中國量化投資人才現(xiàn)狀

1、中國量化投資人才現(xiàn)狀 量化投資在國內(nèi)市場上已經(jīng)形成券商、公募基金、私募基金，以及期貨界四大派系。雖然這是從行業(yè)上劃分的，但在策略運(yùn)用以及交易風(fēng)格上，這四大派系也存在不小的差異 近幾十年來，從賭桌上演化而來的寬客一直在華爾街上傲視群雄，并且時(shí)而興風(fēng)作浪。隨著2008年的一場金融海嘯，不少華人寬客轉(zhuǎn)戰(zhàn)中國資本市場。而隨著2010年融資融券、股指期貨的相繼推出，中國資本市場上寬客身影正日漸活躍，量化投資也開始如火如荼。但限于金融工具創(chuàng)新和制度完善等因素，量化投資在中國還有很長的一段路要走。從萌芽到轉(zhuǎn)折點(diǎn)1971年，巴克萊國際投資管理公司發(fā)行了世界上第一只指數(shù)基金。也就是說，量化投資在境外已有40多年

2、的歷史了。但在國內(nèi)，量化投資的歷史還非常短暫?！澳撤N意義上，是2005年開始的etf套利拉開了量化投資在中國的序幕?！遍L江證券(000783,股吧)金融衍生部總經(jīng)理陳皓告訴第一財(cái)經(jīng)日報(bào)財(cái)商記者。陳皓當(dāng)時(shí)就職于上海證券交易所從事金融衍生產(chǎn)品的研究開發(fā)。在etf套利之前也有些機(jī)構(gòu)進(jìn)行可轉(zhuǎn)債套利，但顯然是小荷連尖尖角還沒露出來。2010年前，etf套利可以說是國內(nèi)量化投資的主流品種，但隨著進(jìn)入的淘金者越來越多，套利空間日漸狹窄。2009年前后，數(shù)位券商衍生部負(fù)責(zé)人告訴記者該項(xiàng)業(yè)務(wù)日漸難做。也就是在2005年左右，一些賣方研究機(jī)構(gòu)開始進(jìn)行量化投資研究，但限于金融衍生工具的匱乏，所開發(fā)的策略無非就是量化

3、選股、量化擇時(shí)等。同時(shí)，由于當(dāng)時(shí)a股市場持續(xù)低迷，機(jī)構(gòu)在量化研究上的投入也是捉襟見肘?！爱?dāng)時(shí)在量化研究方面做得還不錯(cuò)的某家機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)一度瀕臨解散，成員四處求職，但也沒什么機(jī)構(gòu)愿意接納?！币晃毁Y深金融工程分析師向本報(bào)透露。轉(zhuǎn)折點(diǎn)是在2009年左右，當(dāng)時(shí)隨著金融海嘯的爆發(fā)，華爾街華人中最優(yōu)秀的交易員江平、當(dāng)時(shí)就職于巴克萊的李笑薇等一批海外量化投資人才相繼回國。緊接著，諸如富國滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金等采用量化方法進(jìn)行投資的產(chǎn)品也相繼推出。群雄逐鹿：四大派系2009年量化投資熱潮之后，經(jīng)過兩年多的發(fā)展，量化投資在國內(nèi)市場上已經(jīng)形成券商、公募基金、私募基金，以及期貨界四大派系。雖然這是從行業(yè)上劃分的，但在

4、策略運(yùn)用以及交易風(fēng)格上，這四大派系也存在不小的差異。目前，券商行業(yè)中從事量化研究與投資的人占多數(shù)，而且根據(jù)不同的目標(biāo)客戶形成了一家券商內(nèi)部共存幾個(gè)量化投資團(tuán)隊(duì)的局面。以海通證券(600837,股吧)為例，該公司研究所的量化團(tuán)隊(duì)主要針對機(jī)構(gòu)客戶，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門下屬的量化團(tuán)隊(duì)主要針對大額零售客戶，當(dāng)然這兩者屬于賣方性質(zhì)，此外，資產(chǎn)管理部門的量化團(tuán)隊(duì)主要針對所發(fā)的集合理財(cái)產(chǎn)品，衍生品團(tuán)隊(duì)則接近于自營性質(zhì)。量化投資的崛起，正悄然改變著賣方研究的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，一般實(shí)力雄厚的賣方研究機(jī)構(gòu)都形成了宏觀、策略、行業(yè)研究、金融工程四馬齊驅(qū)的研究格局。目前，券商集合理財(cái)產(chǎn)品中采用量化投資的有10只產(chǎn)品，其中國泰君安資產(chǎn)

5、管理公司有6只產(chǎn)品，但規(guī)模不大，都只有2億元左右。公募基金中，第一只量化基金出現(xiàn)在2004年，但直到2009年開始才出現(xiàn)加速跡象。2009年，指數(shù)型基金發(fā)行井噴，指數(shù)基金經(jīng)理一將難求。本報(bào)統(tǒng)計(jì)，目前共有13家基金公司推出了15只主動管理型量化基金，總規(guī)模約241.04億元，僅占公募基金總規(guī)模的百分之一左右。但值得注意的是，這些基金業(yè)績排名都相對靠后。當(dāng)然，一些公募基金還有專戶產(chǎn)品，主要通過股指期貨量化對沖，但相關(guān)數(shù)據(jù)外界不得而知。私募一直可謂“船小好調(diào)頭”，雖說也存在諸多限制，但在量化投資方面也開始了較早的試水。特別是股指期貨出爐后，私募向?qū)_基金的轉(zhuǎn)型尤為便捷。2006年9月，深圳天馬資產(chǎn)管

6、理有限公司董事長康曉陽發(fā)行了深國投天馬，這是有記錄的第一只陽光化量化私募產(chǎn)品。本報(bào)不完全統(tǒng)計(jì)，目前陽光私募量化產(chǎn)品共有26只，從成立以來的業(yè)績看，14只產(chǎn)品凈值在面值之上。期貨界也是量化投資的主要陣營。國內(nèi)期貨市場最早的量化投資者以現(xiàn)貨商為主，主要做一些內(nèi)外盤的對沖套利。2008年熊市之后，市值保值需求凸顯，一些私募開始對一些與期貨相關(guān)的證券進(jìn)行套保。此外，期貨公司也紛紛成立了金融工程部。申萬期貨研究所副所長何小明告訴本報(bào)，鑒于期貨市場存在主力品種投機(jī)性強(qiáng)、流動性好、套利機(jī)會多等特點(diǎn)，期貨市場更適合做量化交易。尷尬：數(shù)據(jù)、工具、監(jiān)管、制度沒有什么新鮮事物發(fā)展是一帆風(fēng)順的，量化投資亦不例外?！傲?/p>

7、化投資可運(yùn)用的方面很廣，但這兩年市場低迷是很大的一個(gè)制約，有些機(jī)構(gòu)出于成本考慮，已經(jīng)在控制量化團(tuán)隊(duì)的人數(shù)，甚至減員。”上述金融工程分析師告訴本報(bào)。除了市場環(huán)境因素外，數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、金融衍生工具的匱乏、金融監(jiān)管的制約以及相關(guān)制度的滯后，都是量化投資在中國發(fā)展所面臨的尷尬?！昂腿A爾街相比，國內(nèi)量化投資發(fā)展的最大障礙就是金融衍生工具太少，很多策略無法運(yùn)用?！编嵭窀嬖V本報(bào)。鄭旭曾在美國得克薩斯大學(xué)任教，后又在華爾街任職，2006年回到中國，現(xiàn)任上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融創(chuàng)新研究中心主任。他表示，金融管制也在制約著金融創(chuàng)新，而且量化投資人才也是很欠缺的。做量化投資，毫無疑問，數(shù)據(jù)是基石。但富國基

8、金(博客,微博)另類投資部總經(jīng)理李笑薇告訴本報(bào)，國內(nèi)數(shù)據(jù)的不精確一度給他們帶來負(fù)面影響。長江證券首席金融工程分析師范辛亭也遇到了這個(gè)問題，他從事量化宏觀的研究，數(shù)據(jù)的制約使得研究有時(shí)難以進(jìn)展。金融創(chuàng)新工具的匱乏，令很多策略無法運(yùn)用?！皣鈱_基金操作手法有很多種，但國內(nèi)也就是2010年以后才有融資融券、股指期貨這些工具來做些對沖，而且融資融券的業(yè)務(wù)規(guī)模還明顯局限于現(xiàn)行制度?！焙ＭㄗC券量化投資高級分析師何國凌對本報(bào)表示。工具匱乏也使得很多量化投資人才有施展不開手腳的感覺。江平就是最好的例子。江平回國后，于2009年5月成立了江平超級價(jià)值1期，但產(chǎn)品業(yè)績一直表現(xiàn)平平。江郎才盡？更多的人認(rèn)為這不過是

9、水土不服而已。因?yàn)榻皆谌A爾街大部分投資標(biāo)的是債券、外匯和金融衍生品等相對容易通過量化的方法進(jìn)行分析的品種，而在國內(nèi)，這些還基本屬于空白。不過我們還是能看到一絲曙光的，2月13日中國金融期貨交易所推出國債期貨仿真交易，另有消息稱該機(jī)構(gòu)正在醞釀推出滬深300指數(shù)期權(quán)。“量化投資在制度上也存在很多尷尬。”國信證券金融工程研究員戴軍表示，從大的方面來說，滬深300指數(shù)期貨的標(biāo)的都是大股票而無小股票，因此并不能完全對沖市場風(fēng)險(xiǎn)；從小的方面來說，公募基金受法規(guī)限制只能做套保，目前更多地只能進(jìn)行指數(shù)基金的自動化管理。戴軍還表示，目前證券研究員不能涉及期貨，這就對賣方研究機(jī)構(gòu)開展商品期現(xiàn)套利策略也形成了阻礙

10、。券商資管寬客：尋覓“獨(dú)立天空” 目前，直覺投資者依然是國內(nèi)市場的主流，以基本面研究和價(jià)值投資理念為主導(dǎo)的券商行業(yè)中，量化部門更多只是錦上添花的一個(gè)小分支 “我們需要能夠忍受寂寞?！?國泰君安資產(chǎn)管理公司量化投資部總經(jīng)理李玉剛回憶起十年來與公司量化團(tuán)隊(duì)探索券商資管量化道路的過程時(shí)，不禁感嘆道。目前，直覺投資者依然是國內(nèi)市場的主流，以基本面研究和價(jià)值投資理念為主導(dǎo)的券商行業(yè)中，量化部門更多只是錦上添花的一個(gè)小分支，券商對這一分支能在未來有多大的空間并沒有太上心?！昂芏鄼C(jī)構(gòu)里的金融工程部淪落為裝點(diǎn)門面的工具。直至今日，許多人，甚至包括一些原先做過金融工程研究的同行，仍然在問量化投資到底有啥用？”李

11、玉剛對第一財(cái)經(jīng)日報(bào)財(cái)商表示。而其中，一些寬客已經(jīng)漸漸浮出水面，期冀著在充斥著直覺投資者的券商資產(chǎn)管理行業(yè)中找到自己獨(dú)立的天空。券商寬客：數(shù)量化研究起步2011年3月，國泰君安發(fā)行了券商集合理財(cái)產(chǎn)品中的第一只量化對沖基金國泰君安君享量化，一日售罄，募集資金5.08億元。隨后的7月8月，更是創(chuàng)下一月內(nèi)連發(fā)5只對沖基金的發(fā)行紀(jì)錄。作為首家將量化基金推進(jìn)公眾視野，用集合理財(cái)這一公開發(fā)行產(chǎn)品的方式在a股實(shí)踐量化投資的券商，國泰君安在量化研究上的積累并非一朝一夕，而是已經(jīng)進(jìn)行了長達(dá)12年的探索。國泰君安資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理章飚領(lǐng)導(dǎo)的量化投資團(tuán)隊(duì)創(chuàng)建了券商資管中的第一個(gè)量化投資部，也率先將套利策略、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品

12、成功應(yīng)用于客戶資產(chǎn)管理。繼國泰君安之后，中航證券、東方證券和浙商證券也在去年陸續(xù)發(fā)行量化集合理財(cái)產(chǎn)品，據(jù)wind數(shù)據(jù)估算，目前10只量化券商理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模為16億元左右。雖然，相比起整個(gè)券商資產(chǎn)管理行業(yè)近300只產(chǎn)品和1300多億元的規(guī)模，券商寬客們僅僅分食了一小塊的蛋糕，但是，券商寬客的力量正在成長。除了公開的集合理財(cái)產(chǎn)品之外，一些券商的資產(chǎn)管理部也在非公開發(fā)行的客戶資產(chǎn)管理領(lǐng)域進(jìn)行量化投資嘗試。廣發(fā)證券在2006年就成立了一個(gè)產(chǎn)品創(chuàng)新部，部門的負(fù)責(zé)人章早立以及他的團(tuán)隊(duì)也成為了廣發(fā)證券資產(chǎn)管理部量化研究團(tuán)隊(duì)的開拓者。2009年，章早立帶領(lǐng)結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)推出系列結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品，而這一系

13、列的產(chǎn)品所運(yùn)用的，正是量化投資策略。據(jù)了解，目前，多家券商都已經(jīng)設(shè)立了量化投資部門，包括國信證券、華泰聯(lián)合證券等券商都已經(jīng)在量化投資中進(jìn)行嘗試?！敖?jīng)過多年的非公開化實(shí)踐之后，我們也想把自己的量化策略放在集合理財(cái)?shù)钠脚_上。”章早立說。在公開化平臺上與其他投資人一較高低，多年來埋頭于數(shù)據(jù)庫建立和模型研究的券商寬客們正逐漸走向臺前。量化產(chǎn)品業(yè)績嶄露頭角 “我們是一群在市場中孜孜不倦地尋求低風(fēng)險(xiǎn)收益的人?！崩钣駝傉f。 低風(fēng)險(xiǎn)收益，也是當(dāng)前券商量化產(chǎn)品的主流。這一點(diǎn)也在10只券商量化集合理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績中得以體現(xiàn)。 在去年股債雙殺的市場環(huán)境中發(fā)行的10只券商量化理財(cái)產(chǎn)品中，除了東方紅量化1號的凈值為0.9

14、99元之外，其余9只產(chǎn)品凈值均處于面值之上，其中國泰君安君享套利1號、國泰君安君享量化和國泰君安君享套利2號成立以來收益率均在3%以上，排名居前。 而在225只券商集合理財(cái)產(chǎn)品中，以近6個(gè)月的業(yè)績來看，獲得正收益的產(chǎn)品僅有34只，其中運(yùn)行時(shí)間超過半年的6只量化集合理財(cái)產(chǎn)品悉數(shù)入列，均獲得正收益。其中國泰君安君享套利1號和2號的收益率在全部券商集合理財(cái)產(chǎn)品中名列第二和第三。 海通證券評價(jià)道，券商量化型理財(cái)產(chǎn)品在國內(nèi)仍是新事物，由于風(fēng)險(xiǎn)控制上的優(yōu)勢，因而在今年低迷的市場背景之下備受關(guān)注。從這一類型海外對沖基金的表現(xiàn)來看，在市場低迷之時(shí)確實(shí)能體現(xiàn)出其優(yōu)勢，但是牛市里其表現(xiàn)則遠(yuǎn)落后于其他類型產(chǎn)品，長遠(yuǎn)

15、來看這類產(chǎn)品更適合風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者。 追求低風(fēng)險(xiǎn)收益 如何獲取低風(fēng)險(xiǎn)收益？套利、量化選股及市場中性是其中主要量化策略。 以套利策略為主的券商集合理財(cái)產(chǎn)品有國泰君安證券的君享套利系列以及第一創(chuàng)業(yè)證券的創(chuàng)金策略尊享。 創(chuàng)金策略尊享主要通過股指期貨套利獲取低風(fēng)險(xiǎn)收益，在套利機(jī)會減少時(shí)主動投資，優(yōu)選股票、基金等品種構(gòu)建現(xiàn)貨組合并通過做空股指期貨對沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取穩(wěn)健收益。 而這套套利策略的基礎(chǔ)則是基于第一創(chuàng)業(yè)證券自行開發(fā)的一套程序化交易系統(tǒng)，能夠進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利與套期保值等對沖策略。此交易系統(tǒng)直接聯(lián)系券商行情中心，能根據(jù)行情變動觸發(fā)交易信號下達(dá)至交易服務(wù)器，最有效地執(zhí)行投資交易，獲取獲利機(jī)會。 采取量

16、化選股策略的則有國泰君安君享量化、東方證券的東方紅量化1號與浙商證券的浙商金惠套利通1號。 這一策略量化就是開發(fā)數(shù)量化模型，辨別股票價(jià)格的驅(qū)動因子，例如pe、roe等指標(biāo)，以這些驅(qū)動因子作為解釋變量預(yù)測未來股票價(jià)格變動從而構(gòu)造投資股票組合。例如國泰君安君享量化的驅(qū)動因子就包括成長性因子、估值因子、盈利能力因子、市場情緒因子、分析師情緒因子。 市場中性策略是指通過多空反向操作，對沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而獲得alpha收益。目前實(shí)現(xiàn)市場中性策略主要有兩種方式，一是通過股指期貨做空對沖股票現(xiàn)貨頭寸，二是發(fā)掘股票之間的內(nèi)在聯(lián)系，使用價(jià)格變動反向的股票構(gòu)造投資組合對沖風(fēng)險(xiǎn)。國泰君安君享量化也是將這一策略與量化選股策

17、略相結(jié)合。 但是，券商寬客們的目標(biāo)并不僅限于此，隨著量化產(chǎn)品逐漸受到市場歡迎，一些追求更高收益的券商量化產(chǎn)品也躍躍欲試。 記者從國泰君安處就了解到，國泰君安已經(jīng)在緊密籌劃推出另一系列的量化對沖基金君享成長，該基金將采用與國際著名的大獎(jiǎng)?wù)禄鹣嗨频慕y(tǒng)計(jì)套利策略，通過承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)，去獲得更高收益。 公募量化基金:半量化、同質(zhì)化、業(yè)績平平? 目前公募量化基金和傳統(tǒng)基金相比依然沒有擺脫“靠天吃飯”，對于股指期貨、期權(quán)等衍生工具并沒有應(yīng)用，創(chuàng)新不足，和其他方法相比量化投資并沒有顯示出優(yōu)勢 “每天早上開盤之前，量化系統(tǒng)會提交所有被動指數(shù)產(chǎn)品的當(dāng)日交易清單，基金經(jīng)理只需要根據(jù)不同基金的一些投資限制進(jìn)行細(xì)節(jié)

18、調(diào)整?！币晃恢笖?shù)基金經(jīng)理在接受第一財(cái)經(jīng)日報(bào)財(cái)商采訪時(shí)表示，這就是量化投資管理指數(shù)基金帶來的變化。這只是量化投資在公募基金運(yùn)用的一個(gè)縮影。早在2004年光大保德信基金就推出了首只采用量化策略的基金光大保德信量化核心(360001,基金吧)。那么，經(jīng)過7年多的發(fā)展，公募基金在量化投資領(lǐng)域的進(jìn)展如何呢？15只主動量化產(chǎn)品公募基金的第一只量化基金早在2004年就誕生，但起初陣營擴(kuò)張非常緩慢，直到2009年開始才出現(xiàn)加速跡象。根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，目前已有13家基金公司推出了15只主動管理型量化基金，2009年以后成立的就有12只。目前量化投資在公募產(chǎn)品中的應(yīng)用主要包括三個(gè)方面。第一是利用量化投資管理純被動指數(shù)

19、基金，控制跟蹤指數(shù)誤差；第二是主動管理的增強(qiáng)指數(shù)量化基金，以富國基金(博客,微博)為代表；第三是主動管理的量化產(chǎn)品，擇時(shí)、選股等都通過量化模型完成。這三個(gè)方面的應(yīng)用其實(shí)也反映了量化投資的三個(gè)層次，選股是最低的層面，之后是行業(yè)配置，最上面是倉位選擇。上述指數(shù)基金經(jīng)理告訴記者，在純被動指數(shù)基金方面，采用量化投資成本較低。對于已成立運(yùn)作的指數(shù)基金來說，在系統(tǒng)建立起來后，相同管理類型的產(chǎn)品都可以共用一套系統(tǒng)，基金經(jīng)理的工作實(shí)際上就是對細(xì)節(jié)進(jìn)行微調(diào)。“增強(qiáng)指數(shù)基金其實(shí)也是一種主動管理基金，只是不進(jìn)行擇時(shí)，倉位和一般指數(shù)基金相同，始終不高于95%，不低于90%。”國內(nèi)第一只量化增強(qiáng)基金富國滬深300指數(shù)基

20、金經(jīng)理李笑薇告訴記者，增強(qiáng)主要是通過對股票的選擇和行業(yè)的選擇。具體怎樣選擇股票和行業(yè)，主要是通過阿爾法因子量化模型。完全主動的量化基金相當(dāng)于增強(qiáng)指數(shù)基金的“升級版”，在利用量化模型選股和行業(yè)的同時(shí)，增加擇時(shí)模型，股票、行業(yè)和倉位都通過量化模型來決定。目前市場上這類基金共有12只。從去年開始，公募基金的量化投資從普通公募產(chǎn)品擴(kuò)展到專戶理財(cái)產(chǎn)品。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前華寶興業(yè)、易方達(dá)、銀華、博時(shí)、大摩華鑫、銀河、紐銀梅隆等基金公司都已經(jīng)推出量化投資相關(guān)的專戶產(chǎn)品。這類產(chǎn)品大多采用量化投資選股并結(jié)合股指期貨對沖，以實(shí)現(xiàn)絕對收益。半量化？不過，無論從公募基金量化產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模來看，都仍然是市場上的“

21、冰山一角”。根據(jù)2011年四季報(bào)數(shù)據(jù)，目前15只主動管理的量化基金的規(guī)模僅241.04億元，占公募基金總規(guī)模的1%左右，但美國量化基金占市場份額可能在30%左右。“公募量化基金仍處在比較初級的階段，而且目前純粹的量化基金并不多?！焙觅I基金研究員曾令華對記者表示，很多產(chǎn)品倉位調(diào)整、行業(yè)配置并不完全是基于量化模式，量化投資只是一種輔助手段，主要還是依靠人工調(diào)整?！坝^察這些量化基金的契約和季度報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，基金或者是不進(jìn)行擇時(shí)，或者就是根據(jù)主觀經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行擇時(shí)，這在很大程度上無法體現(xiàn)出模型選股產(chǎn)生的效果。”上海金融學(xué)院一位專家對記者指出，目前公募量化基金采用的量化投資都是“小兒科”手法，甚至算不上量化投

22、資?！坝幸粋€(gè)基金公司量化產(chǎn)品采取的是對股票的6個(gè)基本面因素進(jìn)行打分，打分排名靠前的股票就進(jìn)行投資，這其實(shí)根本不是量化投資?！薄傲硪粋€(gè)主要的問題是量化模型同質(zhì)化。”曾令華指出，目前大部分量化基金采用的選股邏輯有很多相似之處，普遍采用的選股模型是多因子模型，出發(fā)點(diǎn)是對上市公司基本面的量化，輸入數(shù)據(jù)來源也相同，對因子權(quán)重分配則摻雜著研究員和基金經(jīng)理的主觀判斷?！八?，最后模型輸出的結(jié)果差異更多源于主觀判斷的差異。”目前公募量化基金和傳統(tǒng)基金相比依然沒有擺脫“靠天吃飯”，對于股指期貨、期權(quán)等衍生工具并沒有應(yīng)用，創(chuàng)新不足，和其他方法相比量化投資并沒有顯示出優(yōu)勢。業(yè)績平平公募量化產(chǎn)品更大的問題在于從目前的

23、業(yè)績來看，量化基金的業(yè)績排名都相對靠后。12只非指數(shù)量化基金成立以來，僅有2只正收益，其他10只仍處于虧損狀態(tài)。“當(dāng)然有一點(diǎn)需要強(qiáng)調(diào)，不能一提到量化投資就是成功。”上述上海金融學(xué)院專家指出，目前90%基金經(jīng)理都是采用基本面投資，但也有很多都是虧損，量化也是一樣，最終盈利的一定只是少數(shù)?！懊恳环N投資方法只有掌握了精髓才能成為佼佼者，目前公募基金中尚未看到佼佼者?！薄傲炕顿Y基金在國內(nèi)發(fā)展的時(shí)間比較短，相對短的評價(jià)期給量化投資基金定性并不科學(xué)和客觀。”華寶興業(yè)量化投資部總經(jīng)理徐林明對記者表示，大家對量化基金業(yè)績可能有偏見，其實(shí)公募量化投資基金只是2010年表現(xiàn)不理想，這和2010年價(jià)值因子長期失效

24、有比較大的關(guān)系，因?yàn)?010年市場上價(jià)值股基本沒太大漲幅?！?011年量化基金整體處于市場平均水平，但業(yè)績分化比較大。”“一些量化產(chǎn)品半量化、同質(zhì)化或者業(yè)績分化其實(shí)都是正常市場現(xiàn)象，也會有優(yōu)勝劣汰的過程，好的產(chǎn)品自然會脫穎而出。”徐林明則指出，相對傳統(tǒng)主動基金的充分發(fā)展而言，量化基金的發(fā)展?jié)摿Υ?，而且在股指期貨等金融衍生品迅速發(fā)展的市場背景下，在基金行業(yè)發(fā)展面臨瓶頸的行業(yè)環(huán)境下，量化基金將會是重要的產(chǎn)品創(chuàng)新方向和行業(yè)增長點(diǎn)。私募寬客：野草般生長1949年，善于對股票短期波動下注，并將統(tǒng)計(jì)分析運(yùn)用到風(fēng)險(xiǎn)管理中的澳大利亞時(shí)代雜志作家兼編輯阿爾弗雷德溫斯洛瓊斯創(chuàng)建了第一只對沖基金瓊斯公司，記者出身的

25、瓊斯也成為量化投資史上最早的寬客。無獨(dú)有偶。同樣是新聞媒體出身的唐偉曄2007年從美國回國之后，也和志同道合的幾個(gè)同學(xué)成立了一只合伙制基金，并引入了全球資本市場交易中廣泛使用的“在險(xiǎn)價(jià)值法（value-at-risk，簡稱var）”量化風(fēng)險(xiǎn)模型，成為國內(nèi)私募寬客中的早期成員。私募寬客崛起與公募基金和券商資產(chǎn)管理部門在量化投資領(lǐng)域的謹(jǐn)小慎微、亦步亦趨不同，私募寬客的生命力猶如百折不撓的野草，只要有一丁點(diǎn)的土壤和空氣，種子就會拼命汲取營養(yǎng)冒出頭來。早在2002年，原君安證券出身的康曉陽在美國接觸了量化投資之后，回國就建立了首個(gè)分析師數(shù)據(jù)庫，2006年9月11日，康曉陽又成立了深圳天馬資產(chǎn)管理有限公

26、司，其發(fā)行的產(chǎn)品深國投天馬就是當(dāng)前有記錄的最早一只陽光化量化私募產(chǎn)品。截至2012年2月3日，深國投天馬的累計(jì)單位凈值為2.14元，回報(bào)率達(dá)到114，同期上證指數(shù)僅上漲40.5。唐偉曄在2007年12月31日成立的信合東方則是第一只有限合伙制的量化產(chǎn)品，采取了對沖基金的運(yùn)作模式，資產(chǎn)組合涉及股票、etf、股指、外匯、商品、固定收益等各種資本市場產(chǎn)品。這只在上證指數(shù)5000點(diǎn)以上成立的基金歷經(jīng)a股牛熊轉(zhuǎn)換的巨大動蕩，如今上證指數(shù)回歸到2300點(diǎn)附近，下跌超過56，而信合東方截至1月31日的累計(jì)單位凈值則達(dá)到3.35元，回報(bào)率達(dá)到235，在所有2007年、2008年成立的私募產(chǎn)品中排名第一。根據(jù)私

27、募排排網(wǎng)研究中心提供的數(shù)據(jù)和第一財(cái)經(jīng)日報(bào)財(cái)商記者的不完全統(tǒng)計(jì)，目前陽光化發(fā)行的私募量化產(chǎn)品共有26只，其中有10只是在2011年之前成立，而進(jìn)入2011年以來，私募量化產(chǎn)品迅速擴(kuò)容，短短一年內(nèi)就增加了16只產(chǎn)品。從私募量化產(chǎn)品的模式上看，主要分為信托和有限合伙制兩種模式，其中有限合伙制產(chǎn)品共有7只，信托產(chǎn)品中除了4只結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品之外，其余15只則均為非結(jié)構(gòu)化的信托產(chǎn)品。從整體業(yè)績上看，當(dāng)前有業(yè)績記錄的25只私募量化產(chǎn)品中，14只成立以來凈值處于面值之上，其中回報(bào)率居前的除了信合東方和深國投天馬之外，富達(dá)一期、深國投景良能量一期和富錦二期等的回報(bào)率也超過10。同時(shí)，也有6只產(chǎn)品成立以來業(yè)績處于虧損

28、狀態(tài)，其中虧損幅度最大的是去年8月份成立的廣晟財(cái)富旗下的中融信托融新354號，虧損近15，其他幾只產(chǎn)品的虧損幅度則均在10以內(nèi)。這些產(chǎn)品大多是在2011年成立，相比起去年大盤超過20的跌幅，私募量化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制能力尤勝一籌。多樣化量化策略并行私募量化產(chǎn)品不僅規(guī)模增長迅速，私募寬客的量化策略也呈現(xiàn)出粗放式發(fā)展的特征，多種策略百花齊放。偏居深圳大梅沙一隅專注量化投資4年多的唐偉曄是上海外國語大學(xué)國際新聞系學(xué)士和美國斯坦福大學(xué)傳播系碩士，曾經(jīng)在星島日報(bào)美國舊金山總部擔(dān)任財(cái)經(jīng)版編譯，帶著對證券市場和電腦編程技術(shù)的濃厚興趣，唐偉曄隨后進(jìn)入了美國ibm太平洋開發(fā)中心，參與股票交易技術(shù)平臺方面的項(xiàng)目，在工

29、作過程中，逐漸研究和建立起自己的一套量化投資系統(tǒng)。2007年回國之后，他和幾位志同道合的同學(xué)就將這套系統(tǒng)應(yīng)用在了自己更為熟悉的中國證券市場。信合東方的量化策略主要體現(xiàn)在對持倉風(fēng)險(xiǎn)的管理上，采用了當(dāng)前全球資本市場交易中廣泛使用的“在險(xiǎn)價(jià)值法”量化風(fēng)險(xiǎn)模型。該理論通過對歷史價(jià)格波動和趨勢進(jìn)行嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)計(jì)算和研究，預(yù)測持倉在未來一段時(shí)期可能出現(xiàn)的最大虧損幅度。唐偉曄的團(tuán)隊(duì)每天都會對整個(gè)倉位進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算和壓力測試，從而決定有哪些策略可以繼續(xù)持有，哪些則必須作出調(diào)整。與唐偉曄的海歸派路徑以及半路出家不同，深圳景良投資董事長廖黎輝則可以算是土生土長的國內(nèi)私募寬客的代表。廖黎輝是哈爾濱工業(yè)大學(xué)管理工程碩士，

30、當(dāng)時(shí)管理工程也相當(dāng)于現(xiàn)在的金融工程專業(yè)，研究的正是數(shù)量分析方法。1990年畢業(yè)之后，幾經(jīng)周折，廖黎輝進(jìn)入當(dāng)時(shí)蔚深證券的研發(fā)部工作，利用工作之便，開始潛心研究自己最感興趣的量化投資。廖黎輝的量化研究啟發(fā)于愛因斯坦著名的質(zhì)能公式：e=mc2，e為能量，對應(yīng)股市上漲能量，m為質(zhì)量，對應(yīng)股市的籌碼集中度，c為推動力，是包括資金、業(yè)績、政策等方面的合力。通過十多年的反復(fù)量化模型計(jì)算，模擬大盤及個(gè)股的籌碼集中度m，并通過各種量化指標(biāo)來判斷影響股市上漲的資金、政策、業(yè)績等合力。“在籌碼集中度m一定情況下，推動力越大則單位時(shí)間投資標(biāo)的漲得越高，即能量越大；或在推動力一定情況下，籌碼越集中，投資標(biāo)的能量越高，單

31、位時(shí)間投資標(biāo)的漲得越高。”廖黎輝解釋說。根據(jù)這套理論，廖黎輝結(jié)合股市運(yùn)行趨勢，創(chuàng)立了能量趨勢量化投資模型。依據(jù)該模型，能夠?qū)Υ蟊P進(jìn)行趨勢的預(yù)測，在上世紀(jì)90年代后期，廖黎輝開始在當(dāng)時(shí)的投資導(dǎo)報(bào)、廣州日報(bào)開辟“能量選股”專欄，公開發(fā)表數(shù)量分析結(jié)果，準(zhǔn)確預(yù)測了2005年到2009年的重要趨勢拐點(diǎn)。康曉陽的量化投資則是基于分析師數(shù)據(jù)上的量化選股模型，私募大佬蔡明旗下的民森投資的幾只量化產(chǎn)品則是采取市場中性策略，此外，并購套利、事件驅(qū)動、宏觀策略等量化策略也在當(dāng)前私募量化產(chǎn)品中有所體現(xiàn)。寬客在民間“私募形式靈活、投資標(biāo)的多樣，是寬客發(fā)展的最好土壤?！?朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)部總經(jīng)理李智說，而且從目前來看，私募在

32、量化投資上也是最為積極的，中國未來寬客中的大獎(jiǎng)?wù)禄鸷芸赡芫驮诿耖g私募中出現(xiàn)。另一位量化投資的業(yè)內(nèi)人士則指出，私募做量化的邏輯也相對更簡單，它的目標(biāo)就是獲取收益，因此哪怕是揪住了任何一點(diǎn)能賺錢的東西，都會孜孜不倦地研究下去并把其轉(zhuǎn)化為收益。而一旦這個(gè)阿爾法因子消失了，它也會發(fā)了瘋一樣地去尋找另一種方式?！岸@種力量，則是公募基金和券商資管等基金管理人所缺乏的，因?yàn)樗麄児芾淼牟⒉皇亲约旱腻X，對他們來說，量化只是工作或者事業(yè)；而對于很多量化私募來講，這是他們謀生的根本?！痹摌I(yè)內(nèi)人士說。期貨市場量化投資者的天堂 市場更適合量化交易“量化交易特別適合于期貨市場上的初級投資者和高頻交易者。” 申萬期貨研

33、究所副所長何小明近日接受第一財(cái)經(jīng)日報(bào)財(cái)商采訪時(shí)表示。與傳統(tǒng)的交易相比，量化交易更具有可復(fù)制性，這吸引了許多期貨投資者的目光?！暗悄壳罢幱诹炕顿Y的起步階段，整個(gè)量化流程并不完善，整個(gè)市場良莠不齊，量化產(chǎn)品的選擇具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。”海證期貨研究員雷鵬說。量化期貨交易的萌芽國內(nèi)期貨市場最早的量化投資者主要是一批經(jīng)常做內(nèi)外盤對沖的現(xiàn)貨商，如倫敦銅和國內(nèi)銅之間的內(nèi)外盤套利交易。隨著市場的規(guī)范化發(fā)展，以及國內(nèi)期貨市場交易量的逐步上升，特別是隨著2000年后國內(nèi)數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融工程學(xué)等大學(xué)教育學(xué)科教學(xué)水平的提升，畢業(yè)生進(jìn)入了期貨行業(yè)，逐步引入了新的研究工具和研究方法。“隨著a股市場2008年進(jìn)入熊市，市

34、值保值需求凸顯，一些私募基金開始對一些與期貨相關(guān)的證券進(jìn)行套保。但當(dāng)時(shí)市場環(huán)境還比較原始，主要是一些行情軟件上搭載一些技術(shù)分析指標(biāo)，對風(fēng)險(xiǎn)控制、資金分配管理等方面的研究和規(guī)范化也比較薄弱?！毙潞谪浖夹g(shù)創(chuàng)新部總經(jīng)理蔡建波博士告訴記者。蔡建波認(rèn)為，2008年后期貨量化才真正迎來新發(fā)展，隨著股指期貨的推出，研究群體更加專業(yè)化和機(jī)構(gòu)化。雷鵬也表示，當(dāng)時(shí)只有商品期貨，期貨市場的關(guān)注度較低，總體上算是小眾市場。此外由于許多品種定價(jià)權(quán)受制于國外，隔夜的跳空較為常見，所以量化投資存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。在股指期貨推出來以后，期貨市場受到了社會的廣泛關(guān)注。而期貨市場的整體成交量也是出現(xiàn)了大幅度的增長，多個(gè)品種成交金額

35、居于世界前列，這為量化投資奠定了良好的基礎(chǔ)。與此同時(shí)，期貨行業(yè)也有了不少變化。首先，期貨公司紛紛成立了金融工程部或者投資咨詢部，證券研究所與期貨研究所聯(lián)系更為緊密，更注重金融產(chǎn)品的研究；客戶對于程序化交易開始逐漸認(rèn)同；市場上各種量化投資平臺蜂擁而出。量化投資現(xiàn)狀從投資者身份來看，目前量化投資者主要人群集中在期貨公司、私募基金以及券商的自營、基金公司的專戶。規(guī)模上，以私募基金為主要參與群體。蔡建波告訴記者：“目前國內(nèi)的量化交易大概占到市場交易量的20%，每年都在增加，特別是這兩年增長迅猛。”蔡建波參考了國外量化交易的發(fā)展路徑，70%的交易量由程序化交易完成，國內(nèi)才剛剛起步，因此，國內(nèi)的發(fā)展空間還

36、非常巨大，產(chǎn)品的種類也會更加豐富，策略復(fù)雜度和交易工具的精細(xì)化也會不斷提高?！拔覀儜?yīng)該把握這個(gè)行業(yè)的發(fā)展契機(jī)?！辈探úㄕf。從操作風(fēng)格來看，雷鵬認(rèn)為，目前期貨市場有四類量化投資者，分別是阿爾法產(chǎn)品的使用者、趨勢性交易者、套利交易者以及高頻交易者。阿爾法產(chǎn)品的使用者，即利用股指期貨與股票現(xiàn)貨進(jìn)行搭配，獲得股票的超額收益；趨勢性交易者，充分運(yùn)用各種模型對價(jià)格進(jìn)行預(yù)判，這種交易者的資金從幾萬到幾千萬都是存在的；套利交易，包括無風(fēng)險(xiǎn)的股指期現(xiàn)套利和統(tǒng)計(jì)套利；高頻交易者，這種一般利用期貨市場價(jià)格的微小變動進(jìn)行快速交易，從而獲得高收益。從規(guī)模上來看，期現(xiàn)套利資金動輒上千萬，而統(tǒng)計(jì)套利資金相對規(guī)模較小。而在何

37、小明的眼中，目前國內(nèi)市場的量化交易在很大程度上只是一種營銷工具，被封裝起來的核心策略大多局限于傳統(tǒng)技術(shù)指標(biāo)和均線系統(tǒng)的組合應(yīng)用，其功能更多地體現(xiàn)為一個(gè)程序化交易平臺，用于宣傳和展示的投資績效往往具有選擇性，中長期具有較為穩(wěn)定盈利能力的產(chǎn)品鳳毛麟角。何小明認(rèn)為，國內(nèi)量化交易的發(fā)展受制于兩個(gè)因素：第一，交易策略的單一化，大多數(shù)程序化交易系統(tǒng)缺乏多元化策略庫的支持，并且核心策略局限于傳統(tǒng)技術(shù)指標(biāo)和均線系統(tǒng)的組合應(yīng)用；第二，資金規(guī)模的分散化，目前國內(nèi)市場以追求高收益的中小規(guī)模散戶為主體的投資者結(jié)構(gòu)，以及對高頻交易的限制不利于程序化交易系統(tǒng)的推廣。未來隨著更多的金融期貨產(chǎn)品的推出，比如國債期貨推出，特別

38、是期權(quán)產(chǎn)品，雷鵬認(rèn)為，量化投資可能從目前單一的交易策略研究向多品種的投資組合以及產(chǎn)品定價(jià)方向逐漸發(fā)展。期貨市場更適合量化交易國外量化交易核心的發(fā)展理念是對沖交易和高頻交易，最主要的方式是進(jìn)行各種套利。何小明認(rèn)為，期貨市場主力品種投機(jī)性強(qiáng)、流動性好，很多期貨品種都會同時(shí)出現(xiàn)雙主力合約，便于進(jìn)行跨期套利，相對來說期貨市場更適合做量化交易。雷鵬也表示由于期貨采用t+0交易方式，所以期貨投資者更加青睞于短線交易。而期貨成交量與持倉量的高倍數(shù)也決定了期貨投機(jī)氛圍更濃厚，價(jià)格波動比股票大，所以高收益產(chǎn)品更受青睞?？禃躁柕牧炕D(zhuǎn)型路最難量化的還是市場情緒，而這也恰恰是量化中最重要的一部分；未來5年將是國內(nèi)量

39、化投資的黃金時(shí)期，機(jī)會只給有準(zhǔn)備的人2011年年底的一個(gè)明媚的冬日，深圳華僑城創(chuàng)意園一間名為“畫眷”loft里面，熙熙攘攘坐著數(shù)十位西裝筆挺的投資人，在座有國內(nèi)一流大學(xué)的研究生、哈佛的博士，此時(shí)，他們聽見在臺上發(fā)言的康曉陽自嘲道：“大家都是行業(yè)內(nèi)的高手，而我只是一個(gè)業(yè)余愛好者。”康曉陽稱得上是國內(nèi)私募圈子里的“大佬級”人物，君安背景、私募元老、十幾年資本市場老將，而讓他自嘲為“業(yè)余”的，則是他投資生涯的第二起點(diǎn)量化投資。2002年從美國回國之后，康曉陽在國內(nèi)量化生涯就此開篇，十年量化探索之路，在他看來，一切只是剛剛開始?！巴顿Y又不失敗，怎么搞起量化呢？”曾經(jīng)有朋友對康曉陽突然轉(zhuǎn)向量化投資十分不

40、解，他問康曉陽：“康總，你投資又不失敗，怎么搞起量化了呢？”而對于自己義無反顧投奔量化的故事，康曉陽總是樂于分享。近20年的投資生涯，在資本市場的大浪中，誰不曾翻過船？對于康曉陽而言，有兩次刻骨銘心的“翻船”經(jīng)歷，改變了他的投資軌跡。1994年，當(dāng)時(shí)康曉陽還在早期的君安證券工作，那時(shí)他投資經(jīng)歷尚淺。“只是懂得一些看圖說話和波段操作之類的技巧?！笨禃躁栕猿暗?，但就是這樣一些操作手法，也曾經(jīng)做得不錯(cuò)，幾乎在指數(shù)最高點(diǎn)拋掉了手中的所有股票。不過，當(dāng)他認(rèn)為市場已經(jīng)跌得差不多，分析各種市場因素認(rèn)為“到了抄底的大好時(shí)機(jī)”的時(shí)候，抄底卻抄在了半山腰上。2000年，離開君安遠(yuǎn)赴美國的康曉陽同樣“成功”地將自己的投資方法運(yùn)用到美國市場上。在納斯達(dá)克指數(shù)5000點(diǎn)附近清倉，賣出的股票中有一只叫corning，在100美元附近成功逃頂。隨著美股一路暴跌，corning股價(jià)也跌到10美元附近，距離康曉陽賣出時(shí)的價(jià)格下跌了90%?！拔以敿?xì)分析了公司的基本