資本結(jié)構(gòu)的案例研究

1、資本結(jié)構(gòu)的案例研究一、引言從理論上來(lái)講，完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)體制下公司資本結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)。但在 現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與其市場(chǎng)價(jià)值有密切的關(guān)系， 尋求最佳的資本 結(jié)構(gòu)有利于提高企業(yè)價(jià)值。我國(guó)咋傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，企業(yè)的獨(dú)立自主性弱。 隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和現(xiàn)代企業(yè)制度逐步建立，如何促進(jìn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu) 化成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的重點(diǎn)問(wèn)題，對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題進(jìn)行研究具有重要 的現(xiàn)實(shí)意義。近年很多國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究表明，由于市場(chǎng)環(huán)境、企業(yè)制度及金融體制等方面的差異，西方的資本結(jié)構(gòu)理論并不能很好地解 釋和指導(dǎo)我國(guó)上市公司的融資行為。 如何運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)理論、結(jié)合中國(guó)實(shí)際來(lái)分

2、析和研究中國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題，也具有重要的理論價(jià)值。本文以豐 原藥業(yè)作為案例分析其資本結(jié)構(gòu)特征，找出影響資本結(jié)構(gòu)的因素并分析其與企業(yè) 價(jià)值的關(guān)系，并在文章最后提出相應(yīng)的對(duì)策建議。二、豐原藥業(yè)資本結(jié)構(gòu)特征一般來(lái)說(shuō)，反映資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)有五個(gè)：（1）股東權(quán)益比率= 股東權(quán)益總額/ 資產(chǎn)總額*100%反映所有者提供的資本在總資產(chǎn)中所占的比重，體現(xiàn)企業(yè)的基 本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定；（2）資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額*100%反映總資產(chǎn) 中有多大比例是通過(guò)借債得來(lái)的；（3）資本負(fù)債比率=負(fù)債總額/股東權(quán)益期末數(shù) *100%該指標(biāo)比資產(chǎn)負(fù)債率更能準(zhǔn)確揭示企業(yè)的償債能力，因?yàn)楣局荒芡ㄟ^(guò) 增加資本的途

3、徑來(lái)降低負(fù)債率，資本負(fù)債率為200%是警戒線，若超過(guò)應(yīng)格外關(guān)注。（4）長(zhǎng)期負(fù)債比率=長(zhǎng)期負(fù)債/資產(chǎn)總額*100%判斷企業(yè)債務(wù)狀況的一個(gè)指 標(biāo)，它不會(huì)增加企業(yè)的短期償債壓力，但是它是屬于資本結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，在經(jīng)濟(jì)衰 退時(shí)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)額外風(fēng)險(xiǎn)。（5）有息負(fù)債比率=（短期借款+年內(nèi)到期長(zhǎng)期負(fù) 債+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+長(zhǎng)期應(yīng)付款）/股東權(quán)益期末數(shù)*100%該指標(biāo)通過(guò)財(cái)務(wù) 費(fèi)用減少利潤(rùn)，因此，公司在降低負(fù)債率方面，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)減少有息負(fù)債而不是無(wú) 息負(fù)債，這對(duì)于利潤(rùn)增長(zhǎng)或扭曲為盈具有重要意義。在揭示公司償債能力方面， 100%!國(guó)際公認(rèn)的有息負(fù)債對(duì)資本的比率的資本安全警戒線。表1 ：豐源藥業(yè)資本結(jié)構(gòu)特征年份股東

4、權(quán)益率資產(chǎn)負(fù)債率資本負(fù)債率長(zhǎng)期負(fù)債率有息負(fù)債率20130.520.480.840.140.4220140.510.490.950.070.4620150.510.490.950.060.47從表中可以看出公司是風(fēng)險(xiǎn)小，報(bào)酬低的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，股東權(quán)益比率較大；資 產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，負(fù)債在資產(chǎn)中份額較高，但相對(duì)合理；資本負(fù)債率遠(yuǎn)低于 200%勺警戒線，股東權(quán)益足以清償債務(wù)；長(zhǎng)期負(fù)債率在近兩年較低，表明企業(yè)資 本結(jié)構(gòu)在優(yōu)化；有息負(fù)債率低于100%勺警戒線，相對(duì)合理。三、資本結(jié)構(gòu)影響因素及與企業(yè)價(jià)值關(guān)系（一）宏觀經(jīng)濟(jì)因素公司是處在一個(gè)宏觀環(huán)境當(dāng)中的， 因此它的資本結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系 是密切相關(guān)的，如

5、果一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，那么企業(yè)將會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提 高融資幅度，增加借債，從而使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債水平上升。如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的 傾向時(shí)，企業(yè)的決策者將會(huì)意識(shí)到未來(lái)經(jīng)營(yíng)的困難性， 從而做出收縮規(guī)模，減少 負(fù)債這種類型的措施來(lái)減少外界威脅對(duì)企業(yè)帶來(lái)的不利影響。而且從經(jīng)濟(jì)理論上來(lái)講，市場(chǎng)利率、通貨膨脹水平，政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策與所建立的經(jīng)濟(jì)制度也是 影響的因素，通脹水平高的情況下一般來(lái)說(shuō)負(fù)債水平也會(huì)高，因?yàn)橥浭怯欣谪?fù)債的那一方，宏觀的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)中有這么一條規(guī)定， 就是說(shuō)通貨膨脹有利于債務(wù) 人不利于債權(quán)人，通脹高債務(wù)資本的實(shí)際價(jià)值會(huì)縮小，資產(chǎn)收益率大的情況下， 增加負(fù)債也將會(huì)成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略的一個(gè)選擇

6、。每一個(gè)企業(yè)都會(huì)有自身的行業(yè)屬性， 他們會(huì)根據(jù)自身所處行業(yè)的不同采取自 身獨(dú)特的資本結(jié)構(gòu)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者都曾得到過(guò)類似的結(jié)論， 就是行業(yè)會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu) 產(chǎn)生重要影響。行業(yè)屬性是行業(yè)內(nèi)公司所共有的， 行業(yè)的不同，其資本結(jié)構(gòu)可能 會(huì)是不同的，在勞動(dòng)密集型行業(yè)中，由于行業(yè)內(nèi)公司的內(nèi)源性資本較為充分， 對(duì) 外界資金的依賴性相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較小的， 因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)部主要靠的是人力資源，在 我國(guó)的宏觀環(huán)境下，在廣闊的中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)，廉價(jià)的勞動(dòng)力會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更加 低的成本和更加高的收益以及盈利能力強(qiáng)， 采用內(nèi)源性融資方式符合利潤(rùn)最大化 的原則。而在那些資金高度密集的資本密集型行業(yè)中，在金融、房地產(chǎn)行業(yè)這些 資金密集型的行

7、業(yè)，我國(guó)這種資金密集企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率可能會(huì)達(dá)到一個(gè)很高的 水平。因此，行業(yè)屬性也是影響企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的重要因素。 研究學(xué)者曾經(jīng)發(fā)現(xiàn)， 每個(gè)行業(yè)內(nèi)部都有著相似的資本結(jié)構(gòu)，而企業(yè)會(huì)選擇最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。（二）公司內(nèi)部特征因素宏觀環(huán)境會(huì)從宏觀層面影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債水平， 公司的內(nèi)部特征因素主要 是公司的內(nèi)在因素，企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)的非債務(wù)稅盾、董事會(huì)規(guī)模及其構(gòu)成 等有關(guān)。歸結(jié)起來(lái)就是說(shuō)與公司經(jīng)營(yíng)直接密切相關(guān)的因素有關(guān)， 而這些內(nèi)在的因 素都應(yīng)該考慮在討論范圍之內(nèi)。一般來(lái)說(shuō)，盈利能力、成長(zhǎng)性、企業(yè)規(guī)模、股權(quán) 集中度、非債務(wù)稅盾等會(huì)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。關(guān)于企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率之間的關(guān)系。國(guó)外研究學(xué)者

8、認(rèn)為兩者之間呈負(fù)相 關(guān)關(guān)系，這是因?yàn)槲鞣降馁Y本主義制度發(fā)展較為完善，規(guī)模大的企業(yè)不需要嚴(yán)重 依賴外部資本性，而小企業(yè)則不一樣，他們往往因?yàn)橐?guī)模較小，為了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn) 發(fā)展而不得不依賴外界資金，因而資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，而國(guó)內(nèi)研究學(xué)者則認(rèn)為 企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率之間呈現(xiàn)正向關(guān)系，高資產(chǎn)負(fù)債率將有有可能促使企業(yè)經(jīng) 營(yíng)動(dòng)蕩，風(fēng)險(xiǎn)可能性也有可能大大擴(kuò)大。 而小企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)較弱。 關(guān) 于公司的盈利能力與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系， 學(xué)術(shù)界中存在著兩種相同的觀點(diǎn)， 一種是公司的盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)， 這是由于公司內(nèi)源性融資造成的，由 于盈利能力較強(qiáng)，根據(jù)權(quán)益理論，公司可以選擇用企業(yè)的留存收益來(lái)抵消債

9、務(wù)， 而另一種說(shuō)法是，負(fù)債可以起到抵稅的作用，要高的負(fù)債率對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是有利的， 代理理論則出現(xiàn)了相互矛盾的觀點(diǎn)，認(rèn)為盈利高的企業(yè)極有可能采取高的負(fù)債水 平、或者是低的負(fù)債水平。根據(jù)資產(chǎn)替代效應(yīng)，這體現(xiàn)在未來(lái)投資組合選擇的彈性水平，股東對(duì)剩余索 取權(quán)的投資傾向更趨向于投資風(fēng)險(xiǎn)較大而受益較高的項(xiàng)目。從公司治理的角度來(lái)說(shuō)，成長(zhǎng)性越好的公司增加負(fù)債對(duì)于他來(lái)說(shuō)是越有利的。 但是也有的研究學(xué)者認(rèn) 為對(duì)于發(fā)展較好的企業(yè)，它并不愿意過(guò)多的采取債務(wù)融資的融資方式， 因?yàn)檫@相 對(duì)而言是一種比較危險(xiǎn)的融資方式。 在理論學(xué)界，公司的成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)之間 是正向關(guān)系還是反向關(guān)系并未能形成一致的觀點(diǎn)。理論學(xué)界關(guān)于非債務(wù)稅

10、盾與資 本結(jié)構(gòu)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系形成了比較一致的建議， 學(xué)者們認(rèn)為非債務(wù)稅盾可以起 到替代債務(wù)的作用和避免使用債務(wù)融資帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本。（三）資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系當(dāng)企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債率很低時(shí)，增加負(fù)債可以取得財(cái)務(wù)杠桿收益，由于企業(yè)支付 的債務(wù)利息可以計(jì)入稅前費(fèi)用而免交企業(yè)所得稅， 債權(quán)資本成本低于股權(quán)資本成 本。因此，資產(chǎn)負(fù)債率似乎越高越好，因?yàn)樨?fù)債率提高時(shí)，企業(yè)價(jià)值會(huì)增加，但 負(fù)債比率上升到一定程度之后再上升時(shí)， 企業(yè)價(jià)值因破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和代理成本的增加 反而會(huì)下降。 這樣，由于企業(yè)負(fù)債率增高會(huì)引起企業(yè)價(jià)值增加， 同時(shí)也會(huì)引起企 業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和代理成本上升而使企業(yè)價(jià)值下降， 當(dāng)兩者引起的企業(yè)價(jià)值變動(dòng)額在

11、邊際上相等時(shí)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)，負(fù)債率最佳。四、促進(jìn)豐原藥業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)對(duì)策略 根據(jù)前文分析的資本結(jié)構(gòu)特征與資本結(jié)構(gòu)影響因素，筆者認(rèn)為，應(yīng)從以下幾 方面優(yōu)化豐原藥業(yè)資本結(jié)構(gòu)： （1）適當(dāng)降低資產(chǎn)負(fù)債率， 提高股東權(quán)益率有利于 提高公司效益。公司法規(guī)定資產(chǎn)負(fù)債率不超過(guò) 40%為最佳，未來(lái)豐原藥業(yè)可通過(guò) 相應(yīng)的借債來(lái)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)的杠桿效益。 （ 2）對(duì)資本負(fù)債率適宜水平的分析， 要看站 在誰(shuí)的立場(chǎng)上，從債權(quán)人角度來(lái)看，債務(wù)比率越低越好，企業(yè)償債有保證，貸款 不會(huì)有太大風(fēng)險(xiǎn)； 從股東的立場(chǎng)來(lái)看， 在全部資本利潤(rùn)率高于借款利息率時(shí)， 負(fù) 債比率越大越好， 因?yàn)楣蓶|所得到的利潤(rùn)就會(huì)加大。 從財(cái)務(wù)管理角度來(lái)講， 企業(yè) 應(yīng)當(dāng)審時(shí)度勢(shì)，全面考慮