我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模探析

1、_我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模探析 摘要在對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模研究現(xiàn)狀分析的基礎(chǔ)上，提出了我國(guó)應(yīng)當(dāng)保持目前外匯儲(chǔ)備水平，不宜繼續(xù)大幅增加的觀點(diǎn)。關(guān)鍵詞國(guó)際儲(chǔ)備外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模1引言國(guó)際儲(chǔ)備是一國(guó)政府所持有的備用于彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字、維持本國(guó)貨幣匯率的國(guó)際間可接受的一切資產(chǎn)。當(dāng)前國(guó)際貨幣基金組織(imf)會(huì)員國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備包括貨幣性黃金、特別提款權(quán)(sdrs)、在imf的儲(chǔ)備頭寸和外匯儲(chǔ)備。從各國(guó)的實(shí)際情況看，一般在各國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備中外匯占有較大的比重。目前不論是發(fā)展中國(guó)家還是發(fā)達(dá)國(guó)家，都保持一定量的外匯儲(chǔ)備。1994年1月1日，我國(guó)成功地實(shí)行了外匯體制改革，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率并軌，實(shí)行銀行結(jié)售匯

2、制度，對(duì)人民幣匯率實(shí)行有管理的浮動(dòng)。國(guó)際收支狀況大為改善，外匯儲(chǔ)備大幅度增加，截至2003年底，我國(guó)國(guó)家外匯儲(chǔ)備已高達(dá)4 03251億美元，較上年末增長(zhǎng)4078%，創(chuàng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備水平增幅新高。一國(guó)擁有雄厚的外匯儲(chǔ)備，不僅有利于防范外部金融風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)，還能增強(qiáng)國(guó)外投資者對(duì)本幣的信心，有利于吸引外資，同時(shí)還是本國(guó)對(duì)外投資的物質(zhì)保障。但是外匯儲(chǔ)備規(guī)模過大，又會(huì)增加國(guó)內(nèi)貨幣供給量，在一定程度造成通貨膨脹的壓力。同時(shí)外匯儲(chǔ)備過多會(huì)使持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本過大，造成資金資源浪費(fèi)，并影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度。因此，為了保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定、持續(xù)地發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，如何更好地與國(guó)際接軌，審時(shí)度勢(shì)

3、、趨利避害，從金融安全以及更好地發(fā)揮國(guó)家外匯儲(chǔ)備的有效性出發(fā)，都需要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備水平適度性的研究。2外匯儲(chǔ)備規(guī)模理論概述及簡(jiǎn)析外匯儲(chǔ)備的持有和積累需要付出一定的成本和代價(jià)。因此，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備也不是越多越好。所以，確定一國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度水平就有著重要的意義。適度水平的確定取決于一國(guó)的外匯儲(chǔ)備需求，而外匯需求又受到很多因素的影響，比如進(jìn)口商品的對(duì)外支付，利潤(rùn)匯回，外債的還本付息需要，以及抵御風(fēng)險(xiǎn)，干預(yù)外匯市場(chǎng)的需要等等。關(guān)于如何確定外匯儲(chǔ)備合理規(guī)模的理論眾說紛紜，其中有代表性的主要有以下幾種。儲(chǔ)備進(jìn)口比例法該理論是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家r特里芬(rtriffin)教授在黃金和美元危機(jī)中提出的

4、。他認(rèn)為：若排除一些短期或隨機(jī)因素的影響，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備與它的貿(mào)易進(jìn)口額之比，應(yīng)保持一定的比例關(guān)系。這個(gè)比例以40%為標(biāo)準(zhǔn)，以20%為低限。然而，該計(jì)量方法存在諸多不足之處：?jiǎn)我恢笜?biāo)缺乏可靠性。這種分析方法最大的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單易行，但無法全面反映整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易收支情況對(duì)外匯儲(chǔ)備需求的影響，而且它本身又是根據(jù)經(jīng)驗(yàn)數(shù)值推算出來的。在影響外匯儲(chǔ)備需求的因素中，進(jìn)口僅僅是其中的一個(gè)因素，以單向進(jìn)口貿(mào)易流量來確定外匯儲(chǔ)備需求，理由是不充分的。而且，各國(guó)的國(guó)情存在較大的差異，對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的要求也不盡相同，單一指標(biāo)很難適應(yīng)各國(guó)的具體情況。忽視對(duì)外債務(wù)償還的需要。外匯儲(chǔ)備除應(yīng)付進(jìn)口支付需要外，還有對(duì)外債務(wù)償還

5、的需要。該理論是分析20世紀(jì)60年代在國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模較小的情況下各國(guó)儲(chǔ)備狀況提出來的，忽略了日益活躍的國(guó)際資本流動(dòng)的因素，這顯然是不全面的。2.2機(jī)會(huì)成本分析法該學(xué)說是20世紀(jì)60年代末期由j阿格沃爾（jagaraual）等一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的。他們認(rèn)為，持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本就是國(guó)內(nèi)投資的收益率。一國(guó)持有的儲(chǔ)備超過國(guó)家的需要，就意味著一部分投資和消費(fèi)的犧牲。因此，一國(guó)的儲(chǔ)備需求是由其持有儲(chǔ)備的邊際成本和邊際收益來決定。適度儲(chǔ)備需求應(yīng)是其持有儲(chǔ)備的邊際成本和邊際收益達(dá)到均衡時(shí)的儲(chǔ)備要求。盡管從理論上來看，該分析方法可以從全球的角度或從一國(guó)的角度來評(píng)價(jià)外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模，但在操作中卻是困難重重，

6、因?yàn)橐谌蚍秶鷥?nèi)對(duì)外匯儲(chǔ)備的邊際收益進(jìn)行精確量化分析幾乎是不可能的，即便是特定國(guó)家的資本邊際社會(huì)收益也難以精確計(jì)量，只能以估計(jì)資源的社會(huì)收益法代用。顯然，機(jī)會(huì)成本分析法實(shí)際上只是一種高度概括的理論模型，難以進(jìn)行具體的操作與實(shí)施。此外，該方法未考慮正常進(jìn)口支付用匯和償債付匯要求以及外匯儲(chǔ)備在維持人們對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政治穩(wěn)定的信心上所起的作用，因此不可避免地也存在極大的局限性。2.3定性分析法該理論是20世紀(jì)70年代中期，由rj卡包爾（rjcarbaugh）和cd范（cdfan）等經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的。他們認(rèn)為，影響一國(guó)外匯儲(chǔ)備需求量因素有6個(gè)方面：一是一國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)質(zhì)量；二是各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的合作態(tài)度；三

7、是一國(guó)國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制的效力；四是一國(guó)政府采取調(diào)節(jié)措施的謹(jǐn)慎態(tài)度；五是一國(guó)所依賴的國(guó)際清償力的來源及穩(wěn)定程度；六是一國(guó)國(guó)際收支的動(dòng)向以及一國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況等。盡管這一方法考慮的因素較為全面、且切合實(shí)際，但是其分析方法較為繁雜，而且缺乏較為精確的量化模型，從而使可操作性和實(shí)用價(jià)值大為降低。 2.4其他的幾種理論儲(chǔ)備債務(wù)分析法。該理論認(rèn)為外債規(guī)模與儲(chǔ)備之間應(yīng)保持一定的正比例關(guān)系，即一國(guó)應(yīng)把外匯儲(chǔ)備維持在其外債總額的40%左右。該分析法忽略了外匯儲(chǔ)備對(duì)外貿(mào)的支付功能，在對(duì)資本項(xiàng)目的分析中忽略了外國(guó)直接投資對(duì)外匯儲(chǔ)備需求的影響，所以有失偏頗；貨幣學(xué)派分析法。該理論是從貨幣供應(yīng)角度來分析外匯儲(chǔ)備規(guī)模適度問題的

8、。該理論認(rèn)為，國(guó)際收支不平衡本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，當(dāng)國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量超過國(guó)內(nèi)需求時(shí)，多余的貨幣就會(huì)流向國(guó)外，從而引起現(xiàn)金余額的減少。所以，外匯儲(chǔ)備的需求主要由國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量增減來決定。這種分析方法在解釋長(zhǎng)期外匯儲(chǔ)備的行為時(shí)有一定的參考價(jià)值，但對(duì)于現(xiàn)實(shí)外匯儲(chǔ)備水平則無法作出正確的解釋；標(biāo)志分析法，該理論的核心在于運(yùn)用所執(zhí)行的政策或某些關(guān)鍵性經(jīng)濟(jì)變量，這就要求必須將這些指標(biāo)進(jìn)行量化，這又是一個(gè)難題，而且外匯儲(chǔ)備規(guī)模的合理與否難以通過嚴(yán)格的理論模型驗(yàn)定，從而使該分析法的準(zhǔn)確性難以確定。確定外匯儲(chǔ)備合理規(guī)模是一個(gè)極其復(fù)雜的問題，而以上各種理論都有其優(yōu)點(diǎn)和缺陷，可見要尋求一種較為科學(xué)、完善的確定外匯儲(chǔ)備合

9、理規(guī)模的方法仍然是任重道遠(yuǎn)?？紤]到發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱，金融體制不健全、大多采用釘住匯率制度和債務(wù)水平較高等實(shí)際情況，為有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)和支付危機(jī)，可將上述理論中提出的一些指標(biāo)作為預(yù)警指標(biāo)來使用。從維護(hù)金融安全的角度出發(fā)，發(fā)展中國(guó)家一般需要保持高于常規(guī)水平的外匯儲(chǔ)備。3我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模研究現(xiàn)狀及評(píng)析結(jié)合上述理論，國(guó)內(nèi)許多學(xué)者對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模問題進(jìn)行了較為深入的研究?？偟脕碚f，對(duì)我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備規(guī)模問題存在兩種截然不同的觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為：目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模是充足的、甚至某種程度上是過量的。時(shí)建人、王國(guó)林運(yùn)用國(guó)際上通常采用的3個(gè)客觀指標(biāo)（外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口額的比例、外匯儲(chǔ)備占本國(guó)當(dāng)年外債

10、余額的比重、外匯儲(chǔ)備占本國(guó)當(dāng)年gdp的比重）來計(jì)算所謂的我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模，結(jié)果表明我國(guó)的外匯儲(chǔ)備大大高于國(guó)際公認(rèn)的合理儲(chǔ)備水準(zhǔn)。然而，作者也認(rèn)為，關(guān)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，難以根據(jù)某種模式給出一個(gè)精確的定量結(jié)論，這不僅是因?yàn)槲覈?guó)有特殊的國(guó)情，更在于未來的510年內(nèi)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展充滿著變數(shù)。此外，中國(guó)學(xué)者吳麗華運(yùn)用阿格沃爾模型，對(duì)持有外匯儲(chǔ)備的收益和成本進(jìn)行了對(duì)比分析，測(cè)算出我國(guó)的適度外匯儲(chǔ)備水平，從而得出結(jié)論：我國(guó)當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備量過多，應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行有效管理，將超量的外匯儲(chǔ)備按一定的比例投資于外國(guó)政府債券、存入外匯銀行、投資國(guó)外房地產(chǎn)與股票、進(jìn)口一部分國(guó)內(nèi)急需的關(guān)鍵技術(shù)與設(shè)備。另一種觀

11、點(diǎn)卻認(rèn)為：目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重不足，且在可以預(yù)見的將來也很難提高到適度的水平，例如劉斌以貨幣供應(yīng)量決定論為理論基礎(chǔ)，對(duì)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)主體外匯需求的諸因素進(jìn)行了分析；并通過與亞洲金融危機(jī)國(guó)家和地區(qū)的國(guó)際比較，提出了衡量我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度性的指標(biāo)和安全界限值，認(rèn)為我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重不足，并且在短期內(nèi)也很難提高到較高的水平。但我們認(rèn)為，作者的結(jié)論較為偏頗，因?yàn)楦鲊?guó)，即使在同一個(gè)地區(qū)，其政治、經(jīng)濟(jì)體制、發(fā)展階段、現(xiàn)實(shí)國(guó)情，甚至文化信仰都存在著較大的差異，在這種情況下，不加區(qū)別地進(jìn)行橫向比較所得出的結(jié)論，我們認(rèn)為其可信度很值得懷疑。另一方面，盡管從理論上講，一國(guó)外匯儲(chǔ)備應(yīng)該有一個(gè)最適度規(guī)模值，但是在現(xiàn)實(shí)中

12、情況瞬息萬變，這一最適度規(guī)模值往往難以確定。因此，許多學(xué)者認(rèn)為一國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模在現(xiàn)實(shí)生活中并不是一個(gè)確定的值，而應(yīng)是一個(gè)區(qū)域范圍，這個(gè)區(qū)域范圍有其上限與下限。具體來說，邱波等人認(rèn)為，其下限應(yīng)以滿足該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對(duì)外交往所需為準(zhǔn)， 實(shí)際測(cè)算中，作者提出由進(jìn)口、外債還本付息、外商直接投資利潤(rùn)返還，以及風(fēng)險(xiǎn)防范基金來決定的外匯需求函數(shù)。但在這一研究中，各比率的設(shè)定采用的是國(guó)際經(jīng)驗(yàn)值，是固定不變的，不能反映出外匯儲(chǔ)備規(guī)模的動(dòng)態(tài)變化。筆者看來，上述對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的不同評(píng)價(jià)，是從不同的角度采用不同的方法進(jìn)行分析的結(jié)果，有其一定程度的合理性，對(duì)我國(guó)外匯合理規(guī)模的確定具有重要的參考價(jià)值。然而上述的研

13、究結(jié)果也有其不足之處，比如對(duì)“外匯儲(chǔ)備適度規(guī)?！钡母拍顩]有非常明確的界定，部分模型計(jì)量中的某些數(shù)字是根據(jù)經(jīng)驗(yàn)估算，缺乏足夠的理論依據(jù)的等等。因此，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模適度性問題的研究仍有待深入。4結(jié)論由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、發(fā)展階段、金融體制、外匯制度、對(duì)外依存度、外債的規(guī)模和結(jié)構(gòu)、進(jìn)出口商品的結(jié)構(gòu)及其相應(yīng)的供需彈性等方面差別的存在，我們很難從理論上確定一個(gè)合理的適合各個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備規(guī)模水平。因此，我們應(yīng)從我國(guó)國(guó)情出發(fā)，結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，來確定我國(guó)的外匯儲(chǔ)備水平。筆者認(rèn)為，那種認(rèn)為我國(guó)外匯儲(chǔ)備水平嚴(yán)重不足或嚴(yán)重過量的觀點(diǎn)都是缺乏理論和實(shí)踐依據(jù)的。我國(guó)外匯儲(chǔ)備水平已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)規(guī)模，外匯儲(chǔ)備的各項(xiàng)指標(biāo)均高于國(guó)際警戒線（盡管這些指標(biāo)不具備絕對(duì)的可靠性，但仍具有一定的參考價(jià)值），表明已具備維護(hù)金融安全的能力。與此同時(shí)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的來源的可靠性也正在逐步加強(qiáng)。再者，如果我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模仍然繼續(xù)按超過30%的年均增長(zhǎng)速度遞增，我國(guó)將無法承受如此巨大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備。因此，筆者認(rèn)為，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)大概保持在目前的水平上，允許特殊情況下在一定范圍內(nèi)幅動(dòng)，但不宜再繼續(xù)大幅度增加。其他參考文獻(xiàn)：1.趙慧芝.加強(qiáng)高?？蒲薪?jīng)費(fèi)管理的幾點(diǎn)思