新三板公司申報(bào)IPO操作實(shí)務(wù)講解

1、新三板公司申報(bào)IPO操作實(shí)務(wù)企業(yè)要在新三板掛牌必須符合股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的要求，主辦券商與會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所一起對企業(yè)的法律關(guān)系和財(cái)務(wù)處理進(jìn)行整理、規(guī)范，完成股份公司改制，并幫助公司建立起以“三會(huì)”為基礎(chǔ)的現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，梳理、規(guī)范業(yè)務(wù)流程和內(nèi)部控制制度。因此，原先治理混亂的小公司經(jīng)過這一過程可以實(shí)現(xiàn)規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化，進(jìn)入資本市場大門。掛牌后企業(yè)要按照新三板的規(guī)章制度履行披露義務(wù)，主辦券商需對企業(yè)進(jìn)行持續(xù)督導(dǎo)，保障公司規(guī)范治理的持續(xù)性。部分企業(yè)在掛牌新三板時(shí)便按主板的申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行輔導(dǎo)，公司距離IPO的標(biāo)準(zhǔn)更近，這大大減少了IPO的規(guī)范成本，加快IPO進(jìn)程。另外，通過與證券公司的合作，券商的通道

2、和協(xié)助也會(huì)為企業(yè)IPO提供諸多便利。轉(zhuǎn)板機(jī)制目前來看，新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板與傳統(tǒng)的新股發(fā)行上市在程序上沒有任何區(qū)別，需要經(jīng)過先暫停交易、摘牌、上市輔導(dǎo)、IPO重新上市流程。事實(shí)上，建立轉(zhuǎn)板機(jī)制已提上日程?！笆濉币?guī)劃綱要提出，創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊制，發(fā)展多層次股權(quán)融資市場，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場，建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制和退出機(jī)制。6月20日，中共中央政治局常委、國務(wù)院總理李克強(qiáng)召開座談會(huì)時(shí)也提到，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，探索建立多層次資本市場轉(zhuǎn)板機(jī)制，發(fā)展服務(wù)中小企業(yè)的區(qū)域性股權(quán)市場。雖然仍需時(shí)日才能正式推出轉(zhuǎn)板機(jī)制，但毫無疑問，靴子終將落地。新三板堅(jiān)持開放與發(fā)展的市場化理念

3、，充分尊重企業(yè)的自主選擇權(quán)，企業(yè)根據(jù)可以自身發(fā)展的需要，選擇進(jìn)入不同層次的資本市場。但這不意味著新三板就是“跳板”，新三板本身要成為多層次資本市場的一部分，發(fā)揮其培育創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新、成長性中小型企業(yè)的功能，促進(jìn)掛牌公司成長為優(yōu)質(zhì)企業(yè)。新三板正逐步完善其市場功能體系，連接其他市場板塊，最終會(huì)形成可進(jìn)可退、能上能下的流動(dòng)機(jī)制，為企業(yè)的發(fā)展提供一個(gè)公平競爭、促進(jìn)創(chuàng)新的市場環(huán)境。一、新三板公司申報(bào)IPO關(guān)注要點(diǎn)關(guān)于新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)IPO的關(guān)注問題，小兵根據(jù)自己的想法總結(jié)了以下幾條，不一定準(zhǔn)確，僅供參考：1、審核標(biāo)準(zhǔn)存在差異是否符合IPO條件雖然新三板公司也會(huì)進(jìn)行一系列的規(guī)范，但是新三板與IPO兩個(gè)板塊的規(guī)

4、則、審核尺度存在不少差異，核查細(xì)致程度尤其是早期掛牌公司有所不同，團(tuán)隊(duì)及投入力量也有所不同，總體來講IPO的要求更加嚴(yán)格。除發(fā)行條件外，下列審核要點(diǎn)新三板與IPO之間在審核方面存在明顯的差異：同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易、資金往來、對賭協(xié)議、出資瑕疵、集體資產(chǎn)量化確權(quán)、社保繳納、財(cái)務(wù)核查等。因此在申報(bào)IPO過程中，由于各類原因可能導(dǎo)致新三板公司的規(guī)范程度達(dá)不到IPO要求、前后信息披露不一致或信息披露存在遺漏等等，因此項(xiàng)目組需要關(guān)注兩者之間的銜接，是否達(dá)到IPO的審核要求，前后是否存在重大或?qū)嵸|(zhì)差異，尤其是要關(guān)注是否影響當(dāng)時(shí)新三板的掛牌條件、是否違規(guī)、甚至是否影響IPO條件，并提前做好合理解釋等方面的工作

5、。2、財(cái)務(wù)指標(biāo)的對比性問題新三板掛牌盡管也會(huì)進(jìn)行財(cái)務(wù)規(guī)范，但是規(guī)范的深度和廣度明顯存在差異，并且由于各種原因新三板企業(yè)可能會(huì)存在一定的財(cái)務(wù)調(diào)整的情形（比如粗略計(jì)算財(cái)務(wù)指標(biāo)、隱藏利潤虛增成本、存貨盤點(diǎn)流于形式等）。如果這樣，那么后續(xù)IPO的審計(jì)報(bào)告可能會(huì)與新三板的審計(jì)報(bào)告在銜接上存在一定的問題。3、核查和信息披露的口徑問題新三板掛牌企業(yè)要進(jìn)行一系列的整改和規(guī)范措施，但是這樣的處理有可能與IPO的標(biāo)準(zhǔn)有著一定的差異，這就導(dǎo)致后續(xù)IPO披露的口徑和內(nèi)容與以前的內(nèi)容存在差異。最典型的比如：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整問題（前面提到）、歷史沿革披露問題、業(yè)務(wù)模式描述問題等。4、關(guān)注要點(diǎn)三：信息披露的疏漏或不一致的情形在

6、新三板掛牌過程中，有可能會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)范意識不強(qiáng)導(dǎo)致某些信息不能及時(shí)披露，那么就有可能在IPO的時(shí)候重新發(fā)現(xiàn)，那么這就導(dǎo)致可能存在信息披露疏漏的問題。5、關(guān)注要點(diǎn)四：解決問題不合理或者不徹底在新三板掛牌過程中，由于各種原因可能會(huì)存在某些問題解決的不合理的情形，比如股轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格問題、資產(chǎn)收購的價(jià)格以及程序問題、對賭協(xié)議的問題等。6、關(guān)注要點(diǎn)五：做市商以及國有股轉(zhuǎn)持問題在新三板的做市商中，絕大部分是國有企業(yè)，那么如果企業(yè)IPO會(huì)存在國有股轉(zhuǎn)持的問題，這時(shí)候做市商的第一選擇甚至唯一選擇就是轉(zhuǎn)讓股權(quán)退出企業(yè)，而可能因?yàn)楦鞣N因素耽誤不少的時(shí)間。7、關(guān)注要點(diǎn)六：企業(yè)以及股東承諾問題在新三板掛牌的時(shí)候，在某

7、些問題的解決上可能由企業(yè)或者實(shí)際控制人出具了承諾并且存在期限，如果到期承諾沒有履行那么也是一個(gè)不小的問題。最典型的比如在某些企業(yè)中存在解決同業(yè)競爭問題的承諾：對于新三板掛牌時(shí)出具同業(yè)競爭等承諾或解決措施、尤其是存在時(shí)限要求的，要關(guān)注是否已落實(shí)或解決，做到在誠信方面不減分。8、關(guān)注要點(diǎn)七：股東超過200人問題在新三板的過程中，股東超過兩百人在非公部審核之后可以掛牌，那么在IPO的過程中還是需要省級人民政府根據(jù)指引4號逐一進(jìn)行確認(rèn)并兜底承擔(dān)責(zé)任。掛牌公司股東超過200人，目前只要掛牌公司及時(shí)發(fā)布股東超200人的提示性公告即可，無需履行其他程序。9、關(guān)注要點(diǎn)八：股份交易的合規(guī)性問題對于采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的

8、，掛牌后至協(xié)議轉(zhuǎn)讓期間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，亦需比照IPO要求對股權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)情況進(jìn)行核查。在新三板掛牌過程中，可能會(huì)存在頻繁或者零星的股份交易，而有些交易可能存在價(jià)格不合理、交易方不符合適當(dāng)性規(guī)定等情形，這也是需要關(guān)注的問題。10、關(guān)注要點(diǎn)九：新三板掛牌正在進(jìn)行的事項(xiàng)可能耽誤時(shí)間有的企業(yè)正在進(jìn)行定向增發(fā)或者并購重組，而增發(fā)或者重組的事情需要一個(gè)比較長的時(shí)間，那么必須在這些事情都完成之后才能確定IPO的基準(zhǔn)日。Ps：如果新三板掛牌企業(yè)成為并購標(biāo)的，那么一般要求是有限公司，有限公司需要股東不得超過50人。而新三板掛牌企業(yè)由于投資者變動(dòng)、做市商存在，甚至就是因?yàn)槭枪煞莨镜脑驅(qū)е鹿蓶|超過50人，這個(gè)問題在實(shí)

9、踐中也比較突出、小兵后續(xù)會(huì)根據(jù)案例做簡單分析。二、新三板申報(bào)IPO關(guān)于國有股東的核查1、國有股轉(zhuǎn)持相關(guān)要求凡在境內(nèi)證券市場首次公開發(fā)行股票并上市的含國有股的股份有限公司，除國務(wù)院另有規(guī)定的，均須按首次公開發(fā)行時(shí)實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的10%，將股份有限公司部分國有股轉(zhuǎn)由社?；饡?huì)持有，國有股東持股數(shù)量少于應(yīng)轉(zhuǎn)持股份數(shù)量的，按實(shí)際持股數(shù)量轉(zhuǎn)持。金融企業(yè)投資的企業(yè)首次公開發(fā)行股票并上市的，如果金融企業(yè)股權(quán)投資的資金為該金融企業(yè)設(shè)立的公司制私募基金，財(cái)政部門在確認(rèn)國有股轉(zhuǎn)持義務(wù)時(shí)，按照實(shí)質(zhì)性原則，區(qū)分私募基金（含構(gòu)成其資金來源的理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃等金融產(chǎn)品）的名義投資人和實(shí)際投資人。如私募基金的國有實(shí)際投

10、資人持有比例合計(jì)超過50%，由私募基金（該比例合計(jì)達(dá)到100%）或其國有實(shí)際投資人（該比例超過50%但低于100%）按照境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實(shí)全國社會(huì)保障基金實(shí)施辦法（財(cái)企200994號）等相關(guān)規(guī)定，履行國有股轉(zhuǎn)持義務(wù)。2、新三板公司國有股核查存在的特點(diǎn)相比一般的擬上市公司，新三板公司國有股核查過程中存在以下特點(diǎn)：（1）國有做市商股東，相比一般的國有股東，其退出掛牌公司有時(shí)間上的要求（初始做市商6個(gè)月、后續(xù)加入做市商3個(gè)月要求）以及履行相關(guān)審批程序，再加上退出過程中可能涉及的談判過程，耗時(shí)較長。（2）新三板公司的股權(quán)架構(gòu)可能每天都在變化。（3）私募投資基金中的資管計(jì)劃類股東、信托計(jì)劃類

11、股東等是否需履行國有股東核查義務(wù)。3、核查時(shí)點(diǎn)（1）根據(jù)項(xiàng)目申報(bào)進(jìn)展，適時(shí)跟蹤股東情況并核查股東名冊。（2）國有股核查意見所核查的股東名冊：按照核查意見出具日前一交易日的股東名冊進(jìn)行核查。（3）做市商存在國有股東的，若其選擇退出，其退出掛牌公司有時(shí)間上的要求以及履行相關(guān)審批程序，會(huì)耽誤一定的時(shí)間，這個(gè)一定要提前核查，以免影響申報(bào)進(jìn)度。4、準(zhǔn)確識別國有股東（1）國有股東目前基本上是按照關(guān)于施行有關(guān)問題的函（國資廳產(chǎn)權(quán)200880號）進(jìn)行把握，國有股東判斷：政府機(jī)構(gòu)、部門、事業(yè)單位、國有獨(dú)資企業(yè)或出資人全部為國有獨(dú)資企業(yè)的有限責(zé)任公司或股份有限公司；上述單位或企業(yè)獨(dú)家持股比例達(dá)到或超過50%的公司

12、制企業(yè)；上述單位或企業(yè)合計(jì)持股比例達(dá)到或超過50%，且其中之一為第一大股東的公司制企業(yè)；該國有股東需經(jīng)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)確認(rèn)；符合規(guī)定的上市公司國有股東應(yīng)當(dāng)標(biāo)記國有股東“SS”標(biāo)識。（2）深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（深創(chuàng)投）、金石投資（中信證券之直投公司）、海通開元（海通證券之直投公司）并非國有股東。5、存在國有股東的處理方案繼續(xù)持有或退出（1）若選擇保留國有股東，需該國有股東向有關(guān)國資部門申請轉(zhuǎn)持批文或取得豁免轉(zhuǎn)持批文（目前已改為備案流程）。（2）退出股權(quán)：綜合考慮了國有股東自身轉(zhuǎn)持意愿、持股數(shù)量、持股成本、轉(zhuǎn)持批復(fù)取得時(shí)間等因素，海納川項(xiàng)目系采用國有股東退出方式。三、某新三板企業(yè)的IPO

13、心酸史：竟遭遇流氓機(jī)構(gòu)比敵人更可怕的是背叛自己的人由于流動(dòng)性、估值等問題，不少符合IPO條件的新三板企業(yè)選擇申報(bào)IPO。這些企業(yè)好不容易在新三板融到資，申報(bào)IPO前要面臨清理三類股東。也許天意弄人，清退過程可能遭遇流氓投資機(jī)構(gòu)，某些三類股東和國有股東的接近于敲詐勒索的行為。以下就是我身邊的案例，我們暫且將這家新三板公司稱為企業(yè)A。操守的褒獎(jiǎng)：意外進(jìn)入創(chuàng)新層企業(yè)A，近幾年業(yè)績高速增長，營業(yè)收入、凈利潤增速每年都在40%以上。鑒于此，公司接受IPO輔導(dǎo)，計(jì)劃通過IPO更好地發(fā)展企業(yè)。這家企業(yè)應(yīng)該是新三板掛牌公司里比較有節(jié)操的，去年底分層方案(征求意見稿)，由于個(gè)別指標(biāo)原因三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)都不滿足：草案里的

14、標(biāo)準(zhǔn)一，股東人數(shù)不滿200人；草案里的標(biāo)準(zhǔn)二，營收增速近幾年均在40%以上，但未達(dá)到50%；草案里的標(biāo)準(zhǔn)三，公司沒有做市。雖然內(nèi)部也有爭執(zhí)，但最后公司決定按兵不動(dòng)。慶幸的是，正式的分層方案標(biāo)準(zhǔn)一刪除了對股東人數(shù)的要求，公司也順利進(jìn)入創(chuàng)新層，可以說是對操守的褒獎(jiǎng)。一波剛平，一波又起據(jù)接近投行人士透露，IPO申報(bào)材料全部完成，但是由于三類股東和國有股東清理的問題，公司只能將申報(bào)材料截止日期由2015年12月31日推遲至2016年6月30日。毫不客氣地說，該公司個(gè)別三類股東和國有股東清理索要的對價(jià)已經(jīng)接近于敲詐勒索。2015年年中，公司在新三板進(jìn)行了股權(quán)融資，三類股東和國有股東是當(dāng)時(shí)進(jìn)來的，它們提出

15、的清理對價(jià)是比增發(fā)價(jià)格高20%，甚至50%。需要指出的是，公司股票融資以來，新三板做市指數(shù)下跌超過40%，價(jià)格較當(dāng)時(shí)增發(fā)價(jià)下跌50%的比比皆是。漫天要價(jià)的流氓行徑投行是掃雷的，提出讓大股東出資按個(gè)別股東的要求增持股票。那么問題來了，有兩個(gè)，大是大非的問題。第一，類似銀橙傳媒被收購方案里，同股不同權(quán)的問題，不同的是銀橙傳媒案例里是大股東與中小股東的權(quán)利差別，公司A的案例里是三類股東、國資股東與其他中小股東的權(quán)利差別。也就是說，如果大股東出資溢價(jià)50%增持，那么非三類股東、非國資股東是否也擁有同樣的權(quán)利？第二，在公司A的案例里，個(gè)別三類股東、國資股東為滿足其私利私欲提出高溢價(jià)轉(zhuǎn)讓的要求，否則公司A

16、只能推遲申報(bào)IPO，這樣是否傷害了包括大股東在內(nèi)的其他股東的權(quán)益？制度的漏洞何時(shí)補(bǔ)上？資本自利是天性，但如何在公平、公開、公正的環(huán)境里自利而不損他利是制度建設(shè)需要解決的問題。公司A的案例里，涉及三類股東、國有股東，分別對應(yīng)著非上市公眾公司監(jiān)管指引第4號股東人數(shù)超過200人的未上市股份有限公司申請行政許可有關(guān)問題的審核指引（以下簡稱指引第4號）、境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實(shí)全國社會(huì)保障基金實(shí)施辦法。指引第4號由證監(jiān)會(huì)頒布，符合指引規(guī)定的，“以私募股權(quán)基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃以及其他金融計(jì)劃進(jìn)行持股的，如果該金融計(jì)劃是依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)設(shè)立并規(guī)范運(yùn)作，且已經(jīng)接受證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管的，可不進(jìn)行股份還原或

17、轉(zhuǎn)為直接持股?！睂τ谌惞蓶|，現(xiàn)在的疑問是指引第4號是否適用于新三板公司，也就是說新三板公司申報(bào)IPO是否需要清理三類股東，媒體從今年四月拋出這個(gè)問題，證監(jiān)會(huì)一直沒給答復(fù)。四、新三板公司申報(bào)IPO的利弊“轉(zhuǎn)板”后各項(xiàng)指標(biāo)均有大幅度提升1、估值水平成功“轉(zhuǎn)板”后，這11家企業(yè)的市值均有了大幅度提升。我們采取了2016年3月29日收盤的市值和三板摘牌時(shí)的數(shù)據(jù)進(jìn)行了對比，結(jié)果如下：由表中可見，康斯特的總市值漲幅最大，從0.18億元漲至32.20億元，漲幅高達(dá)175倍。即使是漲幅最小的雙杰電氣也達(dá)到了原本在新三板時(shí)市值的6.32倍。由此可見，A股市場的估價(jià)明顯比新三板市場的要高出不少。2、融資情況在融

18、資端，“轉(zhuǎn)板”后的企業(yè)的融資能力也得到了大幅度提升。具體情況如下表：上述11家企業(yè)在“轉(zhuǎn)板”前僅有5家公司在新三板上進(jìn)行過融資，其中融資總金額最高的是世紀(jì)瑞爾，但也僅募集到了8700萬元的資金；而在轉(zhuǎn)到A股之后，企業(yè)的融資能力均明顯得到了大幅的提升，募集總金額最低的是康斯特也達(dá)到了1.84億元，募集總金額最高的久其軟件甚至達(dá)到了15.35億元。3、流動(dòng)性變化主板與新三板最大的區(qū)別之一就是流動(dòng)性方面的差異。11家“轉(zhuǎn)板”企業(yè)的流動(dòng)性情況如下表：這11家企業(yè)經(jīng)過“轉(zhuǎn)板”后，日均成交額和換手率均得到了大幅度提升。4、存在時(shí)代的局限性雖然這些成功“轉(zhuǎn)板”的企業(yè)均得到了較大程度的發(fā)展，但對于現(xiàn)在在新三板

19、上的掛牌企業(yè)而言，參考意義并不大。一方面，所有這11家企業(yè)均是在2009年或之前就已經(jīng)在新三板上掛牌，屬于最早一批的新三板企業(yè)，而彼時(shí)的新三板還只是偏居于中關(guān)村科技園區(qū)的小型股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，與現(xiàn)在不可同日而語；另一方面，我們可以看到大部分“轉(zhuǎn)板”企業(yè)的最終落腳點(diǎn)都在創(chuàng)業(yè)板上，北陸藥業(yè)等企業(yè)更是成為了最早一批在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，而當(dāng)時(shí)的創(chuàng)業(yè)板還處于剛剛起步階段，相比現(xiàn)在上市較為容易。因此，雖然有這11家企業(yè)的“前事之鑒”，但很難作為“后事之師”供后繼者學(xué)習(xí)。5、光鮮外表下的隱憂：風(fēng)險(xiǎn)更大于機(jī)會(huì)毫無疑問，成功“轉(zhuǎn)板”會(huì)為企業(yè)帶來巨大好處?？吹竭@些“轉(zhuǎn)板”的先行者們的成功案例，眾多掛牌企業(yè)也躍躍欲試；

20、然而，在如此光鮮的外表下，“轉(zhuǎn)板”真的是最適合掛牌企業(yè)的出路嗎？實(shí)際上并非如此。如前所述，當(dāng)前市場中尚未推出完善的轉(zhuǎn)板機(jī)制，掛牌企業(yè)想上主板、創(chuàng)業(yè)板的話，暫時(shí)還只有“退市+IPO”這條路可以走。然而現(xiàn)行IPO制度存在耗時(shí)長、排隊(duì)慢等諸多弊端，企業(yè)走在這條路上，可謂是荊棘密布。6、時(shí)間成本巨大主板和創(chuàng)業(yè)板的IPO實(shí)行審核制，這也直接導(dǎo)致了其IPO排隊(duì)情況嚴(yán)重。截至2016年3月29日，已披露待審核的“排隊(duì)者”數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了676家，即使按照目前每天審核通過1家的速度，現(xiàn)在再開始排隊(duì)的企業(yè)最快也需要兩年才能登陸A股。再來看這11家成功“轉(zhuǎn)板”的企業(yè)，它們的IPO之路也可謂艱辛：可以看出，即使是用時(shí)

21、最少的佳訊飛鴻，也花費(fèi)了將近兩年的時(shí)間才成功登陸A股。而花費(fèi)時(shí)間最長的合縱科技則達(dá)到了5年半的時(shí)間長度，個(gè)中酸苦只有企業(yè)自身才能體會(huì)了。7、IPO暫停風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)估長時(shí)間以來，IPO暫停風(fēng)險(xiǎn)一直是準(zhǔn)備上市企業(yè)邁不過的一道坎。在A股20多年的歷史中，一共出現(xiàn)了多達(dá)9次IPO暫停的情況：由表中可見，每次IPO暫停的持續(xù)時(shí)間最少也達(dá)到了3個(gè)月，最長的超過了一年；而且平均兩年多就會(huì)出現(xiàn)一次。較為頻繁地IPO暫停會(huì)極大地增加企業(yè)上市的不確定性。8、流動(dòng)性完全犧牲全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）4.4.1條規(guī)定：公司向中國證監(jiān)會(huì)申請首次公開發(fā)行股票并上市，或向證券交易所申請股票上市后，應(yīng)當(dāng)向全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司申請暫停轉(zhuǎn)讓，直至按規(guī)定披露或相關(guān)情形消除后恢復(fù)轉(zhuǎn)讓。這意味著企業(yè)一旦進(jìn)入IPO申請階段，將會(huì)在新三板上停牌。如前文所述，IPO申請至少需要大約2年的時(shí)間，而在這段時(shí)間內(nèi)，企業(yè)將完全無法進(jìn)行交易，徹底喪失流動(dòng)性。9、企業(yè)戰(zhàn)略性調(diào)整將暫時(shí)停滯首