財務(wù)管理(完整版)

1、財務(wù)管理財 務(wù) 管 理第一章1.財務(wù)管理的含義財務(wù)管理是企業(yè)組織財務(wù)活動、處理財務(wù)關(guān)系的一項綜合性的經(jīng)濟(jì)管理工作。財務(wù)活動：即企業(yè)資金運動，是以現(xiàn)金收支為主的企業(yè)資金收支活動的總稱。包括籌資活動、投資活動、資本營運活動和收益分配活動。處理財務(wù)關(guān)系：企業(yè)與投資者、被投資者，稅務(wù)機關(guān)，債權(quán)人、債務(wù)人，內(nèi)部各單位、職工。2.財務(wù)管理的目標(biāo)財務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)理財活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果，是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。1.利潤最大化（1）沒有考慮資金時間價值（2）沒有考慮風(fēng)險因素（3）沒有反映投入產(chǎn)出關(guān)系2.每股盈余最大化（1）沒有考慮資金時間價值（2）沒有考慮風(fēng)險因素（3）反映了投入產(chǎn)出關(guān)系（

2、4）可能導(dǎo)致短期行為3.企業(yè)價值最大化（股東財富最大化）對于上市公司來講，一般以每股市價反映企業(yè)價值。（1）考慮資金時間價值（2）考慮了風(fēng)險因素（3）反映了投入產(chǎn)出關(guān)系（4）缺陷：股價受多種因素影響，不一定準(zhǔn)確反映企業(yè)價值（上市公司）；非上市公司企業(yè)價值量化困難（cpv），評估結(jié)果難以避免主觀因素3.不同利益主體的矛盾與協(xié)調(diào)（所有者與經(jīng)營者之間）1.二者之間代理關(guān)系產(chǎn)生的首要原因：資本所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離2.二者目標(biāo)函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：股東：目標(biāo)：實現(xiàn)資本的保值、增值， 最大限度地提高資本收益，增加股東價值。它表現(xiàn)為貨幣性收益目標(biāo)。經(jīng) 營 者：目標(biāo)：增加報酬；追求個人聲譽和社會地位；增加閑暇

3、時間；避免風(fēng)險。它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標(biāo)。3.經(jīng)營者對所有者的背離：道德風(fēng)險、逆向選擇4.解決股東與經(jīng)營者之間矛盾與沖突的方法：監(jiān)督機制和激勵機制第三章1.時間價值的含義時間價值又稱貨幣的時間價值，是指隨著時間的推移，貨幣所發(fā)生的增值，時間越長，增值越多。2.關(guān)于時間價值的計算（復(fù)利現(xiàn)值的計算，普通年金終值系數(shù)與償債基本關(guān)系，普通年金現(xiàn)值，預(yù)付年金現(xiàn)值，遞延年金現(xiàn)值，i的計算【插值法】（1）復(fù)利現(xiàn)值p=f（1+i）-n次方（1+i）-n次方：“一元的復(fù)利終值系數(shù)”；記作（f/p，i，n）p=f（p/f，i，n） 例：企業(yè)希望3年后能從銀行取出本利和1000元，年利率6%，該企業(yè)應(yīng)年

4、初向銀行存入多少錢？p=f（p/f，i，n）= 1000（p/f，6%，3）=839.6（2）普通年金與償債基金普通年金終值：稱作：“1元的年金終值系數(shù)”記作：（f/a,i,n） 因此：f=a（f/a,i,n）例：“零存整取”。某企業(yè)連續(xù)10年于每年年末存款10000元，年復(fù)利率10%，問：第十年末可一次性取出本利和多少錢？ 解：f=a（f/a，i，n）= 10000（f/a，10%，10）=159370（元）償債基金系數(shù)：a= f/（f/a，i，n）= f（a/f，i，n） （a/f，i，n）：“償債基金系數(shù)”例：某企業(yè)擬在5年后還清10000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆款項，銀行存

5、款利率為10%，每年需存入多少錢？ 解： a=f/（f/a，i，n）=10000/（f/a，10%，5）=1693.97(元)總結(jié)：普通年金終值與年償債基金互為逆運算； （f/a，i，n）（a/f，i，n）=1。 普通年金現(xiàn)值：稱作：“1元的年金現(xiàn)值系數(shù)”記作：（p/a,i,n）因此：p=a（p/a,i,n）例：“整存零取”。年利率為10%，企業(yè)打算在未來10年中每年年末取出100000元，問：企業(yè)第一年年初應(yīng)該一次性存入多少錢？ 解：p=a（p/a，i，n）= 100000（p/a，10%，10）=614460（元）預(yù)付年金現(xiàn)值：現(xiàn)值：p=a（p/a，i，n-1）+1（期數(shù)減1，系數(shù)加1）

6、a= p/（p/a，i，n-1）+1注意：預(yù)付年金現(xiàn)值逆運算也可稱為年資本回收額（期初）。遞延年金現(xiàn)值：第一筆資本的復(fù)利現(xiàn)值對比：遞延年金： a（1+i）-（m+1) 普通年金： a（1+i）-1 思路一：“先加后減： 0 1 m+1 m a a m+2 m+n ap=a（p/a，i，m+n）-a（p/a，i，m）思路二：“兩步走”： 0 1 m+1 m a a m+2 m+n aa（p/a，i，n）（p/f，i，m）思路三：“先易后難”： 0 1 m+1 m a a m+2 m+n ap=a（f/a，i，n）（p/f，i，m+n）例：某項目預(yù)計施工延期5年，第6年建成并當(dāng)年投產(chǎn)，第10年報廢

7、，運營期每年預(yù)計純收益100萬。設(shè)利率為10%，該項目預(yù)計純收益的現(xiàn)值為？解：思路一： p=100（p/a，10%，10）-（p/a，10%，5）思路二：p=100（p/a，10%，5）（p/f，10%，5）思路三：p=100（f/a，10%，5）（p/f，10%，10） i的計算（插值法）：假定i在較小變化區(qū)間范圍內(nèi)與（p/a，i，n）呈線性關(guān)系，則有：注意：普通年金、預(yù)付年金、復(fù)利等問題中求解i的方法相同。例：某項現(xiàn)金流量如下表所示，投資報酬率（貼現(xiàn)率）為10%，試計算該項現(xiàn)金流量的終值和現(xiàn)值。年現(xiàn)金流量1020304300053000630007500082000現(xiàn)值：思路一：逐期折現(xiàn)累

8、加：p=3,000（p/f，10%，4）+.2,000（p/f，10%，8） 思路二：分段：p=3,000（p/a，10%，3）（p/f，10%，3）+5,000（p/f，10%，7）+2,000（p/f，10%，8） 思路三：拆分：p=3,000（p/a，10%，5）（p/f，10%，3）+2,000（p/f，10%，7）-1,000（p/f，10%，8）終值：思路一：復(fù)利：f=3,000（f/p，10%，4）+.2,000思路二：分段：f=3,000（f/a，10%，3）（f/p，10%，2）+5,000（f/p，10%，1）+2,000 思路三：拆分：f=3,000（f/a，10%，5）

9、+2,000（f/p，10%，1）-1,000 3.風(fēng)險價值的含義風(fēng)險價值：企業(yè)冒風(fēng)險所要求的超過時間價值部分的額外收益或報酬，也稱為風(fēng)險報酬。形式：絕對數(shù)：風(fēng)險價值額（風(fēng)險報酬額）相對數(shù)：風(fēng)險價值率（風(fēng)險報酬率）4.風(fēng)險價值的計算（風(fēng)險大小的判斷）例：南方公司某投資項目有甲、乙兩個方案，投資額均為100,000元。a（風(fēng)險報酬系數(shù)）=8%。收益的概率分布如下：甲、乙兩方案收益的概率分布表經(jīng)濟(jì)情況概率（pi）收益（ri）甲方案乙方案繁榮0.3020%30%一般0.5010%10%較差0.205%0%要求：比較甲、乙方案的風(fēng)險大小解：第一步：計算期望報酬率：=20%0.30+10%0.50+5%

10、0.20=12% =30%0.30+10%0.50+0%0.20=14% 第二步：計算標(biāo)準(zhǔn)離差：第三步：計算標(biāo)準(zhǔn)離差率：乙方案風(fēng)險大5.風(fēng)險價值的對策6.收益法（純收益按等比級數(shù)遞增收益無限期）注意：必須要求rs0！例：某企業(yè)預(yù)期第1年純收益100萬元，未來各年純收益將在上一年基礎(chǔ)上逐年增長2%，資本化率6%，評估該企業(yè)的價值。解：p=a1/(r-s)=100/(6%-2%)=2500(萬元)第四章1.資金需要量的預(yù)測（因素分析法）資金需要量的預(yù)測又稱分析調(diào)整法，是以有關(guān)項目基期年度的平均資金需要量為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)測年度的生產(chǎn)經(jīng)營任務(wù)和資金周轉(zhuǎn)加速的要求，進(jìn)行分析調(diào)整，預(yù)測資金需要量的方法。例：

11、甲企業(yè)上年度資金平均占用額2,200萬元，其中不合理部分200萬元，預(yù)計本年度銷售增長5%，資金周轉(zhuǎn)加速2%。解：預(yù)測年度資金需要量=（2,200-200）（1+5%）（1-2%）=2,058（萬元）2.吸收直接投資的優(yōu)缺點優(yōu)點：1增強公司信譽2財務(wù)風(fēng)險低3盡快形成生產(chǎn)經(jīng)營能力（不但吸收貨幣資金，而且能夠直接獲得先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)）4容易進(jìn)行信息溝通，投資者單一（股權(quán)沒有社會化、分散化，有的投資者直接擔(dān)任公司管理層職務(wù)，公司與投資者易于溝通）5手續(xù)簡便、籌資費用低缺點：1資本成本高2不利于產(chǎn)權(quán)交易（沒有證券為媒介，難以進(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓）3融資規(guī)模限制（投資者資本進(jìn)入容易出來難，難以吸收大量的社會資本參

12、與）4控制權(quán)集中，不利于公司治理（投資者一般要求獲得與投資額相適應(yīng)的經(jīng)營管理權(quán)，如果某投資者的投資比例較大，對企業(yè)會形成較大的控制權(quán)，容易損害其他投資者的利益）3.普通股融資的優(yōu)缺點優(yōu)點：1增強公司信譽2沒有固定的到期日，無需償還3沒有固定的股利負(fù)擔(dān)（可根據(jù)公司盈利狀況好壞（多盈多分、少盈少分）和未來投資機會多寡（投資機會少則多分、投資機會多則少分）決定派發(fā)股利的多少）4財務(wù)風(fēng)險低 5籌資限制少（資本籌集和使用上無特別限制）缺點：1資本成本較高（風(fēng)險與收益角度：投資者要求較高的投資報酬率，占用成本角度：普通股股利稅后支付，不能抵稅，取得成本角度：發(fā)行費用（印刷、承銷、資信評估費用等）較高）2分

13、散控制權(quán)3稀釋每股盈余4傳遞消極信號5信息溝通與披露成本較大（特別是上市公司，股東眾多而分散，只能通過公開信息披露了解公司狀況，增加了公司的信息披露成本）4.優(yōu)先股的含義優(yōu)先股：由股份有限公司發(fā)行的，在分配公司收益和剩余財產(chǎn)方面比普通股股票具有優(yōu)先權(quán)的股票。5.留存收益融資的優(yōu)缺點優(yōu)點：1增強公司信譽2資本取得成本為零3稅收利益（西方國家：資本利得（股價上漲獲得）稅率個人所得稅率）4不分散控制權(quán)缺點：1籌資數(shù)額有限（留存收益的最大數(shù)額是公司當(dāng)期的凈利潤和未分配利潤之和，不像外部籌資一次性可以籌集大量資金。股東從自身期望出發(fā)，希望企業(yè)發(fā)放一定的股利，保持一定的股利支付率）2可能影響后續(xù)外部融資（

14、股利支付利率較高的普通股比股利支付率較低的普通股容易出售。優(yōu)先股和債券投資者認(rèn)為股利支付率高的企業(yè)具有較高的盈利水平和較好的財務(wù)狀況，能夠及時支付股息和利息、本金）3不利于股價上漲，影響公司形象（過度依賴留存收益，給投資者“吃老本”、公司盈利水平差等形象）6.認(rèn)證權(quán)證的含義及性質(zhì)含義：股份有限公司發(fā)行的，能夠按照特定的價格，在特定的時間內(nèi)購買一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證。全稱：股權(quán)認(rèn)購授權(quán)證。持有人在認(rèn)股之前，既不擁有債權(quán)也不擁有股權(quán)，只擁有股票認(rèn)購權(quán)。 以認(rèn)股權(quán)證購買普通股，認(rèn)購價格一般低于市價。 性質(zhì)：1證券期權(quán)性本質(zhì)上是一種股票期權(quán)，屬于衍生金融工具，具有實現(xiàn)融資與股票期權(quán)激勵的雙重功

15、能。 2投資工具可以通過購買認(rèn)股權(quán)證獲得市場價與認(rèn)購價之間的股票差價收益。3.種類（1）長期、短期（90天）（認(rèn)股期限長短）(2)美式認(rèn)股證與歐式認(rèn)股證美式：到期日前，可以隨時提出履約要求。歐式：到期日當(dāng)天，才可買進(jìn)標(biāo)的股票。美式和歐式：都可到期日前出售轉(zhuǎn)讓。(3)單獨發(fā)行、附帶發(fā)行（發(fā)行方式）。 4.要素: (1)認(rèn)購期限 (2)認(rèn)購價格（執(zhí)行價格）(3)認(rèn)購數(shù)量（換股比率）每一份認(rèn)股權(quán)證可以認(rèn)購的股數(shù)（金額面值）。認(rèn)股權(quán)證發(fā)行時，以發(fā)行公司的股票價格為基礎(chǔ)，一般自始至終不變(4)贖回條款5.價值（1）理論價值 理論價值=max（普通股市價-認(rèn)購價格）認(rèn)購數(shù)量，0影響理論價值的主要因素：1普

16、通股市價（同向）2認(rèn)購價格（反向）3認(rèn)購數(shù)量（同向）4剩余有效期間（同向）例：某普通股市價：50元/股，認(rèn)購價格：40元/股，每份認(rèn)股權(quán)證可以認(rèn)購2股，理論價值？答案：理論價值=（50-40）2=20元例：某普通股市價：50元/股，認(rèn)購價格：60元/股，每份認(rèn)股權(quán)證可以認(rèn)購2股，理論價值？答案：0（2）實際價值 認(rèn)股權(quán)證在證券市場上的市場價格（售價）。是由市場供求關(guān)系決定的。通常實際價值高于理論價值，大于理論價值的部分稱為超理論價值的溢價（源于認(rèn)股權(quán)證的投機性）。注：認(rèn)股權(quán)證的投機性：例：承前例。假設(shè)投資者a以20元（假設(shè)實際價值=理論價值）購買了一份認(rèn)購權(quán)證；b按照當(dāng)前市價購買了兩股（50元

17、/股）成本收益收益/成本投資者a20（80-40）2-20=60300%投資者b100802-100=6060%第五章1. 長期借款融資優(yōu)缺點優(yōu)點:1.資本成本低(占用成本角度：稅前支付，可抵稅取得成本角度：手續(xù)費金額較證券發(fā)行費用較小)2.籌資速度快(發(fā)行股票、債券需要申報、審批、印刷、推銷等事項，長期借款程序相對簡單，所花時間較短)3.籌資彈性較大、靈活性較強 (借款之前：可根據(jù)資金需求與銀行直接商定貸款的時間、數(shù)量和條件。借款期間：可與銀行再協(xié)商，變更借款的時間、數(shù)量和條件，或提前償還本息)4財務(wù)杠桿作用 (借款利息屬于固定資本成本，在其作用下，公司ebit的增長將引起eps更大幅度的增

18、長（財務(wù)杠桿利益）)缺點:1.財務(wù)風(fēng)險高 (固定的還本付息壓力，經(jīng)營不景氣時，無異于釜底抽薪，帶來更大的財務(wù)困難，甚至破產(chǎn))2限制條款多 (保護(hù)性條款對企業(yè)是一種約束，對公司的籌資、投資收益分配、資金營運產(chǎn)生影響)3籌資數(shù)額有限 (借款數(shù)額收到貸款機構(gòu)資本實力的制約，不可能像證券融資那樣以此籌資到大筆資金)2.可轉(zhuǎn)換公司債券基本要素之回購條款基本要素回售條款：回售條款是指債券持有人按照實現(xiàn)約定的價格將債券賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定。一般發(fā)生在公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格達(dá)到一定幅度時。與贖回一樣，回售條款也有回售時間、回收價格和回售條件等規(guī)定。注意：設(shè)置回售條款的目的：回售對于投資者

19、而言是一種賣權(quán)，有利與降低投資者的持券風(fēng)險。3.融資租賃資金的構(gòu)成租金的構(gòu)成：1設(shè)備原價及預(yù)計殘值。包括：設(shè)備買價、運雜費、安裝調(diào)試費、保險費等，以及設(shè)備租賃期滿后，出售可獲得的市價。2利息。指租賃公司為承租企業(yè)購置設(shè)備墊付資金所應(yīng)支付的利息。3租賃手續(xù)費。（1）承辦租賃業(yè)務(wù)發(fā)生的業(yè)務(wù)費用（營業(yè)費用）（2）必要的利潤（營業(yè)利潤）注：將2與3合起來，稱為租息。 第六章1.資本成本的含義含義：又稱為資金成本，指企業(yè)為取得和長期占有資本而付出的代價。包括取得成本和占用成本兩個部分。注意：在資本結(jié)構(gòu)決策中，資本成本中的“資本”一般不包括短期負(fù)債。因為資本成本主要用于長期籌資決策和長期投資決策等領(lǐng)域，而

20、短期負(fù)債的數(shù)額較小，融資成本較低，往往列入營運資金管理。2.普通資本成本的計算（capm模型）資本資產(chǎn)定價模型（capm模型）：普通股資本成本（k）=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率=無風(fēng)險報酬率+貝他系數(shù)（市場平均報酬率-無風(fēng)險報酬率）=rf+（rm-rf）rm代表市場報酬率或市場投資組合的期望收益率。代表該公司股票的系統(tǒng)風(fēng)險，是公司股票收益率相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度。當(dāng)整個證券市場組合的收益率變動1%時，如果某公司股票的收益率變動2%，則該公司股票的值為2,如果另一家公司股票的收益率僅變動0.5%，則其值為0.5。例：某公司普通股系數(shù)為1.5，此時一年期國債利率5%，市場平均報酬率1

21、5%，則該普通股資本成本率為多少？解：k=5%1.5(15%5%)=20%。3.綜合資本成本計算的權(quán)數(shù)選擇權(quán)數(shù)價值的選擇：（1）賬面價值權(quán)數(shù)：即以各項個別資本的會計報表賬面價值為基礎(chǔ)來計算資本權(quán)數(shù)，確定各類資本占總資本的比重。優(yōu)點：資料容易取得，可以直接從資產(chǎn)負(fù)債表中得到，而且計算結(jié)果比較穩(wěn)定。 缺點：當(dāng)債券和股票的市價與賬面價值差距較大時，按賬面價值計算出來的資本成本，不能反映現(xiàn)時資本成本水平，不適合評價現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)。 （2）市場價值權(quán)數(shù)：即以各項個別資本的現(xiàn)行市價為基礎(chǔ)來計算資本權(quán)數(shù)，確定各類資本占總資本的比重。優(yōu)點：能夠反映現(xiàn)時的資本成本水平，有利于進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。缺點：現(xiàn)行市價處于

22、經(jīng)常變動之中，不容易取得；而且現(xiàn)行市價反映的只是現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)，不適用未來的籌資決策。（3）目標(biāo)價值權(quán)數(shù)：即以各項個別資本預(yù)計的未來價值為基礎(chǔ)來確定資本權(quán)數(shù)，確定各類資本占總資本的比重。優(yōu)點：對于公司籌措新資金，需要反映期望的資本結(jié)構(gòu)來說，目標(biāo)價值是有益的，適用于未來的籌資決策。缺點：但目標(biāo)價值的確定難免具有主觀性，有時這種計算方法不易推廣。 例：萬達(dá)公司20x5年期末的長期資本賬面總額為1,000萬元，其中：銀行長期貸款400萬元，占40%；長期債券150萬元，占15%；普通股450萬元，占45%。長期貸款、長期債券和普通股的個別資本成本分別為：5%、6%、9%。普通股市場價值為1600萬元

23、，債務(wù)市場價值等于賬面價值。該公司的綜合資本成本為多少？ 解：按賬面價值計算：kw=5%40%6%15%9%45%=6.95%按市場價值價值：4.邊際成本的規(guī)劃（籌資總額分界點的計算）規(guī)劃：第一步：計算籌資總額分界點（籌資突破點）。第二步：劃分區(qū)間范圍。根據(jù)第一步籌資總額總額分界點的計算結(jié)果，劃分區(qū)間范圍。第三步：規(guī)劃計算。針對每一個區(qū)間范圍，進(jìn)行規(guī)劃計算，并匯總結(jié)果。例：高教例6-7。解：第一步：計算籌資總額分界點。借款的籌資籌資總額分界點（2個）： 4.5/15%=30；9/15%=60。長期債券的籌資籌資總額分界點（2個）：20/25%=80；40/25%=160。普通股的籌資總額分界點

24、（2個）：30/60%=50；60/60%=100。第二步：劃分區(qū)間范圍。7個范圍：30萬元以內(nèi)；30萬元至50萬元；50萬元至60萬元；60萬元至80萬元；80萬元至100萬元；100萬元至160萬；160萬元以上。第三步：規(guī)劃計算。以30萬至50萬元為例：與借款的籌資總額分界點比較：大于其第1個分界點30萬，小于其第2個分界點60萬。因此，借款的資本成本率為5%。與長期債券的籌資總額分界點比較：小于其第1個分界點80萬。因此，長期債券的資本成本率為10%。與普通股的籌資總額分界點比較：小于其第1個分界點50萬。因此，普通股的資本成本率為13%。邊際資本成本=5%15%10%25%13%60

25、%=11.05%。5.財務(wù)杠桿系數(shù)的計算財務(wù)杠桿系數(shù)（dfl）：反映財務(wù)杠桿效應(yīng)程度，估計財務(wù)杠桿利益大小、評價財務(wù)杠桿風(fēng)險高低的系數(shù)。計算公式：6.經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的組合復(fù)合杠桿系數(shù)（dcl）：計算公式：注意：第一，從公式可知，dcl實用公式中的息稅前利潤為基期數(shù)據(jù)。因此，dcl是基于基期數(shù)據(jù)對未來的預(yù)測，而dfl反映的內(nèi)涵是計劃期的。第二，實務(wù)當(dāng)中，由于優(yōu)先股發(fā)行不多見，實用公式可簡化為：第三，復(fù)合杠桿系數(shù)的意義在于：其一，能夠說明產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動對普通股收益的影響，據(jù)以預(yù)測未來的每股收益水平；其二，揭示了財務(wù)管理的風(fēng)險管理策略，即即要保持一定的風(fēng)險狀況水平，需要維持一定的總杠桿系數(shù)，經(jīng)營

26、杠桿和財務(wù)杠桿可以有不同的組合。即：dcl=dol（高）dfl（低）=dol（低）dfl（高）例：長樂公司長期資本額為150萬元，其中長期負(fù)債占50%，利率為8%，公司銷售額為80萬，固定成本為10萬，變動成本率為70%，試計算該公司的復(fù)合杠桿系數(shù)。解：dcl=（80-8070%）/（80-8070%-10-15050%8%）=3。例：a公司銷售甲產(chǎn)品10萬件，單價100元/件，單位變動成本55元/件，固定經(jīng)營成本200萬元。該公司平均負(fù)債總額400萬元，年利息率8%，2011年該公司計劃銷售量比上年提高20%，其它條件均保持不變。該公司適用的所得稅為33%。要求：（1）計算該公司2011年的

27、貢獻(xiàn)邊際、息稅前利潤。（2）計算該公司2012年的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。（3）計算該公司2012年的息稅前利潤變動率和每股收益變動率。（4）計算該公司2012年的貢獻(xiàn)邊際、息稅前利潤。解：7.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義優(yōu)最資本結(jié)構(gòu)的含義：不同的資本結(jié)構(gòu)會給企業(yè)帶來不同的后果。企業(yè)利用債務(wù)資本進(jìn)行舉債經(jīng)營具有雙重作用，既可以發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)，也可能帶來財務(wù)風(fēng)險。因此企業(yè)必須權(quán)衡財務(wù)風(fēng)險和資本成本的關(guān)系，確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。 所謂最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。從理論上講，最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的，但由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的經(jīng)常性變化，動

28、態(tài)地保持最佳資本結(jié)構(gòu)十分困難。因此，在實踐中，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)通常是企業(yè)結(jié)合自身實際進(jìn)行適度負(fù)債經(jīng)營所確立的資本結(jié)構(gòu)。評價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是能夠提高股權(quán)收益或降低資本成本，最終目的是提升企業(yè)價值。第七章 三、項目計算期l 項目計算期(n)是指投資項目從開始建設(shè)到報廢終結(jié)為止所包含的全部時間。l 項目計算期是項目的整個投資周期，包括建設(shè)期(s)和運營期(p)。其中，建設(shè)期是指投資項目從投入資金進(jìn)行建設(shè)到項目建成投產(chǎn)為止所涵蓋的時間。運營期則是項目投產(chǎn)日和項目報廢清理日之間的時間間隔，可進(jìn)一步分為試產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)(完全達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力)期。l 理解項目計算期的概念，對于估算項目投資的現(xiàn)金流量

29、和學(xué)習(xí)項目投資評價方法具有重要意義。 三、項目計算期2現(xiàn)金流入量(ci)l 現(xiàn)金流入量是指項目投資引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加量。主要包括： l (1)營業(yè)現(xiàn)金流入量l 營業(yè)現(xiàn)金流入量是指項目投產(chǎn)后，開展生產(chǎn)經(jīng)營所增加的營業(yè)收入與付現(xiàn)成本的差額。在估算稅后現(xiàn)金流量時，因為所得稅是一項現(xiàn)金支付，應(yīng)當(dāng)作為營業(yè)現(xiàn)金流入量的一個減項。 l 營業(yè)現(xiàn)金流入量的估算公式，可以有以下三種形式：l 營業(yè)現(xiàn)金流入量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 l 營業(yè)現(xiàn)金流入量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅l =營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅l =（營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅）+折舊l =稅后凈利+折舊l 營業(yè)現(xiàn)金流入量=（營業(yè)

30、收入-營業(yè)成本-所得稅）+折舊l =（營業(yè)收入-營業(yè)成本）（1-所得稅稅率）+折舊l =（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊）（1-所得稅稅率）+折舊l =營業(yè)收入（1-所得稅稅率）-付現(xiàn)成本（1-所得稅稅率）-折舊（1-所得稅稅率）+折舊l =營業(yè)收入（1-所得稅稅率）-付現(xiàn)成本（1-所得稅稅率）+折舊所得稅稅率l 注意：最常用的是式 ，因為在現(xiàn)金流量估算時，并不直接獲得企業(yè)的利潤總額及應(yīng)繳的所得稅稅額。 例如，某投資方案經(jīng)營期的年營業(yè)收入為120萬元，年付現(xiàn)成本為50萬元，折舊為30萬元，所得稅稅率為25%。l 則該方案的營業(yè)現(xiàn)金流入量=120(1-25%)-50(1-25%)+3025%=60(萬

31、元) l 注意：在進(jìn)行項目財務(wù)可行性評價時，將在終結(jié)點回收的固定資產(chǎn)殘值和流動資金統(tǒng)稱為回收額。l 3現(xiàn)金凈流量(ncf)l 現(xiàn)金凈流量是項目計算期內(nèi)某年現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)。l 某年凈現(xiàn)金流量（ncf）=該年現(xiàn)金流入量（ci）該年現(xiàn)金流出量(co)l 當(dāng)現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量時，現(xiàn)金凈流量為正值；反之，現(xiàn)金凈流量為負(fù)值。（二）階段l 1.建設(shè)期（初始現(xiàn)金流量）l 現(xiàn)金凈流量=-現(xiàn)金流出額（主要為固定資產(chǎn)投資和墊支流動資金）l 2.運營期（營業(yè)現(xiàn)金流量）l 現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金流入量l 3.終結(jié)期（終結(jié)現(xiàn)金流量）l 現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金流入量+回收額（回收固定資產(chǎn)

32、殘值+回收流動資金）l 4、運營期（含終結(jié)期）現(xiàn)金流量：置于各期期末。項目投資評價的基本方法主要包括靜態(tài)評價方法、動態(tài)評價方法和風(fēng)險評價方法。l 靜態(tài)評價方法是既不考慮時間價值，也不考慮投資風(fēng)險的傳統(tǒng)評價方法，主要包括靜態(tài)投資回收期法、會計收益率法等。l 動態(tài)評價方法是考慮時間價值，但不能充分考慮投資風(fēng)險的評價方法，主要包括凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、獲利指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法等。l 風(fēng)險評價方法是既考慮時間價值，又充分反映投資風(fēng)險的評價方法，主要包括風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法、肯定當(dāng)量法等。l 在項目投資評價的實務(wù)中，應(yīng)用較為廣泛的是動態(tài)評價方法和靜態(tài)評價方法。本課程主要介紹這兩類方法。二、靜態(tài)評價方法l （

33、一）靜態(tài)投資回收期法l 1.基本原理：靜態(tài)投資回收期，簡稱回收期，是指項目投產(chǎn)后的未折現(xiàn)現(xiàn)金凈流量收回初始投資所需要的年限。l 靜態(tài)投資回收期包括“包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期(pp)”和“不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期(pp，)”兩種形式。 l 以靜態(tài)投資回收期指標(biāo)為基準(zhǔn)進(jìn)行項目投資評價的方法稱為靜態(tài)投資回收期法。 l 2.計算公式l （1）公式法（pp，） l 當(dāng)項目投產(chǎn)后經(jīng)營期若干年現(xiàn)金凈流量相等，且其合計數(shù)大于或等于項目的初始投資時，可通過公式法計算項目的回收期。l 回收期=初始投資/運營期年現(xiàn)金凈流量l 需要注意的是，當(dāng)項目建設(shè)期不為零時，該方法計算出的結(jié)果是“不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收

34、期” l 例7.5：已知某項目有甲、乙兩個備選方案。其中，甲方案的現(xiàn)金凈流量如下表所示：解：pp，（甲）=10000/3000=3.33(年)l （2）列表法（pp）：當(dāng)項目投產(chǎn)后經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量不相等時可通過列表法計算項目的回收期。 l 該方法計算出的結(jié)果是“包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期”。 l 根據(jù)回收期的基本定義，滿足下式的pp即為項目的回收期：為了方便計算，回收期可根據(jù)下面的實用公式求解： 例7.6：承前例例7.5。已知乙方案的現(xiàn)金凈流量及累計現(xiàn)金凈流量如下表所示： l 解：pp（乙）=4-1+3000/3500=3.86(年)例7.7：承前例例7.5、例7.6。企業(yè)設(shè)定的基準(zhǔn)回收期為4

35、年。l 要求：運用靜態(tài)投資回收期法選擇最優(yōu)的投資方案。l 解：因為： pp，（甲）=3.33年4年l pp(乙)=3.86年4年l 因此：甲、乙方案均具備可行性。l 又因為：3.33年0l 凈現(xiàn)值(乙)=614.02(元)0l 因此：甲、乙方案均具備可行性。l 又因為：1 372.10(元)614.02(元)l 所以：應(yīng)當(dāng)選擇甲方案。l 3.評價：凈現(xiàn)值是一個折現(xiàn)絕對數(shù)正指標(biāo)。l 優(yōu)點：考慮了時間價值，綜合利用了項目在整個計算期的現(xiàn)金凈流量信息。 l 缺點：計算過程相對繁瑣；無法直接反映項目的年度實際投資回報率；不便于原始投資不同的項目投資方案之間的比較。此外，由于對不同風(fēng)險的項目，采用相同的

36、折現(xiàn)率折現(xiàn)，不能充分考慮投資風(fēng)險。l （二）凈現(xiàn)值率（npvr）法l 1.基本原理：凈現(xiàn)值率 (npvr)是指項目的凈現(xiàn)值與初始投資現(xiàn)值的比率。從動態(tài)角度反映了項目的投入凈產(chǎn)出關(guān)系。l 以凈現(xiàn)值率指標(biāo)為基準(zhǔn)進(jìn)行項目投資評價的方法稱為凈現(xiàn)值率法。l 根據(jù)凈現(xiàn)值率的基本定義，有： l 凈現(xiàn)值率=凈現(xiàn)值/初始投資現(xiàn)值100%l 例7.12：承前【例7.10】。l 要求：計算甲、乙方案的凈現(xiàn)值率。l 解：凈現(xiàn)值率（甲）=1372.10/10000=13.72%。l 凈現(xiàn)值率（乙）=614.02/10000=6.14%。（四）內(nèi)含報酬率（irr）法l 1.基本原理：內(nèi)含報酬率（irr），又稱為內(nèi)部收益率

37、，或者內(nèi)部報酬率，是指項目本身蘊含的最大的年度投資回報率。在計算上，它是使得項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。 l 以內(nèi)含報酬率指標(biāo)為基準(zhǔn)進(jìn)行項目投資評價的方法稱為內(nèi)含報酬率法。 根據(jù)定義，滿足下式的irr即為項目的內(nèi)含報酬率： l 2.計算公式：通過上式直接求解內(nèi)含報酬率，通常是不太方便的。內(nèi)含報酬率的計算，一般需要通過“試算法”來完成。其具體步驟為：l 第一步，逐步測試。 設(shè)定一個折現(xiàn)率，據(jù)此計算項目的凈現(xiàn)值，并作如下判斷： 如果凈現(xiàn)值大于0，說明項目的內(nèi)含報酬率大于設(shè)定的折現(xiàn)率，應(yīng)設(shè)定更高的折現(xiàn)率進(jìn)一步測試；如果凈現(xiàn)值小于0，說明項目的內(nèi)含報酬率小于設(shè)定的折現(xiàn)率，應(yīng)設(shè)定更低的折現(xiàn)率進(jìn)一步測試。通

38、過不斷測試，逐步逼近項目的內(nèi)含報酬率。l 第二步，停止測試。 當(dāng)測試結(jié)果恰好滿足凈現(xiàn)值等于0時，這時設(shè)定的折現(xiàn)率即為項目的內(nèi)含報酬率。當(dāng)無法尋找到凈現(xiàn)值為0時的折現(xiàn)率時，如果滿足以下關(guān)系式，即可停止測試：其中：i1、i2 為設(shè)定的折現(xiàn)率 。npv1、npv2為對應(yīng)計算的凈現(xiàn)值。 l 第三步，運用插值法。假設(shè)在i較小的區(qū)間范圍內(nèi)與npv呈線性關(guān)系，則有： l 例7.16：承前例【例7.5】、【例7.6】。l 要求：計算甲、乙方案的內(nèi)含報酬率。 l 解：l 需要注意的是，內(nèi)含報酬率也可以通過簡（年金法）來求解，即：l 當(dāng)項目投產(chǎn)后的現(xiàn)金凈流量呈現(xiàn)出等額特征時，可以直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)計算內(nèi)含報酬率

39、，不需要進(jìn)行繁瑣的逐步測試。l 以甲方案為例，根據(jù)定義，有：l -10000+3000(p/a,irr甲,5)=0l 即：(p/a,irr甲,5)=3.3333。l 查表并運用插值法即可得irr值（略）l 3.決策規(guī)則：對于獨立方案，應(yīng)將該項目的內(nèi)含報酬率與企業(yè)設(shè)定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率比較。如果項目的內(nèi)含報酬率大于(等于)企業(yè)設(shè)定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率，則該項目可行；反之，則該項目不可行。l 對于互斥方案，首先應(yīng)按照上述原則對備選方案進(jìn)行可行性評價，在具備可行性的前提下，應(yīng)選擇內(nèi)含報酬率最大的投資方案。l 【例7.17】承前例【例7.16】。假設(shè)企業(yè)設(shè)定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。l 要求：運用內(nèi)含報酬率法選擇最優(yōu)的

40、投資方案解：因為：內(nèi)含報酬率(甲)=15.29%10% l 內(nèi)含報酬率(乙)=12.10%10%l 因此：甲、乙方案均具備可行性。l 又因為：15.29%12.10%l 所以：應(yīng)當(dāng)選擇甲方案。 6動態(tài)評價指標(biāo)的內(nèi)在關(guān)聯(lián)項目投資的動態(tài)評價指標(biāo)是存在內(nèi)在關(guān)聯(lián)的一組系列指標(biāo)。它們之間存在如下關(guān)系：當(dāng)凈現(xiàn)值大于(等于)0時，必定有凈現(xiàn)值率大于(等于)0，獲利指數(shù)大于(等于)1，內(nèi)含報酬率大于(等于)企業(yè)設(shè)定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率。當(dāng)凈現(xiàn)值小于0時，必定有凈現(xiàn)值率小于0，獲利指數(shù)小于1，內(nèi)含報酬率小于企業(yè)設(shè)定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率。7差額投資內(nèi)含報酬率法的原理如下：假定：有a和b兩個項目計算期相同的投資方案，a方案的投資額

41、大，b方案的投資額小。我們估算的差量現(xiàn)金凈流量（ncf）是a方案減去b方案的現(xiàn)金凈流量。我們可將具有ncf分布的方案命名為c方案。即：“a-b=c”。根據(jù)ncf計算出來的差額內(nèi)含報酬率（irr），其實質(zhì)就是c方案的內(nèi)含報酬率。因為：“a-b=c”，所以：“a=b+c”，即可把a方案視作b方案與c方案之和，所以a方案與b方案的比較，相當(dāng)于b與c兩方案之和與b方案的比較，如果irr小于ic，則c方案不具有財務(wù)可行性，這就意味著b方案優(yōu)于a方案。例7.22：a項目與b項目為互斥方案，它們的項目計算期相同。a項目原始投資的現(xiàn)值為150萬元，項目計算期第110年的凈現(xiàn)金流量為29.29萬元；b項目的原始

42、投資額為100萬元，項目計算期第110年的凈現(xiàn)金流量為20.18萬元。假定基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。要求：根據(jù)上述資料，按差額投資內(nèi)含報酬率法進(jìn)行投資決策. 。解：（1）估算差量現(xiàn)金凈流量。ncf0=-150-(-100)=-50(萬元)ncf1-10=29.29-20.18=9.11(萬元）(2）計算差額投資內(nèi)含報酬率。-50+9.11(p/a,irr,10)=0(p/a,irr,10)=5.4885查表并運用插值法可得：irr=12.74%因為：12.74%10%所以：a項目更優(yōu)。第九章1營運資本的含義營運資金是指流動資產(chǎn)減去流動負(fù)債后的余額。營運資金的管理既包括流動資產(chǎn)的管理，也包括流動負(fù)債的

43、管理。（一）流動資產(chǎn) 流動資產(chǎn)是指可以在1年以內(nèi)或超過1年的一個營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或運用的資產(chǎn)，流動資產(chǎn)具有占用時間短、周轉(zhuǎn)快、易變現(xiàn)等特點。按占用形態(tài)不同，流動資產(chǎn)可分為現(xiàn)金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收及預(yù)付款項和存貨等。（二）流動負(fù)債 流動負(fù)債是指需要在1年或者超過1年的一個營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)。流動負(fù)債又稱短期負(fù)債，具有成本低、償還期短的特點。以流動負(fù)債的形成情況為標(biāo)準(zhǔn)，可以分為自然性流動負(fù)債和人為性流動負(fù)債。自然性流動負(fù)債是指不需要正式安排，由于結(jié)算程序或有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定等原因而自然形成的流動負(fù)債；人為性流動負(fù)債是指根據(jù)企業(yè)對短期資金的需求情況，通過人為安排所形成的流動負(fù)債。 流動負(fù)債主要有短

44、期借款、商業(yè)信用（應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款。2持有現(xiàn)金的成本1.機會成本（變動成本）現(xiàn)金的機會成本，是指企業(yè)因持有一定現(xiàn)金余額喪失的再投資收益。例如：某企業(yè)的資本成本為10%，年均持有現(xiàn)金50萬元，則該企業(yè)每年的現(xiàn)金機會成本為5萬元(5010%)。機會成本屬于變動成本（同向），它與現(xiàn)金持有量的多少密切相關(guān)，即現(xiàn)金持有量越多，機會成本越大，反之就越小。2.管理成本（固定成本）現(xiàn)金的管理成本，是指企業(yè)因持有一定數(shù)量的現(xiàn)金而發(fā)生的管理費用。例如管理者工資、安全措施費用等。一般認(rèn)為這是一種固定成本，這種固定成本在一定范圍內(nèi)和現(xiàn)金持有量之間沒有明顯的比例關(guān)系。3.轉(zhuǎn)換成本（變動成本）主要指轉(zhuǎn)讓有價證券換取現(xiàn)金

45、時付出的交易費用。如買賣傭金、手續(xù)費、證券過戶費等。 轉(zhuǎn)換成本屬于變動成本（反向）?，F(xiàn)金持有量越大，需要出售有價證券補充現(xiàn)金的交易次數(shù)（與轉(zhuǎn)換成本正相關(guān)）便越少，轉(zhuǎn)換成本便越低。4.短缺成本（變動成本）現(xiàn)金短缺成本是指在現(xiàn)金持有量不足，又無法及時通過有價證券變現(xiàn)加以補充所給企業(yè)造成的損失，包括直接損失與間接損失。短缺成本屬于變動成本（反向）?，F(xiàn)金的短缺成本隨現(xiàn)金持有量的增加而下降，隨現(xiàn)金持有量的減少而上升，即與現(xiàn)金持有量負(fù)相關(guān)。 3最佳現(xiàn)金持有量的確定存貨模式（鮑曼模型）假定：一定時期的現(xiàn)金總需求量可以預(yù)測（s已知）；短期有價證券投資報酬率可獲悉（c已知）；每次轉(zhuǎn)換單位成本可獲悉（d已知）；所需現(xiàn)金可由證券轉(zhuǎn)換獲得，且證券變現(xiàn)及時、瞬時完成；現(xiàn)金使