我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系實(shí)證研究

1、我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系實(shí)證研究 基于信息技術(shù)業(yè)公司2003-2005年間的面板數(shù)據(jù)研究?jī)?nèi)容提要：股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，公司治理又決定著公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效，股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、經(jīng)營(yíng)績(jī)效三者之間存在著密切的關(guān)系，只有股權(quán)結(jié)構(gòu)合理才可能形成完善的公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而才能保證公司良好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。本文通過(guò)對(duì)相關(guān)歷史數(shù)據(jù)的研究，提出信息技術(shù)行業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的假設(shè)關(guān)系，并進(jìn)一步分析求證，得出，合理安排上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、降低國(guó)有股比例、發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的作用是改善公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的努力方向。關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)；公司治理；公司績(jī)效一、 引言 上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究，一直是理論界和實(shí)

2、業(yè)界研究的熱點(diǎn)和難點(diǎn)問(wèn)題，不同觀點(diǎn)交織碰撞，結(jié)論相差甚遠(yuǎn)，沒(méi)有系統(tǒng)的研究成果。本文以我國(guó)信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司為研究對(duì)象，利用各上市公司對(duì)外公布的股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效數(shù)據(jù)，旨在探明上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系，建立適合我國(guó)的可操作性強(qiáng)的上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效模型，健全和完善我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的理論。本文以上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是否對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有顯著影響為切入點(diǎn)，在對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究進(jìn)行文獻(xiàn)回顧的基礎(chǔ)上，分析了我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀、成因以及股東行為特征，界定了股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念，并以代理理論及現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)理論為理論基礎(chǔ)，進(jìn)行研究。本文以信息技術(shù)業(yè)72家上市公司為總樣本，確定了4

3、個(gè)股權(quán)結(jié)構(gòu)變量、2個(gè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效變量，應(yīng)用spss14.0統(tǒng)計(jì)軟件，對(duì)我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證研究。同時(shí)對(duì)實(shí)證研究結(jié)果進(jìn)行了較為深入的分析。 研究方法服從于研究對(duì)象和研究目標(biāo)，本文選擇理論與實(shí)證相結(jié)合的研究方法。中外學(xué)者在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的研究已經(jīng)積累了非常豐富的材料，本文力圖把對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的分析建立在堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)上。同時(shí)，本文沿襲金融研究的實(shí)證傳統(tǒng)，以中國(guó)上市公司的資料數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過(guò)數(shù)量化的實(shí)證研究來(lái)剖析信息技術(shù)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)關(guān)系。二、文獻(xiàn)回顧關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的研究，最早可以追溯到berle和means（1932）。他們指出，沒(méi)有股權(quán)

4、的公司經(jīng)理人與分散的小股東之間的利益沖突無(wú)法使公司的業(yè)績(jī)達(dá)到最優(yōu)。這一觀點(diǎn)影響極其深遠(yuǎn)，也為公司經(jīng)理層持股提供了理論基礎(chǔ)。正式的對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的研究則始于jensen和meckling（1976）。他們將股東分為兩類(lèi)，一類(lèi)是公司內(nèi)部股東，主要指董事會(huì)成員及公司高層經(jīng)理人員。另一類(lèi)是公司外部股東，他們不擁有對(duì)公司的控制權(quán)只能“用腳投票”。對(duì)兩類(lèi)股東來(lái)說(shuō)，每股股權(quán)都取得相同的股利。然而，內(nèi)部股東卻可以通過(guò)特權(quán)消費(fèi)來(lái)增加這種現(xiàn)金流。因此，經(jīng)理人員存在機(jī)會(huì)主義行為。根據(jù)jensen和meckling的觀點(diǎn)，背離價(jià)值最大化的成本隨經(jīng)理人員持股比例的增加而下降，公司價(jià)值隨經(jīng)理人員持股比例的提高而

5、增加。沿著jensen和meckling的思路，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)、集中度以及機(jī)構(gòu)投資者與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系研究，出現(xiàn)了許多不同觀點(diǎn)和文獻(xiàn)，其中shleifer 和vishny（1986）指出，控股股東既有動(dòng)機(jī)又有能力對(duì)企業(yè)管理層施加足夠的控制以實(shí)現(xiàn)自身利益。因此，股權(quán)集中型公司相對(duì)于股權(quán)分散型公司要具有較高的盈利能力和市場(chǎng)表現(xiàn)。對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證研究，國(guó)內(nèi)研究也積累了許多文獻(xiàn)。例如，孫永祥、黃祖輝（1999）對(duì)股權(quán)的集中程度進(jìn)行了考察，他們用托賓q值來(lái)衡量公司價(jià)值，結(jié)果表明隨著公司第一大股東占有公司股權(quán)比例的增加，托賓q值先是上升，至該比例50%左右時(shí)托賓q值開(kāi)始下降。施東暉（200

6、0）發(fā)現(xiàn)在法人股東持股比例介于20-60%之間時(shí)，公司業(yè)績(jī)與持股比例存在負(fù)相關(guān)關(guān)系；而在比例低于20%和高于60%時(shí)存在正相關(guān)關(guān)系。徐曉東、陳小悅（2001，2003）認(rèn)為在外部投資人利益缺乏保護(hù)的情況下，流通股比例與企業(yè)業(yè)績(jī)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，而第一大股東持股比例與企業(yè)業(yè)績(jī)正相關(guān)；國(guó)有股、法人股比例與企業(yè)業(yè)績(jī)之間沒(méi)有顯著的相關(guān)性。同時(shí)，他們還通過(guò)對(duì)第一大股東性質(zhì)、變更的動(dòng)態(tài)研究發(fā)現(xiàn)第一大股東為非國(guó)家股的上市公司有著更高的企業(yè)價(jià)值。白重恩、劉俏、陸洲、宋敏、張俊喜（2005) 發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例與公司價(jià)值存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，而反映股權(quán)制衡機(jī)制的指標(biāo)第一、第二至第十大股東持股比例以及外部股東持股

7、比例都與公司價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系?？梢?jiàn)國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的研究較為廣泛，主要研究國(guó)有股比例、流通股比例、股權(quán)集中度以及機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，在眾多的研究中仍存在著較大的分歧，尚未形成較為權(quán)威和一致的觀點(diǎn)。本文在歷史文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)利用回歸分析和相關(guān)分析研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系，期望更具體了解該行業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的特點(diǎn)，并在此基礎(chǔ)上提出可操作性建議。三、研究設(shè)計(jì)1、我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。我國(guó)上市公司是在二十世紀(jì)八十年代中期以來(lái)，借助改革開(kāi)放的政策從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來(lái)的，帶有典型的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的特征。而國(guó)有企業(yè)

8、所有權(quán)結(jié)構(gòu)最大的特點(diǎn)就是國(guó)有股“一股獨(dú)大”。我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有如下特征：股權(quán)結(jié)構(gòu)極其復(fù)雜；國(guó)家股比重較大；非流通股比重過(guò)高；流通股曲折發(fā)展。因此，合理安排上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、改進(jìn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效是改善公司治理結(jié)構(gòu)的首要努力方向。2、研究假設(shè)。股權(quán)結(jié)構(gòu)是指公司股東的構(gòu)成狀況。它包括股東的類(lèi)型及各類(lèi)股東的持股比例、股權(quán)的集中與分散程度、股東的穩(wěn)定性和經(jīng)營(yíng)者持股比例等。由于股東的種類(lèi)及持股比例不同，導(dǎo)致不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)。我們考察股權(quán)結(jié)構(gòu)，一是考察股權(quán)的性質(zhì)，但由于考慮到國(guó)有股、流通股和法人股之間的共線性，此處不考慮法人股，并且把國(guó)有行政單位持有的法人股并入國(guó)有股中考慮。二是考察各股份持有者的持股比例及

9、其構(gòu)成狀況，目的是考察集中度。這里我們考察第一大股東的持股狀況及第一、二大股東之間的持股差距。我國(guó)上市公司國(guó)有股比例過(guò)高這一問(wèn)題一直比較突出。國(guó)內(nèi)的學(xué)術(shù)界基本上都認(rèn)同國(guó)有股比例過(guò)高會(huì)帶來(lái)非流通股比例過(guò)大(目前國(guó)有股禁止流通)、所有者缺位等問(wèn)題，這都將嚴(yán)重地影響上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。但是我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平畢竟不同于國(guó)外，在經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌階段，國(guó)有股不可能一步到位完全退出，只能適當(dāng)?shù)亟档蛧?guó)有股比例，保持一定的水平，將有可能在近期有利于企業(yè)發(fā)展。因此本文提出第三個(gè)假設(shè)：假設(shè)一：國(guó)有股比重與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)。流通a股是所有股票中在市場(chǎng)上公開(kāi)交易最為活躍的一只股票，持有者純粹的謀利性，決定了此股票對(duì)公司價(jià)

10、值較好的反映功能。此外，流通a股的持有者大多是資金有限的散戶或小的機(jī)構(gòu)投資者，他們承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力較差，這就決定了他們的“敏銳性”與“投機(jī)性”，那就是對(duì)股價(jià)波動(dòng)的密切關(guān)注，并從這種波動(dòng)中利用唯一的手段“用腳投票”來(lái)投機(jī)獲利。這種約束力量對(duì)公司代理人產(chǎn)生了一定的制約作用，有利于公司治理。因此，我們假設(shè)流通a股與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)二：流通a股比重與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)。根據(jù)前面對(duì)國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)的總結(jié)，公司治理結(jié)構(gòu)中股權(quán)集中度對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效會(huì)有很大的影響作用。國(guó)外和國(guó)內(nèi)的學(xué)者對(duì)這方面的研究并沒(méi)有達(dá)成一致意見(jiàn)，有人認(rèn)為二者呈正相關(guān)關(guān)系，也有人認(rèn)為二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，也有人認(rèn)為二者沒(méi)有關(guān)系。從我國(guó)上市公司的

11、實(shí)際出發(fā)，本文提出兩個(gè)假設(shè)：假設(shè)三：第一大股東的持股比例與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)。假設(shè)四：第一、二股東持股差距與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)。3、研究樣本的選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源。本文對(duì)我國(guó)信息技術(shù)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。考察年度為2003、2004、2005年?？倶颖玖繛?16個(gè)觀測(cè)值。信息來(lái)源于國(guó)泰安研究服務(wù)中心數(shù)據(jù)庫(kù)和上海證券交易所，樣本為2003年12月31日以前上市的信息技術(shù)業(yè)的公司，總共得到81家公司的數(shù)據(jù)。其中，虧損的以及未披露2003至2005年年度財(cái)務(wù)報(bào)告的公司不計(jì)入內(nèi)，最終樣本72家。4、變量定義和處理(1)因變量本文從盈利能力和市場(chǎng)表現(xiàn)兩方面來(lái)考察樣本公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效

12、。盈利能力凈資產(chǎn)收益率(roe)在上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中最能反映公司績(jī)效的指標(biāo)之一就是凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)與平均凈資產(chǎn)的百分比，也叫凈值報(bào)酬率或權(quán)益報(bào)酬率。凈資產(chǎn)收益率(roe)=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)100%，其中，平均凈資產(chǎn)=（年初凈資產(chǎn)+年末凈資產(chǎn)）/2市場(chǎng)表現(xiàn)市凈率（q）本文將用市凈率q來(lái)衡量公司的市場(chǎng)表現(xiàn)。主要是考慮經(jīng)資產(chǎn)收益率和市凈率二者較為常用，同時(shí)又各有優(yōu)點(diǎn)和缺陷，需要予以平衡，每股收益可準(zhǔn)確描述公司每股股本的盈利能力，但卻不能說(shuō)明公司凈資產(chǎn)的盈利能力，而凈資產(chǎn)收益率的特點(diǎn)恰恰相反。本文同時(shí)運(yùn)用兩者作為因變量以求較為準(zhǔn)確的描述上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。市凈率q(倍數(shù))=每股市

13、價(jià)一每股凈資產(chǎn)。其中每股凈資產(chǎn)是年度末凈資產(chǎn)與年度末普通股份總數(shù)的比值，也稱(chēng)每股賬面價(jià)值或每股權(quán)益。(2)自變量ns指標(biāo)，國(guó)有股比重，本文的研究中，指在公司的總股本中，國(guó)有股及國(guó)有法人股所占的比重。a指標(biāo)，流通a股比重，指在公司的總股本中，流通a股所占比重。cr指標(biāo)，大股東持股比重，在本文的研究中，選取樣本公司第一大大股東所持股份比重作為分析指標(biāo)。z指標(biāo)，指公司第一大股東與第二大股東持股比重的比值。此指標(biāo)越大，第一大股東與第二大股東的力量差異越大，第一大股東的優(yōu)勢(shì)越明顯。5、回歸方程的設(shè)計(jì)在分析上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效變量時(shí)，發(fā)現(xiàn)2003、2004和2005年的數(shù)據(jù)相差不大，因此利用2003

14、至2005年的面板數(shù)據(jù)研究經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)與各個(gè)自變量之間的多元相關(guān)關(guān)系，使用spss14. 0統(tǒng)計(jì)軟件，并采用參數(shù)檢驗(yàn)（f-檢驗(yàn)、t-檢驗(yàn)）以確定方程及各個(gè)變量的相關(guān)顯著性。用spss14.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)分析和回歸分析，驗(yàn)證變量之間的相關(guān)性。建立線性回歸方程如下： （1） （e為干擾項(xiàng)） （2） （e為干擾項(xiàng)）其中roe和q為被解釋變量，、為常數(shù)項(xiàng)，其它為解釋變量。四、實(shí)證結(jié)果與分析1、相關(guān)性分析結(jié)果討論根據(jù)2003、2004及2005年的面板數(shù)據(jù)分析自變量和因變量的相關(guān)關(guān)系，利用spss14.0得出變量的相關(guān)關(guān)系矩陣，結(jié)果如表1。表1 變量相關(guān)分析結(jié)果分析方法sig.(2-tail

15、ed)sig.(2-tailed)sig.(1-tailed)sig.(1-tailed)pearson相關(guān)pearson相關(guān)因變量roeqroeqroeqns0.03840.4570.1920.2290.0600.051a0.9630.9960.4820.4980.0030.000cr0.3720.4320. 0.1860.2160.061-0.054z0.7250.5700.3620.2850.024-0.039注：ns為國(guó)有股比重；a為流通a股比重；cr為第一大股東持股比重；z為第一、二大股東持股比重之比從表1可以看出各股權(quán)結(jié)構(gòu)變量與凈資產(chǎn)收益率都成正相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)系數(shù)都小于0.1，可

16、以認(rèn)定信息技術(shù)業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與凈資產(chǎn)收益率之間不存在正相關(guān)或負(fù)相關(guān)關(guān)系。國(guó)有股比重與市凈率存在微弱的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明國(guó)家持股對(duì)信息產(chǎn)業(yè)上市公司有一定的監(jiān)管、保護(hù)作用。第一大股東持股比重以及的一、二大股東持股比重之比都與市凈率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)關(guān)系不明顯。其中流通a股與市凈率相關(guān)系數(shù)幾乎為零，說(shuō)明在我國(guó)當(dāng)前不成熟的股票市場(chǎng)中，由于存在股票價(jià)格失真、小股東“搭便車(chē)”、追求短期差價(jià)等因素致使小股東的監(jiān)督功能難以實(shí)現(xiàn)，因此，我國(guó)信息技術(shù)業(yè)上市公司的流通a股比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間不存在正相關(guān)關(guān)系。第一大股東持股比重，第一、二大股東持股比重之比用來(lái)衡量股權(quán)集中情況，由表1可知，我國(guó)信息技術(shù)業(yè)上市公司股

17、權(quán)集中度與市凈率之間存在微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。分析結(jié)果支持我國(guó)信息技術(shù)業(yè)上市公司國(guó)家持股。另外，第一大股東持股比重，第一、二大股東持股比重之比與凈資產(chǎn)收益率呈微弱正相關(guān)關(guān)系，但是與市凈率呈微弱負(fù)相關(guān)關(guān)系，我們知道，凈資產(chǎn)收益率描述公司凈資產(chǎn)的盈利能力，而市凈率描述公司每股股本的盈利能力，由表1可知，股權(quán)集中有利于提高凈資產(chǎn)的盈利能力，但對(duì)公司每股股本的盈利能力起相反的作用。3、面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果討論 這一部分，本文將公司股權(quán)結(jié)構(gòu)各變量分別與凈資產(chǎn)收益率（roe）和市凈率（q）進(jìn)行回歸分析，得出回歸方程（1）、（2）為：roe=-0.822+0.624ns+0.009a+0.01cr+0z （1）q

18、=3.396+1.156ns+0.18a-0.18cr-0.01z（2）再將每個(gè)自變量和每個(gè)因變量單獨(dú)進(jìn)行回歸分析，并結(jié)合相關(guān)分析的結(jié)果得到結(jié)果如表2。表2 股權(quán)結(jié)構(gòu)變量與經(jīng)營(yíng)績(jī)效變量之間的直線回歸方程及相關(guān)系數(shù)指標(biāo)類(lèi)別直線回歸方程相關(guān)系數(shù)國(guó)有股比重與凈資產(chǎn)收益率roe=-0.485+0.840ns0.060國(guó)有股比重與市凈率q=2.803+0.745ns0.051流通a股比重與凈資產(chǎn)收益率roe=-0.304+0.006a0.003流通a股比重與市凈率q=2.966+0.001a0.000第一大股東持股比重與凈資產(chǎn)收益率roe=-0.818+0.014cr0.061第一大股東持股比重與市凈率

19、q=3.439-0.013cr-0.054第一、二大股東持股比重之比與凈資產(chǎn)收益率roe=-0.329+0.001z0.024第一、二大股東持股比重之比與市凈率q=3.012-0.002z-0.039注：ns為國(guó)有股比重；a為流通a股比重；cr為第一大股東持股比重；z為第一、二大股東持股比重之比根據(jù)表2從可以知道，回歸方程（1）的f檢驗(yàn)值為0.287，其顯著性0.287a=0.05，這說(shuō)明回歸方程（1）無(wú)法起到足夠的解釋作用?；貧w方程（2）的f檢驗(yàn)值為0.454，其顯著性0.454a=0.05，回歸方程（2）也無(wú)法起到足夠的解釋作用。而且各變量系數(shù)的顯著性指標(biāo)都大于a=0.05。分析造成回歸結(jié)

20、果沒(méi)有統(tǒng)計(jì)意義的原因，可能是樣本數(shù)據(jù)的可靠性問(wèn)題以及無(wú)法避免的統(tǒng)計(jì)誤差。五、研究結(jié)論、研究局限和建議本文以面板數(shù)據(jù)為主，運(yùn)用相關(guān)分析和回歸分析解釋信息技術(shù)業(yè)上市公司公司治理結(jié)構(gòu)同經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系，分析結(jié)果說(shuō)明：目前我國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征指標(biāo)之間沒(méi)有一個(gè)顯著性的線性數(shù)量關(guān)系。本文在研究在樣本選擇、統(tǒng)計(jì)方法和績(jī)效指標(biāo)選取等方面與前人的研究有一定的出入，這些問(wèn)題可能會(huì)對(duì)結(jié)論的穩(wěn)定性和普遍性產(chǎn)生影響：1、本文所選的研究樣本是2003、2004和2005年我國(guó)信息技術(shù)業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，由于時(shí)間所限和資料集中存在的困難，本文未能得到更為豐富的上市公司幾年來(lái)長(zhǎng)時(shí)間跨度、所有行業(yè)的數(shù)據(jù)信

21、息，因而實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)定性有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。2、由于本文研究對(duì)象僅僅是上市公司，而我國(guó)信息技術(shù)業(yè)上市公司的樣本數(shù)量偏小，存在著眾多的非上市企業(yè)，特別是中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)，可能導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果不理想。3、本文在績(jī)效指標(biāo)選取方面盡可能全面和客觀，但這些指標(biāo)究竟能否真實(shí)的反映公司績(jī)效仍有待商榷。而績(jī)效指標(biāo)的選取影響到研究結(jié)論，因此實(shí)證結(jié)論對(duì)于政策的意義可能也有所局限。4、關(guān)于股權(quán)集中度和股權(quán)構(gòu)成的研究范圍很廣，也可從不同角度研究，由于受到條件限制，本文的研究結(jié)果具有一定的局限性，然而，本文對(duì)信息技術(shù)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究仍具有一定的參考價(jià)值。實(shí)證結(jié)果表明，總體上我國(guó)信息技術(shù)

22、產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間基本上不存在正相關(guān)或負(fù)相關(guān)關(guān)系，但分析得出：信息技術(shù)業(yè)上市公司的國(guó)有股比重與公司的營(yíng)業(yè)績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系；流通a股比重與公司的營(yíng)業(yè)績(jī)效之間存在非常微弱的正相關(guān)關(guān)系，大股東持股比重與公司凈資產(chǎn)收益率之間存在微弱正相關(guān)關(guān)系，與市凈率之間存在微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系，第一、二大股東持股比例之比與凈資產(chǎn)收益率之間存在微弱正相關(guān)關(guān)系，與市凈率之間存在微弱負(fù)相關(guān)關(guān)系。根據(jù)這些指標(biāo)的相關(guān)性結(jié)論，建議如下：1、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，保持一定比例的國(guó)有股。2、發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，打造和培育核心大股東。3、規(guī)范股票市場(chǎng)，發(fā)揮小股東的監(jiān)督作用，提升小股東對(duì)公司治理的參與程度。1、相關(guān)性分析結(jié)果

23、討論根據(jù)2003、2004及2005年的面板數(shù)據(jù)分析自變量和因變量的相關(guān)關(guān)系，利用spss14.0得出變量的相關(guān)關(guān)系矩陣，結(jié)果如表1。表1 變量相關(guān)分析結(jié)果分析方法sig.(2-tailed)sig.(2-tailed)sig.(1-tailed)sig.(1-tailed)pearson相關(guān)pearson相關(guān)因變量roeqroeqroeqns0.03840.4570.1920.2290.0600.051a0.9630.9960.4820.4980.0030.000cr0.3720.4320. 0.1860.2160.061-0.054z0.7250.5700.3620.2850.024-0.

24、039注：ns為國(guó)有股比重；a為流通a股比重；cr為第一大股東持股比重；z為第一、二大股東持股比重之比從表1可以看出各股權(quán)結(jié)構(gòu)變量與凈資產(chǎn)收益率都成正相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)系數(shù)都小于0.1，可以認(rèn)定信息技術(shù)業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與凈資產(chǎn)收益率之間不存在正相關(guān)或負(fù)相關(guān)關(guān)系。國(guó)有股比重與市凈率存在微弱的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明國(guó)家持股對(duì)信息產(chǎn)業(yè)上市公司有一定的監(jiān)管、保護(hù)作用。第一大股東持股比重以及的一、二大股東持股比重之比都與市凈率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)關(guān)系不明顯。其中流通a股與市凈率相關(guān)系數(shù)幾乎為零，說(shuō)明在我國(guó)當(dāng)前不成熟的股票市場(chǎng)中，由于存在股票價(jià)格失真、小股東“搭便車(chē)”、追求短期差價(jià)等因素致使小股東的監(jiān)督功能難

25、以實(shí)現(xiàn)，因此，我國(guó)信息技術(shù)業(yè)上市公司的流通a股比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間不存在正相關(guān)關(guān)系。第一大股東持股比重，第一、二大股東持股比重之比用來(lái)衡量股權(quán)集中情況，由表1可知，我國(guó)信息技術(shù)業(yè)上市公司股權(quán)集中度與市凈率之間存在微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。分析結(jié)果支持我國(guó)信息技術(shù)業(yè)上市公司國(guó)家持股。另外，第一大股東持股比重，第一、二大股東持股比重之比與凈資產(chǎn)收益率呈微弱正相關(guān)關(guān)系，但是與市凈率呈微弱負(fù)相關(guān)關(guān)系，我們知道，凈資產(chǎn)收益率描述公司凈資產(chǎn)的盈利能力，而市凈率描述公司每股股本的盈利能力，由表1可知，股權(quán)集中有利于提高凈資產(chǎn)的盈利能力，但對(duì)公司每股股本的盈利能力起相反的作用。3、面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果討論 這一部分，本文將

26、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)各變量分別與凈資產(chǎn)收益率（roe）和市凈率（q）進(jìn)行回歸分析，得出回歸方程（1）、（2）為：roe=-0.822+0.624ns+0.009a+0.01cr+0z （1）q =3.396+1.156ns+0.18a-0.18cr-0.01z（2）再將每個(gè)自變量和每個(gè)因變量單獨(dú)進(jìn)行回歸分析，并結(jié)合相關(guān)分析的結(jié)果得到結(jié)果如表2。表2 股權(quán)結(jié)構(gòu)變量與經(jīng)營(yíng)績(jī)效變量之間的直線回歸方程及相關(guān)系數(shù)指標(biāo)類(lèi)別直線回歸方程相關(guān)系數(shù)國(guó)有股比重與凈資產(chǎn)收益率roe=-0.485+0.840ns0.060國(guó)有股比重與市凈率q=2.803+0.745ns0.051流通a股比重與凈資產(chǎn)收益率roe=-0.304

27、+0.006a0.003流通a股比重與市凈率q=2.966+0.001a0.000第一大股東持股比重與凈資產(chǎn)收益率roe=-0.818+0.014cr0.061第一大股東持股比重與市凈率q=3.439-0.013cr-0.054第一、二大股東持股比重之比與凈資產(chǎn)收益率roe=-0.329+0.001z0.024第一、二大股東持股比重之比與市凈率q=3.012-0.002z-0.039注：ns為國(guó)有股比重；a為流通a股比重；cr為第一大股東持股比重；z為第一、二大股東持股比重之比根據(jù)表2從可以知道，回歸方程（1）的f檢驗(yàn)值為0.287，其顯著性0.287a=0.05，這說(shuō)明回歸方程（1）無(wú)法起到足夠的解釋作用。回歸方程（2）的f檢驗(yàn)值為0.454，其顯著性0.454a=0.05，回歸方程（2）也無(wú)法起到足夠的解釋作用。而且各變量系數(shù)的顯著性指標(biāo)