期貨研究：瑞達(dá)期貨5月滬銅品種月報(bào)130503

1、 市場(chǎng)研報(bào)瑞達(dá)期貨研究院 服務(wù)熱線：4008-8787-66 滬銅：風(fēng)險(xiǎn)迭出供需失衡 反彈難改中期下跌摘要：4月銅市延續(xù)跌勢(shì)，加速下跌，內(nèi)弱外強(qiáng)格局加劇。究其原因，黃金暴跌，重挫市場(chǎng)人氣，銅價(jià)首當(dāng)其沖受到拖累，此外多項(xiàng)利空因素迭出加劇銅市需求憂慮，令銅價(jià)雪上加霜。展望5月，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩憂慮猶存，銅市消費(fèi)淡季炒作以及各國央行貨幣政策基調(diào)有所分化，期銅波動(dòng)將加劇，不過其下跌風(fēng)險(xiǎn)還未完全釋放，在超跌反彈后，可采取逢高拋空思路。一、4份倫滬銅市場(chǎng)走勢(shì)回顧4月，銅市延續(xù)春節(jié)后的下跌趨勢(shì)，呈沖高回落，跌速明顯加快，其中倫銅交投于7645-6762美元/噸，而滬銅1308合約交投于55460-48460

2、元/噸，兩市比值反而下跌至7.2附近，最低觸及7.16，表明滬銅下跌意愿較強(qiáng)。此波銅價(jià)下跌的主因是黃金價(jià)格暴跌引發(fā)市場(chǎng)人氣下滑，配合各國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳加劇全球經(jīng)濟(jì)放緩擔(dān)憂，其中倫銅于4月12日重挫2.18%，隨后滬銅1308合約于4月15日暴跌3.21%，此后拉開跌勢(shì)?，F(xiàn)貨方面，各合約之間呈現(xiàn)倒掛，持貨商逢高積極換現(xiàn)，現(xiàn)銅升水逐步縮窄，下游維持按需采購，逢低補(bǔ)庫意愿并不足，中間商成交稍微活躍。此外，因兩市比值下滑，進(jìn)口銅供應(yīng)減少，現(xiàn)銅仍維持相當(dāng)程度的升水。截至4月24日，倫銅月跌7.08%至6999美元/噸，滬銅1308合約月跌7.7%至50600元。圖表1， 資料來源：瑞達(dá)期貨 ，數(shù)據(jù)來源

3、：文華財(cái)經(jīng)二、宏觀基本面1、2月oecd領(lǐng)先指略微上揚(yáng)，但部分國家成長趨弱oecd領(lǐng)先指標(biāo)一般被用來預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)。今年2月oecd綜合領(lǐng)先指標(biāo)自1月的100.4微升至100.5，略高于長期均值100，數(shù)據(jù)顯示，日本經(jīng)濟(jì)增長走堅(jiān)，中國增長升溫，意大利的前景正在改善，法國趨穩(wěn)。不過oecd亦指出，印度經(jīng)濟(jì)增長料放緩，俄羅斯、巴西和英國的經(jīng)濟(jì)增長仍徘徊在趨勢(shì)水平附近。2月歐元區(qū)領(lǐng)先指標(biāo)微升至99.9，表現(xiàn)平穩(wěn)，但仍低于長期均衡水平，法國2月領(lǐng)先指標(biāo)升至99.6，減輕其經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑風(fēng)險(xiǎn)。德國2月領(lǐng)先指標(biāo)也進(jìn)一步走高，數(shù)據(jù)顯示德國仍是引領(lǐng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿Α?圖表2， 資料來源：瑞達(dá)期貨 數(shù)據(jù)來

4、源：oecd2、imf再度下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè)世界貨幣基金組織（imf）于4月16日發(fā)布最新一期的世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告預(yù)測(cè)，將2013年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期由原來的增長3.5%降至3.3%。其中報(bào)告預(yù)測(cè)美國2013年經(jīng)濟(jì)增長1.9%，低于此前預(yù)測(cè)的增長2%，因美國自動(dòng)支出機(jī)制生效。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)2013年預(yù)計(jì)將衰退0.3%，差于之前預(yù)測(cè)的衰退0.2%。日本方面，imf對(duì)日本正實(shí)施的1.4萬億美元貨幣刺激政策給以肯定，稱其將有利于日本及全球經(jīng)濟(jì)增長，并據(jù)此上調(diào)了對(duì)未來兩年日本經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。另外，報(bào)告還指出imf將新興經(jīng)濟(jì)體2013年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè)由5.5%下調(diào)至5.3%，其經(jīng)濟(jì)增長率不會(huì)回升至2010年至2

5、011年的高水平。但新興經(jīng)濟(jì)體整體仍處于逐步加速增長，2014年有望增長5.7%，其中中國的表現(xiàn)較為亮眼，2013年中國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將加快至大約8%，這反映了內(nèi)需（包括消費(fèi)和投資需求）的持續(xù)強(qiáng)勁以及外需的回升。與此同時(shí)，中國通脹率僅會(huì)溫和上升，2013年全年通脹率預(yù)計(jì)為3%。國家年份2011年2012年2013年2014年發(fā)達(dá)國家1.61.21.22.2美國1.82.21.93歐元區(qū)1.4-0.6-0.31.1新興市場(chǎng)及發(fā)展中國家6.45.15.35.7俄羅斯4.33.43.43.8中國9.37.88.08.2印度7.74.05.76.2圖表3，數(shù)據(jù)來源：世界貨幣基金組織（imf） 資料來源：

6、瑞達(dá)期貨3、各國貨幣政策出現(xiàn)分化跡象4月，各國央行除日央行外，大多維持按兵不動(dòng)。其中日本央行4月的議息會(huì)議上推出新一輪的超級(jí)量化寬松的貨幣政策，雖然目前來看收效甚微，但其做法得到了世界貨幣基金組織的肯定，其他各國或許將效仿，其中5月歐央行的降息預(yù)期能否兌現(xiàn)是關(guān)鍵所在。隨著歐元區(qū)面臨經(jīng)濟(jì)下滑的壓力逐步加強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)歐央行降息的預(yù)期有所升溫。關(guān)于這一點(diǎn)，歐盟委員會(huì)主席巴羅佐近日亦提出，歐盟近年采取的財(cái)政緊縮政策，已難獲得所需的公眾支持，應(yīng)推出促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的措施，從而也暗示歐洲一直執(zhí)行的緊縮措施有望得到進(jìn)一步緩解。至于全球流動(dòng)性擴(kuò)大對(duì)銅價(jià)的刺激作用，筆者認(rèn)為其影響已大不如前。因此次日本推出的量寬措施對(duì)

7、大宗商品和股市的影響僅持續(xù)不到一周的時(shí)間，事實(shí)說明今年全球流動(dòng)性的擴(kuò)大對(duì)大宗商品的邊際效應(yīng)逐步遞減，反倒是流動(dòng)性一旦出現(xiàn)緊縮，則有望令大宗商品明顯承壓。中期內(nèi)尤其需要關(guān)注中國，自2月19日以來，中國央行連續(xù)多次進(jìn)行正回購操作，向市場(chǎng)釋放貨幣政策“謹(jǐn)慎中性”的信號(hào)。雖然3月中國cpi同比增速回落至2.1%，緩解了短期內(nèi)政策可能收緊的擔(dān)憂，但另一方面，3月新增人民幣貸款達(dá)10600億元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，再加上2月新增外匯占款2954億元，為連增三月，從而迫使貨幣政策中性偏緊。據(jù)日本野村控股分析師稱，中國政府最早將于2013年第二季度開始“逐漸”降低m2的增長率以及社會(huì)融資總量。他們表示，中國政府還將

8、加強(qiáng)對(duì)所謂影子銀行活動(dòng)以及地方政府融資手段的控制，并將在2013年下半年兩次提高利率。上次議息時(shí)間央行操作內(nèi)容下次議息時(shí)間市場(chǎng)預(yù)期4月3日日本央行兩年內(nèi)將基礎(chǔ)貨幣量擴(kuò)大一倍至270萬億日元，明確兩年內(nèi)通脹目標(biāo)為2%。4月26日繼上次推出超級(jí)量寬政策后，此次預(yù)計(jì)將按兵不動(dòng)3月20日美聯(lián)儲(chǔ)維持超低利率以及qe3規(guī)模保持不變。5月1日目前美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于何時(shí)結(jié)束qe出現(xiàn)分歧，但鑒于美國失業(yè)率高企于7.6%，預(yù)計(jì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)難提前終結(jié)qe。4月4日 歐洲央行維持基準(zhǔn)利率至0.75%不變，自去年7月來該利率一直未作調(diào)整5月2日通脹壓力有限，令政策立場(chǎng)保持寬松。而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景黯淡，尤其是德出口增長前景惡化，

9、歐央行5月降息預(yù)期升溫。4月3日澳洲央行維持利率水平至3%不變，且政策聲明保持不變。澳央行上次降息是在去年12月。5月7日澳大利亞第一季度ppi意外下滑，暗示通脹壓力正在緩解，加深5月降息預(yù)期。4月3日英國央行維持利率0.5%不變以及維持資產(chǎn)購買規(guī)模在3750億英鎊，符合預(yù)期5月9日3月英國通脹率為2.8%，連續(xù)第40個(gè)月超過央行2%的目標(biāo)，令央行內(nèi)部就是否擴(kuò)大量化寬松存分歧，因此英央行暫難進(jìn)一步推量寬政策。7月5日中國央行非對(duì)稱降息，將存貸款利率分別下調(diào)0.25%，0.31%未知為控制通脹走高及鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場(chǎng)預(yù)期央行貨幣政策將中性偏緊基調(diào)。圖表4，數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng) 資料來源：瑞達(dá)期貨3

10、、美指積極蓄勢(shì)待4月美元指數(shù)沖高回落，之后陷入高位振蕩整理，其最高觸及83.494，現(xiàn)交投于82.7一線。美元指數(shù)上方第一阻力仍為去年7月24日創(chuàng)下的高點(diǎn)84.1，下方支撐為81.7。展望后市，筆者認(rèn)為美元指數(shù)始于今年2月以來的上漲趨勢(shì)有望延續(xù)，但短期仍處于蓄勢(shì)待漲階段。首先，美國經(jīng)濟(jì)由穩(wěn)健增長轉(zhuǎn)為溫和復(fù)蘇，4月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)呈現(xiàn)憂大于喜，其中美國3月零售銷售月率下降0.4%，差于預(yù)期的持平和前值上升1%；3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)人數(shù)僅增加8.8萬，遠(yuǎn)低于預(yù)期的增加19萬，創(chuàng)下9個(gè)月來新低；美國新屋開工雖強(qiáng)于預(yù)期但成屋銷售月率下滑0.6%，主要受到庫存限制拖累。而歐元區(qū)方面，其經(jīng)濟(jì)前景堪憂，市場(chǎng)預(yù)計(jì)其第一季

11、度gdp料衰退0.3%，歐央行降息預(yù)期升溫。不過，由于美聯(lián)儲(chǔ)維持基準(zhǔn)利率和月度資產(chǎn)購買規(guī)模不變，令美聯(lián)儲(chǔ)“退市”預(yù)期下滑，限制美指上漲空間。在此背景下，截至今年4月16日，美元隱含凈持倉為凈多211141，較3月末增加17014，創(chuàng)下9個(gè)月高位，數(shù)據(jù)表明投機(jī)基金仍積極看多美元。圖表5，資料來源：瑞達(dá)期貨 ，數(shù)據(jù)來源：cftc網(wǎng)站 文華財(cái)經(jīng)三、銅市供需分析1、全球銅市供應(yīng)增速將超過需求增速對(duì)于2013年銅市的供需格局，目前市場(chǎng)已基本達(dá)成共識(shí)，即銅市將一改多年來的供不應(yīng)求狀況，轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩，過剩量預(yù)計(jì)在5-48萬噸不等，并且供應(yīng)增速強(qiáng)于需求的局面將在下半年逐步深化。這里我們關(guān)注幾個(gè)官方的判斷，國際

12、銅業(yè)研究小組（icsg）預(yù)計(jì)過剩45.8萬噸，高盛預(yù)計(jì)過剩40萬噸，花旗銀行預(yù)計(jì)過剩量為13.4萬噸，法國巴黎銀行預(yù)計(jì)過剩10萬噸，2014年和2015年的過剩量將達(dá)到45萬噸甚至更高。雖然過剩幾十萬噸對(duì)于全球銅市高達(dá)2000萬噸的消費(fèi)市場(chǎng)而言，僅僅是一個(gè)非常微弱的過剩，但這個(gè)過剩將帶來的強(qiáng)大的心理沖擊。在一個(gè)銅市供需格局由缺口轉(zhuǎn)向過剩的年份里，銅價(jià)更易下跌而非上漲。全球銅市供需平衡表（單位：千噸）項(xiàng)目2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年供應(yīng)18016182441835619035196511995021140同比增長4.19%1.27%0.61%3.70%3

13、.24%1.52%5.96%需求17722179951819019386198652037620682同比增長4.12%1.54%1.08%6.58%2.47%2.57%1.50%供需平衡294249166-351-214-426458圖表6，資料來源：瑞達(dá)期貨 ，數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)2、需求-各國工業(yè)復(fù)蘇速度放緩美國3月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長0.4%，強(qiáng)于預(yù)期，主要得益于消費(fèi)者加大取暖力度，但這并不能被視為利好訊號(hào)，因其中占比工業(yè)產(chǎn)出最多的制造業(yè)產(chǎn)出月率下滑0.1%，降幅涉及包括基本金屬和電子產(chǎn)量等許多行業(yè)，上月為增長0.8%，而汽車產(chǎn)出出現(xiàn)增長。另外，美國3月產(chǎn)能利用率為78.5%，低于2月的79

14、.6%和去年同期78.6%，且遠(yuǎn)低于1972-2012年均值80.2%。另外，制造業(yè)活動(dòng)方面，3月ism制造業(yè)指數(shù)由54.2下跌至51.3，遠(yuǎn)差于預(yù)期的54.2，且創(chuàng)下去年12月以來的新低，表明美國3月制造業(yè)擴(kuò)張速度顯著放緩，其中新訂單指標(biāo)和生產(chǎn)指標(biāo)均大幅下滑；4月markit制造業(yè)pmi初值銳減至51.8，遠(yuǎn)低于前值55.4?？傮w而言，制造業(yè)是其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的晴雨表，美國制造業(yè)生產(chǎn)的放緩不有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及就業(yè)增長，暗示從第二季度開始，gdp增速料有所放緩。中國方面，據(jù)中國工信部稱，2013年中國規(guī)模以上工業(yè)增加值增長目標(biāo)為10%，與2012年工業(yè)增速相當(dāng)。而今年1-3月中國工業(yè)增加值同比僅增8

15、.9%，遜于預(yù)期和前值，可謂是開局不利。此外，1-3月全國全社會(huì)用電量同比增長4.3%，較1-2月5.5%的增速下滑1.2%。中國工業(yè)增加值和全社會(huì)用電量一般被視為經(jīng)濟(jì)增長的同步指標(biāo)，可以預(yù)示經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。至于最新公布的中國4月匯豐制造業(yè)pmi初值則回落至50.5，創(chuàng)下兩個(gè)月來新低，差于預(yù)期和前值，表明制造業(yè)擴(kuò)張速度明顯放緩。其中在分項(xiàng)指標(biāo)中，4月制造業(yè)新出口訂單在3月短暫反彈后重回收縮區(qū)間，顯示外需疲弱持續(xù)。至于歐元區(qū)，今年2月工業(yè)產(chǎn)出月率上升0.4%，好于預(yù)期，但年率下降3.1%，降幅高于預(yù)期。在主要國家中，德法工業(yè)產(chǎn)出月率分別上升0.9%，0.8%。在制造業(yè)方面，仍深陷衰退之中，2013年

16、4月，歐元區(qū)制造業(yè)pmi初值自46.8下滑至46.5，差于預(yù)期，為連續(xù)第20個(gè)月處于50之下，且創(chuàng)4個(gè)月新低。在主要國家中，德國4月制造業(yè)pmi跌至47.9，創(chuàng)年內(nèi)新低，其中產(chǎn)出和訂單數(shù)據(jù)雙雙疲軟暗示德國第二季度gdp可能表現(xiàn)不如人意，而法國制造業(yè)pmi維持于44，為連續(xù)第14個(gè)月萎縮，數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景堪憂，有進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)。綜述，從以上數(shù)據(jù)來看，4月作為推動(dòng)各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主力的制造業(yè)擴(kuò)張速度出現(xiàn)不同程度的放緩，令銅市需求前景堪憂，增加銅價(jià)下行壓力。圖表7，資料來源：瑞達(dá)期貨 數(shù)據(jù)來源：wind資訊3）、需求-4月全球銅顯性庫存再增逾5萬噸，增速趨緩全球庫存從去年第四季度至今，持續(xù)攀升，表

17、明銅市需求低迷。截至4月23日，全球銅顯性庫存繼續(xù)增加53767噸至929692噸，增幅不及上月的15萬多噸，但庫存總量創(chuàng)下多年來新高，其中倫銅庫存增幅最大，環(huán)比增加53700噸至621600噸，為連增七個(gè)月，累計(jì)增加逾30萬噸，目前該庫存創(chuàng)下2003年8月27日來的高點(diǎn)。同時(shí)，倫銅注銷倉單占庫存比跳增26.3%，暗示后期lme銅庫存有望續(xù)增。其次是美精銅庫存，環(huán)比略增8276噸至84429噸，創(chuàng)下去年3月以來的新高。而上期所銅庫存本月略減8209噸至223663噸，但目前仍接近于年內(nèi)創(chuàng)下的241943噸，即2002年5月16日當(dāng)周以來的新高。圖表8，資料來源：瑞達(dá)期貨 ，數(shù)據(jù)來源：lme官方

18、網(wǎng)站 上海期貨交易所3、中國供需失衡1) 、供應(yīng)tc/rc費(fèi)用上漲，推高精煉銅產(chǎn)量據(jù)悉，4月份亞洲銅精礦tc/rcs觸及五個(gè)月高位，為75美元/噸和7.5每磅/美分，因印度關(guān)閉最大的銅冶煉廠，為此，中國積極進(jìn)口銅精礦。3月中國銅精礦進(jìn)口量為777838噸，環(huán)比增加14.2%，但同比增加46.59%，且高企于歷年同期水平之上。1-3月銅精礦累計(jì)進(jìn)口量高達(dá)逾222萬噸，同比增加26.25%。上調(diào)加工精煉費(fèi)的基準(zhǔn)價(jià)格將給全球銅冶煉行業(yè)的收入帶來積極影響尤其是中國。據(jù)悉，在加工費(fèi)的利好刺激下，國內(nèi)冶煉廠3、4月份生產(chǎn)積極性高漲，繼續(xù)惡化國內(nèi)銅過剩局面。而從中國銅精礦進(jìn)口量的持續(xù)增加中也可以得到驗(yàn)證，這

19、將繼續(xù)保證國內(nèi)精煉銅產(chǎn)能的擴(kuò)張（2013年中國銅冶煉產(chǎn)能將提高至100萬噸以上），從而削減中國精煉銅進(jìn)口需求。3月中國精煉銅產(chǎn)量為56萬多噸，環(huán)比增加近16%，同比增加9.8%，同時(shí)3月精煉銅單月產(chǎn)量接近于去年12月創(chuàng)下的記錄高點(diǎn)58萬噸，1-3月中國精煉銅累計(jì)產(chǎn)量為154.6萬噸，同比增加11.2%。圖表9，資料來源：瑞達(dá)期貨 ，數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局2) 、需求-精煉銅進(jìn)口同比銳減而出口持續(xù)增加中國3月精煉銅進(jìn)口量為214949噸，環(huán)比微增1.8%，同比下滑36.7%，為連跌六個(gè)月，部分因同比基數(shù)較高所致。此外，自去年9月開始，由于國內(nèi)庫存高企，產(chǎn)量不斷擴(kuò)張以及銅價(jià)下跌后銀行收緊融資銅業(yè)務(wù)，

20、精煉銅進(jìn)口需求有所削減，從而促使更多貿(mào)易商選擇出口。中國3月精煉銅出口量環(huán)比增加57.23%至60642噸，為連增七個(gè)月。作為全球第一大銅的消費(fèi)國，中國精煉銅出口量的增加暗示國內(nèi)銅消費(fèi)需求疲軟，被視為利空打壓。另外與精煉銅相比，廢銅進(jìn)口量更能代表實(shí)際的銅消費(fèi)。3月廢銅進(jìn)口量為347598噸，環(huán)比增加15%，但同比下滑18.18%，為連減兩個(gè)月。據(jù)悉，中國政府為抑制污染，海關(guān)將加強(qiáng)對(duì)廢金屬進(jìn)口監(jiān)管，中國進(jìn)口商亦削減廢銅訂單。為此，市場(chǎng)預(yù)計(jì)中國第二季度廢銅進(jìn)口量料進(jìn)一步下滑。圖表10，資料來源：瑞達(dá)期貨 ，數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局3) 、5月銅市終端消費(fèi)預(yù)期有所降溫從國內(nèi)終端需求來看，銅的主要消費(fèi)行業(yè)

21、的1-3月產(chǎn)量同比增速較往年溫和增長，表明下游需求并不強(qiáng)勁。但隨著兩會(huì)后刺激政策的逐步出臺(tái)，4月銅市終端消費(fèi)情況將較3月有所好轉(zhuǎn)，從而推動(dòng)銅價(jià)走強(qiáng)，不過這種推動(dòng)力的強(qiáng)弱程度還有待驗(yàn)證。電線電纜作為銅的下游行業(yè)，占據(jù)銅原料需求約45%。我國1-3月電網(wǎng)工程投資累計(jì)達(dá)582億元，同比增長34.7%，環(huán)比增速下滑9%。此前據(jù)中國國家電網(wǎng)公司稱，2013年電網(wǎng)投資將達(dá)3182億元，同比增幅預(yù)計(jì)為4%，高于2012年，保持穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)?？照{(diào)方面，1-3月空調(diào)累計(jì)產(chǎn)銷量分別為2797.2萬臺(tái)，1314.6萬臺(tái)，同比分別增長8.68%，5%。3月行業(yè)的庫存絕對(duì)量繼續(xù)下降至643.6萬臺(tái)，同環(huán)比分別下滑43.

22、8%，8%。數(shù)據(jù)顯示，3月空調(diào)行業(yè)溫和復(fù)蘇趨勢(shì)明顯，主要受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、房地產(chǎn)剛需逐步釋放以及城鎮(zhèn)化建設(shè)的穩(wěn)步推進(jìn)，而于3月底將出臺(tái)的地方版國五條細(xì)則對(duì)空調(diào)行業(yè)的傳導(dǎo)需要時(shí)間。此外，3月家用空調(diào)內(nèi)銷同環(huán)比雙增長，而內(nèi)銷同比增速卻不敵出口，這與3月是我國空調(diào)出口的傳統(tǒng)旺季有關(guān)。汽車方面，擺脫了春節(jié)因素之后，3月汽車產(chǎn)銷恢復(fù)到正常水平，從而使得今年1-3月，汽車產(chǎn)銷分別完成539.71萬輛和542.45萬輛，同比分別增長12.8%和13.2%，繼續(xù)呈現(xiàn)較快增長態(tài)勢(shì)，開局尚好，其中1-3月乘用車產(chǎn)銷呈現(xiàn)了較快的增長速度，是拉動(dòng)車市增長的主要?jiǎng)恿?。但在商用車市?chǎng)，銷量較為低迷，3月商用車產(chǎn)銷環(huán)比增長7

23、6.7%和85.2%，但同比僅增長0.8%和2.5%。鑒于地方春季車展多集中在3月，4月，因此這兩個(gè)月汽車產(chǎn)銷表現(xiàn)將較為兩眼。此外，從3月開始，公車改革現(xiàn)曙光，汽車業(yè)內(nèi)即將正式實(shí)施公車采購目錄，這意味著國內(nèi)自主品牌企業(yè)將迎來重大利好，有利于提高“中國品牌”的市場(chǎng)份額，從而促進(jìn)今年汽車銷量7%的增速。此前中汽協(xié)預(yù)計(jì)，2013年，中國汽車全年銷量將增長7%，其中乘用車仍然是主要增長市場(chǎng)，2013年乘用車銷售預(yù)期將在1680萬輛左右，增長率約8.5%。房地產(chǎn)方面，今年3月國房景氣指數(shù)為97.56，環(huán)比回落0.36，但同比回升0.64。同時(shí)，1-3月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速為20.8%，增速環(huán)比放緩

24、2.6%，且略低于同期城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資20.9%的漲幅。而在房地產(chǎn)開發(fā)投資中，住宅投資表現(xiàn)最為關(guān)鍵，1-3月投資同比增速為21.1%，增速回落2.3%，占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為68.6%。銷售方面，1-3月商品房銷售同比增速為37.1%，增速回落12.4%，其中住宅銷售面積增長41.2%。新屋開工方面，1-3月房屋新開工面積38873平方米，下降2.7%，不及1-2月增長的14.7%，其中住宅新開工面積下滑0.8%。這一系列數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控措施效果初顯。但鑒于房地產(chǎn)投資滯后于銷售增長約6個(gè)月，因此短期內(nèi)房地產(chǎn)投資增速料將呈逐步下滑，而不是快速下跌。圖表11，資料來源：瑞達(dá)期貨 數(shù)據(jù)來源

25、：國家統(tǒng)計(jì)局四、投資者資金動(dòng)向分析1、外盤基金整體看空銅，但倫銅6800美元吸引部分買盤從歷史走勢(shì)來看，期銅的上漲走勢(shì)多半由外盤推動(dòng)。4月在倫銅沖高回落，持續(xù)下挫之際，倫銅持倉時(shí)增時(shí)減，在4月17日之前，減幅大于增幅，表明外盤多頭逢低買入信心明顯不足，但當(dāng)倫銅跌至7000美元之下，尤其是跌至6800美元附近，倫銅持倉明顯增加，表明多空分歧加大，暗示其下方跌幅有限，但要要止住銅價(jià)跌勢(shì)，需關(guān)注持倉量增加的可持續(xù)性。至于滬銅指數(shù)，與倫銅持倉走勢(shì)背離，同時(shí)期增倉逾24萬手至92.5萬手，創(chuàng)下歷史新高水平。在以往的走勢(shì)中，倫滬銅持倉一減一增被視為利空銅價(jià)，滬銅指數(shù)如此高的持倉量暗示銅價(jià)未來波動(dòng)料加劇，需

26、引起警惕。另一方面，截止4月16日，美銅cftc總持倉教3月末增加14471至187450手，為連增五周，創(chuàng)下多年的新高，而投機(jī)基金多頭減少5102，空頭亦減少1162手，投機(jī)凈空24127，較3月末增加3940，且連續(xù)第八周維持凈空狀態(tài)，且創(chuàng)下2009年9月3日以來的新高，表明投機(jī)多空紛紛減倉離場(chǎng)，但空頭占據(jù)優(yōu)勢(shì)，生產(chǎn)商套保意愿逐步上揚(yáng)，銅市中期前景較為悲觀。圖表11，數(shù)據(jù)來源：瑞達(dá)期貨 資料來源：文華財(cái)經(jīng) cftc網(wǎng)站 五、 5月關(guān)注焦點(diǎn)1、 警惕斯洛文尼亞成為下一個(gè)“塞浦路斯”目前，斯洛文尼亞經(jīng)濟(jì)正在衰退，失業(yè)率高企（不到3年的時(shí)間，失業(yè)率翻倍至10%），更為糟糕的是，其將有2/3國債將

27、在第二季度集中到期。據(jù)國際貨幣基金組織預(yù)估，斯洛文尼亞今年將需要為預(yù)算、償債和銀行業(yè)重組至少籌集30億歐元。另外，受銀行業(yè)嚴(yán)重危機(jī)的影響，斯洛文尼亞今年的經(jīng)濟(jì)將萎縮2.1%上周，斯洛文尼亞成功發(fā)行了將于明年末到期的短債，使得原定于今年6月到期的9億歐元政府債務(wù)償還壓力得到喘息，但還未完全解除市場(chǎng)對(duì)其需要救助的擔(dān)憂。此前美國銀行預(yù)計(jì)該國需要60-80億歐元援助。2、意大利難組閣，仍陷政治僵局4月份，意大利在大選之后將近二個(gè)月后仍未組閣成功。目前意大利臨時(shí)總理人選出爐，為該國兩個(gè)月的政治僵局帶來黎明的曙光，但市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)平淡，后期關(guān)注總統(tǒng)人選的敲定。截至撰稿時(shí)，意大利總統(tǒng)的前兩輪投票無果而終，反應(yīng)

28、意大利內(nèi)部的政治嚴(yán)重分歧。根據(jù)意大利憲法，由于目前是意大利總統(tǒng)任期的最後一個(gè)月，所以總統(tǒng)無法要求進(jìn)行新的選舉。意大利議會(huì)必須在5月15日前選出新總統(tǒng)。為此，意大利或?qū)⑦M(jìn)行二次選舉的擔(dān)憂猶存，此前摩根大通預(yù)計(jì)，今年意大利二次選舉的時(shí)間可能在6月左右。3、融資銅爆倉風(fēng)險(xiǎn)隨著四月滬銅一度由55460元/噸暴跌7000元/噸至48460元，市場(chǎng)加劇對(duì)保稅區(qū)大量在質(zhì)押融資的銅倉單出現(xiàn)爆倉風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，就如去年的鐵礦石倉單質(zhì)押一樣，引發(fā)市場(chǎng)進(jìn)一步大跌。因?yàn)殂~價(jià)持續(xù)下挫后，質(zhì)押在銀行的那部分銅需要追加保證金，使得一些貿(mào)易企業(yè)融資成本增加，資金鏈風(fēng)險(xiǎn)增大，一旦斷裂風(fēng)險(xiǎn)易傳導(dǎo)至銀行。為此，一些企業(yè)在銅價(jià)下跌之后料提前結(jié)束融資銅操作，使得這部分銅流入到現(xiàn)貨市場(chǎng)，加劇國內(nèi)銅的過剩局面。還有一部分會(huì)轉(zhuǎn)口至lme庫存，這點(diǎn)可以從精煉銅出口量的持續(xù)增加中得以驗(yàn)證，從而推升lme銅的庫存。據(jù)了解，保稅庫銅庫存已從75萬噸逐步下滑至60萬噸。六、后市展望全球宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策方面，