上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)研究

1、廣州大學(xué)松田學(xué)院投資組合管理 小組論文題目（中） 上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)研究（英）The research on financing risk of public listed companies組 名 神馬烏托邦 組 長(zhǎng) 鄒 瑜 組 員 何靜 雷燕燕 謝曉丹 駱建強(qiáng) 張韓湘 張景聰 年 級(jí) 08 級(jí) 班 級(jí) 金融四班 2011年4月27日上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)研究摘要：通過(guò)對(duì)上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)的含義、類別進(jìn)行了解和研究，發(fā)現(xiàn)：我國(guó)上市公司的融資方式主要是外部籌資，其融資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于融資觀念落后，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)差，短期償債能力差，以及資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)務(wù)的需要不相適應(yīng)。文中提出了健全上市公司經(jīng)營(yíng)方式、完善證券市場(chǎng)

2、和完善政策法規(guī)等應(yīng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策，政府要對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)融資和長(zhǎng)期債務(wù)融資創(chuàng)造條件并加強(qiáng)監(jiān)管，公司要通過(guò)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，做好融資規(guī)劃，降低資金綜合成本，以提高可持續(xù)融資能力，防范和控制融資風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)鍵詞：上市公司 融資風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策1.0 前言1.1上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)背景隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建立及資本市場(chǎng)的發(fā)展,大多數(shù)上市公司所面臨的最迫切的問(wèn)題是資金問(wèn)題。無(wú)論企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模有多大,或是經(jīng)濟(jì)效益與發(fā)展前景有大,都難以擺脫資金短缺困境和對(duì)資金長(zhǎng)期渴求的欲望。如何降低和防范融資風(fēng)險(xiǎn)已成為上市公司最緊迫的問(wèn)題之一。1.2上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)含義所謂上市公司是指所發(fā)行的股票經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的證券管理部

3、門(mén)批準(zhǔn)在證券交易所上市交易的股份有限公司。上市公司是股份有限公司的一種，這種公司到證券交易所上市交易，除了必須經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)外，還必須符合一定的條件。融資風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)類型主要有以下幾種：1、信用風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目融資所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目有關(guān)參與方不能履行協(xié)定責(zé)任和義務(wù)而出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。2、完工風(fēng)險(xiǎn)。完工風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目無(wú)法完工、延期完工或者完工后無(wú)法達(dá)到預(yù)期運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。3、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是指在項(xiàng)目試生產(chǎn)階段和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)階段中存在的技術(shù)、資源儲(chǔ)量、能源和原材料供應(yīng)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、勞動(dòng)力狀況等風(fēng)險(xiǎn)因素的總稱。它是項(xiàng)目融資的另一個(gè)主要核心風(fēng)險(xiǎn)。生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、資源風(fēng)險(xiǎn)、能源和原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)管理

4、風(fēng)險(xiǎn)。 4、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指在一定的成本水平下能否按計(jì)劃維持產(chǎn)品質(zhì)量與產(chǎn)量，以及產(chǎn)品市場(chǎng)需求量與市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)和需求風(fēng)險(xiǎn)，這三種風(fēng)險(xiǎn)之間相互聯(lián)系，相互影響。 5、金融風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目的金融風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在項(xiàng)目融資中利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面。6、政治風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩大類：一類是國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，如借款人所在國(guó)現(xiàn)存政治體制的崩潰，對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品實(shí)行禁運(yùn)、聯(lián)合抵制、終止債務(wù)的償還等;另一類是國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)，如稅收制度的變更，關(guān)稅及非關(guān)稅貿(mào)易壁壘的調(diào)整，外匯管理法規(guī)的變化等。7、環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于滿足環(huán)保法規(guī)要求而增加的新資產(chǎn)

5、投入或迫使項(xiàng)目停產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。1.3上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀當(dāng)前,融資已成為上市公司財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容和課題。然而,融資活動(dòng)在給上市公司帶來(lái)巨大收益的同時(shí),也會(huì)產(chǎn)生很大的融資風(fēng)險(xiǎn),并有可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)。主要表現(xiàn)為：融資觀念落后，上市公司成本觀念淡薄，很多時(shí)候只考慮眼前的成本，而非企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和綜合資金成本。風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較差，事前防范意識(shí)和事后危機(jī)處理，大多數(shù)僅僅是從流程技術(shù)層面把握，沒(méi)有得到企業(yè)高層的高度關(guān)注。另外，融資安排不當(dāng)，有過(guò)度融資現(xiàn)象出現(xiàn)，從一些調(diào)查統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)其中有不少的募集資金被閑置，也有一些募集資金變更了投資方向，這樣則擴(kuò)大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。還有就是，融資時(shí)機(jī)考慮不周

6、，易引起股價(jià)的大幅度波動(dòng)。無(wú)論是何種融資方式，其實(shí)都存在一定風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)該積極采取風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施，否則，依然擺脫不了融資所在的風(fēng)險(xiǎn)影響與危害。1.4本章小結(jié)不管上市公司規(guī)模多大發(fā)展前景多大，都免不了融資風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，這是普遍存在的。上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在信用風(fēng)險(xiǎn)、完工風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)上。現(xiàn)在，由于上市公司存在很多可能產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)的因素，因此我們必須積極采取措施避免這種風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生或者減少風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生時(shí)帶來(lái)的損失。2.0 文獻(xiàn)綜述我國(guó)上市公司的融資風(fēng)險(xiǎn)研究主要通過(guò)開(kāi)始融資的順序、方法選擇到融資產(chǎn)生的問(wèn)題以及融資過(guò)后帶給公司的績(jī)效或解

7、決的對(duì)策。我們搜索了上十篇有關(guān)的文獻(xiàn)，前人對(duì)這些問(wèn)題已有一些研究，總結(jié)如下。2.1融資的順序和方法選擇曾康霖、謝應(yīng)輝在資金論中提出“融資”即是資金融通。我國(guó)上市公司按資金來(lái)源主要包括內(nèi)部融資和外部融資兩種。來(lái)自中國(guó)礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院的劉建勇研究結(jié)果表明:中小企業(yè)板上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低,但融資順序符合融資優(yōu)序理論,即首選內(nèi)部融資,其次選擇銀行借款,最后選擇股權(quán)融資;在銀行借款中,更加偏好短期借款。 “農(nóng)業(yè)上市公司從自身經(jīng)濟(jì)活動(dòng)現(xiàn)狀及資金運(yùn)用情況出發(fā)，根據(jù)未來(lái)發(fā)展需要，經(jīng)過(guò)科學(xué)的預(yù)測(cè)和決策，通過(guò)一定的渠道，采用一定的方式，從公司內(nèi)部和外部籌集所需要的資金，以保證其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)公司的目

8、標(biāo)。融資可能會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)?！碧锏落?，盧鳳君研究表明。不管是中小企業(yè)還是農(nóng)業(yè)上市公司，一般都從公司內(nèi)部和外部來(lái)籌資，且首選內(nèi)部融資。2.2融資難的問(wèn)題對(duì)于剛上市的公司來(lái)說(shuō)，融資難的問(wèn)題并不難見(jiàn)。吳文元，王旭，宋青鋒指出融資及其風(fēng)險(xiǎn)一直是中國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的“老大難”問(wèn)題。中國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的融資規(guī)模普遍偏小，再融資能力不足，已經(jīng)成為制約其發(fā)展的關(guān)鍵因素。同時(shí)劉建勇、湯浩以我國(guó)中小企業(yè)板113家上市公司2006年年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本,對(duì)中小企業(yè)融資中面臨的所有制歧視和規(guī)模歧視進(jìn)行了檢驗(yàn),研究結(jié)果表明:造成我國(guó)中小企業(yè)融資難的主要因素是規(guī)模歧視而非所有制歧視。Xushumin says even though

9、equity financing will never become the main source of financing for SMEs,it is an important instrument foe highly innovative start-ups and fast growing companies and it has therefore to be further develops黃福廣、李西文根據(jù)我國(guó)深圳中小企業(yè)板上市公司的截面數(shù)據(jù)分析得出中小企業(yè)總體上存在融資約束,風(fēng)險(xiǎn)資本持股緩解了融資約束,但作用不顯著這個(gè)結(jié)論?？梢?jiàn)，上市公司融資問(wèn)題是普遍存在的。2.3融資的績(jī)

10、效和對(duì)策上市公司進(jìn)行了融資必定會(huì)產(chǎn)生或好或壞的影響。謝惠貞、陸姣研究發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)上市有利于其公司價(jià)值的迅速提高,同時(shí)較低的債務(wù)融資率也暗示了公司價(jià)值仍有較大的提升空間;公司價(jià)值分別與債務(wù)融資率、公司規(guī)模呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,與凈資產(chǎn)收益率、公司成長(zhǎng)性呈正相關(guān)關(guān)系;債務(wù)融資率與公司規(guī)模呈正常的正相關(guān)關(guān)系。Paolo Fulghieri and Merih Sevilir 提出as the level of competition increases, firms provide a higher level of financing for externally organized projects i

11、n the form of corporate venture capital(CVC).呂帆利用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法,以截至2007年末在我國(guó)中小企業(yè)板發(fā)行上市的202家上市公司為研究對(duì)象,對(duì)其股權(quán)融資效率進(jìn)行DEA綜合評(píng)價(jià),得出我國(guó)中小企業(yè)板上市公司融資效率是相對(duì)較低的結(jié)論。3.0 上市公司籌資方式和風(fēng)險(xiǎn)的類別3.1、籌資方式公司融資是指公司獲取資金的方式。根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，可以對(duì)公司融資方式進(jìn)行不同的分類。比如，按照融資過(guò)程中資金來(lái)源的不同方式，把公司的融資方式分為內(nèi)部融資和外部融資；按照融資過(guò)程中金融中介所起作用的不同，把公司的融資方式分為直接融資和間接融資；按照融資過(guò)程中公司與投資者所形成

12、的不同的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，把公司的融資方式分為股權(quán)融資和債務(wù)融資；按照融資期限的不同，把公司的融資方式分為短期融資與長(zhǎng)期融資。這里我們將其劃分為外內(nèi)部籌資方式進(jìn)行分析研究。3.1.1外部籌資籌集外部資金有兩種途徑，一種是發(fā)行新的股票，另一種是發(fā)行債券。其中有一部分資金具有混合型特點(diǎn)，如優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換證券等。3.1.2內(nèi)部籌資公司籌資的另一大來(lái)源是其內(nèi)部的現(xiàn)金流量，它主要包括折舊和未分配利潤(rùn)（也即留存收益）兩部分，前者主要用來(lái)彌補(bǔ)原有投資的成本費(fèi)用，后者則是進(jìn)行再投資的重要資金來(lái)源。因此，在討論內(nèi)部籌資時(shí)主要是指利用留存收益來(lái)籌集資金。3.2上市公司融資主要風(fēng)險(xiǎn)分析上市公司融資的主要途徑包括通

13、過(guò)發(fā)行股票和債券，本文將對(duì)上市公司通過(guò)發(fā)行股票或債券進(jìn)行融資所存在的風(fēng)險(xiǎn)作出客觀分析。3.2.1 上市公司債券籌資風(fēng)險(xiǎn)種類上市公司債券籌資風(fēng)險(xiǎn)是指上市公司利用上市公司債券籌資所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。3.2.1.1 發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)上市公司債券籌資在發(fā)行債券階段，由于發(fā)行單位信譽(yù)、債券發(fā)行總量以及債券發(fā)行時(shí)機(jī)等因素的影響，可能會(huì)導(dǎo)致債券發(fā)行不成功而形成風(fēng)險(xiǎn)。由于債券發(fā)行時(shí)的經(jīng)濟(jì)條件、公眾的購(gòu)買(mǎi)能力和購(gòu)買(mǎi)偏好、其他的債券發(fā)行數(shù)量、同期的銀行存款利率、個(gè)人收入調(diào)節(jié)稅稅率、上市公司形象、上市公司債券的可轉(zhuǎn)讓性等的影響因素，有可能會(huì)導(dǎo)致上市公司花費(fèi)大量發(fā)行的費(fèi)用、廣告宣傳費(fèi)用、各種手續(xù)費(fèi)用等，卻沒(méi)有籌集到需要的資金。3

14、.2.1.2 經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)上市公司對(duì)所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境總是無(wú)法把握或確定其變化規(guī)律的。影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的政治、文化、金融、稅收、政府政策等都會(huì)影響到上市公司的經(jīng)營(yíng)。3.2.1.3通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是指由于通貨膨脹而使債券到期或出售時(shí)所獲得的現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)力減少的風(fēng)險(xiǎn)，它是形成債券風(fēng)險(xiǎn)的主要因素之一。一般來(lái)說(shuō)，在適度的通貨膨脹下，上市公司可以通過(guò)籌集債券來(lái)實(shí)現(xiàn)資金保值，從而增加了對(duì)債券的需求，導(dǎo)致債券市場(chǎng)價(jià)格上漲，但是因受到債券本身利率及市場(chǎng)利率的制約，這種上漲是有限的。如果過(guò)度的通貨膨脹，任何市場(chǎng)都不會(huì)起到保值的作用，從而導(dǎo)致債券市場(chǎng)價(jià)格的下跌。3.2.1.4經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（1）上市公司銷售和盈余是否穩(wěn)

15、定；（2）上市公司是否面臨原材料、能源、電力等的短缺；（3）員工是否有不安定情況或存在罷工的潛在因素；（4）債券期限安排是否合理。如果利用債券籌資的目的是新建項(xiàng)目，應(yīng)考慮債券期限的長(zhǎng)短，如果過(guò)短，債券期限到時(shí)新項(xiàng)目可能剛剛建成，還未投產(chǎn)，或剛剛投產(chǎn)，還未見(jiàn)效益，則還本付息出現(xiàn)困難；如果債券期限過(guò)長(zhǎng)，則要付出相當(dāng)多的利息，給上市公司還本付息帶來(lái)很大壓力，甚至出現(xiàn)危機(jī)。（1）產(chǎn)品是否適銷對(duì)路；（2）主要顧客是否穩(wěn)定；（3）上市公司的盈利能力是否穩(wěn)定。3.2.1.5 可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)可轉(zhuǎn)換債券是指在發(fā)行時(shí)標(biāo)明發(fā)行價(jià)格、利率、償還或轉(zhuǎn)換期限，持有人有權(quán)到期贖回或按規(guī)定的期限和價(jià)格將其轉(zhuǎn)換為普通股票

16、的債券性證券。其風(fēng)險(xiǎn)特征：（1）轉(zhuǎn)股失敗。如果發(fā)債上市公司的股價(jià)表現(xiàn)不好或股市低迷，正好股價(jià)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格，投資者就會(huì)寧愿承受利息的損失，要求還本付息而不轉(zhuǎn)股，這會(huì)直接導(dǎo)致上市公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，資本結(jié)構(gòu)變差，從而增大籌資風(fēng)險(xiǎn)。因此轉(zhuǎn)換價(jià)格的設(shè)計(jì)十分重要，尤其是上市公司分紅配股的情況應(yīng)靈活調(diào)整轉(zhuǎn)換價(jià)格。（2） 收益削減。因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換上市公司債券轉(zhuǎn)換后，需在更多的股權(quán)人中分配收益，使每股利潤(rùn)稀釋，減少上市公司收益。3.2.1.6 派生性風(fēng)險(xiǎn)派生性風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)外部的其他因素的變異而引發(fā)出來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。它們通常是無(wú)法預(yù)期或無(wú)法預(yù)防的。3.2.2股票籌資的風(fēng)險(xiǎn)3.2.2.1股票價(jià)格背離其價(jià)值而造成的經(jīng)

17、營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)股票市場(chǎng)是一國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而某個(gè)股票的價(jià)格則是某個(gè)上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的晴雨表。在我國(guó)目前的狀況下，證券市場(chǎng)還不是非常完善，股票市場(chǎng)實(shí)則是一個(gè)投機(jī)市場(chǎng)，股票價(jià)格往往是盲目的，二盲目的購(gòu)買(mǎi)則造成了股票價(jià)格進(jìn)一步的背離其真實(shí)價(jià)值。周而復(fù)始，最終會(huì)使投資者失去對(duì)股票投資的信心進(jìn)而失去對(duì)上市公司本身經(jīng)營(yíng)前景的信心。3.2.2.2股票市場(chǎng)的被收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較大上市公司成功上市后，財(cái)務(wù)信息、經(jīng)營(yíng)信息變得相對(duì)透明，這就使上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況必須按規(guī)定對(duì)外披露，使更多的人了解上市公司的經(jīng)營(yíng)。在股票市場(chǎng)上，上市公司的股份正隨著國(guó)家的宏觀調(diào)控逐步向全流通演變。既然上市公司股份完全處于全流通狀態(tài)，在理論上就存在著隨時(shí)被

18、有實(shí)力的公司收購(gòu)的狀況。開(kāi)發(fā)的股票市場(chǎng)為收購(gòu)和被收購(gòu)這提供了一切便利條件。3.2.2.3此外發(fā)現(xiàn)股票還存在以下風(fēng)險(xiǎn)首先，以普通股籌資會(huì)增加新股東，這可能分散公司的剩余控制權(quán)?；谶@個(gè)原因，小公司及新設(shè)立的公司都避免利用普通股籌資。其次，普通股籌資的成本較高。從投資者的角度講，投資于普通股相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高，相應(yīng)地會(huì)要求較高的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)償率；從籌資公司來(lái)講，普通股利從稅后利潤(rùn)中支付，不像債券利息那樣作為費(fèi)用從稅前支付，因而不具有抵稅作用；從發(fā)行費(fèi)用來(lái)講，普通股一般也高于其他公司籌資方式。最后，新股東具有同老股東相同的剩余索取權(quán)，可分享發(fā)行新股前積累的盈余，這對(duì)于老股東來(lái)說(shuō)就會(huì)稀釋其每股收益，并可能引發(fā)股價(jià)

19、下跌。3.3融資中道德風(fēng)險(xiǎn)由于我國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)者不完全擁有上市公司的剩余控制權(quán)，而且所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的信息不完全對(duì)稱性和契約的不完備性，從而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者在股權(quán)融資中出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，而道德風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)會(huì)給上市公司帶來(lái)很大的危害，主要表現(xiàn)以下幾個(gè)方面：3.3.1上市公式經(jīng)營(yíng)者的努力水平不夠，導(dǎo)致資本使用效率嚴(yán)重低下一方面，經(jīng)營(yíng)者努力工作的成本全部由自己承擔(dān)，而經(jīng)努力所取得的收益大部分卻歸股東所有。因此，在經(jīng)營(yíng)者看來(lái)，其最佳努力水平所滿足的條件應(yīng)該是努力工作的邊際成本與邊際收益相等。當(dāng)這種努力工作的成本與收益存在不對(duì)稱性分配時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者努力水平的降低。另一方面，我國(guó)上市公司以及投資人都已經(jīng)習(xí)慣上

20、市公司不派發(fā)先進(jìn)股利這一事實(shí)，對(duì)上市公司來(lái)講，股權(quán)融資的成本無(wú)疑是很低的，股權(quán)融資對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)者而言根本不構(gòu)成成本壓力。于是，他們輕易地把募集到的資金投到自己根本不熟悉，與主業(yè)毫不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)中去。甚至有的上市公司的經(jīng)營(yíng)者將通過(guò)發(fā)行股票、配股、增發(fā)，募集的大量資金直接或間接地投入到證劵市場(chǎng)參與股市的投機(jī)炒作。眾多中小投資人的投資實(shí)際上并沒(méi)有充分利用到對(duì)上市公司最有利的環(huán)節(jié)上去，這勢(shì)必會(huì)照成資金利用效率嚴(yán)重低下。3.3.2經(jīng)營(yíng)者的在職消費(fèi)與經(jīng)營(yíng)者的低努力相對(duì)應(yīng)，經(jīng)營(yíng)者在職消費(fèi)的成本卻大部分由股東來(lái)承擔(dān)。這種收益與成本分?jǐn)偟牟粚?duì)稱性，勢(shì)必導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者熱衷與非經(jīng)營(yíng)性消費(fèi)，比如裝修豪華辦公室、乘坐豪華

21、小汽車等。對(duì)于在職消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)后果，Jensen和Meckling認(rèn)為在職消費(fèi)具有負(fù)面的經(jīng)濟(jì)后果，是經(jīng)營(yíng)者和外部股東的代理沖突的一種，將會(huì)降低上市公司價(jià)值。3.3.3經(jīng)營(yíng)者投資的不足。盡管經(jīng)營(yíng)者以提供人力資本的形式獲得相對(duì)固定的報(bào)酬，但由于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性、上市公司合約的不完備性和人力資本專用性的日益增強(qiáng)，使經(jīng)營(yíng)者難以回避上市公司更顯給自己照成的損失，特別是與人力資本投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。相反，股東可以在資本市場(chǎng)上通過(guò)組合投資、轉(zhuǎn)讓股權(quán)等方式來(lái)回避風(fēng)險(xiǎn)。因此，經(jīng)營(yíng)者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度比股東更加偏向于風(fēng)險(xiǎn)厭惡。經(jīng)營(yíng)者的這種風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度可能使他們?cè)谕顿Y決策時(shí)選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的投資項(xiàng)目而放棄對(duì)股東有利的高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。從

22、股東的角度來(lái)看，這就是投資不足問(wèn)題，它是一種非效率的投資行為，將使上市公司價(jià)值降低。3.3.4經(jīng)營(yíng)者的過(guò)度投資行為。與股東相比，經(jīng)營(yíng)者可能更加關(guān)心上市公司規(guī)模擴(kuò)大問(wèn)題，因?yàn)殡S著上市公司規(guī)模的擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)者的金錢(qián)收益與非金錢(qián)收益也會(huì)增大。在這種利益驅(qū)使下，經(jīng)營(yíng)者就會(huì)減少現(xiàn)金股利的分配，采用擴(kuò)大上市公司規(guī)模的過(guò)度投資行為。從我國(guó)上市公司多年股權(quán)融資投資的情況看，很多上市公司利用股權(quán)融資資金干各種效益并非理想的心投資項(xiàng)目，以擴(kuò)大上市公司的投資規(guī)模，甚至將資金投入到一些上市公司原本并熟悉，與上市公司主管業(yè)務(wù)范圍也并不相關(guān)的領(lǐng)域，從投資決策效率化的角度來(lái)看，這類投資行為均屬于過(guò)度投資行為。3.4本章小結(jié)資

23、金是公司的血液，融資是公司籌集資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的重要途徑，充分了解和熟悉公司融資的方式途徑及其相應(yīng)所要面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并且根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行分析進(jìn)而采取合適的融資方式進(jìn)行融資十分必要。融資風(fēng)險(xiǎn)主要?jiǎng)澐譃閮?nèi)部和外部風(fēng)險(xiǎn)，而外部風(fēng)險(xiǎn)主要?jiǎng)澐譃?大類，發(fā)行股票進(jìn)行融資和發(fā)行債券進(jìn)行融資，其優(yōu)缺點(diǎn)各有不同，公司應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況進(jìn)行選擇，已將生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降至最小，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化。4.0 上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策4.1健全上市公司經(jīng)營(yíng)方式首先,保持平和良好的融資心態(tài)。公司違法行為不僅損害了他人,同時(shí)也降低了廣大投資者對(duì)上市公司的信心,從短期來(lái)說(shuō)可能對(duì)公司有好處，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)不利于公司的進(jìn)步，從而影響上市公司的

24、正常發(fā)展,因此,一定要高瞻遠(yuǎn)矚,經(jīng)營(yíng)策略要真正從企業(yè)的長(zhǎng)期利益出發(fā)。其次,應(yīng)該建立針對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)機(jī)制。公司經(jīng)營(yíng)管理者為公司創(chuàng)造利潤(rùn)也從這些利潤(rùn)中獲得分紅是上市公司實(shí)行激勵(lì)機(jī)制采用的重要措施,例如:采用經(jīng)營(yíng)者持股,實(shí)行薪酬激勵(lì)制度。最后,強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)者的股權(quán)融資成本意識(shí)。上市公司應(yīng)該多方面更完整的考慮，促使其在選擇融資方式時(shí),更多地考慮公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和股東的整體利益,而不是單純的資本擴(kuò)張。4.2完善證券市場(chǎng)健全股票市場(chǎng)的整體有效性,使股權(quán)融資在其籌資效率方面發(fā)揮其優(yōu)勢(shì),必須進(jìn)一步完善證券市場(chǎng)。首先,必須完善證券市場(chǎng)退出機(jī)制。在外國(guó)的證券市場(chǎng)里有較為完善的證券推出機(jī)制，而我國(guó)在這方面還不是很完善，所

25、以能加強(qiáng)上市公司的自我監(jiān)督加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，健全上市公司退出機(jī)制,完善組織制度,充分發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制在證券市場(chǎng)中的作用,是發(fā)揮證券市場(chǎng)優(yōu)化配置資源的關(guān)鍵。其次,加強(qiáng)證券行業(yè)的監(jiān)督,使證券監(jiān)督層不斷完善對(duì)公司的股權(quán)融資監(jiān)督,建立股權(quán)融資檔案,通過(guò)提高證券市場(chǎng)運(yùn)作效率提高上市公司質(zhì)量,規(guī)范上市公司融資行為,加快實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的法制化,規(guī)范化。最后,嚴(yán)格審查股票發(fā)行條件。為了維護(hù)股票持有人的合法權(quán)益,保證股票交易的順利進(jìn)行,經(jīng)濟(jì)的正常、穩(wěn)定秩序,股份有限公司申請(qǐng)其股票上市也必須嚴(yán)格符合一定條件和法定程序。4.3完善政策法規(guī)我國(guó)對(duì)上市公司監(jiān)管的相關(guān)法規(guī)甚不健全，以及相關(guān)市場(chǎng)監(jiān)管和約束機(jī)制未能完善，導(dǎo)致上

26、市公司在融資方面偏向股權(quán)融資?？刹粩喑霈F(xiàn)上市公司體制不到位相關(guān)問(wèn)題，作為證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)上市公司監(jiān)管，即對(duì)公司上市和發(fā)行股票實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)核準(zhǔn)制，嚴(yán)格財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，便于健全上市公司信息披露制度，加大對(duì)信息質(zhì)量的監(jiān)管和處罰力度；建立相應(yīng)的信息交流機(jī)制和監(jiān)控機(jī)制，以防止上市公司弄虛作假制造誤導(dǎo)投資者的假象；最后，加強(qiáng)對(duì)公司股票發(fā)行行為、利潤(rùn)分配行為、資金使用過(guò)程透明度等的法律監(jiān)管。對(duì)于出現(xiàn)內(nèi)幕交易和欺詐行為應(yīng)給予嚴(yán)厲處理，不可放縱。完善政策法規(guī)的本質(zhì)應(yīng)先完善法律制度下手，制定嚴(yán)格全面法律法規(guī)，做到有法可依、有法必依、執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究；其次是健全上市公司體制問(wèn)題，制定上市公司全方位相關(guān)政策法規(guī)；優(yōu)化市

27、場(chǎng)融資環(huán)境，為上市公司提高科學(xué)自主和多元化融資渠道。4.4本章小結(jié)綜上所述，針對(duì)我國(guó)上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)制定一系列策略，全方位控制防范融資風(fēng)險(xiǎn)，從外部環(huán)境到內(nèi)部環(huán)境，從政策到經(jīng)營(yíng)。完善上市公司相關(guān)政策法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)公司上市審核，確保上市公司信息披露的準(zhǔn)時(shí)性與真實(shí)性；健全上市公司經(jīng)營(yíng)方式，確保公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，杜絕急功近利，損害投資者利益與權(quán)利，防止公司弄虛作假，內(nèi)幕交易，欺詐等行為發(fā)生；完善證券市場(chǎng)，加強(qiáng)對(duì)上市公司退市機(jī)制監(jiān)管，提高上市公司質(zhì)量，規(guī)范上市公司融資行為。5.0、結(jié)束語(yǔ)我國(guó)上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題日漸突出，融資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于多方面，因此需要正確了解我國(guó)上市公司的背景和現(xiàn)狀，認(rèn)真研究分析融資風(fēng)險(xiǎn)的各個(gè)類別，從而對(duì)癥下藥，提出解決的對(duì)策。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建立及資本市場(chǎng)的發(fā)展,大多數(shù)上市公司所面臨的最迫切的問(wèn)題是資金問(wèn)題。無(wú)論企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模有多大,或是經(jīng)濟(jì)效益與發(fā)展前景有大,都難以擺脫資金短缺困境和對(duì)資金長(zhǎng)期渴求的欲望。如何降低和防范融資風(fēng)險(xiǎn)已成為上市公司最緊迫的問(wèn)題之一。上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)需要各方面的努力才能盡可能規(guī)避融資所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。首先監(jiān)管層也狠抓落實(shí)，不斷地完善相關(guān)制度法規(guī)；其次