第二章匯率與外匯市場(chǎng)1

1、1由于各國(guó)都有自己獨(dú)立的貨幣制度和貨幣，一國(guó)貨幣不由于各國(guó)都有自己獨(dú)立的貨幣制度和貨幣，一國(guó)貨幣不能在另一國(guó)流通，從而國(guó)與國(guó)之間的債權(quán)和債務(wù)在清能在另一國(guó)流通，從而國(guó)與國(guó)之間的債權(quán)和債務(wù)在清償時(shí)，需要進(jìn)行本外幣的兌換。償時(shí)，需要進(jìn)行本外幣的兌換。2l動(dòng)態(tài)含義：把一國(guó)貨幣兌換成另一國(guó)的貨幣，并利用國(guó)際動(dòng)態(tài)含義：把一國(guó)貨幣兌換成另一國(guó)的貨幣，并利用國(guó)際信用工具匯往另一國(guó)，借以清償兩國(guó)因經(jīng)濟(jì)貿(mào)易等往來(lái)而信用工具匯往另一國(guó)，借以清償兩國(guó)因經(jīng)濟(jì)貿(mào)易等往來(lái)而形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系的交易過(guò)程。形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系的交易過(guò)程。靜態(tài)含義：外匯是一種以外幣表示的用于國(guó)際間結(jié)算的支靜態(tài)含義：外匯是一種以外幣表示的用于國(guó)際

2、間結(jié)算的支付手段。這種支付手段包括以外幣表示的信用工具和有價(jià)付手段。這種支付手段包括以外幣表示的信用工具和有價(jià)證券，如：銀行存款、商業(yè)匯票、銀行匯票、銀行支票、證券，如：銀行存款、商業(yè)匯票、銀行匯票、銀行支票、外國(guó)政府庫(kù)券及其長(zhǎng)短期證券等。外國(guó)政府庫(kù)券及其長(zhǎng)短期證券等。 l含義含義動(dòng)態(tài)：國(guó)際結(jié)算靜態(tài)廣義外匯儲(chǔ)備狹義：支付手段34l可否自由兌換可否自由兌換自由外匯：可兌換貨幣（可自由兌換成外國(guó)自由外匯：可兌換貨幣（可自由兌換成外國(guó)貨幣的貨幣）貨幣的貨幣）記帳外匯：清算外匯記帳外匯：清算外匯l來(lái)源來(lái)源貿(mào)易外匯貿(mào)易外匯非貿(mào)易外匯非貿(mào)易外匯 l交割日期交割日期即期外匯即期外匯遠(yuǎn)期外匯遠(yuǎn)期外匯 56l標(biāo)

3、價(jià)的匯率標(biāo)價(jià)常見(jiàn)方法有直接標(biāo)價(jià)法、標(biāo)價(jià)的匯率標(biāo)價(jià)常見(jiàn)方法有直接標(biāo)價(jià)法、間接標(biāo)價(jià)法和美元法。間接標(biāo)價(jià)法和美元法。 7l直接標(biāo)價(jià)法：指以一定單位（直接標(biāo)價(jià)法：指以一定單位（1 1個(gè)或個(gè)或100100、1000010000等）的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若等）的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干數(shù)量的本國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。干數(shù)量的本國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。也就是說(shuō)，在直接標(biāo)價(jià)法下，以本國(guó)貨也就是說(shuō)，在直接標(biāo)價(jià)法下，以本國(guó)貨幣表示外國(guó)貨幣的價(jià)格。幣表示外國(guó)貨幣的價(jià)格。l目前，世界上除英國(guó)和美國(guó)外，各國(guó)都目前，世界上除英國(guó)和美國(guó)外，各國(guó)都采用直接標(biāo)價(jià)法。采用直接標(biāo)價(jià)法。l在直接標(biāo)價(jià)法下，一定單位的外國(guó)貨幣在直接

4、標(biāo)價(jià)法下，一定單位的外國(guó)貨幣折算的本國(guó)貨幣的數(shù)額增大，說(shuō)明外國(guó)折算的本國(guó)貨幣的數(shù)額增大，說(shuō)明外國(guó)貨幣幣值上升，或本國(guó)貨幣幣值下降，貨幣幣值上升，或本國(guó)貨幣幣值下降，稱(chēng)為外幣升值（稱(chēng)為外幣升值（AppreciationAppreciation），或稱(chēng)），或稱(chēng)本幣貶值（本幣貶值（DepreciationDepreciation）。）。 8在直接標(biāo)價(jià)法下，外幣幣值的上升或下跌的方在直接標(biāo)價(jià)法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相同。向和匯率值的增加或減少的方向正好相同。 例如，我國(guó)人民幣市場(chǎng)匯率為：例如，我國(guó)人民幣市場(chǎng)匯率為： 月初：月初：USD1=CNY 6.5 月末：月末

5、：USD1=CNY 6.8 說(shuō)明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。說(shuō)明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。 9間接標(biāo)價(jià)法：它是指以一定單位的本國(guó)貨間接標(biāo)價(jià)法：它是指以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干數(shù)額的外國(guó)貨幣來(lái)幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干數(shù)額的外國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。也就是說(shuō)，在間接標(biāo)價(jià)表示匯率的方法。也就是說(shuō)，在間接標(biāo)價(jià)法下，以外國(guó)貨幣表示本國(guó)貨幣的價(jià)格。法下，以外國(guó)貨幣表示本國(guó)貨幣的價(jià)格。目前，世界上只有英國(guó)和美國(guó)采用間接標(biāo)目前，世界上只有英國(guó)和美國(guó)采用間接標(biāo)價(jià)法。在間接標(biāo)價(jià)法下，一定單位的本國(guó)價(jià)法。在間接標(biāo)價(jià)法下，一定單位的本國(guó)貨幣折算的外國(guó)貨幣數(shù)量增多，稱(chēng)為外幣貨幣折算的外國(guó)貨幣數(shù)量增多，稱(chēng)為

6、外幣貶值，或本幣升值。貶值，或本幣升值。 10在間接標(biāo)價(jià)法下，外幣幣值的上升或下在間接標(biāo)價(jià)法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向跌的方向和匯率值的增加或減少的方向相反。相反。例如，倫敦外匯市場(chǎng)匯率為：例如，倫敦外匯市場(chǎng)匯率為： 月初：月初：GBP1=DEM 2.3 月末：月末：GBP1=DEM 2.2 說(shuō)明馬克匯率上升，英鎊匯率下跌。說(shuō)明馬克匯率上升，英鎊匯率下跌。 11l人們將各種標(biāo)價(jià)法下數(shù)量固定不變的貨人們將各種標(biāo)價(jià)法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準(zhǔn)貨幣（幣叫做基準(zhǔn)貨幣（Base Currency），把），把數(shù)量變化的貨幣叫做標(biāo)價(jià)貨幣（數(shù)量變化的貨幣叫做標(biāo)價(jià)貨幣（Quote

7、d Currency）。）。l顯然，在直接標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣為外顯然，在直接標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣為外幣，標(biāo)價(jià)貨幣為本幣；在間接標(biāo)價(jià)法下，幣，標(biāo)價(jià)貨幣為本幣；在間接標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣為本幣，標(biāo)價(jià)貨幣為外幣；在基準(zhǔn)貨幣為本幣，標(biāo)價(jià)貨幣為外幣；在美元標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣是美元，標(biāo)價(jià)美元標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣是美元，標(biāo)價(jià)貨幣是其他各國(guó)貨幣。貨幣是其他各國(guó)貨幣。 12法定升值（法定升值（RevaluationRevaluation）是指政府通過(guò)提）是指政府通過(guò)提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國(guó)高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。貨幣對(duì)外的匯價(jià)。升值（升值（AppreciationAppr

8、eciation）是指由于外匯市場(chǎng)上）是指由于外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯價(jià)的上升。供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯價(jià)的上升。 13法定貶值（法定貶值（DevaluationDevaluation）是指政府通過(guò)降）是指政府通過(guò)降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國(guó)低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。貨幣對(duì)外的匯價(jià)。 貶值（貶值（DepreciationDepreciation）是指由于外匯市場(chǎng)）是指由于外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯價(jià)的下上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯價(jià)的下降。降。 14當(dāng)某貨幣的匯價(jià)持續(xù)上升時(shí)，我們習(xí)當(dāng)某貨幣的匯價(jià)持續(xù)上升時(shí)，我們習(xí)慣

9、稱(chēng)之為慣稱(chēng)之為“趨于堅(jiān)挺趨于堅(jiān)挺”（hardeninghardening），），稱(chēng)該貨幣為稱(chēng)該貨幣為“硬通貨硬通貨”（Hard Hard CurrencyCurrency）。）。反之則習(xí)慣稱(chēng)之為反之則習(xí)慣稱(chēng)之為“趨于疲軟趨于疲軟”（weakeningweakening）和）和“軟通貨軟通貨”（Soft Soft CurrencyCurrency）。）。 1516買(mǎi)入?yún)R率（買(mǎi)入?yún)R率（Buying RateBuying Rate），也稱(chēng)買(mǎi)入價(jià)（），也稱(chēng)買(mǎi)入價(jià)（the the Bid RateBid Rate），即銀行從同業(yè)或客戶(hù)買(mǎi)入外匯時(shí)所），即銀行從同業(yè)或客戶(hù)買(mǎi)入外匯時(shí)所使用的匯率。使用的匯率。

10、賣(mài)出匯率（賣(mài)出匯率（Selling RateSelling Rate），也稱(chēng)賣(mài)出價(jià)（），也稱(chēng)賣(mài)出價(jià)（the the Offer RateOffer Rate），即銀行向同業(yè)或客戶(hù)賣(mài)出外匯時(shí)），即銀行向同業(yè)或客戶(hù)賣(mài)出外匯時(shí)所使用的匯率。所使用的匯率。中間匯率（中間匯率（Middle RateMiddle Rate），指銀行買(mǎi)入價(jià)和銀行），指銀行買(mǎi)入價(jià)和銀行賣(mài)出價(jià)的算術(shù)平均數(shù)，即兩者之和再除以賣(mài)出價(jià)的算術(shù)平均數(shù)，即兩者之和再除以2 2。中間。中間匯率主要用于新聞報(bào)道和經(jīng)濟(jì)分析。匯率主要用于新聞報(bào)道和經(jīng)濟(jì)分析?，F(xiàn)鈔匯率（現(xiàn)鈔匯率（Bank Notes RateBank Notes Rate），即銀行

11、買(mǎi)賣(mài)外國(guó)），即銀行買(mǎi)賣(mài)外國(guó)鈔票的價(jià)格。鈔票的價(jià)格。 1718外匯銀行所報(bào)的兩個(gè)匯率中，前一個(gè)數(shù)值較小，外匯銀行所報(bào)的兩個(gè)匯率中，前一個(gè)數(shù)值較小，后一個(gè)數(shù)值較大。在直接標(biāo)價(jià)法下，較小的數(shù)值為后一個(gè)數(shù)值較大。在直接標(biāo)價(jià)法下，較小的數(shù)值為銀行買(mǎi)入外匯的匯率，較大的數(shù)值為銀行賣(mài)出外匯銀行買(mǎi)入外匯的匯率，較大的數(shù)值為銀行賣(mài)出外匯的匯率；而在間接標(biāo)價(jià)法下，較小數(shù)值為銀行賣(mài)出的匯率；而在間接標(biāo)價(jià)法下，較小數(shù)值為銀行賣(mài)出外匯的匯率，較大數(shù)值為銀行買(mǎi)入外匯的匯率。例外匯的匯率，較大數(shù)值為銀行買(mǎi)入外匯的匯率。例如，某日巴黎外匯市場(chǎng)和倫敦外匯市場(chǎng)的報(bào)價(jià)如下：如，某日巴黎外匯市場(chǎng)和倫敦外匯市場(chǎng)的報(bào)價(jià)如下： 巴黎巴黎

12、USD1=FRF 5.7505 5.7615 （直接標(biāo)價(jià)法）（銀行買(mǎi)入美元價(jià)）（直接標(biāo)價(jià)法）（銀行買(mǎi)入美元價(jià)） （銀行賣(mài)出美元價(jià)）（銀行賣(mài)出美元價(jià)） 倫敦倫敦 GBP1=USD 1.8870 1.8890 （間接標(biāo)價(jià)法）（銀行賣(mài)出美元價(jià)）（間接標(biāo)價(jià)法）（銀行賣(mài)出美元價(jià)） （銀行買(mǎi)入美元價(jià)）（銀行買(mǎi)入美元價(jià)）19表示期匯比現(xiàn)匯表示期匯比現(xiàn)匯貴；貴； 期匯比現(xiàn)匯便宜；期匯比現(xiàn)匯便宜；平價(jià)（平價(jià)（at parat par）表示兩者相等。）表示兩者相等。 20即期匯率（即期匯率（Spot RateSpot Rate），也稱(chēng)現(xiàn)匯匯率，），也稱(chēng)現(xiàn)匯匯率，是指買(mǎi)賣(mài)雙方成交后，在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日是指買(mǎi)賣(mài)雙方成交后，

13、在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日（Working DayWorking Day）以?xún)?nèi)辦理交割所使用）以?xún)?nèi)辦理交割所使用的匯率。的匯率。 遠(yuǎn)期匯率（遠(yuǎn)期匯率（Forward RateForward Rate），也稱(chēng)期匯匯），也稱(chēng)期匯匯率，是指買(mǎi)賣(mài)雙方成交時(shí)，約定在未來(lái)率，是指買(mǎi)賣(mài)雙方成交時(shí)，約定在未來(lái)某一時(shí)間進(jìn)行交割所使用的匯率。一般某一時(shí)間進(jìn)行交割所使用的匯率。一般而言，期匯的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)要大于現(xiàn)匯的買(mǎi)而言，期匯的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)要大于現(xiàn)匯的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)。賣(mài)差價(jià)。 交割（交割（Delivery），是指買(mǎi)賣(mài)雙方履行交易契），是指買(mǎi)賣(mài)雙方履行交易契約，進(jìn)行錢(qián)貨兩清的授受行為。同其他交易約，進(jìn)行錢(qián)貨兩清的授受行為。同其他交易一樣，交割

14、日期不同，則買(mǎi)賣(mài)價(jià)格也不同。一樣，交割日期不同，則買(mǎi)賣(mài)價(jià)格也不同。21即期匯率即期匯率1.1美元美元/歐元，歐元，預(yù)期一年后匯率為預(yù)期一年后匯率為1.165美元美元/歐元；美歐元；美元存款利率為元存款利率為10%，歐元為歐元為5%，問(wèn)哪一，問(wèn)哪一種存款的收益更高？種存款的收益更高？歐元預(yù)期升值給歐元持歐元預(yù)期升值給歐元持有者帶來(lái)的未來(lái)收益有者帶來(lái)的未來(lái)收益使歐元存款成為高回使歐元存款成為高回報(bào)的資產(chǎn)。報(bào)的資產(chǎn)。l1、以、以1歐元以歐元以5%利利率存，一年后收益為率存，一年后收益為1.05歐元。歐元。l2、現(xiàn)在用、現(xiàn)在用 1歐元換歐元換1.1美元美元l1.1美元以美元以10%利率利率存，一年后收

15、益為存，一年后收益為1.11美元。美元。l3、1歐元預(yù)期一年后歐元預(yù)期一年后匯率為匯率為1.165美元。美元。22按制訂匯率的方法不同，劃分為基本匯率按制訂匯率的方法不同，劃分為基本匯率與套算匯率與套算匯率基本匯率（基本匯率（Basic Rate）：選擇出一種與本）：選擇出一種與本國(guó)對(duì)外往來(lái)關(guān)系最為緊密的貨幣即關(guān)鍵貨國(guó)對(duì)外往來(lái)關(guān)系最為緊密的貨幣即關(guān)鍵貨幣（幣（Key CurrencyKey Currency），并制訂或報(bào)出匯率。），并制訂或報(bào)出匯率。本幣與關(guān)鍵貨幣間的匯率稱(chēng)為基本匯率。本幣與關(guān)鍵貨幣間的匯率稱(chēng)為基本匯率。大多數(shù)國(guó)家都把美元當(dāng)作關(guān)鍵貨幣，把本大多數(shù)國(guó)家都把美元當(dāng)作關(guān)鍵貨幣，把本幣

16、與美元之間的匯率作為基本匯率幣與美元之間的匯率作為基本匯率 23 套算匯率（套算匯率（Cross Rate），又稱(chēng)為交叉匯率。有兩種），又稱(chēng)為交叉匯率。有兩種含義：含義： （1）各國(guó)在制定出基本匯率后，再參考主要外匯市場(chǎng)）各國(guó)在制定出基本匯率后，再參考主要外匯市場(chǎng)行情，推算出的本國(guó)貨幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。行情，推算出的本國(guó)貨幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。例如：我國(guó)某日制定的人民幣與美元的基本匯率是：例如：我國(guó)某日制定的人民幣與美元的基本匯率是： USD1= CNY 5.72 而當(dāng)時(shí)倫敦外匯市場(chǎng)英鎊對(duì)美元匯率為：而當(dāng)時(shí)倫敦外匯市場(chǎng)英鎊對(duì)美元匯率為：GBP1=USD 1.7816這樣，就可以套算出

17、人民幣與英鎊間的匯率為：這樣，就可以套算出人民幣與英鎊間的匯率為：GBP1=CNY（1.78165.72）=CNY 10.1924（2）由于西方外匯銀行報(bào)價(jià)時(shí)采用美元標(biāo)價(jià)法，）由于西方外匯銀行報(bào)價(jià)時(shí)采用美元標(biāo)價(jià)法，為了換算出各種貨幣間的匯率，必須通過(guò)各種貨為了換算出各種貨幣間的匯率，必須通過(guò)各種貨幣對(duì)美元的匯率進(jìn)行套算。例如香港某外匯銀行幣對(duì)美元的匯率進(jìn)行套算。例如香港某外匯銀行的外匯買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)是：的外匯買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)是：USD1=DEM 1.7720 USD1=CHF 1.5182 據(jù)此可以套算出馬克和瑞士法郎之間的匯率：據(jù)此可以套算出馬克和瑞士法郎之間的匯率： DEM1=CHF（1.5182/1.

18、7720）=CHF 0.85682526（Nominal Exchange RateNominal Exchange Rate）就是現(xiàn)實(shí)）就是現(xiàn)實(shí)中的貨幣兌換比率，它可能由市場(chǎng)決定，也可中的貨幣兌換比率，它可能由市場(chǎng)決定，也可能由官方制定。能由官方制定。名義匯率并沒(méi)有考慮到兩個(gè)國(guó)家價(jià)格水平的情況名義匯率并沒(méi)有考慮到兩個(gè)國(guó)家價(jià)格水平的情況實(shí)際匯率與貿(mào)易之間的關(guān)系：實(shí)際匯率與貿(mào)易之間的關(guān)系：27實(shí)際匯率：實(shí)際匯率：表明一國(guó)的產(chǎn)表明一國(guó)的產(chǎn)品與另一國(guó)的產(chǎn)品交換的比率。品與另一國(guó)的產(chǎn)品交換的比率。2829實(shí)際匯率由名義匯率和兩國(guó)物價(jià)水實(shí)際匯率由名義匯率和兩國(guó)物價(jià)水平?jīng)Q定。平?jīng)Q定。在其它條件相同的條件下

19、，高通貨在其它條件相同的條件下，高通貨膨脹率引起通貨貶值。膨脹率引起通貨貶值。30第二節(jié)第二節(jié) 外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)一、外匯市場(chǎng)概述一、外匯市場(chǎng)概述1、外匯市場(chǎng)（、外匯市場(chǎng)（Foreign exchange market)：從事外匯買(mǎi)賣(mài)或兌換的交易場(chǎng)所，或者說(shuō)是各種不同貨幣彼此進(jìn)行交換的場(chǎng)所。 31外匯買(mǎi)賣(mài)兩種類(lèi)型：外匯買(mǎi)賣(mài)兩種類(lèi)型：l本幣與外幣之間本幣與外幣之間l不同幣種的外匯之間不同幣種的外匯之間 外匯市場(chǎng)的組織形態(tài)外匯市場(chǎng)的組織形態(tài) l有固定場(chǎng)所和設(shè)施的有形市場(chǎng)有固定場(chǎng)所和設(shè)施的有形市場(chǎng) :外匯交易所外匯交易所 l無(wú)形的、抽象的市場(chǎng)無(wú)形的、抽象的市場(chǎng) :交易網(wǎng)絡(luò)、雙向報(bào)價(jià)交易網(wǎng)絡(luò)、雙向報(bào)價(jià)

20、外匯交易分為兩個(gè)步驟：成交和交割外匯交易分為兩個(gè)步驟：成交和交割 外匯交易中心：倫敦、紐約和東京外匯交易中心：倫敦、紐約和東京 交易發(fā)展趨勢(shì)：交易發(fā)展趨勢(shì)：l外匯市場(chǎng)的規(guī)模持續(xù)擴(kuò)展外匯市場(chǎng)的規(guī)模持續(xù)擴(kuò)展 l遠(yuǎn)期交易的比例不斷增長(zhǎng)遠(yuǎn)期交易的比例不斷增長(zhǎng) 32 2、外匯市場(chǎng)的參與者、外匯市場(chǎng)的參與者外匯銀行外匯銀行 、外匯經(jīng)紀(jì)人、外匯經(jīng)紀(jì)人 、顧客、顧客 、中央、中央銀行銀行 交易分為三個(gè)層次交易分為三個(gè)層次 銀行與顧客之間，銀行同業(yè)之間，銀行銀行與顧客之間，銀行同業(yè)之間，銀行與中央銀行之間與中央銀行之間3、外匯市場(chǎng)的基本作用、外匯市場(chǎng)的基本作用國(guó)際清算國(guó)際清算套期保值（套期保值（Hedging)

21、3334353、外匯交易與外匯交易與外匯投機(jī)（外匯投機(jī)（Foreign Exchange Speculation）是指根據(jù)對(duì)匯率變動(dòng)的預(yù)期，有）是指根據(jù)對(duì)匯率變動(dòng)的預(yù)期，有意保持某種外匯的多頭或空頭，希望從匯率變意保持某種外匯的多頭或空頭，希望從匯率變動(dòng)賺取利潤(rùn)的行為。分為：即期投機(jī)和遠(yuǎn)期投動(dòng)賺取利潤(rùn)的行為。分為：即期投機(jī)和遠(yuǎn)期投機(jī)機(jī) 一種叫一種叫“買(mǎi)空買(mǎi)空”或或“做多頭做多頭”（Buy Long or Bull） ;另一種叫另一種叫“賣(mài)空賣(mài)空”或或“做空頭做空頭”（Sell Short or Bear） 36三、外匯風(fēng)險(xiǎn)三、外匯風(fēng)險(xiǎn)2014.4.8周四人民幣兌美元跌周四人民幣兌美元跌6.22

22、關(guān)口，關(guān)口，至近至近1年低位。從今年美元兌人民幣年低位。從今年美元兌人民幣匯率最低點(diǎn)匯率最低點(diǎn)6.04至今日盤(pán)中高點(diǎn)至今日盤(pán)中高點(diǎn)6.22附近，附近，1萬(wàn)美元可以多換萬(wàn)美元可以多換1800元人民元人民幣。幣。 3738四、世界主要的外匯市場(chǎng)四、世界主要的外匯市場(chǎng) 倫敦外匯市場(chǎng)、倫敦外匯市場(chǎng)、 紐約外匯市場(chǎng)、東京外紐約外匯市場(chǎng)、東京外匯市場(chǎng)、德國(guó)外匯市場(chǎng)、香港外匯市場(chǎng)匯市場(chǎng)、德國(guó)外匯市場(chǎng)、香港外匯市場(chǎng)39l 第三節(jié)第三節(jié) 匯率決定匯率決定 匯率決定理論研究的著眼點(diǎn)：是一國(guó)貨幣的匯匯率決定理論研究的著眼點(diǎn)：是一國(guó)貨幣的匯率水平受什么因素決定和影響。率水平受什么因素決定和影響。本章討論匯率決定的背景

23、：實(shí)行貨幣自由兌換，本章討論匯率決定的背景：實(shí)行貨幣自由兌換，匯率由市場(chǎng)來(lái)決定的國(guó)家。匯率由市場(chǎng)來(lái)決定的國(guó)家。匯率決定理論是國(guó)際金融理論的核心之一，隨匯率決定理論是國(guó)際金融理論的核心之一，隨著經(jīng)濟(jì)背景和經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理論的演變經(jīng)歷了不著經(jīng)濟(jì)背景和經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理論的演變經(jīng)歷了不同的發(fā)展，主要經(jīng)歷了國(guó)際借貸說(shuō)、購(gòu)買(mǎi)力平同的發(fā)展，主要經(jīng)歷了國(guó)際借貸說(shuō)、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)、匯兌心理說(shuō)、國(guó)際收支說(shuō)和資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)價(jià)說(shuō)、匯兌心理說(shuō)、國(guó)際收支說(shuō)和資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)幾個(gè)階段。幾個(gè)階段。408665. 4122.230020.11311英鎊美元含金量英鎊含金量41購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的思想：一國(guó)匯率水平和變化是由購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的思想：一國(guó)匯率水

24、平和變化是由本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力對(duì)比決定的。本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力對(duì)比決定的。422、一價(jià)定律：在不存在運(yùn)輸費(fèi)用和貿(mào)易保護(hù)一價(jià)定律：在不存在運(yùn)輸費(fèi)用和貿(mào)易保護(hù)的自由市場(chǎng)上，同種商品在任何國(guó)家出售，的自由市場(chǎng)上，同種商品在任何國(guó)家出售，按按同一貨幣同一貨幣計(jì)量的價(jià)格應(yīng)該相同。計(jì)量的價(jià)格應(yīng)該相同。（說(shuō)明根據(jù)這一定律適用于沒(méi)有運(yùn)輸費(fèi)用和官方貿(mào)易壁這一定律適用于沒(méi)有運(yùn)輸費(fèi)用和官方貿(mào)易壁壘的自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)壘的自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng).例如例如: 如果美元如果美元/英鎊的匯率是英鎊的匯率是 $1.50 每英鎊每英鎊, 一件在紐約售價(jià)為一件在紐約售價(jià)為 $45 的羊毛衫在倫敦應(yīng)的羊毛衫在倫敦應(yīng)賣(mài)賣(mài) 30.434

25、445l購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論 (PPP)兩國(guó)貨幣之間的匯率等于兩國(guó)的價(jià)格水平之兩國(guó)貨幣之間的匯率等于兩國(guó)的價(jià)格水平之比比.它比較國(guó)家之間的平均價(jià)格水平它比較國(guó)家之間的平均價(jià)格水平.例：美元例：美元/歐元的匯率為歐元的匯率為: E$/ = PUS/PE 其中其中:PUS 在美國(guó)銷(xiāo)售的一個(gè)基準(zhǔn)商品籃子的價(jià)格在美國(guó)銷(xiāo)售的一個(gè)基準(zhǔn)商品籃子的價(jià)格PE 在歐洲銷(xiāo)售的同一商品籃子的價(jià)格在歐洲銷(xiāo)售的同一商品籃子的價(jià)格4647貨幣供給和貨幣需求的相互作用貨幣供給和貨幣需求的相互作用貨幣市場(chǎng)與匯率的聯(lián)系貨幣市場(chǎng)與匯率的聯(lián)系歐洲貨幣市場(chǎng)歐洲貨幣市場(chǎng)美國(guó)貨幣市場(chǎng)美國(guó)貨幣市場(chǎng)歐洲中央銀行系統(tǒng)歐洲中央銀行系統(tǒng)美國(guó)

26、聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)(美國(guó)貨幣供給美國(guó)貨幣供給)MSUSMSE(歐洲貨幣供給歐洲貨幣供給)R$(美元利率美元利率)R(歐元利率歐元利率)外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)E$/(美元美元/歐元匯率歐元匯率)484、對(duì)購(gòu)買(mǎi)平價(jià)說(shuō)的評(píng)論：、對(duì)購(gòu)買(mǎi)平價(jià)說(shuō)的評(píng)論：揭示了匯率揭示了匯率長(zhǎng)期變動(dòng)長(zhǎng)期變動(dòng)的根本原因。在分析匯率的根本原因。在分析匯率的長(zhǎng)期變動(dòng)上，仍然有很強(qiáng)的生命力。的長(zhǎng)期變動(dòng)上，仍然有很強(qiáng)的生命力。5、忽略了國(guó)際資本流動(dòng)的存在及其對(duì)匯率的影響。忽略了國(guó)際資本流動(dòng)的存在及其對(duì)匯率的影響。它忽視了非貿(mào)易品的存在及其影響。它忽視了非貿(mào)易品的存在及其影響。忽略了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對(duì)國(guó)際商品套購(gòu)所忽略了貿(mào)易成本

27、和貿(mào)易壁壘對(duì)國(guó)際商品套購(gòu)所產(chǎn)生的制約。產(chǎn)生的制約。在計(jì)算購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)時(shí)，編制各國(guó)物價(jià)指數(shù)在方在計(jì)算購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)時(shí)，編制各國(guó)物價(jià)指數(shù)在方法、范圍、基期選擇等方面存在著諸多技術(shù)性困法、范圍、基期選擇等方面存在著諸多技術(shù)性困難。難。 49其中其中Rab為匯率，指為匯率，指1單位單位B國(guó)貨幣以國(guó)貨幣以A國(guó)國(guó)貨幣表示的價(jià)格，貨幣表示的價(jià)格，Pa為為A國(guó)的一般物價(jià)水國(guó)的一般物價(jià)水平，平，Pb為為B國(guó)的一般物價(jià)水平。國(guó)的一般物價(jià)水平。 50。Rab1和和Rab0分別表示當(dāng)期和基期的匯率，分別表示當(dāng)期和基期的匯率，Pa1和和Pa0分別表示分別表示A國(guó)當(dāng)期和基期的物價(jià)水平，國(guó)當(dāng)期和基期的物價(jià)水平，Pb1Pb0分別分

28、別表示表示B國(guó)當(dāng)期和基期的物價(jià)水平國(guó)當(dāng)期和基期的物價(jià)水平 51l貨幣的供給、利率和產(chǎn)出對(duì)長(zhǎng)期匯率的貨幣的供給、利率和產(chǎn)出對(duì)長(zhǎng)期匯率的影響：影響：l1、當(dāng)其他條件不變，本國(guó)貨幣供給量的、當(dāng)其他條件不變，本國(guó)貨幣供給量的增加在長(zhǎng)期將導(dǎo)致本幣相對(duì)于外幣的同增加在長(zhǎng)期將導(dǎo)致本幣相對(duì)于外幣的同比例貶值。比例貶值。l 2、本國(guó)利率上升，導(dǎo)致本國(guó)實(shí)際貨幣需、本國(guó)利率上升，導(dǎo)致本國(guó)實(shí)際貨幣需求下降，本國(guó)的長(zhǎng)期價(jià)格商品將會(huì)上升，求下降，本國(guó)的長(zhǎng)期價(jià)格商品將會(huì)上升，根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)理論，本幣相對(duì)于外幣根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)理論，本幣相對(duì)于外幣將會(huì)以本幣價(jià)格上升的相同比例貶值。將會(huì)以本幣價(jià)格上升的相同比例貶值。l3、國(guó)內(nèi)產(chǎn)出

29、的增加會(huì)使實(shí)際貨幣需求量、國(guó)內(nèi)產(chǎn)出的增加會(huì)使實(shí)際貨幣需求量增加，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期價(jià)格水平下降，根據(jù)購(gòu)增加，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期價(jià)格水平下降，根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)理論，本幣對(duì)外幣將出現(xiàn)升值。買(mǎi)力評(píng)價(jià)理論，本幣對(duì)外幣將出現(xiàn)升值。5253利率平價(jià)說(shuō)是關(guān)于遠(yuǎn)期匯率的決定和變動(dòng)的理論，利率平價(jià)說(shuō)是關(guān)于遠(yuǎn)期匯率的決定和變動(dòng)的理論，說(shuō)明了說(shuō)明了匯率與利率之間匯率與利率之間的關(guān)系。的關(guān)系。而匯率與利率之間的關(guān)系則通過(guò)國(guó)際資金套利來(lái)而匯率與利率之間的關(guān)系則通過(guò)國(guó)際資金套利來(lái)實(shí)現(xiàn)，反映了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)于匯率決定的作用。實(shí)現(xiàn)，反映了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)于匯率決定的作用。54 凱恩斯于凱恩斯于1923年在年在貨幣改革論貨幣改革論一書(shū)中首次一書(shū)中首次

30、系統(tǒng)提出遠(yuǎn)期差價(jià)決定的利率平價(jià)說(shuō)（系統(tǒng)提出遠(yuǎn)期差價(jià)決定的利率平價(jià)說(shuō)（Theory of Interest Parity）套利性的短期資本流動(dòng)會(huì)）套利性的短期資本流動(dòng)會(huì)驅(qū)使驅(qū)使高利率貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上貼水，低利高利率貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上貼水，低利率貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上升水，并且升貼水率率貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上升水，并且升貼水率等于利率差異。等于利率差異。552、拋補(bǔ)利率平價(jià)理論、拋補(bǔ)利率平價(jià)理論 ：遠(yuǎn)期差價(jià)是由各：遠(yuǎn)期差價(jià)是由各國(guó)利率差異決定的，并且高利率貨幣在國(guó)利率差異決定的，并且高利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為升水。外匯市場(chǎng)上表

31、現(xiàn)為升水。l公式：公式： l該式表明，該式表明，兩國(guó)遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之兩國(guó)遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的升貼水率等于兩國(guó)的利差。間的升貼水率等于兩國(guó)的利差。56F50年代，艾因齊格提出了所謂的年代，艾因齊格提出了所謂的“互交互交原理原理”，指出套利性資金活動(dòng)不僅會(huì)影，指出套利性資金活動(dòng)不僅會(huì)影響匯率也會(huì)改變各國(guó)利率。響匯率也會(huì)改變各國(guó)利率。F拋補(bǔ)利率平價(jià)理論說(shuō)明的不僅僅是遠(yuǎn)期拋補(bǔ)利率平價(jià)理論說(shuō)明的不僅僅是遠(yuǎn)期差價(jià)的決定，也揭示了通過(guò)套利性資金差價(jià)的決定，也揭示了通過(guò)套利性資金活動(dòng)，各國(guó)利率、遠(yuǎn)期匯率、即期匯率活動(dòng)，各國(guó)利率、遠(yuǎn)期匯率、即期匯率之間的相互影響。之間的相互影響。 57l拋補(bǔ)利率平價(jià)理論

32、的缺陷：拋補(bǔ)利率平價(jià)理論的缺陷：l第一，拋補(bǔ)利率平價(jià)理論沒(méi)有考慮交易成本。第一，拋補(bǔ)利率平價(jià)理論沒(méi)有考慮交易成本。l第二，拋補(bǔ)利率平價(jià)理論假定資金在國(guó)際間第二，拋補(bǔ)利率平價(jià)理論假定資金在國(guó)際間具有高度的流動(dòng)性（具有高度的流動(dòng)性（perfect mobility）但事）但事實(shí)上，只有少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家才存在完善的遠(yuǎn)期實(shí)上，只有少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家才存在完善的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)。外匯市場(chǎng)。l第三，理論還假定套利資金規(guī)模是無(wú)限的，第三，理論還假定套利資金規(guī)模是無(wú)限的，套利者能不斷進(jìn)行拋補(bǔ)套利，直到利率平價(jià)套利者能不斷進(jìn)行拋補(bǔ)套利，直到利率平價(jià)成立。但能夠用于拋補(bǔ)套利的資金往往是有成立。但能夠用于拋補(bǔ)套利的資金往往是有限

33、的。限的。58l與拋補(bǔ)利率平價(jià)理論相比，非拋補(bǔ)利率平價(jià)理與拋補(bǔ)利率平價(jià)理論相比，非拋補(bǔ)利率平價(jià)理論還存在一個(gè)嚴(yán)格的假設(shè)：非拋補(bǔ)套利者為風(fēng)論還存在一個(gè)嚴(yán)格的假設(shè)：非拋補(bǔ)套利者為風(fēng)險(xiǎn)中立者。險(xiǎn)中立者。 5960（一）貶值對(duì)國(guó)際收支的影響（一）貶值對(duì)國(guó)際收支的影響1 1貶值對(duì)經(jīng)常賬戶(hù)收支的影響貶值對(duì)經(jīng)常賬戶(hù)收支的影響 匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際收支的作用是多渠道的：一是彈性匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際收支的作用是多渠道的：一是彈性分析法所強(qiáng)調(diào)的相對(duì)價(jià)格效應(yīng)；只要一國(guó)進(jìn)出口彈性條分析法所強(qiáng)調(diào)的相對(duì)價(jià)格效應(yīng)；只要一國(guó)進(jìn)出口彈性條件滿(mǎn)足，在一段時(shí)滯后，貶值會(huì)帶來(lái)經(jīng)常賬戶(hù)收支的改件滿(mǎn)足，在一段時(shí)滯后，貶值會(huì)帶來(lái)經(jīng)常賬戶(hù)收支的改善。二

34、是吸收分析法所強(qiáng)調(diào)的收入效應(yīng)；在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)資善。二是吸收分析法所強(qiáng)調(diào)的收入效應(yīng)；在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)資源尚未充分利用的情況下，通過(guò)影響產(chǎn)出和貿(mào)易條件，源尚未充分利用的情況下，通過(guò)影響產(chǎn)出和貿(mào)易條件，貶值通常會(huì)帶來(lái)一國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)收支的改善。三是吸收分貶值通常會(huì)帶來(lái)一國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)收支的改善。三是吸收分析法和貨幣分析法所注重的現(xiàn)金余額效應(yīng)或者財(cái)富效應(yīng)；析法和貨幣分析法所注重的現(xiàn)金余額效應(yīng)或者財(cái)富效應(yīng)；在貨幣供給量不變的情況下，貶值通過(guò)物價(jià)和實(shí)際貨幣在貨幣供給量不變的情況下，貶值通過(guò)物價(jià)和實(shí)際貨幣存量的變化，往往會(huì)對(duì)經(jīng)常賬戶(hù)收支帶來(lái)顯著的改善。存量的變化，往往會(huì)對(duì)經(jīng)常賬戶(hù)收支帶來(lái)顯著的改善。612 2貶值對(duì)國(guó)際資本流

35、動(dòng)的影響貶值對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的影響 貶值對(duì)一國(guó)資本賬戶(hù)收支的影響情況，取決于貶值貶值對(duì)一國(guó)資本賬戶(hù)收支的影響情況，取決于貶值如何影響人們對(duì)該國(guó)貨幣今后變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)期。如果貶如何影響人們對(duì)該國(guó)貨幣今后變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)期。如果貶值后人們認(rèn)為貶值的幅度還不夠，匯率的進(jìn)一步貶值將值后人們認(rèn)為貶值的幅度還不夠，匯率的進(jìn)一步貶值將不可避免，即貶值引起了匯率將進(jìn)一步貶值的預(yù)期，那不可避免，即貶值引起了匯率將進(jìn)一步貶值的預(yù)期，那么人們就會(huì)將資金從本國(guó)轉(zhuǎn)移到其他國(guó)家，以避免再遭么人們就會(huì)將資金從本國(guó)轉(zhuǎn)移到其他國(guó)家，以避免再遭損失。但如果人們認(rèn)為貶值已使得本國(guó)匯率處于均衡水損失。但如果人們認(rèn)為貶值已使得本國(guó)匯率處于均衡

36、水平，那些原先圍本幣定值過(guò)高而外逃的資金就會(huì)抽回到平，那些原先圍本幣定值過(guò)高而外逃的資金就會(huì)抽回到國(guó)內(nèi)。如果人們認(rèn)為貶值已經(jīng)過(guò)頭，使本幣價(jià)格已低于國(guó)內(nèi)。如果人們認(rèn)為貶值已經(jīng)過(guò)頭，使本幣價(jià)格已低于正常的均衡水平，其后必出現(xiàn)向上反彈，那么，就會(huì)將正常的均衡水平，其后必出現(xiàn)向上反彈，那么，就會(huì)將資金從其他國(guó)家調(diào)撥到本國(guó)，以牟取好處。資金從其他國(guó)家調(diào)撥到本國(guó)，以牟取好處。62( (二二) )貶值對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響貶值對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響、貶值對(duì)產(chǎn)量的影響、貶值對(duì)產(chǎn)量的影響 貶值后，一國(guó)貿(mào)易收支往往會(huì)得到改善，如果一貶值后，一國(guó)貿(mào)易收支往往會(huì)得到改善，如果一國(guó)還存在閑置的要素國(guó)還存在閑置的要素( (包括勞動(dòng)力、機(jī)器等資本品、包括勞動(dòng)力、機(jī)器等資本品、原材料原材料) )，一國(guó)的生產(chǎn)的產(chǎn)量就會(huì)擴(kuò)大。貿(mào)易收支改，一國(guó)的生產(chǎn)的產(chǎn)量就會(huì)擴(kuò)大。貿(mào)易收支改善將會(huì)通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)擴(kuò)大總需求，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)善將會(huì)通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)擴(kuò)大總需求，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。如果一國(guó)經(jīng)濟(jì)已處于充分就業(yè)，貶值只會(huì)充分就業(yè)