商業(yè)銀行案例分析

1、遵）重慶師范大學(xué)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理學(xué)案例分析中國(guó)工商銀行寧波分行不良資產(chǎn)證券化案彳列適用：商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理案例來(lái)源：金融時(shí)報(bào)2004年4月10日?qǐng)?bào)道整理案例內(nèi)容：2004年4月8日，中國(guó)工商銀行在北京分部與瑞士信貸第一波士頓、中信證券股 份有限公司、中誠(chéng)信投資有限責(zé)任公司簽署工行寧波分行不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目相關(guān)協(xié)議。 至此，中國(guó)工商銀行寧波市分行不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的前期準(zhǔn)備 工作全部完成，證券化產(chǎn) 品的銷(xiāo)售路演正式啟動(dòng)。此舉標(biāo)志著國(guó)有商業(yè)銀行資產(chǎn) 證券化將取得實(shí)質(zhì)性突破。案例評(píng)析：中國(guó)工商銀行不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)項(xiàng)目是國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行首個(gè)證券化項(xiàng)目。該 項(xiàng)目設(shè) 及工行寧波分行賬面價(jià)值約26億元人民幣的不

2、良貸款，根據(jù)第三方盡職調(diào)查報(bào)告和資產(chǎn) 管理與處置方案測(cè)算結(jié)果，確定預(yù)計(jì)可回收現(xiàn)金額，以此為基礎(chǔ)，經(jīng)評(píng)級(jí)，設(shè)立價(jià)值約 為8億元的特殊目的信托。此次資產(chǎn)證券化項(xiàng)目參與者眾多。在工行總行投資銀行部牽頭下，總分行聯(lián) 動(dòng)，會(huì) 同眾多國(guó)內(nèi)外一流投行、券商和中介機(jī)構(gòu)在證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、盡職調(diào) 查、第三方評(píng) 級(jí)等方面投入了大量精力，對(duì)證券化相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行了逐筆盡職調(diào)查，做了半年多深入細(xì)致 的前期準(zhǔn)備工作。瑞士信貸第一波士頓的參與保證了工行證 券化產(chǎn)品信托結(jié)構(gòu)符合中國(guó)現(xiàn) 行法律法規(guī)。作為國(guó)內(nèi)一流的非銀行金融機(jī)構(gòu)，中信證券、中誠(chéng)信積極參與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè) 計(jì)和資產(chǎn)基礎(chǔ)資料審核，最終確保產(chǎn)品能夠符合市場(chǎng)需求。為充分保護(hù)投

3、資者利益，該 證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中設(shè)計(jì)了收益保證賬戶和部分回購(gòu)條款，并由中誠(chéng)信、大公兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 分別出具獨(dú)立評(píng)級(jí)報(bào)告、不良資產(chǎn)證券化銀行的不良資產(chǎn)主要是指不良貸款，俗稱呆壞賬，包括逾期貸款（貸款到期限未還 的貸款）、呆滯貸款（逾期兩年以上的貸款）和呆賬貸款（需要核銷(xiāo)的收不回的貸款）三 種情況。其他還包括房地產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)組合。銀行發(fā)放的貸款不良資產(chǎn)證券化的創(chuàng)立初衷是為了分散抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)，使流動(dòng)性較差的長(zhǎng)期債權(quán)得以流動(dòng)。就其含義而言，不良資產(chǎn)證券化 就是資產(chǎn)擁有 者將一 部分流動(dòng)性較差的不良資產(chǎn)經(jīng)過(guò)一定的組合，使這組資產(chǎn)具有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，再經(jīng)過(guò) 提高信用，從而轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上流動(dòng)的證券的一項(xiàng)技

4、術(shù)和過(guò)程。二、參與主體A、委托人（發(fā)起人）:中國(guó)工商銀行寧波分行。它將其從貸款資產(chǎn)中收取款項(xiàng)等 權(quán)利信托轉(zhuǎn)讓給受托人，設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托。B、 受托人（特殊目的載體）:中誠(chéng)信托投資有限責(zé)任公司。C、受益人：在信托設(shè)立時(shí)，委托人為唯一受益人。信托設(shè)立后，為委托人以及通 過(guò)受讓或者其他合法方式取得信托受益權(quán)的其他人。D受益人代表：中信證券股份有限公司作為受益人代表，代表受益人行使權(quán)利。三、交易結(jié)構(gòu)A、設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托：工行寧波分行以其合法擁有的資產(chǎn)（賬面面值26.19億元）委托給中誠(chéng)信托，設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托。工行寧波分行為唯一受益人，取得本信托項(xiàng)下全 部（A級(jí)，B級(jí)，C級(jí)）信托受益權(quán)，價(jià)值8.2億元B、 受益權(quán)轉(zhuǎn)

5、讓：工行寧波分行將其享有的A級(jí)、B級(jí)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，中信證券作為受益權(quán)的承銷(xiāo)商負(fù)責(zé)承銷(xiāo)A級(jí)和B級(jí)受益權(quán)，C級(jí)受益權(quán)仍由工行 寧波分行持有。C、 由工行寧波分行委托給中誠(chéng)信托，信托資產(chǎn)為委托人合法擁有的債權(quán)類資產(chǎn)，中 信證券擔(dān)任受益人代表。中誠(chéng)信托負(fù)責(zé)信托受益和本金的分配，并以信托財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn) 金流支付信托受益權(quán)的收益和本金。D、 工行寧波分行受中誠(chéng)信托委托作為信托財(cái)產(chǎn)的資產(chǎn)處置代理人，負(fù)責(zé)信托財(cái)產(chǎn)的處置和現(xiàn)金回收。E、 信托終止，中誠(chéng)信托將剩余信托財(cái)產(chǎn)交回工行寧波分行。四、業(yè)務(wù)流程1、資產(chǎn)包概況和處置情況 工行寧波分行不良貸款證券化信托項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)是由寧波分行的13個(gè)營(yíng)業(yè)部或支行直接負(fù)責(zé)管理

6、和處置，這幾乎是寧波分行所有的不良資產(chǎn)。受益權(quán)產(chǎn)品的 資產(chǎn)包賬面價(jià)值為33. 09億元，貸款本金總額為26.19億元，實(shí)際收益產(chǎn)品為8.2億元。從資產(chǎn)證券化操作成本的角度考慮，可以達(dá)到一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。資產(chǎn)包涉及20個(gè)行業(yè)、233家貸款單位，單項(xiàng)資產(chǎn)相當(dāng)分散，多樣化的借款者更容易產(chǎn)生平穩(wěn)的現(xiàn)金流，同時(shí)降低拖欠和違約風(fēng)險(xiǎn)。貸款筆數(shù)為864筆，其中有抵押貸款 為262筆，有擔(dān)保的貸款為602筆，該資產(chǎn)包的處置收入構(gòu)成受益權(quán)產(chǎn)品的收益來(lái)源。盡 管它們屬于不良資產(chǎn)類別，但相對(duì)而言，比無(wú)擔(dān)保、無(wú)抵押的信用貸款具有更高的變現(xiàn)能 力，也更有利于其現(xiàn)金流的評(píng)估，從而更有利于資產(chǎn)的證券化操作。2、風(fēng)險(xiǎn)隔離和風(fēng)

7、險(xiǎn)轉(zhuǎn)移在工行寧波項(xiàng)目中，A級(jí)受益權(quán)沒(méi)有回購(gòu)承諾。因?yàn)闆](méi)有回購(gòu)承諾是資產(chǎn)證 券化交 易結(jié)構(gòu)很重要的特征，所以真正的實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。發(fā)行人雖有義務(wù)為投資者提供更多 保護(hù)其利益的手段和支持，包括現(xiàn)金流的分層等，但投資者也需要 承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。最 極端的情況是，如果這26億元不良資產(chǎn)一分錢(qián)都收不回來(lái)，A級(jí)受益權(quán)的投資者將遭受 損失。工行寧波分行通過(guò)引入信托模式，采用“表外 模式”中的SPT形式設(shè)立SPV信托資 產(chǎn)獨(dú)立于發(fā)行人和受托人，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離保證資產(chǎn)的安全以保障投資者的權(quán)益。3、產(chǎn)品方案設(shè)計(jì) 工行寧波分行以其賬面26億元不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)，根據(jù)第三方盡職調(diào)查報(bào)告和資產(chǎn)與處置方案的測(cè)算結(jié)果，以確定預(yù)計(jì)產(chǎn)

8、生的未來(lái)現(xiàn)金流為支持，設(shè)計(jì)價(jià)值約為8億元的特 殊目的信托證券化產(chǎn)品，向投資者進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。根據(jù)資產(chǎn)現(xiàn)金流的不同信用等級(jí)，將產(chǎn)品 的受益權(quán)分為A B C三個(gè)級(jí)別。其中A級(jí)受益權(quán)產(chǎn)品4.2億元持續(xù)期為一年，預(yù)期年利率 5. 01%,本金和利息的保障來(lái)源于賬面價(jià)值為26億元的資產(chǎn)池的未來(lái)現(xiàn)金流；B級(jí)受益 權(quán)產(chǎn)品2億元持續(xù)期為三年，預(yù)計(jì) 年利率為5.10%; C級(jí)受益權(quán)產(chǎn)品2億元持續(xù)期為三 年，未明確收益率。A、B兩級(jí)受益權(quán)向機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)讓，持有期限不超過(guò)三年，利息 按季度支付，對(duì)客戶的認(rèn)購(gòu)要求是，最低認(rèn)購(gòu)額為100萬(wàn)人民幣，并以1 0萬(wàn)元的整數(shù) 倍增加。4、信用評(píng)級(jí)在實(shí)際操作中，工行寧波分行項(xiàng)目采用的“

9、信用增級(jí)”手段主要為：a、現(xiàn)金流分層：采用優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)；b、減少了一定數(shù)量的AAA級(jí)現(xiàn)金流所對(duì)應(yīng)的A級(jí)受益權(quán) 規(guī)模，轉(zhuǎn)為用于提升B級(jí)受益權(quán)的信用級(jí)別；c、設(shè)計(jì)到期回購(gòu)條款。5、證券定價(jià)經(jīng)工行與中信券商協(xié)商，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)確認(rèn)，對(duì)證券化產(chǎn)品進(jìn)行了最終的定價(jià)為達(dá)到符合 市場(chǎng)利率水平和投資者需求，同時(shí)又能降低發(fā)起銀行的融資成本，資產(chǎn)池回收預(yù)期情況 能支持最終定價(jià)方案表。五、資產(chǎn)證券化的原理1x資產(chǎn)重組原理資產(chǎn)的原始收益人在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，根據(jù)需求確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)； 然后對(duì)自己所擁有的能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)根據(jù)資產(chǎn)組合原理進(jìn) 行組合，形成一 個(gè)資產(chǎn)池。2、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離取決于兩

10、個(gè)主要因素：證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售、在交易結(jié)構(gòu)中設(shè)立SPVo3、信用增級(jí)原理 信用增級(jí)的目的：吸引更多的投資者、降低發(fā)行成本。為了實(shí)現(xiàn)這 兩個(gè)目的，SPV必須對(duì)整個(gè)資產(chǎn)證券化交易進(jìn)行信用增級(jí)，以提高所發(fā)行證券的信用級(jí) 別。六、進(jìn)行資產(chǎn)證券化的原因1、緩解流動(dòng)性壓力國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的負(fù)債以短期存款為主，而貸款資產(chǎn)卻呈現(xiàn)出長(zhǎng)期化的傾向。在國(guó)際 金融市場(chǎng)上，長(zhǎng)期融資的功能主要由資本市場(chǎng)承擔(dān)。在我國(guó)，商業(yè)銀行長(zhǎng)期承擔(dān)了本應(yīng) 由資本市場(chǎng)承擔(dān)的功能，公路、電廠等大量基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目主要依靠銀行貸款，商業(yè)銀行 中長(zhǎng)期貸款比重逐年上升。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，則為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手 段，通過(guò)證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)

11、隔離功能可以將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款置于資產(chǎn)負(fù) 債表之外，及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。通 過(guò)證券化，銀行將一部分貸款轉(zhuǎn)移出它的資產(chǎn)負(fù)債表。這表明證券化能夠降低償付能力 風(fēng)險(xiǎn)并減小銀行這種信用機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的可能性,因?yàn)橐徊糠种Ц赌芰︼L(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)分散給了其他 代理人,如保險(xiǎn)公司和其他投資者?？梢?jiàn)，這種分散幫助了商業(yè)銀行把投放的巨額住房貸 款變現(xiàn)為流動(dòng)資金，減輕了銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)。2、提高資本充足率銀行作為一種高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的金融企業(yè)，存在內(nèi)在的不穩(wěn)定性和脆弱性。因此,綜合 反映銀行抵御各種風(fēng)險(xiǎn)能力的指標(biāo)資本充足率也就成為銀行經(jīng)營(yíng)者與監(jiān)管者關(guān)注的中 心之一。1998年巴塞爾協(xié)

12、議規(guī)定的8%的資本充足率最低要求現(xiàn)在已經(jīng)成為國(guó)際標(biāo) 準(zhǔn)，2004年6月制訂的巴塞爾新資本協(xié)議中更是將其確定為新框架的第一支柱。我 國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2004年3月1日起開(kāi)始實(shí)施商業(yè)銀行資本充足率管理辦法，其監(jiān)管理念 和要求基本與巴塞爾協(xié)議保持一致。銀監(jiān)會(huì)要求國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在2006年底達(dá)到8% 的資本充足率，各銀行紛紛通過(guò)上市融資以及發(fā)行次級(jí)債的方式補(bǔ)充資本，而改善資本 充足率另一個(gè)方式就是資產(chǎn)證券化。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)理論界和銀行業(yè)普遍認(rèn)為，發(fā)起銀 行通過(guò)實(shí)施資產(chǎn)證 券化，將證券化資產(chǎn)從自身的資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移到特定目的機(jī)構(gòu)(SPV)的資產(chǎn)負(fù)債表中,從而實(shí)現(xiàn)了對(duì)資產(chǎn)的表外化處理，減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，起到提高銀

13、行資本充足 率的效果。3、降低不良貸款率當(dāng)前我國(guó)金融改革的桎梏就在于不良資產(chǎn)的消化解決。中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行通 過(guò)重組 和改制，較大幅度地降低了不良貸款比率，但銀行體系的不良貸款規(guī)模仍然比較龐大。 僅僅靠以往的債務(wù)重組、招標(biāo)拍賣(mài)、債務(wù)追索、債權(quán)轉(zhuǎn)讓等手段一筆筆的進(jìn)行處置，既費(fèi) 時(shí)又費(fèi)人力，資產(chǎn)證券化作為一種新型的融資工具，應(yīng)是一個(gè)明智的選擇。4、增強(qiáng)盈利能力，改善收入結(jié)構(gòu)目前我國(guó)金融市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，特別是固定收益?zhèn)袌?chǎng)不發(fā)達(dá)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行仍然 以傳統(tǒng)的利差收入為其收益的主要來(lái)源，中間業(yè)務(wù)收入占比很小。資產(chǎn) 證券化的推出, 給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供了機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中,給金融市場(chǎng)增

14、 加了大量可投資品種，且具備信用級(jí)別高，收益穩(wěn)定等特點(diǎn)，成為債券之外的重要投資 品種，其根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)和條款設(shè)置的不同形成了許多投資品種，迎合了各種投資需求， 有利于投資者實(shí)施多元化投資策略和控制投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入以及為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺 取收益。七、適合證券化的不良資產(chǎn)的特征1、資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流收入；2、原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一段時(shí)間，且信用表現(xiàn)記錄良好;3、資產(chǎn)應(yīng)具有標(biāo)準(zhǔn)化的合約文件，及資產(chǎn)具有很高的同質(zhì)性；4、資產(chǎn)抵押物易于變現(xiàn)，且變現(xiàn)價(jià)值較高；5、債務(wù)人的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布廣泛；6、資產(chǎn)的歷

15、史記錄良好，即違約率和損失率較低；7、資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)容易獲得。八、實(shí)施資產(chǎn)證券化的障礙、對(duì)策1、障礙(1)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量不高，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不規(guī)范。(2)證券發(fā)行主體的經(jīng)營(yíng)行為不夠規(guī)范。(3)現(xiàn)行法律制度滯后。(4)外部環(huán)境不配套。(5)我國(guó)債券市場(chǎng)的深度不夠。(6)缺乏統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化監(jiān)管和協(xié)調(diào)體系。2、對(duì)策(1)提高被證券化資產(chǎn)的信用等級(jí)。 建立符合市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行的特設(shè)載體(SPV),實(shí)現(xiàn)標(biāo)的資產(chǎn)“真實(shí)出售”(3)支持投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。(4)政府應(yīng)對(duì)不良資產(chǎn)證券化予以稅收優(yōu)惠。(5)房地產(chǎn)抵押貸款資產(chǎn)證券化。(6)吸引外資、國(guó)際運(yùn)作資產(chǎn)證券化。(回歸案例)八、在資產(chǎn)的選擇上，寧

16、波分行充分考慮了以下幾點(diǎn)關(guān)鍵因素：仁單項(xiàng)資產(chǎn)分散化的要求:當(dāng)時(shí)該分行不良貸款率約為7%,該資產(chǎn)包涉及20個(gè)行 業(yè)，233家貸款單位。2、信用級(jí)別較高:貸款筆數(shù)864筆，其中抵押貸款為262筆，有擔(dān)保的貸 款為 602筆，均有抵押和擔(dān)保，盡管屬于不良資產(chǎn)類別，但相對(duì)而言，比無(wú)擔(dān)保、無(wú)抵押的 信用貸款具有更高的變現(xiàn)能力，也更有利于現(xiàn)金的評(píng)估，從而有利于資產(chǎn)的證券化操作3、資產(chǎn)具有一定的規(guī)模:該資產(chǎn)包的處置收入構(gòu)成授權(quán)產(chǎn)品的收益來(lái)源，實(shí)際收益 產(chǎn)品為&2億元，應(yīng)該說(shuō)具備了一定的規(guī)模。不良資產(chǎn)無(wú)論從單個(gè)還是整個(gè)資產(chǎn)池看來(lái)，現(xiàn)金流都是不夠穩(wěn)定的。因此如何根據(jù)支付構(gòu)造穩(wěn)定的現(xiàn)金流，也是資產(chǎn)證券化需要 考慮

17、的重要環(huán)節(jié)之一。在實(shí)際操作中，工行寧波分行設(shè)立專門(mén)的收益儲(chǔ)備賬戶，并對(duì)該 賬戶設(shè)立最低余額要求，以調(diào)節(jié)不同時(shí)點(diǎn)回收的現(xiàn)金流的存量平衡。4、他是中國(guó)金融界第一次出現(xiàn)無(wú)擔(dān)保的債權(quán)性質(zhì)的證券品種，并具有多項(xiàng)創(chuàng)新，而 且風(fēng)險(xiǎn)控制制度方面引入信托公司定期報(bào)告制度、受益人代表制度、多重監(jiān)督機(jī)制、資 產(chǎn)處置激勵(lì)機(jī)制、賬戶分立及監(jiān)管、資產(chǎn)處置報(bào)告制度等。對(duì)規(guī) 范我國(guó)利用資產(chǎn)證券化處 置不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)具有積極的借鑒意義。九、此次處置項(xiàng)目仍存在不足仁 風(fēng)險(xiǎn)隔離不徹底，仍沒(méi)有完全隔離工行破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)：在8億元信托的銷(xiāo) 售中， 實(shí)際融資6億元，作為證券化資產(chǎn)的不良貸款并沒(méi)有在真實(shí)的出售給信托公司，也沒(méi)有從 銀行的資產(chǎn)負(fù)債

18、表中移出。中國(guó)工商銀行仍然承受著較大的風(fēng)險(xiǎn)，真是出售額僅為A級(jí)收 益權(quán)的4億元。由于工行還承諾3億元B級(jí)收益權(quán)的到期回購(gòu)，不能算作真實(shí)出售；而 2.2億元的C級(jí)收益權(quán)由工行寧波分行全額持有，該收益權(quán)未明確收益率，在支付A、B 級(jí)收益權(quán)之后支付。也就是說(shuō)，資產(chǎn)處置的剩余收益和風(fēng)險(xiǎn)將有寧波分行擁有和承擔(dān)。2、信托資產(chǎn)獨(dú)立于發(fā)行人和受托人，工行寧波分行采取的信托方式有效的實(shí)現(xiàn)了風(fēng) 險(xiǎn)隔離，是真正意義上、具有完整形式的資產(chǎn)證券化。但由于信托公募（即屬于私募） 的性質(zhì)，銷(xiāo)售上限只能是200份，平均每份應(yīng)達(dá)到300萬(wàn)元，機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)知度較 低，也沒(méi)有能夠提供證券上市流通的便利，使其對(duì)投資人的吸引力大為減弱，出現(xiàn)了收 益率比原定水平大幅度提高升的局面，加大了發(fā)起人的利息支出，所以在發(fā)行中國(guó)工商銀 行不良資產(chǎn)在證券化探析規(guī)模和流通性方面尤其不足。3、該案例由境內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，而境內(nèi)機(jī)構(gòu)在不良資產(chǎn)方面缺少足夠的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè) 知識(shí)，其評(píng)級(jí)的可信度有待加強(qiáng)。如果能夠聯(lián)合境外專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（如Moody或者 Fitch ）,采用一中一外聯(lián)合資產(chǎn)評(píng)級(jí)的方式要優(yōu)于兩家境內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī) 構(gòu)，并且可以向國(guó)外 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)不良資產(chǎn)的評(píng)級(jí)知識(shí)。4、產(chǎn)品銷(xiāo)售是證券化項(xiàng)目最重要的環(huán)節(jié)，2004年4月8日，證券化產(chǎn)品的銷(xiāo)售 正式啟動(dòng)，經(jīng)過(guò)對(duì)市場(chǎng)的初步銷(xiāo)售摸底發(fā)