上市公司主要融資方式及比較

1、上市公司主要融資方式及比較上市公司在首次發(fā)行新股后，會不斷地進(jìn)行融資來滿足 生產(chǎn)經(jīng)營和投資活動等所需的資金，融資的方式具有多樣性，如公開市場發(fā)行股票、發(fā)行債券等直接融資和其他間接 融資。公司通過掌握多樣性的融資方式來規(guī)劃和調(diào)整合適的 融資結(jié)構(gòu)，有利于達(dá)到融資成本最低、市場約束最小、市場 價(jià)值最大的目標(biāo)。一、債權(quán)融資1、企業(yè)債、公司債及銀行間市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（ 1） 企業(yè)債：企業(yè)債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，企業(yè)債券的發(fā)行主體 是股份公司，也可以是有限責(zé)任公司，歸發(fā)改委監(jiān)管。 2018年 2 月 8 日，國家發(fā)展改革委、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)

2、債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力嚴(yán)格防范地方債務(wù)風(fēng) 險(xiǎn)的通知（發(fā)改辦財(cái)金 2018 194 號），旨在進(jìn)一步發(fā) 揮企業(yè)債券直接融資功能，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，堅(jiān) 決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，嚴(yán)格防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， 堅(jiān)決遏制地方政府隱性債務(wù)增量。（ 2 ） 項(xiàng)目收益?zhèn)▽倨髽I(yè)債）： 項(xiàng)目收益?zhèn)侵競谋鞠斶€資金完全或主要來源于項(xiàng)目建成后運(yùn)營收益 的企業(yè)債券。 2015 年 8 月 5 日，國家發(fā)展改革委制定并 印發(fā)了項(xiàng)目收益?zhèn)芾頃盒修k法，重點(diǎn)鼓勵(lì)基礎(chǔ)設(shè)施 和公用事業(yè)特許經(jīng)營項(xiàng)目，以及其他有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整和改善 民生的項(xiàng)目、提供公共產(chǎn)品和服務(wù)的項(xiàng)目。在目前國家穩(wěn)增 長的大背景及城鎮(zhèn)化建設(shè)不斷推進(jìn)

3、的情況下，項(xiàng)目收益?zhèn)鶎?成為支撐基建融資的新通道。項(xiàng)目收益?zhèn)哂腥筇卣鳎?一是在發(fā)行主體方面，以公司下屬承擔(dān)各類固定資產(chǎn)投資項(xiàng) 目的項(xiàng)目公司為主；二是在募集資金投向方面，在開展初期 應(yīng)主要投向市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及國家產(chǎn)業(yè)政策支持行業(yè) 的項(xiàng)目建設(shè)；三是在償債資金來源方面，以項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為債券還本付息的第一來源，附加適當(dāng)?shù)膬?nèi)外部增信。（ 3 ） 公司債：公司債是公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，是由證監(jiān)會監(jiān)管的中長期直接融資品種。根據(jù)證監(jiān)會的規(guī)定，若符合“雙50% 的甄別標(biāo)準(zhǔn)，不允許發(fā)行公司債。所謂“雙50%，即最近三年（非公開發(fā)行的為最近兩年）來自所屬地方政府的

4、現(xiàn)金流入與發(fā)行人經(jīng)營活動現(xiàn)金流入占比平均超過50%且最近三年（非公開發(fā)行的為最近兩年）來自所屬地方政府的收入與營業(yè)收入占比平均超過50%（4） 可轉(zhuǎn)債 / 可交債（屬公司債）： 可轉(zhuǎn)債全稱為可轉(zhuǎn)換公司債券，在目前國內(nèi)市場，是在一定條件下可以被轉(zhuǎn)換成公司股票的債券。可轉(zhuǎn)換債券兼具債權(quán)、期權(quán)和可能的股權(quán)特征，其持有人可以選擇持有債券到期，獲取公司還本付 息；也可以選擇在約定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票，享受股利分配或資本增值。對上市公司來說，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點(diǎn)為融 資成本較低：可轉(zhuǎn)債較同期限其他債券發(fā)行利率低，如到期 未被轉(zhuǎn)換，則相當(dāng)于發(fā)行了低利率的長期債券； 融資規(guī)模較 大：由于可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格一般比發(fā)

5、行時(shí)公司股票的市場價(jià) 格多出一定比例，如果可轉(zhuǎn)債被轉(zhuǎn)換了，相當(dāng)于發(fā)行了比市 價(jià)高的股票，可為發(fā)行人籌得更多的資金。（ 5 ）銀行間市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具： 根據(jù)發(fā)行期限、發(fā)行方式、是否含權(quán)等要素，非金融企業(yè)債務(wù)融資工 具可分為短期融資券、中期票據(jù)、永續(xù)中票、非公開定向發(fā) 行債務(wù)融資工具（私募債）、資產(chǎn)支持票據(jù)等種類。 2017 年， 銀行間市場債務(wù)融資工具發(fā)行規(guī)模占我國信用債市場發(fā)行 總量約89%的比重。中國銀行間市場交易商協(xié)會對于公開發(fā) 行的短期融資券及中期票據(jù)規(guī)模實(shí)行余額管理，核定企業(yè)最 高發(fā)行上限：AA 級以下企業(yè)短融最高待償還余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%; AA級及以上企業(yè)短融與中

6、票+公司債+企業(yè) 債最高待償余額各自可達(dá)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%在此限額內(nèi)發(fā)行人自主決定每期發(fā)行額度，發(fā)行額度自核準(zhǔn)之日起24 個(gè)月內(nèi)有效，企業(yè)必須在核準(zhǔn)之日起2 個(gè)月內(nèi)進(jìn)行首期發(fā)行。歡迎下載企業(yè)債、公司債及銀行間市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具比較表1主管機(jī)構(gòu)交易向協(xié)云發(fā)改委證監(jiān)會交易場所銀行間市場銀行間、交易所交易所發(fā)行主體非金融企業(yè)目前以國有獨(dú)資企業(yè)或國有控股企業(yè)為主股份有限公司或有限責(zé)任公司投資機(jī)構(gòu)銀行間市場參與者（銀行、 商、保險(xiǎn)、基金、城商、 等）券 農(nóng)信銀行間市場參與者、交易所市場參與者（包括個(gè)人）交易所市場參與者（包括個(gè)人）資金用途用于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、償還貸款主要限制在固定資產(chǎn)投資 和技

7、術(shù)革新改造方面，并與政府部 門的審批項(xiàng)目直接相關(guān)主要投向市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 以及國家產(chǎn)業(yè)政策支持 行業(yè) 的項(xiàng)目建設(shè)主要用途包括固定資產(chǎn)投資、技術(shù)更新改造、改善公司資金來源結(jié)構(gòu)、調(diào)整公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、降低公司財(cái)務(wù)成本、支持公司并購和資產(chǎn)重組等審批機(jī)制注冊制審批制登記注冊能L即只要發(fā)債公司的登記材料符合法律等制度規(guī)定，監(jiān)管機(jī)關(guān)無權(quán)限制其發(fā)債行為歡迎下載項(xiàng)目運(yùn)營期內(nèi)的每個(gè)計(jì)息年特殊限制暫無明確限制純公益性募投項(xiàng)目不得申 報(bào)企 業(yè)債券，194號文要 求“嚴(yán)禁 將公立學(xué)校、公立醫(yī)院、公共 文化設(shè)施、公園、公共廣場、 機(jī)關(guān)事業(yè)單位辦公樓、市政 道路、非收費(fèi)橋梁、非經(jīng)營性 水利設(shè)施、非收費(fèi)管網(wǎng)設(shè)施 等公益性資產(chǎn)及

8、儲備土地使用 權(quán)計(jì)入申報(bào)企業(yè)資產(chǎn)。”度，項(xiàng)目收入應(yīng)該能夠 完全覆 蓋債券當(dāng)年還本付 息的規(guī)模。 同時(shí)，原則要 求項(xiàng)目內(nèi)部收益 率應(yīng)大于8%寸于政府購買服務(wù) 項(xiàng)目或債券存續(xù)期內(nèi)財(cái)政補(bǔ) 貼占全部收入比例超過 30%勺 項(xiàng)目，或運(yùn)營期超過 20年的 項(xiàng)目，內(nèi)部收益率的要求可適 當(dāng)放寬，但原則上不低于 6%發(fā)行企業(yè)受“雙50%的甄別 標(biāo)準(zhǔn)限制，即最近三年（非公開發(fā)行的為最近兩 年）來自所屬地方政府的現(xiàn) 金流入與發(fā)行人經(jīng)營活動現(xiàn) 金流入占比平均超過 50殂最 近三年（非公開 發(fā)行的為最 近兩年）來自所屬地方政府 的收入與營 業(yè)收入占比平均 超過50%除公司債“雙50%夕卜，暫 無明確限制歡迎下載2、股票

9、質(zhì)押及質(zhì)押式回購上市公司的母公司（股東）可通過股票質(zhì)押及質(zhì)押式回 購在不轉(zhuǎn)移所有權(quán)的前提下，實(shí)現(xiàn)以持有股票融資，達(dá)到盤 活存量資產(chǎn)的目的。由于股票質(zhì)押式回購較傳統(tǒng)的股票質(zhì)押存在程序便捷、 資金到位快、風(fēng)控措施強(qiáng)等多種優(yōu)勢，得到了市場的大力追捧。截至 2017年末，根據(jù)Wind 資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，兩市股票已 質(zhì)押規(guī)模合計(jì)近6 萬億，占總市值比例高達(dá)到9.6%，其中采用質(zhì)押式回購方式進(jìn)行質(zhì)押的市值規(guī)模約 2 萬億，股票質(zhì)押（式回購）已經(jīng)成為上市公司股東最重要和最便捷的融資方 式之一。二、股權(quán)融資股權(quán)融資就是企業(yè)的股東讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過增 資方式引進(jìn)新股東或增加原股東持股數(shù)的融資方式。主要方 式有

10、配股和增發(fā)。1、 配 股：上市公司可向原有股東發(fā)行新股，是公司擴(kuò) 大股本、進(jìn)行再籌資的一項(xiàng)重要活動，具有實(shí)施時(shí)間短、操作簡單、成本較低等優(yōu)點(diǎn)。其特點(diǎn)是僅向股權(quán)登記日在冊的 原股東發(fā)行。2、 公 開增發(fā)：上市公司可面對社會大眾再發(fā)新股，以 達(dá)到融資的目的，其優(yōu)勢有：融資規(guī)模不受限制；除受短線交易限制（六個(gè)月）的股東之外，其它認(rèn)購者沒有鎖定期限 制。上市公司可通過向有限3、非公開增發(fā)（定向增發(fā)）：數(shù)目的機(jī)構(gòu)（或個(gè)人）投資者發(fā)行股票，弓 I入戰(zhàn)略投資者的 同 時(shí)，實(shí)現(xiàn)融資的目的定向增發(fā)與公開增發(fā)對比發(fā)行目的進(jìn)行重組及并購向公眾投資者籌資發(fā)行對象特定人社會公眾投資者對價(jià)方式不限于現(xiàn)金現(xiàn)金認(rèn)購限制不受公

11、司法關(guān)于 3年連續(xù) 盈 利及發(fā)行時(shí)間間隔的限制受公司法關(guān)于 3年連續(xù)盈 利 及發(fā)行時(shí)間間隔的限制成本較低（不需要承銷）較圖根據(jù)股權(quán)融資的特征，股權(quán)融資的廣泛性表現(xiàn)在募集資金使用上，不像債務(wù)融資受債權(quán)人和政策等限制，既可以充實(shí)企業(yè)的營運(yùn)資金，也可以用于企業(yè)的投資活動；通過股權(quán)融資，企業(yè)籌集的是永久性資金，沒有到期日，不需歸還，除非公司清算才需償還，這對保證公司最低的資金需求具有重要意義。股權(quán)融資后，企業(yè)不用支付固定的利息，股利的 支付與否和支付多少視公司的經(jīng)營需要安 排，不存在到期不 能償還而引發(fā)破產(chǎn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)， 股權(quán)融資與債務(wù)融資相比，股權(quán)融資不受企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模的限制，可以實(shí)現(xiàn)相對較大的融資規(guī)模。股權(quán)融資除了具有上述獨(dú)特優(yōu)勢外，更重要的是上市公司通過股權(quán)融資可提高公司資