(zhì)量，從而奠定了證券市場健康發(fā)展的制度基礎(chǔ)。場外交易市場還具有融資速度快、再次融資成本低的特點(diǎn)。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會于2004年正式批復(fù)深交所設(shè)立中小企業(yè)板塊，中小企業(yè)板是在現(xiàn)行法律法規(guī)不變、發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)不變的前提下，在深交所設(shè)立的一個相對獨(dú)立與主板的中小企業(yè)板塊即運(yùn)行獨(dú)立、監(jiān)察獨(dú)立、代碼獨(dú)立、指數(shù)獨(dú)立的板塊。中小企業(yè)板塊為業(yè)績突出和具有高成長性的中小企業(yè)提供融資平臺。設(shè)立中小企業(yè)板塊是落實(shí)國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見的一個重要步驟。

11、自1990年我國證券市場建立以來，證券市場規(guī)模不斷擴(kuò)展，但結(jié)構(gòu)性問題依然比較突出，市場層次結(jié)構(gòu)單一，難以適應(yīng)企業(yè)和投資者多層次的投融資需求。在深交所設(shè)立中小企業(yè)板塊，是我國多層次資本市場體系建設(shè)的一項(xiàng)重要內(nèi)容。中小企業(yè)板塊的建立，有利于更大范圍地發(fā)揮資本市場的資源配置功能，有利于緩解中小企業(yè)融資難的問題，有利于優(yōu)化我國金融市場的整體結(jié)構(gòu)，是在現(xiàn)有條件下分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場體系建設(shè)的現(xiàn)實(shí)選擇。對推動中小企業(yè)發(fā)展、擴(kuò)大中小企業(yè)融資渠道、建立我國多層次資本市場體具有重大的意義。中小企業(yè)板塊自2005年開始建立以來，到目前為止已經(jīng)發(fā)行上市了約一百家公司左右，中小企業(yè)板塊被認(rèn)作是主板市場的一個子板塊，沒有

12、改變其按主板市場的發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，只是把符合主板市場發(fā)行上市條件的企業(yè)中規(guī)模較小的企業(yè)劃分到中小企業(yè)板塊，仍按照主板市場的要求條件在運(yùn)作，僅從制度安排上可以看到它似乎在獨(dú)立運(yùn)作和以代碼獨(dú)立和指數(shù)獨(dú)立與主板市場相區(qū)別，設(shè)立中小企業(yè)板塊實(shí)際上并沒有達(dá)到完善我國多層次資本市場的目的。由此看來，構(gòu)建我國場外交易市場的首要任務(wù)是制訂和完善中小企業(yè)準(zhǔn)入要求和建立分級監(jiān)管機(jī)構(gòu)等，盡管深圳證券交易所針對中小企業(yè)特點(diǎn)，制定了相應(yīng)的中小企業(yè)板塊交易特別規(guī)定、中小企業(yè)板塊上市特別規(guī)定和中小企業(yè)板塊證券上市協(xié)議，但我國絕大部分中小企業(yè)難以達(dá)到其規(guī)定，對此，我國不少中小企業(yè)遠(yuǎn)赴美國的OTCBB市場尋求融資，由于對國外市場

13、的了解程度和維持成本等因素，融資效果受到影響。如何盡快構(gòu)建我國的場外交易市場已是我國資本市場發(fā)展的大問題，發(fā)達(dá)資本市場的經(jīng)驗(yàn)已給出了一些參考依據(jù)，首先，不同層次的資本市場之間必須具備差異性。這種差異性是由投融資雙方的特性所決定的，能滿足不同投資者和融資者的需求。因此，對于深圳中小企業(yè)板這類在同一交易所內(nèi)設(shè)立，在上市標(biāo)準(zhǔn)、交易制度、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)上應(yīng)具有差異性，沒有差異性則不能認(rèn)為是一個區(qū)分資本市場層次的做法。建立我國多層次資本市場的主要目的是應(yīng)能滿足各層次投融資方的需要，為中小企業(yè)提供融資渠道。四、場外交易市場的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)場外交易市場的準(zhǔn)入機(jī)制應(yīng)建立在能滿足大多數(shù)中小企業(yè)在市場上市和融資這一目的上，降

14、低中小企業(yè)入市的門檻是其首要條件，使大部分一般的中小企業(yè)能達(dá)到在其市場上進(jìn)行股票交易的標(biāo)準(zhǔn)。中國人民銀行在2006中國金融市場發(fā)展報(bào)告中建議，場外交易市場以股東在200人以上的未上市股份有限公司作為掛牌交易的基礎(chǔ)條件，并實(shí)行合格機(jī)構(gòu)投資者（QIB）準(zhǔn)入制度。場外交易市場是主板市場的補(bǔ)充，場外交易市場的準(zhǔn)入條件應(yīng)較主板市場更為寬松，由于中小企業(yè)在企業(yè)管理、財(cái)務(wù)信息披露等方面存在不足，加強(qiáng)中小企業(yè)管理的水平和完善信息披露制度可有效提高投資者的投資意愿，要求中小企業(yè)提供經(jīng)注冊會計(jì)師審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告則是其具體要求之一，對此，場外交易市場的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)可定義為：具有完善的管理體系、執(zhí)行嚴(yán)格的信息披露制度；具有

15、健全的經(jīng)注冊會計(jì)師審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告；具有較高的業(yè)務(wù)增長潛力、有高度集中的業(yè)務(wù)范圍、周全的業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃和業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，并遵守公司法和證券法。在企業(yè)達(dá)到這些標(biāo)準(zhǔn)后就應(yīng)允許其在場外交易市場掛牌上市。對比國外的資本市場結(jié)構(gòu)可以了解到不同的市場對上市公司的要求是有本質(zhì)差別的，不同層次市場之間的區(qū)別主要有以下方面：公司上市標(biāo)準(zhǔn)不同：納斯達(dá)克全國市場首次上市對有形凈資產(chǎn)的要求為6001800萬美元，而納斯達(dá)克小型資本市場的要求為500萬美元（企業(yè)滿足下列條件可向NASD提出申請升入納斯達(dá)克小型資本市場：一是企業(yè)的凈資產(chǎn)達(dá)到500萬美元或年稅后利潤超過75萬美元或市值達(dá)5000萬美元；二是流通股達(dá)100萬股；三

16、是最低股價為4美元；四是股東超過300人；五是有3個以上的做市商等），在OTCBB（針對中小企業(yè)及創(chuàng)業(yè)企業(yè)設(shè)立的電子柜臺市場）和粉紅單市場掛牌則沒有財(cái)務(wù)要求。交易制度不同：證券交易所采用集合競價的拍賣制，場外交易市場采用做市商造市的報(bào)價制，更低一級的市場（如四級市場）則采用一對一的價格談判制。市場監(jiān)管要求不同：對于不同層級的資本市場，監(jiān)管對象、范圍和嚴(yán)格程度也是不同的。例如，美國對證交所場內(nèi)交易的監(jiān)管最為嚴(yán)格，其監(jiān)管對象囊括了與上市證券有關(guān)的各個方面，包括證券發(fā)行人、上市公司及其高級職員和公司董事、證券承銷商以及會計(jì)師和律師等等。美國監(jiān)管當(dāng)局對交易所內(nèi)交易活動制定了嚴(yán)格的信息披露要求并確保其實(shí)

17、施。而在納斯達(dá)克市場，監(jiān)管重點(diǎn)主要是會員和做市商。盡管近年來針對OTCBB市場買殼交易暴露出來的問題，美證監(jiān)會對其監(jiān)管趨于嚴(yán)格，但相對于紐約證交所和納斯達(dá)克市場而言，對OTCBB市場的監(jiān)管要求還是寬松得多。至于粉紅單市場，只要在每天交易結(jié)束時公布掛牌公司報(bào)價即可。上市成本不同：在小額資本市場掛牌的公司只需要交納很少的掛牌費(fèi)用即可交易。上市風(fēng)險(xiǎn)不同：由于小額資本市場對公司治理的要求不像主板市場那樣嚴(yán)格，因而投資者的風(fēng)險(xiǎn)也要高于紐約證交所和納斯達(dá)克全國市場。五、建立多層次資本市場的監(jiān)管體系促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展，首先應(yīng)建立和完善相應(yīng)的法律與政策條款。中小企業(yè)融資難只是個現(xiàn)象，其本質(zhì)在于我國多層

18、次資本市場的監(jiān)管體系的不發(fā)達(dá)，多層次資本市場的監(jiān)管體系不發(fā)達(dá)的主要原因是沒有建立相應(yīng)的法律約束和監(jiān)管政策約束，在企業(yè)成長過程的初期由于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比較大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力低，融資來源主要是私募風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)資本，在2006年我國開始執(zhí)行的新公司法、證券法中，雖然兩法修訂仍未對私募發(fā)行及場外市場進(jìn)行直接界定，但是已經(jīng)把公開發(fā)行的投資者人數(shù)明確界定為200人以上，并將股份公司設(shè)立的最低出資額由1000萬元下調(diào)為500萬元，同時將專利權(quán)等非現(xiàn)金出資的比例提升至60%。還有，發(fā)改委制訂的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法以及正在制訂的產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法，其實(shí)質(zhì)都面向特定投資者募集和投向特定領(lǐng)域的私募融資形式。這些事實(shí)都說明

19、，私募融資已經(jīng)引起了法律和管理層的高度重視，這些規(guī)定無疑為建立私募發(fā)行制度和場外市場打開了制度空間。從監(jiān)管角度看，私募融資制度的核心源于特定發(fā)行人與投資者之間在供求關(guān)系、親緣、地緣、人緣方面內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、社會聯(lián)系以及由此派生的信息對稱優(yōu)勢和利益關(guān)聯(lián)優(yōu)勢，離開了特定發(fā)行人和特定投資者，這些優(yōu)勢也就不復(fù)存在。正因如此，私募市場監(jiān)管的核心，也就是對特定發(fā)行人和投資者范圍的界定，即將私募對象限制在具有風(fēng)險(xiǎn)識別和控制能力的機(jī)構(gòu)投資者，而不是普通中小投資者，從而既充分發(fā)揮私募方便快捷的優(yōu)勢，也能防止由此可能導(dǎo)致的對公眾投資者利益的損害。從我國情況看，對私募融資對象資格的界定，應(yīng)特別注意以下兩點(diǎn)：首先，

20、私募對象作為財(cái)務(wù)投資者，其負(fù)債率不能高，要用自己的錢而不是銀行的錢去投資，保證其能夠承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；其次，私募對象作為戰(zhàn)略投資者，還應(yīng)在技術(shù)引進(jìn)、產(chǎn)品創(chuàng)新以及公司治理方面有別于一般的“有錢人”，能夠在上述方面給私募發(fā)行人帶來實(shí)實(shí)在在的好處。當(dāng)然，不同目的的私募，對投資者要求也不同。如果僅僅是儲蓄替代型私募證券投資基金，那么有財(cái)務(wù)投資能力就可以了。但如果是產(chǎn)業(yè)型的私募投資基金，或是對特定企業(yè)的投資，就要二者兼?zhèn)?。我國建立私募融資制度的主要目的是能夠促進(jìn)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力提高、以非上市企業(yè)產(chǎn)權(quán)和債務(wù)為主要投資對象的各類產(chǎn)業(yè)投資基金或創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，而不是目前市場廣泛存在的、以炒作上市公司股票為主要投資

21、對象的民間私募基金。資本市場的核心功能是提高全社會的資金配置效率，促使資金向最有效率、最有競爭力的企業(yè)流動。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，資本市場發(fā)展戰(zhàn)略、市場組織和市場結(jié)構(gòu)、市場運(yùn)行規(guī)則以及監(jiān)管體制，都應(yīng)以培育規(guī)范的、無歧視性的、高度競爭和高效率的資本市場為目標(biāo)。調(diào)整資本市場的監(jiān)管模式也是重要方面，由集中監(jiān)管轉(zhuǎn)向分層監(jiān)管，由單一監(jiān)管轉(zhuǎn)向多元化監(jiān)管。美國市場監(jiān)管模式就是一個實(shí)例，美國證券市場實(shí)行分層監(jiān)管，最頂層為美國證券交易委員會，美國證券交易委員會對整個市場進(jìn)行監(jiān)督，享有法定的最高權(quán)威；各州也設(shè)有市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在其轄區(qū)范圍內(nèi)對證券業(yè)進(jìn)行監(jiān)督；中層為自律組織包括紐約證券交易所、其他證券交易所、全美證券交易

22、商協(xié)會、各清算公司等監(jiān)測市場的交易并監(jiān)督其成員的活動。自律組織所作出的規(guī)則修訂須由證券交易委員會批準(zhǔn)。上市公司的監(jiān)督部門、證券中介機(jī)構(gòu)及社會輿論構(gòu)成這座金字塔的基礎(chǔ)，監(jiān)督公司與公眾的交易，調(diào)查客戶申訴。隨著層次的降低，來自外部的監(jiān)管力度也逐級下降。納斯達(dá)克市場主要由全美證券交易商協(xié)會負(fù)責(zé)監(jiān)管，除對上市公司有一定的要求之外，監(jiān)管側(cè)重于做市商；OTCBB則主要對做市商的報(bào)價信息和交易活動進(jìn)行監(jiān)管，對上市公司沒有掛牌要求，監(jiān)管僅限于要求上市公司向美國證監(jiān)會提交財(cái)務(wù)報(bào)告，位于最底部的粉紅單市場則幾乎沒有來自政府部門的監(jiān)管，基本上依靠行業(yè)自律進(jìn)行治理。這種分層監(jiān)管體制的最大優(yōu)點(diǎn)就是可以節(jié)約監(jiān)管成本，提高

23、監(jiān)管效率，將有限的監(jiān)管資源用于保證對最有OTCBB則主要對做市商的報(bào)價信息和交易活動進(jìn)行監(jiān)管，對上市公司沒有掛牌要求，監(jiān)管僅限于要求上市公司向美國證監(jiān)會提交財(cái)務(wù)報(bào)告，位于最底部的粉紅單市場則幾乎沒有來自政府部門的監(jiān)管，基本上依靠行業(yè)自律進(jìn)行治理。這種分層監(jiān)管體制的最大優(yōu)點(diǎn)就是可以節(jié)約監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率，將有限的監(jiān)管資源用于保證對最有可能影響公眾利益的市場的監(jiān)管能力。盡管某些市場幾乎沒有任何具體的監(jiān)管，完全依靠市場參與者的自我約束來維持交易秩序，但在嚴(yán)格而完整的法律體系特別是民事追究制度下，掛牌公司、證券商和其他中介機(jī)構(gòu)的行為還是得到了有效約束后危機(jī)時代中小企業(yè)融資問題在我國促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)健康

24、發(fā)展的政策基礎(chǔ)上，民營經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有了長足的發(fā)展，已經(jīng)成為國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。民營企業(yè)已經(jīng)在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化、培植地方財(cái)源、擴(kuò)大勞動就業(yè)渠道、促進(jìn)公有制企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制、滿足社會多樣化需求、促進(jìn)自主創(chuàng)新能力增強(qiáng)、創(chuàng)造地區(qū)經(jīng)濟(jì)繁榮、推動縣城發(fā)展、加快農(nóng)村城鎮(zhèn)化進(jìn)程、促進(jìn)社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的形成等方面發(fā)揮了積極的作用。但是自從 2008 年金融危機(jī)以來，我國的民營中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)了較大困難，民營中小企業(yè)融資難、貸款難、擔(dān)保難問題顯得異常突出，相當(dāng)部分民營中小企業(yè)面臨資金鏈斷裂的困境，許多民營中小企業(yè)倒閉關(guān)停，致使失業(yè)率上升，給社會穩(wěn)定帶來極大壓力。最近，由中國社科院所作的“中小企業(yè)在金

25、融危機(jī)復(fù)蘇中的作用”的調(diào)研結(jié)果顯示，有 40的中小企業(yè)已經(jīng)在此次金融危機(jī)中倒閉，40的企業(yè)目前正在生死線上徘徊，只有 20的企業(yè)沒有受到此次金融危機(jī)的影響。眾多的研究表明，資金不足是當(dāng)前我國中小企業(yè)發(fā)展的第一不利因素，企業(yè)融資難已經(jīng)成為我國中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大的“瓶頸”。從國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，自 2008 年 10 月底放松貸款規(guī)模以來，中小企業(yè)受惠并不明顯，對它們的貸款增速大大低于其他國有大企業(yè)?，F(xiàn)階段，在全球經(jīng)濟(jì)是否開始復(fù)蘇尚存疑問、發(fā)達(dá)國家不斷出臺對華貿(mào)易保護(hù)主義措施、“全能型”央企及國企的不斷擴(kuò)張、民營中小企業(yè)盈利能力下降的背景下，如果不能有效解決民營中小企業(yè)所面臨的“融資渠道

26、少且難、資金不足”這一瓶頸因素，那么民營中小企業(yè)所面臨的生態(tài)環(huán)境將會愈來愈嚴(yán)峻。如果不能在未來有效解決民營企業(yè)所面對更加過度競爭以及更加困難的融資問題時，何談民營企業(yè)的做大做強(qiáng)。因此，本研究將結(jié)合后金融危機(jī)時代宏觀環(huán)境，以中小企業(yè)的融資問題為研究對象，對國內(nèi)外中小企業(yè)融資問題研究現(xiàn)狀進(jìn)行梳理，總結(jié)當(dāng)前國內(nèi)外中小企業(yè)融資現(xiàn)狀、特點(diǎn)、原因及采取的措施，進(jìn)而提出“后危機(jī)時代”解決中小企業(yè)融資難的思路與對策。22 相關(guān)研究回顧2.1 金融危機(jī)以前的相關(guān)研究回顧中小企業(yè)融資難是一個世界性的難題，我國學(xué)者分別從不同角度和層次分析和探討了如何發(fā)展中小企業(yè)以及解決融資難的金融制度安排。其中，以中國社會科學(xué)院中

27、小企業(yè)研究中心主任陳乃醒教授寫的中國中小企業(yè)發(fā)展與預(yù)測一書和中國小企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略研究課題組組長俞建國教授主編的中國中小企業(yè)融資報(bào)告較為綜合，前者對我國中小企業(yè)面臨的融資問題做了詳細(xì)的論述，重點(diǎn)提出了完善資本市場的體系建設(shè)和發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營理念；后者結(jié)合國內(nèi)外已有的研究成果，從融資主體、融資方式、融資結(jié)構(gòu)、融資體系、融資環(huán)境和企業(yè)制度等方面進(jìn)行了深入的分析，針對性的提出了解決中小企業(yè)融資難的一系列對策建議。此外，林毅夫從要素稟賦結(jié)構(gòu)出發(fā)，認(rèn)為勞動密集型的中小企業(yè)是最能充分利用我國要素稟賦的企業(yè)組織形式，因此要大力發(fā)展中小企業(yè)，他認(rèn)為對中小企業(yè)的支持應(yīng)以中小金融機(jī)構(gòu)為主，為了促進(jìn)中小金融機(jī)構(gòu)的

28、發(fā)展應(yīng)該提高門檻、放開進(jìn)入和加強(qiáng)監(jiān)管。李志赟通過建立信息不對稱下銀行信貸問題的分析框架，在一個銀行業(yè)壟斷的經(jīng)濟(jì)中，中小企業(yè)的非勻質(zhì)性，貸款抵押和交易成本是影響企業(yè)信貸的三個最主要的因素。引入中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行分析，認(rèn)為應(yīng)該建立起以中小金融機(jī)構(gòu)為主體的金融體系。張杰、郭斌、劉曼露等人認(rèn)為民營經(jīng)濟(jì)的金融困境是漸進(jìn)改革過程中內(nèi)生的現(xiàn)象，其實(shí)質(zhì)是信用困境。民營經(jīng)濟(jì)金融困境的解除不能依賴于現(xiàn)有的國有金融框架，而要尋求以內(nèi)生性為特征的金融制度創(chuàng)新。解除民營經(jīng)濟(jì)金融困境的根本出路既不在于改變國有銀行的信貸行為與資金投向，也不在于由政府出面發(fā)育多少外生性的中小金融機(jī)構(gòu)，更不在于給其提供進(jìn)入股票市場的方便，而

29、在于營造內(nèi)生性金融制度成長的外部環(huán)境，只有內(nèi)生性金融制度的存在和發(fā)展才不至于損害民營經(jīng)濟(jì)可貴的內(nèi)源融資基礎(chǔ)，從根本上講，民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個核心問題是，在確保其內(nèi)源融資機(jī)制的前提下，發(fā)育內(nèi)生性的橫向信用聯(lián)系，也就是讓民營經(jīng)濟(jì)通過內(nèi)部相互之間的資金流動與組合來緩解資金供求矛盾。構(gòu)建以存貨和應(yīng)收款等動產(chǎn)抵押擔(dān)保的金融安排是解決小企業(yè)信貸約束的現(xiàn)實(shí)取向4仍未得到根本性的解決。從金融危機(jī)以來對中小企業(yè)融資問題的研究可以看出，這些研究希望通過一系列的政策組合來解決融資困境決，思路和理念的突破是這些文獻(xiàn)的特點(diǎn)。但同時也看到，基于風(fēng)險(xiǎn)與收益這一對矛盾的考慮，不管是理論界的研究還是實(shí)業(yè)界的具體操作，在中小企業(yè)融

30、資難這個問題上，在面上和深度上，依然沒有突破性的進(jìn)展。3 中小企業(yè)融資問題的國際經(jīng)驗(yàn)3.1 美國（1）設(shè)立財(cái)政專項(xiàng)基金。美國主要有兩類中小企業(yè)專項(xiàng)基金，一類用于鼓勵中小企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新和吸納就業(yè)，如專項(xiàng)科研成果研究與開發(fā)基金、產(chǎn)品采購基金、中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)基金、失業(yè)人口就業(yè)基金等，一類用于幫助中小企業(yè)降低市場風(fēng)險(xiǎn)，如財(cái)政專項(xiàng)基金、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金、特殊行業(yè)再保險(xiǎn)基金等。（2）提供貸款擔(dān)保。美國幫助中小企業(yè)提供擔(dān)保的主體是作為聯(lián)邦政府獨(dú)立工作機(jī)構(gòu)的聯(lián)邦小企業(yè)管理局。小企業(yè)管理局提供擔(dān)保的常見方式是 7（a）貸款計(jì)劃，即在符合條件的中小企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)申請貸款時，由小企業(yè)管理局提供一定比例的貸款擔(dān)保，金融機(jī)構(gòu)自

31、主決定是否提供貸款，貸款風(fēng)險(xiǎn)由小企業(yè)管理局和金融機(jī)構(gòu)共同承擔(dān)。該類貸款上限為 200 萬美元，貸款期限根據(jù)其用途確定，不動產(chǎn)和設(shè)備貸款的上限為 25 年，營運(yùn)資金一般為 7 年。擔(dān)保比例根據(jù)貸款規(guī)模確定，15 萬美元以下貸款可擔(dān)保 85%，15 萬美元以上貸款最多可擔(dān)保 75%。除此貸款計(jì)劃外，小企業(yè)管理局還為中小企業(yè)提供包括為出口生產(chǎn)企業(yè)提供 90%的貸款擔(dān)保，為國際貿(mào)易型中小企業(yè)提供貸款擔(dān)保，支持中小企業(yè)減少污染計(jì)劃擔(dān)保等多種形式在內(nèi)的貸款擔(dān)保服務(wù)。（3）提供風(fēng)險(xiǎn)投資。美國小型成長型企業(yè)還可通過引入以風(fēng)險(xiǎn)投資方式獲得融資。具體做法為，由經(jīng)過聯(lián)邦小企業(yè)管理局認(rèn)證的創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)理人募集至少500

32、 至 100 萬美元私人資本作為風(fēng)險(xiǎn)投資初期資本，通過小企業(yè)管理局擔(dān)保杠桿放大 3 倍后投資于合格的中小企業(yè)。該項(xiàng)融資通常持續(xù) 7 到 10 年，中小企業(yè)成功后，上述創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)理人需向小企業(yè)管理局返還援助資金并支付適當(dāng)投資收益5通過這種做法，小企業(yè)管理局成功地促進(jìn)了中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，同時為初創(chuàng)期的中小企業(yè)創(chuàng)立的良好的融資渠道。（4）通過政府采購給予支持。聯(lián)邦政府采購也是美國對中小企業(yè)的一項(xiàng)重要支持手段。1953 年頒布的小企業(yè)法中明確規(guī)定，政府在各種采購中應(yīng)給予中小企業(yè)不少于 23%的份額。同時，政府機(jī)構(gòu)要確定中小企業(yè)采購分額的年度目標(biāo)，并由小企業(yè)管理局審查該目標(biāo)是否達(dá)到有關(guān)規(guī)定。3.

33、2 歐盟（1）提供信用擔(dān)保。歐盟通過歐洲投資基金（EIF）為中小企業(yè)提供融資擔(dān)保。該基金的擔(dān)保形式主要有兩種，一是為中小企業(yè)項(xiàng)目融資提供不低于 50%的融資擔(dān)保，二是基于“增長和環(huán)境”引導(dǎo)項(xiàng)目設(shè)立，旨在為少于 100 名雇員的中小企業(yè)在投資可以帶來重大環(huán)境利益項(xiàng)目時提供融資擔(dān)保。這些擔(dān)保措施使中小企業(yè)能夠獲得更為有利的貸款條件，同時獲得較低的貸款利率。（2）利用資本市場。目前歐盟區(qū)域內(nèi)主要的二板市場為倫敦證券交易所另類投資市場（AIT），它主要為新建立的中小企業(yè)提供融資服務(wù)。該市場門檻相對較低，對上市公司所處行業(yè)、資金實(shí)力、企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營歷史、企業(yè)業(yè)績和投資者擁有股份的比例均無要求。由于上市條

34、件寬松，市場監(jiān)管相對主板市場更為嚴(yán)格。（3）專為中小企業(yè)提供金融服務(wù)的政策性銀行。歐洲投資銀行（EIB）是歐盟設(shè)立的轉(zhuǎn)為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的政策性銀行，為中小企業(yè)提供以下三種形式的貸款。一是全球貸款，用于支持中小企業(yè)在工業(yè)、服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的投資和與歐盟發(fā)展規(guī)劃、能源及運(yùn)輸有關(guān)的小規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施投資。二是貼息貸款，為雇員人數(shù)少于 250 人、固定資產(chǎn)少于 7500 萬歐元的企業(yè)提供貼息貸款，利息補(bǔ)貼由歐盟財(cái)政預(yù)算支持。三是阿姆斯特丹特別行動計(jì)劃（ASAP），是用 EIB的經(jīng)營利潤所設(shè)立的總額為 10 億歐元的三年期計(jì)劃，旨在對高度勞動密集型和新技術(shù)領(lǐng)域的中小企業(yè)進(jìn)行投資和資金支持。（4）發(fā)展風(fēng)

35、險(xiǎn)投資基金。歐洲投資銀行和歐洲投資基金兩大金融機(jī)構(gòu)于1997 年合作建立了“歐洲技術(shù)便捷啟動基金”（ETF）。該基金通過介入中介風(fēng)險(xiǎn)資本基金 25%的股本的方式，支持風(fēng)險(xiǎn)資本基金投資于有新研發(fā)成果的、研究中心和科學(xué)園區(qū)的中小企業(yè)。歐盟各成員國也紛紛建立了各種風(fēng)險(xiǎn)投資基金3.3 日本（1）建立信用擔(dān)保體系。日本政府依據(jù) 1958 年頒布的中小企業(yè)信用保險(xiǎn)公庫法設(shè)立了中小企業(yè)信用保險(xiǎn)公庫，與各都道府成立的信用保證協(xié)會共同組成了日本的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。在中小企業(yè)融資時，由信用保證協(xié)會對其債務(wù)進(jìn)行擔(dān)保，信用保證協(xié)會承保的債務(wù)則由信用保險(xiǎn)公庫進(jìn)行保險(xiǎn)，以此方式便利企業(yè)融資。（2）實(shí)行利率優(yōu)惠政策。日

36、本中小企業(yè)可以按照最低利率在國家專業(yè)銀行或金融公司獲得貸款，且還款期限可以延長。民間機(jī)構(gòu)向小型企業(yè)發(fā)放無抵押貸款時，國家預(yù)算為其提供放款基金。同時，各縣政府設(shè)立利息補(bǔ)助制度，對新事業(yè)、新技術(shù)振興及地方中小企業(yè)貸款提供利息補(bǔ)助（3）特別貸款制度。一是設(shè)立中小企業(yè)經(jīng)營支援貸款，幫助因經(jīng)營業(yè)績暫時惡化資金周轉(zhuǎn)遇到困難的中小企業(yè)度過難關(guān)。二是設(shè)立中小企業(yè)應(yīng)對金融環(huán)境變化貸款，向因往來金融機(jī)構(gòu)惜貸或經(jīng)營失敗而資金周轉(zhuǎn)陷入困境的中小企業(yè)發(fā)放周轉(zhuǎn)性資金貸款。三是設(shè)立支持創(chuàng)業(yè)的特別貸款，向新開業(yè)和準(zhǔn)備通過增加雇員進(jìn)一步發(fā)展事業(yè)的中小企業(yè)提供貸款。3.4 國外融資模式的比較從發(fā)達(dá)國家的實(shí)際情況來看，主要有兩種比

37、較具有代表性的融資模式：一種是以英美等國家為代表的以證券市場為主導(dǎo)的融資模式，也就是青木昌彥所說的保持距離型的融資制度，在這種融資模式下，企業(yè)所需要的外源資金，主要通過在證券市場上發(fā)行證券來籌集，銀行則處于一個相對次要的地位，銀行與企業(yè)之間的關(guān)系并不是十分密切。因此，對企業(yè)經(jīng)營者的約束主要不是來自銀行而是來自發(fā)達(dá)的證券市場，確切地說，是來自證券市場中的兼并與接管機(jī)制和“用腳投票”機(jī)制；另一種是以日、德等國家為代表的銀行導(dǎo)向型的融資模式，在日本和德國分別稱為“主銀行制度”和“全能銀行”融資制度，也就是青木昌彥所說的關(guān)系型融資制度，在這種融資模式中，銀行與企業(yè)關(guān)系密切，一家企業(yè)一般都與自己的主辦銀

38、行有著長期穩(wěn)定的借貸關(guān)系，主銀行幾乎“包辦了”這家企業(yè)所有的融資需求，但是，銀行對于企業(yè)的監(jiān)督與控制也是非常有效的，特別的融資需求，但是，銀行對于企業(yè)的監(jiān)督與控制也是非常有效的，特別是在企業(yè)財(cái)務(wù)的控制上更是如此從經(jīng)濟(jì)增長的角度出發(fā)，銀行導(dǎo)向型的融資模式有助于形成技術(shù)與資本密集型的大型企業(yè)集團(tuán)使其成為國民經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和崛起的支柱，可以為政府實(shí)施“趕超型”的經(jīng)濟(jì)政策提供一個載體，有力地推動國民經(jīng)濟(jì)快速地增長，如日本和德國等國家均在戰(zhàn)后較短的時期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和持續(xù)增長；而相比而言，英美的證券融資為主導(dǎo)的融資模式難以形成長期而又穩(wěn)定的銀企關(guān)系，在一定程度上削弱了政府對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動作用。4 我國中小企

39、業(yè)融資難的現(xiàn)狀分析4.1 “一元的金融資本體系”VS“二元的產(chǎn)業(yè)資本結(jié)構(gòu)”鑒于金融行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的重要性和我國金融牌照的稀缺性，在我國的金融體系架構(gòu)中，鮮見民營企業(yè)的身影，占據(jù)整個金融體系主導(dǎo)地位的都是國有控股的銀行等金融機(jī)構(gòu)。與之相對，經(jīng)過 30 年的改革，盡管在石油、軍工、通信等壟斷領(lǐng)域民營企業(yè)尚受到準(zhǔn)入機(jī)制的限制，但在絕大多數(shù)行業(yè)，民營企業(yè)已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)發(fā)揮了重要的作用。但是在這種“一元金融資本體系”與“二元產(chǎn)業(yè)資本結(jié)構(gòu)”的結(jié)合過程中，金融機(jī)構(gòu)更加偏愛規(guī)模大、擁有殷實(shí)固定資產(chǎn)家底、并且與其有著相同血統(tǒng)國有大企業(yè)。與此同時，國有企業(yè)在獨(dú)享銀行貸款等金融資源的同時卻拖欠或滯后結(jié)算民營企業(yè)的資

40、金，這給民營企業(yè)帶來了巨大風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金的壓力。圖 1 示意了這種結(jié)構(gòu)下國有金融機(jī)構(gòu)、國有企業(yè)和民營企業(yè)相關(guān)關(guān)系。圖 1 國有金融機(jī)構(gòu)、國有企業(yè)和民營企業(yè)相關(guān)關(guān)系示4.2 直接融資狀況不理想（1）債券融資：我國目前實(shí)行“規(guī)?？刂啤⒓泄芾?、分級審批”的規(guī)模管理，且發(fā)行時優(yōu)先考慮農(nóng)業(yè)、能源、交通及城市公共設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。由于受發(fā)行規(guī)模的嚴(yán)格控制，特別是對民營企業(yè)融資額度的要求，使得這些企業(yè)很難通過發(fā)行債券的方式直接融資。再加上大多數(shù)民營企業(yè)規(guī)模小、信用風(fēng)險(xiǎn)大等自身特點(diǎn)，使得民營企業(yè)僅有的發(fā)行額度也很難完成。盡管我國有關(guān)部門即將出臺企業(yè)債券管理新條例，企業(yè)債券的發(fā)行主體將有所放寬，原先對項(xiàng)目的限制將有所

41、松動，但對民營企業(yè)來說，在一定時期內(nèi)仍將不在眾券商備選企業(yè)之列。（2）股權(quán)融資：由于我國資本市場還處于發(fā)展階段，民營企業(yè)發(fā)行股票上市融資有十分嚴(yán)格的限制條件，民營企業(yè)大多在創(chuàng)業(yè)期和成長期，很難達(dá)到上市門檻。盡管 2004 年在深圳證券交易所開通了中小企業(yè)板，為民營企業(yè)通過證券市場融資開辟了一條通道。但由于上市條件、上市程序等與主板基本相同，并不能真正解決有限的上市資源與龐大的上市需求之間的矛盾。目前推出創(chuàng)業(yè)板市場由于進(jìn)入的企業(yè)數(shù)量有限，無法改變民營企業(yè)股權(quán)融資的困境。4.3 對民營企業(yè)存在歧視在我國國有企業(yè)改革的進(jìn)程中，中央為了搞活國有企業(yè)，提出了“抓大放小”的方針政策，要求銀行部門要重點(diǎn)支持

42、大企業(yè)，確保大企業(yè)的信貸，在此基礎(chǔ)上才能考慮大多數(shù)中小民營企業(yè)的需要，對民營企業(yè)明顯重視不夠。由于民營企業(yè)是非國有的，效益不穩(wěn)定，貸款回收不好，容易產(chǎn)生信貸風(fēng)險(xiǎn)，所以銀行一般對民營企業(yè)貸款十分慎重，條件較為苛刻，形成了對民營企業(yè)的信用歧視，導(dǎo)致銀行在對待國有企業(yè)和民營企業(yè)融資問題上的不平等。4.4 缺乏為民營企業(yè)貸款提供擔(dān)保的信用體系就民營企業(yè)自身來講，一方面，固定資產(chǎn)較少，不足以抵押，貸款受到限制；另一方面，一些民營企業(yè)在改制過程中屢有逃費(fèi)、懸空銀行債務(wù)的現(xiàn)象發(fā)生，損害了自身的信用度，這樣的案例發(fā)生過很多。目前，由于民營企業(yè)缺少有效的不動資產(chǎn)做抵押，而擔(dān)保公司又不愿意為成長中的民營企業(yè)做擔(dān)保

43、，因此，一旦國家發(fā)出緊縮信貸政策的信號，民營企業(yè)從銀行獲得貸款的難度更大。4.5 金融創(chuàng)新不足，缺少為民營企業(yè)發(fā)展服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)在我國極為缺少切實(shí)面向中小型民營企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，有的金融機(jī)構(gòu)本來應(yīng)以支持中小民營企業(yè)的發(fā)展為己任，但在實(shí)際中這些金融機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)發(fā)展上與國有金融機(jī)構(gòu)有雷同的趨勢，如民生銀行原來的初衷是為民營企業(yè)和中小企業(yè)服務(wù)的，可是現(xiàn)在它已經(jīng)和其他股份制商業(yè)銀行沒有非常顯著的區(qū)別了。其他新組建的城市商業(yè)銀行原來也是面向中小民營企業(yè)的，可由于資金、服務(wù)水平、項(xiàng)目有限，迫使它也逐步走向嚴(yán)格，限制了中小民營企業(yè)的融資。因此，缺少真正為中小民營企業(yè)發(fā)展服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，對民營企業(yè)支持力度不

44、夠，是導(dǎo)致民營企業(yè)融資難的重要原因。4.6 滿足中小民營企業(yè)交易需要的結(jié)算工具較少國有商業(yè)銀行很少對中小民營企業(yè)辦理托收承付和匯票承兌業(yè)務(wù)及票據(jù)兌現(xiàn)。由于資金結(jié)算渠道不通暢，資金進(jìn)賬時間過長，甚至發(fā)生梗阻，因而，一些民營企業(yè)改用現(xiàn)金結(jié)算，加大了交易成本，削弱了中小民營企業(yè)競爭的實(shí)力。5 加強(qiáng)創(chuàng)新，建立我國中小民營企業(yè)的“全生命周期供應(yīng)鏈融資體系”5.1 民營企業(yè)的做大做強(qiáng)需要全生命周期的融資支撐從融資需求的角度來思考民營企業(yè)不斷做大做強(qiáng)的過程，可以將企業(yè)的生命周期劃分為創(chuàng)業(yè)、生存、成功、擴(kuò)張和成熟五個階段。顯然，民營企業(yè)生命周期各階段均面臨著融資的問題：在創(chuàng)業(yè)和生存階段，民營企業(yè)需要投入初始固定資產(chǎn)和市場開拓的資金，融資對民營企業(yè)極為重要；在成功階段，民營企業(yè)獲得了利潤和盈余，資金相對充足，其依賴性有所下降；在擴(kuò)張階段，民營企業(yè)要進(jìn)行大規(guī)模的擴(kuò)展，光靠利潤盈余不能滿足需要，因此資金的需求量很大，其依賴性迅速上升；在成熟階段，民營企業(yè)市場穩(wěn)定，利潤率高，民營企業(yè)對資金的依賴性又有所下降。可見，民營企業(yè)融資問題是和企業(yè)的生命周期緊密相連的，民營企業(yè)融資的規(guī)律是存在于民營企業(yè)生命周期的動態(tài)發(fā)展之中，不同的發(fā)展階段亦有不同的融資特點(diǎn)。5.2 發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，降低道德風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建民營企業(yè)的供應(yīng)鏈融資體系民營企業(yè)的融資困境是漸進(jìn)改革過程中內(nèi)