股權結構與公司并購績效研究現(xiàn)狀分析

1、股權結構與公司并購績效研究現(xiàn)狀分析服敘給物與專:司J于購銷斂研究亂收令祈楊敏摘要:從企業(yè)戰(zhàn)略實施的角度看，企業(yè)并購行為是企業(yè)重要的經(jīng)營戰(zhàn)略舉措。事實上，公司并購行為能杏提升公司績效與交易的決策機制密切相關。股權結構導致并購交易微觀決策機制的不科學有可能直接影響并購交易的質量。關于公司并購能否提升企業(yè)績效以及股權結構與并購績效關系問題，學術界也存在著不同的看法。本文就公司并購績效以及股權結構與公司并購績效關系的研究現(xiàn)狀做出分析與評述。關鍵詞:股權結構;并購績效;文獻綜述西方發(fā)達國家已經(jīng)經(jīng)歷了5次所謂的;并購浪潮飛1995年間發(fā)生的38起并購事件后，指出:目標公司在從西方發(fā)達國家的金融實踐活動中可

2、以看到，企業(yè)往往并購中會獲得超常收益，目標公司價值會上升;但是收可以通過并購行為達到企業(yè)謀求自身快速發(fā)展的目標。購公司沒有獲得超常收益。另外，也有研究表明并購能從企業(yè)戰(zhàn)略實施的角度看，企業(yè)并購行為也是企業(yè)重要夠提高主并公司的績效。李善民、陳玉皇(2002)對滬深兩的經(jīng)營戰(zhàn)略舉措。正是由于井購行為對于企業(yè)發(fā)展的重市1999-2000年間發(fā)生的349起并購交易事件進行實要意義以及西方發(fā)達國家發(fā)生多次并購浪潮的事實，學證分析，研究表明:并購交易對目標公司股東財富的影術界對并購行為做了非常廣泛和深入的研究。另外，由響不顯著，但卻為收購公司的股東帶來顯著的財富增于公司并購行為能否提升公司績效與交易的決策

3、機制加。當綜合考察并購公司與被并購公司的總體績效時，關系密切，公司治理結構健全的公司其微觀決策機制可Bradley等(1983)通過計算1963-1984年間并購交易雙以否決不良動機驅使下的并購交易提案。股權結構導致方總財富的變化發(fā)現(xiàn):總體效益在每個時期都為正，并并購交易微觀決策機制的不科學有可能直接影響并購且在并購發(fā)生后的幾十年間并購產生的協(xié)同效應比較交易的質量。因此，研究學者也試圖從各角度來詮釋股穩(wěn)定，其值處在7%-8%之間。權結構與企業(yè)并購績效的關系。關于企業(yè)并購績效的提升是否具有持續(xù)性的問題，一、企業(yè)并購績效的相關文獻回顧國內一些學者對此問題的實證研究得出了令人遺憾的上市公司并購行為作

4、為一種企業(yè)資源配置和權利結論:上市公司的并購績效在并購當年及后一年有所提讓渡行為直以來都是各方關注的話題，學術界也對升，但在后續(xù)年份，績效普遍成下降趨勢(馮根福和吳林此作了大量研究。;并購能否提升企業(yè)績效;是并購研究江，2001)。李善民、曾昭灶(2004)等人分析結果也表明:首先需要問答的問題?？紤]到績效問題在并購中的重要上市公司并購當年績效有較大提高，隨后績效下降甚至性，國內外學者對其進行了一系列理論與實證研究。然抵消了之前的績效提高，并購沒有實質性提高并購公司而，在此問題上學者們并未達成共識。的經(jīng)營績效。吳豪和莊新田(2008)選取2004年滬深股市(一)企業(yè)并購績效上升發(fā)生并購的上市公

5、司為研究樣本，對并購交易的績效進企業(yè)并購在定程度上可以提升目標企業(yè)的價值。行了實證研究。結果表明:上市公司的經(jīng)營績效在并購Schwert( 1992)經(jīng)研究得出結論:目標公司股東在事件期后得到提升，但是不具有持續(xù)性。張隆亭(2011)的研究結內獲得350毛的超常收益，但收購公司股東的收益元顯著果也表明在短期內，并購能提高收購方的股價。變化。Bunner(2002)通過總結1971-2001年間的130篇(二)企業(yè)并購績效下降并購文獻后發(fā)現(xiàn)，在成熟市場中，目標公司的股東在并然而，國內外些學者針對公司并購績效問題開展購過程中獲得了高于并購公司股東的超額收益，累積達的實證研究結果表明在并購交易之后的

6、業(yè)績并不理想，到10%-30%，而并購公司的收益提升不明顯，且有下降股東財富往往遭受損失。的趨勢。國內的一些研究結果也表明企業(yè)并購能提高目Ra盯venscr時af和S阮c丁h陽e盯r附e盯r(1錦98竹7)運用多元回歸模型，對標公司的績效。余力和劉英(2004)采用事件研究法，對中1凹9到50-1凹97打7年間發(fā)生的4盯71起并購交易活動進行實證國上市公司1999年發(fā)生的85起控制權轉讓案例和研究，發(fā)現(xiàn)目標公司的資產收益率以每年0.5%的速度2002年發(fā)生的55起重大資產重組案進行分析，研究表下降，發(fā)現(xiàn)并購活動的公司與同行業(yè)未發(fā)生并購活動的明目標企業(yè)通過重組獲得了顯著的超額收益，而收購企公司相

7、比，利潤率低3.10毛，且這些結果在統(tǒng)汁上是顯著業(yè)獲益不大。余光、楊榮(2000)研究了滬深股市1993至的。Maquieire等(2004)通過對發(fā)生在1963-1996年間的38 川平安罐罐罐罐溜溜由7260起換股并購案例進行研究后發(fā)現(xiàn)，混合并購會對公司，其股權集中度和管理層持股比例和并購績效呈正相意司股東的財富造成損失。Shanna和Ho(28)利用了加關關系。劉大志(2010)研究發(fā)現(xiàn):中國上市公司并購前? 拿大1999-2006年發(fā)生并購的152家企業(yè)作為研究樣后績效總體而言是先降后升的;國有股東屬性與公司并本，他們的研究發(fā)現(xiàn)在發(fā)生并購行為之后并購企業(yè)的績購績效負相關;管理層持股與公

8、司并購績效負相關，但效出現(xiàn)了不同程度顯著的下降。并不顯著;流通股比例與并購績效正相關。國內學者張新(23)經(jīng)研究也指出并購對收購公三、國內外研究現(xiàn)狀評述司的股東收益和財務績效產生負面影響，收購公司的平通過文獻回顧可以看出，中外學者關于并購績效進均股票溢價為-16.760毛。李善民和朱滔(2005)的研究顯行了一些有益的研究，然而研究股權結構與并購績效的示，大多數(shù)收購公司股東在并購后1-3年內遭受了顯著文章較少，并且從現(xiàn)有研究結果來看，就股權結構與企的財富損失。王曉芳等(2004)利用EVA評價法，綜合評業(yè)并購績效之間的關系，學術界的研究主要從股權集中價了1999年滬市上市公司資產重組績效，結果

9、也顯示度與股權屬性兩個層面出發(fā)，而研究股權制衡與并購績樣本公司的重組績效在重組當年及重組后第二年下降。效關系的卻很少。其實在中國，由于公司控制權主要掌洪道麟等(26)研究發(fā)現(xiàn)，收購方的長期績效顯著為握在大股東手中，大股東是公司并購決策的關鍵。大股負，而多元化并購是造成這種現(xiàn)象的根本原因，同業(yè)并東股權集中度和大股東之間制衡度是影響公司并購績購對收購方的長期績效沒有顯著影響。效非常重要的因素。所以，在我國體制背景下研究股權二、股權結構與公司并購績效關系文獻回顧集中、股權制衡對并購績效的影響，對于完善我國公司由于不同的股權結構決定了不同的公司治理結構，股權結構、完善并購微觀決策機制、提高并購績效具有

10、最終決定公司的行為和績效。所以，我們不能忽視公司重大意義。因此，學者從股權集中、股權制衡兩個角度來的股權結構對公司并購績效的影響作用。探究股權結構對并購績效的影響，將具有重要的理論與在股權投資比例與并購績效的關系方面，國內的許現(xiàn)實意義。多學者也根據(jù)中國具體實情做出了許多有意義的研究。參考文獻:1馮根福、吳林江.中國上市公司并購績效的實證研究1.馮根福、吳林江(2001)和李善民、曾昭灶(2004)采用財經(jīng)濟研究，2001.務指標研究法衡量我國上市公司并購前后的業(yè)績變動2洪道麟、劉力、熊德華.多元化并購、企業(yè)長期績效損失得出結論:并購前上市公司的第一大股東持股比例與并及其選擇動因口.經(jīng)濟科學，2

11、006.購績效在短期內呈正相關關系。潘穎等(2010)通過研3蔣弘、劉星.大股東股權制衡與上市公司并購績效口.南究2005年發(fā)生的并購事件，得出了股權結構與上市公方經(jīng)濟，2012.司并購績效之間的關系。研究發(fā)現(xiàn):第一大股東的持股4李善民、陳玉皇.上市公司兼并與收購的財富效應口.經(jīng)比例與并購績效呈負相關關系。中小股東對大股東的制濟研究，22.衡能力與并購績效呈正相關關系。歐陽陸偉等(2011)實5李善民、朱滔.中罔上市公司并購的長期績效基于證券證研究結果表明:第一大股東持股比例越高，并購績效市場的研究口.中山大學學報，25.越差;其他大股東的制衡能力越強，公司并購績效越好。6李善民、曾昭灶、王彩

12、萍等.上市公司并購績效及其影響蔣弘、劉星(2012)通過建立適合我國上市公司的用以衡國素研究1.世界經(jīng)濟，2004.7歐陽陸偉、袁險峰、文美等.股權結構對上市公司并購績量大股東股權制衡的方法，對大股東股權制衡和公司并效影響的實證研究1特區(qū)經(jīng)濟，2011.購績效兩者的關系進行了分析。研究表明:公司的股權8吳豪，莊新田.中國上市公司并購績放的實證研究1.東制衡度越高，并購績效越好。北大學學報(自然科學版)，2008.國內外許多學者也試從權利關系層面闡釋股權結陰釗9l王曉芳、王剛、李健.上市公司資產重組績效的實證研構與公司并購績效的關系。Kroll等(1997)基于公司股權究一一基于1999年滬市上市公司的資產重組事項口1和控制權的特征，研究了其對并購的影響。發(fā)現(xiàn)管理層大學學報，24.控制的公司的并購產生顯著的負收益，對于所有者控制10余光、楊榮.企業(yè)購并股價效應的理論分析和實證分析的公司和所有者與管理層共同控制的公司，其進行的并1.當代財經(jīng)，20.購則產生正的收益。李善民、陳玉皇(2002)實證研究結11