第11章股利理論及分配政策(自編教材)-財務(wù)管理課程課件

1、1第一節(jié) 股利及其分配第二節(jié) 股利理論第三節(jié) 股利分配政策第四節(jié) 股票分割與股票回購2 本章重點：股利理論主要內(nèi)容與常見的股利政策內(nèi)容與特點 本章難點：常見的股利政策內(nèi)容與特點3 一、利潤分配程序彌補(bǔ)以前年度虧損提取法定公積金提取任意盈余公積向股東分配股利4 二、股利的種類現(xiàn)金股利股票股利財產(chǎn)股利負(fù)債股利5 三、股利發(fā)放程序宣布日股權(quán)登記日除息日股利發(fā)放日6一、股利無關(guān)理論二、股利相關(guān)理論 “一鳥在手”理論 稅收差別理論 信號傳遞理論 代理理論7 一、股利無關(guān)理論（米勒與莫迪利亞尼） 股利無關(guān)理論-公司的股利政策不會對公司價值產(chǎn)生任何影響。8 股利無關(guān)理論（米勒與莫迪利亞尼） 前提條件： 觀點

2、一：無政府稅收和市場完整。市場完整的四個條件：A.資本市場是完整的。B.沒有籌集費(fèi)用。C.企業(yè)的投資報酬率是確定的D.沒有所得稅的影響 9 觀點二：存在完美資本市場；公司的投資決策不受股利政策影響。 完美資本市場-一個沒有摩擦的市場10 股利無關(guān)理論（米勒與莫迪利亞尼） 結(jié)論：A.若公司投資方案的預(yù)期報酬率超過投資者所要求的最低報酬率，投資者寧愿公司不分股利而保留收后利潤當(dāng)作投資之用。B.投資者對公司股利支付比率的高低可通過股票交易來彌補(bǔ)。所以公司的稅后利潤是保留還是用于分派股利不影響公司價值。11 二、股利相關(guān)理論（公司價值與股利政策相關(guān)）一鳥在手理論（邁倫.戈登與約翰.林特）稅收差別理論（

3、利森伯格爾和拉馬斯瓦米）信號傳遞論代理理論12 （一）一鳥在手理論 1938年威廉姆斯運(yùn)用股利貼現(xiàn)模型對股利政策進(jìn)行研究，形成了早期的“一鳥在手”理論。隨后，林特勒、華特和戈登等又相繼對此進(jìn)行了研究。在“一鳥在手”理論的形成和完善過程中，戈登的貢獻(xiàn)最大。戈登1963年的最優(yōu)投資和財務(wù)政策一文，標(biāo)志著“一鳥在手”理論的最終形成?！耙圾B在手”的理論源于諺語“雙鳥在林，不如一鳥在手”。13 一鳥在手理論 該理論認(rèn)為，對投資者來說，現(xiàn)金股利是抓在手中的鳥，而公司留存收益則是躲在林中的鳥，隨時可能飛走。相對于股利支付而言，資本利得具有更高的不確定性。根據(jù)風(fēng)險和收益對等原則，在公司收益一定的情況下，作為風(fēng)

4、險規(guī)避型的投資者偏好股利而非資本利得，股利支付的高低最終會影響公司價值。14 （二）稅收差別理論 由于股利的稅率高于資本收益的稅率，此外，還可以繼續(xù)持有股票來延緩資本收益的或得，而推遲資本收益納稅的時間，即使資本收益和股利收益的稅率相同，這種低延特性依然存在，考慮到納稅的影響，公司應(yīng)采取低股利政策，以實現(xiàn)資本成本的最小化和價值最大化。15 （三）信號傳遞論 股票的市價是由企業(yè)的經(jīng)營狀況和盈利能力確定的，雖然企業(yè)的財務(wù)報表可以反映其盈利情況，但報表受人為因素的影響較大，容易形成裝飾以至假象，因此長遠(yuǎn)的觀點看，能增強(qiáng)和提高投資者對企業(yè)的信心的同時實際發(fā)放的股利。16 信號傳遞論 企業(yè)的股利是以盈利

5、為基礎(chǔ)的，是實際盈利的最終體現(xiàn)。這是無法通過對財務(wù)報表的裝飾來達(dá)到的，因此股利能替代財務(wù)信息將企業(yè)的經(jīng)營狀況和盈利能力傳播給投資者，一般而言，保持股利的穩(wěn)定并根據(jù)收益的狀況增加股利發(fā)放可使投資者提高對企業(yè)的信任，有利于提高企業(yè)的財務(wù)形象，從而使股價上升，反之，則股價下跌，股利政策將影響企業(yè)價值。17 一、股利政策的內(nèi)容 股利分配政策-確定公司凈利潤如何分配的方針和策略 公司股利分配政策主要包括四向內(nèi)容： 股利分配形式 股利支付率的確定 每股股利額的確定 股利分配的時間18 二、股利政策的評價指標(biāo)（一）股利支付率=年度現(xiàn)金股利總額/凈利潤總額 =每股股利/每股利潤（二）股利收益率=每股股利/每股

6、價格19 三、股利政策的影響因素 （一）法律因素 （二）債務(wù)契約因素 （三）公司自身因素 （四）股東因素 （五）行業(yè)因素20 （一）法律因素1.資本保全。規(guī)定公司不能用資本發(fā)放股利。2.企業(yè)積累約束。規(guī)定公司必須按凈利潤的一定比例提取盈余公積金。3.凈利潤規(guī)定公司累計凈利潤為正數(shù)時，才能發(fā)放股利。214.超額累計利潤，一旦公司的保留盈余超過法律認(rèn)可的水平，將被加征額外稅額。我國法律對公司累積利潤尚未作出限制性規(guī)定。5.償債能力約束。償債能力是指企業(yè)按時足額償付各種到期債務(wù)的能力。22 （二）公司自身因素 1.盈余的穩(wěn)定性，盈余穩(wěn)定的公司將支付較多的股利，盈余不穩(wěn)定的公司將支付較少的股利。 2.

7、資產(chǎn)的流動性。高股利會減少公司的現(xiàn)金持有量，使資產(chǎn)的流動性將低，而保持一定的資產(chǎn)的流動性是公司經(jīng)營所必需的。 3.舉債能力。舉債能力強(qiáng)的公司可采取較寬松的股利分配政策，舉債能力差的公司可采取低股利政策。23 4.投資機(jī)會。有良好投資機(jī)會的公司，需要有強(qiáng)大的資金支持，往往少發(fā)股利，而將大部分盈余用于投資，缺乏良好投資機(jī)會的公司多采取高股利政策。 5.資本成本。保留盈余不需花費(fèi)籌資費(fèi)用，從資本成本考慮，如公司將擴(kuò)大資金需求，應(yīng)當(dāng)采取低股利政策。 6.債務(wù)的需要。具有較高債務(wù)償還需要的公司，可以通過舉借新債，發(fā)行新股籌集資金，償還債務(wù)，也可用經(jīng)營積累償還債務(wù)，如果公司認(rèn)為后者適當(dāng)?shù)脑?，將減少股利支付

8、。24 （三）股東因素1.穩(wěn)定的收入和避稅 依靠股利生活的股東支付穩(wěn)定的股利 高股利收入的股東處于避稅的考慮往往反對公司發(fā)放過高的股利2.控制權(quán)的稀釋：高股利會導(dǎo)致保留盈余的減少，將來發(fā)行新股的可能性加大，而發(fā)行新股必然稀釋公司的控股權(quán)。25 四、股利政策類型（一）剩余股利政策（目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)）（二）固定或持續(xù)增長的股利政策（股利與公司盈利水平無關(guān)）（三）穩(wěn)定增長股利政策（四）固定股利支付率股利政策（股利與公司盈利水平相關(guān)）（五）低正常股利加額外股利政策26 （一）剩余股利政策（目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)） 1. 思路：就是在公司有著良好的投資機(jī)會時，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)

9、中留用，然后將剩余的股利與以分配。 為了保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)使加權(quán)平均資本成本最低。27 2.操作步驟： 設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額 最大限度的使用保留盈余來滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額 投資方案所需的權(quán)益資本已經(jīng)滿自后若有剩余，再將其作為股利發(fā)放給股東。123428 （二）固定或持續(xù)增長的股利政策 1.思路：將每年發(fā)放的股利固定在某一固定水平上，并在較長時期內(nèi)保持不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來盈余會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時，在提高年股利的發(fā)放額。在通脹時期，也應(yīng)提高股利發(fā)放額。 2.原因:傳遞信息；有利于投資者安排股利收入和支出；穩(wěn)定股票市價。 3.缺點：股利和盈余脫

10、節(jié)。29 （三）穩(wěn)定增長股利政策30 （四）固定股利支付比率政策 1. 思路：是公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。 2. 理由：使股利與公司盈余緊密配合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、無盈不分的原則。 3. 缺點：股利變動大，對于穩(wěn)定股票的股利不利。31 （五）低正常股利加額外股利政策 1. 理由：公司具有較大的靈活性；使那些依靠股利的股東每年至少可獲得雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入。32 五、股利政策制定的程序測算公司未來剩余的現(xiàn)金流量確定目標(biāo)股利支付率確定年度股利額確定股利分配日33 一、股票分割 （一）概念 將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票。 股票分割的動機(jī)：降

11、低股票價格；向投資者傳遞公司信息。34 （二）股票分割的意義 對公司的意義：增加股票股數(shù)，降低股價，吸引更多的投資者；樹立成長公司形象。 對股東的意義：由于每股現(xiàn)金股利下降幅度股票分割幅度。股東可多獲股利；股東可獲得股價上漲的好處。35 二、股票股利 公司以發(fā)放的股票作為股利支付方式，以股代利支付。 （一）影響： 所有者權(quán)益項目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化：股本增加；資本公積增加；未分配利潤減少；盈余公積不變或下降。 公司市值總額保持不變，但會引起EPS和每股市價下降36 （二）股票股利的意義 1.股票股利對于股東的意義 若公司發(fā)放股票股利后同時發(fā)放現(xiàn)金股利，股東因所持股數(shù)增加而得到更多的現(xiàn)金。 發(fā)放股票股

12、利后，股價并不成比例下降，是股東得到股價相對上升的好處。 發(fā)放股票股利是成長公司所為，這種心理會穩(wěn)定股價甚至反致略有上升 使股東得到避稅的好處。123437 2.股票股利對于公司的意義（三利一弊） 使公司留存大量現(xiàn)金，便于進(jìn)行再投資。 在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股市價，從而吸引更多的投資者。 發(fā)放股票股利往往會向社會傳遞公司將會繼續(xù)發(fā)展的信息，提高投資者對公司的信心。 發(fā)放股票股利的費(fèi)用會比現(xiàn)金股利費(fèi)用大，會增加公司的負(fù)擔(dān)。213438 （三）股票分割與股票股利比較 相同點：股本擴(kuò)張；股票數(shù)量增加；股票面值降低；不會增加公司的價值。 不同點：股票分割降低了股票的面值，

13、而股票股利不會改變股票面值；會計處理不同（股票分割股票數(shù)量增加，股本金額、資本公積與留用利潤的金額不變）。39 股票股利與股票分割的影響不同 相同點:目的相同（降低公司的股價）、公司總價值不變、權(quán)益總額不變 不同點:發(fā)放股票股利后，股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變動，股票分割后，股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)不變。 政策選擇：股價巨漲且短期難以下降時使用股票分割，股價上漲幅度不大時，用股票股利。40 三、股票回購 股票回購-股份公司出資購回本公司發(fā)行在外的股票，將其作為庫藏股或注銷的行為。 股票回購的動機(jī)：傳遞股價被低估信號；為股東避稅；減少公司自由現(xiàn)金流量；反收購。 股票回購的方式：公開市場回購；要約回購；協(xié)議回購；轉(zhuǎn)換回購。4142 股利相關(guān)理論 股利發(fā)放方式與政策 股票分割與回購的含義43 思考題： 1.股利相關(guān)理論有哪些代表觀點？ 2.企業(yè)利潤分配政策受哪些因素的影響？44 練習(xí)： 1.海虹股份公司2005年的稅后凈利潤為1500萬元，確定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債資本占60%，股東權(quán)益資本占40%。如果2006年該公司有較好的投資項目，需要投資800萬元，該公司采用剩余股利政策。請問該公司應(yīng)當(dāng)如何融資和分配股利？45 2.某公司2005年的稅后凈利潤為1200萬元，分配的現(xiàn)金股利為420萬元。2006年的稅后凈利潤為900萬元，預(yù)計2007年