衍生工具和企業(yè)風(fēng)險管理分析精品資料

1、衍牛.具罷和企業(yè)風(fēng)險管理分析摘要:衍生工具/、在國內(nèi)外日益受到實務(wù)界及學(xué)術(shù)界的關(guān)注以我國2中7年至2011年間具/、有潛在風(fēng)險敞口的A股非金融類上市公司為樣本研究企業(yè)使用衍生工具/、的動機(jī)和風(fēng)險管理效果結(jié)果表明:現(xiàn)金流波動性大的企業(yè)更傾向于使用衍生工具/、J非國有企業(yè)使用衍生工具/、后可以有效降低現(xiàn)金流波動性而國有企業(yè)使用衍生工具/、管理現(xiàn)金流波動性的效果不明顯J衍生工具/、與盈余波動性之間關(guān)系不顯著。這些結(jié)果綜合說明企業(yè)使用衍生工具/、更多是基于現(xiàn)金流波動性的考慮并且國有企業(yè)與非國有企業(yè)衍生工具/、使用效果存在一一一疋的差異。關(guān)鍵詞:衍生工具/、J風(fēng)險管理J現(xiàn)金流波動性J盈余波動性一一一、引

2、-_:言20世紀(jì)70年代以來衍生品市場迅猛增長越來越多的企業(yè)開始運用衍生工具/、進(jìn)行風(fēng)險管理，一BOC等(關(guān)于美一國kF4金融企業(yè)使一用一衍生一丄具.的.調(diào).查.報.丄顯.示.25%一的-企.業(yè).使.用.丄衍.生.丄具，-其丄大規(guī).模企業(yè)-使.用衍生工-具的比-重達(dá)U丄等.規(guī).模.企.業(yè)-使一用.比.重.為一企.業(yè).使.用.比-重一為.2%丄志一誠-和-周.春一生在一對國一際一金.融一風(fēng)險管理研究的綜述中指出，一我國也有一不一少一企業(yè)-使一用衍-生丄具一進(jìn)行-風(fēng)-險一管理1然而，-衍-生丄具一是一把一雙一刃劍一，一既一具一有一風(fēng)一險一管一理一功一匕匕 厶冃，一又具一有一投機(jī)一功能,因此，-衍生

3、工-具運用的效果一如一何，-成一為-備一受一理一論一界-和_實一務(wù)一界-關(guān)_注一的一問一題一目一前一學(xué)一術(shù)一界一關(guān)于一衍生一工具一運一用一效一果一的一研一究一尚一缺一乏一致性的結(jié)一論1有學(xué)一者認(rèn)為衍一生工具可一以降低一企一業(yè)一風(fēng)一險一9，一artramet20-，一也一有一學(xué)一者一認(rèn)一為一衍一生一丄具一并一不一能一達(dá)一到一風(fēng)一險一管一理一的一效一果一C 恰 n e 侶&lari，-我國目前缺乏關(guān)一丄企業(yè)運一用一衍一生一丄具-的一評價一和一監(jiān)管-機(jī)一制一亠發(fā)一生丄中信一泰富等系列一衍生一品投一機(jī)事件，-從一而使一得我國學(xué)一者-對-衍-生一丄具-的_作一用-和-性一質(zhì)一產(chǎn)一生一丄爭-議一我一國-企

4、一業(yè)一的一衍一生-丄具-投資一到-底-是-出一丄套-期-保值-還一是投機(jī)動機(jī)使用衍生工具是否能夠達(dá)到風(fēng)險管理一的一目一的一，一旦及不同一企業(yè)運用一衍一生丄具一的一效果.是.否.存.在.差.異.這.些.仍.然.是.有.待.深.厶探.討.的.問題年新企業(yè)-會一計-準(zhǔn)則要求披露衍-生丄具一相.關(guān).信.息一，-使.得一投.資.者.能一夠.獲.悉.企.業(yè).衍.生.丄具一運.用一情一況.，-因.此-，-本一文一以一我.國一現(xiàn)一行-的一企.業(yè)-會計一準(zhǔn)則一為背景在潛在風(fēng)險敞樣本一丄，一檢驗企一業(yè)-使用衍-生工具的.動機(jī)一和一風(fēng)-險管理效一果丄由一于一且有一企一業(yè)一和一非國一有一企一業(yè)公一司一治一理一機(jī)一制一

5、的一差一異，-使得他們-運用衍生工-具的動一機(jī)可能存一在差異-，一旦此一，一我一們_進(jìn)_一步一研-究一丄衍一生_丄具一在一這一兩一類一企一業(yè)一中一運一用一效一果一的一差一異一采用一傾向因丄打分法和差分一模型控制一內(nèi)生性一后一，一本一文一的一研-究一結(jié)一果-表一明一:現(xiàn)-金一流一波一動-性一高一的一企一業(yè)一更一傾一向一丄選一擇一使一用一衍一生一丄具一丄非一國一有一企一業(yè)一使一用一衍一生一丄具一后一確-實一降-低一丄企一業(yè)一現(xiàn)一金一流一的一波一動一性一，-國-有一企一業(yè)一使一用一衍一生一丄具-管-理現(xiàn)金流波一動一的效一果不明顯一丄衍一生丄具對一企業(yè)盈余波動性不存一在一顯-著-的一影-響一本_文一的

6、一貢_獻(xiàn)-在一丄:-首-先一亠與一國-內(nèi)-已一有-研一究一不同-亠本一文一利用一文一本一搜-索一方一法一首-次獲得完整數(shù)據(jù),并考察衍生工具對企業(yè)風(fēng)險的影響。其/、次首次探討了國有企業(yè)與非國有企業(yè)衍生工具/、風(fēng)險管理效果的差異拓展了相關(guān)研究的視野。最后在衍生工具/、日益受到重視的情況下本文的研究豐富了使用衍生工具/、是套保動機(jī)還是投機(jī)動機(jī)的文獻(xiàn)討論豐富了衍生工具/、風(fēng)險管理效果的研究為監(jiān)管部門提供政策借鑒。二二二、文獻(xiàn)回顧與假說發(fā)展隨著衍生工具/、市場的繁榮衍生工具/、成為研究的熱占八、。目、八 刖關(guān)于企業(yè)使用衍生工具/、動機(jī)的理論主要有以MM疋理為理論基礎(chǔ)的無關(guān)論、放松宀 完美市場假設(shè)條件的企

7、業(yè)價值最大化理論和管理層效用最大化理論(Tufano19J)6)-三種。無關(guān)論認(rèn)為企業(yè)不具/、有使用衍生工具/、的動機(jī)在宀 完美市場假設(shè)條件下給疋投資策略企業(yè)的融資決策是無關(guān)緊要的公司資本結(jié)構(gòu)并不會影響企業(yè)價值。Smith&Stulz(1985)證實了在宀 完美市場假設(shè)下企業(yè)確實不具/、有使用衍生金融工具/、的動機(jī)企業(yè)價值最大化理論認(rèn)為企業(yè)使用衍生工具/、的動機(jī)是進(jìn)行風(fēng)險管理實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化企業(yè)通過風(fēng)險管理一可旦降一低一現(xiàn)一金流.波.動.性.，-降.低.期.望.的.財.務(wù).危.機(jī).成.本-JL&IIS，-5，-減緩過-度投.資和投資.不足的信息不-對-稱.問.題.，-，-從-而一增.加.企

8、.業(yè).價.值.02JC等.9MAR 一數(shù)一據(jù)一庫一，一最一終一控一制一人數(shù)一據(jù)一來一自一于一3R數(shù)據(jù)庫,通過文本搜索的方法一處理上交一所與深一交一所披一露一的一年一度一財-務(wù)一報一告-，一得一到一企一業(yè)一衍一生一丄具一使一用一情一況一一本文一的一樣一本一期一間一為一年一至一20年以20年為起一點是因為一自年開始一，一我一旦丄市-公-司-才-開一始一使一用一新一企一業(yè)一會一計一準(zhǔn)一則一，-要一求一企一業(yè)一在一附一注一中一披一露-風(fēng)一險一敞一口一及一形一成一原一因風(fēng)險管理一目標(biāo)一計一量方一法金融丄具類型一賬一面一價一值-公一允一價一值-公一允一價一值-變一動一收益等-定一量一信一息一和一定一性一信

9、一息一，-使一研一究一能一夠一獲一得一較一為一詳一盡-的-衍-生一品-信-息-因-為-金一融-類一企一業(yè)_既一是-衍-生一丄具-的一提-供一者-又是-使一用一者-亠它一們使一用-衍一生一丄具的動機(jī)可匕匕 厶冃與E4金融類企業(yè)不同5所以剔除該類企業(yè)由于無潛在風(fēng)險敞口的企業(yè)缺乏使用衍生工具/、的動機(jī)因此研究鎖疋具/、有潛在風(fēng)險敞口的企業(yè)首先判斷企業(yè)是否具/、有潛在外匯衍生工具/、風(fēng)險敞口的兩個標(biāo)準(zhǔn)為:(1)如果公司存在境外收入認(rèn)為該公司存在潛在外匯風(fēng)險敞口J否則認(rèn)為無潛在風(fēng)險敞口確認(rèn)資產(chǎn)負(fù)債表中的外幣報表折算差額項目是否等于0如果不等于0就認(rèn)為該公司涉足跨國經(jīng)營存在潛在外匯風(fēng)險敞口(郭飛2012)

10、如果企業(yè)滿足以上兩個標(biāo)準(zhǔn)中的任.、八 意一一一個則認(rèn)為該企業(yè)存在潛在外匯風(fēng)險敞口其/、次Puriianandam(2()08)發(fā)現(xiàn)潛在商品衍生工具/、風(fēng)險敞口具/、有明顯的行業(yè)特征所以本文通過觀察行業(yè)商品衍生工具/、的使用情況來判斷企業(yè)是否存在潛在商品風(fēng)險敞口如果某行業(yè)內(nèi)使用商品衍生工具/、的企業(yè)比例大于等于10%），則認(rèn)為該行業(yè)所有的企業(yè)都具/、有潛在商品衍生工具/、風(fēng)險敞口最后認(rèn)為使用利率衍生工具/、和其/、他衍生工具/、的企業(yè)也具/、有潛在風(fēng)險敞口通過以上方法剔除樣本中無潛在風(fēng)險敞口的觀測值從而得到潛在風(fēng)險敞口樣本共計4165個觀測值。為了避免極端值的影響我們對所有的連續(xù)變量在1%和99%扮位進(jìn)行了Winisorze處理(二二二)模型設(shè)疋與變量說明1-企業(yè)風(fēng)險